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发表于 2008-12-31 18:22
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2009年股市思考
即使有阳光，也是冬天的阳光
王小平
随着时光流逝，2008年即将过去。这一年也许是许多人有生之来最痛苦的一年，股票大跌70％，财富急剧缩水。神州大地除了经历大雪灾，大地震后，又不得不面对全球百年不遇的“金融海啸”。经济出现全面衰退，一夜间，百业俱兴变成百业凋零。快速奔跑的“马车”，突然间没了“货物”可拉而不得不猝然停止。投资、内需、出口都遭遇到空前的寒流。房价跌了，没人敢买了；猪肉跌了，没钱能吃了；股票跌了，都套在里面了。
自从中国加入WTO组织的那一天起，中国经济就已经很快地融入了全球一体化经济体系之中。带动中国经济飞速发展的三驾马车是“投资”、“消费”、“出口”。所谓的“投资”，相当一部分是外商投资，其中的外商投资和产品出口都是在中国加入世贸组织以后才得到快速发展的，因此，“投资”和“出口”这两驾马车近些年来为中国经济发展做出了重大的贡献，让中国经济增长率长期跑在两位数的轨道上。正是由于外商投资和国内产品出口的高速增长，才导致我国外汇储备一跃成为全球第一，上个月的统计数字将近是20000亿美圆。这在过去而言，应是国家实力的真实体现，也是与美国在国际舞台上搏弈的资本。而在今天的危机当中，我国外汇储备的增多必然增加了为美国在这次危机中承担埋单的风险。一旦美国不能在危机中很快站起来，他们极有可能通过海量发行国债或海量发行货币导致美圆贬值等手段来向全球转嫁危机风险。所以，在美圆主导世界贸易货币体系的秩序下，我国手捧20000亿美圆的外汇，就象手捧一颗烫手的“山芋”，目前面临四难：一是面对巨大的贬值风险，巨额外汇却无法短期内脱手；二是如果脱手外汇，美国经济将崩溃，全球遭殃，中国无法幸免；三是如果继续增加出口，必然继续增加外汇储备的压力，风险进一步加大；四是如果出口停滞，国内依赖出口型的企业将倒闭成风。正是以上四难的原因，中国提出扩大内需保增长的方针。
通过以上分析，我们清楚的知道依赖“出口”这驾马车保增长短期内是不现实的了。2001年诺贝尔经济奖得主，前世界银行副行长，首席经济学家斯蒂格利茨教授认为：“金融风暴远未结束，实体经济衰退才刚刚开始。并认为美国的金融危机正在向依赖外贸出口的新兴国家如中国、印度传递。全球贸易损失将达到数万亿美元。”
由于出口的迅速减少，我国经济增长明显放慢，2008年9月底经济增长率首次回落到9.8%。11月外贸出口出现负增长。那么我们只能着眼在“投资”和“消费”这两驾马车上了。国内企业投资面临融资难，所以，必须通过宽松的宏观货币政策来推动银行向企业融资，另一方面，通过积极的中央财政政策，采取政府投资来拉动内需。由于人们的消费理念是越是危机到来时越不愿意消费，也不敢消费，或者的说也没钱消费。这样，如果仅仅依靠民众消费来拉动内需是有限的，于是中央提出，从现在开始到2010年底，由中央政府分步投资40000亿元用于基础设施、交通建设、民生工程、重大项目等建设，拉动内需，拉动消费，确保“投资”和“消费”这两驾马车的正常运行。
