中集集团（000039、200039）——相关资料 长期跟踪

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跨越并购的文化鸿沟

刘辛

　　

      台湾IT企业明基并购西门子手机业务曾经轰动一时，引得欧洲大陆侧目和讨论。这场讨论一直延续一年多之久，直到明基选择了退出。
      除了德国老员工成为崇尚轻身上阵的台湾企业不可承受的负担外，企业文化的冲突，也造成了明基与西门子公司沟通融合的成本居高不下。
      总的来看，欧洲公司的企业文化趋向多元化。这样多文化的公司，执行力不及具有严格的等级制度和高度集权化的台湾企业。当决策层制定政策之后，台企总能够很快实施，这在欧洲公司看来，却似乎有冒进之嫌。一般来说，欧洲企业的决策过程要比美国企业和东亚新兴企业慢得多。在企业经营中，欧洲企业非常依赖于数据和信息，并且倾向于达成一致意见。欧洲人很难接受美国和亚洲IT企业文化所具有的两个基本特征：风险与变化。后者总是急于将产品推向市场，之后根据市场反应不断纠正其中存在的问题，而欧洲企业则更重视开始时的市场研究，制定市场计划，在投放市场时尽量完善产品——它们认为最初就把所有事情都做好是有可能的。有欧洲人认为：硅谷文化中的人之所以对产品充满激情，是因为他们有发财梦。但是在欧洲，对于市场、人力资源和客户关系都是长远投资，他们更希望把重视工程技术的文化保留下来。
     这两种价值观很难说孰优孰劣。假如能各取其优确实完美，但就历年的企业并购案例来说，乐观的并不在多数。尤其当两家企业的合并是为了企业生存的时候，文化冲突会更加强烈。当年通用汽车以25亿美元收购EDS电子数据系统公司时，当时通用的CEO发现一位新下属的薪水竟然比自己还高，这意味着旧的等级制度遭到了破坏。而制度的变化，很容易引起文化的震荡。

兼并文化整合的路径
      尽管兼并重组浪潮一浪高过一浪，但全球范围内资产重组的成功率只有20%左右。美国组织心理学家和并购专家米切尔·马科斯指出，“忽视企业文化整合是60－80%的企业合并经历缓慢痛苦的死亡的主要原因。”
      由于企业文化的差异性，企业并购重组中必然伴随着两种或多种企业文化的交汇，甚至冲突，这种冲突既有显性的物质文化方面的冲突，也有表现在深层的精神文化方面的冲突。因此，企业文化整合成为企业并购整合的关键。
      根据企业文化的特性、兼并企业在兼并后得到的控制权范围、兼并方面临的风险大小，企业文化整合可概括为三种模式：吸纳式、渗透融合式和分离式。
      吸纳式。指被兼并方完全放弃了原有的习惯、惯例、价值观及基本假设，全盘接受兼并方企业文化。兼并方对被兼并方拥有最大的控制权，整合风险极小。这种整合模式看来非常简单，但操作起来很困难，只适用于被兼并方企业文化很弱势，对兼并方企业文化有认同感的情况。
      比较常见的还是渗透融合式。兼并双方在文化上进行平等的沟通，取长补短，经过两种优秀文化的双向渗透和有机融合，形成包容双方优良文化特质的混合的、超越个别组织的新文化，所以又被称为“平衡式整合模式”。这种模式的操作性较强，但是兼并方将放弃部分控制权，承担的风险增大。
      分离式指的是兼并企业和被兼并企业在文化上依然保持相对独立性，双方的文化变动都较小。选择分离式文化整合模式需要满足两个前提：被兼并企业拥有优质强文化，企业员工不愿放弃原有文化，并且兼并后双方接触机会也不太多，文化不一致不会引起太大的矛盾冲突。但是，现实中即使满足了这两个前提，这种文化整合模式操作起来仍然困难重重。为了减少风险，兼并方必然会在财务、经营理念等方面对被兼并企业进行干涉。
      当发生横向兼并，且兼并方拥有多元文化时，常常会选择渗透式文化整合。此时被兼并方将被允许保留部分企业文化，同时双力努力寻求多方面的协同效应。但是，如果兼并方不赞成多元文化，他们将选择吸纳式模式——向目标企业灌输自己的文化。如果兼并不是发生在相关产业或同行业企业，同时兼并方为多元文化企业，分离式模式成为最佳选择。

文化冲突的重点
      自从“海尔文化激活休克鱼”广为人知后。海尔集团的“吸纳式文化整合模式”成为国内企业普遍效仿的对象。从并购方的角度说，这种模式也被称为文化注入式，即将并购企业的文化强制性地灌输给被并购企业。
      这种方式的主要问题是物质、制度层面的文化整合行为强，而价值观和精神层面的文化整合弱。并购重组后企业主要忙于建立统一的企业形象标识、统一的司容司貌等等，企图用CIS战略代替文化整合战略。应该说，企业CIS 战略是企业文化整合的一个重要方面，但它绝不是企业文化整合的全部，更不是企业文化整合的关键点。
      有的企业并购重组后急于出台一系列经营管理制度和规范性文件，企图以此统一员工的思想和行为，但在实际执行中却阻力重重，甚至根本执行不通而变成一纸空文。
     企业文化整合的核心或关键点，不在于统一的物质文化和制度文化，而在于共享的价值观指导下的精神文化。如果没有确立新企业的共同愿景、发展战略，并通过广泛的沟通动员，在管理层和员工中建立起共同的价值观和行为规范，并购后企业内部成员之间相当长时期内仍貌合神离，这样自然难以产生真正的文化协同效应。

