《老李财经预报》

fbl125-2008

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江苏常熟老李

20100113 #*19*# #*19*#

江苏常熟老李

准备金率调整股市如何表现？(2010-01-12 20:30:58)

存款准备金率历次调整后的股市表现
次数  公布时间  调整前  调整后  幅度  公布后首个交易日沪指表现
1     070105      9%     9.5%    0.5%     +0.94%  
2     070216      9.5%  10%      0.5%     +1.40%
3     070405     10%    10.5%    0.5%     +0.43%  
4     070429     10.5%  11%      0.5%     +2.16%  
5     070518     11%    11.05%   0.5%     +1.04%  
6     070730     11.5%  12%      0.5%     +0.68%  
7     070906     12%    12.5%    0.5%     -2.16%  
8     071013     12.5%  13%      0.5%     +2.15%  
9     071110     13%    13.5%    0.5%     -2.4%  
10    071208     13.5%  14.5%    1%       +1.38%  
11    080116     14.5%  15%      0.5%     -2.63%
12    080318     15%    15.5%    0.5%     +2.53%  
13    080416     15.5%  16%      0.5%     -2.09%  
14    080512     16%    16.5%    0.5%     -1.84%  
15    080607     16.5%  17.5%    1%       -7.73%  
16    080925     17.5%  16.5%    1%       -0.16%  
17    081015     16.5%  16%      0.5%     -4.25%

江苏常熟老李

股指期货下的思路
       1月8日，国务院已原则上同意推出股指期货和开设融资融券业务试点，证监会将统筹股指期货上市前的各项工作，这一过程预计需要3个月时间。中国股市终于要和世界成熟股市接轨了。这是中国股票市场划时代的大事。我们散户必须引起高度重视。
   
       无疑，券商将成为最大直接受益者。尤其是光大、海通、长江，它们对股指期货的敏感度高，另外，中信与海通分别是沪深300指数的第5大和第13大权重股，也值得我们引起注意。
       有人认为，蓝筹股（沪深300指数）将大大受益。我看，不一定。正确的说法应该是：低估的蓝筹股将大大受益；而一些高估的（不但指PE，还包括PB）蓝筹股将是大的利空。试想，如果某一蓝筹股估值严重偏高，那么，等待它的无疑是绝对的融券做空。当然，对一些低估的蓝筹股，将是大大的利好，因为可以融资做多了。我也将把大部分精力用于在沪深300指数股中淘金了。
       当然，对垃圾股的炒作将是大大的利空。香港创业板一般是1元左右，而我们的却是几十元，香港的垃圾股一般是1元以下，而我们的却可以炒到10元之上。股指期货和融资融券将导致中国股市和世界真正的接轨，垃圾股呼风唤雨的年代将一去不返。
       对散户的影响？我想，是大利空。绝大多数散户将被这个市场消灭。妄谈一年十倍，动不动捉涨停，将会遗笑天下了。所以，暴利不再容易，甚至战胜指数也不容易了。因为即使抱住蓝筹股不放，也难赚大钱的。
       我的思路，一方面，加紧在沪深300指数中掏金；另一方面，寻找这个市场中业绩能高速增长、股价偏低较多的中小盘股。毕竟，从全世界成熟的股市来说：业绩高速成长，才是股价不断上升的内在动力。
      
