欧奈尔法两年累计收益2268.68倍-今日投资25收益2109.56%-欧奈尔组合2收益158.36倍

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动态市盈率仅为32倍 上证50约等于漂亮50吗？

2007-9-6 8:26:00 代码: 作者:张志斌 　来源: 　出处: 第一财经日报

    剔除金融类公司，上证50成份股投资收益对利润总额的贡献率为11%，主营业务盈利能力强　　

　　随着中报披露完毕，上市公司盈利的增长速度出乎很多市场人士的预料，而大盘权重股盈利的快速增长无疑更是吸引了众多的市场眼球。一时之间，A股市场将产生像“漂亮50”那样股票的说法开始日益频繁地出现，那么，A股市场会出现“漂亮50”吗？

　　所谓的“漂亮50”，其实指的是上世纪60～70年代在纽约证券交易所交易的50只备受追捧的大盘股。“漂亮50”的一个主要特征是盈利增长稳定，同时也具有较高的市盈率(PE)，这些股票被视作可以“买入并持有”的优质成长股，同时也成为那个年代早期牛市行情的重要推动力量。

　　就目前而言，上证50指数所涵盖的样本股群体似乎应该是“漂亮50”的当然最佳候选地。

　　数据显示，上证50指数样本股公司2007年上半年实现营业收入总额15828亿元，占沪市全部上市公司营业收入总额的58.8%；净利润总额2245亿元，同比增加68.5%，占沪市全部上市公司净利润的77.4%。

　　Wind资讯的数据显示，上证50指数样本股上半年的投资收益总额达到891.15亿元，其中中国人寿(601628.SH)和中国平安(601318.SH)就分别贡献了344.21亿元和291.24亿元，2家公司就占了投资收益总额的71.30%。上证50样本股的上半年利润总额达到3163.89亿元，投资收益占利润总额达到28%，不过如果剔除12家金融类公司，投资收益占利润总额的比例仅为11%。

　　根据Wind资讯的统计数据，上证50指数样本股公司截至昨日的总市值约为144486亿元，占沪市总市值183239亿元的比重为78.85%。

　　如果简单地以总市值/(上半年净利润×2)的方法来计算上证50指数样本股的动态市盈率，32.18倍的数值相信会出乎很多市场人士的预料，而昨日上海证券交易所网站公布的沪市平均市盈率数据还是60.3倍。

　　一位券商策略分析师在昨日接受《第一财经日报》采访时表示，以上述方法计算动态市盈率从理论上讲是可行的，但在实际计算过程中还要考虑很多现实因素，比如在计算上市公司市盈率水平时，一般需要把非经常性损益从净利润中剔除，如果考虑这一因素，上证50指数市盈率水平应该还会有所上升。

　　上述分析师同时表示，由于今年上半年股市较为火爆，上市公司的投资收益总额也水涨船高，下半年是否还能保持这样的增长速度还有待观察，再加上一些季节性、周期性上市公司的存在，计算动态市盈率也不能简单地将半年净利润乘2作为分母。

　　一位资深业内人士也表示，由于一些A＋H股上市公司的存在，不能将这些上市公司的全部净利润都计算为A股市盈率的分子，需要剔除H股所应有的份额，因此相信上证50指数目前的市盈率应该在40倍左右，也不算太低了。

　　至于A股市场是否能出现“漂亮50”，上述资深市场人士表示，从美国当年的“漂亮50”来看，多数经历了岁月磨炼的持续成长公司都是贴近消费大众的公司，它们的产品或服务与普通百姓的生活密切相关。那些产品听起来平平常常、盈利模式也易于理解的公司可能正是投资价值的重要来源，丰厚的回报未必都来自那些高科技光环缠身的公司。考虑到中国消费领域不可限量的发展前景，此类型公司同样值得重点关注，如贵州茅台(600519.SH)就是这几年的典型例子。另外考虑中国的国情，像中国石化(600028.SH)等具有垄断性资源的大型企业也有成为“漂亮50”的潜力。

