2005年的一篇文章就指出了创设制度的巨大缺陷

小散不怕亏

2005年的一篇文章就指出了创设制度的巨大缺陷

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：小散不怕亏 浏览：9657 回复：0

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创设机制是怎样剥夺投资者权利的？


上交所在11月28日匆忙推出了武钢权证的创设机制，部分人士认为这项举措可以有效地抑制过度投机，他们还以香港市场现金结算备兑证的连续增发机制为例，说明连续创设机制符合国际惯例。其实，这里面存在一个重大的认识误区。

　　我们反对对股改权证进行创设，一方面由于股改权证的专属权属于武钢集团，另一方面认为在现行制度下创设权证会通过制度缺陷扭曲市场价格并可能导致履约风险。

　　目前香港市场普遍进行的连续创设机制，其使用范围主要限于以现金结算的备兑权证，而不是境内市场上实行的权益（股票）结算权证，两种权证的结算方式不同，使得权证增发对于权证定价的影响产生本质性的差异。由于香港市场普遍采用现金结算方式，而不是单纯使用股票行权，所以在行权日权证的交割对于股价没有直接的影响，其权证实际上仅仅是看多者和看空者之间的对赌工具，但在股票行权机制下，在交割期附近，权证占总流通股的比例，对股票价格会产生重大影响，甚至产生行权风险，最后使得权证制度崩溃。

　　举例来说，武钢股份流通股本23亿，而其股改权证认沽和认购证分别都是4.7亿，不过只占20%，其交割过程对于二级市场股价影响不大。特别是，由于武钢股改权证由武钢集团创设，它可以用其手持的非流通股交割，因此交割可能对流通股的二级市场价格根本没有直接影响，但是，创设机制下情况就完全不同了。我们假设武钢认购和认沽权证的创设同时达到15亿份的情况。按照目前的创设规则，创设人必须买入15亿股武钢流通股，从而由于制度原因出现对正股的持续性买盘，使得股票价格被非理性推高（创设机制启动以来该股的独立走势已经证明这点），不但如此，只要这部分权证没有注销，就有15亿股票被锁定而丧失了交易机会，这时武钢股份的流通股仅剩下8亿份。问题在于这种情况如果发生在交割日附近，尴尬的局面就出现了：按照制度，认沽权证的持有人可以买进15亿股武钢股票，并以3.13元/股的价格卖给权证创设人，但是市场上已经没有足够的可流通股供他们买进了，怎么办？对于认沽证持有人来说，他们或者拼命抢购流通股，或者放弃行使权力，这样他们由行权制度赋予的权利被创设制度剥夺了。

　　反过来说，对于认沽权证的创设者来说，他们既享受了创设权证带来的收益，又可以不兑现行权承诺，他们会说，谁让你没有股票了。这样创设制度培养了证券市场最大的食利者阶层--认沽权证的创设者。

　　其次，由于股票行权机制的局限，连续创设过程会造成流通股的阶段性供不应求，从而阶段性地有利于认购权证的持有者，只要创设量在增加，流通筹码就会减少，从而造成股票价格的持续上涨，导致市场的虚假繁荣。对于某些坐庄认购证的庄家而言，它可以一方面先期买入一部分流通股，抄了创设商的大底，另一方面不断抬高权证的价格，并在权证创设达到一定门槛之后同时拉升权证和股票，使得认购权证和股票同时受到脱离基本面的恶炒。由于创设股票已被锁定，大盘股自身的平抑投机功能出现了暂时的缺失。操纵者在获得满意的收益后，可以先兑现股票再兑现权证，把投资者套在权证里，把创设人套在股票里。这样，创设机制豢养了第二类食利阶层--价格操纵者。

　　在上述情形下，任何一个食利者阶层的成功，都意味着对于权证二级市场中小投资人的绝杀--而这种绝杀是依赖创设制度完成的。正是基于这个原因，我们认为权证创设制度不仅是程序上违法，而且存在对于权证投资者的实质性危害。