欧奈尔法两年累计收益2268.68倍-今日投资25收益2109.56%-欧奈尔组合2收益158.36倍

lymanqun

与赖利.威廉姆斯的对话

2008年07月23日 星期一 11:45

      赖利.威廉姆斯是一个具有32年经验的交易手。他是几本最畅销书籍的作者。威廉姆斯同时赢取了罗宾斯世界锦标赛冠军，他在一年里将1万美元资本变成了110万。他经常出席论坛演讲，他在演讲中面对观众进行实际交易，并将赢利分给大家。

我们知道交易是一个艰辛的工作，你是如何准备每天的交易？有什么仪式？

坦白讲，我不认为这是紧张的工作，只要我知道我的建仓位和止损位在什么地方。我知道最坏的事情会是什么，并且已经接受了它和它发生的可能。我还有什么可以紧张的呢？我认为有什么东西引诱我们去担心每个价格变动。我不会去为这个(微小价格变动)担心。

所以你不做瑜迦术？

不做。我以非常简单的准备工作来到市场。许多期货交易者经常被市场击倒，不是偶然而是经常。所以，我必须接受这个事实。我认为这种对事实的接受可以使你消除紧张。

大多数人不是因为交易策略而失败的？而是他们没有接受风险并认识到心理的因素包含在里面？

是的。他们没有设立止损点。因为他们不知道会有什么事情对他们发生，所以他们紧张。

所以他们会快速套现赢利股票并持有坏的股票？

是的。他们甚至没有目标价格或止损价格。他们不知道该做什么。他们没有任何规则。不管是在生活中还是在市场中，如果你没有规则去遵从，那么你很快就会发疯的。

你认为有没有可能使用一种完全系统化的市场策略，而没有任何人为因素？

这当然是可能的，我并且已经进行过这种完全系统化的交易。我认为，有时候你可以作出一个人工判断，因为未来总是不同于过去，而所有的自动交易系统都是基于过去的变化之上。但是你不可以过多地使用人工判断，如果你每天都这样做，那么这个自动系统就没有意义了。

你不断的发展新的交易系统吗？还是你已经有4、5个方法可以选择？

我有4种方法。我只是用同样的方法，寻找同样的目标。我的思维是固定模式。

你是否认为分散具有一定的优势？(你可以在时间、市场和策略上进行风险分散)

我不喜欢分散。如果你有一个趋势跟踪系统可以抓住趋势，你也许需要一些分散。我只是交易标普指数期货和债券，就这些，没有其它的。我的唯一分散也许是有不同的建仓技术。

所以你使用4或5种不同的基本系统？

我用不同方法。我使用活跃性指标突破(活跃性指标，Volatility Indicator，同价格变化有很大关系，而且相对来讲是前期指标---译注)，我使用图形识别(参考本网站技术分析部分---译注)，我使用一些动力指标，同时我很大一部分依赖于市场的基本面情况。

你有没有一个机制可以让你筛选潜在的目标，然后再依据你自己的判断进入市场？

没有很多的人工判断，这一般来讲是相当明确的。象今天，在昨天的最高点上，我有一个买入信号，当价格达到这一点，信号说买入，我就买入。

你使用什么样的止损？

止损是有趣的一个问题。我发现的最好的止损方法并不是那些所谓的魔术般的价格位。我不相信这一点。这是荒唐的。我认为止损的目的在于保护你的交易。我的止损基于资金数量上。我知道我不可以损失超过X数量的资金，我不在乎在这个位置的价格处于图表的什么部位。我的资金必须得到绝对的保护，它的重要性大于一些神秘的价格位置。我有我可以容忍的最大资金损失量，这就是我的止损。

(译注：关于止损策略和止损位确立是股票交易中最为困难的问题之一。威廉姆斯的观点只代表一家之言。关于这方面的观点，读者可以参考本站的其它一些文章，并且我会进一步推出更多的这方面文章和研究。读者必须根据自己的交易策略、系统和心理行为模式选择合适自己方法的止损策略。)

你会不会使用一些策略如市场的变动宽度？

我要么使用市场活跃性止损或固定资金量止损。我的损失不可以超过一定的资金量。但如果单纯使用市场活跃性止损，那么止损位可能会很远，而导致你巨大损失，所以你还是要确定固定资金量。

你是如何考虑标普股指期货的利润目标？

今天是一个对我们来讲很不错的交易，我知道市场将创造新的高点，至少在晚些时候会有90%的机会。所以，我会尽可能地持住股票，而不是选择一个价格目标。当市场出现象今天这样的大幅增长，你必须持住股票，闭上你的眼睛，屏住呼吸，离开你的办公室，让它飞翔。

你是如何决定买多少合同的？

合同的数量也是你交易的功能性部分，它影响你可以在这个交易上损失多少。如果你知道你的损失不可以超过一个固定资金量，那么你可以反过来推算交易数量。

我听说很多不同的学校在教授标普的利润目标时，建议在某个阶段套现一半的仓位。

我设计过这样的东西。实际上，你建立二个仓位，并且套现了第一个。你知道问题在什么地方吗？如果你没有利润怎么吧？你受到双重打击。

(译注：这里讨论的是一种比较常用的清仓技术，对于此方法，比较有争议。威廉姆斯只是一方观点。我希望以后可以在其它篇章内详细讨论该技术的优点与缺点。)

假如有人走到你面前，说：“我想成为一个资金经理”，你会给他们什么建议？

我会建议他们多考虑这个问题，因为你将面对这么多的法律问题。你的性格必须适合这个工作。我没有这样的脾气，我不能容忍美国政府和法律部门、会计师们和律师。我个人对这样的工作不感兴趣，但是如果有人有这样的背景，这也许是一个好的职业，但你要有一个好的交易系统，好的交易模式。首先是，你有没有手段去对付官僚主义者？

人们想了解他们的资金去向，这也是一个因素吧？

你必须成为一个销售员，你要走出去，同别人谈，说服别人，你必须能够管理他们的资金，你必须同经纪公司合作。对我而言，这同交易一样简单。我永远不能赚取象约翰.亨利和保尔.图德他们那样多的钱。(二个最著名的证券交易师，拥有自己的资金管理公司，在同行业中表现最好。---译注)。这些家伙聚集的财富可以延续几代人。我没有他们所拥有的技术，我还不拥有足够的交易技术，更何况一个生意。

在你演讲的论坛上，如果有人问如何去开始这个职业，你会怎么回答呢？

你最好先读一些书，进行纸上模拟交易。他们似乎永远不想进行纸上模拟交易，他们认为这同正式交易不同。在论坛里，我问听众中的医生，你们当中有多少人是在进医学院的第一天就做手术的？他们在第二或第三年开始在尸体上进行解剖。我们在这里也需要尸体解剖。如果仅仅因为你认为你是聪明的，你有一些钱，所以你可以冲入市场，你不存在任何交易的基础。在你开始正式交易前，你要学习这个行业的基本知识。实际上，你应该开始纸上模拟交易，看看这是不是适合你的职业，但大多数人做着相反的事情。他们走快速通道，结果受到巨大伤害。

你会做这个职业多长时间？

我非常喜欢这个职业，我也许会终生交易。但是我不能确定我会保持一个公众人物的身份多长时间。我已经开始慢慢隐退，Miles Dunbar已经取代我写专栏文章。他越做越多，而我越做越少。在某种程度上，我需要隐入深山中，许多象Miles那样的有前途的家伙开始出现，他们最终会让我退位。当看到一个运动员经过他的高峰生涯并下滑，这有些悲哀，交易生涯也是如此。

是啊，这里有一个通向成功的道路，如果你坚持这个道路，你最终会成功。你认为成功的关键是不是在于调节你的心理状态，合理处理止损和利润目标问题？

很大程度上基于你所设定的参数，如果你知道一个交易的最大损失是多少，那么你能够玩这个游戏。如果你在玩美式足球，而如果它的触地得分距离不是100码，而是有时是110码，有时是90码；有时球有出界，有时没有；有时有罚球，有时没有。这时人们没有概念什么是正确什么是不正确的，这会让人发疯的。现实是，如果你有一个好的方法，你并且意识到市场是不完美的，你不可能所有的时候都是正确的，你必须接受这个事实，你有要遵守的规则，那么我认为你可以成为一个交易者。如果你对市场有不切实际的期望，而市场没有达到你的期望，你作为一个交易者可能很快会精神崩溃。但是如果你认识到，这也是一个生意，有赚有亏，就好比你是服装店老板，有些衣服可以卖出去，有些不能，你必须照顾好你的损失，这是生意的本质。

iolo

原帖由 lymanqun 于 2008-10-5 09:22 发表
读Livemore自杀的一些感慨

2008年07月23日 星期一 18:17

利弗莫尔(1877-1940)的结局是自杀。轰然倒下了市场投机者心中的神庙，作为一个投机客，他的天分与成就，骄傲如我等不敢望其项背绚烂夺目的一颗巨 ...

作者说的有些过了。实质也不是那样。livemore的问题在于他的经验体系是中小规模资金的操作方法，由于外汇交易的利润快速增长的可能性导致了他根本无法适应瞬间拥有的过大的头寸，由于其本身不具备操纵巨型头寸（超过1000万）的能力，使用旧有的交易模式就必然导致了失败。

在投机市场上，只有知识和经验才是一切。

lymanqun

百位顶尖交易者”唯一上榜华人--江平

2008年04月08日 星期二 11:04

＜交易者＞(Trader)月刊是一本报导华尔街的专业杂志，在今年4月号杂志上，它刊登一份“百位顶尖交易者”名单，声称去年年收入超过五千万的金融精英才能入选。结果，赛克资本管理公司(SAC Capital Management)华人基金经理江平，以年收入在1亿和1亿5000万之间跻身这个“金融百人会”中。
　　“百位顶尖交易者”唯一上榜华人


　　一知情者称，江平不仅是名单上唯一一位华人，而且其投资业绩远远高于他人。“江平完全靠业绩挣钱，而其它人大都是大型基金老板，收入中有资本分红。”江平则认为，能够取得这样的业绩，要感谢赛克公司主席科亨(Steve A. Cohen)和总裁寇恩(Brian Cohn)的知人善任。

　　江平接受采访时说，在2004年底，他计划离开服务近10年的李曼兄弟公司(Lehman Broth-ers)，回到中国大陆发展，同时就近照顾父母。这时，赛克总裁寇恩引荐他和科亨见面。科亨是华尔街超级巨星，年入超过10亿美金，赛克公司名字就是他姓名的前三个字母缩写。

　　他们在曼哈坦的一家意大利餐厅吃了顿饭。江平告诉科亨，他在华尔街看到太多的阴暗面，决定退出江湖。但是，科亨发现江平身上“有着超级交易员(supertrader) 的潜力”，极力劝他不要放弃，可以先在赛克挂名。“如果同意加入，即可获得一笔加盟奖金。”江平为其诚意感动，决定加入赛克。


江平着重在战略布局，但是有时仍然亲自操盘。他的办公室就是操作平台。

　　两年多来，他管理的对冲基金业绩傲人。但是，他对目前的对冲基金的贪婪和共同基金的僵化不满。因此，他设想与科亨合作，成立一个新型的投资基金，“在全球范围内寻求最佳资产组合，以图长期回报”。“其特点是基金经理的收入将与投资者的长期回报挂钩。”如果投资受损，公司将基金经理的奖金返还给投资者。

　　美国华人金融学会(TCFA)现任会长、瑞殿集团(Radian Group)信用投资主管蒋明认为，江平设想的新型基金“很有价值”。现在，共同基金存在许多限制，而对冲基金“赚钱就拿两成收益，亏本就关掉，然后再开一个”。江平的新型基金让基金经理承担一定的风险，可在一定程度上“解决这个问题”。他相信凭借江平的投资纪录，一定能够吸引足够多的投资者。

　　加入赛克 再创辉煌

　　江平1993年毕业于普林斯顿大学，获得化学博士学位，接着进入斯坦福大学攻读金融学博士。1995年，江平进入李曼兄弟公司拉美外汇交易部。他说，实际上该部门是公司最差的部门。当年，李曼公司差点在墨西哥货币上破产。“人家都不要来，我去这个部门被视为去做炮灰。”

　　从1995年至 2004年，世界经济危机一波接着一波。但是，江平的投资业绩一直在三、四成到一倍以上，成为李曼公司贡献最大的交易员。按照华尔街的规矩，基金经理的分成一般是业绩的10%到15%，但是江平的分成不到这个比率的三分之一。“我主要是不会替自己讲价钱。”他在李曼潜心钻研，悟出许多东西。他说：“武术高手还要十年磨一剑呢！”

　　但是，赛克公司则不同。科亨一见面就送大礼。江平说，“我从来没有一下子拿那么多现金，而且没有任何压力”。他过去多年每年赢利过亿，也没有获得那么多奖金。科亨让他有一种知音的感觉。2005年春节，他和太太带着两个美国出生的儿女，回到江苏省靖江县老家和父母一起过年。“我自从1989年出国，还没有回去过过年。” 他说，这是他过的最快乐的一次春节。

　　回到美国后，他向李曼公司提出辞呈。他说，华尔街的人跳槽很常见，像他这样业绩很好、收入很低且一待10年的人很少。李曼公司极力挽留，“提供近千万美元的留聘奖励，包括现金、提高的分红和贷款等”。但是，江平不为所动。

　　2005年3 月，他正式去赛克公司，投资七国集团的外汇、指数、拉美外汇、债券和欧洲信贷，但一开始并不顺利，“亏了七、八百万美元”。他感到一定的压力。不久，赛克主席科亨请他到家里吃饭，同时被邀请的还有前里根总统的经济顾问。看到他情绪不好，科亨对他说：“不要担心，我并不了解你做什么，但是我了解你这个人，我相信你一定能够做回来。”结果，他当年就成为赛克最出色的基金经理之一。

　　2006年，他把业务扩展到中国和亚洲股票以及全球石油和能源股票。但当年新兴国家的国债和股票遭到重创。是退是进，当时议论纷纷，科亨和寇恩力排众议，全力支持继续扩大，结果当年他的收益达到近一倍。科亨曾对江平说过：“希望你超过我，对你我都是幸事。”结果，江平在赛克第一年就实现科亨对他的期望，成为全球获利最多的基金经理之一。

　　过人功力 来自训练

　　江平说，他在金融衍生品上的功力来自过去的严格训练。在斯坦福大学读金融学博士期间，他太太生小孩，为了补贴家用，他在学校找到一份工作，辅导读工商管理硕士学位的学生。“这份工作，既辅导了学生，也锻练了自己。”