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东京证券交易所董事:中国股市和日本当年很像

2007-9-6 7:44:00 代码: 作者:周翀　来源: 　出处: 上证报

    东京证券交易所常务执行董事清水寿二日前表示，中国股市和当年处在泡沫经济中的日本股市“有很接近的地方”，但是否存在泡沫，“谁都说不好”。

    在出席“2007中国国际资本市场论坛”间隙，清水寿二表示：“中国股市当前行情高涨，可能和东京当年有很接近的地方———东京在泡沫经济的时候，市值超过了纽约；全球十大银行中，有好几家日本银行；股价一直上涨，随时买都能赚钱；房价上涨也很快。当初日本也和现在的中国一样，资金都流入到楼市和股市中去，经济非常非常好。但现在中国是不是泡沫经济，谁都说不好，就像格林斯潘所说，如果不崩溃，你永远不知道现在是不是泡沫。”

　　他介绍说，目前日本投资者“非常强烈地希望投资中国市场”，不仅关注A股，也关注H股；不仅关注股票，也关注ETF。“出于投资多样化以分散风险的需要，日本投资者关心全球各个市场，但是，中国现在非常热，所以他们对投资中国很感兴趣。当然，‘泡沫经济’一词经常被提起，但经济增长是周期性的，投资也是一个长期的过程。日本投资者对中国非常有信心，所以对投资中国很感兴趣。”

　　上世纪90年代以来，全球交易所就掀起了一股合并风潮，前不久，纽约证券交易所并购了泛欧交易所。清水寿二认为，因为政策方面的原因，亚洲各交易所在股权层面的合作显然不如欧美那样方便，但亚洲交易所“更要团结起来”。他认为，相比欧美交易所习惯自己做“老大”的模式，亚洲交易所应该通过“互赢”的模式团结起来———不一定要像欧美一样进行并购，但业务上可以通过互补打出自己的特色，进而联手开发和建设亚洲的金融市场。“今后，我们要和上海、深圳、韩国、新加坡交易所进一步开展合作。”

　　与纽交所、纳斯达克和港交所相比，东交所在开展中国市场业务方面的进展显得滞后。“为何在日本上市的中国企业非常少？很多人都问我这个问题。”清水寿二认为，中国企业强劲发展之时，美国市场表现很好而日本却在经历泡沫经济崩溃的痛苦，正是这个时代背景，使得中国企业更倾向于选择市场形势更好的纽约、伦敦和香港。“虽然东交所是目前排名全球第二的交易所，但是中国企业对纽约、伦敦、香港的认知度更高，我很理解但也感到很遗憾。”清水寿二表示，日本经济终于在4年前走出低迷，因此现在对中国企业来说，东京也是一个不错的选择，并且，在经过10年低迷期后，东交所的上市政策进行了调整，上市门槛有所降低。

　　清水寿二认为，东交所比较欢迎的中国公司有两类：一是留日归国创业者创办的公司，二是与日本业务往来较多的公司。在他看来，这两类企业在日本上市对企业自身显然更有价值，他们也更理解日本的资本市场。

　　刚刚过去的一年时间中，亚洲传媒和中国博奇两家中国公司实现了在东交所的挂牌上市。据清水介绍说，东交所创业板市场平均市盈率65-70倍，亚洲传媒获得了23倍发行市盈率的定价，上市后股价在3个月内上涨了3.5倍；主板市场平均市盈率20-25倍，中国博奇发行市盈率20倍，股价上市后的表现也颇为不俗。

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风格投资转向中小市值——9 月投资策略

2007-9-5 9:46:00 作者:杨帆　来源: 国金证券　



[ 本帖最后由 lymanqun 于 2007-9-6 16:18 编辑 ]

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光大证券：市场5000点之上的重新估值

2007-9-5 10:09:00  作者:穆启国　来源: 光大证券　

市场不断创出新高与较高的估值成为我们现在面临的策略难题。我们从基准利率传递到股权定价的机制讨论出发，认为基准利率的下降不仅通过风险溢价的方式达到资产重估，而且通过信贷进入实体经济达到经济利润的增长。因此估值的驱动力来至于基准利率、实体经济利润的增长和风险溢价三个层面。