      企业文化差异是企业文化冲突的根本原因，要缩小或消除文化冲突，首先要分析识别其文化差异。价值观属于企业文化的最基本范畴，具有抵抗改变它的外部力量的能力，因此正式范畴引起的摩擦和冲突常常不易消除，只能通过教育转变其价值观念。非正式规范是人们的习惯、风俗等，由此引起的冲突可以通过较长时间的交流、相互影响而消除。技术规范则可以通过人们对知识的学习而获得，比较容易改变。并购双方应该加强文化冲突的基点研究，在并购开始前就应该进行组织文化分析，通过沟通了解双方文化差异的根本所在，识别文化冲突的重点类型和差异程度，找出缩小甚至消除冲突的途径，为企业文化整合铺平道路。而且，并不存在一种普遍适应的“万能模式”。
      以万科与南都战略合作的例子来看，作为管理模式、经营策略、企业文化都渐趋成熟的万科，与南都的顺利合作成功，企业文化相似和双方对企业文化融合的重视始终是一个很重要的基础。一方面，万科与南都的谈判过程中，相关机构的调查与此前了解的情况是一致的，足以说明南都的管理很规范，才能做到这点。这与万科 “简单、规范、透明”的企业文化是非常契合的；另一方面，双方都主动分析和消除文化隔膜，在合作后的新公司正式成立之前，《万科》周刊就已经到了苏州、无锡、杭州等地新同事的手中，更方便他们体验万科文化。而这两年的实践也证明了在保持运作规范、透明度和对人的尊重的前提下，多元和共存，才是可以最大程度享受资源能力互补的姿态。万科文化的兼收并蓄，再次证明了它的生命力和活力。

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流动性压力致央行舍车保帅 为汇率牺牲利率正在转型
http://www.sina.com.cn 2007年05月13日 10:37 经济观察报

　　本报记者 杜艳 北京报道

　　上周，央行票据发行量超过1500亿元。一年期央票收益率2.9760%，比年初提高18个基点，这一水平也已保持了6个星期。分析人士称，这表明为了保证货币回笼，央行奉行的“为汇率而牺牲利率”的政策正在逐步转型。

　　上周，人民币兑美元汇率中间价突破7.7，创下了人民币汇率形成机制改革以来的新高。

　　牺牲货币市场利率

　　目前，三年期央票收益率3.28%、一年期收益率 2.9760%，这一水平已经保持了6周时间，相较于年初分别上涨了31个基点和18个基点。

　　国家信息中心经济预测部王远鸿处长说，在保持货币市场利率稳定和回笼货币之间，央行选择了牺牲货币市场利率的做法，主动抬高了央行票据发行利率。“这无疑将抬升整个债市的资金价格”。

　　而这一切都是为了保持流动性的回笼力度，银河证券首席经济学家左小蕾说。由于出口依然强劲及非经常项下结汇的增多，今年的流动性压力是空前巨大的。

　　“不到半年的时间，加息、四度上调存款准备金率及频繁的公开市场操作，一方面说明了流动性的回笼压力，另一方面亦说明了央行力图维持物价稳定和控制信贷增长的决心。”中国银行全球金融市场部吴天鹏指出。

　　而近4个百分点存贷差的存在不仅大大刺激了商业银行的贷款冲动，也加大了央行回笼货币的难度。“保持货币利率相对平稳”和“货币回笼”成为央行“鱼”与“熊掌”不可兼得的两难选择。

　　“为了保证央票不流标，从3月份开始央行加速引导了央票利率上涨。”王远鸿说。

　　他认为，近两年来，为避免中美利差扩大，加大人民币升值压力，央行在进行货币回笼时，坚持将央行票据发行利率稳定在较低水平，以保证货币市场利率相对平稳。今年，由于银行信贷冲动强劲，央行被迫抬高央行票据发行利率，以减少高存贷差的诱惑。

　　3个月期央票收益率由年初的2.5023%上调到2.6648%，一年期央票收益率由2.7961%上调到2.9760%。而3月份，央行公开市场操作净回笼货币量共计6620亿元，成为公开市场操作以来当月回笼资金量最大的一个月。

　　央行此番上调显示，为了保证货币回笼，其奉行的为 “汇率而牺牲利率”的政策正在逐步转型，正如央行副行长吴晓灵曾经提到的，债券利率过低将对资金使用者有误导，并且有风险。而现在工业中高耗能产业投资增长过快、固定资产投资依然较高，暗含着经济由过快转向过热的风险。

　　于央行的动作中我们看到，在1、2月份CPI数据显示上涨压力，信贷突飞猛进，固定资产投资走高之时，央行在3月份提高货币市场收益率的同时，亦将存贷款利率同时上调了0.27个百分点。

　　而当前汇率弹性的扩大，为央行引导市场利率上行提供了更宽松的操作空间。本周，人民币兑美元汇率中间价轻松突破7.7：1大关，自汇改迄今，人民币对美元累计升值约5.4%。

　　加息预期不减

　　偏多的货币不仅推升CPI步入上行通道，也助推着资本市场价格呈现泡沫化趋势。资产价格成为央行货币政策关注的新元素。

　　5月6日，周小川在瑞士巴塞尔参加国际清算银行10国央行行长会议期间承认，中国的股市泡沫令人担忧，并表示央行正密切监控资产价格及通货膨胀。

　　2006年以来，我国过剩的流动性并未表现为CPI的急剧上涨，而是大量流入股市、房地产等领域，表现为资产价格上涨的压力。2006年初以来，上证综合指数已累计上涨约235%，今年迄今为止更是飙升了40%以上，不少业内专家认为许多股值虚高。

　　尽管官方从未确认资产价格泡沫之说，但是研究人员却不断提出预警。中金公司首席经济学家哈继铭最近一直警告说，现在中国的情况与上个世纪80年代的日本比较相似，央行需高度关注。

　　当时，日元在美国压力下升值，刺激境外资金大规模流入，推动房价及股市持续大幅上涨，最终由资产泡沫导致金融泡沫。

　　国家信息中心的最新研究报告认为 ：3月 末 ，M1余 额 同 比 增 长19.81%，增幅比去年同期高7.14个百分点，经过季节调整后，M1增速继续加快，已经进入红灯区。

　　而在被动投放大量基础货币的前提下，吴晓灵认为，利率工具并不能发挥吸收市场流动性的作用，而央行提高存款准备金率和发行央行票据的效果是一样的，但两者所付出的价格不一样。由此可见，在大量外汇占款导致的基础货币投放的前提下，从单纯吸收流动性的角度考虑，更加倾向动用数量型工具。