　　他说，指导这些硕士生并不轻松，要经常批改考卷。学生在做金融衍生品题目时需要理论联系实际。“他们自己从市场中找实例来应用衍生品理论，答案是五花八门。”

　　做为教师，他必须在规定的时间内批改完所有的试卷，感到压力很大。“它逼着我去研究金融衍生品，以便快速批改学生的试卷。”这样，他做过大量演算和识别图形，他能够对着满页纸的运算，一眼看出结果是对是错。“最后，我练到只看图形，就能估计出价格多少，结果和实际价格相差无几。”

　　“理论在我身上已经成为一种生物直觉。”他认为，这种生物直觉对他后来的投资生涯发生重要的影响。

　　墨西哥币 成突破口

　　江平说， 1994年12月，墨西哥比索贬值，李曼公司损失惨重，信用被降级，一度谣传要破产。拉美外汇交易部的人几乎全被解雇。江平因为执意要做一线交易员，便被指定去做墨西哥比索。“我没有资本投入，没有客户，没有与墨西哥政府或企业联系，甚至连固定的座位也没有。”

　　江平决定从衍生品着手。芝加哥的比索期货与银行间比索现汇相关，同时也与墨西哥利率相关。华尔街许多银行雇用数学博士设计模型供交易员从中套利，他却凭着对衍生品的熟悉，不用模型，仅用两个电话，在两个市场间来回交易。同时，他对银行间比索期权市场进行研究，发现长期比索期权价格，严重低估墨西哥利率的不确定性。他以此为契机，做多比索长期期权、做空比索短期期权，在短短一年内将李曼公司拉美外汇衍生品带入市场前五名。

　　1997年的亚洲危机和1998年的俄罗斯危机期间，他的竞争者大部分未能生存。李曼公司内部困难重重，市场又谣传李曼要破产。但是，江平主管的拉美外汇部门却一度占到市场份额的一半。“有时我不上班，拉美外汇衍生品交易几乎停盘。”因此，江平被提升为高级副总裁。

　　2001年，他经过对墨西哥利率市场的数年研究，发现墨西哥仍然存在机会。于是，他开始从事墨西哥利率曲线及利率基差的交易。“我的对手是华尔街的大银行。”但是，随着仓位的增加，许多金融机构连手，试图将李曼公司击溃。“我用小量资金进行试探，但每次都被他们打败，遭受损失。”

　　后来，他采取边打边退的手法，小批量上去，但是不护盘，双方来回拉锯。为了保持实力，他分散资金，争取在夹在其它市场上赚钱，以支持墨西哥的市场亏损。“如果总的投资不能赚钱，我就不能生存。”

　　2002年开始，他买进的数量开始增加，对手感觉到压力。当年下半年，他开始反击，接下来一年中每月从墨西哥赢利近千万美元。2003年底，他以少量资金将一家大银行困于泥潭。

　　中国市场 收益丰厚

　　作为一位来自中国的留美基金经理，江平一直关注祖国的经济发展。2001年，他对在海外上市的中国公司进行研究，发现中国公司的股票被严重低估。“我投资中国石油(PTR)比巴菲特要早。”

　　2000年，全球股市下跌，当时中国最大的石油公司中国石油的市盈率(P/E)仅为5到8倍，而美国最大的石油公司美孚石油(XOM)的市盈率是16倍至19倍；前者分红率是8%到11%，而后者仅为2%至2.5%。“我看好石油行业的整体。”很显然，前一公司更好，但被严重低估，于是，他对该公司进行了投资。“但是，中国石油的价格两年没动。”

　　2003年3月，股神巴菲特投资中国石油的消息被媒体披露，许多投资者跟进，导致股票狂涨，价格增长许多倍。不久前，巴菲特对中国石油减仓，但是股票价格却持续上涨。江平认为，如果中国石油股票价格下调的话，仍然具投资价值。

　　1997年和1998年，美元兑人民币达到8以上。由于一系列新兴国家货币发生危机，市场上流传人民币必须贬值。但是，江平却认为，美元会贬值，而人民币却会上涨。“这在当时被认为不可思议。”现在来看，他的预测完全正确。

　　2000年，江平认为，中国的房地产根本不用促销，将来一定会增值。于是，他开始投资中国房地产，现在，这些房地产都升值好多倍。

　　2005年，中国股市持续熊市，投资者怨声连连。江平却敏锐地意识到，“一个前所未有的投资机会已经来临”。当时，许多优质股票市盈率不到10倍，而赢利每年都增长两到三成。银行利率不到2%，巨额存款有可能转入股市，大量外资为炒作人民币升值也透过种种渠道流入中国。结果，事实证明他的判断正确。

　　美元贬值 提早预警

　　1999年，美国经济如日中天。但是，江平预测，美国的高科技泡沫会很快破灭，联准会将不得不降低利率，而且其降息幅度之大、持续时间之长，将远远超出人们的预期。美国经常帐赤字将不会有任何好转，财政则会由盈余转为大幅赤字。

　　这时，江平在李曼公司已经从“一个步兵成长为阵地指挥官”，是李曼内部最大的外汇、美国国债及利息曲线交易员。他决定两路出击：一路兵力集中做多二年到三年期的美国国债，同时做空美国长期债券。他说，“我相信联准会(Fed)减息会触发短期债券大幅升值，而弱势美元会阻吓国际投资者看多美国长期债券”。

　　另一路兵力集中做空美元。当欧元跌至1.0时，江平开始进仓。然而，这一路并不顺利，因为美元在美国高科技股票破灭后又屡创新高。欧元曾经一度跌至0.8250。这个下跌幅度很大，许多华尔街的人损失惨重。“但是，我透过交易衍生品避免较大的亏损。”2002年，欧元从低点开始上涨，他抓住这个机会。

　　正在华尔街很多人大叫“再也不做欧元了”时，他却持续购买欧元。到了2004年初，欧元兑美元涨到1.25比1时，他进行平仓，获利很多。其后，欧元兑美元涨到1.3比1。他说，虽然美元处于弱势，但是并不表示欧元、日元很强。

　　价值投资 致胜之道

　　江平说，衡量价值是他投资的最重要标准。有时，由于种种原因，投资者追捧热门股票，而所选价值股票继续低迷。这时，一定要有耐心，要坚信世界上邪不胜正，谎言只能得逞于一时。“价格总会回归于价值。”

　　他在做长期投资时，不仅要做价值分析，而且要用逆向思维。“物极必反，回归平均是几乎所有市场长期投资的特征。”［以另一方式说出了我们常说的话：永恒不变的是市场市盈率的平均值］做长线投资时，一定要避免受时尚潮流影响。在投资过程中，耐心非常重要。

　　市场就像战场，大部分时间是拉锯，斩将夺旗的时机并不经常出现。因此主力资金必须匍匐前进，先求自保，在对峙中蓄积力量。他说，在他12年的交易生涯中，遇到的重大机会不到20个，而抓住的则不到10个。“一旦机会出现，必须全力以赴。”

　　一般的投资者很难对市场做出客观、准确的判断。如果跟风华尔街，大都会招致失败。因此，不管是职业或是业余的投资者，都必须有个健康的心态，不能希图一夜暴富。一个基金经理在市场上如果总是想着自己的奖金，投资一定做不好。“这就像一个在战壕里的士兵，心中老是想着回去升官领赏，结果一定是阵亡。”

　　蒋明说，他和江平认识许多年，“过去我们是邻居”。他认为，江平的独特之处是他具有独立思维和逆向思维。“他的观点和别人的观点不太一样。”例如，在网络泡沫时，大家都去买，江平却很担心。“我认识很多人在这方面亏钱，他却没有。”

　　蒋明认为，江平的另一个特点是，“他能够在大的市场变化中抓住机会，能够在市场的改变中赚钱。”基金经理很多，但是其它人都是只做自己熟悉的一块，但是江平投资范围较广。2005年，中国股市升起前期，江平在赛克大举投资中国股市，从中赚了很多钱。

　　江平现在的投资团队有20人，“团队以中国大陆留学生为主”。他们分别在纽约和上海两个地方办公，在全球范围内投资股票、债券、外汇和石油等。而他自己则侧重于国与国、行业与行业等宏观比较。他牢记自己的信念，只有一线的将领最了解战局的变化。“尽管我侧重在战略布局，但是有时仍然亲自操盘。”他认为，“为将者需要身先士卒”。

　　投资误区 值得注意

　　华尔街被全世界投资者视为圣地，但是，江平却提醒投资者对华尔街要保持警惕。“他们推荐的买进卖出有时是根据自身的利益而定。”“他们对看好的投资公开宣称‘不值得投资’。例如，华尔街压低中国银行业的价值，却趁此机会悄悄地大量进仓，最后获取暴利。”

　　不久前，全美华人金融协会举行年会，邀请江平发表专题演讲。江平在演讲中，提到几个潜在的投资误区，其中之一就是“高质量债券”。华尔街经过包装，将一些垃圾债券评为 “AAA级债券”，诱使人们购买。结果，中港台不少投资者因缺乏经验而上当受骗。他估计华人损失金额可能超过百亿元，“令人痛心”。

　　他认为，华尔街为了自己的利益可以改变态度。例如，它过去看淡中国石油行业。但是，在股神巴菲特将几十亿美元的中国石油股票出手给华尔街的经纪人后，有些人一反常态，强力推荐中国能源业，就是想以更高的价格出手给投资者。

　　投资外币需要谨慎。在2001年和2002年间，美元处在由强转弱的关键时刻。“我因为做空美元、做多欧元，直接促成这一转变。”但是，他现在并不看好七国集团的货币，如欧元和日元等，因为它们的价值已经高估。

　　他指出，不少新兴国家的股票也是陷阱。过去，新兴市场的交易员在华尔街属于“二等公民”，现在却炙手可热。同时，新兴国家股票也大受华尔街吹捧。例如，维雷洛能源 (Valero Energy)是美国最大的炼油公司，每天炼油近三百万桶，市值只有350亿美元，市盈率为8。而印度炼油公司“信任”每天处理65万桶原油，市值却超过 1千亿美元，市盈率超过34。华尔街现在强烈推荐买进印度股票，其意不言自明。

　　五年前，新兴国家市值远远低于发达国家，投资价值很高，但华尔街却告诉人们不要买新兴国家的股票。因此，他认为，投资者要有自己的独立思考，不要跟着华尔街起舞，只有这样，才不会上当受骗。

　　注重家庭 不忘旧恩

　　作为一个掌控十几亿美元投资的基金经理，江平每天工作相当紧张。他说，刚开始工作时，他想的都是做好工作，安顿好家庭，奖金拿得很少。“我们全家都节俭惯了，收入基本够用。”事业的发展完全顺其自然，并未强求。

　　现在，他每天早晨4时前起床，然后向亚洲打电话了解全球市场动态。其后，他开始打太极拳，6时进入公司开始工作。中午，他大都回家休息一下，再去工作。晚饭后的7时至9时，他开始亚洲市场的工作。他说，自己“每天只睡4个半小时，但精力却很充沛”。

　　他极为重视家庭生活。他说，“最高兴的就是全家坐在一起吃晚餐”。在周末，他一天陪家人，一天要工作。“我还要送一对儿女去中文学校。”江平在中国和太太相识，两人感情一直很好。

　　江平说，他非常惦记自己的父母，“每年都要回国探望两老”。他的父亲因长期抽烟而导致咳嗽，他就设法使父亲戒烟。“我们劝说失败后，就让儿子女儿上阵，结果使他戒烟成功。”他安排退休的父母住在上海，并亲自挑选保姆。“我还让保姆学习老年保健知识，以便更好照顾他们。”

　　江平是江苏省靖江县人。靖江过去隶属扬州市，现在划归泰州市。1978年，不到13岁的江平来到扬州中学住校读高中。1981年，他以扬州地区高考状元进入中国科技大学化学系读书。1989年，他来到美国普林斯顿大学攻读化学博士学位，以后改学金融，由此踏上金融行业。“但是，扬中的三年是我迈向人生的一个起点。”

　　今年是扬州中学建校一百周年。他应邀写了一篇题为“三度春秋，一生感动”的文章，发表在该校校报上。他在文章中说，他如今已年过不惑，家庭幸福，事业有成。“每当夜深人静，我回顾人生，深感在扬中三年之所得，为我后来学习和工作打下坚实的基础。”今年，他为母校捐赠一百万美元设立“扬中教育基金会”，以奖励优秀的教师和学生。

　　事业之舟 即将启航

　　江平说，自己从小受到父母关爱。“我小学、中学都很受老师重视，以前总认为是因为自己比较聪明。”现在，他则认为这是因为自己幸运。他说，过去是为生活而拼搏，现在是为事业而工作的时候了。“我现在有种使命感。”

　　他很佩服创立指数基金的包格(John Bogle)先生。在包格初创指数基金时，华尔街出于自身利益，对他大加嘲讽。但是，他创立的先锋基金成为美国第二大基金，其基金不仅收费低廉，而且回报超过九成共同基金。“他的收入不是最高，但他为投资者做了好事，令人起敬。”

　　江平在华尔街摸爬滚打十多年，对投资行业了如指掌。他说，目前法律对共同基金限制太死，许多项目不能投资。而对冲基金又太追求短期行为，且收费太高。“他们赚了钱分红，亏了钱就由投资者承担。”因此，他想改变这一现状。

　　其设想是创立一个新型基金，“这种基金将把投资者放在第一位”。他说，该基金不受传统共同基金的限制，可以发挥他的团队全球宏观分析研究方面的优势。“我们将在最具投资价值的国家，挑选具有长期高回报的股票、债券、货币及期货，既做多，也做空，适度利用杠杆作用，也利用金融衍生品进行对冲。”但是，该基金的杠杆作用将远远低于一般的对冲基金。

　　更重要的是，“我们不会像大多数对冲基金那样追求最大短期回报”。他说，少数对冲基金为了提高自己的分成，甚至不惜在年终时操纵市场，虚报业绩。他的新型基金将把业绩存放在一旁，“等到几年后才兑现”。如果投资失败，这些存在一旁的业绩将按比率返还给投资者。

　　他说，目前世界上尚未存在这样的基金，因为这对基金经理没有好处。他说，世界上有能力而又甘于开创这一类基金的人不多，他愿成为一个先行者。他期望与科亨合作，在世界范围内寻找投资者，共同创立这一新型基金［期待中］，“实现我的最大梦想”。

