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发表于 2007-9-10 15:44
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策略研究：波动中寻平衡 变动中找机会
2007-9-10 13:08:00 作者:程伟庆 来源: 中信证券
投资要点
上周上证综指上涨1.12％，但周五在诸多利空传闻的影响下“人心惶惶”，单日下跌2.16％，两市A股仅353家公司上涨，1187家公司出现下跌，对当前市场走势怎么看，又成为最重要的问题。发送101移动用户到62555888,联通用户到72555888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马
我们认为股价运行规律是在变动寻找平衡的一种典型，股价最重要的影响因素是业绩，业绩变动对股价影响最大，但若业绩变动不大，其他因素则可能成为阶段性影响较大的因素。今年4月底——6月初，在业绩预期保持恒定的期间，股价对政策因素特别敏感，出现20％幅度的波动；但在7月下旬开始，随着业绩增长预期的大幅提高（2007年沪深300指数业绩同比增长由45％提高到55％），股指波动幅度就较小，呈现单边上扬走势，期间对政策的猜测以及对政策影响的考虑都较少。上周指数出现的波动是中报业绩公布完处于业绩真空期的一种正常反应。
我们建议投资者在此短期波动期间保持理性，我们认为，A股牛市中长期的业绩趋势并没有改变，因为据我们对中报业绩的分析，到3季度末，盈利预测水平可能再次提高，股价也会随之有较好的表现。
投资机会需要从变动中去寻找，“股价上涨改变参与者行为”，参与者认知的改变直接影响到市场环境的改变，受益于这种市场环境变化的股价往往有超于平均水平的表现。概括最近三个月的市场热点的推动因素可以总结为三类：一、监管者行为变化，加大了基金的发行规模推动了7－8月份的蓝筹股行情；二、上市公司行为变化，以资产注入直接增厚上市公司业绩的中国船舶和以通过二级市场增发融资实现主营业务迅速扩张的万科，其股价都受到市场追捧，带动了资产注入、增发主题投资；三、投资者投资观点改变，由以前担心宏调——>如何使资产保值增值，操作上也从卖出周期股——>买入资源股（煤炭、有色、房地产、金融）以及定价能力趋强（钢铁）和资本密集型公司（机械、汽车）。
上述的分析充分说明，市场环境变动能带来许多获取超额收益的机会，那我们继而落实到行业层面上，我们认为造纸、钢铁、医药行业正面临大的变革，依然具备行业投资价值，进而把焦点缩小到公司层面上，我们认为最近中信行业分析师挖掘的承德钒钛（600357）和新疆众和（600888）有较好的投资机会。顶点 财经
本期我们继续保留上周推荐的宝钢股份、工商银行、万科、双鹤药业、中金黄金、山东高速、博汇纸业、华泰股份八只股票，调入承德钒钛和新疆众和供投资者参考。
一、波动中寻平衡变动中找机会
1、对当前走势的看法：波动中寻找平衡
上周上证综指上涨1.12％，但周五在诸多利空传闻的影响下“人心惶惶”，单日下跌2.16％，两市A股仅353家公司上涨，1187家公司出现下跌，对当前市场走势怎么看，又成为最重要的问题。
我们认为股价运行规律是在变动寻找平衡的一种典型，股价最重要的影响因素是业绩，业绩变动对股价影响最大，但若业绩变动不大，其他因素则可能成为阶段性影响较大的因素。如图1可见，今年4月底——6月初，在业绩预期保持恒定的期间，股价对政策因素特别敏感，出现20％幅度的波动；但在7月下旬开始，随着业绩增长预期的大幅提高（2007年沪深300指数业绩同比增长由45％提高到55％），股指波动幅度就较小，呈现单边上扬走势，期间对政策的猜测以及对政策影响的考虑都较少。
