- 金币:
-
- 奖励:
-
- 热心:
-
- 注册时间:
- 2007-8-2
|
|
【热点精评】
天康生物(002100)：动物疫苗和饲料业务驱动公司高增长 [银河证券][推荐]
投资要点：1、天康生物同时能受益于饲料业和动物疫苗业两个驱动要素特别是动物疫苗业的快速增长。基于对肉价保持高位将驱动我国畜牧业存栏量在今明两年出现增长高峰的判断，我们认为饲料行业将迎来复苏，动物疫苗业因为畜牧业的景气提升以及政府的强力推动，也将迎来快速增长期。尽管自我们推荐以来股价最高涨了30％，但是由于公司的基本面又有了积极的变化，目前估值水平仍然相对较低。
2、公司主要的亮点在于动物疫苗业务。我国庞大的畜牧业、养殖方式规模化和集中化、众多动物疫病的威胁以及我国政府的强力推动将驱动我国动物疫苗业迎来快速增长期。公司作为国内前三的动物疫苗生产商，营销网络已经遍布全国，不仅可以畅享行业增长盛宴，而且自身的规模和市场占有率不断扩大，双重因素将使得疫苗业务快速增长。
3、公司的饲料业务主要亮点是收购了河南宏展和开创饲料公司，一举占领了我国的河南这个农业大省。我们认为我国饲料行业的发展已经经入成熟期，未来将保持稳定慢速增长，主要的机会来自于行业整合。公司自身仅有30万吨的饲料产能，通过定向增发收购河南宏展和开创70万吨产能，不仅短期内使公司饲料产销规模暴增，并将使公司的饲料业务通过河南走出新疆，向全国扩张，未来还有继续整合的可能。
4、我们预计，公司2008年-2010年的净利润年复合增长率将达到50％。综合相对和绝对估值法，公司的合理价格为36.5元，相当于2009年30倍市盈率，股价上升空间超过50%。维持“推荐”的投资评级。▲返回
【最新研究】
中鼎股份(000887)：如期“摘帽”，白马龙头呼之欲出 [光大证券][买入]
投资要点：1、维持盈利预测及“买入”评级，目标价30 元。预计中鼎股份08、09、10 三年EPS 分别为0.76 元、1.15 元、1.51元，对应的动态PE 分别为30、20、15 倍；目标价格30 元，维持“买入”评级。
2、公司如期“摘帽”，白马龙头呼之欲出，机构投资者的投资障碍扫除公司06 年2 月借壳st 飞彩上市，目前是我国最大的非轮胎橡胶制品企业，公司将逐渐淡出黑马色彩，行业龙头的白马形象将逐渐显现，将逐渐进入主流机构投资者的视野。
3、公司毛利率水平接近30%，我们认为高毛利率可以维持。公司产品特征是小批量多品种；行业地位突出，产品系列全，议价能力强。产品在下游客户成本占比低，但产品质量对整机性能重要；行业进入壁垒大，配方、渠道、模具开发能力构成进入壁垒。
4、公司成长路径清晰，周期长。国内通过整合、进口替代逐渐提升汽车行业橡胶行业市场份额；国外通过出口提升世界市场份额；进入汽车零部件外的其他领域。
5、收购完成后净利润复合增速达76%。预计08 年完成资产收购，08-10 年净利润复合增速分别为173%、51%、36%，每股收益分别为0.76、1.15、1.51 元。
6、投资风险来自资产注入的时间及橡胶价格的波动。▲返回
中海海盛(600896)：看好区域市场的优势地位 [广发证券][买入]
投资要点：1、看好区域市场的优势地位。中海海盛是海南省规模最大的航运企业，2006年，公司散货运输占海南省大宗散货海运市场的份额达57%，占据了绝对优势地位。我们继续看好公司的高市场占比：首先，公司拥有和海南省主要客户如华能海南发电公司、海南矿业联合公司长期合作的良好关系；其次，我国沿海主要的航运企业中海发展由于和公司同属中海集团，为了避免同业竞争，中海发展避开了海南省内市场；第三，受海南省内主要港口的泊位条件限制，目前只有3~4万载重吨的船舶可以进出，马村新泊位建成后，也只能通过4.7万载重吨的船舶，而这些小吨位船舶并非其他大航运企业的主力发展船型；此外，公司大股东中海集团和海南省政府签署了战略合作框架协议，从战略角度保护了公司在海南市场的发展空间。
2、运输需求增长带动货运量增长。由于公司在海南省散货运输市场的龙头地位，公司货运量的增长也将必然受益于海南省内大宗散货运输需求的增长。电煤运输市场方面，根据已签订的2008年运输合同，公司运输的华能海南发电的货运量将增长23%，我们预计2009年还能有15%的增量。铁矿石运输市场方面，2008年，公司与海南矿业签约运量为140万吨左右，我们预计随着公司新增运力的陆续投放，运量还将持续上升，主要增量反映在2010年。
3、受益沿海运输市场的繁荣，COA合同运价大幅上升。得益于沿海运输市场的繁荣，公司2008年的COA合同运价也出现大幅上升：与华能海南发电签署的电煤运输合同运价上涨79%；与海南矿业签署的矿石运输合同平均运价上涨63%。在国际干散货运输市场仍旧看好的前提下，我们认为2008年度我国沿海散货运力不会出现大幅增加，总体供需关系不会出现大的变化，预计2009年度公司的合同运价仍能保持现有水平。
4、估值。公司2009年度每股收益为1.15元，按板块平均市盈率20倍计算，价值23元，加上招商证券股权增加公司每股价值4.6元，我们认为公司的合理估值为27.6元。
5、风险提示：市场局限风险、油价波动风险、运价波动风险。▲返回
国元证券(000728)：将站在新的起点上 [国泰君安][增持]
投资要点：1、公司总体规模处于行业上游，经营稳健，是第13 家创新试点类券商和A类券商，但主营业务竞争力尚需提升，定位基本与宏源和长江证券相当。