江平：亲历华尔街货币战争

与索罗斯、巴菲特、罗杰斯等全球金融投资圈内响当当的大牌们相比，江平更像是个潜在华尔街职业投资圈水底的投资高手。他在最近一年的声名鹊起源于美国专业杂志《交易员》月刊的一份榜单。根据该杂志2007年4月的评比，赛克资本管理公司(SAC)董事总经理江平以1亿至1亿五千万美元之间的年收入跻身“百位顶尖交易者”。这也是这份全球金融精英名单里，第一次出现华人的名字。

雷曼兄弟是江平华尔街生涯的起点。

1995年，雷曼兄弟因墨西哥比索贬值受损，信用被降级，公司的拉美外汇交易部名存实亡。刚从斯坦福大学进入雷曼的江平最初只是在技术支持部门工作，并非一线交易员。一次某位客户来雷曼询问某个结构复杂的日元衍生物价格。要知道，公司交易员和分析师一般依赖系统模型、基于纽约市场普通衍生物价格计算结果。但当时没有任何日元衍生物背景、也没有接触过公司衍生物模型的江平通过心算报出价格，早于模型计算结果20多分钟，两者误差很小。在场的一位高级交易员当即决定邀请江平进入交易部门，指派他去做在旁人看来生存机会几乎是零的比索交易。

江平逆流而上，每日工作十七八个小时，不论是吃饭、睡觉、走路，他时刻在琢磨对手与自己所做的交易。仓位积累多了后，江每天将交易数据打印出来，一有空就读，硬是将十几页纸几百个衍生品交易细节默记心上，对每个仓位细节了然于胸。

江平是罕见的兼有短线套利经验与宏观判断的职业投资经理。对于美元大势江平早有判断。“纳斯达克在本世纪初的崩溃，不仅仅标志着股市的衰落，它预示了一个庞大帝国衰落的开始”。从2000年起，江平便开始做空美元，可是一开始进展并不顺利，因为美元在美国高科技泡沫破灭以后，出人意料，不跌反涨。在最困难的时候，欧元兑美元跌至0.8250，加元兑美元则跌至1.60，华尔街几乎无人再做空美元。但江平通过灵活的短线交易以及高超的衍生物交易，尚能保住部门赢利。

一直坚守到2002年下半年，欧元、加元、澳元等由底部回弹，江平立刻全力出击，发起反攻。在这个过程中，加元逐渐成为他做空美元的首选货币。由于人们对加拿大长期的偏见，在2002年底欧元已升值20%，回到1.00时，加元兑美元还在1.58附近探底。江平看好加拿大丰富的资源，特别是能源，他认为加元一旦走出谷底，潜力将超过欧元。到2003年2月，他感到有人在1.52附近护盘，试图阻挡加元的势头。

“逆历史潮流而动者必败。”江平作出了少有的正面进攻的决定，“有时我抛出上亿美元，就可使加元升值数十个基点。我立刻知道，护盘者虽然资金比我大得多，但做贼心虚，不堪一击。其所护的美元价位一被击破，将一去不复返。”

江平不隐讳他在这个过程中仍有判断失误、损失惨重的时候。夏季，美元持续三个月反弹，同时全球国债大跌，做空美元的江平损失6000万美元。但由于出色的短线交易，更由于他手下三个印度籍交易员在拉美局部地区频频获胜，即便是在8月底时他仍是雷曼全球2003年度利润最高的交易员。当时，他判断美元反扑至此已是强弩之末。即将召开的七国集团高峰会将明确弱势美元的目标，更多投资者将因此加入抛售美元阵营。

更重要的是，他感到市场上一片鸦雀无声。他知道很多做空美元但不善于控制风险者已全军覆没，在投行以及对冲基金已找不出一支像雷曼一样主力未受损且已在局部积蓄力量准备反击的正规军。他向高层上表出师，但由于种种原因，有一位伦敦高管未经最高层讨论便下令全面清仓，造成巨大损失。江平遂萌生离开雷曼之意。

时至今日，江平忆及当年历经四年、屡败屡战、却被事实证明判断准确的做空美元一役，说道，“我那是在顺应历史，创造历史”。

与华尔街主流保持距离

有意思的是，从虎口拔牙般的投机套利交易摸爬滚打出来后，江平转而信奉长期价值投资。2005年开始，已转战赛克资本的江平带领团队在拉美、东欧播种，于2006年收获极大，其时他认为已足够抵御任何市场风波，其仓位可转为长期投资而不须每日避险。

2005年-2006年，江平在A股、B股低迷时大举入市，赢利后，2007年5月，江平在上证综指四千多点时开始在A股减仓，转而加强对香港及海外上市的中国公司的投资。他的判断是，大陆政策会更为开放、投资大军已兵临城下，华尔街少数人将为做空“港股”付出巨大代价。但是由于各种原因，江平此次在与华尔街唱空“港股”的力量的对峙中告负(不过就在江平清仓后不久，港股却迎来大涨，这已是后话。)。

2007年，江平迎来他交易生涯中首个亏损年头。虽然百分比不高，但由于资本量大，损失绝对值不小。

但江平仍坚持他与华尔街主流的距离感。他自己基本不看华尔街的分析报告而靠自己团队对数据进行独立分析。目前江平率领的赛克全球投资团队约有20人，每人负责一个领域，江平每周阅读自己团队成员厚厚一堆的研究报告，有的时候研究报告太多，时间紧张，他就在边走路或边吃饭时让研究员在电话中读研究报告。

常常，江平所作的宏观判断来自于他对社会现象的观察。在谈到中国今日与上世纪80年代的日本比较的问题时，他会随口提到一个关键而并未被大量谈及的人口出生率数字，点出劳力市场变化即将对于资本回报率产生影响。

在外汇市场不受华尔街干扰而保持冷静的判断非常难。至今看来，甚至连索罗斯在外汇市场上总体赢利亦甚为有限；巴菲特2003年-2005年做多欧元、日元，业绩平平，最近他转投新兴国家货币已是晚了一拍，而选择巴西则有再度跟风之嫌。江平认为华尔街力挺巴西打压阿根廷，目的在以便悄悄换手，他经过独立分析认为“南美真正的价值在阿根廷”。

江平透露，他从2000年开始就看好石油，特别是中国的石油股票，但某些华尔街公司却一度表面唱空他们私下里看好的石油，甚至使劲唱空中国国有石油公司。他说，从2001年底到现在，投资这三大公司的平均收益(不包括红利)是10倍到11倍；如果每年年底做调整，在三大公司中只投最不被华尔街所看好的公司，则收益可达23倍；反过来，如果只投最为华尔街所看好的公司，则收益仅为4倍多！江平从2000年开始买入中石油股票，如将分红再投资计算在内，至今已涨了15倍——这是他投资生涯中所持有的涨幅最大的金融资产之一。

当然，江平认为，“这仅是一个极端的例子”，并非凡事都得反着华尔街，但必须独立分析调研。在华尔街投资银行与对冲基金打拼十多年，江平宁愿将华尔街看作一个为利驱使、贪婪险恶的江湖。“重要的是加强自己的研究能力，而不是盲从华尔街时尚。如果人云亦云，容易上当。”

在江平看来，华尔街一些金融机构貌似强大，但受短期利益驱使，薄弱环节也很明显。比如在资产管理方面，部分基金利用普通投资者的缺乏经验，以圈钱为目的，不停地推出时尚产品，迎合大众。1993年基金经理们大肆推销新兴国家基金，1999年及2000年他们则配合华尔街券商推出各种高科技基金，如今又大力推销印度基金、贵金属基金等，投资者如一味跟风则利益受损。

lymanqun

菲利普.卡洛特——赚钱天才

2008年04月14日 星期一 10:09

菲利普.卡洛特（又称卡瑞）是投资业中经验最丰富的人。在20年代早期就进入这一行当，现今他可以自豪地说，他已在喧闹的投资市场中奋斗了67载。在91岁高龄时，他依然每天早上很早地来到他的办公室，他在自己的两个儿子、一个孙女及几个雇员的帮助下运营着一个总值超过2.25亿美元的基金，该基金大部分为私人所有（直到1988年才有一个家族外的成员进入董事会）。在他的第10个十年中，他似乎依然保持着充沛的体力，他大而仁慈的脸上布满深深的皱纹。他经常微笑，使人感到十分亲切。

    他的办公室位于纽约第42大街的一座古老的用艺术品加以装饰的办公楼内，正对着中心车站的南出口。在他办公桌的前面贴着一句话：“一张资料堆积如山的桌子是天才的标志。”“看看这个！”他笑着说道，“我妻子送给我的。”所有投资经理的桌子上都堆满了各种资料 （这一点与投资管理者不同），他们总是希望在这些资料过时之前，最大限度地加以利用，从中找到更多的信息。


   75年的哈佛橄榄球比赛

   在卡洛特办公室墙上有一句莎士比亚的话：“我们要做的第一件事情就是杀死所有的律师。”虽然他本人就是波士顿某房地产律师的儿子。他带着得意的神情说道：“我的第一个进哈佛的先祖是1669年的德高望重的丹尼尔。古金。”我对他说，我的父亲及祖父也是律师，都出生于波士顿。我的曾祖父是一位牧师，1805年进哈佛大学。显然，卡洛特认为这一切都很正常。

    “你看过今年的哈佛—耶鲁橄榄球比赛吗？”他用微带新英格兰口音的腔调问道。我说我没参加。“非常有意思的比赛。14比10，我就在30码线的位子上……激动万分。我敢打赌，我是场内唯一的一个自从耶鲁体育馆建成以后就一直观看比赛的人。哈佛—耶鲁比赛创立于1913年，那场比赛也很棒：哈佛大学以36比0大获全胜。”


    55年的复合利率

    卡洛特在1928年5月创办了先锋基金。当时大约有25个股东，全是他的家人和朋友。他主持经营这个基金达半个多世纪，直至他退休。在55年内，先锋基金的复合年收益为13％（如果从大萧条的低谷算起则为15％）。这意味着一个原始股东如果投资1万美元并把每年的收益又重新投资，在卡洛特退休时他能得到800万美元 （当然，他在30年代初会受到一次损失50％的打击）。如今，13％并没什么了不起，但这在通货膨胀很低时却是相当可观的收益率。不管怎样，我们的经验是在长期中复合利率可以创造奇迹。

    现在先锋管理公司本身也为公众所持有，卡洛特只持有其中很小一部分。最初他一个人运营这个基金；后来他兼并了管理公司并把它的大部分股票售给了位于波士顿的希尔——多尔公司的杰克。柯甘。在那时成立了一个投资委员会，它包括柯甘、先锋基金的研究部总裁及卡洛特本人，另两个人在波士顿。因此每天早上卡洛特通过电话与他们交谈，提出当天的工作计划。

    “这就是我们的组织方式……我们的运营方式。”他说道。他的一个朋友说

    卡洛特“没有任何偏见”，——也就是他并没有任何造作或浮夸之举。先锋基金的董事会议舒适而随意。

    曾有一度先锋基金的董事会中有三位八旬老翁：卡洛特本人，杰洛姆。普瑞斯顿及菲利普。库利。股东们经常对这样一个由老年人组成的董事会表示怀疑。卡洛特也很喜欢这个挑战，他坚信年龄意味着智慧。


    困难将要来临

   “你认为我们面临着一次萧条，对吗？”我问卡洛特。

    “是的，恐怕如此。我有个朋友，他是住在宾夕法尼亚的比斯利汉姆。

    一天晚上他参加了一个鸡尾酒会，并对在场的每个人谈了自己对股票市场及经济前景的看法。一个家伙过份乐观： ‘我没有任何股票，因而股市下跌对我没有影响。’我的同事问他， ‘但你的工作会怎样？’比斯利汉姆的很多产业都极具周期性——如比斯钢铁公司、迈克拖拉机公司等等。这个过于乐观的家伙大吃一惊，他无法想像失去工作后会怎样，而这在萧条的时候是很容易发生的。这是我一生中头一次真的感到前景黯淡。现在的情形与 1929年如此相像，因而可能会产生相同的后果。“卡洛特向来是个乐观派，因此当朋友们得知他认为会出现一次严重的变动（实际上是90年代初期的一次衰退）时，都感到异常震惊。

    那么他认为什么货币是保值的最好选择呢？短期德国债券吗？“我想可能是。但我仍然乐于在美国投资。我是个旅行家，我去过100多个国家，并且11次环游世界。但是每次回到家的时候，我都想，回到世界上这个最伟大的国家多好啊。或许日本人比我们更聪明，但我却只想待在这儿。”


    萧条总会使你大吃一惊

   “别指望有谁能准确地预测萧条，”卡洛特说。“当我在布利斯合伙公司找到第一份工作时，威斯利。米切尔博士——哥伦比亚大学经济学教授——到公司吃午饭。两个合伙人询问了他对经济前景的看法。米切尔博士可能被这种免费咨询搞得有点恼怒，如果给一笔咨询费他可能乐意效劳。但不管怎么说，他还是回答说他一直在写一本书，因此没有时间考虑整个经济状况。

    而这发生在1929年大崩溃的前一个月！“

    哈佛经济学会曾在1929年宣布当时不可能发生1920～1921年那样的萧条，我向他提起了这件事。卡洛特说：“哈佛经济学会本来就不应该存在，它真给哈佛大学丢脸。1929年，感恩节刚过，该学会在波士顿举行了一次会议。我的一个朋友与克利夫兰托拉斯的莱昂纳德。P.艾耶斯上校和吉米。胡佛一起喝咖啡。艾耶斯上校是国内一流的经济学家，而吉米。胡佛是股票市场的优秀分析家。他们都认为这次股市崩溃，只是结束了繁荣，而不会影响到他们或任何人的生活方式。另外还有一些非常杰出的人物，虽然能得到最好的信息，却也做出了完全错误的判断。(1929 年，哈佛经济学会在大崩溃发生后立刻宣布，“不可能发生像1920～1921 年那么严重的萧条。我们目前并没遇到长期的清算存货、世界范围的商品市场的萎缩以及不断上涨的货币利率等问题。”这一年年末，这个学会又宣布，“货币供给很充足这本身就表明了目前的商业环境是稳定的。”)”“那么，直觉是否是最好的指导，”我问道。他略感遗憾地补充道：“直觉——潜意识要比统计更可靠。一个人应该凭自己的感觉行事。”

我接着说：“我们再回到讨论萧条的必然性吧……”

    “我不知道如果不是萧条清除了经济中的债务，我们又该怎么办。现在债务太多了。想一想某个人欠了债，有时他不得不继续借债，而有时又要还债。当我听到我的一个朋友——一个摩门教徒由于所谓边际账户而陷入严重财务危机时，我大为吃惊。人们不会想到一个摩门教徒会拥有保证金账户。