       由于各机构新年展望的指数空间大体相仿，而且2008、2009年是连续的两个高波幅的年份，因此大多数机构的预期是今年将呈现指数波动趋小、主题投资线索深化的特点。但新年前后的交易就令人出乎意外，先是传说股指期货要开闸，导致蓝筹股出现一轮整体脉动；之后的IPO速度并未减缓和对银行信贷政策的担忧，又使市场快速下跌，相对乐观的是市场的总能量水平相对于年前略有上升，而蓝筹的整体估值水平处于合理范畴，从机构能量来看，12月底所有的ETF均处于净申购状态，包括新设立的指数性基金的建仓速度也保持谨慎，因此可以预期指数调整空间不大。但2010年的股指期货如果出台，则必然扩大年度内的指数波幅，这是一个较大的概率。
       相对于2.6万亿的基金总规模，目前的ETF指数基金仅数百亿，但却成为机构中的机构即大型保资重要的套利对象。从交易历史上看，大型保资多次通过大额申购与赎回ETF进行市场套利，其快速申购或赎回的规模能够明显影响ETF下一阶段的操作，从而放大市场波动以形成短期快速获利，例如08年9月19日就有近500亿的指数型基金申购，其中大多数来源于保险企业；而09年8月初，保险资金则大量赎回ETF，仅平安保险就赎回80亿元，而8月下旬则转为持续申购。由于存在一批规模较大的波段交易者，因此部分券商的研究成果表明：“开放式指数型基金的申购变化和上证指数的涨跌幅呈现出很好的相反的走势，特别是50ETF申购赎回变化跟上证指数涨跌的相反关系更为显著。”但之前这种套利现象只在ETF的现货交易中存在，如果股指期货开通，完全可以预期其杠杆系数将被放大数倍，在类似的情境下，保资先建立股指期货的多头部位，之后大额申购ETF，指数上涨后先平仓期货多头部位，同时建立空头部位，大额赎回ETF，平仓期货空头部位，即比原来现货市场的套利模式，除了ETF申购和赎回的多头利润，还增加了股指期货的多头获利和空头获利两块利润。
       套利大师索罗斯说过：“在一个汇率相对自由浮动的机制里，投机交易量逐渐增加，投机便带有长期持续的特点了，这将导致汇率幅度增大，最终引发机制的破裂。”因此，如果股指期货成行，个人预期此种短期投机性资金的规模将迅速放大，即大型机构有能力投放更多的资金用于市场套利的波段投机，其后果是引起股指的阶段性波幅扩大，但此种投机并不影响市场的中长期趋势。从其它国际证券市场的情况来看，该国股指期货成行前普遍存在数个月的上行周期，而正式开始交易后则存在下跌周期，大体上也是基于此类博奕思路的投机交易者增多所引起的。而我国市场之前就存在有强大的波段性套利力量，完全可以预期此种波幅将进一步扩大。证监会之前发布的《开放式证券投资基金销售费用管理规定》（征求意见稿），其条文规定，短期内赎回的投资者将承担更高的投资成本，可谓未雨绸缪之举。　
       因此，从目前的国情出发，我们认为管理层完全有必要在股指期货之前先推出融资融券。股指期货存在有天然的空头力量，即大量仓位分布在95%左右的指数型基金，作为现货商他们有空头对冲的需要；此外，保险资金的波段性操作还会周期性放大此种力量。但目前机制下缺乏一个较有规模的股指期货的多头力量来进行对冲，或者说由于缺乏现货空头部位，所以不存在股指期货的多头保值交易。从目前的融资融券机制的讨论情况来看，券商作为融资融券市场的主力机构，给客户融资其实是比较容易做到的，因为它们在资本市场再融资以后，面临一个佣金率不断下降的恶性竞争情况，开立新的营业网点的收益率也在不断下降，因此手上反而有大量的资金可以放给客户，因此资本市场目前也把这个机制视为券商的利好，可以直接提高券商的ROE水平；但融券就比较难以实现，因为作为试点的大型券商，其自营部门的持仓规模本身占市场的比重较低，因此在可选择的融券品种和数量上可能比较缺乏，最重要的是自营部门也没有积极的意愿去推行，让客户融券以后去打压自己的自营品种，并不符合自营部门年度效益考核的需要。因此，即使开通融资融券，也不见得能够产生比较成规模的现货空头部位。

苏北人

变色龙.....................不怕,今天停电没看盘............嘿嘿才跌3分钱,真无聊..................嘿嘿008涨了..........看来是神标了........

苏北人

欢迎副主攻手................嘿嘿

苏北人

361明天不涨,我就扔了你,买神标去...........

苏北人

拜拜老李哥....................

苏北人

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江苏常熟老李

20100114 #*19*# #*19*#

苏北人

3.1　2010年货币政策运行环境分析

　　3.1.1　经济回升的基础尚不稳固

　　从国际环境看，尽管国际金融危机的最坏阶段已过去，外部环境可能逐步趋好，净出口对我国经济增长负贡献的情况有望在明年得到改变，但欧美国家金融体系中存在的问题还没有得到根本解决，有些风险还有可能暴露出来，引起金融市场动荡。因此，全球经济复苏的基础还很脆弱，外需仍有可能不足，继续制约我国经济增长。

　　2009年，在外需下降的情况下，内需成为拉动经济增长的主要力量。但从内需增长的原因看，政策刺激发挥了主要作用，经济内在的增长动力尚不强。投资主要靠“四万亿刺激计划”、“十大产业调整与振兴计划”等带动，因此政府基础设施投资和国有企业投资大幅增加，民间投资的意愿还不强。消费的较快增长也在很大程度上得益于“家电下乡”、“以旧换新”和增加补贴等政策。经济政策对经济增长的刺激作用存在一个由强到弱的变化过程。根据人民银行调查统计司的测算，GDP经季节调整后环比折年率在2008年第四季度达到谷底，仅为3.7%；2009年前两个季度出现强劲回升势头，经季节调整后环比折年率分别达到8.5%和14.9%；但第三季度，增长势头有所减弱，GDP经季节调整后环比折年率为8.7%。GDP环比增长率的变化很好地说明了经济刺激政策对经济增长的作用过程。因此，要维护经济的回升势头，一方面需要保持一定的政策刺激力度，另一方面，需要尽快实现经济增长由“政策驱动”向“市场需求带动”的转变。