以上这些都是国内国际2008年下半年最新出现的经济新形势。由于外部经济大环境的突然变化，我们“过热的”经济一下子进入了“冬季”。这是一个残酷的现实，我们必须理性面对，任何盲目乐观都是十分不明智的倾向。受房地产市场需求下滑的影响，成品水泥需求也快速减少；汽车以及零部件企业也遇到多年以来少有的减产的现象。造船业受到金融风暴的严重影响，航运业冲击极大，波罗地几个航运指数从最高的1万多点，跌到目前800多点。外轮订单的实际履行大打折扣。由于购房者的信心不足，房地产业的低迷，直接影响到建筑业和装潢业的不景气，导致大批农民工就业的困难；与房地产相关联的水泥、钢材、装潢材料、家俱、灯饰、家电等等70多个行业的生产和销售环节都出现整体下滑。政府土地拍卖溜拍现象严重，财政收入困难；农产品价格回落，农民收成增多却收入减少；民众消费信心下降，百货零售业销售额呈下降趋势；居民存款增加，银行放贷信心不足，银行效益下降；其他诸如酒店餐饮、娱乐服务业效益整体下滑。危机的负面效应如果短期内不能见底，那么未来经济发展的困难还将进一步加大。减产停产、倒闭失业，成为现实，面对如此窘况，国家不得不放松财政政策，不得不放宽货币政策。以图避免经济出现大滑坡，避免出现更大的社会问题。由“严紧”到“宽松”，似乎变幻也就在一夜之间。2008年10月份，国家推出40000亿元中央财政资金用于基础设施、民生工程、重大项目等建设，刺激内需市场，抵御金融风暴。这笔钱必须在2010年底之前花掉。希望全国各地地方政府和企业将重大项目上报审批，尽快启动工程建设。总理提出：“出手要快，用力要猛，措施要准，效果要实”十六字方针力促大家赶快行动，各地政府雷力风行，迅速上报18万亿元的庞大投资需求。各省大有“比谁报的多，比谁报的大，比谁报的快”的“你追我赶”的劲头！央行在短短72天连续降息四次，前天一下子公布了减息108个基点，其下降幅度创了11年以来之最。 自2008年9月16日以来，一年期人民币存款基准利率连续四次共调降189个基点。商业银行的存款准备金率也同时下调。一场轰轰烈烈的“运动”就要来临！但斯蒂格利茨有个观点，即新兴市场通常面临两难：“一是降息刺激经济，但是，可能导致资本外逃； 二是加息留住热钱，但是，经济可能崩溃。”，如果热钱不会外逃，2万亿美元的肉只能在中国这口锅里面“乱炖”。但，“乱炖”是没有效率的，未来国家资本收益率并不乐观。
基于此，我就从这个点入手，分析一下明年的经济走向对股市的影响。
一 巨额投资是“权宜之计”，还是“长久之计”。
大家知道，就在今年上半年，准确点说在8月份以前，国家还在维持“调控”的说法。其调控的理有是：我国近年来高速发展，已经引起整个全球性的资源“紧缺”，造成的景象是：凡是中国需要的大宗资源产品，无一例外的都在大涨狂涨。最典型莫过于石油、铁矿石了。其飞涨的价格大量的消耗着我们的资金。国家意识到：这样的发展路子必定不能长久，调整产业结构，转化产业布局，走科学发展的路子。但人算不如天算，没成想，金融海啸席卷而来，不调已经百业凋零了，再调只怕是百业俱废了。只好来一个紧急制动，再度祭起“凯恩斯”的大旗，启动“四万亿”的刺激措施。从这个意义上来说，这个“四万亿”措施是被动的，是不得不为之的。显然更多的含有“权宜”的成份。当然我们换一个角度，比如，一个人马上就要死了，首先要想办法救活他的命，只有命保住了，才能再论其他。这样一看，这个“四万亿”措施又是长久发展的必要一环。
先不考虑四万亿（地方热情极高，已经提出超过18万亿元的投资需求）以后带来多少后遗症。短期，也就是明年，由“四万亿元”引发的乘数效应可能使得最终规模达到“12万亿－16万亿”的规模。基建高潮再度掀起。今年下半年疲软的钢铁价格将再度坚挺，水泥，建材以及有关联的金属价格，甚至石油价格将再度回升。以至于煤炭价格、电力价格都将无一例外的上涨。CPI不但不会下降，反倒会在明年最晚二季度将出现明显上扬。这实际上给我们提供了一个选股思路，钢铁板块也许目前是一个阶段性低点，大机会很有可能在钢铁板块中产生。
但我们不得不清醒的认识到，大规模的，缺少科学性的，不符合经济规律的急功近利式的“大赶（干）快上”的教训在历史上我们已经不是吃了一次亏，这次能避免再次吃亏吗？“出手要快，用力要猛，措施要准，效果要实”这十六字，怕就怕“萝卜快了不洗泥”，油门过猛刹不住车，一哄而上，重复建设——亢奋过后就是难堪的委顿，但愿不要重蹈覆辙。但愿“准一点”，“实一些”。