    我还认识一个人，他是我感兴趣的一个公司的大股东，也陷入了困境：他的股票从60跌到24.他在保证金账户中的资产从几百万美元变成了零，并欠了政府30万美元的税。

    “做生意时负债是合理的，但保证金负债或股票市场债务太危险，因为它来得太容易。你只要抓起电话就会在股票市场中产生负债，而一个商人则不得不去见银行家，向他解释：他的资产是什么，他的现金收入从哪里来，他的生意如何运作，他想要钱干什么，以及他想要的贷款如何能产生收入来偿还贷款。

    “科克市长打算把纽约市预算削减5亿美元，这意味着可能要解雇许多人。我私下里在一个管理良好的大企业的主席那里看到过一份内部备忘录，计划很令人吃惊。减掉所有一般性旅游项目；根本没有头等舱；市长差点说要把所有100瓦的灯泡拧下来换上25瓦的灯泡。”我对他说，我听说在大萧条时候也曾有人要求每个房子中只留一盏灯。卡洛特笑了笑。

    偏好

    通过研究杰出的投资家的经历及其思想，我逐步认识到，他们经常是发明了一种新的投资方式——或者至少修改了以前的某种方式。罗伊。普瑞斯创造了股票具有多年累积收益的思想；本杰明。格雷厄姆把投资艺术通过一系列公式变为一种准科学，这种方法在80年代变得十分流行；坦帕尔顿则把整个世界作为其投资领地。卡洛特能说出他自己的贡献吗？

    场外交易

   “我喜欢场外交易的股票，尽管我比大多数人保守。大部人认为保守意味着通用电气、 IBM之类，但我则在那些不引人注目的东西中选择。它们并不像在纽约证券交易所上市的股票那样容易受到操纵，也不易为大众心理所影响。比如说，我还记得温巴哥、柯奇曼工业及所有花里胡俏的”明星“股票，他们的这种天价是通过许多人变卖房产不断炒作来维持的。我逃避它们如同逃避瘟疫。

    “拉尔弗。柯立曼有一个基金叫做场外交易证券基金。它包括了大约300百种股票。一旦它们中的一个正式上市，他就卖掉它。该基金收益极好，在我自己管理的基金中，我把大约一半的钱投到场外交易的证券上。” （场外交易股票的长期图，见图1.）

    我问卡洛特他是否能证明场外交易股票天生比上市股票有更好的价值。

    “不，”卡洛特说，“所有的垃圾股都通过场外交易销售，但有一些王冠上的宝石，比如伯克希尔—哈撒韦。”（后来它申请并获准在纽约证券交易所上市）他说他认识沃伦(巴菲特曾经这样评价卡洛特：“从长期的成绩来看，菲尔远远超过了华尔街上的任何人。……每一位投资者都应该研究他的思想。”他还说卡洛特“不仅熟悉市场，而且对这种交易本身的情况也格外了解。如果为投资顾问们建一个名人廊，他一定会位列前十位”。)。巴菲特，巴菲特掌握着伯克希尔——哈撒韦， “他是我的朋友，他比我聪明。他在通用食品上证明了这一点。这是一家发展缓慢的公司，当伯克希尔—哈撒韦购买这种股票时，我对自己说： ‘啊，沃伦这次犯了个错误。’当我注意到这次交易时通用食品的股价约为60美元。在几个月后，它变为120美元……哈哈！”（卡洛特在讲这类故事时发出低沉而发音很重的轻笑，他特别喜欢描述那些完全受到误解的常识性观点。）

    由于这一原因，卡洛特或许可以被视为沃伦。巴菲特的一个更老的版本。

    的确，他们在外表上也很相似：圆脑袋并有很灿烂的笑容。两者都具有一种违反常规的性格：他们寻找别人不要的东西，他们都喜欢不起眼的股票，比如供水或桥梁公司，不在意它们被冷落了多久。特别是，他们都具有成功的价值投资者应有的耐心。多年来，他们定期交换思想。

    卡洛特喜欢看到收益增加，但补充道：“如果一个公司已连续15年收入增加，那么下一年的情况很可能会很糟。”

    “我喜欢阅读好的资产负债表。我能得到大量的年度报表，我都要看，至少也要浏览一下。如果报表中股权比率很低，或者流动比率很低，我就不会再看下去了。我不想看到定期负债，而且流动比率至少要大于 2.如果它是公用事业，我希望看到合理的财务比率、良好的地域条件及良好的管理方式。”

    “比如说，我所喜爱的一个股票是玛格玛电力。我们家族已持有该股多年。实际上，我在大约4美元时买入了老玛格玛电力的股票，并在公司把主要财产销售并部分清算时以45美元卖掉了该股，然后把所得重新投入到玛格玛的剩余部分中。玛格玛有一很大优势——即加利福尼亚州的法律规定，附近的公用事业必须以最高的 ‘规避成本’价格购买玛格玛生产的电力。因此它的市场是绝对有保证的，这在大萧条时期是极有帮助的。它并不是人们所说的那种保守性投资，因为他们可能从未听说过它，但对我而言，它却是绝对保守的。”

    我自己有个原则：在投资前一定要查看一下公司的实物资本。因此，我问卡洛特他是否看过玛格玛，他说他去过。“以前它位于旧金山以北的喷泉。

    当你接近它时，感觉棒极了，你能看到水汽从地面升起来。“

    我问他，就市场资本额或销售额而言，他感兴趣的公司的最低限是多少。

    “这很难说，但我通常喜欢有几百或几千股东，并且资本额至少在5000万美元以上的公司。”

    “我是一些古怪小公司的收集家。我有一些弗吉尼亚的叫自然桥公司的股票。高速公路架在桥上面，因此你如果想要看一下桥就要下到山谷中去，从那儿你能抬头看到它。桥下面的土地归公司所有，他们还有一个餐馆及一个汽车旅馆，人们经常去那儿待上一两天。总有一天，弗吉尼亚州的管理当局会出现几个败家子，他们以高于市价的价格买下它，同时，我也并不介意等待。”

    所有者管理

    “我的另一个重要准则是管理者本人要拥有公司的大量股票。我曾写信给国民石膏公司的董事长。他有两万股股票，当时每股值20美元，当然现在值更多。我发现它的总裁仅有500股公司的股票，于是就写了这封信。但是，我得到的答复却让我感到震惊： ‘布朗先生拥有多少股票是他自己的事情，与别人无关。’我完全不同意这种观点。在SEC要求公司把其高级职员及董事们拥有的股票公之于众之前可能是正确的，现在却一定是不对的。一个高级职员至少应把他一半的薪水投入到他所在公司中去，如果他对公司没有多大的信心，他就不该成为公司的主要领导。如果他们自己都不想要这种股票，我还买它干吗？”卡洛特问道。他又补充说，他总是研究股东签署的委托书并从中寻找内部人持股量较大的公司。

    我对他说这似乎是一个保持成功的永久性原则，但是在卡洛特从业的这么多年中，商业原则已经有了变化，他对此怎么看呢？“不，商业原则就是原则，偏离原则是要冒风险的。有些人很聪明，可以成功，例如做短期投资，但这样的人很少。我看过一个研究保证金账户平均交易寿命的报告，只有二到三年。也曾有一个顾客14年才失去所有的钱，但他的初始资本有几百万美元。”关于原则，这里是卡洛特的12个投资概念(摘自 《投机的艺术》（纽约：《大亨》杂志修订版，1930；弗蒙特。伯林顿：弗拉瑟出版公司，1979 年)： 1.至少持有涉及5种商业领域的10种股票。2.至少半年一次重新评估持有的每一种股票。3.至少把所有资金的一半投在带来收入的股票中。4.在分析任何股票时都要考虑到最不重要的影响因素。5.迅速处理损失，而缓慢地实现利润。6.不要把多于25％的资金投入到不能马上、定期得到详细信息的股票上。7.像避瘟疫一样避免“内部信息”。8.努力寻找事实，千万不能被别人左右。9.不要过份依赖评价股票的公式。10.当股价很高、利率上涨、经济繁荣之时，至少应把一半资金投在短期债券上。11.尽量少借钱或只在股价很低、利率很低或正在下跌、经济不景气时借钱。12.要留出适当比例的资金，用以购买经营前景十分乐观的公司的长期股票期权。

    了解管理

    他总是亲自过问经营情况吗？“希望如此。但一天只有那么几个小时，一年又只有那么多天。我有太多人们关切的股票需要了解。年度报告中主席致股东信中过份乐观的口气，总让我感到失望。如果他的信有一定的悲观，这对我而言是一个好兆头。我很欣赏公司首席执行经理的观点，他曾对我说自己宁愿从下属那里听到坏消息，而不是好消息。好消息自会证明自己。‘如果我们早点知道坏消息，’他说，‘那么就能对它做点儿什么。’文森特。皮埃尔曾遇到一个人说他总为问题所困扰。皮埃尔回答说，他刚从一个地方来，那里6000人没有任何问题，那人听了很兴奋，说：”我愿意去那儿。‘’我想你不愿去，‘皮埃尔回答道： ’它叫乌德劳思墓地。‘“

    医生作为投资者

    “我有一个朋友是位著名的医生，但在投资上他总是改变主意。一次他对我说， ‘股票处处是陷井。我以后再不买股票了。’他决定购置威切斯特区的房产，然后只收取租金。我就问他，如果他在半夜被人电话叫醒说水管冻了，他会怎样做？听了这话后，他放弃了购买房产的打算，于是，他跑到了美林公司。当他看到大厅内都是些年青人在工作，以后又回来对我说：”我不能把钱交给那些小年轻管理。你愿意管理我的钱吗？‘我告诉他我不愿意。

    ‘大夫，’我说，‘你太能改变自己的主意了。’医生总是很差的投资者。“

    我问他原因是什么。“一个医生应尽可能地不对他的病人犯错误。他不能只有2/3的时间是对的，如果他的正确率那么低他就干不了医生这一行。

    但对于投资，能保证2/3的时间正确已经相当不错了。因此当医生们开始投资并发现这种情况时，他们会变得紧张不安。“相反，当他的股票下跌时，卡洛特毫不在意。

    比大多数人更特殊

    他观看了近年来所有11次日食，有时还要到很远的地方，包括一次在亚马逊河上观看日食。但除了这一费时不多的爱好外，他承认没有其他户外活动的兴趣或爱好。

    “每个人都是特殊的，”卡洛特接着说，“我想我比大多数人更特殊。”

    做为一个开诚布公而且诚实的人，卡洛特总是毫不犹豫地表达他的观点并据之行事，大多数时候他十分坚持自己的意见。有些人不太喜欢这种传统的新英格兰式的直接了当的行为方式，也有人认为这值得赞扬。一个朋友说他是一个与自身平静相处的人：有坚定的性格，没有任何内疚。

    他出生在马萨诸塞州的里恩——位于波士顿以北10英里。后来他们又先后搬家到威尔斯利和列克星敦。在列克星敦他上了高中，然后去了坎布里奇。

    在1914～1917年的4年中，他完成了哈佛大学本科课程，并修了一年的商学院课程，当时正处于第一次世界大战，他加入了军队信号公司的航空部。他在9月份完成了在海外的训练，准备好1918年参加圣。马其诺反击战，但此时被调离原职从事空运工作。他认为“做一个活的胆小鬼比做一个死去的英雄更好”，就接受了这份工作。空运工作也并非没有风险，他所在小组的13个人中就有一位飞行员在飞机失事时死了。

    1919年退伍以后，他为波士顿的一家小公司工作 （这家公司早就倒闭了）。开始对他每周挣15美元，5个月后就涨到每周20美元。由于感到公司太小再难有大作为，他就辞职了。他决定周游美国并在1920年11月在西雅图找到一个销售债券的工作，在那里他遇到了他的妻子。伊丽莎白。奥斯古德曾在纽约做社区工作，但与卡洛特一样有旅游癖，她来到西雅图并继续从事社区工作。

    一个平和的妇女

    伊丽莎白在几年前已去世。她丈夫说她是一个完美的妻子。“我总是告诉她已经百分之九十九点九九地完美，但实际上我认为她百分之百地完美。”

    他说。作为威尔斯利的毕业生，她是她们班校友会主席。她也活跃于斯卡斯戴尔的教堂活动中。当卡洛特的女儿8岁时，老师在学校问她长大后希望成

    为什么样的人时，她回答说：“一个像我妈妈一样平和的女人。”卡洛特说伊丽莎白做事投入而谦恭。

    他们一起回到波士顿。卡洛特又回到他以前的公司从事销售。但在四五个月后他再次辞职了，因为他不喜欢销售。他加入了《大亨》杂志社。他实际上有两个工作：《大亨》的特约作者及波士顿新闻局的记者——二者均属于著名的克莱伦斯。W.巴朗。这一直持续到1927年，他决定去纽约“开创一番事业”。他加入伯利茨公司并与伊丽莎白在斯卡斯戴尔租了一套房子。

    不久以后，他们买下了这座房子并在那儿一直住了49年。在1975年，当他们孩子均已长大成人后，他们搬入了斯卡斯戴尔的一个合作公寓。

    卡洛特和他的妻子有两个儿子和一个女儿。一个儿子有三个孩子，另一个有两个孩子。他们共同经营着一家公司，他们每个人拥有该公司1/4的股份，而卡洛特拥有1/2的股份。他的一个孙女也是公司的分析员。卡洛特的女儿嫁给了一位医生，有七个孩子，她先住在斯卡斯戴尔，离她父母不远的地方，现在住在纽约的庞林。

    在查尔斯。伯利茨与迪恩。威特分开后，伯利茨开始自己干。他从《大亨》杂志社雇用了卡洛特作为公司的经济分析家，伯利茨与8家外国银行一起成立了一家早期的投资信托公司，即美国不列颠及大陆投资公司。伯利茨的合伙人向这些人保证说这是绝对安全的。卡洛特每天负责管理其证券组合并可出席董事会会议。一些德国人对美国市场感到担心并对美国钢铁公司是否能够分红表示怀疑。当然在最后，当美国钢铁公司与其他美国市场一样崩溃时，最终被从证券组合中砍掉了。卡洛特讲这个故事时又带着他常有的轻笑。

