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发表于 2008-9-16 08:47
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各证券机构09月16日个股简报
周五沪深股市窄幅震荡，量能继续萎缩，个股涨跌互现没有明显热点，ST股和部分基金重仓股继续下跌，市场疲弱态势依然未变。本周银行、地产、石化等权重股大幅下跌，拖累指数逼近2000点。从目前大盘走势看，估计2000点附近，出现下跌抵抗性反弹的机会也大，但如无政策外力支持，即便出现超跌反弹，空间也有限。后市如果政策面不出现重大变化，2000点仍面对考验。单凭市场本身规律运行，要发生反转估计需要很长一段时间。操作上建议稳健的投资者维持观望，耐心等待机会。激进的投资者，根据自身情况，把握下跌时的短线机会。
重要研究报告信息点评
目录
★某券商发表医药行业中报研究报告，认为平稳增长可期。给予“买入”评级公司：恒瑞医药、双鹭药业、一致药业；给予“增持”评级公司：亚宝药业、华东医药、科华生物。
报告内容
★某券商发表医药行业中报研究报告，认为平稳增长可期。给予“买入”评级公司：恒瑞医药、双鹭药业、一致药业；给予“增持”评级公司：亚宝药业、华东医药、科华生物。
研究结论：1、医药板块08 年上半年较07 年同期收入增长19.95%，高于医药板块07年全年增速；净利润同比增长52.15%，较07年增速有所下滑，增幅居前的企业在原料药领域较为集中；总体销售利润率有较明显的提升，达到了27.70%，特别是化学原料药，同比提高了9.3个百分点，除医疗服务之外，其它各领域上市公司的利润率都较去年同期有所提高。2、整体来看，医药行业上半年经营情况良好，企业的增长得以保持，总体资产负债率也较07 年末降低了0.88个百分点，达到50.37%。但存货等部分指标也透露出经营压力可能正在增大。3、分析医药上市公司的货币资金、应收帐款、应收票据、经营性活动产生的现金流、销售商品提供劳务收到的现金等14 项指标，宏观调控和从紧的货币政策对医药行业经营基本没有影响、4、由于跌幅小于整体市场，年初以来医药板块的估值水平与大市的距离逐渐拉大。8 月底，盈利能力较好的医药公司静态市盈率为28.18，其对全部A 股的估值溢价达到47.54%，进入9 月之后估值差距进一步缩小，至9月9 日溢价为46.43%，估值压力略有减轻。5、由于07 年一季度后行业步入常轨，基数增大，因此08 年二季度开始增速逐步回落，全年难以再现07 年行业收入增长29.5%，利润增长51%的局面。但我们对全年收入维持较高增长仍有信心。各子行业中，我们认为生物、生化制品的情况最为乐观，一方面由于该领域的规模扩张较快，另一方面，受能源等因素制约较小。与之相对的，中药行业将面对较大压力6、总的来说，从08 年下半年开始，两年前行业监管所造成的影响逐渐淡化，医药行业将进入稳健发展的时期。医药行业由于其特殊的属性，短期内其增长受宏观经济大环境的影响比较小。特别是在国家的医疗保障制度大变革的过程中，行业的成长更多地取决于政策环境。但宏观经济环境对行业气候的长期影响不可轻忽，转型和升级将成为各医药企业的必由之路。7、给予“买入”评级公司：恒瑞医药、双鹭药业、一致药业；给予“增持”评级公司：亚宝药业、华东医药、科华生物。
【简评】从行业角度看，医药行业不受宏观调控影响，受益于国际医疗体制改革，行业总体面临良好的发展机遇。不少医药类上市公司增长预期良好。在股价大幅下跌之后，面临一定的投资机会。具体股票上，恒瑞医药绝对价较高，股价刚破位下跌，在稳定下来前应谨慎。目前笔者关注较多的是上海莱士、云南白药、通化东宝、江中药业、双鹭药业等走稳后的机会，供参考。（罗利长）
★ 某券商发布歌尔声学业绩变动与驱动因素分析，歌尔声学与AAC、美律之比较研究
主要观点：歌尔声学、AAC、美律均从事微电声器件研制与生产，并分别在中国大
陆、香港和台湾上市。歌尔的核心产品包括以麦克风为主的电声器件与以蓝牙耳机为
主的消费类电声产品； AAC 的核心产品包括Speaker/Receicer 等电声器件产品以及
以耳机为主的消费类电声产品；美律的核心产品为免提耳机、蓝牙耳机等消费类电声
产品。从营收规模来看，AAC 和美律08 年都将超过20 亿，而歌尔的营收预计将超过