　　不过银河证券首席分析师左小蕾认为，由于商业银行手头上依然持有相当数量的超额准备金，动用存款准备金率对市场的影响是有限的。

　　在债券市场，迟早会加息的预期空前强烈。

　　川财证券分析师刘藉仁说，二季度面临人民币的升值压力，股市的火爆都将吸引热钱回流，国际收支不平衡的压力，资产价格的膨胀等现状，均为央行带来较大的调控压力。“提高存贷款利率等手段均在市场预期之中。

　　银河证券分析员吴天舒也认为，虽然存款准备金率上调在一定程度上缓解了债券市场中较为浓重的升息预期，但是机构对于债券利率走势看法依然相对谨慎。市场预计二季度升息的概率较大。中信证券债券研究专家胡宇航说，不排除6月份加息的可能。

　　而国家信息中心给出的建议则是，增加汇率弹性才是根本的解决之道。

　　偏多的货币不仅推升CPI步入上行通道，也助推着资本市场价格呈现泡沫化趋势。资产价格成为央行货币政策关注的新元素。

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股市咋办 国务院问计6学者
http://www.sina.com.cn 2007年05月13日 09:41 经济观察报

　　本报记者 邹卫国 欧阳小红 北京报道

　　对于那些源源不断闯入的新投资者，现在的股市会是他们的“泰坦尼克号”吗？中国经济会受累于这样的股市吗？

　　这些，也正为中国的最高决策当局所关注。

　　本报获知，4月26日，国务院有关领导召集国内6位比较活跃的经济学家，专门讨论中国股市的问题。据了解，国务院一位副秘书长参加了此次会议，而学者除哈继铭、巴曙松外，其他4位也都来自国内主要的证券机构和政府研究机构。

　　整个会议主要围绕当前股市估值是否合理、是否已有泡沫、是否需要开征资本利得税等展开。参会人士透露的信息，争论颇为激烈，而且分为意见相左的两个阵营。

　　过去几年中，国务院领导曾多次召集各个领域的经济学家研判经济走势，专门就资产价格问计学者，还是第一次。

　　此时股市市值已超过全年GDP的70%。

　　泡沫争论之一：估值水平合理

　　4：2。

　　中国当前股市是否存在严重泡沫？这是会议的核心问题之一。参会学者中，有4位认为当前的估值是可以接受的，2位则认为中国股市已经出现了严重的泡沫。

　　刚刚公布的数据显示，目前A股的市盈率(P/E)只有31倍，对高速成长的市场而言，仍处于相对安全的状态。如此的估值水平是因为上市公司业绩有了很大提升。

　　这也正是股市估值水平“可接受”论者的主要论据。

　　2006年，上市公司净利润同比增长45.81%。今年第一季度的数据显示，上市公司整体的净利润同比增幅超过70%。

　　北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为，从财务角度看，目前股市的基础比较稳定，因为企业盈利在高速增长，人民币稳固升值，每年升值维持在5%-7%左右的速度，也导致A股价值可以重估。

　　持这种观点的学者认为，如果企业盈利快速增长，当前的估值就有合理性。因为随着上市公司利润的迅速增长，中国股市整体的市盈率在迅速下调。而市盈率是衡量股票，或者市场估值水平的重要指标之一。

　　面对同样的业绩增长，泡沫论者看法迥异。这部分学者认为，这些利润中不少是来源于上市公司交叉持股所产生的巨额投资收益，其增长是基于股价的上涨，不是企业内生的盈利能力，且很难持续。

　　以中信证券为例，中国人寿、雅戈尔、两面针等上市公司都大量持有其股份。这些公司所持有的股份占中信证券总股本的约20%。统计显示，仅中信证券的股价上涨给这些公司带来的利润就超过270亿元。而2006全年，所有上市公司的总利润为3604.51亿元。

　　目前，上市公司披露的投资收益占整个净利润的比重，已经从2005年的不到3%上升到超过7%。中信证券策略分析师程伟庆说，他们已经在研究交叉持股对上市公司利润的影响。他认为，股市已处于“合理估值范围的上缘”。

　　渣打银行高级经济学家王志浩说，如果没有政策出台，上海综合指数在1个月内冲击5000点都是可能的。那么，当时的估值水平将远远超出合理的边界。

　　泡沫争论之二：流动性过剩

　　流动性过剩和高昂的市场情绪同时存在，更会助推股票的高估状态。5月7日，瑞银集团在其分析报告中称，股票市场的自我纠正机制不可能完全改变高估状态。

　　在经济学家王小广看来，现在是经济过热，股市也过热。他一直主张加息才能使资本市场降温。事实上，“五一”后，股市大涨，有很大的原因是之前预期会加息而未加所致。

　　对于流动性过剩矛盾，货币政策当局仍未有有效手段解决这个问题。4月18日，召开的国务院常务会议对此的措辞是“抓紧缓解”。

　　接近决策层的人士说，仅靠央行的流动性对冲政策，不可能从根本上解决，只能是为结构性调整争取时间。

　　流动性过剩的根本原因在于结构性的贸易顺差。5月10日，央行第一季度货币政策报告提出，当前在进一步加强流动性管理的同时，应继续强化货币政策与财税、贸易等政策的协调配合，采取以扩大内需的一揽子结构性政策为主、汇率政策为辅的战略，促进国际收支趋于平衡。

　　这个报告称，结构性政策虽难以在短期内见到成效，但必须尽早着手。接近决策层的人士说，证券监管当局的判断是，这难免导致股票市场的持续高估，股票市场也因此可能会出现剧烈调整，但这不会改变市场长期向好的趋势。

　　泡沫争论之三：羊群效应

　　当前的市场情绪已经不可同日而语。钟伟说，A股投资者的队伍已完全改观，近一两年入市的新股民成了生力军，他们没有痛苦经历与记忆，投资更加激进。

　　而这一投资者的队伍正在以史无前例的速度扩张。中国证券登记结算公司的统计显示，长假后的第一个交易日，新增A股开户数达到破纪录的36.8万户。此前，最高纪录是4月24日的31.1万户。

　　参与讨论的学者担忧，在这些投资者中，很多人缺乏基本的投资知识。

　　当然，并不是所有的人都在疯狂。

　　深圳证券交易所最新发布的统计数据显示，截至3月末，持有深圳A股的个人投资者大约为1121万户，约有340万股民在今年以来清空了深圳A股账户，或是新开户后期末没有交易股票。