    我所经历的最幸运的事情

    大萧条期间，伯利茨在1932年辞退了卡洛特。因此卡洛特开创了自己的事业——他现在认为，这是他所经历的最幸运的事情，尽管当时他不这么想。

    开始时，他有两个合伙人，一个是他以前在伯利茨的助手，一个是推销员。

    与在大萧条开创事业的人一样，他们在营业的头10年内花钱极为节俭——他现在认为当时有些过份了。但他们干得不错，并且积累了资本，无论是个人还是公司。他的推销员合伙人有一批自己的主顾，但卡洛特说：“我们其他人则更像沿街兜售。”卡洛特获得了一份阿姆拉达公司股东名单，他认为阿姆拉达是最好的石油公司。他推断阿姆拉达公司的股东一定有良好的判断力并理解他所说的一切，他从名单中以a打头的人开始，不断走访离他的办公室 （百老汇街120号）不远的人。很快他就牙始拜访以b开头的股东，并与他们结成了多年的朋友。在处理一个坏帐的过程中，“B”先生收到了一些模糊不清的场外交易股票，它上面印着列车时刻表。在一张粉红色纸上写着报价为5美元而出价为10美元。卡洛特在检查这些股票时发现，10美元的价格很便宜，便在这个价位上买入所有股票。此时，一个SEC的代表出现了，并问他为什么买它。SEC的人问道：“你了解它的管理吗？”卡洛特说不了解，并反问道：“你问这些干吗？”这个SEC的人说他办公室保存有所有股票的图表，他注意到股价从5美元一下跳到10美元就决定来问一下。卡洛特说：“这并未改变我对官僚主义低效率的看法，SEC尤其如此。”

    在1988年，他注意到一个叫达柯塔电力的小型公用事业公司有批第二年到期、利率为6％的债券很不错。一天，他设法以89美元的价格买入一些债券并以93元价格卖给他的一个顾客，赚了不少。很快他接到一个地区证券经纪人的电话，后者也发现这种债券很有赚头，该经纪人问道：“刚才的那次达柯塔电力债券交易是不是你买进的？”卡洛特承认确有其事，“你还留在手里吗？”“不，已经卖掉了，”卡洛特说。“多少钱卖掉的？”卡洛特回答说：“这与你无关，但我可以告诉你是93块。”经纪人不顾体面地大嚷道：“对于一个在半年后就要偿付的百分之六的债券，那个价格太便宜了。”

    他多次去过东非、西非及南非，部分是为了观光，部分是为了工作 （他是国际投资者基金的董事，该基金主要购买黄金）。他妻子与他曾花数天时间租车从德班到开普敦，行程1500英里。“那是一个美丽的国家，我有些朋友在那儿。”那么，美国的投资者抛掉南非公司的股票是否有其积极的意义呢？“完全没道理。从长期看，种族隔离是不道德的。但美国公司是好的雇主，能够起到调和种族矛盾的作用。黑人也不愿我们离开。我记得有一次，我在一个非官方组织会议上见了一些来自联合技术论坛的学生代表们，他们极力鼓吹要卖掉在南非做销售生意的公司的股票，我对他们说这是很不明智的，并问他们： ‘你们为什么不做一些真正有用的事？我们对待美国印第安人很坏。实际上，我们从他们那里偷来整个国家。为什么你们不为印第安人做些事情？或许你们能做些什么呢？’他们看着我，这种想法既不光彩夺目也不浪漫，我理解他们不能对美国印第安人无动于衷。”

    赚钱头脑

    卡洛特为他所说的好的投资者应具有的精神起了个名字，叫赚钱头脑。

    为说明它，他讲了个故事：“多年以前，纽约正经历一场周期性干旱，你在餐馆中不得不要一杯水。”有一天，卡洛特得知皇后区水费收缴不是根据它的消费而是根据居民门前距离，他意识到该市最终要安装水表来把用水多的用户——很大一部分是被浪费掉了——与那用水少的用户区别开来。他对此加以研究，发现最可能成为水表提供者的公司是海王量器。他仔细检查了这个公司并发现一个公司董事（是银行家托拉斯的一个成员）持有2000股股票——一个令人振奋的信号。公司各种指标均不错。因此卡洛特为他的客户买入这种股票，数年后获得丰厚回报。

   他说：“赚钱头脑是一种怪癖，就像数学头脑。”他举了个例子说，他有一个朋友去教堂不是去听布道，而是对贴在那儿的赞美诗中的数字极有兴趣，他禁不住用这些数字做算术游戏并最终不得不请求牧师把它们取下来，然后他才能专心听布道。

    我记得G.H.哈代的书中讲了一个印度数学奇才斯里内瓦萨。拉玛纽简的故事，哈代去医院看望拉玛纽简，并对他说自己来的时候搭乘了一辆代号1729的汽车，注意到他的病房号为17290，一个平凡的数字，他评论道。拉玛纽简马上抗议说：“不，哈代，它是一个非常有趣的数字，它是可以用两种不同方式表示为两个数立方之和的最小的数(即123+13 和103+93)。” 一个外行很难理解这种无与伦比的数学或投资头脑。

    卡洛特投资在1939年，每磅原糖的价格低于1美分。这时战争爆发了。卡洛特知道在战时糖价总要上涨，他找到一家已发行2万股股票的古巴糖业公司，其中1.3万股为加拿大皇家银行控制。在公司重组过程中，公司获得了各种不同类型的证券：抵押票据、公司债券、优先股及普通股。当糖价上涨时，普通股股价迅速飚升。他在1.75美元时买了一点，在7～8美元时买了更多。在60美元时他卖了大部分该股票，最后一点卖了200元。

    他有一次注意到希尔斯特每股25美元的利率为7％的优先股在通过该公司的报纸发售。优先股只有在连续4个季度都发放股利以后才具有投票权。

    而该公司为了保证普通股的投票权，多年来一年只发一次股息。卡洛特为先锋基金买了一些希尔斯特的优先股。许多基金中投资的交易商参加了先锋的股东大会，他们中的一些人经常在股东大会召开以前费尽心血对基金的证券组合挑毛病。为了应付这些人，卡洛特拜访了希尔斯特的财务主管。该公司刚卖掉它的一份报纸，因此卡洛特告诉这位财务主管应每年卖一份报纸，答复如果这样做公司只能支撑14年，卡洛特回答说这对优先股股东而言没什么不好。但为避免在回答股东提问时的尴尬局面，他还是卖掉了股票。在接着的会议中，一位交易商问他，“你如何处理西尔斯特优先股？”“我把它卖了。”卡洛特回答说，该交易商似乎有些沮丧。一年以后，优先股涨到卡洛特售出时价格的2倍。如果不是那些交易商的纠缠，卡洛特可能不会如此匆忙售出。

    “我在投资时总喜欢把一定数量的资金用于购买垃圾股，这是一种赌博。我所受到的损失通常都是因为概念股，它们很少能赚到钱。就是现在也还有一种垃圾股让我感兴趣：液体系统。这个公司用高压产生的水汽来切割硬物——钢铁或厚纸。我认为人们还没有注意到它，因为它还没有赚到什么钱。”

    卡洛特的桌子上堆着大约3、4英寸厚的年度报告、信件和各种文件，我说，这或许就是勤奋的标志。

    “我不记得这张桌子是否曾经干净过，”卡洛特说，“我在伯利茨公司工作的时候，我所在的部门是经济研究部。在我离开之后，这个部门也就不存在了。我花一美元买下了这张桌子，因为他们已经不需要它了，我很喜欢这张桌子，它已经为我工作了60年。”

    忠告卡洛特认为，下一次崩溃到来之前可能会全无征兆。

    “我正在抛售股票，买进债券。”他说。“通用电器、IBM之类的债券。

    但是我仍然保留了许多股票，比如供水公司之类的。在经济危机的时候，只有那些保守型的、财务状况良好的公司才能存活下来。“

坦普顿投资法则15条

2008年02月07日

星期四 12:47

　约翰·坦普顿（John Templeton）被喻为投资之父，这不仅在于他的91岁高龄，还因为他是价值投资的模范，以及让美国人知道海外地区投资的好处。坦普顿自1987年退休之后，全身心投入去传福音，还著书立说发表自己的人生哲理。他的投资法则，可说是由宗教与哲学混合而成。

　　法则1：祷告有助投资。投资前先祷告，你的思维会更加清晰和敏锐，犯错的机会因而减低。要冷静和意志坚定，能够做到不受市场环境所影响，一定要有宗教信仰。

　　法则2：谦虚好学是成功法宝。那些好像对什么问题都知道的人，其实并不知道真正要回答的问题。投资中，狂妄和傲慢所带来的是灾难，也是失望，聪明的投资者应该知道，成功是不断探索的过程。

　　法则3：要从错误中学习。避免投资错误的惟一方法是不投资，但这却是你所能犯的最大错误。不要因为犯了投资错误而耿耿于怀，更不要为了弥补上次损失而孤注一掷，而应该找出原因，避免重蹈覆辙。

　　法则4：投资不是赌博。如果你在股市中不断进出，只求几个价位的利润，或是不断抛空，进行期权或期货交易，股市对你来说已成了赌场，而你就像赌徒，最终会血本无归。不要听“贴士”——小道消息听起来好像能赚快钱，但要知道“世上没有免费的午餐”，专注于小道消息而忽略踏实的预测终会失败。

　　法则5：投资要做功课。买股票之前，至少要知道这家公司出类拔萃之处，如自己没有能力办到，可请专家帮忙。

　　法则6：跑赢专业机构性投资者。要胜过市场，不仅要胜过一般投资者，还要胜过专业的基金经理，要比大户更聪明，这才是最大的挑战。

　　法则7：价值投资法。要购买物有所值的东西（Buy Value），而不是市场趋向或经济前景。因为无论什么市场都是由独立的股票构成，由股票造就市场，而并非市场造就股票。

　　法则8：买优质股份。优质公司是比同类好一点的公司，例如，在市场中销售额领先的公司，在技术创新的行业中，科技领先的公司以及拥有优良营运记录、有效控制成本、率先进入新市场、生产高利润消费性产品而信誉卓越的公司。

　　法则9：趁低吸纳。“低买高卖”是说易行难的法则，因为当每个人都买入时，你也跟着买，造成“货不抵价”的投资；相反，当股价低、投资者退却的时候，你也跟着出货，最终变成“高买低卖”。

　　法则10：不要惊慌。即使周围的人都在抛售，你也不用跟随，因为沽货的最好时机是在股市崩溃之前，而并非之后。反之，你应该检视自己的投资组合，沽出现有股票的惟一理由，是有更具吸引力的股票；如没有，便应该继续持有手上的股票。

　　法则11：注意实际回报。计算投资回报时，别忘了将税款和通胀算进去，这对长期投资者尤为重要。

　　法则12：别将所有的鸡蛋放在同一个篮子里。要将投资分散在不同的公司、行业及国家中，还要分散在股票及债券中，因为无论你多聪明，也不能预计或控制未来。

　　法则13：对不同的投资类别抱开放态度。要接受不同类型和不同地区的投资项目，现金在组合里的比重亦不是一成不变的，没有一种投资组合永远是最好的。

　　法则14：监控自己的投资。没有什么投资是永远的，要对预期的改变做出适当的反应，不能买了一支股票便永远放在那里，美其名为“长线投资”。

　　法则15：对投资抱正面态度。虽然股市会回落，甚至会出现股灾，但不要对股市失去信心，因为从长远而言，股市始终是会回升的。只有乐观的投资者才能在股市中胜出。






[ 本帖最后由 lymanqun 于 2008-10-5 10:40 编辑 ]

