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􀁺 全民资产负债表正在重新编写，信托行业面临重大发展机遇。随着房市和股市的火
爆，以及银行存款实际负利率的持续，中国百姓为抵御通货膨胀和追求财富增长，对
理财产品的需求日益高涨，全民资产负债表正在被重新编写，在居民资产中占比高达
70%以上的储蓄存款正在搬家，信托业面临着前所未有的发展机遇。
􀁺 信托产品发行提速。2007 年一季度，国内共有33 家信托机构参与发行集合资金信
托产品130 个，发行规模109.04 亿元，数量和规模分别同比增长51.16%和52.56%。
信托资金超过一半流向金融市场，在金融市场的投资中，证券投资的比重达到
94.37%，房地产市场信托投资和基础设施信托投资分别占到19.33%和12.86%，位
居第二和第三位。
􀁺 信托公司定位清晰。资产管理业务、部分投资银行业务和自营业务是信托投资公司的
三大核心业务。由于受政策和人力资源的限制，在投行业务方面，信托公司无法与证
券公司形成有力竞争；在自营业务方面，信托公司无法与商业银行同日而语。但是，
信托公司作为唯一一个可以投资于货币市场、资本市场和产业市场的金融机构，却在
资产管理业务方面具有得天独厚的竞争优势。
􀁺 有望成为行业发展起点，但应具体问题具体分析。从美国信托行业伴随资本市场同
步甚至超越的发展路径可以看出，如果中国信托行业发展顺利，目前就有可能是高速
发展的起点，可谓恰逢盛世。但是，考虑到国内信托公司在盈利模式上的较大差异、
主要利润来源不尽相同、信托公司的质量良莠不齐，我们必须具体问题具体分析，根
据公司的具体发展状况给出合理估值。本报告是对信托行业的概览，具体公司的分析
我们将在公司研究报告中阐述。
􀁺 美国估值可供未来行业平稳发展后的估值参考。通过中美前12 家信托公司比较，可
以看出：美国信托公司平均资产规模是中国的21.39 倍，平均ROE 和ROA 分别是
中国的1.58 倍和0.95 倍。美国信托公司的平均PE 为35.18 倍，PB 为3.45 倍，PE
和PB 分别是中国A 股市场金融板块平均水平的0.7 和0.59。比起同期美国市场主
要券商的平均PE 14.64 倍，平均PB 2.47 倍，美国信托行业被市场赋予了更高的估
值。美国信托公司的估值给予了国内信托公司未来平稳发展后的估值参考，值得借鉴。 | 
发表于 2007-7-21 13:18
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