　　对股市泡沫的争论，北京科技大学经管学院教授赵晓认为，明显泡沫与无泡沫论，这两种力量同时并存。问题是要把握合适的时机用经济手段去做调控，而现在就是一个好的调控时机——— 泡沫尚在萌动阶段，如果等泡沫大了，再去调控就失去了意义。

　　而财政部的一位官员说，现在股市怎样走、泡沫到底有多大，还很难下定义，但他比较担忧，因为资产价格与价值是脱节的。

　　赵晓说，他不主张过分渲染资本市场的“泡沫”，更不建议为了抑制泡沫就不顾一切去打压。

　　什么样的箭在弦上

　　五一长假之后，仅仅两天，上证综合指数上涨超过了5%，站在了4000点上方。

　　瑞银集团亚洲首席经济学家安德森认为，这增加了政策出台的风险。而渣打银行高级经济学家王志浩也判断，随着上海综合指数从4000点向5000点迈进，出台某种政策的可能性显著增加。

　　“跟我聊的很多客户都很关注央行什么时候加息、还有更进一步的流动性紧缩政策吗？”不过安德森说，我们相信，这些问题是一个误导。在安德森看来，低利率和央行的紧缩政策不是市场的根本驱动力。“我们应该盯住中国证监会”。

　　在5月10日的报告中，安德森指出了三种可能的前景：第一，在新基金流入股票市场方面出台新的管控措施；第二，采取措施，限制券商过度举债经营；第三，在股票投资工具上征收资本所得和短期交易税。

　　实际上，本报获悉，被一些主张调控股市的人认为是很好手段的资本利得税，在4月26日的会议上也引起了激烈的争议。

　　资本利得税是一个好的手段吗？据王志浩的了解，中国的机构投资者广泛地反对这个税种，他们认为这将是对市场造成“致命打击”的政策。王志浩说，即便在美国，资本利得税也是一个争议极大的税种。在英国，这个税种的税率高达20%。

　　经济学人集团中国首席代表许思涛认为，开征资本利得税并不可取。他说，根本还是要解决资本项下开放步伐加快、加大的问题；可以有一些缓冲——— 比如香港人民币债券可以动手做起来、QDII更为开放，上调
准备金率幅度大一些、加息等。

　　但北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为，资本利得税必须开征。中国正在越来越富裕，像来自不动产、物业、投资、证券、
理财的收入等，诸如由财富产生出来的利润就应该开征。

　　在调控股市过热中，央行会扮演何种角色？这是最为人关注的。央行行长周小川在瑞士巴塞尔参加国际清算银行(BIS)10国央行行长会议期间承认，中国的股市泡沫令人担忧，央行正密切监控资产价格。

　　经济学人集团中国首席代表许思涛说，股市过热，世界上并没有绝对标准，像美联储是否应该把股票价格考虑在货币政策中，这种争论已有几十年，但至今学术上仍没有定论；毕竟央行不是全能的。

　　上述财政部官员说，股市很明显存在严重泡沫，但他认为，政府应该不会出面去行政调控市场，只能是采取经济手段，而非直接干预市场。

　　尽管很同意政府应该在市场中保持裁判角色，但渣打银行高级经济学家王志浩并不反对政府介入市场调控泡沫。他说，中国的利率和汇率并不是由市场决定，而资本市场还没有充分发展；在中国的资产价格和更广泛的宏观经济之间，还存在着许多扭曲。

　　经济学家们建议，如果要调控，仅靠央行是不够的。实际上，央行大手笔回收流动性，以及最近的加息，并未遏止中国股市继续上涨的步伐。

　　王志浩说，他们预计央行可能有2次或者更多的加息行动，每次会上调27个基点。但即使如此，也不可能根本改变市场。

　　现在，决策层似已张弓搭箭，但是，什么样的箭在弦上，最后发出的又会是怎样一支箭？

股市潜规则

实际上，本报获悉，被一些主张调控股市的人认为是很好手段的资本利得税，在4月26日的会议上也引起了激烈的争议。

　　资本利得税是一个好的手段吗？据王志浩的了解，中国的机构投资者广泛地反对这个税种，他们认为这将是对市场造成“致命打击”的政策。王志浩说，即便在美国，资本利得税也是一个争议极大的税种。在英国，这个税种的税率高达20%。

　　经济学人集团中国首席代表许思涛认为，开征资本利得税并不可取。他说，根本还是要解决资本项下开放步伐加快、加大的问题；可以有一些缓冲——— 比如香港人民币债券可以动手做起来、QDII更为开放，上调准备金率幅度大一些、加息等。

　　但北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为，资本利得税必须开征。中国正在越来越富裕，像来自不动产、物业、投资、证券、理财的收入等，诸如由财富产生出来的利润就应该开征。

股市潜规则

但北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为，资本利得税必须开征。中国正在越来越富裕，像来自不动产、物业、投资、证券、理财的收入等，诸如由财富产生出来的利润就应该开征。


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钟伟先生惟恐天下不乱，作为经济学家，能这么干吗？？

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原帖由 股市潜规则 于 2007-5-13 17:32 发表
但北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为，资本利得税必须开征。中国正在越来越富裕，像来自不动产、物业、投资、证券、理财的收入等，诸如由财富产生出来的利润就应该开征。


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搞理论工作的，没什么金融实践，出发点是好的，就是有点理想主义，“书生气十足”－－－别人就是这么说我的。

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波士顿咨询集团做的－改变世界的100企业

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标普发布“挑战者”名单
发布日期 2007-05-10
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经济观察网讯 记者金晶 全球领先的指数供应商标准普尔 (Standard & Poor's) 近日公布了一份预计将成为全球领先企业竞争者的300家中型公司的名单。该名单被命名为 S&P Global Challengers List(TM)，是一份鉴别具有最高增长特征和涵盖内部与外部发展诸多因素的公开上市中型公司的年刊。

2007年 S&P Global Challengers 评级的对象为37个国家和全球行业分类标准 (GICS) 中的所有10个行业内的公司。上榜公司最多的国家是日本，紧随其后的是美国和英国。就地区来说，美洲地区占该名单的22.67%，亚太地区占 41.67%，欧洲为33.33%，中东/非洲的比例为2.33%。在行业分布来说，工业类企业为数最多，其次是金融和消费行业。

