和股票投资者谈股指期货
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：冬丽
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或早或迟，股指期货登陆沪深股市已是箭在弦上。对于长期投资股票的投资者，股指期货却是个陌生领域。本讲座将从股票投资者的角度分析股值期货的意义，探讨股票投资者参与股指期货的可能性及优势，研究基于现货趋势的期指投资投机模式。
为什么要推出股指期货？这要从沪深股指的制度缺陷说起。初期的沪深股市，由于历史的原因，遗留了两大制度缺陷，一是股权分置，二是单边交易。第一个制度缺陷已由2006年消除，而单边交易至今依旧。沪深股市只能做多，不能做空，这使得该市场成为完全资金推动的市场。指数的高低不取决于股票的整体价值，而是取决于市场的资金量。这样的市场是不健康的，很容易产生泡沫。管理层理解了这一点，加紧安排股指期货的择机推出。
虽然股指期货尚无时间表，但10月推出的可能性不大。11月或12月的最后一个周一是期指登场的两个时间窗口。明年推出嫌晚。由此可知，在2到3个月内，我们将与期指为伴。届时，沪深股市将翻开新的一页。不管投资者是否参加股指期货，了解股指期货已经是当前必修的一课。
一、 股指期货是什么
股指期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。让我们从商品期货说起，假设有一家纺织厂，需要从棉花供应商那里购买棉花。纺织厂的生产是有计划的，它要在明年七月份购进100吨棉花，于是供需双方签订了一个7月交货的合同，这样的合同称作远期合约。
由于这样的需求很普遍，于是就出现了商品交易所。为了方便供需双方谈判交易价格，商品交易所印制了若干种格式化的合同，规定出商品的数量、质量、等级、交货时间、交货地点。这样的合同叫标准化合约。所谓期货，就是在商品交易所交易的标准化远期合约。
有时商品交易所并不要求多空双方届时收付真实的商品，而是允许双方就账面盈亏进行结算，输家付差价给赢家，这样的交割方式叫现金交割。有了现金交割，期货所能交易的标地物就广泛了，并不仅限于商品。股指期货就是这样的衍生品，它交易的是指数，而不是商品。即将推出的股指期货合约的标的是沪深300指数，指数的每个点合300元人民币。
毕竟股指期货是个新事物，如果股市的投资者仍然不明白什么是股指期货，可以这样简单地理解：它是一种游戏，多空双方在一个指数点位上成交后，指数每涨一个点，每份合约空头赔给多头300元钱，反之，指数每跌一个点，多头损失300元，空头获利300元。
二、合约价值和保证金
股指期货的最小交易单位是“手”。金融期货交易所设计的沪深300股指期货，每个点的价值是300元，这个300元又叫期指的乘数。这样，一手股指期货的价值就是成交点位乘以300。以沪深300指数期货07年12月合约为例，2007年9月21日的收盘价是7740点，7740乘以300元就是232.2万，于是此时每手合约的价值就是232.2万，换言之，买进一手IF0712合约，就是买进232.2万元的股指期货。但是交易所并不要求投资者用232.2万的现金去建一手IF0712合约，而是按照这个数额缴纳一定比例的保证金。依照目前的规定，交易保证金是合约价值的13%，即232.2*13%=30.2万。换言之，在7740点买卖股指期货，相当于以30万的保证金签订一份232万的合同。
保证金交易使得股指期货具备了杠杆属性。如果股指期货的交易价格变动10%，则上述合约的价值就变动23.2万，而其占用的保证金仅是30.2万，以保证金计算的盈亏率则是76.8%。就是说，沪深300股指期货的杠杆率是7.7倍。按照有关规定，交易所设定的交易保证金率最低是8%，其杠杆率是12.5倍。目前执行的13%的保证金率，是交易所在初期确定的数额，随着投资者逐渐适应股指期货的风险特征，保证金比率可能会逐渐调低。
三、股指期货的风险
与股票投资相比，股指期货最大的风险来源就是它的杠杆。在满仓的情况下，期指将指数的波动放大了近8倍。当然，这个风险可以由投资者自己控制。如果投资者只使用一半的保证金开仓，则其风险就比满仓小了一半。
期指的另一风险来源是其强行平仓。期货交易实行当日无负债结算制度，又称“逐日盯市”，即每日收盘后，交易所和经纪商将计算投资者的当日浮动盈亏，并即刻将浮动盈亏划转到投资者的保证金帐号上。浮动盈亏便成为了实际盈亏。如果输家的保证金余额低于规定比例，则该投资者将被要求追加保证金，假如在规定时间投资者没有补足保证金，则交易所将对该投资者实行强行平仓，他的游戏就结束了。在股市，如果大盘先跌10%，再涨50%，做多的投资者会发财的。但是在股指期货，如果投资者满仓，则在跌10%时，多头将被强行平仓，即便其后指数又涨了50%，也与该投资者无关，因为他已经“牺牲”了。
期指合约都是有期限的，其最后交易日是该合约交割月第三周的周五。届时，交易所会对所有未平仓的合约进行结算。这也是期指的特定风险。股票可以长期持有，但期指到了结算日就要集体平仓。股指期货的投资者一般不会把仓位留到合约的结算日，股票投资者介入股指期货需要注意这个问题。我注意到IF0709的仿真交易中，大部分参与者没有在最后交易日前平仓，如果是实盘交易，这样做是要吃亏的。
此外，期指的波动会比指数高一些，这也是期指的风险来源，尤其是远期交割的合约。但由于套利交易的存在，这个风险比起前三项来说，对投资者的影响不大。