10 亿。从盈利能力来看，AAC 毛利率接近50%，歌尔毛利率接近30%，美律毛利率较低，
仅为20%强；08 年歌尔净利润将超过1 个亿，AAC 将超过7 个亿，美律将在07 年8.96
亿新台币基础上有所下降。研发与制造水平是决定公司竞争力的核心要素。歌尔与AAC
在研发方面的支出均超过营收的4%。AAC 在成本控制与制造能力方面尤其突出，其人
工组装效率、自动化水平都是最高的。歌尔下一阶段将重点提升喇叭生产线的自动化
水平。在垂直整合能力方面，三家公司均有意识地向一站式购足服务靠拢，以尽可能
满足客户的需求，并力求通过向上下游整合来提升成本优势。手机是微型电声器件的
下游核心应用。全球品牌终端厂商都有意通过提升音响品质来获得客户的认可，从而
将增加对上游高端电声器件的需求。而手机市场的波动，特别是品牌手机厂商市场份
额的变化将直接影响到上游配套厂商可能获得的订单，我们将高度关注电声器件厂商
所依赖的终端客户其市场份额与盈利能力的变化。我们充分感受到歌尔作为追赶者的
雄心与活力。如果将AAC 作为标杆，歌尔可能在研发与成本控制方面需要做持续的努
力，在此基础上才可以不断争取到市场给予的机会。
【简评】：歌尔在快速发展的电声器件行业处于追赶者的地位，过去业绩的高增长
在优秀团队的带领下理应有所成就，目前估值水平已经进入价值区域，投资者可逐步逢
低吸纳。（分析师：陈捷）
★ 某券商研究机构发布南京地区零售业行业分析
主要观点：南京市居民消费水平和能力位居江苏省前列。截至2007 年末，南京市
常住人口741.3 万人，GDP 和社会消费品零售总额分别为3275 亿元和1380.46 亿元，
社会消费品零售总额占GDP 比重达到42.15%。2007 年城镇居民可支配收入突破2 万
元，居民收入和消费支出维持高速增长，位居江苏省内前列，仅次于苏州和无锡。新
街口商圈为南京市主导核心商圈。南京市当前形成了以新街口为主导，湖南路、中央
门、夫子庙为辅的四大商圈。新街口商圈社会消费品零售总额占整个南京市的比重维
持在16%-20%，在街区不足1 平方公里的范围内，商贸商务面积达160 多万平米，云集
了诸如金鹰、德基、新百、中央商场、大洋等目前南京市主流百货商。未来新街口商
圈竞争主角将由金鹰、德基、新百、大洋等扮演。08 上半年，金鹰商贸、新百、中央
商场的销售额分别为13.27 亿元、6.46 亿元、9.53 亿元。金鹰、新百、中商07 年平
销分别为9.13/3.04/3.24 万元/平米。未来，德基广场二期20 万平米的体验式购物中
心的建成将加剧商业竞争，随着新百主楼竣工和商场外离面装修的完成，加上其商场
提档和品牌优化，新百销售额增速有望提升，毛利率稳定在25%左右。并且，金鹰集团
或将整合旗下新百、金鹰商贸、东方商城三家百货以发挥协同效应，应对其他百货商
的挑战。我们预计未来新街口商圈百货竞争或将呈现金鹰、德基、大洋三足鼎立之势。
从上市公司看，我们认为金鹰商贸是稳健扩张的优质百货零售商，近年门店增长保持
在22%以上，08 年上半年更是达到28%，未来几年销售额和净利润将分别维持30%/50%
以上的稳定增长。南京新百未来业绩催化或来自地产项目，我们期待金鹰入主后给公
司带来经营管理方式和制度的变革。南京中商旗下百货业务经营不佳，地产项目亏损
成为业绩拖累。
【简评】：根据研究员对南京地区零售业分析，行业仍能保持稳定增长。特别是金
鹰商贸是稳健扩张的优质百货零售商，预计未来几年净利润增长在50%以上，而南京中
商的地产项目则可能亏损成为负累。（分析师 游文峰）
反复探底考验耐心
盘面研判：
周五股市在向2000点迈进的途中再次出现技术性反弹，上证指数最低探到2064点止跌回升，个股行情出现分化走势，如石化双“熊”中石化表现强势，最终升幅超过3%，中石油却横盘整理，银行股当中招商银行等继续走弱，但浦发银行等却在早盘出现快速拉升，电力股、有色金属这样长期走熊的板块出现反弹，但前几天强于大盘的券商股却在尾市跳水，个股行情出现如此多的分化反复，造成大盘指数在一个狭窄的区间内不规则波动，下午股市一度出现9月10日那样的放量直线拉升走势，但随后大盘重蹈覆辙逐波回落，收盘上证指数只是勉强保住红盘，深证成指则小幅上涨了58.82点，涨幅达到0.86%。