2、经纪业务在安徽具备优势、并实现全国布局，但与领先券商差距较大、市场份额也有所下滑。公司已制定了并购扩张、加速整合、打造精品营业部等策略。近期来看，原天勤营业部整合将有效提升竞争力；中远期来看，并购扩张将成为推动突破发展瓶颈的关键。
3、投行业务多品种开发、多元化发展的策略已取得初步成效，但还难以和中信等大项目垄断者、广发等中小项目龙头直接竞争。借助于创业板推出、及公司的资本优势、地域优势和人才储备，业务规模仍将稳步增长。
4、自营已形成相对均衡的资产配置，积极投资比重将进一步降低。公司对自营的依赖在短期内难以改观，但对低风险品种配置增加、创新业务启动以及股权投资多元化都将在一定程度上平滑自营投资的市场风险。
5、公司已形成完备的业务架构，创新业务的准备工作也已全面铺开，长盛基金、资产管理和国际业务都已开始规模化扩张步伐，尤其是国际业务已处于行业前列。
6、传统业务稳中有升、创新业务由点到面逐步铺开、增发资金的运用都将推动业绩持续增长。基于市场波动、创新推出预期不明朗，我们调低2008年的业绩，但仍维持公司未来3 年25%左右的复合增长率。
7、增发能否成功及其后的资金投入将是提升公司竞争力的关键，增发资金的运用效益将可能在2009 年全面体现出来。尽管增发仍有一定风险，但仍可能在上半年完成。
8、调低目标价至45 元、但仍维持增持评级。公司目前的股价尚未反映增发预期，增发进程的顺利推进将是股价的催化剂。▲返回
华神集团(000790)：单克隆抗体产品也开始进入爆发期 [平安证券][强烈推荐]
投资要点：1、我们判断，公司目前状况类似于1990 年的基因泰克（Genentech）；与美国生物公司成长路径类似，公司经历了大规模的研发和市场投入，业绩正处于谷底，但单克隆抗体产品也开始进入爆发期，预计这种爆发将超过市场想象；公司财务费用率低，资金来源充沛。
2、子公司华神生物单抗药物“利卡汀”年均治疗费用为5.8 万元，07 年下半年投产上市，进入新药推广期，我们看好该产品市场前景，预计其销售将在08～10 年超常规放量，我们估计华神生物08、09、10 年将为公司贡献0.214、0.636、1.090 元的EPS。
3、子公司“华神兽用”主要产品猪伪狂犬病活疫苗（SA215 株）和猪瘟脾淋苗07 年下半年上市，已取得748 万销售收入，预计华神兽用08～10 年将为公司贡献EPS 分别为0.017、0.027、0.036 元。
4、子公司华神生物07 年营业费用和管理费用合计超过959 万，为主要的新增期间费用，导致母公司华神集团净利润跌至3 年来新低185 万，预计超低基数将带来的是业绩的巨大弹性。
5、看好公司单抗产品商业价值和未来爆发性增长前景、动物疫苗产品也进入爆发增长期。预计08～10 年的EPS 分别达到0.30、0.73、1.19 元，当前股价对应的PE 分别为69、29、17 倍。长期看好公司，给予09 年40 倍PE。目标价29 元，首次给予“强烈推荐”评级。
6、风险提示：产品临床推广存在难度：需要在北京进行“I131”标记和需要进行肝动脉插管，治疗过程相对比较复杂。但公司与全球最大的肝癌治疗医院东方肝胆医院进行合作，并建立治疗中心（08年3月即将挂牌）可明显改善公司的产品的临床推广、提升产品的销售。▲返回
丽江旅游(002033)：索道业务发展遭受负面因素影响 [平安证券][推荐]
投资要点：1、丽江旅游索道业务发展前景面临较大不确定性。综合而言，丽江对游客吸引力仍在继续提高，接待游客数量也保持了持续快速增长。作为当地最著名的景点之一，玉龙雪山对游客仍有很强的吸引力，丽江旅游公司依托于雪山建设的3 条索道也仍然是旅行社向游客推荐线路的重要组成部分。但短期来看，我们判断，玉龙雪山景区门票提价将降低进山游客人数的增长速度，并可能推动旅行社向游客推荐其他线路。实际上，最近两年丽江游客中选择进入玉龙雪山的比率已经是持续下降。因此，玉龙雪山景区门票价格提升给丽江旅游索道业务发展前景带来了较大不确定性，我们认为负面影响较大，但实际效果如何仍有待观察。
2、云杉坪索道设备安装基本完成，相关部门验收合格即可恢复营业。云杉坪索道从07 年11 月10 日开始停工改造，到2 月底设备安装已全部完成，目前只待相关部门验收合格即可恢复营业。我们认为，考虑到云杉坪索道接近白水河景点，海拨低，适应人群广等特点，未来仍将是丽江旅游接待游客的主力索道。当然，考虑到价格差异，丽江旅游的营销策略必然在雪山大索道和云杉坪索道之间取得平衡。我们的判断是，雪山大索道目前会是公司营销的重点，但在旺季游客人数太多时，运力大幅提高的云杉坪会用于接待过多的游客。我们预计，2008 年云杉坪索道接待游客数量可能与07 年持平。
3、玉龙湾项目前景值得期待。结合对玉龙湾的实地调研情况，我们认为，昆明玉龙湾项目是值得期待的，理由有几个方面。a. 玉龙湾距离昆明市区约20 公里，距离安宁市约13 公里，从昆明至安宁的高速公路中间出来至玉龙湾只有几分钟车程。目前玉龙湾处于待开发状态，山水一体，自然条件较好。安宁未来定位是昆明后花园，它与昆明之间的交通基础设施建设持续向好是可以期待的。在玉龙湾附近有成功的别墅地产开发项目，如西山别墅与目前的玉龙湾相隔仅3 公里左右，其房价已经达到12000 元每平米。综合地理位置、交通条件和自然条件，我们判断玉龙湾项目具有较大开发增值潜力。b. 玉龙湾项目的合作方是昆明滇池高尔夫公司，其在昆明开发的滇池高尔夫地产项目非常成功，目前是昆明最高档的别墅住宅区，公司在昆明有良好的声誉。凭借良好的品牌和开发经验，我们认为，合作方对玉龙湾项目的开发能起到积极的作用。c. 开发建设玉龙湾项目对资金量的需求较大，作为一个多功能综合开发社区，我们判断，丽江旅游会通过合作开发和滚动开发来弥补资金的不足。如果合作开发，则股份公司面临的资金压力将下降到一个可以接受的水平。d. 利润贡献还在2009 年之后。目前玉龙湾项目处于开发早期，后续仍有诸多工作要完成，如三通一平、土地用途改变报批等。我们判断，2010 年前玉龙湾项目贡献利润的可能性很小。