　　“负利率”现象不仅出现在官方的存贷利率，而且包含CPI预期的市场化国债利率也低于CPI，所以负利率现象短期难以改变。上市公司利润增长超出预期，2007年中报的盈利增长超过了2007年预期增长率。全球和A股市场风险溢价降低,这三个因素使得市场长期向好的趋势没有改变，此外国内peg较低，也侧面印证了这个观点。

　　汇率与利率是同一货币在两个市场（境外和境内）的价格。套利的力量使得两个价格估值差距不能太大。如果货币出现低估，那么实际利率也会出现下降。在人民币升值低估时期，国内加息产生的作用更多的是使资金在债券和股票等资产之间配置调整，而不影响共同的上涨趋势。

　　对市盈率建立了相应的多因素模型。基于目前基准利率、实体经济利润增长和风险溢价的相关数据对九月份市场估值进行判断，市场存在一定程度的高估，短期可能存在一定的调整。市盈率下跌原因在于CPI数据的大幅上升，可能导致的商业银行信贷收缩等调控政策。

　　在CPI不断创出新高的背景下，只有两种类型产业能够实现更加快速的业绩与利润增长。一种是资产项（如存货、无形资产、长期投资等）能够分享“负利率”得到重估的产业，这类产业的新投资项目能够分享CPI上涨带来的好处，并且对于成本有着较强的转嫁能力。其二是尽管资产项难以得到重估，但是已经进入投资减少的成长收获期的产业。

　　利用资本支出收入比、营业利润率和无息债占资产比三个指标的变化来捕捉产业的长期供给和需求。将产业与估值结合在一起考虑，我们建议重点关注的行业：房地产、机械、汽车配件、电气设备、建材、金融、。

    一、5000点之上的重新估值

    （一）冲上5000点的估值困惑A股市场在高估值的争论中站在了5000点之上。期间过热的经济数据不断刷出历史新高，政府也不断加息和调高存款准备金率，投资者心理在兴奋与恐惧之间徘徊，但是股市仍然独树一帜，今年以来的收益率在全球范围更是首屈一指。面对超于预期的市场走势和较高的估值水平，无论是机构还是个人投资者都面临着如何操作的策略难题。之所以称为难，因为依据静态市盈率，无论从国际比较还是模型比较均表现出市场已存在一定程度的高估，但是市场走势在市场信心不足的情景下不断创出新高。如果说去年以来的市场走势是因挖掘个股的行为进而推动市场上涨的话，那么现在更多的感觉是市场推动着人们的投资行为。

　　作为专业的投资研究机构，我们必须在不确定性中寻找确定性，尽快找到问题所在，在市场出错和迷茫中寻求机会。





基准利率对股权定价的影响主要是从实体经济和虚拟经济两个层面来影响的。对于实体经济来说，利率较低，那么通过信贷等渠道实现经济增长，进而实现股东财富的增值。对于虚拟经济来说，利率较低，那么过多的资金会追求更多的风险来实现收益最大化，从而使得风险溢价下降和资产重估。但是这两个方面是缺一不可的，没有实体经济增长的资产重估可能使得泡沫发生，没有资产重估也无法实现经济跨越式的增长。

　　我们认为股权的估值应该从其经济的进程进行分解，估值＝基准利率的驱动＋实体经济利润增长的驱动＋风险溢价的驱动。基准利率是国内外经济、货币等对资产定价影响的主要路径，实体经济利润增长是产业景气、公司管理等对资产定价影响的路径；风险溢价是反应了投资者对于风险的偏好。将估值分解为三个层面能够更为全面的考察资产定价。