按以上分析，我们认为上周指数出现的波动是中报业绩公布完处于业绩真空期的一种正常反应，在此期间，投资者主动猜测政策因素的行为会急遽增加并且会夸大政策的影响作用。
我们建议投资者在此短期波动期间保持理性，我们认为，A股牛市中长期的业绩趋势并没有改变，因为据我们对中报业绩的分析，只要07年下半年实现净利润与上半年相等，全年55%的增长率就可以实现，而从历史惯例来看，沪深300下半年净利润总是比上半年高出30%以上，因此到3季度末，盈利预测水平可能再次提高，股价也会随之有较好的表现。
2、最近三个月的投资机会概括：三种变化类型
投资机会需要从变动中去寻找，“股价上涨改变参与者行为”，参与者认知的改变直接影响到市场环境的改变，受益于这种市场环境变化的股价往往有超于平均水平的表现。
概括最近三个月的市场热点的推动因素可以总结为三类：
一、监管者行为变化，5.30以来监管者意识到机构投资者更能有利市场稳健发展，6月份以来加大了基金的发行规模，6、7、8三月新基金发行1614亿，今年前8个月共发行3929亿，而2006年全年仅为4062亿（见图2）。新基金发行推动7－8月份的蓝筹股行情。
二、上市公司行为变化，A股处于后股改时代，大小股东利益一致，大股东主动做大做强上市公司业绩时期，其中有两类典型代表：以资产注入直接增厚上市公司业绩的中国船舶（600150）和以通过二级市场增发融资实现主营业务迅速扩张的万科（000002），其股价都受到市场追捧，自项目有意向到目前，最高涨幅分别为514％、90％。两龙头股的表现有效带动了资产注入、增发主题投资。
三、投资者投资观点改变，以对待通胀的观点为例，继6月份初公布的月度CPI系列数据以来（5月份3.4%、6月份4.4%、7月份5.6%），投资者对通胀的看法以及采取的应对措施发生了改变，由以前担心宏调——>如何使资产保值增值，操作上也从卖出周期股——>买入资源股（煤炭、有色、房地产、金融）以及定价能力趋强（钢铁）和资本密集型公司（机械、汽车）。
3、投资建议：寻找正在积极变化中的投资机会
上述的分析充分说明，市场环境变动能带来许多获取超额收益的机会，那我们继而落实到行业层面上，我们认为造纸、钢铁、医药行业正面临大的变革，依然具备行业投资价值，进而把焦点缩小到公司层面上，我们认为最近中信行业分析师挖掘的承德钒钛（600357）和新疆众和（600888）有较好的投资机会，具体请详细阅读相关的公司调研报告。
基于以上分析同时出于稳健的投资风格考虑，本期我们继续保留上周推荐的宝钢股份、工商银行、万科、双鹤药业、中金黄金、山东高速、博汇纸业、华泰股份八只股票，调入新疆众和、承德钒钛。
二、市场回顾
1．上周行情市场展开高位震荡，个股行情表现出色。上周中标300指数收于4273.72点，上涨2.19点；中标50指数收于4262.44点，下跌44.19点，跌幅0.1%，日均成交总额2674.66亿元。上周市场展开高位震荡，尽管上证综指前四天小幅上行，但周五出现2%以上的跌幅，而深成指数更是在高位盘整已经接近两周，这都表明市场短期可能上行动力偏弱，指数展开高位震荡。但相对应的是个股行情表现出色，每日涨停个数均在30-50家，一些热点板块如钢铁、航空、造纸、煤炭等都有过短暂表现，一些资产重组的题材个股出现恢复性上涨，而前期上涨较少的二三线蓝筹也有补涨的表现，相反房地产、有色金属等前期强势品种开始有所回落，蓄势整理。整体而言，上周市场起伏较大，把握难度有所增加，市场分歧开始显现。
2．市场热点..周一：1-7月，417户国有重点企业收入保持平稳增长，在部分重要行业的拉动下，实现利润持续高增长，主要经济效益指标进一步改善。实现营业收入69020.2亿元，增长20.5%，增速比上年同期提高1.1个百分点，比上半年回落0.5个百分点。在监测的28个行业中，冶金、煤炭、化工、汽车、建筑、交通、电力和机械等行业营业收入增长较快，增速在20.6%～34%之间。