　　3.1.2　通货膨胀预期加强

　　受全球主要经济体普遍采取大规模经济刺激措施、全球货币条件十分宽松等因素的影响，2009年出现了国际初级商品价格大幅度上涨以及资产价格明显反弹等现象，有些国家通货膨胀压力加大，还采取了加息措施。现阶段，国际输入因素对我国通货膨胀的影响不可忽视，同时我国国内也出现了房地产价格和股票价格迅速上涨、通货膨胀预期增强的情况。目前，居民消费价格的上涨率已由负转正，未来一段时间内物价上涨率有可能进一步提高。尽管存在一些制约消费价格水平上涨的因素，物价上涨率不会太高，目前通货膨胀预期逐步增强已成为一个现实问题。根据人民银行调查统计司进行的城镇储户问卷调查，近期居民对物价的满意程度连续下滑，而未来物价预期指数持续走高，第四季度为73.4%，比上季提高6.6个百分点。在此情况下，居民投资意愿不断上升，四季度储户问卷调查中，选择“更多投资”的比例较年初累计上升13个百分点，恢复到2008年1季度的水平，而从投资方式看，房地产、基金和理财产品、股票分列前三位。因此，未来资产价格很有可能继续膨胀，这会反过来强化通货膨胀预期，形成通货膨胀预期与资产价格的螺旋式上涨，成为影响经济和金融稳定的因素。

　　3.1.3　人民币升值压力加大

　　国际金融危机爆发后，人民币汇率保持基本稳定。但是随着国际金融危机态势逐步好转和中国经济迅速回升，人民币升值的压力逐步明显。目前国际社会要求人民币升值的论调重新抬头，与此同时，资本流入增加，市场上人民币升值的压力也不断增强。自9月份开始，外汇占款增幅明显扩大。2010年，出口有可能复苏，贸易结汇可能增多；特别是由于美元利率将在较长时间内保持在低水平，致使美元套利交易进一步发展，资本流入将进一步增加，人民币升值的趋势会继续强化。这不仅会对国内经济金融形势造成很大影响，还会对货币政策操作形成制约。

　　3.1.4　货币政策将面临困难的选择

　　以上三个方面的情况对货币政策提出了不同的要求，因此使货币政策面临十分复杂的境地。在经济增长回升势头不稳的情况下，要保持经济持续快速增长，需要继续保持宽松的货币环境。但这会使得通货膨胀压力和人民币升值压力进一步加大。而要消除通货膨胀预期，则需要收紧货币政策，但这又会影响经济增长；在人民币升值压力加大的情况下，采取升值策略会影响出口，进而影响经济增长，但如果保持汇率稳定，又有可能导致外汇占款进一步增加，导致流动性过剩，助长资产价格泡沫和强化通货膨胀预期。因此货币政策需要在各种矛盾之中、各方面的压力之下进行艰难的权衡与抉择。

　　3.2　2010年货币政策建议

　　2009年12月召开的中央经济工作会议已经确定，2010年实行适度宽松的货币政策。就货币政策的具体执行而言，人民银行需要着重把握好货币政策适度的问题，需要在保增长、调结构和防风险之间取得平衡，需要在本外币政策之间取得平衡，因此需要进一步增强货币政策的前瞻性、针对性和灵活性，合理增加货币信贷供给，促进宏观经济的稳定均衡增长。

　　3.2.1　综合运用货币政策工具，保持货币信贷合理增长

　　从影响2009年货币供应量快速增长的因素看，基础货币增长的作用相对较小，而货币乘数上升的作用较大。2010年，在出口有可能回升和人民币升值压力加大的情况下，外汇占款可能会较大幅度地增加，这会加大人民银行进行基础货币管理的压力。另一方面，金融机构信贷扩张的动力仍很强，地方政府的融资需求仍然旺盛，随着近期企业经营和效益情况的好转，企业的贷款需求也会增加，因此货币乘数可能会继续保持较高水平。两方面的压力会加大人民银行调控货币供应量的难度。因此人民银行需要根据经济金融形势的变化和外汇流出入情况，综合运用货币政策工具，有效调节基础货币和货币乘数，保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷合理增长，使货币金融环境既有利于经济增长，又不致于进一步加强通货膨胀预期、加大金融风险。

