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又有一位外资机构研究主管透过媒体散布中国股市整体泡沫言论。这一次，拿来说事的不是公司盈利，而是散户持股比例，概括起来一句话：全球最高的散户比例是中国股市见顶的明显信号。
不客气地说，如此判断既不合乎逻辑，又严重违反实际。
一般地讲，所谓散户持股比例的高低不仅是区分成熟市场和新兴市场的尺度，也的确是一个判断市场整体风险程度的重要参数。前者的逻辑是，成熟市场是以机构投资者为主的市场，而新兴市场是一个机构投资者队伍不断壮大的市场。对中国股市来说，目前机构投资者队伍之所以壮大的速度不够快，不是市场没有提供这样的机会，而是政策上不恰当地加以限制。后者的逻辑是，股权越分散，市场风险亦分散，正常情况下股价全面下跌的风险越小；而股权越集中，市场风险亦集中，如遇风吹草动，股价全面下跌的风险则越大。但是，按照里昂证券中国研究部主管刘炜给出的逻辑，似乎是股权越分散，市场风险越大。
我除了儿子留学英国之外几乎没有任何海外背景，但这丝毫不影响我对海外市场的学习。相反，我倒是怀疑有人成天拿海外市场的某些教训来吓唬国内散户投资者，其动机不一定很纯正。
比如说，总是有人拿日本股市泡沫来说事，好像中国股市注定要步日本的后尘，并且注定要崩溃。但是，依据东京证券交易所1992年编写的《证券要览》，日本股市1949年重建时，散户持股比例曾高达69.1%，伴随第一波上涨和第二波上涨先后下降到1953年的53.9%和1961年的46.7%。值得注意的是，到1964年日本出现证券恐慌时散户持股比例并没有出现大幅下降，只是比1961年下降了1.1个百分点至45.6%。随后，伴随股价第三波和第四波大幅上涨，日本股市的散户持股比例依次明显降至1973年的32.7%和1981年的28,4%。而到了日本股市崩溃前的1989年，也就是日经平均股价创出38915日元的历史高位时，散户持股比例降至22.6%的历史最低点。
论及中国股市目前的散户持股比例，即使保守估计，与日本股市1949年的水平也不相上下。既然如此，为什么要相信中国股市一定是充满泡沫并一定要破灭呢？
好了，这个问题就留给投资者自己去判断吧。接下来有必要讨论一下5月15日的下跌行情。我的看法是，这是一次技术特征明显的下跌行情，有着股指上涨过程中不可避免的获利回吐以及强势调整的色彩。或许有人以去年5月16日之后的下跌行情来解释此次下跌。但我想提醒大家注意的是，去年上市公司一季度业绩大面积滑坡，而今年的情况则是大面积持续增长，而且幅度惊人。
以往的经验是，5、6月间无业绩报告，因此，市场通常会在这一段时期进行调整。今年的特殊性在于，由于不在少数的绩优公司06年度及07年一季度业绩持续增长，相应的分配方案实施可以成为市场的热点。当然，我相信接下来的调整将重点围绕绩差股展开，毕竟绩差公司没有分配题材。至于绩差股调整会不会影响到绩优股走势，我看多少会有一些连带的影响，毕竟兔死狐悲，但大的影响不会发生。
那么，为什么交行A股上市首日大盘会出现大幅下挫行情呢？如果注意到下跌是从金融股引发的，注意到金融股是机构重仓股，那么，人们似乎很容易得出结论：这不过又是机构诱空的把戏。
另值得思考的一个问题是，既然我们以往总是在提倡投资者要长期持股，为什么事到如今偏偏要逼着投资者卖出手中好的筹码呢？该卖出是那些涨幅过大的绩差股，但这与理性投资者没有过多的关系。 | 
发表于 2007-5-19 13:32
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