周二：国家发展和改革委员会副主任毕井泉4日说，今后中国猪肉市场短期波动是不可避免的，但长时间内猪肉价格大幅度上涨的可能性不大。
周三：直投业务在资本市场掀起喧然大波，但由于实施细则迟迟未能出台，港股直通车试点工作可能缓行。与此同时，QDII基金一只又一只地获准发行，出海步伐大大提速。业内人士认为，这主要应该是管理层考虑风险的需要，给内地居民一段时间“预习”港股，也给内地市场一段时间消化资金出海的影响。
周四：中国证监会主席尚福林6日在参加夏季达沃斯年会“中国资本市场展望”讨论会时说，中国股指期货的制度准备和技术准备已基本结束，在条件成熟的时候会适时推出。在夏季达沃斯年会有关中国资本市场的论坛上，尚福林说，截至目前，以《期货交易管理条例》为核心，证监会部门规章、规范性文件为主体，期货交易所、期货保证金监控中心和期货业协会自律规则为补充的期货市场法规体系已初步形成。为股指期货的推出奠定了制度基础。
周四：中国人民银行决定上调存款准备金率。为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007年9月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。（完）
周五：根据发审委第118次会议审核结果，建行A股首发通过。上海证券交易所将在近期迎来内地迄今为止规模最大的IPO（首次公开发行）。建行此次拟发行90亿A股，融资规模有望达到600亿元左右，约80亿美元。
这将超过中国工商银行去年10月在上证所创出的中国内地466亿元（按当时汇率约59亿美元）IPO融资纪录。
周五：中国证监会主席尚福林昨日指出，要正确认识我国资本市场新兴加转轨的阶段特征，扎实有效地开展投资者教育工作，下一阶段重点要以风险教育为主，推动我国资本市场健康稳定发展。尚福林表示，投资者教育是保护投资者合法权益的重要工作，也是加强市场基础建设的重要内容。
广泛开展投资者教育，不是权宜之计，而是今后推进资本市场改革发展的一项长期性、系统性工作，对于促进资本市场稳定运行和健康发展具有重要的现实意义。
3．资金流向
上周A股市场净流入资金89.6亿元，连续第二周萎缩，大部分板块资金净流入额出现较大缩减。汽车板块资金净流入额近71亿元，创历史最高单周净流入额。化工、信息服务板块资金净流入势头仍较强。食品饮料、信息设备、建筑建材、家电、有色金属板块资金净流出额较大。
4．技术看盘
上证指数上周上涨1.12%，成交量较前周略有放大，从日线图来看，收于10日均线之上，但受5日均线压制，领先指标CCI方向不明，MACD指标趋于下行；从周线图来看，已连续7周收于5、10周均线之上，领先指标CCI趋于走弱，MACD依旧交叉向上。整体来看，指数呈弱势，有回撤布林中轨的需求，支撑位5000点。
5．本周展望
市场升至高位谨慎心态初现，后期走势有望消化调整压力。随着上证综指盘中突破5400点，市场又开始出现意料之中的谨慎心态，体现在上周盘中数次出现跳水，尽管多次强力收回但走势明显不如前期稳健，最终导致周五小幅下挫，特别是在下挫中市场出现多种利空传言，明显表现了市场的谨慎心态。目前市场的最大担忧来自于政策面的调控，但我们倾向于认为，目前的利空因素主要来自于市场基本面的，包括特别国债发行收紧流动性、建行回归发行、通胀趋势开始显现等，政策面上的调控尚且没有迹象。在这种判断下，市场短期可能表现为震荡整理，消化这些不利因素，投资者可淡化指数，关注个股。
三、研究汇总
1．总量研究视角回顾
四、分析估值
1、行业表现与估值
从中信证券覆盖行业上周的走势来看，行业表现差异较大，通讯、航空、汽车、石化走势较强，房地产、零售、保险、有色金属表现稍微落后。