　　3.2.2　要继续发挥“窗口指导”和信贷政策在调控信贷总量和结构中的作用

　　引导金融机构合理安排信贷投放总量和进度；继续贯彻“区别对待、有保有压”的方针，加强对“三农”、就业、灾后重建等薄弱环节的信贷支持；支持重点产业调整振兴；全面落实支持小企业发展的金融政策，引导金融机构建立完善对小企业的服务机制；积极稳妥地发展消费信贷，引导商业银行在增强消费信贷风险防范能力的同时，发展消费信贷品种、扩大消费信贷规模；限制对 “两高”行业和产能过剩行业的信贷投放；强化信贷政策执行情况的检查监督，督促金融机构加强信贷风险管理。

　　3.2.3　进一步改善汇率与利率的协调机制

　　近些年来，汇率与利率政策常常相互制约，加大了货币政策执行的难度。在我国经济的开放度日益提高的情况下，如何加强汇率与利率政策的协调是不得不面对的问题。我国需要从经济长远发展的角度考虑，改善经济发展策略和宏观调控框架，进一步推进利率市场化改革和汇率形成机制改革，提高利率和汇率在金融宏观调控中的作用。

　　3.2.4　加强货币政策与金融监管政策的协调配合

　　在2009年货币信贷快速增长过程中，商业银行起了重要的推动作用。经过前几年的大力改革后，商业银行的资本充足率得到提高，财务状况明显好转。目前银行体系流动性充足，商业银行追求利润的动机很强，货币信贷增长具有较强的内在动力。国际金融危机的教训说明，金融机构行为、金融体系顺周期性以及缺乏对系统性风险的防控是导致危机产生的重要原因。几次G20峰会都强调了国际金融监管改革的重要性，匹兹堡峰会更明确提出了通过增加银行资本与拨备、改善资本质量以缓解顺周期波动等监管改革的指导性建议。我国货币政策当局除了要灵活进行货币政策操作，保持货币信贷合理增长外，还要加强与金融监管部门的协调配合，加强宏观审慎管理，防范金融体系的顺周期性导致的系统性风险。

　　3.2.5　加强货币政策与财政政策的协调配合

　　2009年积极的财政政策与适度宽松的货币政策相配合是使得我国经济快速企稳回升的根本原因。银行信贷有力地支持了财政投资并在政府项目的带动下迅猛增长，促进了投资的快速增长。但其中也出现了政府融资平台项目过多的问题，导致财政风险与金融风险相互捆绑。2009年在宏观调控情况更为复杂的情况下，要进一步加强货币政策和财政政策在操作层面的协调配合，财政政策要为货币政策提供好的环境和条件，货币政策要更好地支持财政政策，要避免出现两种政策作用方向不一致或风险过度集中于一方的情况。同时，应完善地方政府债务融资体制，增强地方政府负债透明度和内外部约束。

tree_yi

宏观~~~呵呵

fbl125-2008

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tree_yi

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江苏常熟老李

20100115 #*19*# #*19*#

前方有雾

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tree_yi

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江苏常熟老李

道升随笔1315：中金所在设计股指期货上闹了天大的笑话(2010-01-17 00:30:27)

标签：股指期货 期货 融资融券 技术分析 大盘指数 道升随笔 杂谈

分类：道升随笔(600帖开始)

昨天周六早晨起来看了中国财经信息网，中金所真把50万元作为进场做股指期货的最低门槛。其实不设股指期货门槛绝大多数股民都不会去做股指期货。现在设置了50万保证金门槛以后，我想99.99%的股民都不会或者也不敢去做股指期货了。一是没有这个交易能力，二是没有这么多风险资金。谁愿意拿50万本金在没有把握的期货市场里瞎搞？所以，道升猜测能够有万分之一的股民去做股指期货就相当不错了。并且道升还认为，中金所在搞股指期货时政策上有些问题需要重新认识一下。官员们担心股民在股指期货里亏了钱骂娘怕承担冒政治上的风险才有意把股指期货搞成了奢侈品，过大的期货合约很难长期生存下去，股指期货上市以后如果没有人气我看中金所如何靠自己人对倒筹码来维护人气？没有多少人交易的股指期货肯定能长期生存下去？