二 明年股市机会大，还是机会多？
个人认为明年整体股市依然难以摆脱振荡整理的格局。经济衰退不是一天两天就能结束的，不经过一段时间修整，调整，期望第二天就是阳光普照那不符合经济规律。所谓“冰冻三尺非一日之寒”，融冰之旅，也绝非一朝一夕。比如，世界金融架构如何，全球经济怎么走向。如果，欧美经济，尤其是实体经济继续恶化，我们能独善其身吗？要知道，我们的GDP很大一块，占21％是靠对外贸易取得的。当全球各国都在“紧衣缩食”，外贸能乐观起来吗？即使欧美经济出现止跌企稳，但衰退的惯性也不足以立刻提振消费信心。所以，中国经济明年能保住8％的底线，已经很不错了（国际货币基金组织预测我们明年GDP增长是7。5％）。8％的GDP增长是什么概念呢？由于我国社会保障体系没有建立起来，有80％以上的人是没有什么社会保障的，今天挣钱今天才有米下锅，没钱马上就可能遇到生计问题，没有8％的增长率，企业就没钱发工资。所以在中国必须有这个增长数，这是一个底线。在一个预期并不高的GDP增长的前提下，希望我们的上市公司业绩继续大幅增长显然不现实。个股、板块更多产生于结构性机会。那些受惠于新政的行业，业绩在可遇见的时段里面有保障的企业。
但明年供求关系可能成为横亘在市场上面的巨石，尤其是大小非明年将迎来解禁高潮，解禁股高达6918.273039 亿股 ，比2006年总体解禁规模 834.5768534 亿股，2007年总体解禁规模1282.399612亿股 ，2008年总体解禁规模 1420.892109 亿股总合还要多3380亿股，即09年比前三年总合还多95.55％。这个数字是恐怖的，如果再加上新的IPO，数目会更庞大。即使按照五元的平均价格减持，仅这一块就需要3.45万亿来承接。当然大非也不一定全部减持，但将这几年未减持的大小非累积起来，其一旦减持，所需要的承接资金也是一个极大的数目。谁来承接呢？办法有二：国家主动采取措施，延缓或者以其他放式阻遏其减持。二是：大盘再下台阶。迫使其以更低价格减持，或者主动锁仓。但无论如何，都将抑制大盘上行高度。所以，即使人们想有作为，也可能处于“有心雄泰华，无力补苍天”尴尬境地。
我国股市在2008年1月份中旬达到流通市值历史最大值。据沪深证券交易所的数据显示，截至2008年1月11日，沪市流通市值为69785亿元，深市流通市值为30936亿元。同期，沪市总市值为281658亿元；深市总市值为61586亿元。沪深股市流通市值突破10万亿元大关，达到100721亿元；同期，两市总市值达到343244亿元。截至1月11日，沪市拥有上市公司860家，上市证券1127只，上市股票904只，总股本14187亿股，总流通股本3432亿股。同期，深市拥有股票712只，总股本2787亿股，流通股本1521亿股。1月18日两市流通市值达到最高峰，几乎达到11万亿元，总市值也曾一度达到过35万亿元。那么我们假设明年有三分之一的大小非流通，那么就会增加1万亿以上的流通市值，大概是目前大盘在1900点，两市流通市值4.28万亿的四分之一。换句话说若想维持这个流通市值变化不大的话，则大盘应该在目前位置再下25％，即在1400点一带。即使大盘因为各种利好因素出现回升，比如流通市值回升到最高流通市值的三分之二即，7.37万亿元，则大盘的高度是1400×1.72＝2410点。流通市值回升到8万亿元，则大盘可见的高度也就在1400×1.87＝2616点，如果流通市值回升到11万亿元（基本上是历史最高位置点的流通市值），则，大盘可以见到1400×2.57＝3598点。目前来看，后一种情况几乎难以出现。比较理想的也就是第一种情况，大盘在2500点上不超过200点就难以再继续拓展空间。再看从最近的政策消息来看，12月14日，国务院公布了《国三十条》，其中第一条：落实适度宽松的货币政策，促进货币信贷稳定增长