4、世界遗产论坛中心进展顺利，08 年底有望如期运营。目前世界遗产论坛中心的客房主体建设已经基本完成，包括57 栋单体2 层别墅，每栋别墅有数量不等的客房，总客房数量为277 间（套），客房将进入内部装修阶段。酒店大堂还在筑基阶段，但考虑到工程性质（如项目限高，建筑结构较为简单等），我们认为工程速度能够得到保证，酒店应该能够在08 年10 月份投入试运营。
5、IPO 募资拟投项目用地仍有30 多亩待征，但不影响已征土地的开发。丽江旅游2004 年上市时原计划投资3 个项目，合计需征地141 亩。由于拆迁困难，目前尚有30 多亩未完成征收，但我们认为不会影响对已征用土地的开发。鉴于拆迁的难以预期，后续项目开发进度目前仍难以估计。
6、索道业务发展面临不确定性,玉龙湾和酒店项目支持公司中长期走好。综合来看，我们认为，玉龙雪山景区门票上升将给丽江旅游索道业务发展前景带来较大不确定性，但实际效果仍有待观察。玉龙湾和世界遗产论坛中心酒店项目将支持丽江旅游中长期的发展。在更多具体数据出台之前，我们暂维持此前的业绩预测，即不考虑增发因素，08、09和10年预计EPS分别为0.54、0.87和1.01元，暂维持“推荐”投资评级。▲返回
华天酒店(000428)：高星级、经济型酒店、军工齐头并进 [上海证券][跑赢大市]
投资要点：1、高星级酒店“自营、托管、承包”三种经营模式并存。目前公司在高星级酒店领域采用自营、托管、承包三种模式经营，截至07 年底已拥有华天品牌高星级酒店20 家。其中自营酒店5 家：长沙华天大酒店、潇湘华天大酒店、益阳华天大酒店3 家已开业经营，星沙华天商务酒店在建（预计2009 年开始营业）、北京世纪城商务酒店则处于筹备期（预计2008 年5 月开始营业）；自营方式也是公司高星级酒店经营最大的利润贡献者。除自营外，公司还通过托管、承包两种方式输出华天品牌，并创造出了“托管-承包-自营”的扩张路径，通过在托管、承包酒店经营过程中发掘具有发展潜力的酒店予以收购自营，经此方式扩张，前期走托管、承包的方式风险相对较小，目标酒店对公司的盈利贡献也逐步提升。如益阳华天即为公司原承包经营的酒店，07 年公司对其酒店物业及周边土地进行了收购；武汉凯旋门大酒店则是公司原托管的酒店，现已更改为承包经营，我们认为公司未来也极有可能将其以及目前承包经营的长春京都大酒店纳入自营范围。我们认为，在高星级酒店经营领域，公司通过独有的扩张模式发展，随着已开业酒店的逐步成熟和未来储备项目的进入，盈利将获得稳步的提升。
2、酒店扩张过程中产权式酒店、“酒店+房产或地产”模式为公司带来额外收益。在进行酒店扩张的过程中，公司还创造了产权式酒店销售、酒店+房产、酒店+地产等发展模式，使得现金流快速回笼，以解决在收购、建造酒店过程中的资金短缺问题以及酒店建造期和市场培育期利润贡献不足的问题。产权式酒店公司已运作湖南国际金融大厦和益阳华天两个项目：公司于2006 年9 月以2.3 亿收购湖南国际金融大厦后投入2 亿元按五星级标准装修，除目前自营五星级酒店-潇湘华天大酒店部分外，对其余约30%建筑面积进行了产权式酒店销售，回笼资金2.56 亿元；益阳华天大酒店产权式酒店07 年上半年确认销售收入6713 万元。“酒店+房产或地产”模式，则是通过经营优质酒店资产以提升酒店周边区域价值，带动房地产销售，继而为房地产项目提供物业管理实现持续盈利。目前公司相关的“酒店+房产”项目主要涉及酒店式公寓的销售，如此次定向增发项目之一北京世纪城华天商务酒店项目：07 年6 月公司收购北京海淀区蓝靛厂社区商业中心改建成高星级酒店，其中酒店客房3 万平米面积中的1 万平米将作为高档酒店公寓出售，这样的运作方式我们预计仍会出现在公司未来的酒店扩张进程中。公司现正在运作的“酒店+地产”项目则主要包括华天LOHO 小镇、益阳华天、北京世纪城华天、华天苑等四个项目。
3、“酒店+地产”四个项目预计大部分将于08 年结算。公司目前运作的四个酒店地产项目预计将在08 年结算80%左右，将成为2008 年业绩快速增长的推动力量。华天LOHO 小镇项目：位于长沙星沙国家级经济技术开发区，计划总建筑面积为141788 平米，包括建筑面积分别为25965 平米的华天公寓住宅、92122 平米的华天雅苑住宅和23701 平米的华天商务酒店，其中华天商务酒店预计于2009 年上半年投入运营，两个住宅项目预计于2008 年下半年完成。益阳华天项目：位于益阳市区，为星级酒店、商铺写字楼及品质住宅综合开发项目，包括益阳华天大酒店迎宾楼（已运营）、1.6 万平米的贵宾楼（预计08 年10 月开业）、3.8万平米的华天公馆以及7456 平米的商铺写字楼、4203 平米的综合楼。北京世纪城项目：位于北京市海淀区，总投资44800 万元，酒店建筑面积4.4 万平米，其中3 万平米的酒店客房面积中将有1 万平米作为酒店公寓出售，该项目预计将在08 年全部结算。华天苑项目：位于长沙市省政府附近，包括7480 平米的酒店与园区餐饮项目和9.8万平米的住宅项目。住宅项目包括约6.7 万平米职工住宅以及3 万平米左右的商品房，此项目预计进度稍缓于上述三个项目。