　　静态估值理论存在一定的问题。除了相同股权出现的估值偏差，不考虑经济发展阶段的静态PE估值方法更多的是在心理层面上的影响。而对于静态市盈率倒数（E/P)与国债收益率比较的理论估值更加具有迷惑性，从模型的源头和假设来分析，这个理论在中国的适应性仍值得商榷。理论来源于经济增长金融层面外部经济风险溢价经济层面资产重估利率财富增加股权定价内部经济72007年9月4日持续期无限情况下的红利折现模型（P/E＝（D/E)/(r-g)）。很明显如果股利增长率g＝0，并且收益全部用于分红（D=E）的情况下，E/P＝r,由于r一定大于无风险利率，所以E/P>rf。这也是国际上用国债到期收益率与之相比的原因。由于持续期是无限期的，所以成长性必须小于折现率，这较为适合消费为主导的发达经济体，而不太适合中国这样以投资为主导的新兴市场。目前中国经济与发达国家相比处于成长期和初创期，正如人的成长过程一样，经济发展初期也会体现为投资增加和消费较少，在微观层次上会体现为分红较少，而是更多的愿意进行再投资，所以我们对于股票的估值不能仅重视财富的分配过程，而是要更重视财富的创造过程。下面我们就基准利率的驱动、实体经济利润增长的驱动、风险溢价的驱动三个方面分别论述对估值的驱动。

　　（二）基准利率对估值的驱动－负利率的到来基准利率主要反应了国内外经济和货币现象均衡和不均衡的现象。由于货币汇率和利率都表示货币的价格，所以我们把货币和利率结合在一起从动态变化进程的视角来分析，这样能够更好地理解外部经济和内部经济相互作用下资产价格的变化进程，另外也说明了目前利率变化的背景。

　　汇率与利率是同一货币在两个市场（境外和境内）的价格，是相互作用、相互影响和相互制约的。套利的力量会使得两个价格估值差距不能太大。如果货币出现低估，那么实际利率也会出现下降；如果货币出现高估，那么实际利率也会出现上升。货币升值初期，货币在境外市场低估，会促进资本的流入，使得货币供应增加，境内基准利率下降，实体经济的信贷成本降低，虚拟经济的资产价格上升。货币升值进程的推进会逐步削弱贸易顺差，提高到基准利率。因此货币升值主要由贸易顺差支撑的背景下，而官方利率的累积上涨难以对资产泡沫难以产生较大作用，因为两个相同的资产定价不能出现太大的偏差，国内加息产生的作用更多的只是在债券和股票等资产之间收益率作用；而对于共同的趋势影响较少，可能更多的吸引外部资金流入，进而产生负利率的状态，这也是为什么政府宣布加息等政策后市场总是大涨的原因。除非是加息使得经济增长减缓，货币不被低估。

　　中国人民币目前仍然以贸易顺差为主要支撑力量，升值进程仍处于第一阶段。人民币升值对于贸易顺差的影响较小，2007年上半年外汇储备增长2663亿美元，超过2006年全年增长总量2474亿元。

    中国进入了“负利率”时期，不仅是官方指定的利率，而且是能够反映通涨预期的市场化利率。CPI指标从2007年1月的2.2上升到7月的5.6，CPI指标于5月份开始超过了一年期的银行储蓄存款利率。居民将资金存在银行实际上处于一个贬值的状态，这便产生了今年以来“储蓄搬家”的现象。7月我国十年期国债月平均利率为4.27，远低于7月CPI指数5.6。

　　银行存款实际利率和国债收益实际利率均处于“负利率”，加上我国资本市场开放程度较低，居民投资渠道缺乏，这使大量资金进入股市，推高了股权投资的估值中枢。




二、行业配置产业选择和风格轮换并不是独立封闭的，而是从上至下的宏观层面和从下而上的公司层面相结合进行考虑的。我们首先通过宏观经济和大类资产的趋势变化来对行业进行初步筛选，然后利用研究员的赢利预测来判断行业的增长情况和动态估值。

　　（一）资产重估与步入收获期的行业在CPI不断创出新高的背景下，只有两种类型产业能够实现更加快速的业绩与利润增长。其一是资产项（如存货、无形资产、长期投资等）能够分享“负利率”得到重估的产业，这类产业的新投资项目能够分享CPI上涨带来的好处，并且对于成本有着较强的转嫁能力。其二是尽管资产项难以得到重估，但是已经进入投资减少的成长收获期的产业。