lymanqun

一个专业投资者的至深感悟

2008年02月14日 星期四 12:40

作者按：本文系投资家1973原创

　　 第一节 引子
　　
　　我大约于1997年3月份入市，迄今做股票11年了，而且还会做下去。中间因为要用钱买房的缘故，停顿过一段时间，但是看盘、复盘、分析研究是11年来从没有间断的。也曾看了一些股票方面的书籍，做了几百万字的笔记，感觉自己所下的功夫，即便不是最大的，也应该是万里挑一，常人所不能企及的。
　　支撑我学习做股之道如此长久的动力何在？答案就是一个：兴趣所在＋生活所迫。如果不是出身贫困而又有远大理想，亟需改变现状，最终达到财务自由境界，金融投机不会吸引我的目光，我也许会成为一个艺术家、作家之类的人物。但之所以坚持这么久还孜孜不倦的研习，甚至在业绩不怎么好的情况下仍能坚持，则只能归结为兴趣了。我做事喜欢善始善终，做就要做到最好，而且喜欢探索事物的内部规律。股市为我提供了这么一个舞台。我得感谢上帝，这可真是这个世界上我所能找到的最好的工作。
　说股票投资这行好，那是真的好。不需要处理冗杂的事务，不需要开发市场或讨好客户，不需要管理雇员，甚至不需要营业场所——网上交易已经可以让象我这样的专业人士在家中完成所有操作——甚至连扣税都是电脑自动完成的。没有比这行更省事、更省心的。而且股市不乏波动性。有波动就有赢利的机会，甚至是赢大利的机会。在我眼里，这个省事省心又能赚钱的行业真的很对我的胃口，我不妨认为这是上帝专门为我量身定做的职业。我多次说过，如果有前世，那我大概也就是个股票经纪人或职业投资家什么的。
　　我的精神导师，成功学的鼻祖拿破仑·希尔说过，人们达成一个目标的愿望如果想要实现，那它仅仅是一个“普通的愿望”是不够的，而必须是一种“炽热的欲望”方可。非如此不足以低档上百次的失败，别人的嘲讽，朋友的不理解乃至家人的反对。正因为我对股市投资赚钱充满了“炽热的欲望”，所以能够屡败屡战，顽强奋斗到今天。
　　但我想说的是仅仅有“炽热的欲望”和由此带来的不竭兴趣是不够的，你还得深入学习钻研，找到正确的途径。凡事皆有自己的内部规律，符合规律则兴，不合则亡。在我看来，股市就是股市，它不比科学、艺术更复杂，也不比科学或艺术简单。你掌握了股市的规律就能成功，就像你在科学、艺术领域足够专业同样能够成名成家一样。这就牵涉到成功的两个必要条件，一个就是前面提到的“真正的兴趣”或“炽热的欲望”，第二个就是你要成为这行的专家，对自己所干的事有充分的、超出常人的了解。就如巴菲特所言：风险来自于，你不知道自己在做什么。
　　当今世界，股市已是如此普及，只要是不太落后的国家，几乎每个城镇家庭皆有参与，形形色色的投资大众遍布世界各地。美国的华尔街股市，迄今已经有200年左右的历史。如果追根溯源，研究投机的历史，那么有一句俗话，叫做“投机像山岳一样古老”。可以说，有人类的地方就有投机，自从人类进入商品社会投机活动就开始了。说到这里就又回到了股市活动究竟是投资还是投机之辩，就像做股票究竟是基本分析重要还是技术分析重要一样，这些争论分成正反两大派别，口角激烈，结论至今不明。但是作为一个股市实战者，你必须对这些有自己的看法。至于是何种看法反倒不重要。我当然也有适合自己的观点。我会在下面详细叙述。
　　
　　第二节 炒股成功的概率高吗？能否作为终身职业的选择？炒股是赌博、是不道德的或罪恶的事吗？
　　
　　人们常说炒股的盈亏比例是“7亏2平1赚”，这个说法是不确切的。事实上一个年轻人尤其是一贫如洗的年轻人从股市崛起的概率比这个低得多。但可以肯定的是，也并不比他从事别的行业成功的概率更低——就看你想取得多大的成就了。何以言此？比如搞科学或艺术的，如果想成名成家，成功率恐怕也不会超过1％吧？用常识来看，怕是连万分之一的可能性都没有。比如同样搞科学研究，能获得诺贝尔奖的，全世界范围内也只是凤毛麟角而已。但是科学和艺术有一点和股票不同，那就是你虽然不能成为大师，但是可以学到个二流境界，混碗饭吃没什么问题的。股票就不一样。你要么非常成功，非常富有，要么非常失败。如果你最迟15年之内不能做到源源不断的赚到钱，即便你不会因为透支融资而身败名裂，万劫不复，股市把你变成一事无成，既老且穷的孔乙己是没有任何疑问的。
　　有鉴于此，我很少见有哪个明白人——尤其是缺乏社会保障的中国人——会真的只干股票这一个行当。我之所以自称是职业投资者或专业投资者，是因为我做股票的时间足够长、知识足够多，经验足够丰富；而且我现在从事的实业工作和交易时间是完全错开的，也就是说，我有条件全天候看盘。这就是“职业投资者”或“专业投资者”的真正涵义。如果没有实业做支撑，一笔交易需要止损数千上万元，你哪来的底气？而且，更要命的是，人们通常把股市资金和自己的生活费混为一体，希望股市为自己需要的某件商品甚至一日三餐买单。还有人不断把节衣缩食的养命钱投入股票账户。对于前者我想说的是财不如急门，欲速则不达。你愈是期望从股市赚到一辆摩托车，或一件高档时装，就越可能赔进去这个数目的钱甚至更多。对于后者不断往账户追加资金的行为，我认为资金账户一经建立，哪怕只有一万元启动资金，就应该封闭这个账户。其它所有的赢利和增值都应该来自股市，而不应该再追加哪怕一分钱。如果大家仔细思索我的话，会明白其中的道理。
　　我经常在股票论坛发现有佛教徒在传教，他们中的有些人声称炒股是罪恶的，因为你赚的就是别人亏的钱；还有人说炒股至少是邪恶的，因为这行与赌博无异。前些年熊市的时候，大家都赔得服服帖帖，平时对人讲自己是炒股的都嫌丢人，如果是相亲的时候这么说那婚事肯定是泡汤了——股民身份得不到社会的认可，还要承担诸如“赌博”或“不劳而获”、“投机取巧”的心理压力。就我个人的观点来讲，我不认为在股市赚钱是犯罪，也谈不上不劳而获。谁都知道炒股也是很辛苦的工作，尤其是长期看是这样。虽然最终有人赚钱有人赔钱，但是这是竞争的结果，如果炒股赚钱也算罪恶的话，那么人类一切竞争的领域都充满了罪恶了。而竞争恰恰是人类的天性，是推动社会进步的力量。至于炒股就是赌博这个我不完全否认，因为你很难说清楚一个执着的股市投机客和一个赌徒之间究竟有什么区别。但是赌博和炒股的根本不同之处在于：赌博赢的不确定性要远远大于股票，赌博出千的概率更高，也更容易。而股票，如果你对它足够熟悉的话，它的安全性和可操作性要远大于赌博。
　　但这不是说股市没有风险，相反，股市的风险是巨大的。它的风险恰恰就在于：你不知道风险何时到来。等你知道的时候，你早已深套20％～50％甚至更多。只有那些精明老辣的老股民和真正的专业投资者能够识别顶底，提早准备。在股市，有一条法则就是一定要避免被套，如果还有第二条，那就是牢记第一条。浅套就是被敌人包围了，深套就是被敌人活捉了。要杀要剐都是人家说了算。你说可怕不可怕？？被套了通常怎么办？

一个专业投资者的至深感悟（二）

　　在接下来的文字里，我会提出一些看起来与众不同、甚至在正统的“投资者”看来有些离经叛道，听起来惊世骇俗的观点。我希望认同我观点的朋友继续读下去，而不认同我观点的朋友一笑置之，不要较真，也不要企图通过辩论来改变我的看法，更不要愤怒地谩骂，对我的观点抱一丝宽容和同情的态度，将是我非常乐意见到的。因为我这些言论是深思熟虑的。我说的不一定正确，也不一定说出了我所知道的全部，但我保证我说的全是实话。j
　　需要声明的是，这些文字不适合股票市场的初学者。如果你有五年以上的股票实战知识和经验，那么我的文字也许对你有用；如果你是初学者，也许过一段时间再来读这些文字更为合适。
　我们不得不从一些最根本的问题入手。
　
　问题一：为什么选择做股票？
　　股民的身份形形色色，家庭出身、受教育背景各不相同。即便表面上看他们选择了股票这样同一个行业，但事实上他们来的目的和原因不尽相同。我很抱歉地认为，只有象我这样出身极为贫困，受到命运反复严格的敲打和锤炼，多次被金钱逼到墙角的人，或许有一些从股票市场赢钱的希望。你出身条件越是优越，越是不缺钱花，越不可能在股票市场取得成功。如果在股市上赢钱对你来说仅仅意味着一场兴奋和喜悦，就像儿童意外获得了一袋糖果，而没有别的价值或更深的意义，你也不会取得真正意义上的成功。金钱它有灵性，它只肯聚集在珍惜它和懂得它的价值的人手里。而在其它人手里，它就会慢慢散失。就如前面写到的那样，你必须具备在股市上取得成功的“炽热的欲望”才行。这欲望来自更高的追求和更大规模的善行。它必须足够强大才能够持久，才能够不被战败！如果你并不真的需要股市上的成功，而仅仅是为了证明自己判断正确或有多么聪明，更有甚者是为了贪玩才来到这个市场，我劝你还是早点回家。因为股票市场不喜欢对“聪明人”说赞美的话，它只喜欢肯静下心来倾听它的呼吸、感受它的脉搏与心跳的人。只有适应它，了解它，才能与这时而柔顺、时而狂暴的巨人为伍为友。
　一个一心想获得财富的人，他一定会获得财富，而不论以哪种方式——只要这种方式符合道德良知或上帝的律法。这恰恰是成功学和心理学的一个基本原理。
　小结：只有被金钱多次逼进墙角、出身极度贫困的人才能够在股市赢利。生活优裕的人如果足够明智和谨慎，在股市上只能获得小的成功，而不可能取得大的成就，相反，如果他们狂妄而无知，他们将失去一切，走向破产。

　　问题二：股市可以预测吗？
　如果你已经有了几年股票运作的实战经验，想必已经对市场先生时而温文尔雅、时而狂暴粗野的一面有所了解。那么，股市是可以预测的吗？
　无数的华尔街大师都在他们的书中说，股市是不可预测的。当然，这要看你预测到何种程度。精确到某一日或某个点位的预测当然不可能。因为人受限于自身肉体的物质的有限性。既然生命附着于肉体，那么无论寿命还是精力都是有限的。你不可能象电脑那样进行大量的、不知疲倦的运算，也不可能象电脑那样长时间的连续的工作。何况股市不仅受国内的国际的政治经济军事情势的影响，更受不可捉摸的人类心理力量的影响，即便是超级计算机，也不可能完完全全的模拟如此复杂的作用机制。一台电脑的寿命只有几年，人的寿命只有几十年，而股票市场的历史可以长达几百年。所以精确预测股市不仅是不可能的，也是不必要的。俗话说弱水三千只取一瓢饮。你只要掌握了大致准确的预测技术，就足以赚个盆满钵满，在有生之年做个饱死鬼。
　　无数的前人为了预测股市做出了不懈努力，发明了种种分析技术，还有基本分析方法。有欧美的，也有日本的，当然中国人也在苦苦钻研。尽管这些分析技术或研究方法的发明人可能因为反感而否认是为了“预测市场”这回事，但只要承认这些分析技术或研究方法是为了从股市盈利，那么就是为了“预测市场”，这点我想大家是不会再坚持争论下去的。
　　可能是人类被股市扇了太多耳光的缘故，所以不少人，包括股市老手，都认为股市不可预测，股市要么随机漫步，要么是混沌的，总之是“不可知”的。这里矛盾就出来了：既然是不可预测的，这些人还呆在这个市场里面干什么？就像明知一个人是神经病，反复无常神秘莫测，间歇性发作的时候还会导致惊人的灾难和不可预知的伤害，却还要和这个精神病患者紧紧地拥抱在一起不放，白天和他一起工作，晚上睡觉的时候心里还想着他，这难道不是很奇怪吗？
　　难道仅仅是好赌的天性紧紧的抓住他们，以至于无法摆脱了吗？但是我们知道并不是所有的股民都好赌的或失去理智的。大多数人在家庭中还是好的配偶、父母或子女。他们为什么会选择和看不见摸不着的空气作战呢？回答当然是不可能。他们全都清醒得很，这其中显然还有利益在作祟。他们每天早九晚三的到股市“上班”，每天勤勤恳恳的看盘复盘研究分析，当然都是有心得的，不少人利用他们的心得和知识显然都还曾经赚过钱的。也就是说，他们都能够“有限的”预测市场，尽管每个人能做到的程度不同！
　来到股市混的没有一个傻子，尤其是那些老手。所谓无利不起早，他们不会白干的。迄今为止可以肯定的是他们全都没有说实话——因为自私，他们不肯和别人交流自己有限的心得或经验！不错，你猜对了，股市是完全可以预测的！也许你不能精确到预知每天的情况，但它下周、下月会干什么还是能够大致看得出来的。当然，它明年或明天会干什么反而是最难预测的。也就是说，期限越长或越短预测的难度越大。股民们都或多或少的掌握了一些分析或预测的技术，但都如瞎子摸象，一叶障目而不见森林。他们的见解是片面的残缺的，有些仅仅停留在经验的或下意识的层面，无法系统化也无法理论化。你知道，这个世界上肯费心费力把事情搞明白想透彻的勤奋之人有心之士实在是太少太少。大多数人还是固守已知的一点点知识经验反复去用，尽管有时灵验有时不灵，操作绩效也是时赚时赔，但他们就是满足现状而不愿进一步深究，宁肯终生过着浑浑噩噩、糊里糊涂的日子。所以你根本不用担心你不能够出人头地、脱颖而出！
　前文说过股市并不比科学或艺术简单，也不比前者复杂。它就仅仅是一个行业而已。只要你研究得足够深入，经验足够丰富——总之，掌握了它的内部规律，然后按照规律办事，你就一定能够成功！华尔街的格言：“如果你能在股市里活上10年，你应该能不断地赚到钱；如果你能在股市里活上20年，你的经验将极有借鉴意义；如果你能在股市里活上30年，你一定是一个极其富有的人”不是没有道理的。拿国际象棋来说，其变化不也是几十上百亿种？但是将历年来顶尖棋手的对局输入电脑，让电脑在瞬间做出几亿数十亿次运算，做出最优选择，最终还不是战胜了国际象棋冠军？简言之，只要足够勤奋、足够用心，股市的规律性一定能被发现并掌握，这句话也　小结：股市不仅可以预测，而且可以预测到“足够”精确的地步。前人的研究成果为揭开股市的神秘面纱打下了坚实基础，而计算机的应用大大简化了人们预测股市的工作量。事实上，股市运作的模式并不复杂，变化也非常有限。所谓太阳底下没有新鲜事，股市，它早已在高手的严密监控之下而很少出现意外！——即使出现意外，只要即时修正，配合以良好的资金管理方法和风险控制制度，既无大碍，也不会影响赢利的结果。
　
　题外话：我这些言论对某些人来讲可能是不可思议、离经叛道的，而且我确信我是第一个讲出这样观点的人，可能会引来激烈争论甚至谩骂，我对此早已做好了心理准备。 读后感觉心里不舒服或受冲击的读者，建议重读我在本段文字开头所说的那些话。在这里借用法国启蒙思想家伏尔泰的一句名言：“我不同意你说的话，但我誓死捍卫你说话的权利。”——但愿网友们对我也能如此的宽容。
　果真如此，下面还有更加惊人的观点。待续。

　　第一节 前言

　　《一个专业投资者的至深感悟》之一、之二发表后，从反馈回来的信息看，争议没有预计的那么大。相反，多数网友持默认的态度。比如说，我首次公开提出股市是可以预测的，反对的一个没有，倒是有的网友留言说：
　　“我希望楼主能把更加惊人的观点保留,我等还要在股市混饭吃呢。”
　　“其实您说出了好多人没有说出的话，就像皇帝的新衣里面的那个小孩。”
　“你可以消灭你的对手，战场上别人死活不归你负责，但不应该消灭这个战场……您的方式在违背某种东西，这里面有好多个度都被突破了。”
　　“17年以来，所有知道的人都选择不同程度、不同范围的沉默，而您选择相反，“点到为止”或“关门授徒”等已不可选择吗？何必越雷池一步？再者：老天公平，把所有包含真实技术的客观事实摆在了每一个交易者面前，有眼者得，天道好还，老天可是仅止于此啊！说了上面一些话，是因感觉我与您都是一座迷宫里钻出来的一片天，也同样不知该怎么更合适地安排手里的这家伙。”