4、“华天之星”经济型酒店快速扩张。截至2007 年底，公司旗下“华天之星”经济型酒店已达17 家（含筹备中的酒店），客房数量超过2300 间，目前分布区域主要在北京、上海、郑州、长沙、武汉、南昌和呼和浩特。自2008 年起公司计划每年新增30-40 家华天之星经济型酒店；根据目前的发展进度，预计华天之星2008 年发展至30 家、09 年发展至50-60家左右。根据目前的经营情况，华天之星经济型酒店约1-2 月左右即可达盈亏平衡；随着进入盈利期的酒店逐步增多，经济型酒店对于公司盈利的贡献也将呈快速增长的态势。
5、光电惯导业务盈利能力强。公司目前持有湖南华天光电惯导技术公司57%股权，其主导产品为光学陀螺及其惯导系统，主要应用于军工领域；本次定向增发之后，公司持有该公司的股权比例将增至81.6%。目前公司光学陀螺的设计能力为年产1200 个，生产能力为年产1000 个；光电惯导系统项目预计08 年四季度建成投产，预计年产10-15 套，根据公司披露07 年上半年光电子产品的毛利率已达到76.7%，而将光学陀螺集成系统出售后毛利率还将得到较大的提升。随着光电惯导系统项目的投产，此项业务的收入将得到大幅提升，预计2008 年公司光电惯导业务的收入将达到1.1 亿元左右，考虑增发完成公司对其股权比例增至81.6%，该业务08 年可望为公司贡献利润4700 万元左右。
6、集团承诺注入酒店资产预计在未来三年完成。作为对上市公司的支持，集团公开承诺将紫东阁华天38.87%股权、株洲华天44.71%股权、郴州华天41.82%股权逐步注入公司，预计这三家酒店的股权将分别于08、09、2010 年注入公司；株洲华天计划于08 年进入，但具体的方式目前尚未确定。
7、根据目前公司各项业务的开展情况——稳定增长的高星级酒店运营业务、扩张的经济型酒店业务以及盈利能力提升快速的光电惯导业务将为公司未来业绩实现快速增长打下良好基础；酒店地产项目的结算更是支撑08 年业绩再度实现高增长的盈利来源。目前公司还有较为丰富的项目储备，加上新投入运营的高星级酒店及经济型酒店逐步成熟，有望实现持续性增长。考虑公司08 年增发2800 万股，我们预计公司2007、2008、2009 年分别实现每股收益0.50、0.75 和0.93 元，对应市盈率分别为37 倍、25 倍和20 倍，在酒店类公司中处于低位，仍具有上升空间。目前我们审慎地给予华天酒店投资评级为： 未来六个月内，跑赢大市。▲返回
轻纺城(600790)：相对低估的高成长消费股 [银河证券][谨慎推荐]
投资要点：1、两大参股公司 IPO 将提升公司资产价值。会稽山绍兴酒股份有限公司已完成股份制改造和引进战略投资者的工作，董事会会议作出决议，尽快申请在国内资本市场 IPO。如果成功上市，将大大提高轻纺城所持其股权价值，按照 2007 年净利润和现有食品饮料上市公司 PE计算，所持股权市值有望达到 9 亿元左右；浙商银行股份有限公司也在谋求上市，公司总计权益拥有 1.89 亿股，其中公司拥有 1.43 亿股，会稽山绍兴酒股份有限公司持有 1.14 亿股，浙商银行 2007 年净资产25 亿元、总资产 575 亿元、净利润 3.59 亿元。
2、黄酒业务发展突飞猛进。参股公司会稽山绍兴酒股份有限公司拥有“会稽山”和嘉善两大黄酒品牌，年产能 12 万吨，其拥有 85.66％股权的嘉善酒厂年产能在 5 万吨左右，合计年产能居全国同行业首位。公司近年来跟随行业发展趋势，开发出符合消费潮流的新产品，顺利开拓外围市场，净利润稳步提高，CAGR06-08 高达 90%。
3、其它业务稳步且增长。公司拥有亚洲最大的纺织品批发市场，租金预收 6 年，整体盈利水平稳中有增，利润在 7000 万元左右；物流业务主要有三块，2007 年以来效益得到了提升，利润比较稳定，贡献不到 1000 万元；房地产业务是公司今后发展的一个重点，宝弛天汇商务大厦已建成，预计 2008 年结算 3 万平米以上，毛利 8000 万元左右；16 万平米汇金国际广场项目进展十分顺利，主要为酒店、公寓、商务楼和娱乐设施等；武汉龙鼎置业项目面积 20 万平米。后两项业务有望在 2009 开始为公司贡献利润。
4、我们看好公司未来 3 年业绩，测算未来三年净利润 CAGR07-09 和CAGR07-10 分别为 30%和 23.6%，2007 年是扭转 2006 年亏损的业绩增长拐点年，未来 6-12 个月股价表现超越大盘，给予“谨慎推荐”的投资评级。▲返回
银座股份(600858)：天时、地利、人和铸就区域霸业 [中信建投][增持]
投资要点：1、调研目的。与上市公司管理层进行交流，了解公司目前各门店的经营情况、公司未来的发展战略以及公司之前在配股说明书中提出的新开门店计划的完成情况。
2、调研结论。如果说商场如战场，那么我国零售业目前正处于群雄逐鹿的春秋战国时代，而真正的跨区域性乃至全国性零售业龙头公司将在这一场商业征战的洗礼中诞生。因此，在零售业诸多区域性龙头上市公司中，我们一直致力于寻找和挖掘具有“一统天下，问鼎全国”的野心和能力的公司。通过我们此次对公司的实地调研了解以及与上市公司管理层的交流，我们认为这正是一家我们正要寻找和挖掘的公司。公司目前正面临“天时、地利、人和”的历史性发展机遇，她具有成长为百货行业跨区域经营龙头公司的潜力。