标准普尔指数战略师 Srikant Dash 表示，“2007年的评级相当多元化，表明全球新兴挑战者来自多个行业和国家。”

S&P Global Challengers List(TM) 是标准普尔为应对顾问和营销商分析全球发展趋势或寻求客户参与机遇、战略设计师评估未来合作伙伴或竞争者以及产品供应商构建面向迅速发展的中型公司的投资方法的需求而编制的。用来鉴别各公司的特征为三年的股价升值、销售额增长、盈余增长以及员工数量的增加。

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91    中保国际
92    中集B
93    华润置地
94    万科B
105    国浩
109    恒安国际
113    合生创展
128    建滔化工
151    宜进利
155    力晶半导体
156    力成科技
164    振华B
173    新鸿基
188    伟易达
189    华新丽华
192    张裕B



[ 本帖最后由 meng-h 于 2007-5-13 19:50 编辑 ]

股市潜规则

装备制造业：高景气行业成长故事多

2007年05月12日 05:51
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　　“中国制造”的核心力量
　　行业处于高景气周期之中
　　装备制造业作为“中国制造”的核心力量，在经历连续3年的高速增长后，2006年产销双双突破5万亿元，继续保持稳步、健康、高速增长，全行业完成销售产值53421.98 亿元，同比增长29.73%，比上年提高7.54个百分点，行业处于高景气周期之中。
　　从子行业来看，装备制造业13个子行业均以两位数同步快速增长，其中工程机械、机床、电工电器和汽车行业增幅超过30%。与2005年相比，增速提高较快的是工程机械和汽车行业，分别比上年同期提高23.03和20.43个百分点。可以明显看出，这两个行业已由宏观调控后的恢复期发展到高速增长期。
　　行业自主创新能力明显增强，2006年全行业新产品产值10427.36亿元，同比增长35.85%，其增速快于同期工业总产值增速5.79个百分点。新产品产值占总产值的比重由上年17.08%提高到19.05%。其中有9个行业的新产品产值增速高于总产值，表明这些行业在自主创新、产品技术升级、结构优化上上了一个新台阶。
　　行业出口交货值继续保持快速增长。据海关统计显示：2006年我国机械工业实现外贸进出口总值2839.71亿美元，同比增长27.42%，高出全国进出口增长3.62个百分点。其中出口1423.59亿美元，同比增长36.28%，高出全国外贸出口增长9.08个百分点；进口1416.12亿美元，同比增长19.6%，低于全国外贸进口增长0.4个百分点。
　　分子行业来看，出口交货值增长幅度较大的依次是：工程机械、石化通用、重型矿山、汽车、农机和电工电器行业，增速均保持在24%以上。
　　创新 + 政策 = 高景气
　　在“十一五”期间的强势政策支持下，装备制造业将会淡化宏观调控的影响，而持续保持高景气状态。从“十一五”规划到《国家中长期科学和技术发展规划纲要》（以下简称《纲要》），再到《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》（以下简称《若干意见》），国家对装备制造业的扶植力度一环紧似一环，并且把振兴装备制造业提升到了国家与民主安全的前所未有的高度。
　　“十一五”规划为振兴我国装备制造业提出了总体目标：努力突破核心技术，提高重大技术装备研发设计、核心元器件配套、加工制造和系统集成的整体水平。特别是在高效清洁发电和输变电、大型石油化工、先进适用运输装备、高档数控机床、自动化控制、集成电路设备和先进动力装置等领域实现突破，提高研发设计、核心元器件配套、加工制造和系统集成的整体水平。
　　《纲要》为振兴我国装备制造业提出了技术目标：掌握一批事关国家竞争力的装备制造业和信息产业核心技术，制造业和信息产业技术水平进入世界先进行列。到2010年,全社会研究开发投入占国内生产总值的比重提高到2%，2020年提高到2.5％以上,力争科技进步贡献率达到60％以上,对外技术依存度降低到30％以下 。
　　《若干意见》是对“十一五”规划和《纲要》关于振兴装备制造业的进一步细化，使之具有实际操作意义。明确目标原则是加快振兴步伐，确定主要任务是实现重点突破，突出了我国振兴装备制造业的紧迫性。
　　强势政策支持的核心就是自主创新，对于行业内具有自主创新的企业，国家给予资金投入、税收优惠和市场扶植，使其摆脱长期以来的洋品牌压抑，实现内生性增长。首先，国家直接投入科研资金和通过政策鼓励企业自身投入科研资金，来提升企业的研发实力，使其通过自主创新生产出具有竞争力的产品来替代进口，进而拓展国际市场；其次，对具有自主创新能力的企业直接给予所得税、增值税等税收优惠，提升其盈利能力，增加企业的现金流，使企业有充足的资金投入研发；最后，制定鼓励使用国产首台设备、购买国产设备实行税收优惠、限制国产化水平等相关的法律法规，通过行政手段和市场手段大力扶植国产装备，拓展我国装备制造业的市场空间。
　　对于装备制造业来说，强势政策支持就意味着有了市场、有了发展资金、有了税收优惠，这些都将直接体现在增强企业的盈利能力上。
　　进口替代 + 出口拓展 = 成长空间
　　“十一五”期间，我国装备制造业替代进口的空间高达37个百分点。
　　目前我国设备投资的2/3依赖进口，其中光纤制造设备的100%，集成电路芯片制造设备的85%，石油化工设备的80%，轿车工业设备、数控机床、纺织机械、胶印设备的70%来自于进口产品。
　　“十一五”期间，我国装备制造业振兴目标是进口依赖度降低到30%以下。进口依赖度从目前的67%降低30%以下，这就是我国装备制造业巨大的替代进口空间。
　　我国装备制造业出口市场的拓展空间巨大。
　　目前我国制造业的国际市场占有率8.25% ，其中装备制造业在制造业中的比重不到30% 。欧盟、美国、日本分别为45.9%、10.2%和8.20 ％，其装备制造业在制造业中的比重美国为41.9%、日本为43.6%、德国为46.4% 。装备制造业的国际市场份额约为中国2.48%、美国4.27%、德国4.26%。也就是说，与发达国家相比，我国装备制造业的国际市场份额尚有两个百分点的拓展空间。
　　目前我国装备制造业的出口主要集中在亚非拉等发展中国家，产品大都集中在低端水平，产品附加值较低。也只有打开欧美等发达国家的市场，我国装备制造业才能跻身中高端领域，才能具备国际化竞争优势。因此，衡量我国装备制造业的国际市场拓展空间，关键要看其是否打入了欧美等发达国家市场。
　　链接
　　什么是装备制造业？
　　装备制造业不完全等同于机械行业，因为它是为国民经济和国家安全提供装备的产业的总称。按照标准的分类，它包括金属制品业、普通机械制造业、专用机械制造业、交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业、电子及通讯设备制造业、仪器仪表及办公用机械制造业七大类中扣除了有关消费类产业制造业小类后的186个小类。相当于欧洲国家所指的“资本货物制造业”，也就是我们常说的“生产生产资料的行业”，也就是生产投资品的行业，其与固定资产投资存在一定的正相关关系。
　　重点公司点评
　　秦川发展：迎接明天辉煌
　　受产能瓶颈影响，公司2006年度主营业务收入增长仅为10.23%，净利润却同比下滑12.58%，低于我们的预期。主要原因有：深圳秦众继续亏损，拖累公司业绩1201.66万元；电梯曳引机业务毛利水平由去年的32.08%大幅下降至0.56%。
　　步入2007年，公司在主业持续增长的基础上将通过资产剥离、整合、购并等步入高速增长期。预计“十一五”期间净利润复合增长率高达58.8%。
　　通过技术改造与新建产能等解决产能瓶颈问题，奠定机床主业大幅增长的基础；剥离深圳秦众36%股权降至44%，不再并表，预计影响公司2007年业绩降至253万元；齿轮业务在持续增长的基础上，新产品QR800 行星减速器和3551J 工程机械分动箱等将批量投放市场，同时出口市场也将进一步打开。