从成交量看，大盘的技术性反弹实际是一次比一次弱，9月10日两地股市成交金额总和尚有418亿元，周五两地股市成交金额加起来就只有330亿元了，当然不管是400亿还是300亿，都属于地量水平，在这种量能级别下出现的所谓放量拉升很难有什么操作空间。而从个股行情看，热点板块更是难以捉摸，象电力股似乎是受电监会建议上调电价的消息刺激而走好，但是实际上这里调的电价指的是对居民的销售电价，和电力企业业绩有关系的上网电价之前已经调过了，这种个股炒作似乎有点摆乌龙。
当然这两天最大的乌龙就是所谓《招行收购永隆浮亏百亿》的文章了，文中提到招行准备以150多港元收购的永隆银行现在股价已经跌到70多元，但是据说这是作者把股票名称看错了，目前永隆银行的股价还在140多元。这种媒体报道的职业操守显然很值得怀疑，但是不管怎样，我们认为招商银行的股价不是这种乌龙文章就可以简单打下来的，散户可能不太清楚香港股市，容易被忽悠，但是现在机构操盘手想查一下香港的即时股价只是举手之劳，事实上在周四我们看到这则新闻时就顺便查了一下，结果就感到这篇文章莫名其妙，可是周四招商银行就这样莫名其妙大跌了，股价不可能是被散户打下来的，而打压股价的机构却是不可能被这篇文章忽悠的，这样看来，打压招商银行股价的行为恐怕不是出于无知而是出于故意。结果我们可以看到，周五招商银行股价还是没有起色，继续弱于大盘。从这个事件看，主力资金根本无意在这个位置积极做多，而是在想方设法逼迫散户投资者割肉离场，这就可以解释目前市场的缩量阴跌格局了，主力边打边吸，散户割肉盘始终不大，所以股市反弹不起来，但也没有加速下跌。
最终股市是要反弹的，但是反弹的前提是主力收集到了充分多的带血的筹码，可以说这种筑底过程对散户是最难熬的，我们建议一般投资者最好不要盲目乱动，持币耐心观望。
趋势预测：
振荡探底过程还未结束，继续观望消息面的变化。
操作建议：
投资者持币等待股市破位急跌，根据成交量大小来决定操作的资金投入策略。
【热点聚焦】主持人：费小平
消费信贷数据齐出炉
周五，多项经济数据再次出炉。统计局方面公布了全国社会消费品零售总额和全国规模以上工业增加值数据。其中8月份，社会消费品零售总额8768亿元，同比增长23.2%，、比上月增速回落0.1个百分点。而1-8月累计社会消费品零售总额增长21.9%，较上月回落0.2个百分点。总体消费增速回落，但力度不算太大。而另外一个工业增加值增速则出现明显下降，8月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长12.8%，比上年同期回落4.7个百分点，比上月回落1.9个百分点。由于工业增加值能在相当程度上反映当月GDP水平的工业增加值，因此如果简单推断，实际上意味着8月份GDP增速应该是一个下滑的趋势。不过这里我们可能并没有考虑到去年基数的因素。从衡量GDP的另一类方法——支出法来看，主要通过消费、投资、净出口等因素来计算。而根据之前公布的数据，投资增速出现反弹，当月进出口继续增长，只是累计净出口有所下滑，而消费方面是略有下滑，因此从目前来看，GDP或有放缓的趋势，但是幅度不会太大，经济硬着陆的可能性不大。因此目前还不需对GDP增速过于悲观，还是待三季度数据出来再看。
而央行周五也公布了8月份信贷数据。8月末，广义货币供应量(M2)余额同比增长16%，增幅比上月末低0.35个百分点；狭义货币供应量(M1)余额同比增长11.48%，增幅比上月末低2.48个百分点。从数据来看，M2和M1增速均出现再次回落走势，而且M1增速回落趋势更加明显，此外M1增速连续几个月低于M2增速，使得从06年底以来出现的M1增速持续高于M2增速的情况出现了反转，而这背后推手恐怕与活期存款与定期存款的转换有关。在06-07年市场中，大量定期存款转换为活期存款或者证券资产，从而推动了股市的走牛。而随着近一年的调整，近几个月活期存款定期化趋势明显，8月份资金回笼的更加严重，存贷比有再度扩大趋势。从信贷数据来也可以明显看到存款回笼的迹象。8月末金融机构人民币各项存款余额为45万亿元，同比增长19.28%。而当月人民币各项存款增加6501亿元，同比多增39亿元。从分部门情况看，居民户存款增加3404亿元，同比多增3823亿元（去年同期减少418亿元）。1-8月份人民币各项存款增加6.1万亿元，同比多增1.9万亿元。居民存款额的增加正是资金从股市、楼市等投资渠道回到银行的最有利证明。因此，剔除市场信心、大小非等问题之外，资金的流出也是造成大盘屡跌不止，量能萎缩的重要原因。问题是，这种活期存款定期化的趋势何时能够终止呢？从近几年，特别是05年的熊市情况来看，M1增速的最低水平在10%左右，与GDP增速差别不大，而目前M1增速在11.48%，也就是说后市存款定期化趋势将会略有缓解，但是要改变其趋势恐怕还需要时间。从对大盘的判断来看，后市可能还是一个振荡格局。即使大盘出现一定反弹，也不一定可以马上带来定期存款的转移。