3、盈利预测和投资建议。根据我们的盈利预测，公司在2007 年-2009 年的净利润将分别达到1.03 亿元、1.42 亿元和2.18 亿元，对应的EPS 分别为0.66 元、0.91 元和1.39 元，分别同比增长31.67％、38.42％和52.65％。目前，主要零售业公司07 年的平均动态PE 为54.56X， 08 年的平均动态PE 为38.56X，而王府井（52.4X）、百联股份（48.78X）和重庆百货（42.91X）等公司08 年动态市盈率目前已经超过42X。考虑到我国优质零售类上市公司的稀缺性和公司未来良好的发展潜力，我们给予一定的估值溢价，按照2008 年47X 的PE 进行估值，其合理价值应该在43 元，给予“增持”评级。▲返回
厦门空港(600897)：三通与资产收购预期提升公司价值 [中信证券][增持]
投资要点：1、地处东南沿海，具备独特区位优势。公司是福建省最大的机场，也是中国第五大口岸机场。与台湾隔海相望，是末来两岸二通的排头兵。厦门的三小时场行圈覆盖的东南亚城市几乎是最多的，而福建在海外1000多万华人华侨中，80%以上都集中在东南亚。
2、主营收入呈快速增长态势。预测08-10年场机起降架次、旅客吞吐量年均复合增长率分别为13.0%, 13.3%；航空性收入年均复合增长率为13.4%，保持较快增速。08年3月公司4000平方米商业面积将重新招租，预计当年租金收入同比大增30%；预测广告收入08-10年均复合增长率为20%。机场收费改革对公司业绩的影响很小。
3、产能有富余，资本开支压力不大。测算2007-2010年的资本开支总和约为4亿元，而07年预测经营活动产生的现金流量即达3.4亿元。
4、08年收购集团跑道等飞行区资产的预期强烈。我们认为公司采用自有资金或贷款购买集团资产的可能性较大，因此不存在股本摊薄问题。据测算，假设收购价为6亿元，则公司净利润将增加3813万元，EPS增加0.21元，相当于08年预测EPS提高33%，增幅相当显著。
5、风险提示。业务量增长低于预期；台海局势恶化；其他突发事件。
6、维持“增持”评级。不考虑资产收购及三通预期，预测07-10年EPS分别为0.52/0.63/0.72/0.79元；考虑资产收购及两岸三通后，保守测算09年EPS为1.07元，给于30xPE，合理股价为31.96元，维持“增持”评级。▲返回
泸州老窖(000568)：今年业绩继续快速增长应无悬念 [广发证券][持有]
投资要点：1、公司产品品质上乘，历史文化底蕴深厚。公司拥有百年以上窖池1000多口，号称“浓香鼻祖”，历史文化底蕴深厚。泸州老窖几百年以来形成的传统的手工酿造技术和独特的地理位置，以及公司管理层高度重视产品质量的经营理念，都造就了泸州老窖不论高度酒和低度酒都具备的上乘的产品品质。我们认为这才是一个白酒公司能够保持长期发展的根本保证。
2、公司战略得当，业绩的快速成长在未来两年具有可持续性。公司成功打造了国窖1573 这一高端品牌，他们的成功做法，一是重新发掘公司的历史文化底蕴，突出百年以上老窖池的稀缺价值；二是通过股权纽带、让利等方式，大大地提高了经销商的积极性和销售能力；三是适时重新打造泸州老窖特曲这一历史品牌，形成新的利润增长点；四是利用名酒企业现金流充裕的优势，成功进行资本运作，收购并控股了华西证券。
3、产品价格与销量同时上升，2008年已经开了一个好头。从今年春节前后的销售势头来看，公司不仅消化了提价因素对销售的冲击，而且销量继续放量增长。据我们了解，泸州老窖今年春节销售情况非常好，销售收入大幅增长，仅1 个多月就达到去年1 季度的销售额，而且可望继续保持良好增长态势。
4、成功控股华西证券。公司持有华西证券比例达到34.86%，处于相对较稳定的控股地位。尽管国内证券市场在2008年存在不确定性，但我们仍然看好华西证券未来两年的发展前景。
5、盈利预测与投资评级。我们估计2008 年、2009 年白酒业务每股EPS将达到1.21 和1.47元，并假设华西证券在2008-2009年每年对泸州老窖的EPS贡献为0.42元/股。我们按白酒业务60倍市盈率和证券业务30倍市盈率对公司进行估值，2008年内的合理股价应为85元。我们给予持有的投资评级。但由于公司未来两年良好的成长性和华西证券迟早将上市的预期，我们认为公司股价有冲击百元大关的潜力。所以，如果股价有下调机会，在65元以下可以积极买入。▲返回
浙江阳光(600261)：收入受限于产能,成本上升压低毛利率 [招商证券][中性]
投资要点：1、收入增速放缓幅度明显：对比公司03-07 的业务增长情况，07 年显著放缓，全年实现营业收入17.45 亿元，只完成年初计划的96.94％，经同口径调整后，同比增长3.8%，其中主营业务收入17.12 亿元，同比增长6.55%。实现归属母公司所有者权益的净利润1.128 亿元，同比增长0.51％，略低于预期。
2、增长主要依赖传统节能产品：三种主要产品中传统的一体化电子节能灯、T5及其配套灯具07 年的比重有所提高，而特种灯具呈下降趋势，新型产品尚未打开收入的增长空间。
3、毛利率经历长期下降后趋稳：主要产品05 年以来的毛利率均处于长期下降趋势中，可喜的是其中两种产品07 年全年指标较上半年有显著回升，其中一体化节能灯毛利率由中期的12.47%提高到13.82%，特种灯具由16.67%提高到16.74%，指标趋于稳定。
4、出口增长内销下降：面向不同国别的出口均保持良好增长，唯有内销于07 年有所下降，公司解释为对营销模式和网络体系调整导致。目前网络基础已初步搭建完毕，设立一二级经销商176 家。重点关注公司未来内销情况变化。