(一)保持银行体系流动性充足，促进货币信贷稳定增长。根据经济社会发展需要，创造适度宽松的货币信贷环境，以高于GDP增长与物价上涨之和约3至4个百分点的增长幅度作为2009年货币供应总量目标，争取全年广义货币供应量增长17%左右。密切监测流动性总量及分布变化，适当调减公开市场操作力度，停发3年期央行票据，降低1年期和3个月期央行票据发行频率。根据国内外形势适时适度调整货币政策操作。
那么这个广义货币是个什么概念呢? 国际上大致的划分是：
狭义货币（M1）=流通中的现金+支票存款（以及转账信用卡存款）
广义货币（M2）=M1+储蓄存款（包括活期和定期储蓄存款）
另外还有M3=M2+其他短期流动资产（如果国库券、银行承兑汇票、商业票据等）
我国对货币层次的划分是：
M0=流通中现金
狭义货币（M1）=M0+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用卡类存款
广义货币（M2）=M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+信托类存款+其他存款
另外还有M3=M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存单等
其中，M2减M1是准货币，M3是根据金融工具的不断创新而设置的。
M1反映着经济中的现实购买力；M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。若M1增速较快，则消费和终端市场活跃；若M2增速较快，则投资和中间市场活跃。中央银行和各商业银行可以据此判定货币政策。M2过高而M1过低，表明投资过热、需求不旺，有危机风险；M1过高M2过低，表明需求强劲、投资不足，有涨价风险。M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2。
现在问题出来了，《国三十条》只提到广义货币供应量要如何如何，即M2；却绕开了M1。即“狭义货币供应量”。它等于M0加上企业活期存款，加上其它杂项（M0即流通中的现金）。简单点说，M1就是活钱，它包括了全社会所有的现金以及企业的活期存款。这些钱，随时都可以流动，有点像财务报表中的“流动资产”。M2中包含了居民的活期储蓄存款，本来也是活钱，但从统计口径来看，这些钱的流动性比企业的活期存款要差一些。为何？因为居民日常生活总会留一些现金应付不时之需。对企业而言则不然。按照相关规定，企业几乎不自留现金，大量款项在银行里。而且，企业的计划性比较强，对于暂时用不着的钱，轻易不会放在活期储蓄账户里，而多会以定期存款的方式多赚一点利息。值得注意的是，股市投资者的保证金余额是纳入M2统计的。所以，M2这个数据是不会直观反映股市趋势的。同样，M2包含了居民储蓄和企业定期存款，它只代表着社会拥有的存款规模，反映着社会财富的变化情况，也不会体现出经济的冷暖??正常情况下，无论经济好坏，M2都是缓慢上升的，由于基数庞大，不太容易出现大起大落。
但M1不同。由于流通中的现金数量相对稳定，所以M1，在基础货币投放不大的情况下，它的波动情况直接反映了企业的资金宽裕程度??如果企业资金充沛，大量资金结余在银行的活期账户，M1快速增加，肯定就反映了经济情况向好。反之，如果企业资金紧张，活期资金不足以至于要动用定期存款，M1增速下降甚至出现负增长，则经济情况肯定比较糟糕。
如果从M1的情况看，中国本轮M1增速最快的时间出现在2007年10月-2008年1月。这期间，M1增速都大于20%。从2008年2月起，M1增速快速下滑，到2008年10月，该指标已经不到9%（8.85％）是最近20年的最低增幅之一。11月更是创出6.8%的增幅。（中国人民银行15日发布的数据显示，截至11月末，广义货币供应量(M2)增长14.8%，狭义货币供应量(M1)增长6.8%，11月份人民币贷款出现大幅增加。