　　上面这些话一句比一句直白，大体意思是让我闭嘴，呵呵。
　闽发论坛的baiyumi网友说过这样的话：“在理财界，肯做别人师傅的很少，因为直接的研究成果是能赚钱的，所以很多东西靠个人天分，靠悟。
　　其实，大家不必担心我会泄露天机。因为最根本的问题在于：炒股的技术是不可传授的！不可者，不能也，就是说即使你想教也教不会别人！奇怪吧？对新手来说，他根本理解不了你的思想，也接受不了你的方式。他甚至没有耐心忍受片刻的亏损！这也是许多“师徒”最终翻脸的原因。对老手来说，他自信满满，甭管业绩如何，理论经验一大套，“意、必、固、我”这“四毋”全犯，教他还不如教白纸一张的新手！所以说，佛家“宁度众生不度人”的说法有一定道理。
　　教人技术的真正犯难之处在于：你可以教会他K线技术、均线技术、成交量技术……等等所有需要的知识技能，但是你教不会他一样最为关键的东西：随机应变和综合运用！如果不能做到这一点，那么前面的东东全都会起负面作用，就是说会害了他！
　　那么本文的意义何在呢？华尔街大师们的经典传世之作又有何用呢？象《股票做手回忆录》想必很多新手都看过，那么仅靠这个就一定能赚到钱吗？回答是：不能！陈江庭的小册子《炒股的智慧》据说也很不错，想必许多人看过，也有不少人表示“受益匪浅”，但是靠这个就一定能赚到钱吗？回答仍然是：不能！
　　“受益匪浅”却不能带来真正的赢利，这是怎么回事？打个比方吧，这就好比你吃了五十个烧饼才觉得饱，你此前的一切刻苦学习，一切艰辛探索，一切累累亏损，都是那第一、第二、第三……个烧饼，你距离真正的“吃饱”，还早着呢！再者你的成功也不等于你所学的全部知识的简单叠加。你还得融会贯通，读书经事两参酌，真正豁然开朗的那一天到来，你自己会知道的。
　　而本文存在的意义，就是给您指明真相和方向，给您打气和鼓励。别人说：股市不可预测。我说：股市可以预测。别人说：你在股市努力能否成功是个未知数。我说，只要你付出足够，努力到家，就一定能收到“精诚所至，金石为开”的奇效！这就是我和前人的不同，和本文想要达到的目的！你想学具体的“葵花宝典”、“赚钱秘笈”这里没有，但如能帮助有志于在股市取得成功且有一定基础的青年后学于万一，将是我莫大的欣慰！
　看到这儿反对的且莫跳脚，失望的且慢骂娘。你可以怀疑我的水平，但不要怀疑我的真诚。借用我在“至深感悟”系列之二中的一句话说就是：我这些言论是深思熟虑的。我说的不一定正确，也不一定说出了我所知道的全部，但我保证我说的全是实话。
　关于股市能够预测这个结论（所谓预测就是预先判断中级波段的顶底或在顶底尚未成形之际不算太晚的研判出来，如果等顶底完全清晰成形再动作，恐怕早已深套或踏空20％～50％的幅度，失去意义！那些说顶底是走出来之后才能看出的说法要么是真的不知，要么是故意误导）我在这里再补充几句。首先，一个显而易见的事实是：如果股市完全不能预测，或者说毫无规律可循（有规律就能预测，这点没有区别），那么这场游戏将没有一个人参与，大家早已做鸟兽散！其次，众所周知天气变化是最复杂的，但是人类利用巨型计算机，已经能够把天气预报个八九不离十，而天气变化要远比股市的运行脉络复杂得多！
　重复一遍以前的结论：股市运作的模式并不复杂，变化也非常有限，所谓太阳底下没有新鲜事！丘吉尔也说，这个世界上没有新闻，只有你不知道的历史。只要足够勤奋、足够用心，股市的规律性一定能被发现并被掌握，这句话也适用于任何行业。
　　此外，这一节既是本章的前言，我还得就“至深感悟”系列之二中的一个小结作个说明。这个小结的内容是这样的：只有被金钱多次逼进墙角、出身极度贫困的人才能够在股市赢利。生活优裕的人如果足够明智和谨慎，在股市上只能获得小的成功，而不可能取得大的成就，相反，如果他们狂妄而无知，他们将失去一切，走向破产。
　　一个网友的留言是这样说的：你的这个小结毫无根据，完全是一种偏激的想法，你的这种主观臆断会在股市里害了你自己。
　　我很抱歉这个小结的结论得出的确有些仓促，缺乏详尽的论证。但是在一个篇幅有限的帖子里面我只能这样做。请读者看清楚了我所说的“出身极度贫困”只是在股市获得成功的必要条件而非充分条件，此为其一；其二有些家底殷实的人士虽然后来也在股市站住了脚跟，但这归功于他们顽强的意志和不断学习的精神，从而抵抗住了惨败或破产的打击！
　　从历史的经验看我们没有怎么见到龙生龙、凤生凤的顺利传承，相反英雄人物的后代不可避免的一再出现侏儒化和脆弱化的现象，所谓“富不过三代”、“君子之泽，五世而斩”就是这个意思。少时生活优裕的人普遍缺乏创富的动力，这是历史规律。因此我不赞成生活优裕的人趟股票这趟浑水，因为出于娱乐目的的非专业化会导致必然的失败，而竞争力严重弱化的有钱人的后代因为无知卷入投机和冒险其下场之惨烈更是不难想见。
　因此掌握了股市奥秘的同仁我想此时一定在被同一个问题所困扰：是否将自己所掌握的做股技巧传授给后代？这是一个严肃的问题，因为到了此时我们完全明白手里的这把剑是把双刃剑！就象上面的一个网友所说的：不知该怎么更合适地安排手里的这家伙！对我来讲，我从来不指望后代会取得超越自己的成就。也许，平平安安度过一生已经是我对她的最大祈求？！
　　
　第二节 投机——伟大的艺术

　　问题一：什么是股票？股票的本质是什么？
　　为了化繁为简，下面我在有些段落的论述将不得不采取直接给出结论的做法。因为做股有许多专业门类，方式方法不一而足，公说公有理，婆说婆有理，犹如棋路之变化万千，任何一个地方都会有“专业人士”跳出来“批评指正”，很抱歉那样的探讨恐怕不是一篇帖子能够胜任的，得一部大块头的书才行。大家记住这里说的都是我个人的看法和认知，不符合您的思想观念那是再正常不过的。
　　什么是股票？股票的本质是什么？每一个问题看起来都是那样简单、基础，每一个问题又都是数百年来愈辩愈模糊，至今仍没搞清楚！
　　在投机客看来，管它什么股票、金属、农产品、大宗商品、石油、美元乃至股指期货，统统给它们取了个统一的名字，叫做“筹码”。“筹码”者，金钱魔术师之道具也！在电子交易的时代，你叫它们电子符号、游戏砝码也行。
　　同样是这些电子符号，这些投机客所谓的“筹码”，在“价值投资者”眼里，它们却具备了贵族的血统。在“价值投资者”看来，他们购买的这“一股”和投机客购买的那“一股”是完全不同的。他们这“一股”代表一个企业，代表这个企业的企业文化和行业地位、代表该企业董事长的个人魅力、代表该企业的投资价值和发展前景……总之被赋予了太多的神圣意义。当然，对投资者本人来讲，这“一股”也代表了一只能下金蛋的母鸡！在无神论统治下的国度，“价值投资者”对他们购买的那“一股”所抱持的感情和期待与神的子民对神的崇拜有相似之处。用说也知道，“价值投资者”有一个共同的祖师爷，他就是美国的当代股神——沃伦.巴菲特。有人把巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆和费雪也归为价值投资者甚至是价值投资派的开山鼻祖。但是人们都知道巴菲特和他的两位老师并不完全相同，两位老师之间也有不同，但究竟如何不同，只有巴菲特本人才知道。
　可以确定的是巴菲特的追随者和模仿者们通过研究归纳，已经发展出一套成形的评估企业投资价值的方法，世俗称之为“基本分析”法。基本分析的范畴后来有所拓展，涵盖了企业分析、行业分析以及评估国内、国际政治经济形势和政策影响的“宏观分析”。最近几年来由于汇丰银行在香港和茅台酒业在中国大陆走出长牛走势，价值投资派的信奉者宣布价值投资法则已经占据了这两个市场投资思想的主流地位。
　然而不幸的是，世界业绩突出的顶尖交易员没有几个是价值投资者，他们多数属于本文后面将要讨论的另一类人，他们是以维克多.斯波朗迪为代表的“专业投机者”。迄今为止，后者的队伍之庞大、业绩之出众，传统的价值投资者难以望其项背。换言之，真正的价值投资者只剩下沃伦.巴菲特这么一个光杆司令——他固然取得了常人难以企及的辉煌成就——但他的徒子徒孙们却有集体沦为“伪价值投资者”的危险！
　　事实如此尴尬的原因在于：尽管价值投资也有一套成形的分析技术，但是不同的人用这套技术对同一个企业进行价值评估的误差太大了！现在巴菲特高居股神的圣坛高高在上，对徒子徒孙们的困惑语焉不详。迄今为止我们已经知道，由巴菲特本人来判断一家企业的价值并不困难，因为他是目前这个世界上活着的最年长的企业家、银行家和金融家。但是他一生的经验，又有什么办法可以传授给任何人呢？这样的人500年未必能够出现一个，他是不可复制的！
　　但是以维克多.斯波朗迪为代表的“专业投机者”所取得的成就却是可以复制的，他们的分析方法也是能够通过培训来传授的（指初级的、基本的内容，高级的技术还是得靠自己领悟）！因此这时常争吵、争抢“正统”的两派哪个将来更有前途已经不言自明：专业投机，才是踏浪股海的王道！
　　专业投机优于价值投资还有一个重要的原因：专业投机者可以很快学会价值投资者所使用的分析方法，即基本分析法；但是如果反过来，价值投资者想要学会专业投机者所使用的方法——技术分析，他至少也要5～15年的时间！这就好比国内理工科的大学毕业生在就业时远比文科的大学毕业生占优势一样，其原因就是理工科毕业的学生可以很快自学文科的全部课程，但文科的毕业生想要自学理科的课程则几乎不可能！学习能力特别强的除外。.
　　综上所述，得出一个石破天惊的结论：所谓的“价值投资者”可能是一些连做股票的门都没进入的一些人。他们中的部分人虽然赚到了钱甚至是大钱，但是他对自己所赚的钱很不自信，因为他不知道能否在下一次交易中复制自己的成功！所谓的长期持股的信心也经常因为盲目和缺乏方向感而倍受考验和煎熬，在做假成风的中国股市这种矛盾错乱的心情更为突出。他们是盲目的，更是懒惰的。因为对真正的投机艺术缺乏研究，他们会在接下来的熊市当中赔光自己在牛市中所取得的收益！

续篇可看——

lymanqun

20世纪初期美国投机之王----杰西\利弗莫尔的经验和教训

2008年02月07日 星期四 12:50一\利弗莫尔的两个实战经历

  其一，1906年，利弗莫尔认为股市即将进入空头市场，在这个观念形成后，他就开始大力放空。但是市场在顶部反复折腾，几次反弹－止损－再进场，几个来回后，在真正的崩跌来临前，他就已经耗尽了所有的资本，破产倒下了。他在空头市场中看淡后市，但他太快放空了，没有把握好时机。他的方向正确，但操作错误。他看对了行情，但却破产了。
利弗莫尔总结到，即使一个人在空头市场一开始，就正确无误地看淡后市，最好也要等到确定没有引擎回火的危险时，才开始大量放空。

其二，有一段时间利弗莫尔对棉花强烈地看涨，并形成了明确意见，认为棉花即将出现一轮很大的涨势。但是，就像常常发生的那样，此时市场本身尚未准备好。然而，他一得出结论，当即一头扑进棉花市场。最初以市价买进2万包，价格受到刺激稍做回升便很快回到原地，只得平仓；几天之后，该市场再度对他产生了吸引力。它在他脑子里挥之不去，他就是不能改变原先认为该市场即将形成大行情的念头。于是，他再次买进了20,000包。历史重演。他买完后市场跌回到起点。于是他平掉了自己的头寸，其中最后一笔再次在最低价成交。如此在六周之内重复操作五次，每个来回的损失都在2.5至3万美元之间。结果不仅累计亏掉了20万美元，更要命的是因此与100万美元的利润失之交臂。

在经过多次打击后，他一气之下向自己的经理人下令，让其在第二天将棉花行情报价去掉。他不想到时候禁不住诱惑，再多看棉花市场一眼。可就在他去掉棉花行情报价、对棉花市场完全失去兴趣的两天之后，市场开始上涨，并且上涨过程一直持续下去，直至涨幅达到500点。在这轮异乎寻常的上涨行情中，中途仅仅出现过一次向下回落过程，幅度为40点。就这样，他失去了有史以来自己判断出的最具有吸引力、基础最牢*的交易机会之一。

对于这种令人郁闷的结局，他总结出了两个方面的基本原因。首先，没有充分耐心地等待价格行情的心理时刻，等时机成熟后再入市操作。事先他就判断，只有棉花的成交价上升到每磅12.5美分，才说明它真正进入状态，将向还要高得多的价位进发。事与愿违，他不曾有那份自制力去等待。其想法是，一定要在棉花市场到达买入点之前很快额外多挣一点，因此在市场时机成熟之前就动手了。结果，他不仅损失了大约20万美元的真金白银，还丧失了1,00万美元的盈利机会。按照本来的计划，他预拟在市场超越关键点之后分批聚集10万包的筹码，这个计划早就刻在脑子里。如果照计而行，就不会错失从这轮行情盈利200点左右的机会了。其次，仅仅因为自己判断失误，就纵容自己动怒，对棉花市场深恶痛绝，这种情绪和稳健的投机规程是不相调和的。他的损失完全是由于缺乏耐心造成的，没有耐心地等待恰当时机来支持自己预先形成的意见和计划。

利弗莫尔总结到，谨慎选择时机是绝对必要的，操之过急则代价惨重。

二，利弗莫尔留给我们的启示

1, 要有足够的耐心，不要怕失去机会

正如市场在适当时机会向你发出正面的入市信号一样，同样肯定，市场也会向你发出负面的出市信号――只要你有足够的耐心等待。"罗马不是一天建成的，"没有哪个重大市场运动会在一天或一周内一蹴而就。它需要一定的时间才能逐步完成发生、发展、终结的整个过程。就铜市而言，既然是一轮历史性的牛熊周期性转换，肯定需要一定的时间周期，而不可能那么轻而易举地完成整个转势过程。对于牛熊交替的复杂程度，市场上的许多投资者显然太过于低估了。

在投机中一个害怕失去机会的人，就会错过机会！人性往往这样，太专注于害怕失去机会，就会忽略或不清楚自己需要怎样的机会，这时他处于期待状态中，而不是思考状态，故不知道不明了或忘记了自己等待的是怎样的机会，没有使自己处于一种局外观状态。在本轮行情中，那些一再坚持做空而损失惨重的投资者，其错误就在于太害怕失去"历史性抛空机会"，因而过早地采取了所谓的"战略性抛空"。