5、预估每股收益08 年0.63 元、09 年0.74 元。同比分别增长8%和17%。
6、调低投资评级至“中性”：公司未来3 年业务复合增长率在12％左右，鉴于龙头企业在行业整合阶段的战略意义，我们认为可给予公司08 年25-30 倍PE，主业合理价值15.8-18.9 元，加长城证券股权价值0.69 元（07 年EPS0.79元，10 倍PE，1700 万股），最终合理股价区间位于16.5-19.6 元。▲返回
中核科技(000777)：核电阀门前景广阔,或成核电装备平台 [中信证券][持有]
投资要点：1、国内工业阀门龙头地位稳固。公司作为中国阀门行业和核工业系统的首家上市公司，始终保持在特种工业阀门制造的龙头地位；目前公司60%/20%的产品用于石油石化/核电行业，在下游需求拉动下阀门销售持续较快增长，目前在手订单饱满，预计未来两年可保持20%以上的收入增长。
2、核电阀门市场前景广阔，公司有望成为最大赢家。根据国家核电发展规划，预计每年核电级阀门新增和维修需求将在10亿元以上，市场前景十分广阔；目前关键核电阀门基本依赖于进口，国内厂商分享的市场蛋糕较为有限。公司是国防科工委在全国唯一立项的核电级阀门研发生产基地，并已在关键阀门制造上取得了较大突破；中核集团作为国内核电建设的主要业主，将给公司核电业务的拓展带来巨大的染道优势，目前核电业务占公司收入的20%左右，预计此业务比重将在未来三年内上升至40%以上。
3、海外市场开拓初见成效，投资毛坯制造解决生产瓶颈。公司加大海外市场开拓力度，由过去主要面向代理商销售改为直接而向工程商销售，并扩大从公司本部直接出口的份额，产品出口比重上升较快；公司退城进区后铸造生产布局进程缓慢，毛坯供应出现瓶颈，与横店英洛华合资组建毛坯供应生产基地将可有效解决生产瓶颈。
4、多元投资体现集团扶持，或成核装备业务整合平台。公司参股集团优质资产将贡献可观收益，显现了集团扶持公司做强的战略思路；我们认为综合公司主业类型和股本结构特点考量，公司未来可能成为集团核装备业务的整合平台，但完成整合过程尚需一段时间。
5、风险提示。人民币汇率波动风险；原材料价格波动风险。
6、估值与投资评级。我们看好公司在核电阀门业务的市场前景，但当前股价对应08年市盈率已超过100倍，包含了对集团资产注入的较高预期，我们认为公司完成对集团核装备业务的推合过程尚需时间且不确定性较大，给予“持有”评级。▲返回
【事件点评】
民生银行(600016)：盈利增长符合预期，维持增持评级 [国泰君安][增持]
事件：截至07 年末，民生总资产为9197.96 亿元，同比增长26.85％；存款余额为6712.19 亿元，同比增长15.07％，低于行业平均增速15.22％；贷款余额5509.88 亿元，同比增长17.55％。
点评：1、民生07 年实现净利润63.35 亿元，同比增长68.57％；摊薄每股收益0.44元，同我们的3 季报分析的预测完全一致；年末每股净资产3.47 元。净利润增长驱动因素：净利息收入较快增长；手续费及佣金收入剧增；费用控制较好；资产减值损失准备计提增幅较少；阻滞因素：实际所得税率提升、投资损失大幅增加。
2、07 年手续费及佣金净收入同比大增132.98％，达到23.91 亿元，使非利息净收入占比上升至10.46％；费用收入比下降至46.42％；总资产收益率大幅提升；净利差扩大至2.82％。07 年房地产及建筑业贷款占比偏高，且大幅波动；活期存款占比略升；持有1000 万美元美国次贷，影响不足虑。07 年不良贷款余额上升，但不良率低水平维持下降；拨备覆盖率也处于较高水平；资本充足率已经大幅上升。
3、我们进一步预测民生2008 年全年净利润为95.34 亿元，同比增长50.5%，每股净收益为0.66 元；每股净资产为4.06 元；2009 年全年净利润为122.46 亿元，同比增长28.45%，每股净收益为0.85 元，每股净资产为4.82 元（未考虑海通股权）。目前民生2008 年动态PE、PB 分别为20.8 倍、3.38 倍；2009 年动态PE、PB 分别为16.22 倍、2.85 倍，估值明显偏低。民生银行08 年减税效应较大；综合经营、国际化战略清晰而坚定；海通股权投资收益颇丰；维持增持评级。不过考虑到整个市场氛围的变化，我们暂将其目标价由23.5 元下调至20 元，对应2008 年动态PE、PB 分别为30.27 倍、4.92 倍；2009 年动态PE、PB 分别为23.65 倍、4.15 倍。▲返回
华兰生物(002007)：内生增长显现，外延扩张铸就双引擎 [招商证券][强烈推荐]
事件：07年经营业绩符合预期。报告期内，公司实现销售收入3.5亿元，同比下降1.1%。实现净利润1.2亿元，同比增长了52.2%，实现EPS0.55元，每股经营性现金流高达0.82元。无分配预案。
点评：1、07年经营业绩符合预期，“内生式”增长实力显现。受血浆综合利用率大幅攀升、吨血浆销售额创历史新高（我们测算超过125万元）的有力推动，整体销售毛利率同比攀升了14.99个百分点，实现净利润1.2亿元，同比增长了52.2%，实现EPS0.55元，每股经营性现金流高达0.82元。无分配预案。报告期内，受血液制品全行业原材料血浆下降16%的不利影响，公司血浆投产量减少，实现主营收入3.5亿元，同比下降1.1%。其中，静注丙球销售额同比增长了121%，其他小制品销售收入不降反升了3%。公司血液制品采用直接控制终端医院的销售模式，销售层级业内最短，营业费用率继续保持较低水平，同比下降了0.07个百分点。因收购和改建血浆站成本上升，管理费用率同比上升了4.77个百分点,带动期间费用率上升了5.87个百分点。应收帐款周转率明显加快，从06年的48天大幅缩短到07年的29天。