数据显示，2008年11月末，广义货币供应量(M2)余额为45.86万亿元，同比增长14.8%，比上月末低0.22个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.78万亿元，同比增长6.8%，比上月末低2.05个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.16万亿元，同比增长9.04%。1-11月份净投放现金1232亿元，同比少投放683亿元。
11月末，金融机构人民币各项贷款余额29.57万亿元，按可比口径同比增长16.03%，比上月末高1.45个百分点。当月人民币各项贷款按可比口径增加4769亿元，同比多增3895亿元。从分部门情况看：居民户贷款增加208亿元，同比少增323亿元。非金融性公司及其他部门贷款增加4561亿元，同比多增4218亿元，其中，短期贷款增加558亿元；中长期贷款增加1603亿元；票据融资增加2105亿元。
11月末金融机构外汇贷款余额为2484亿美元，按可比口径同比增长14.32%，当月外汇各项贷款按可比口径减少81亿美元，同比多减152亿美元(去年同期增加71亿美元)。
数据显示，11月末，金融机构人民币各项存款余额为46.24万亿元，同比增长19.94%，比上月末低1.16个百分点。当月人民币各项存款增加4038亿元，同比少增2986亿元。从分部门情况看：居民户存款增加3827亿元，同比多增1199亿元。
11月末外汇各项存款余额1742亿美元，同比增长7.76%，当月外汇各项存款减少36亿美元，同比多减31亿美元。） 而几乎就在同时，中国经济出现转折。春节的雪灾一度被认为是经济滑坡的意外因素，但到年中，一些外向型企业开始倒闭，到10月份，金融危机波及中国，最困难的时刻出现了。
如今反思，如果我们能在年初就发现M1增速滑坡的现象，是否可以更早一些对经济调控政策作出调整呢？遗憾的是，一直到9月份，央行在提及金融形势的时候，更多还是以M2作为参照，以至于我们的金融紧缩政策延迟到10月，对经济造成了不可估量的负面影响。
这也就能够解释股市发生的现象：从今年年初大盘无力创出新高后开始大幅回落；大小非不断地，持续地减持；盖因M1，或者说，企业资金出现了紧张。从而不得不抛弃虚拟市场的资本，转而挽救自己的经济实体。
那么目前中央已经明确地提出了“落实适度宽松的货币政策，促进货币信贷稳定增长 ”，连续四次减息，以及降低商业银行的存款准备金率。企业“活钱”应该说即将到位，按理股市也应该再度“雄起”。但有一个问题，世界经济是否开始企稳回升？因为我们知道，中国经济不说已经全部溶于全球经济，但已经和全球经济密不可分。一荣俱荣，一损俱损的格局业已形成，否则中国也称不上是“世界工厂”了。即使中国能吃饱，但不一定能吃好啊！换句话说，我们生产出来的产品能不能最终销售出去，目前可以说“进口”已经打通，“出口”尚存疑问。如果“出口”不通，生产的东西越多，销售不出去，存在仓库中，将占用大量的资金。结果企业仍然没有多余的“活钱”，那么期望股市上涨也就不现实。所以，可以关注未来一个季度的出口外贸数据，尤其是出口数据的变化，如果出口数据出现明显增长，则证明我国企业生产销售步入回升，企业的日子自然也就好过了。股市的回升的期望就大增；反之，出口数据依然不佳，则不能对股市保有太高的期望值。实际上也就观察M1在随后三个月的变化，M1回升，股市上涨；M1不涨，或者增幅有限，则股市下跌或者盘旋。但应该清醒的是：国务院国资委主任李荣融在15日举行的中央企业负责人会议上表示，今年下半年以来，受国际金融危机的影响，中央企业出现了多年未有的严峻形势。