在市场不明朗，或自己看不懂，或市场表现总是与自己的判断相左或不合拍的时候，最明智的选择就是保持冷眼旁观，学会放弃和场外观望是期货投资的一种最高境界。尤其是要放弃哪些自己不能把握的，不属于自己的投资机会。目前的铜市依旧不明朗，高位振荡的大型楔形结构仍在延伸，我们应该怎么办？那就是等待，等待拐点的真正出现，等待熊市行情的来临和确认――以积极的心态去等待，如同一只狼一样，等待猛扑上去的机会成熟！

2, 欲速则不达――铜市抛空重在时机的选择
不少投资者总怕错过这轮10年一遇的大行情，一味地死做空，要么死抱着空头部位不放，不仅忍受着铜价高位反复的宽幅振荡的折磨，还要面对巨幅升水的无情蚕食；要么在低位赚钱不愿出来，到了高位又害怕创新高，被迫止损在振荡区间的顶部，赚钱的单子亏钱出来；要么来回挨耳光，不断地在止损。如此几经折腾，等到熊市真正来临时，我们或者已经被弄的筋疲力尽，没有勇气再进去抛空；或者账户上所剩无几，无力去抛空；或者是出师未捷身先死，在黎明到来前就光荣地倒下了。

利弗莫尔有一段话说的非常形象，简直就是目前铜市投资者的心态表露和真实写照："某人认为。。。将要出现一轮显著上涨或下跌行情，而且他的意见也是正确的，因为市场后来果然这样变化了，即便如此，这位仁兄也依然有可能赔钱，因为他可能把自己的判断过早地付诸行动。他相信自己的意见是正确的，于是立即采取行动，然而他刚刚进场下单，市场就走向了相反的方向。行情越来越陷入胶着状态，他也越来越疲惫，于是平仓离开市场。或许过了几天后，行情走势又显得很对路了，于是他再次杀入，但是一等他入市，市场就再度转向和他相左的方向。祸不单行，这一次他又开始怀疑自己的看法，又把头寸割掉了。终于，行情启动了。但是，由于他当初急于求成而接连犯了两次错误，这一回反而失去了勇气。也有可能他已经在其他地方另下了赌注，已经难以再增加头寸了。总之，欲速则不达，等到这个行情真正启动的时候，他已经失去了机会"。

他还强调，如果你对行情形成了明确的看法，千万不要迫不及待地一头扎进去。要从市场出发，耐心观察其行情演变，伺机而动。如果你真的在那儿买进了，那么结局很可能是这样的，你等啊等啊，被折磨得疲惫不堪，早在行情发动之前就已经抛掉了原来的头寸，而正因为你是在较低的价格卖出的，你也许会悔恨交加，因此后来本当再次买进的时候，却没有买进。

3, 牛市或熊市，并不能直接作为操作依据
所谓牛市或熊市，只是价格运行的整体市场环境，只能提供我们对于大方向与市场背景的基本认识。做为一般投资者，我们能把握的或可操作的，大多是一些中级趋势或波段行情，很难做到以大势来作为入市依据，这就是分清趋势级别的含义。并非在牛市中就一味买进，而在熊市中就一定要做空。即便是在熊市中，一轮中级反弹照样可以令做空者招致灭顶之灾。因此，利弗莫尔在阐述市场趋势的时候，一般不使用"牛"和"熊"两个词，因为一旦在市场行情方面听到"牛"或"熊"的说法，太多的人就会立即联想到市场将在一段非常长的时间里一直按照"牛市"或"熊市"方式运行。问题是，那种特色鲜明的大趋势并不经常发生――大约每4到5年仅有一回。因此，他宁愿使用"上升趋势"和"下降趋势"这两个词，它们恰如其分地表达了市场在一定时间内即将发生的情形。更进一步地，如果你认为市场即将步入上升趋势因而入市买进，几个星期之后，经过再次研究得出结论，市场将转向下降趋势，你会发现，很容易就能接受趋势逆转的事实。反过来，如果当初持有市场处于明确"牛市"或"熊市"的观点，而你的观点又被市场证实，现在要转变思路就难得多了。

4\ 如果你怀着看跌的预期,就等到价格真正出现下跌趋势后卖出,如果你怀着看涨的预期,就等到价格真正出现上涨趋势后买进利弗莫尔总结到，即使一个人在空头市场一开始，就正确无误地看淡后市，最好也要等到确定没有引擎回火的危险时，才开始大量放空。对于这种令人郁闷的结局，他总结出了两个方面的基本原因。首先，没有充分耐心地等待价格行情的心理时刻，等时机成熟后再入市操作。


二，利弗莫尔留给我们的启示

1、要有足够的耐心，不要怕失去机会  
2、 欲速则不达――铜市抛空重在时机的选择  
3、 牛市或熊市，并不能直接作为操作依据
4、 如果你怀着看跌的预期,就等到价格真正出现下跌趋势后卖出,如果你怀着看涨的预期,就等到价格真正出现上涨趋势后买进

在投机中一个害怕失去机会的人，就会错过机会！人性往往这样，太专注于害怕失去机会，就会忽略或不清楚自己需要怎样的机会，这时他处于期待状态中，而不是思考状态，故不知道不明了或忘记了自己等待的是怎样的机会，没有使自己处于一种局外观状态。在本轮行情中，那些一再坚持做空而损失惨重的投资者，其错误就在于太害怕失去"历史性抛空机会"，因而过早地采取了所谓的"战略性抛空"。

在市场不明朗，或自己看不懂，或市场表现总是与自己的判断相左或不合拍的时候，最明智的选择就是保持冷眼旁观，学会放弃和场外观望是期货投资的一种最高境界。尤其是要放弃哪些自己不能把握的，不属于自己的投资机会。

如果你对行情形成了明确的看法，千万不要迫不及待地一头扎进去。要从市场出发，耐心观察其行情演变，伺机而动。如果你真的在那儿买进了，那么结局很可能是这样的，你等啊等啊，被折磨得疲惫不堪，早在行情发动之前就已经抛掉了原来的头寸，而正因为你是在较低的价格卖出的，你也许会悔恨交加，因此后来本当再次买进的时候，却没有买进。

所谓牛市或熊市，只是价格运行的整体市场环境，只能提供我们对于大方向与市场背景的基本认识。做为一般投资者，我们能把握的或可操作的，大多是一些中级趋势或波段行情，很难做到以大势来作为入市依据，这就是分清趋势级别的含义。并非在牛市中就一味买进，而在熊市中就一定要做空。即便是在熊市中，一轮中级反弹照样可以令做空者招致灭顶之灾。

lyg587

学无止境啊

bgw8848

师兄，麻烦你发一个大买卖额3.FNC文件，谢谢。。。

bgw8848

原帖由 古上力 于 2008-9-17 23:16 发表



王子归来记:在43008楼!

古兄的排序模板文件能否发一下，43008楼的内容已没有？把你的精解分时终结版也发一下（有月环比增幅的内容）。谢谢。。。。

iolo

我做了一个控盘排名，使用扩展数据记录所有股票的控盘悉数。
现在我在实盘时，如何利用大智慧全推行情特点，做到实时更新呢？

扩展数据设置中的 同步更新动态数据 是什么意思？
有办法的同志们请赐教，谢谢。

---------
另外楼上兄弟要的大买卖额3： 注意该公式引用了动态行情函数，所以不能用于历时数据计算。

{
http://bbs.macd.cn/viewthread.ph ... rid=0&page=1244

大买卖额3
}

Var1:=AMOUNT/VOL/100;
Var2:=REF(ASKPRICE(1),1);
Var3:=REF(BIDPRICE(1),1);
Var4:=(Var2-Var3)*0.35;
Var5:=IF(Var1>=Var2-Var4,VOL,IF(Var1<Var2-Var4 AND Var1>Var3+Var4,BUYVOL,0));
Var6:=IF(Var1<=Var3+Var4,VOL,IF(Var1<Var2-Var4 AND Var1>Var3+Var4,SELLVOL,0));
买1:=if(BARSTATUS=1 and DYNAINFO(4)>=DYNAINFO(3),vol,if(c=DYNAINFO(55),0,if(c=DYNAINFO(54),vol,var5)));
卖1:=if(BARSTATUS=1 and DYNAINFO(4)<DYNAINFO(3),vol,if(c=DYNAINFO(54),0,if(c=DYNAINFO(55),vol,var6)));
xb5:=SUM(if(买1>0 and AMOUNT<=50000 ,买1*C,0),0);
xs5:=SUM(if(卖1>0 and AMOUNT<=50000 ,卖1*C,0),0);
五万以下:(xb5-xs5)/10*1.3;
xb20:=SUM(IF(买1>0 and AMOUNT<=200000 and AMOUNT>50000,买1*C,0),0);
xs20:=SUM(IF(卖1>0 and AMOUNT<=200000 and AMOUNT>50000,卖1*C,0),0);
二十万以下:(xb20-xs20)/10*1.3;
xb50:=SUM(IF(买1>0 and AMOUNT<=500000 and AMOUNT>200000,买1*C,0),0);
xs50:=SUM(IF(卖1>0 and AMOUNT<=500000 and AMOUNT>200000,卖1*C,0),0);
二十至五十:(xb50-xs50)/10*1.3;
db5:=SUM(IF(买1>0 and AMOUNT>500000 and AMOUNT<=1000000,买1*C,0),0);
ds5:=SUM(IF(卖1>0 and AMOUNT>500000 and AMOUNT<=1000000,卖1*C,0),0);
五十万以上:(db5-ds5)/10*0.55;
db6:=SUM(IF(买1>0 and AMOUNT>1000000,买1*C,0),0);
ds6:=SUM(IF(卖1>0 and AMOUNT>1000000,卖1*C,0),0);
一百万以上:(db6-ds6)/10*0.55;

{
中上买:二十至五十+五十万以上+一百万以上;
大上买:五十万以上+一百万以上;
大上卖:五十万以上+一百万以上;
主力买:一百万以上;
}

主力交易:二十至五十+五十万以上+一百万以上;

涨速:(五十万以上-ref(五十万以上,1))/abs(五十万以上)*100;
总资金:五万以下+二十万以下+二十至五十+ 五十万以上+一百万以上;

----------------------
旧版的大买卖量：

{
用于历史分笔数据的计算，不考虑盘中动态问题，比如涨停板，早盘高低开问题。
}

现价:=AMOUNT/VOL/100;
Var2:=REF(ASKPRICE(1),1);
Var3:=REF(BIDPRICE(1),1);
Var4:=(Var2-Var3)*0.35;
Var5:=IF(现价>=Var2-Var4,VOL,IF(现价<Var2-Var4 AND 现价>Var3+Var4,BUYVOL,0));
Var6:=IF(现价<=Var3+Var4,VOL,IF(现价<Var2-Var4 AND 现价>Var3+Var4,SELLVOL,0));

mainline:=200000;
主力买:=SUM(IF(AMOUNT>=mainline,Var5,0),0);
主力卖:=SUM(IF(AMOUNT>=mainline,Var6,0),0);

主力差:主力买-主力卖,colorstick;

-----
用于计算板块，指数，市场资金出入的旧版 大买卖额 公式：

Var1:=AMOUNT/VOL/100;
Var2:=REF(ASKPRICE(1),1);
Var3:=REF(BIDPRICE(1),1);
Var4:=(Var2-Var3)*0.35;
Var5:=IF(Var1>=Var2-Var4,VOL,IF(Var1<Var2-Var4 AND Var1>Var3+Var4,BUYVOL,0));
Var6:=IF(Var1<=Var3+Var4,VOL,IF(Var1<Var2-Var4 AND Var1>Var3+Var4,SELLVOL,0));
均价:=amount/vol/100;
x:=200000;
大单买额:SUM(IF(AMOUNT>=x,Var5,0),0)*均价;
大单卖额:SUM(IF(AMOUNT>=x,Var6,0),0)*均价;
大单差额:大单买额-大单卖额;

-----
旧版公式还是很好用的。

lymanqun

果果的“大智慧新一代数据版”下载地址（转帖）

http://www.namipan.com/d/dzh2.rar/0214431127db10511174a787840213ad91f0e1411f57032b

解压密码:20081003

果果大师的大智慧数据安装版，我下载安装成功后感觉就是4个字：绝妙无比。大师3号低调发帖，我料到肯定出手不凡，立即下载很快成功，试用浏览了一下大师的软件，不禁拍案叫绝，各种指标排序都是最新适用的，随即我发帖呼吁各位坛友抓紧时间赶快下载机会难得，果然不出所料不知什么原因帖子删除，如果你没有得到这个软件实在可惜，机会，机会呀！

以后数据到这里下载——



每日增量【DDE·持仓·席位·天狼·ZNZ·各专项数据】汇总▶20080926

[ 本帖最后由 lymanqun 于 2008-10-5 12:34 编辑 ]

八味天黄丸

大师兄不是一般的勤奋啊!:

bgw8848

原帖由 iolo 于 2008-10-5 11:32 发表
我做了一个控盘排名，使用扩展数据记录所有股票的控盘悉数。
现在我在实盘时，如何利用大智慧全推行情特点，做到实时更新呢？

扩展数据设置中的 同步更新动态数据 是什么意思？
有办法的同志们请赐教，谢 ...

谢谢你。我的资金流4无法显示散户净量等，引入了T+0赢富公式和实时赢富中户等数据，不知是什么原因？请赐教？谢谢。。。。

[ 本帖最后由 bgw8848 于 2008-10-5 14:52 编辑 ]

lymanqun

精华汇总——


复制成功的模式20080930

lymanqun

大智慧DDE-TOP征文选集精粹汇总（20080930）地址——
到老大网盘上下载——（空格去掉）

http://ww    w.    b  r   sbox.   c   om/l   y   manwang2

[ 本帖最后由 lymanqun 于 2008-10-5 14:04 编辑 ]

dqyouxia

学习这个帖子已经很久了，可惜还是不能完全明白，现在是越学越糟糕，赔很多钱了，现在用的软件、公式太杂了，也不知道该怎么操作了，老大能不能抽出时间整理一下，把应该使用的软件和公式以及数据系统介绍一下，省得我们总走弯路，赔钱不说还牺牲了很多不必要的时间，谢谢了！！！

lymanqun

联合证券-投资宝典-080929——历史仍将重演4.24行情 ！！

[ 本帖最后由 lymanqun 于 2008-10-5 14:17 编辑 ]

tdxfans

大师兄，大智慧DDE-TOP征文选集精粹汇总在网盘里面没有呀

龙---旭阳

学习!:*22*: :*22*: :*22*:

lymanqun

原帖由 tdxfans 于 2008-10-5 14:21 发表
大师兄，大智慧DDE-TOP征文选集精粹汇总在网盘里面没有呀

网盘里名字是——

大智慧DDE-TOP征文选集.rar