光大证券研究所咨询服务部
上周沪深市场周K线走出了七连阴，上证指数和深成指分别失守2100点和7000点，成交量也再创新低，银行、地产、石油等权重股板块成为市场下跌的主要动力。
9月15日，央行透过其官方网站宣布，从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。从2008年9月25日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。
我们认为，央行此举是为了贯彻党中央、国务院对下半年经济工作的部署，解决当前经济运行中存在的突出问题，落实区别对待、有保有压、结构优化的原则，保持国民经济平稳较快持续发展，尽量减少雷曼兄弟破产等对国内中小银行产生的影响而采取的措施。从以上两项政策的变化情况看，降息对于中小企业减小资金压力具有明显的正面作用，但对于银行业而言，则缩小了其存贷差，降低了银行业的利润空间，对该行业属利空影响。而下调准备金率则有助于缓解中小银行的资金压力，但政策却将四大国有行和交行及邮储银行排除在政策之外，表明紧缩政策只是局部性调整和放松。
目前看，影响市场运行的因素主要包括外部和内部两个方面。
从外部因素看，美国次债危机的进一步发展及世界经济的整体下滑将进一步对中国经济产生影响。在英国巴克莱银行和美国美洲银行相继放弃收购谈判，加之华尔街对雷曼兄弟控股公司进行可能的破产清算之后，雷曼兄弟公司已着手准备申请破产保护。而美林证券则面临被接管的境地。而美联储前任主席格林斯潘14日公开发表言论称，美国正陷于“百年一遇”的金融危机中，这场危机引发经济衰退的可能性正在增大，这是他职业生涯中所见最严重的一次金融危机，可能仍将持续相当长时间，并继续影响美国房地产价格，危机还将诱发全球一系列经济动荡。
从内部因素看，影响宏观经济面的不确定因素增多、企业盈利能力下降和扩容因素，是影响市场运行的主要因素。具体而言，企业盈利增长下滑趋势仍在延续。8月份 PPI同比上涨10.1%，涨幅创自1996年以来的十二年新高。同时，8月份工业增加值增幅跌至12.8%，创自2002年8月以来的近六年新低。市场对于在宏观经济减速背景下，企业赢利的增长特别是银行、地产、水泥等周期性行业的盈利前景担忧加重。
从供求关系的角度看，统计显示，2008年9至12月，股改限售股和首发原股东限售股两部分解禁的规模将达到900亿股左右，按当前股价计算，流通市值接近4800亿元。而大盘股发行的不确定性也是制约市场反弹的重要因素之一。
总体看，我们认为，在市场连续加速下跌的背景下，在2000点附近市场存在技术性反弹的动力和要求。而降息及下调中小银行准备金率政策的突然出台，有可能诱使市场出现短线技术性反弹，但在影响市场的基本面因素无明显改观的情况下，反弹的空间和时间有限，市场重心震荡下移的趋势仍将延续。操作上，建议投资者利用指数冲高之机继续降低仓位。
【热点聚焦】QDII部分品种净值濒临腰斩
去年9月12日，国内第一只股票型QDII基金南方全球精选公开发行，至今基金系QDII迎来周岁。而据最新公布的数据显示，部分QDII基金净值已濒临被腰斩境遇。首次出海所付出的学费显然是昂贵的。
根据目前公布的最新净值数据，截至9月10日，上投亚太净值为0.538元，华夏全球为0.651元，南方全球为0.662元，银华全球为0.884元，华宝海外为0.837元，海富通海外为0.977元。而嘉实海外截至9月9日净值报0.554 元。可以看到，嘉实海外和上投亚太已经面临着跌破0.5元的危险。9月11日，香港恒生指数和国企指数又分别下跌了3.06%和4.19%，亚太股市也清一色翻绿，使部分QDII基金净值更加逼近“腰斩”的地步。
次贷危机引发的全球经济下滑让“出海”的QDII基金在一年中经历了为数不小的风浪。油价、通胀和大宗商品价格成为牵动QDII基金的三个关键词。虽然与去年底相比，QDII基金已经显示出了进一步分散投资的趋势，且已有新成立的QDII基金在半年报中表示，如果全球宏观经济以及目前重点投资的区域经济发展基本面出现变动，基金将通过战术资产配置进行调整，但整体看来，还是受港股与海外市场的“中国概念股”影响最大。南方全球在半年报中表示，美国依然是对全球影响最大的经济体。9月7日美国政府对“两房”的接管，经历大跌之后在100美元区间寻找方向的油价，以及纷纷开始启动调整的各国金融形势，这些对QDII基金的未来都将产生深远的影响。