李荣融说，“目前中央企业经济运行中主要存在三方面的困难和问题。生产经营增速明显回落，部分企业产品销售不畅，库存急剧增加，一些企业甚至处于停产半停产状态；经济效益急剧下滑，减利和亏损企业增多，亏损企业亏损额增加；部分企业资产负债率上升，资产流动性下降，少数企业盲目扩张导致营运资金不足，短期债务增长过快，债务风险加大。”，企业先要想办法使自己的实体经济活下来，然后才能有余钱到资本市场运作。
不过，由于货币供应量的增大，企业大小非减持的欲望应该可以缓解，或者不减。这对市场稳定也是大有裨益的。从这个意义上来说，大盘很有可能不再创新低。但不创新低，不等于就能创新高。从流通市值的变量来看，即使按照静态的流通市值来比较，大盘流通市值回升到历史最高的1月18日的11万亿元的水平，对应的沪市大盘指数也就4600点。更何况，流通市值是不断增加中，比如，11月27日，两市流通市值是4.28万亿元，沪市当时指数是1917点；12月15日，两市流通市值是4.68万亿元，对应的沪市大盘指数是1964点。流通市值和指数的增幅分别是9.34％和2.45％。可见升幅比率不但不同步，而是严重失调。若按照这个比率速度来测算，则大盘流通市值回升到11万亿元，则对应的沪市大盘指数仅仅是3175点。更何况回升到11万亿元的流通市场希望并不大。流通市值回升到8万亿元,则按照这个比率速度,则,大盘高度也就2732点。当然，这个比率速度是动态的，有可能低一些，大盘回升高度也就高一些；也有可能高一些，大盘回升高度就低一些。所以，明年股市的问题，可能不是经济基本面的问题，而是供求关系的问题（当然归根结底是经济基本面的问题）。如果形势更差的话再下大台阶也不是没有可能。按照常态来看大盘极有可能在2700－1400点之间波动。因此，我把明年定义消化过渡年，这个结论从目前大盘在2000点以下的成交量来看竟然超过5000点以上的成交量，其含义已经很清晰了，大量筹码在不断的涌入流通的事实。这个状况应该维持两年以上，甚至更长。
另外，最近出台《商业银行并购贷款风险管理指引》则是：意义深远，利好股市
中国银监发布《商业银行并购贷款风险管理指引》（以下简称《指引》）,允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务,规范商业银行并购贷款经营行为,引导银行业金融机构在并购贷款方面科学创新,满足企业和市场日益增长的合理的并购融资需求。
并购是企业进行产业结构转型的重要手段,也是进入新行业、新市场的重要方式。通过并购,企业将扩大产品和市场、最快捷和有效加强研发力量、消化过剩生产能力、进行行业整合,建立新的组织、收购瓶颈资源、占有核心技术、增加持股价值、提高规模经济效应和协同价值。在公司并购中,并购的资金来源问题是制约大规模战略性并购的主要瓶颈,因此,融资问题是并购活动中的重要因素之一。并购贷款作为并购活动中重要的融资方式之一,在世界各国公司并购中持续发挥重要作用,并在最近十多年来得到了迅速发展。
近年来,国家通过采取一系列宏观调控措施,推动我国产业升级、行业重组不断深化,积极支持市场前景好、有效益、有技术含量、有助于形成规模经济的兼并重组。国有大中型企业、地方性国有企业和民营企业并购重组活动日趋活跃,兼并收购融资需求增长较快。国内商业银行开展并购贷款业务的内在意向也较高。同时,随着国家出台更加有力的扩大内需政策,明确提出要加大对兼并重组的信贷支持,为《指引》的出台提供了较成熟的时机。
《指引》的基本思路是:符合条件的商业银行在开展并购贷款业务时,要在满足市场需求和控制风险之间取得最佳平衡。既要体现以信贷手段支持战略性并购,支持企业通过并购提高核心竞争能力,推动行业重组的政策导向,又要有利于商业银行科学有效地控制并购贷款风险。