四、参与股指期货的条件
资金量成为参与期指的第一道门槛。以当前沪深300指数5468点计算，每手合约的保证金大约是20万。由于风险的因素，投资者不能满仓。即投资者不能仅有20万就来开一手的仓位，这样很容易爆仓。考虑到指数还有可能的上涨空间，大致推算，参与股指期货的资金量最低在50万左右。低于这个数值，玩起来就不方便了。因而，参与期指的资金门槛是50万。这使得股市中的小散户是没机会参与期指的。
由于期指的风险较高，赚钱赔钱都是瞬间的事，因为参与股指期货必须具备承受风险的实力。如果投资者用不能输的钱玩期指，其结果可能是严重的。参与股指期货的资金必须是可以承担风险的资金。
归纳起来，参与股指期货，必须具备两个条件：一、资金量50万以上。二、有承受期指风险的准备和实力。
五、股指期货的主要功能
股指期货有三种玩法，套期保值、套利和投机，人们也称之为期指的功能。
对于股票的大宗持有者来说，如果遭遇指数下跌，投资者势必遭受账面损失。但大宗持有者却没办法卖出股票，他的抛空会影响股价，甚至制造跌停板，使其损失更大。有了股指期货后，他可以选择在期指上开空仓。如果指数继续下跌，期指上的收益将弥补股票的损失。这叫套期保值。套期保值对小额股票投资者意义不大，但对基金则是很重要的避险手段。
期指的点位和指数点位的偏移值又叫基差。如果基差大到一定程度，就产生了套利机会。以IF0712的仿真交易为例，此刻（2007-9-21）沪深300的指数为5468.10点，而12月交割的IF0712合约却已被炒到7740点，两者差了2272点，幅度为41.6%。就是说，如果我们现在在IF0712上做空，同时买进等值的沪深300指数基金，那么在12月末，我们将必然获得46%的回报，无论随后指数涨和跌，这项操作的回报都是46%，这叫套利，很显然，没有任何一家机构会拒绝这样大的无风险收益，所以股指期货的仿真交易是闹着玩的，真实的股指期货不会有这么大的基差，换言之，投资者在仿真交易获得的经验，未必在真实交易中用的上。
至于投机，则是指通过开仓平仓间的差价获利，大部分的期指投资者玩得都是投机，如果投资者看好后市，他可以开多仓，当他认为上升趋势将要反转时，可以把仓位平掉，再反手开空仓。期指的投机是零和游戏，多空双方必然有一方是错的，这个股票不一样，股票的持有者，有时会集体赚钱，有时会集体赔钱，在长线投资尺度上，持有股票是集体赚钱的正和游戏，中线则是正和与负和交替出现，而期指则永远是零和。这是期指和股票的很大不同点。在这个意义上，期指的风险未必总比股票高，在熊市中，期指投资者整体上并不输钱，但股票投资者会集体赔钱。 六、股指期货与现货的相关性 股指期货推出后，股指期货的走势与指数的走势将是高度相关的，这和商品期货不同，商品期货的期现套利并不那么方便，但股指期货的交易标的，仅仅是个电子符号，投资者可以在数秒之间完成现货与期货的对冲操作，正是套利机制的存在，股指期货将和作为现货的指数紧紧的绑在一起。给大家看日经指数12月合约与日经指数本身的K线图： 图中左边是日经指数，右边是日经指数期货，不难发现他们几乎是一模一样的，差别仅仅在于，两者出现的跳空缺口和K线实体略有差异。这个差异主要来源于期指比股市早开盘15分钟，晚收盘15分钟，此外期指比较灵敏，价格的波动往往一步到位，而现货则要克服盘面的托单和压单才能前进。我们看某个交易日两者的分时图： 图中上方分时线是股指期货，下方是指数本身，由于期货交易时间长，现货的分时线被分成了两段，这是新加坡的股指期货和日本的指数间的对比，可以看到只要指数开盘，期指的波动方向与指数近乎一致，两者几乎完全绑在了一起。 我们不能用股指期货的仿真交易来解释这样的问题，前文说过，目前的仿真交易是闹着玩的，他们把IF0803炒到了8302点，与指数完全脱离，这就是因为没有套利者的参与。而真实的股指期货，期指走势和指数是高度相关的，只要出现基差，套利者就会将他们拉回来。这个规律对股票投资者是个福音，这意味着在股指期货推出后，期指的走势和指数近乎一致，股票投资者如果能看得懂大盘指数，就能做股指期货，因为两者的走势是联动的。当然，股票投资者要作股指期货，需要补上两课：一是仓位控制，二是双向操作。仓位控制是第一重要的，期指的仿真交易初期，大量投资者爆仓，这显然是股票投资者干的好事，做期指最多半仓，半仓已经不得了了，其杠杆率是4倍，如果您有把握一天在指数上搏出0.5%的差价，放大4倍就是2%，一年的回报率是115倍，其风险也是115倍，这样的游戏还不过瘾吗？仍以0.5%作为基数计算，满仓的风险系数，相比于现货是8580倍，您虽然有机会在1年内将20万炒成17个亿，却也可能在1年内破产8000次。至于双向操作，股票投资者做多做习惯了，遇到指数回落，习惯于平仓后等待底部出现，再抄底开多仓。期指是允许做空的，下跌也能赚钱，如果想做股票那样只做多，不仅要牺牲一些获利机会，且在思维习惯上也会出问题。股票投资者由于只能做多，多数人终生持股，因而熊市时，大部分人要被套牢，而做期指必须有两只眼睛，一只牛眼，一只熊眼。
[ 本帖最后由 冬丽 于 2007-9-25 15:24 编辑 ] | 
发表于 2007-9-25 14:29
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发表于 2007-9-25 16:36