【个股点评】贵州茅台（600519）
光大证券研究所咨询服务部
基本情况：公司主营产品国酒茅台是世界三大蒸馏名酒之一，是我国白酒行业第一个原产地域保护品种,公司目前在全球饮料行业排名第九，也是国内唯一上榜的企业。从公司已公布的中报情况分析，产品提价和预收账款大幅减少是业绩增长的主要原因。但同时，公司的产品成本较去年同期出现了较大幅度的提高，主要来自于粮食价格和产品外包装价格的不断上涨，目前还看不出涨势有趋缓的迹象。做为高档消费品，宏观经济放缓和消费需求下降也将在一定程度上影响公司的产品销售和进一步提价。从二级市场观察，公司是两市唯一一只价格在百元以上的股票，但就周线走势看，股价重心正处在不断下移过程中。
投资建议：回避。
【行业公司】石油石化行业
中国海关的最新数据显示，8月份中国原油进口量较上月回升，增长11.5%。
中国原油进口8月份增长的两大主要动因是全球油价回落和为了保证奥运供应炼油商需要提高原油加工量。中国海关9月10日公布的数据显示，中国8月份原油进口量为1565万吨，即每天进口369万桶。中国原油进口数字曾经在7月份创下自2005年1月以来的最大同比跌幅。
中国海关数据显示，今年上半年，中国累计进口原油9053万吨，增速比去年同期降低0.2个百分点，价值649.8亿美元。而在国际油价上半年持续高温的情形下，中国原油进口平均价格大幅上涨，至每吨717.7美元，涨幅为67.3%。
中国海关表示，上半年中国原油进出口主要特点包括：一般贸易是进出口的主要贸易方式；原油进口原产地仍主要为非洲和中东国家，安哥拉、沙特阿拉伯和伊朗是中国前三大原油进口来源地；国有企业进口居主导地位。
由于成品油库存颇充裕，中国的大型炼厂已于9月份开始削减原油加工量。
【谈股论经】年线应用技巧
在技术分析中年线一般是指250日移动平均线,在不考虑成交量因素影响的情况下,年线的数值也就是250天的平均交易成本。年线的作用主要是用来判定大盘及个股大的趋势。假如股指(或股价)在年线之上,同时年线又保持上行态势,说明这时大盘(或个股)处在牛市阶段,当前股价已经高于这250日内建仓投资者的平均成本,绝大部分资金处于盈利状态,表明行情向多,此时年线可以作为买入或持股的信号；若年线保持下行态势,且股指(或股价)在年线之下,说明大盘(或个股)处在熊市阶段,市场中绝大部分资金被套,则此时意味着多数投资者看淡后市,场内亏多赢少。因此,年线又被市场称为牛熊线。
由此可以看出年线对于中长期投资有较为重要的指导意义。牛市当中每一次调整到达年线便停止,熊市当中每一次反弹到年线处受阻的现象屡见不鲜。对于中小投资者而言,年线对操作的指导意义在于如果年线不断上行,应该伺机介入,并坚持持有；如果年线不断下挫则应该空仓回避,或适当反弹减仓；而当年线如果保持走平的态势,可以结合当时的市场环境在年线附近寻找短线机会。
其实,除了判断牛熊之外,年线在不同的情况下,还有许多具体的应用,对于前期已出现一轮较大升幅之后有明显见顶回落的个股来说,一旦有效跌破年线,证明调整格局已经形成；对在年线之下运行的个股来说,若反弹至年线附近,遇阻回落的可能性很大。
一些在年线之上运行的个股,途中若出现短线回调,在年线处往往会获得支撑,随后出现反弹的概率较高。
在应用年线指导操作时,投资者应当注意的是,年线作为长期投资指标有准确率高的优点,但也有反应迟缓的缺点,所以还应该结合其它灵敏度较高的指标同时进行研判。
久旱逢甘霖
华尔街动荡，雷曼申请破产保护，美国银行将收购美林。
中国人民银行决定，降低贷款基准利率 27个基点，同时将存款准备金率下调 1个百分点。
点评：
1. 货币政策突转向，从紧宏观调控成过去时。货币政策转向超预期，政策基调从“防通胀、保经济”
向“保经济”倾斜，反映了管理层保经济增长的决心。政策超预期转向可能有三方面原因：华尔街动荡
加重了政府对外部经济滑坡拖累出口的疑虑；8月金融数据显示货币供应增速放缓明显；通胀威胁下降，
为央行提供了货币政策放松的时机。
2. 影响：促发 A股短线跌深反弹，刺激经济的效果待观察。
对 A 股，是超预期的利好，将推动跌深反弹。第一，本次货币政策放松的时间和力度都超出了市场