这就是知识分子的恶习，想得太多，心眼又小，怎么能办成大事？当然中金所会说设计大品种的股指期货本来就没有指望股民过来炒作，这样做也是为了限制股民进来炒作。那么只有机构博弈的股指期货能实现当初设计股指期货的理想吗？按股指期货的设计理论就是要实现股票市值的保值对冲交易。当股市上涨到一定高度以后，主力暂时出不了货，可以在股指期货里卖出对等市值的合约以确保利润风险。可是没有人参与的股指期货根本没有交易资金来实现这一目标。可以说没有人来当替死鬼，那么股指期货原来的设计功能就完全失败了。那么股指期货最后只成为了一种少数人相互博弈的工具，参与的人数越少，取胜的把握越小，亏损概率很高，长期下去只能做死。换句话说最现实的问题是，几乎没有人参与的市场怎么交易？主力怎么能实现在股指期货里卖空大量的合约以实现股票市值对冲保值的梦想？

从股指期货合约的市值规定为【沪深300指数*300】来看，不难看出股指期货的设计者们认为“沪深300指数乘以300”是由于是沪深300指数有300只样本股，那么沪深300指数乘300在理论上就好像说得过去。可是如果你了解了沪深300指数根本没有物理单位，它只表示了相对于基准日的总市值的大小比例关系，是一种比例大小的指数，你会马上知道中金所错在什么地方了。我想99.99%的股民都不知道沪深300指数的实际编写情况，更不会关心指数是怎么编写出来的，就算关心了也看不懂编写指数的数学公式。道升在多年前就一直对指数进行过长期的研究。我发现某些官方给出来的指数编写公式都没有说清楚，或者说官方给出来的指数公式里有一部分没有进行解释，才导致了许多投资者看不懂指数编写公式。其实我当初也没有看懂指数编写公司，后来我采用了公安人员破案的方法才把所有指数的编写方案和意义搞清楚了。当我知道了中金所推出来的沪深300股指期货方案以后才发现中金所里真没有人才。中金所过去组织了许多专家学者研究股指期货，在没有推出模拟盘以前就已经写出了几十本关系股指期货的理论书籍，后来又推出了几年的模拟股指期货，结果我一看了股指期货的方案马上意识到这群搞股指期货设计的专家学者都是一群不懂装懂的傻蛋。别看这些人文凭都很高，可是这批人很可能没有把沪深300指数的物理概念和意思搞清楚却在主持和设计沪深300股指期货。这不是瞎整吗？这不是想害死机构投资者吗？道升分析了沪深300指数以后，可以肯定地说这群专家学者很可能中学物理纲量还没有搞清楚却来搞股指期货的设计，结果搞出了大笑话。什么叫物理纲量？当然就是物理单位了。中金所这批搞股指期货设计的专家没有把沪深300指数的物理单位搞清楚怎么能设计好中国的股指期货呢？你以为我是在搞笑吧？不，你错了！我真没有冤枉他们，不信我试着分析给你看看。我这样做不是想沽名钓誉，我是想说明当今的中国有多浮躁，中国在科学界真出了大问题。在沪深300指数期货的设计上你可以看出，在这么严肃的大事件里，还研究十多年的股指期货理论和模拟交易了几年股指期货，居然在理论上仍然出了大纰漏，并且今后股指期货在设计方案上肯定会成为学术界的大笑话。

为了彻底搞清楚沪深300指数的意义，我们先来聊一下沪深300指数是怎么编写出来的。

一、沪深300指数的数学公式和含意：

为了更有说服力，道升先领大家进入中指网，这是中国指数编写的官方网站。我寻找到了沪深300指数的PDF文档，它的地址：http://www.csindex.com.cn/sseportal/csiportal/xzzx/file/300bzfa1208.pdf

你可以先下载沪深300指标的编写方案的PDF文档，然后我们一起来来聊一下沪深300指数到底是怎么编写出来的，它的物理单位是什么？下面是官方网站上给出来的沪深300指数的计算方法。




以上是沪深300指数的编写方法，你看懂了吗？我想99.99%的股民都看不懂。首先“基期”是什么意思？整个PDF文档并没有对“基期”进行说明。第二项看不懂内容应该是每只样本股（成份股）的市值是怎么计算出来的？

其实沪深300指数在本质上属于流通股指数，只是在流通股权重上进行了人为的调整，不是股票实际流通股的权重，加权了流通股的比例。当股票的流通比占总股本的比例小于和等于10%时，就按原来的流通股股数来计算股票市值的权重。如果股票流通股数量占总股本的数量超过了10%以后，就按上表中的内容来靠档。例如流通股占总股本10~20%之间（不含10%），则流通股就按总股本的20%来靠档计算；例如流通股比例在总股本20%~30%之间（不含20%）则流通股就按总股本的30%来计算，以此类推，在上表中已经说得很清楚了。道升认为，当初设计沪深300指标的人很可能认为超级大盘股的流通股数量已经很大了，但它的流通股占总股本的比例比较小，于是不放大流通股股数，就按它原来的流通股大小来计算股票的市值。可是稍微小一些盘子的样本股就用靠档方式人为地提高了流通股占总股本的比例，从而可以提高中小盘股票计算市值的流通股数量。这样计算出来的沪深300指数可以让中小盘的样本股的影响力更大。所以，沪深300指数是一种人为调整了流通股权重以后的流通股指数。