《指引》共分四章三十九条,《指引》规定在银行贷款支持的并购交易中,并购方与目标企业之间应具有较高的产业相关度或战略相关性,并购方通过并购能够获得研发能力、关键技术与工艺、商标、特许权、供应及分销网络等战略性资源以提高其核心竞争能力。《指引》围绕并购贷款的风险管理和控制,既对商业银行管理并购贷款风险进行了原则性指导,同时也提出了一系列量化的监管标准。
《指引》明确了商业银行对并购贷款的管理强度要高于其他贷款种类的总体原则,要求商业银行对于并购贷款在业务受理、尽职调查、风险评估、合同签订、贷款发放、分期还款计划、贷后管理等主要业务环节及内控体系中加强专业化的管理与控制。 《指引》不但对商业银行如何全面分析评估与并购有关的各类风险,还进一步指导商业银行将风险管理和控制的精神贯穿在并购贷款的主要业务流程中,包括业务受理的基本条件、尽职调查的组织、借款合同基本条款和关键条款的设计、提款条件、贷后管理、内部控制和内部审计等方面。
在对商业银行开展并购贷款提出量化的监管标准方面,《指引》针对并购贷款的风险集中度、大额风险暴露,以及并购的杠杆率等提出了一系列比例要求。
银监会有关负责人表示,《指引》的出台将有利于贯彻落实科学发展观,以市场化方式促进我国经济结构调整、产业升级和行业整合,为经济增长方式转变提供有力的金融支持;有利于创新融资方式,拓宽融资渠道,帮助国内企业应对当前国际金融危机冲击;有利于拓宽商业银行的业务领域,增强金融支持经济发展的能力;有利于指导商业银行科学防范和控制并购贷款相关风险。《指引》发布后,银监会将密切跟踪商业银行并购贷款情况,及时总结经验,对相关问题做进一步研究,不断改进和完善相应的监管制度、方法和程序,促进并购贷款业务规范健康发展,积极为推动经济结构调整,提高银行业竞争能力,促进经济平稳较快发展创造条件。
以上是银监会通稿。
笔者以为，该《指引》的推出不仅仅具有上述意义。同时对目前二级市场的供求关系具有“一石二鸟”的意义。一，资金是开源。这个指引实际宣告银行资金可以名正言顺的进入股市。大家知道中国证券市场一直以来对银行资金进入股市基本是“禁止”的，既是“进入”，也是“绕道”而行，且规模受限。此次《指引》，给银行资金进入股市开了“口子”。俗话说“针尖大的洞碗大的风”，既然“口子”开了，银行资金源源不断的进入市场就成为可能。二 对大小非，尤其是大非减持股票会有所抑制。我们知道“并购”有一条必不可少的条件：是市场流通股比例足够大，大股东控股比例不是很高。这就为并购方提供了可资并购的条件，所以，为了不致于使得控股地位旁落，大股东在减持股本时候就会有所顾忌，甚至不敢减持。这无疑对困扰市场的“大小非”问题有一个抑制作用。或者说，即使大小非已经减持，但这个公司具有被并购的条件，也会有资金承接。三 同时我们还注意到，《指引》中提出了“可贷款五年”的期限，这其中也能演绎出不少故事。比如：假并购或者说并购不成功。但如果标的物选择的是具有高分红能力的公司，贷款利息和分红之间有“利差”，也可能成为“有心人”进入市场的口实。四 什么类型的公司可能成为并购对象。三个条件：A 公司在技术、行业地位、产业布局某一方面具有一定的吸引力。B 被并购公司流通股比例足够大。比如，超过70％的股本流通。如果流通股比例太小，则并购的成功率就很小。C 分红比率较高的公司，如PE在12倍以下的优质公司。如果满足以上两条，也不排除“假并购”的情形出现。其中前两条是必要的，第三条并非绝对的。
总之，这个《指引》意义重大，这或许对“大小非”这个难解的问题是一副不错的药。对市场具有支撑意义，如果这个《指引》被深刻领会并实施的话，中国股市或许迎来“柳暗花明又一村”。当然任何灵丹妙药都不可能包治百病，并购也不是遍地开花，同时并购最有可能发生的是在市场低迷之际，能否扭转大盘趋势，目前来说还是未知数。但是现在管理层已经创造出一些扭转大盘颓势的措施，这个我们不能不加以重视！