　　公司增长的催化剂：    新建产能交付使用和齿轮业务的进一步拓展；在大集团框架内的资产整合（剥离和注入）；股权激励的实施。
　　综合行业、公司和市场等因素，我们给予公司股价0.8倍PEG和47.04倍PE的估值水平，对应2007年预测EPS的合理股价为15.99元，投资评级为“增持”。
　　威孚高科：走过黎明前的黑暗
　　公司主要产品柴油泵的市场占有率高达50%以上，稳居行业龙头地位。
　　2006年是公司的最低谷时期，主营业务收入和净利润分别下降了11.10%和 51.47%。主要受我国即将由欧II排放标准向欧III排放标准过渡，以及RBCD仍处于巨额亏损之中所影响。但是，公司通过组织结构和产品结构调整，有望在进一步巩固欧II及以下排放标准泵市场份额的基础上，在欧III、欧IV 排放标准泵上也将获得较大收益。我们预计公司“十一五”净利润复合增长率高达76.58%。
　　公司控股子公司威孚力达的消声器催化器业务，是国家863两大汽车尾气净化装置研发基地之一，依靠自主创新快速替代进口。预计到2010年有望达到10亿元以上的销售规模。
　　公司依靠自主创新研发出的欧III泵零部件，已经通过博世认证。2007年开始起步，预计到2010年有望达到20亿元以上的销售规模。2007年RBCD将大幅减亏， 2008年RBCD正式投产后，公司的投资收益将会大幅增长，到2010年有望达到5.6亿元以上水平。
　　综合公司的自主创新能力和未来投资收益占比较大等因素，我们给予公司股价30倍PE的估值水平，对应2008年预测EPS的合理股价为24.60元，公司目前股价存在低估，投资评级为“买入”。
　　中集集团：培育新的增长点
　　公司通过产品结构调整基本熨平了行业周期波动，并成功培育出了新的增长点———半挂车业务。同时，公司正围绕物流装备需求培育下一个拉动高增长的引擎。预计公司“十一五”期间净利润的复合增长率为18.06%。
　　集装箱业务：公司依靠特种箱、罐式箱和冷藏箱等业务的增长，拟补了干散货箱的下滑，使得整个集装箱业务基本趋于稳定，预计这种稳定趋势仍将延续。
　　半挂车业务：在2005年增长84.06%的基础上2006牛又增长了66.9%，销量已经高达88370辆，又造就了一个行业龙头，预计未来三年仍有望保持40%以上的高增长。
　　公司正围绕物流装备寻求新的高增长引擎，如铁路车辆等，预计2009年以后，公司有望在新的高增长引擎拉动下，步入下一个高增长周期。
　　综合行业、公司和市场等因素，我们给予公司股价1.2倍PEG和21.67倍PE的估值水平，对应2007年和2008年预测EPS的股价分别为30.56元和36.19元，给予“增持”的投资评级。
　　昆明机床：重组初显成长潜力
　　2006年，公司主营业务和净利润同比分别增长了26.13%和326.58%。其中，    机床业务收入和净利润同比分别增长了46.75%和148.88%；非机床业务收入下降17.58%，但净利润增加了500.5万元。
　　沈阳机床集团介入之后，公司理顺了管理机制，发展大型落地式铣镗床主业的战略目标更加明确。技术改造和内部挖潜降耗，加上德国希斯技术平台的引进消化、自主创新，公司机床主业步入高速发展期。非机床业务整合已初见成效，其改制、重组、盘活工作正在逐步深化，已不再拖累公司业绩。预计“十一五”期间公司净利润的复合增长率为38.04%。
　　公司机床产品技术档次的提升力度，将直接影响到公司进口替代市场的拓展空间，以及公司非机床主业的进一步整合的方向和力度。
　　综合行业、公司和市场等因素，我们给予公司股价1.2倍PEG和45.65倍PE的估值水平，对应2007年和2008年预测EPS的合理股价为分别19.17元和26.02元，目前公司股价存在一定争议，我们给予“增持”投资评级。
　　历史性发展机遇造就高景气行业
　　我国制造业初具规模和实力
　　我国装备制造业经过建国50余年的发展，取得了令人瞩目的成就，形成了门类齐全、具有相当规模和一定水平的产业体系，成为我国经济发展的重要支柱产业。
　　我国装备制造业初具实力和规模。世界制造业规模排名是：美国、日本、德国、中国。我国制造业已经初具规模和实力，为装备制造业转移提供了现实的可能。
　　上世纪五六十年代，我国自主研制了万吨水压机、12．5万千瓦双水内冷发电机组等一批重大装备，建立了门类比较齐全的制造体系。1983年，国务院重大装备领导小组成立，首批确定研制30万、60万千瓦发电机组，宝钢成套设备，30万吨合成氨，30万吨乙烯，秦山核电站，三峡电站等12项成套装备。在国务院的统一领导下，重大装备研制部门和使用部门相互配合，取得显著成绩，有力地推动了我国装备制造业水平的提高。
　　“九五”期间特别是1998年以来，原国家计委结合经济建设需要，相继重点组织了城市轨道交通装备、大型船舶、500千伏直流输变电设备、大型燃气轮机、日产440吨聚酯设备、日产8000吨水泥设备等装备的攻关，取得巨大成效。
　　目前中国产品的国际竞争力大大增强。一个例证是出口产品中，反映一个国家制造业水平的机器、运输设备所占的比重大幅度提高。
　　工业化进程带来产业复兴
　　我国经济从1992年进入工业化进程的初级阶段，1999年进入工业化进程的成熟阶段，从目前的发展趋势中我们推断，我国经济将于2010年左右进入工业化国家的行列。在此阶段内，对装备制造业的需求不断增加，内需增长成为装备制造业发展的重要推动力。
　　庞大的人口数量和居民收入增加，使我国具有巨大的现实和潜在的市场需求。2005年，我国人均GDP达到14040元人民币，为消费需求的升级创造了条件。巨大的消费需求会带来巨大的生产需求，为机器设备、原材料等资本产品带来广阔的市场需求空间。
　　在宏观调控的经济大背景下，“十一五”期间我国制造业的固定资产投资仍将保持高速增长态势，规模以上工业的年平均增长速度也将保持14～15％的水平，工业在GDP中的比重将上升到接近50％，制造业部门成为GDP增长的主要支撑力量。
　　工业化进程的加快，也带来了产业升级与产业复兴，进而拉动装备制造业的需求增长。其中包括：    轻纺工业向重化工业升级；粗框的初级加工向精密的中高级加工升级；
　　军工、航天、航空等产业复兴大幅拉动了我国装备制造业的发展。
　　另外，新兴产业有了发展机遇，和谐社会建设和绿色GDP的提出，拉动节能环保等装备的需求。
　　新一轮产业转移提供历史机遇
　　目前正面临新一轮国际化产业转移，不但加工制造业在转移，而且R&D也在转移，这对中国发展装备制造业是一个千载难逢的历史机遇。发达国家经济结构的调整导致新一轮的国际产业转移，发达国家在第二产业所占比重下降的同时，主要发展技术含量和附加值高的行业，退出劳动密集型和一部分资本密集型的行业，为我国出口此类产品提供了相当有利的条件。
　　当今世界高新技术蓬勃发展，一个国家不太可能在所有的高新技术产业领域都占据优势地位，这为我国经济跨越式发展提供了一个重要的机会。一方面我们可大力发展高新技术产业，力争在重点领域和具有比较优势的领域有所突破；另一方面用高新技术改造传统产业，提升产业素质和产业结构，提高产业的技术含量和附加值，向产业价值链高端发展努力。
　　经济全球化使国际产业转移进程不断加快，世界装备制造业部分生产能力正向发展中国家转移。特别是近年来，全球经济进入新一轮增长期，为装备制造业创造了巨大市场。我国市场潜力大，劳动力资源丰富，已经形成比较完整的工业体系，发展制造业具有独特的优势。
　　总之，装备制造业是一个国家综合制造能力的集中体现，重大装备研制能力是衡量一个国家工业化水平和综合国力的重要标准。新世纪新阶段，在全面建设小康社会和走新型工业化道路的征程上，我国装备制造业在面临着前所未有的挑战同时，也同样面临着重大的历史性发展机遇。
　　高景气行业成长故事多。从子行业来看，我们的观点是：
　　数控机床：大型化和精密化替代进口空间已经打开。
　　铁路装备：投资拉动沿产业链传导，正在提升业绩。
　　造船装备：产业转移是机会，产能扩张是隐忧。
　　航空装备：军工资产的注入，赋予想象空间。
　　物流装备：出口拓展空间，决定增长潜力。
　　机械基础件：投资价值源于自主创新和国际化优势。