根据中信证券研究部最新预测，中信证券行业研究员重点覆盖的29个子行业共302家公司2008年盈利仍将保持28%的增长。从具体行业来看，造纸、航线机场、建材、传媒、白酒、零售利润增长幅度要大于其他行业，有色金属、电力行业利润增长较慢。
精诚铜业（002171）topcj.com
公司专业从事铜基合金板带材的研发、生产、销售和服务,属于铜加工业的铜板带材加工子行业。同时,根据国家大力发展循环经济的产业政策,公司致力于综合利用废杂铜直接生产铜板带材。公司2002年10月成立时,主要从事普通精度铜板带材的生产销售。2003年公司进行了技术改造,投资3,000多万元建设了年产15,000吨的铜板带材项目,2005年该项目投产,增加了公司中档产品的产量。2005年公司根据市场需求的变化,投资6,000多万元建设"10,000吨较高精度铜合金带材项目",该项目于2007年4月投产。目前,公司本部将形成55,000吨/年的生产能力,公司将在巩固中档产品市场竞争优势地位的同时,向中高端市场深度拓展。为进一步提高市场占有率,巩固公司在行业中的优势地位,并有效解决同业竞争问题,2006年11月公司收购了清远精诚铜业有限公司(以下简称"清远精诚")。目前,公司拥有年产7万吨铜基合金板带材的生产能力,形成了涵盖黄铜、磷铜两大系列,拥有H62、H65、H68、H70及以上各类牌号,厚度从0.08mm到2.5mm、宽度从10mm到310mm,包括高中低档不同规格、不同牌号、不同状态的几十个品种、上千种规格的板带材产品,逐步适应了铜基合金板带材消费群体多品种、多规格、小批量的特性需求。
澳洋科技（002172）
公司主营业务为粘胶短纤、棉浆粕的生产销售,以及蒸汽电力的供应。2006年,公司是我国产量排名第三位的粘胶短纤生产企业,也是我国具有较强竞争力的粘胶短纤生产企业之一。公司所处的粘胶短纤行业是完全竞争性行业,根据中国化纤工业协会统计,截至2006年末,我国粘胶短纤生产企业共计27家,包括国营、合资、股份制、乡镇及私营五种经济类型。近几年,我国粘胶短纤行业的集中度明显提高,产能向前10位粘胶短纤生产企业集中。2006年全国粘胶短纤产量总计约110万吨,排名前十位的生产企业总产量达72万吨,占全国总产量的65%。发行人2006年粘胶短纤的产量为10.7万吨,在全国排名第三位,是我国具有较强竞争力的粘胶短纤生产企业之一；2007年一季度粘胶短纤的产量为2.8万吨。发行人2004年、2005年和2006年全国粘胶短纤市场占有率分别达6.5%、7.9%、9.5%。
北京银行（600169）
截至2006年12月31日,在北京地区开展业务的中资商业银行,除北京银行外,还有中国工商银行、中国银行、中国建设银行、中国农业银行、交通银行、招商银行、中国民生银行、中信银行、中国光大银行、华夏银行、深圳发展银行、上海浦东发展银行、兴业银行、广东发展银行等十四家银行。根据中国人民银行统计,截至2006年12月31日,北京银行在北京地区人民币存款、贷款余额的市场份额分别为7.72%和10.8%,在上述十五家中资商业银行中分别位居第四和第三位。2006年,北京银行被英国《银行家》誉为“中国城市商业银行的领头羊”。2007年,北京银行被《人民日报》评为“中国城市商业银行十大影响力品牌”。北京银行在全球金融发展论坛评选的“中国十大最具竞争力城市商业银行奖”中位列榜首。北京银行品牌还将伴随北京举办2008年奥运会深入中国乃至世界,北京银行品牌知名度将显著提升。
[ 本帖最后由 lymanqun 于 2007-9-10 15:48 编辑 ] |
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发表于 2007-9-10 14:14