的预期，可谓从量变到质变。在此之前，市场普遍预计央行在年内都不太可能大规模的放松。投资者有
理由期待，宏观调控今后随时可能进一步放松。第二，本次政策转向，意味着宏观调控政策目标已经把
“保经济”放在更重要的位置，政策开始试图扩大需求，有利于缩小经济调整的幅度和调整的时间。宏
观调控的真正放松，必将缓解经济下滑的幅度。宽松的货币政策对于流动性也有正面作用。第三，M1 一
向是影响股市的先行指标。
不过，市场负面的解读，甚至可能引发市场进一步探底。包括，不对称加息，缩小银行利差，将加
大银行的利润压力，央行突然的政策转向，意味着对于经济的悲观预期；降息可能导致热钱流出等。
对实体经济，政策放松未必能有立竿见影的效果。原因在于，央行并未下调四大行的存款准备金率，
流动性放松有限，以及，商业银行“惜贷”和企业自发收缩，可能影响货币政策放松的扩张效果。
中期而言，出于对政策难有立竿见影效果，以及对上市公司盈利趋势转向尚须时日的判断，我们认
为，反转尚早，只是反弹，不排除之后继续探底。
3. 我们建议，在国内外经济大趋势依然充满风险的背景下，可以审慎参与跌深反弹。短线关注，受
益于跌深反弹的房地产、非银行金融（证券、保险、信托）、采掘、交运设备、有色金属、黑色金属等；
受益于政策进一步调整的行业，比如，机械、建筑建材、电力等。
【 调研速递 】 煤炭行业研究员 刘建刚（021-68419393-1050）
中煤能源（601898，￥9.46，推荐）：合同煤价提高在即 内在价值逐步显现
中煤能源调研简报。
点评：
中煤能源的煤炭业务分别占收入的 70％和利润的 85.4％，焦炭和煤机系煤炭业务的必要延伸和有益
补充。1-8月，中煤能源完成煤炭产量 6656万吨，同比增长 10%；煤炭贸易量 6021.2万吨，同比增长 9.1%。
其中内销 4906.1万吨，同比增长 19.4%；出口 1113万吨。大约 76％为长协合同，大约 24％为现货销售。
其中，电煤合同 50％以上是重点合同，重点电煤合同兑现率达 110％，现货价格钉住秦皇岛价格，大约
每周调整 1 次。因现货价远高于合同价，公司初步预测在 12 月 31 日限价令解除后合同价有望上涨。焦
炭方面，1-8月，中煤能源的焦炭产量为 286万吨，同比增长 33.7%。但焦炭业务波动性大，下属 5个焦
化厂的开工率取决于当地的供求关系，原材料系当地采购，焦炭等产品均当地销售。煤机方面，1-8月，
中煤能源的煤机产量达到 14.9万吨，同比增长 12.3%。其中，主要煤机产品 10641台（套）。上半年，中
煤能源累计签订煤机销售合同 30.2亿元，同比增长 58.4％。从成长性来看，安太堡矿采矿权已经全部付
清，计划于 2007年投产，但遇到水，故 2008年只能出一部分工程煤，预计 2009年可达到 600万吨的设
计产能；王家岭矿设计产能 600万吨，由于属于高瓦斯，计划先抽后采，预计将于 2009年投产。从外延
式扩张来看，中煤能源已经完成对集团东坡煤矿 100％股权的收购，新增产能 150 万吨，未来可扩产至
300万吨；中煤能源还拟整合西沙河、担水沟、杨涧等 4座煤矿 800万吨产能，以及收购中联煤层气的相
关股权。此外，A股募集资金项目鄂尔多斯进展较快，但黑龙江项目进展较慢，短期内难以产生贡献。预
计 2008-2010 年中煤能源每股收益分别为 0.65 元、0.87 元和 1.10 元，基于公司具备资源资源和持续经
营优势，故我们首次给予推荐评级。
【 信息点评 】 银行行业研究员 王倩（021-68419393-1027）
银行业降息和下调准备金率（行业，“中性”，下调）点评
中国人民银行决定下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率，具体方式如下：
（1）降息：从 2008 年 9 月 16 日起，下调一年期人民币贷款基准利率 0.27 个百分点，其他期限档
次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。
（2）下调存款准备金率：从 2008年 9月 25日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、
交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调 1 个百分点，汶川