股市潜规则

从巴菲特增持铁路股说起  
发布时间： 2007-05-11 09:28 字体：     



　　4月初，巴菲特旗下Berkshire Hathaway披露持有美国最大铁路运营商BNSF 10.9%股份，巴菲特通过助理证实，Berkshire还买进了另两家北美铁路运营商的股票，但没有透露具体名称。消息一出，美加两地铁路类股受此消息刺激普遍上扬。

　　BNSF的股价约为2007年预期每股收益的14.6倍，略低于整体铁路类股的15.1倍。在目前估值水平，铁路股的商业模式具有一定的价值，因为从竞争角度而言没有什么替代产品，整个行业具有定价力。据美国的铁路分析师表示，整个铁路行业正在从成本削减向实现增长过渡。

　　美国货运铁路公司经历了上世纪70年代的困境后，在1980年利用该行业部分放松监管的机会精简铁路、劳动力并削减成本。在过去几年中，大规模整合后的铁路业开始收获货运量上升的成果。一些最繁忙的铁路线路的运力达到了饱和，也给予了该行业前所未有的上调价格主导权。一直蚕食铁路公司货运业务的卡车运输公司，则遭遇了燃料价格上涨的挑战，因为燃料价格上涨对卡车的影响要大于火车，司机数量有限也限制了卡车运输公司的生产率。与此同时，在全球化和供应链拉长的世界潮流下，大量的进口商品通过铁路从美国的港口运向了消费市场，大大利好铁路公司的发展。

