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假如股指期货来临 文/喻猛国 张良 这是一个完全虚构的场景，但它很可能即将成为真实，正如虚拟的资本市场也会带来真实的财富。故事发生在股指期货推出之后——股指期货就像即将入洞房的新娘，神秘而又令人心动，喧嚣的宾客急于揭开她的面纱，看看她到底长得什么样。在这里，我们不妨对股指期货推出后的场景做一个“套期保值”，提前勾勒出其大致的面貌。以避免因过多的争议与猜测削减了投资者的热情，也希望投资者能未雨绸缪，以积极的心态迎接这种更复杂、更专业的金融期货投资。
现在，故事的主人公将带我们走入股指期货推出后的中国资本市场，在这里有众多利益相关者的博弈，也有惊险刺激的投资之旅。
主人公简介：金易、男、38岁。在资本市场浸淫了12年，几经起伏，博得数百万身家，在圈内也积累了丰富的人脉。如今是一个职业投资人，将注意力转向了刚刚推出的股指期货，他认为这里才是展示英雄本色的战场，是让财富以几何积数增长的魔法石。
金易依然很沉得住气。股指期货推出以后，大盘已经连跌了几天，特别是工商银行、招商银行这些权重股纷纷跳水。对于这个局面，金易早有思想准备，因此一直按兵不动。
在股指期货明确将要推出的那段时间，各家机构纷纷增仓沪深300中的大盘蓝筹股，以望有更大的筹码影响指数，并利用股指期货进行套利。而当股指期货推出之后，关于机构将做空股指的传闻以及虚高的股价给投资者带来的心理压力让大盘开始回调，从3800点跌到了3600点。
“演出才刚刚开始。”金易享用了一顿丰盛的早餐后打开电脑，他要迎接九点十五分开始的那场战斗，为了这场战斗，他已经等了一年多。
在这个时期推出股指期货，并没有完全出乎金易的预料。2006年9月8日金融期货交易所的成立预示着股指期货越来越近了。金易注意到，那时对于蓝筹概念的追捧开始风行，基金纷纷争持大盘蓝筹股。美其名曰价值投资也好，为未来的股指期货布局也许才是真正的目的。
金易有很多在私募基金的朋友，他们将是股指期货最重要的参与者，毕竟公募基金是不可能大规模参与股指期货投资的。如同当年限制公募基金投资权证一样，管理层始终会把风险放在第一位来考虑。私募基金其实很希望股指期货越早推出越好，如果能在2006年就推出，那么，简单的做多股指就能稳赚不赔。不过，单边上扬的市场走势是不适合股指期货交易的，毕竟股指期货不同于股票，其在一方做多时必须要有一方做空，如果大家都做多，这个市场也将归于沉寂。
“晚点推出也好，我可以准备得更充分些”，金易心想。那段时间，金易通过模拟交易操练股指期货投资，他像一头猎豹一样，等待猎物的出现。在指数运行到3800点左右的时候，对资本市场敏锐的嗅觉告诉他，猎物快出现了。果然，当大盘指数在3800点附近盘整，多空双方的声音争执不下时，证监会宣布股指期货推出。
股市开盘了，金易收回思绪，开始观察盘面。渐渐的，他的脸上露出了笑容，九点十五分，大盘跳空低开并很快进行了一波杀跌。金易果断在3600点买入5手沪深300股指期货合约。他知道，刚开始的下跌只不过是对昨天大幅下跌的惯性反应。果然，九点五十分，大盘开始止跌，并有掉头向上的迹象。伴随着成交量的放大，反弹的速度很快。
金易对大势的判断很坚定，这是一次罕见的大牛市，3600点远远不是顶点，4000点都指日可待。经济持续高速增长，股权分置改革推进的制度性释放，全球性的流动性过剩等多种合力，决定牛市的根基很难动摇。尽管进入2007年后，大盘偶尔出现反复，如“黑色星期二”、股指期货刚推出后大盘的下挫，但这些在金易的眼里都是螳螂挡车，不可能阻止资金疯狂涌入股市，也无法遏制股价上涨的势头。
当然，股指期货的操作手法与股票、基金有很大的不同，它更适合做短线交易。毕竟买股票是投资上市公司甚至中国经济的成长，而股指期货一直是多空对决，因此股指期货投资中时机的选择很重要。股指期货刚推出时金易一直克制自己博杀的冲动，他经历了资本市场太多的疯狂，他知道当一种新的品种面世时，赌性十足的国内投机客是多么的不理性。他不怕战斗，但他喜欢两军对阵斗智斗勇的感觉，不喜欢乱军丛中的厮打。投资是一门艺术，要享受这个过程。
金易将筹码布局在了3600点，因为他觉得利空的因素已经散尽，反转的时机到了。
下午大盘的走势印证了金易的预测，在工行、招行等大盘蓝筹股的带动下，股指继续上扬，很快攀升到3630点。这时金易迅速平仓，获利45000元。由于股指期货推出后风险日益加大，保证金比率已经升至10％，5手占用保证金大约有52万。金易一天下来实现了9％的收益率。