在上式中，【样本股调整股本数】=【样本股的总股本×靠档以后的流通股的加权比例】
这样，【样本股市值】=【股票市价×样本股调整股本数】
那么，【300只样本股的总市值】=∑【样本股市值】

基期是什么？这是大多数投资者搞不清楚的地方，也是他们看不懂指数的地方。其实基期就是指沪深300指数建立那一天的【300只样本股的总市值】。沪深300指数在2004-12-31日建立，那么这一天就是沪深300指数建立的基准日，这一天的【300只样本股的总市值】就是【基期】。那么：

【沪深300指数】=【300只样本股的总市值】/【基准日的300只样本股的总市值】
               =【报告期成分股的总调整市值】/【基期】

沪深300指数其实就是一个比值大小，没有物理单位。它只表示了300只样本股在未来行情中的总市值相对基准日的总市值的比值大小。这个公式计算出来的数值也很小，于是我们用千分之多少来表示，则可以改写成：

【沪深300指数】=【300只样本股的总市值】/【基准日的300只样本股的总市值】×1000

在上式中其实后来还省略了一个‰符号。在沪深300指数的基准日时，总市值就是基准日的总市值，所以上式计算出来的沪深300指数在基准日应该为1，在表示成‰多少时自然成为了1000了。其实我们在看沪深300指数时应该在心中看成‰多少才对。有些投资者来信问我，为什么沪深300指标规定基准日指数值1000呢？其实1000指1000‰，只是编写指数的人没有把‰写出来，这样才导致了投资者在读指数时的误会。

既然沪深300指数是个比值关系，并不代表300只样本股的价格，那么在沪深300指数期货设计时为什么非要每张合约乘以300呢？这是什么意思？沪深300指数只表示了它相对于2004-12-31日（基准日）的总市值的比例关系，其它什么也不是。那么中金所固执地非要用沪深300指数乘以300来表示股指期货合约的市值是一种很无知和教条的表现。为什么不可以乘10、20、30等数字呢？

还有更可怕的事情在后面。开设股指期货目的就是为了对冲保值股市里股票市值不变，即【股指期货市值+股票市值】保持不变。例如某投资者在股市里买了1亿元的股票，他怎么靠股指期货来保值呢？首先他必须在股市里只能买入沪深300指数里的样本股，而且还要按沪深300指数里的权重比例大小来买入各个样本股的股数比例。二是他必须知道在股指期货里用多少资金来卖出多少张期货合约才能与股票市值完全对冲。这样沪深300指数无论怎么波动都可以保持期货与股票两边的帐户总市值保持不变。要实现这一目标可不是一件简单的事情，在实践中很难做到，或者说几乎就做不到。特别当我们了解到沪深300指数是一种相对于基准日的总市值的比例大小时，没有物理单位，那么投资者如何卖出股指期货合约达到股市里股票保值的目的呢？弄不好投资者越搞冲充交易亏损会越大。这个问题我们留在后面来讨论。

其实中金所为了从道理上说得清楚，应该选用沪深300平均价格指数或者沪深300加权平均价格指数来作为股指期货的指数。这样才能在设计思路上说得通，至少在物理纲量上不会出现理论性的错误。用这两种平均价格指数再乘以300只股票才说得过去嘛，才会在物理纲量上说得通。中金所集这么多专家学者，都博士级的天才式的人物，可是居然犯了没有物理纲量上的低级错误。其实凡是学过物理的初中生都知道物理纲量的重要性，难道人才济济的中金所真不知道没有物理纲量的低级错误？问题还在后面，中金所怎么从理论上向投资界解释如何使用沪深300指数期货实现股票市值的对冲，以确保股票投资收益的锁定。一方面沪深300指数没有物理单位，它只表示了300只样本股的总市值相对于基准日的总市值的大小比例关系，在理论上或者说在物理纲量上肯定解释不通，那么又如何利用沪深300股指期货做对冲交易以确保股市中的股票市值保持不变呢？说不过去呀！从中金所推出来的股指期货方案来看，确实闹出了个天大的笑话。