2、我们判断公司未来在“血液制品和疫苗”双引擎驱动下，将继续保持快速增长。1、8个疫苗品种将梯队上市。其中：汉逊酵母乙肝疫苗、裂解型流感疫苗和A+C群流脑疫苗将在08年上半年上市销售，利润贡献将在3000万元以上。而四价流脑疫苗有望在08年底之前获得新药证书。2、公司12个血浆站07年已经完成了100%全资收购改制，GMP改造完善也将在08年完成，公司将采用灵活经营方式，在08年实现浆站全线盈利，并促使血浆投产量回升。3、公司已经获得了9种血液制品的生产批件，国家药典中的全部血液制品公司都能生产，血浆综合利用度将继续上升。其中，“静注纤原”公司已经公告取得了生产批件，我们预计，“狂犬特免”也将很快取得生产批件，这两个品种08年将要投产，我们看好这两个新血液制品的销售增长前景。
3、公司长期估值中枢在55倍PE。从对血浆资源的控制率和综合利用率、血液制品终端市场占有率、产品定价趋向高端、逐步走向国际市场等多方面来看，公司已经具备了血液制品寡头垄断者的坚实基础，同时，公司采用“跟进仿制”策略，将产业横向延伸到毛利率更高、市场需求同样快速增长的疫苗行业。我们预计公司08—2010年销售收入将同比增长31%、33%和35%，净利润将分别同比增长80%、51%和49%，分别实现EPS1.00元、1.51元和2.24元。公司短期估值在55元，考虑到疫苗销售和新疫苗报批进度可能超出预期，我们维持“强烈推荐—A”投资评级，建议长期价值投资者继续稳健持有。▲返回
置信电气(600517)：认识公司优势，把握长期价值 [招商证券][强烈推荐]
事件：置信电气2007 年业绩快速增长，上游原材料供应充足，下游市场增长较快，为公司提供了良好的发展环境。公司目前仍处于成长期，未来的业绩增长主要取决于产能的扩大。继续维持“强烈推荐-A”的投资评级，6 个月目标估值83 元。
点评：1、净利润保持成倍增长：2007 年置信电气实现营业收入12.58 亿元，比上年增长了68.86％，实现净利润1.77 亿，同比增长150％。公司净利润已连续两年实现成倍增长.由于置信电气在非晶合金变压器生产领域处于垄断地位，子行业中尚不存在明显竞争，而且原材料价格稳定，我们认为公司有能力将毛利率维持在20％左右。公司利润分配预案为：每10 股派现金红利0.6 元，送5 股转增5 股。
2、上游原材料供应充足：非晶合金变压器产量增长是拉动需求的主要原因，日立金属与置信电气在发展非晶合金应用市场的战略利益是高度一致的。为培育中国的非晶合金变压器市场，日立金属的非晶合金带材的定价是盯住硅钢价格的，即保证非晶合金变压器与同类型硅钢变压器的价格比为1.3:1，以保证非晶合金变压器的综合竞争优势。日立金属非晶合金带材的年产能达5.2 万吨，并计划进一步扩产。目前日立金属带材产量的20％供应置信电气，我们对原材料的供应不必担心。
3、下游市场增长较快：我国每年新增配电变压器约60 万台，而且每年有8 万台运行超20 年的老式变压器需要更新。预计2010 年非晶合金变压器占比将达到配电变压器市场的10%以上。
4、产能将持续增长：公司现有产能2 万台，预计2009 年达到5 万台，2010 年达到6.9 万台。而国内其它涉及非晶合金变压器生产的企业目前产量不足两千台，且没有大规模扩产计划。因此，置信电气将进一步巩固在非晶合金变压器生产领域的垄断地位。
5、盈利预测与投资评级：我们预计2008、2009、2010 年每股收益为1.66、2.34和2.99 元。公司未来三年的复合增长率为51%，按照PEG 为1 计算，对应的08 年市盈率为51 倍，目标价84 元。▲返回
南钢股份(600282)：国内领先的精品中厚板基地 [国泰君安][谨慎增持]
事件：2007 年公司产铁、钢、材分别为540 万吨、513 万吨、416 万吨；实现营业收入220.05 亿元、营业利润13.45 亿元、净利润10.31 亿元，同比分别增长38%、142%和164%；实现每股收益1.10 元。
点评：1、公司履行股改时“自06 年起连续3 年现金分红或股票分红比例不低于当年实现可分配利润的50%”的承诺，提出07 年度“10 送4 转增4 派1 元”的分配预案，如此高配送率为公司上市以来第一次，在钢铁上市公司中也极其罕见。
2、07 年业绩大幅增长的主要来源：1）钢材产量增长74 万吨，同比增幅21.7%；2）产品结构提升，高附加值的中厚板产量增长53 万吨，占钢材总增量的71.6%，促使公司毛利率从6.9%上升至8.5%；3）新会计准则下应付福利费余额转销，导致管理费用大幅减少，管理费用率从1.3%降至0.5%；4）享受国产设备技改投资抵免所得税优惠，07 年实际所得税率仅为22.9%。
3、70%以上的铁矿石依赖于进口长单，其中海运COA 比例达到70%，公司规避原材料成本波动的能力较强，成本控制居行业领先水平。
4、国内第二大的中厚板生产商，07 年共生产中厚板272 万吨，国内市场占有率达5.46%，其中桥梁板、船板、管线钢等高端品种均列行业前茅。