　　对于资产项能够分享CPI上涨进而得到重估的产业来说，往往供需非常旺盛。由于资产能够得到重估并且有较强的转嫁能力，所以资本支出占收入比会逐步增加，利润率不断创出新高的行业，无息负债资产占比上升。对于已经进入投资减少的成长收获期产业来说，往往是走出初期大量投资的时期，以往的投资逐渐体现为利润的行业，这类行业资本支出占销售收入比会逐步减少，但利润率会逐步升高，无息负债资产占比上升。



（二）增长与估值由于各个产业的特征以及发展阶段不同，所以在对产业进行估值比较中难以有一个统一标准，相对来说由于PEG指标综合考虑了市盈率估值和盈利增长情况，因此我们采用PEG指标作为我们进行行业选择的估值标准。我们的目标在需要关注和重点关注的行业中寻找PEG较低的行业。由于PEG与利率环境有较强的相关性，所以一般把PEG选用为相对估值指标。

　　与计算市场PEG一样，我们在计算行业PEG的时候使用的也是根据分析师盈利预测计算的两年复合增长率。另外由于需要对行业整体估值的比较，需要覆盖有分析师盈利预测数据的尽量多的公司，所以我们的样本公司是采用朝阳永续中有一致预期的公司（即有五家以上分析师预测数据的公司）。






[ 本帖最后由 lymanqun 于 2007-9-6 16:26 编辑 ]

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中小企业板：高估值与高成长的较量

2007-9-5 13:46:00作者:仇彦英　来源: 天相投顾　




[ 本帖最后由 lymanqun 于 2007-9-6 16:31 编辑 ]

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温和通货膨胀趋势确立 超配消费和资源

2007-9-5 12:58:00  作者:黄泽丰　来源: 海通证券　

lymanqun

可再生能源供应存瓶颈 长期规划凸显投资价值

2007-09-05

lymanqun

长城电工：欲打造甘肃省风电设备制造基地

2007-09-05

lymanqun

  大买量大卖量－大买额大卖额-大单买量大单卖量－BS－欧奈尔排名0906

9iNCHNaiLS

感谢依然的数据

头文字Darwin

请教老大和用L2的朋友.强两天听说L2又升级了,原来一个星期前被禁的分笔公式(数据)又可以用了.就是说老大的数据可以用了.
还加多了专业财务数据.
现在我还是2.06版(按老大说法禁了自动升级),如果分笔公式问题解决了的话是不是让它升级比较好呢?
希望老大看看.老大.连续十多贴都没回了.这次问下软件问题,跟你本人使用L2的利益也有关系的,希望你能不厌其烦看看.

jinzhongking

周5注意逢高减仓！只是善意提醒

lymanqun

原帖由 头文字Darwin 于 2007-9-6 18:17 发表
请教老大和用L2的朋友.强两天听说L2又升级了,原来一个星期前被禁的分笔公式(数据)又可以用了.就是说老大的数据可以用了.
还加多了专业财务数据.
现在我还是2.06版(按老大说法禁了自动升级),如果分笔公式问题解 ...

呵呵，抱歉没回答你的问题；我已经改到2。08版了，应该用2。08版（分笔数据的函数亦可显示了）

头文字Darwin

原帖由 lymanqun 于 2007-9-6 18:22 发表

呵呵，抱歉没回答你的问题；我已经改到2。08版了，应该用2。08版（分笔数据的函数亦可显示了）

多谢老大回答和实践.现在放心升级去了!十分感谢老大指导.

xiaming816

。。。。。。。。。。。。。。

lymanqun

平安证券--行业研究--有色金属--板块高估值的故事将未完待续





[ 本帖最后由 lymanqun 于 2007-9-6 19:06 编辑 ]

叶凌风

原帖由 linckjia 于 2007-9-6 14:03 发表
老大,请问长城电工这走势算不算突破了??

我今天也进了25％的这票，感觉是早了点，应该等拉升再进入，看着形态很好，估计没问题。:*18*:

lymanqun

9月6日股市资金流向监测

里大黑

恭喜恭喜,加油加油,,,,,,,,,,,,,,,,