道升写于2010-1-17日00：30分

江苏常熟老李

道升随笔1316：中金所在设计股指期货上闹了天大笑话2(2010-01-17 10:50:48)

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二、使用沪深300平均价格指数和加权平均价格指数作为沪深300股指期货的样本会更好。

使用这两种平均价格指数有以下优点：
1、这两种平均价格指数的物理单位都为元，这样在理论上给股票对冲保值提供了理论上的保障，在理论上说得过去，至少不会有物理概念上的漏洞。
2、使用这两种平均价格指数在做对冲保值时好计算和好分配资金，因为这两种平均价格指数在分配资金时是线性分配，很方便，在理论上不会容易导致股票保值对冲交易失败的问题。
3、这两种平均价格指数表示了价格，其300只样本股的平均价格不会超过100元，再乘300只股票数量基本股指期货的面值相对小多了，是一种比较小的合约设计方法，会让更多的人参与交易，同时这种方案在理论上非常严格，让学究们无法挑剔，无话可说。

下图是我在飞狐交易师里做的沪深300算术平均价格指数。这种指数每只股票的权重都一样，大盘指数没有优势，就是我们所说的标准的平均价格指数，如下图所示。上周五的收盘价才17.92元，那么如果乘以300只股票数量作为股指期货的来使用，一张股指期货合约的市值才5376元。这样中金所可以根据需要来调整合约大小，可以乘10或者20来作为最后合约的大小，这样再乘12%的保证金，那么一手合约的保证金要不了1万元。这种小合约设计方案即合理又在道理上讲得通。


下图我以2004-12-31日为基准日，用飞狐上的总股本板块指数做出来的沪深300总股本指数。在2004-12-31为一天的指数值肯定为1000点。上周五收盘价为3782.9点。


下图同样是用飞狐交易师生成的沪深300流通股指数，基准点在2004-12-31日，在基准日的指数值为1000点。上周五收盘为4235.1点


可是我们从下图的沪深300指数上看，上周五收盘价为3482.7点，都比它的总股本指数和流通股本指数要小一些。道升认为，从2004-12-31日开始至今，沪深300指数曾经换过样本股，新换的样本股涨幅更大一些，才导致了在飞狐上计算出来的总股本300指数和流通股300指数上幅度会更大一些。飞狐交易师上是利用了现在的300只样本股从2004-12-31日开始计算的，而真正的沪深300指数在不同的时段其样本股不一样，由于更换的样本股越好一些，才导致了飞狐交易师做出来的总股本300指数和流通股300指数大于真实的沪深300指数。


在飞狐交易师上真实的沪深300指数最早的K线图是2005-4-8日，而不是2004-12-31日，后来我也在招商证券的行情分析软件上查对沪深300指数也是从2005-4-8日开始的。我记得，过去沪深300指数在上证交易所生成显示，后来才改在了深证交易所生成。也许是这一原因才导致了沪深300指数的K线数据从2005-4-8日才开始。不过从下图中可以看出2005-4-8日沪深300指数点位几乎在1000点上。


我把沪深300指数与两个在飞狐交易师中生成的板块指数叠加，如下图所示。图的开始日期是2005-4-8日，三个指数曲线是对齐了的，可以看出沪深300流通指数上涨幅度最大，其次是沪深300总股本指数，最小的是沪深300指数。下图中揭示了二项规律：一是小盘股比大盘股上涨得快。这样才导致了流通指数比总股本指数上涨得快。一般小盘股的流通股占总股本的比例大，所在在流通股指数里小盘股的权重相对要大一些，这样当小般股上涨幅度大一些时自然流通股指数上涨幅度比总股本指数要大一些。二是新选进300指数的样本股比过去的样本股好、更优秀，所以总体上上涨幅度要大一些。在飞狐上做的两个板块指数是最新的300指数的样本股做的，那么从2005-4-8日开始计算的数据也是由新样本股做的；而原始的沪深300指数是分段更换了一些不好的样本股，更换掉的样本股肯定在上涨幅度要小一些，这样才导致了飞狐两个板块指数的上涨幅度总体上高于原始沪深300指数的上涨幅度。