　　值得注意的是，巴菲特的投资都有一个共同特质，就是长线投资。也就是说，他是长期看好这个行业。这对我们广大投资者有一定的启示。美国这个成熟的经济体系，铁路行业尚且值得巴菲特长期看好，发展中国家铁路行业的长线前景何尝不是？

　　铁路建设是中国“十一五”的重点发展项目之一，“十一五”铁路建设规模之大、标准之高，是中国铁路发展史上从未有过的。按照中央批准的规划，“十一五”铁路拟建设新线17000公里，其中客运专线7000公里；既有线增建二线8000公里，既有线电气化改造15000公里。2010年全国铁路营业里程达到9万公里以上。专家预计，“十一五”期间，铁路基建总投资1万亿至2万亿元，超过“十五”建设投资规模的4倍，年均达1100多亿元。一些铁路支持性行业如车辆、物流、机械制造等正在积极筹备上市。中国铁路行业的垄断性和高增长性，都将成为此类企业股份吸引投资者的因素。

　　近年来，印度经济的增长为当地人带来了财富和更好的生活。但随之而来的城市人口猛增和郊区面积扩大，却给铁路系统造成了更大压力，因为该国30年来铁路系统的建设几乎止步不前。展望未来，印度也将跟随中国的方向，有大力发展铁路运输系统的需要。

　　可以预见的是，在环球市场上对铁路运输系统相关的机械及零件制造的龙头企业，长线相当具有吸引力。(陈茂峰/第一财经日报)

meng-h

油价上涨，铁路比公路有效率，运费便宜，运力饱和、定价权、so。。。。。。

留平头

CCTV.com消息（午夜新闻）：专家指出，证监会在股市走高时发布此项通知，目的是保护投资者利益，以利于股市更为健康、稳固地发展。

    专家认为，虽然股指从一千点攀升到四千点，但是目前的动态市盈率为31倍，是2001年两千多点时市盈率的一半。而且，股市的增长是建立在GDP逐年稳步上涨，上市公司业绩不断提升的基础上，我国股市总体还是比较健康的。

    中央财经大学证券研究所所长 贺强： 我认为，证监会推出的这个通知，它的目的不是为了调控股市和打压股市，它目的是出于保护投资者利益，使股市更健康，更稳固地发展，这是根本目的。

    还有专家认为：这些通知表明证监会对股票市场的管理方式和手段更加成熟。

    社科院经济政策研究所副主任 不仅仅是简单的行政调控，而是抓住了股票市场的本源问题，比如说打击市场投机，反对市场操纵行为，投资者教育等等。

地址：http://news.cctv.com/financial/20070513/100018.shtml

jwmei0039

左右为难的样子，大家都看到了吧？

39的梦想

39似乎参与了交行A的战略配售,哪位查查看.

39的梦想

http://www.cninfo.com.cn/finalpage/2007-04-27/23150274.PDF

心月天狐

原帖由 39的梦想 于 2007-5-14 13:26 发表
39似乎参与了交行A的战略配售,哪位查查看.

看来中集闲钱不少啊

carolingian

39跟交银可能有战略合作伙伴关系。

去年联合成立交银施罗德基金，今年又获得交银战略配售，好啊！

股市潜规则

陕汽车集团今年头四个月产值翻了一番  


[我的钢铁] 2007年5月14日 11:17
     在竞争日益加剧的重卡行业，陕西汽车集团公司异军突起，成为国内重卡行业增长最快的企业，近几年来产销持续翻番，今年继续保持强劲发展势头。截至4月底,陕汽集团完成工业总产值57.52亿元,同比增长103.04％;完成汽车产量2.43万辆，同比增长82.62％；实现汽车整车销售2.35万辆，同比增长89.55％；出口汽车1269辆，出口创汇5645万美元，同比增长650％。
     陕汽近几年来一直围绕创造客户价值这个中心，坚持实施质量最优、服务最优的“双优”工程,形成了“品质成就未来”的品牌理念。在保持军工产品技术优势的前提下，他们先后引进奥地利斯太尔公司和德国MAN公司重型汽车的制造技术，经过消化吸收和再创新，开发出包括重型军用越野车、商用汽车、客车等1000多个品种及系列化重型车桥，做到了高、中、低兼顾，中、重、越野齐全。产品品牌包括陕汽牌军用越野汽车，德龙、德御、奥龙、顺驰重卡和汉德车桥等。2006年、2007年陕汽相继成功推出节油重卡系列产品，促进了产销持续增长。今年1月，陕汽生产的SX2150重型汽车荣获中国汽车自主创新成果大典集成创新奖；德龙F2000系列重型车荣获中国汽车自主创新成果大典引进、消化吸收再创新奖。
    为了降低生产成本，提高制造水平，扩大生产规模，陕汽在连续多年进行技术改造的基础上，从2003年开始，以国内一流、与国际接轨为目标，在西安经济技术开发区规划建设了2700多亩的陕汽商用汽车产业园，用时一年半，一期工程建成投产，形成年产3万辆的能力，创造了国内重卡发展的奇迹，突破了困扰陕汽产能提升的瓶颈。以此为依托，陕汽又以打造国内知名重卡为纽带,与众多的名牌汽车总成、零部件配套协作企业、原材料供应商、专用车企业、经销商联成了资源供应链和战略利益共同体。
    为了形成与企业生产能力相配套的营销能力，缩短产品的销售周期，几年来陕汽建立起了覆盖全国的市场营销网络、专用车改装网络和售后服务网络。首家推出了行业内最长的服务周期，首家推出了不限里程的与国际接轨的服务标准。今年他们又推出了大S服务工程,该工程以陕汽为龙头，充分发挥潍柴动力、法士特、汉德车桥黄金供应链各成员的市场资源优势，联合开发市场，以营造一个快捷、便利、诚信的强大服务网络，为用户提供行业最优、满意度最高的服务。
    为进一步夯实发展基础，陕汽集团今年全面实施精益管理，理顺管理流程，消除浪费，提高效率，降低生产成本，缩短制造周期，加强过程控制，提高组织运行质量和运行效率，目前已收到明显效果。据企业有关负责人介绍，今年陕汽集团产值过百亿的目标，有望提前实现。（陕西日报）