地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调 2个百分点。
点评:
这是央行 4年来首次同时下调“两率”，同时公布不对称降息和区别性下调存款准备金率，双紧调控
态度明确转为放松，宏观调控从之前的结构性信贷放松转向信贷和货币两方面同时放松，旨在通过放松
银根，来刺激宏观经济低迷的需求。
本次不对称降息特点为：降贷不降存，中短期幅度大于长期幅度，公积金降低幅度较高。区别性下
调准备金率的目的为：减少中小银行流动性压力，微调货币乘数，小幅增加货币供给。
我们认为，本次调控的效果，就银行而言，短期利空，长期需要看实体经济恢复的效果。不对称降
息直接收窄存贷利差，降低了中短期资金价格，对银行利息收入影响负面。
从宏观层面来看，下调准备金率将释放银行体系内流动性，增加实体经济运作中的资金供给和信贷
支持，降息则将刺激贷款需求，但结合央行 8月信贷数据来看，7月以来的结构性信贷放松并未带来信贷
增速的回复，8 月金融机构人民币贷款同比增长 14.29%，低于 7 月，继续在低位徘徊，信贷放松对需求
的刺激作用有限。
我们认为，在宏观经济下行周期中，银行业的发展受到实体需求影响，行业发展面临深度转型，我
们对本次调控给宏观经济带来的刺激作用不乐观，而银行为此付出的代价显而易见，下调行业评级至中
性。
房地产行业研究员 王嘉（021-68419393-1142）
货币政策调整对房地产行业影响点评
央行公布自 25日起，下调部分金融机构人民币存款准备金率 1个百分点，汶川地震灾区下调 2个百
分点。从 2008年 9月 16日起，下调一年期人民币贷款基准利率 0.27个百分点，其他期限档次贷款基准
利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。其中五年期以上贷款及公积
金贷款利率下调 0.09个百分点。
点评：
公积金利率下调对首次购房的城市居民有较大利好，这显示出政府对自住需求仍持鼓励态度，但这
部分群体购房的弹性较小，且公积金贷款额度上限通常仅相当于房价的 20-30%左右，对刺激购房需求作
用并不明显。并且，从 5 年期以上贷款利率及公积金利率下调幅度明显小于短期贷款利率可以看出政府
对地产行业仍持谨慎态度。
从以上政策对市场面的影响看：“需求不足”这一制约房地产行业的关键点依然存在；虽然流动性有
所改善，但正是出于对金融风险的担忧，地产行业仍难以获得资金青睐。
此次央行政策不会使得房地产行业的趋势有明显的改变，但货币政策放松带来的对宏观经济的刺激
作用有利于修正此前对房地产市场过度悲观的预期，维持对房地产行业的“中性”评级。
华发股份（600325，￥8.78，强烈推荐）预增公告点评
公司今日公告称预计 2008 年第三季度净利润较上年同期增长 150％以上，主要原因是公司各房地产
项目预售面积、金额大幅增长，且工程进度较为理想，因此结算面积及金额均大幅增长。
点评：
公司 2007年第三季度实现净利润 112,477,199.15元，按 150%的增长率，即 08年三季度末净利润为
2.81 元，全面摊薄为每股 0.344 元。公司将在三四季度主要结算的是华发世纪城一期，以及华发新城四
期、华发九州的部分尾盘，以上项目均已经出售，且从工程进展上来看，年内达到结算条件也基本没有
问题，因此公司全年利润高增长在预期之中。
根据公司目前的销售状况以及我们对结算进度的预测，即使不考虑三四季度的预售款，公司到 08年
末的已售未结算款项也将在 30亿左右，基本锁定 2009年利润的 60%，这一比例在目前的地产股中属于较
好水平。因此，即使考虑到珠海市场风险对公司四季度新盘销售带来的不确定因素，公司 09年业绩的成
长性在地产股中仍然相对突出。
预计公司 08-10年 EPS为0.97元、1.32元、1.71元，维持“强烈推荐”评级。
基金行业研究员 陈玮 （021-68419393-1143）
基金一周点评（2008.09.08-09.12）
上周沪深基金指数分别下跌 4.90%和 4.01%，各类基金净值均受到重挫。全部开放式基金（剔除货币
型基金）加权平均净值下挫 4.78%，偏股型基金净值继续缩水，但整体表现优于大盘，次新基金及低仓位
基金有较好表现，被动型投资的指数型基金以及高仓位的基金净值损失最大，债券型基金继续领涨于开