5、销售渠道稳定：与中石化等重点用户签订长期战略合作协议，07 年直销率超过70%；出口钢材53.55 万吨，几乎全部为中厚板，其中管线钢、风塔用钢、船板等高附加值品种占60%以上，受出口调控政策影响较小。
6、08 年计划产钢材451 万吨，并将继续提高“双高”产品比重，其中仅船板产量就增加25 万吨。
7、我们预测EPS 08 年1.47 元、09 年1.96 元，给出目标价格23.52 元，对应PE 08 年16 倍、09 年12 倍，给予“谨慎增持”评级。▲返回
西宁特钢(600117)：资源优势凸显，未来业绩增长可期 [国泰君安][谨慎增持]
事件：公司2007 年产钢114.7 万吨，优质钢材101.5 万吨，分别比上年度增加35 万吨、30 万吨，跨入了全国特钢行业百万吨企业行列；除特钢产品外，公司2007 年还生产煤100.4 万吨，焦70.9 万吨，铁精粉61.6 万吨，资源类产品比重进一步上升。公司全年实现营业收入57.7 亿元，利润总额5.1 亿元，净利润3.0 亿元，同比分别增长68.2%、70.8%、40.3%；全面摊薄每股收益0.41 元，净资产收益率10.3%。
点评：1、公司07 年业绩增长主要得益于钢产量的增加和毛利率的提升，由于产品价格的上涨，公司07 年特钢产品的毛利率达到18.7%，比06 年增加了1.4 个百分点。另外，公司07 年加大矿业开采力度，资源类产品盈利贡献增加，控股子公司青海江仓能源（煤矿开采）07 年实现净利润1.9亿元，同比增长120%，哈密博伦（铁矿开采）扭亏为盈，实现净利润5470 万元。
2、公司2008 年产量继续提升，计划产钢115 万吨，钢材105 万吨，煤56万吨，焦73 万吨，铁精粉110 万吨。由于公司的铁矿石、煤和焦炭既可以供给自身钢铁生产还可以部分外销，因此在2008 年国内钢铁行业成本与价格齐升的状况下，公司将同时享受到钢材价格上涨和原材料价格带来的双重利润增厚，资源优势愈加凸显。
3、公司今日同时公告拟发行可分离债不超过10 亿元，面值100 元，每张债券认购人获不超过10 份认股权证，行权比例1:0.5，如权证全部行权可二次募集资金约10 亿元。公司近两年对矿业投资支出加大，目前资产负债率高达68%，可分离债的发行将有利于降低近两年大幅增加的财务费用。
4、预计公司08 年EPS0.77 元、09 年EPS1.04 元。考虑到公司是钢铁板块中罕见的资源股，可以享受较高的溢价，我们给出目标价22.1 元，对应08 年PE28.7 倍、09 年PE21.3 倍，给予“谨慎增持”评级。▲返回
孚日股份(002083)：经营稳健，费用削弱盈利 [平安证券][推荐]
事件：孚日股份2007 年实现28.42 亿元营业收入，同比增长10%；归属于上市公司股东的净利润1.389 亿元，同比增长2.03%，基本每股收益（摊薄前）0.26 元，ROE 为5.56%。分配预案：每10 股派1.6 元现金红利（含税），并利用资本公积每10 股转增5 股。
点评：1、拓展费用削弱了公司盈利。收入达到28.42亿元，同比增长10%。主要是公司国外市场的发展相当顺利，而且年内曾两度提价，可以说部分转移了人民币升值以及劳动成本上升等重重压力。我们看到，公司2007年综合毛利率依然呈现小幅上升，达到24.44%，略高于我们预期的24%，同比也增加了1个百分点。第四季度的毛利率更是达到26.65%，历史新高。从这点来看，公司在主业方面的经营成绩还是相当不错的。我们认为这个是和公司优化产品结构并提价有关，也和公司开拓国内市场有一定关系。
2、外销市场保持稳定发展，内销市场有了好的开端。公司继续加强国际市场的拓展，日、美、欧三大主销市场均保持稳步增长，并形成了三足鼎立、均衡发展的经营格局。尤其是欧洲市场，在提价以及俄罗斯市场的拉动下，全年共实现销售收入4.45亿元，同比增长24%。公司在过去两年基本做到了巩固日本传统市场并稳步扩大欧洲、美国、俄罗斯和澳大利亚等新兴市场的占有率。我们认为，公司海外销售将继续成为公司拓展国内市场的有效支撑。
3、毛巾装饰布经营稳健。毛巾和装饰布依然是公司主要收入来源，其中毛巾和装饰布收入分别为20.6亿元和4.25亿元，增幅均为12%左右，占收入比例分别为72.57%和14.97%，基本和2006年持平。两者收入增速放缓主要是和公司国内拓展刚起步有关，我们认为随着国内大家纺专卖店的铺设以及其他渠道的拓展，公司国内业务的发展也将有较好的表现；另外公司公开增发项目2007年年底已经完成35-40%左右，项目完成后两者规模得到提升，估计收入也会提速。巾被系列产品项目完全投产后，公司巾被产品产能将由项目建设前年产4.6万吨将扩大到年产6.7万吨，产能增幅45.65%；公司装饰布系列产品原有生产能力为年产3,220万米，项目的建成后，将新增产能670万米至3890万米，产能增加幅度为20.81%。
4、根据07年业绩以及我们对2008-2010年的因素分析，我们进一步调整业绩预测。我们认为公司营业总收入分别为33.57、42.38和51.84亿元（业绩预测考虑了多晶硅和CIS的贡献），归属于母公司所有者的净利润分别为1.67、2.46和4.07亿元，摊薄后EPS分别为0.27、0.39和0.65元，维持“推荐”评级。近期市场太阳能概念升温，公司光伏概念有望被挖掘；同时公司具有奥运概念，也有望成为2008年热点之一。▲返回
[ 本帖最后由 lymanqun 于 2008-3-10 09:11 编辑 ] |
|
|
[复制链接]
发表于 2008-3-10 08:56
楼主