以上介绍了沪深300指数的基本情况。如果过去没有更换样本股，那么今天的沪深300指数应该介于流通股指数和总股本指数之间。可是正由于过去用更好的样本股更换掉了一些业绩不好的股票才导致了今天的原始沪深300指数没有新样本做出来的流通股指数和总股本指数的波动幅度大。随着未来全流通的进行，沪深300指数会越来越接近总股本指数。从上图中可以看出，这三种沪深300指数在形态和模样上都差不多。如果只是用于炒股判断行情，那么这三种指数都可以使用。可是如果要用沪深300指数来做股指期货对冲交易，那么还需要解决几大难题：
1、中国期货市场流通容易很小，现在整个期货市场的总保证金数量还没有一只江西铜业的市值大，整个股市的市值总量比期货市场的保证金大278倍，这么小的期货市场怎么实现股指期货的对冲保值功能呢？中金所把未来的股指期货合约搞得那么大，其实就是自己砸自己的铁饭碗，一旦市场交易量跟不上，市场萎缩，那么这个新鲜事物就可能会死亡。
2、假设中国期货市场容量足够大，钱也足够多，可以从容量上完全解决对冲保值资金问题。那么怎么做才能实现对冲保值功能呢？你必须做到，在股票里买入的股票的收益率曲线与股指期货里卖出合约的收益率曲线完全吻合，即随着沪深300指数的涨跌股票市值与股指期货合约的市值是同步涨跌的，并且两者的收益曲线要做到完全吻合，涨跌的幅度要一样大才行。否则随着沪深300指数的涨跌，股市这边的盈亏与期货这边的盈亏不一样，盈亏差别会越来越大，那么这种对冲保值功能根本实现不了，还会带来额外的亏损。
3、股票市场与期货市场是两个独立的市场，资金账户并没有统一。这样在股指期货里做保值对冲交易的价值不大，即使上面1和2点都满足了，还有一点要特别注意，期货市场与股票市场是两个独立的市场，结算方式完全不一样，再加上期货交易的特殊规定，不可能在期货帐户上使用的资金很少，其实与股票交易上使用的资金少不了多少。这样在花钱很大的情况下，在股指期货上做对冲保值交易意义已经不大了。例如某投资者在股市里按照某种规律买入了1亿元的股票，而且只买入了沪深300指数中的样本股，并且按照一定的特殊方式买入的，目的就是要让沪深300指数的波动幅度变化与股票的市值波动幅度相同或者成线性关系。假设我们做到了沪深300指数的波动幅度变化与股票的市值流动幅度相同，那么我们在股指期货里至少要买入1亿元市值的股指期货才可能实现完全的对冲保值。可是股指期货的保证金为12%，即花的保证金为1200万元才能卖出1亿元市值的期货。可是这还不行，期货天天要结算盈亏，如果期货账户上没有了现金期货经纪公司就是追投资者缴纳费用，否则当保证金亏损了30%时就会被强行平仓。那么股指期货对冲保值交易就全面失败了。这可是标准期货交易规范，也是期货经纪公司决不容许破坏的交易制度，不会让没有现金的客户存在多久，否则当造成了巨大的亏损时如果投资者赔不起将由期货经纪公司自己来承担。所以，在强行平仓时期货公司绝对不会手软。因此，按照一般的期货交易方式，最好保证金数量在期货市值的50%以上，这样1亿元市值的股指期货就需要5000万元的保证金才可靠，并且最大波动承受幅度为50%-12%=38%。当卖空股指期货以后，如果行情上涨，最多可以承受38%的幅度，到时账户上的现金没有了，期货经纪公司会主动打电话要求投资者续交保证金。如果投资者不续交保证金，再亏损掉保证金里的30%时，即再亏损30%*12%=3.8%的实际行情波动幅度时（12%是保证金的比例），投资者的账户将会被强行平仓。期货中有一个好处，平仓盘会优先交易，即使在涨停板上空头平仓单也会排在最前面交易。所以，为了交易保险，投资者要拿出1.5亿元做1亿元的股票对冲保值交易才行。那么在赚钱效率上就比较小了。正由于期货账户与股票账户严格地分开了，才导致了股票在股指期货中对冲保值时在资金成本上大幅提高。因此，我敢断言，大部分机构投资者不会去玩这种根本实现不了的对冲保值股指期货游戏，而散户更不会去玩。小户一单进一单出，既然他发现了股市会下跌，他在期货里卖空合约做对冲保值干什么？不如一刀平仓出来，然后转战到股指期货市场上着实放空一把，赚得实实在在的利润不是更好？

如果以上三点实施不了，很可能导致绝大部分机构投资者也不会参与股指期货的保值对冲交易。那么设置股指期货不过是为了期货市场里多了一项赌博工具。现在还没有先例说明，机构投资者或者财团靠股指期货对冲保值交易赚取了大钱。里面原因很多，但我相信如果以上三项原因解决不了，那么中国股指期货只能是摆设，没有什么大的价值和用途，最多成为期货市场里投机客博弈赚钱的工具。
  
道升写于2010-1-17日10：50分

淡泊赚了就跑

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