放式基金。
具体来看，开放式股票型基金加权平均净值下挫 5.38%，两只今年 6月后新成立的基金净值微涨，其
他净值均下挫，跌幅较大的三只股票型基金分别为光大保德信量化核心、中邮创业核心优选及光大保德
信增长，净值分别折损 8.85%、8.35%和 8.31%，光大保德信量化核心也连续两周领跌，仓位过高以及重
配行业上周的大幅下挫成为该三只基金净值领跌的直接原因，“现金为王”在本周股票型基金身上得到了
充分验证。
混合型基金方面，一周净值加权平均下挫幅度为 4.75%，表现好于股票型基金，而一些老牌基金旗下
的混合型基金上周表现相对优秀；指数型基金成为上周净值跌幅较大的一个基金类别，17 只开放式指数
型基金加权平均净值下挫 6.79%；ETF基金则在上周继续领跌各类开放式基金，一周净值平均下挫 6.92%，
被动型投资风险凸显；债券型基金上周加权平均净值上涨 0.30%，，8 只债券型基金净值下挫，均保持了
相对较高的股票仓位；货币型基金加权平均七日年化收益率为 3.18%，与上周基本持平。
封闭式基金上周净值加权平均下跌高达 8.38%，二级市场价格平均下跌 8.30%，净值与价格跌幅相差
不大。上周封基折价率小幅回升，在交易的 34只封基加权平均折价率为 22.25%，四只基金出现溢价交易，
除瑞福进取外，其他均为今年末即将到期的中小盘封基；换手率方面，平均换手率为 0.69%。近期封基持
续走弱于大盘，封基折价率有较大回升，建议投资者关注基金普丰、景福和瑞福进取的交易性机会。
公路行业研究员 王爽 （021-68419393-1207）
山东高速（600350，￥4.86，推荐）外延与内涵成长兼具
投资要点：
公司有望通过不断收购路产发展壮大，成为山东高速公路网的运营者，形成规模效益，获得超额收
益。
公司新注入德齐北段高速，可增厚当年业绩 0.016元，按 24.6亿的收购价，内部收益率高于 11%。
公司现有路产盈利能力强。济青高速每年可提供 15 亿现金流，四座黄河大桥资产周转率 07 年达到
34%。
新路济莱高速有望在 2012 年实现盈利。直线折旧方法对公司近年业绩形成一定负面影响，08-10年
分别减少 EPS为 0.035、0.046、0.042元。
给予推荐评级。公司当前股价已有较高安全边际，我们预计公司 08、09、10年的 EPS分别为 0.45、
0.53、0.60元，业绩增长确定，内涵与外延成长兼具。
风险提示：资产收购的进度有一定的不确定性；未来山东省路网的加密对公司现有路产有一定的影
响；若宏观经济整体下滑，会对车流量增速产生一定影响。
策略研究员 张忆东 李彦霖（021-68419393-1195）
以邻为鉴：探索中国制造业转型中的机遇
本报告剖析 70年代面对世界经济放缓时，日本如何实现其产业结构的调整和升级，及重点行业和重
点企业的变迁，从而，寻找中国制造业可供借鉴的启发和警示
70年代，日本经济率先从全球滞胀的背景中恢复过来
日本实现支柱产业从资本密集型向技术知识密集型的成功转换。以电气机械为代表的技术密集型行
业由于资源消耗低、附加价值高等特点，在石油危机之后，得到快速发展。
日本进入自主开发阶段，实现在主导产业的技术突破和创新。电气机械行业(特别是 IC 和计算机产
业)研发投入力度最大，获得高速发展和技术突破，有效地带动了其他行业的发展。索尼模式是日本产业
升级的缩影。
在日本产业结构的调整过程中，政府实施的产业政策起了重要的作用。《特定机械产业振兴临时措施
法》，对尖端技术领域的开发提供政策补贴和对指定的高科技产业实施税收和金融方面的优惠策。
相比 70年度的日本，中国产业结构升级的优势在于：
首先，产业升级前景广阔，自身具备良好的产业梯度；其次，自主创新能有效促进新兴产业的发展，
最后，内需市场仍有较大空间
寻找中国制造业转型中的亮点
参考日本的经验，未来中国制造业的明星行业，应具备如下特点：附加值高、能有效的带动和促进
其他产业的技术进步、能改善能源结构，摆脱对石油、煤等的过度依赖。
我们看好，处于制造业高端的“大飞机”相关产业链，内需投资推动的轨道交通设备产业，能源紧
缺和环保压力背景下的新能源产业和节能环保产业，以及其他先进装备制造业。 |
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发表于 2008-9-16 08:58