基本结论是：明年大盘大机会没有，但板块个股、波段机会较多。不排除部分板块、品种出现较大机会，尤其是并购品种涌现黑马的可能性极大。所以，明年不必要太关注大盘涨跌，更多的功课应该下在具体品种的研究挖掘上。
(需要说明一点的是：2600点的分析结果是针对明年全年的，不代表明年上半年某个时段不出现越过这个位置的可能，因为明年上半年大小非流通量才逐步开始流通,其特征为时间变量。所以也可以表述为2600点为明年上限区域，但随着时间推移，这个位置的压力会愈发增大。)
三：制度建设与完善：这两年嚷嚷最多的莫过于股指期货了。但“只闻楼梯响，不见人下来”依然贯穿2008年全年，既是连“融资融券”也是能拖则拖。其实一个完善的市场需要完整的交易制度，制度长期的不完整对证券市场的发展并不利，虽然金融海啸使得美国纽约证券交易所在前一阶段“经常性”地限制“裸卖出”，但那是非常时期地“非常举措”，并不代表交易制度本身有问题，为何投资大陆股市的投资者实际亏损巨大，而同期欧美、香港、日本等其他地区的投资者实际损失要远远小于大陆投资者，甚至还有相当一部投资者还赚了钱，其中一个原因是有“双向”交易制度。看涨对了，能赚钱；看跌对了，也应该能赚钱。这本来是一个再浅显不过的道理，但中国内地股市缺失“做空“机制，使得大家一旦遇到市场趋势下跌只能眼巴巴看着而束手无策。从而引起市场一边倒的“不满”情绪，从而使得管理层被无形“绑架”，逼迫管理层不断“制造”“利好”， 不断加码“利好”。市场依赖“利好”政策已经到了无以复加的地步。如果想消除“利好依赖症”，完善“双向交易制度”，显然是必须和必要的。所以，推出股指期货，尽快恢复“回转交易（T＋0）”，融资融券等制度完善市场交易体系。从而为投资者提供选择的机会。
四 投资策略和投资品种：
趋势投资者应该遵循：自上而下和自下而上要有机结合，不能固受一种模式。即使价值投资也需要动态的，辩正的，有的放矢的进行。而不要刻板的固受伪价值投资，长期持有不是不等于价值投资。尤其在明年扑朔迷离的市况下，更多的要挖掘低估的潜力成长性品种。甚至需要有足够的智慧和热情积极挖掘跟随热点。而不是想当然的守株待兔。波段操作，仍是需要坚决贯彻执行的。基本上仍按照熊市思路来参与市场。除非供求关系发生政策性的引导。
至于品种选择，主要跟随选择行业景气度较高或者不太受下行经济影响较大的的行业品种，如，军工、航天、航母、医药等行业品种；以及政策性提振的行业，诸如钢铁、水泥、医改等等。另外，如果股指继续大幅下滑，股价下跌到足够低的程度，不排除出现来自行业整合、并购、重组等题材性机会，尤其是《并购指引》的出台，这一块更应该值得高度关注 。或者在深幅下调的超跌品种中寻求反弹机会。
长线投资者则可以选择收藏了。由于存款利率的急剧下降，股市中一些分红率较高的绩优品种确实值得投资，如，一年期利率目前为2.52％，以目前市场市盈率约为16倍的水平，如果现金分红率达到50％，则投资者获得的现金分红收益率达到3.13％，资金放入股市中那些分红率高的绩优股其收益率要放在银行比存一年期的收益率提高24%的收益率.。而5年期存款利率也仅3.87％，这对于长期投资者（替代的说法是指数投资者，对于整个市场来说，而不是持有部分股票）是十分有吸引力的。如果上市公司在公司章程中规定分红政策以及国家在上市公司分红方面的税收政策加以明确，对长线投资者来说明年也是一个不错的介入机会。如果股指继续下沉，长期投资的价值将更为显现。“善守者藏于九地之下；善攻者动于九天之上！”，或许明年是善守者耐心耐性的收藏心仪的好股票的好时机。
总之，明年或许有阳光明媚的日子，但那是冬天的阳光，即使有阳光也难以带来春天般的温暖，更不要奢求夏天的酷热！但也只有在“冬天”才能拾到被别人丢弃的宝藏。 |
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发表于 2008-11-24 14:36