金易进行的是日内交易，也就是“day trade”，“T＋0”交易，当天进当天就出来。这是股指期货投资与股票投资的差异所在。习惯于股票投资的人往往是股票下跌后，还要拿着，理由无非是被套等着解套、主力还没有出来等，越跌亏损越大，越不愿意斩仓割肉。而期货投资没有必要在跌倒的地方爬起，可以在另一时间或者是另一空间跳起来做。
大盘刚刚反转，必然还要经历一些震荡。因此金易不打算持仓过夜。他要做的是成功抓住每天的波段，当然这种操作手法离不开丰富的经验和良好的心理素质。
尽管已是老猎手了，金易还是谨慎再谨慎，毕竟用保证金交易的期货和股票投资是不可同日而语的。为了控制风险，金易为每天交易设置了1%的止损点，也就是当损失超过了总资金的1％，就坚决斩仓。金易存入了150万的保证金，但他决不会满仓操作，对于期货投资来说，仓位达到50％就是非常危险的了，这和股票投资者习惯性的满仓操作截然不同。
紧张的一天结束了，查看了一下交易记录，金易对最后的结果非常满意。华灯初上，金易拿出笔开始写投资日记，这是他长期在瞬息万变的资本市场拼杀养成的习惯。他需要随时的总结出经验和教训，迎接下一个挑战。
大盘上涨的速度比金易想像中的还要快，不到一个月的时间，指数又逼近了4000点。金易在一段时间内连续做多股指期货，获利颇丰。金易注意到，股指期货在很大程度上起到了助涨的作用，有时是期货价格先上涨，大盘权重股的价格再跟着涨。看着期货的走势做股票，也是很不错的投资模式，金易瞅准时机，又买入 股价高涨的同时，风险也在聚集。对于当前股价是否完全背离基本面的争论愈演愈烈。空方的观点中，除了继续表示对市盈率过高的担忧外，还对上市公司的业绩提出了质疑。而央行已经进行了2007 年第二次加息，紧缩流动性的决心给市场带来了很大的冲击。个别基金暴露出联合操纵、利益输送等丑闻，一定程度上影响了基金公司在公众中的形象。甚至出现了基金赎回的浪潮，投资者对大盘能否站上4000点的信心开始减弱。 金易对前景还是很乐观的，但不时也感到阵阵寒意袭来。他觉得自己该调整一下交易策略了。随着股指的上扬，做多的成本越来越大，风险也越来越高。在市场走势短期方向不清晰的情况下，金易决定采取套利策略来稳中求胜，他深知期货市场是“剩者为王”。 其实，利用股指期货来对冲风险已经成为国内很多公募基金的选择，这种做法在很大程度上就是一种套利交易。金易熟悉的一家基金公司在股指期货推出前抢得了一些大盘权重股的筹码。当这些权重股在大盘调整期开始下跌时，这家基金公司没有选择降低股票仓位，而是做空沪深300指数期货。尽管基金公司操作股指期货在比例上有很大的限制，但在大盘股大幅跳水并拖累指数下挫的背景下，做空股指期货的获利可以弥补股票投资上的损失，对基金总资产的贡献很大，基金净值能继续保持高位。 作为散户的金易，尽管其资金实力甚至不比一些机构差。但要用这种方式来进行套利难度很大，因为他手中持有的股票，不足于与股指产生有效的联动。他要采取的策略是——跨期套利。 跨期套利交易是围绕同种期货合约不同交割月份的价差而展开的。不同交割月份期货价格之间存在一定的关联，比如沪深300指数存在6月份交割的合约和9月份交割的合约，走势大方向是一致的。但影响这种价格关系因素很多，例如考虑成分股红利的因素、借贷资金成本差异的因素、交易成本的因素等。因此可以利用这种不均衡的情况进行跨期套利。 金易很欣赏诺贝尔经济学奖得主迈伦·斯科尔斯的理论，当年他和罗伯特－默顿加盟长期资本管理公司，主要就做套利交易。当然，后来因为小概率事件的发生和风险控制上面的失误，长期资本管理公司破产了。但金易认为他的思路是正确的。也就是根据股指期货近月和远月的价差进行套利，当发现两个月份的价差过大时，卖出价格高的合约而买入价格低的合约，当未来价差缩小时，便能获利。 金易注意到，由于投资者对近期市场走势的担心，6月合约和9月合约的价差过大。“套利的机会来了”，金易在3900点买入10张6月期货合约，同时在3920点卖出10张9月期货合约。几周后，6月期货合约价为3980点，9月期货合约为3990点。价差由20点变为了10点，平仓后10张合约获利100点。尽管套利交易的收益相对较低，但在市场风险加大，方向很难判断的情况下能获得相对稳定的收益，金易对结果还是比较满意的。 股指终于在盘整一段时期后冲破4000点，领涨的依然是那几只大盘银行股。金易开始尝试机构投资者常用的套利模式——期货与现货间的套利。金易大量买入工行、招行等银行股，为了控制风险，又卖空较少的股指期货进行对冲。 不过，金易很快发现了这种对冲方式的风险。对于沪深300指数来说，成份股多达300种，银行股与沪深300的相关性也不是很强。况且自己的资金量太小，很难做到有效对冲。另外，在进行买股票卖期货的期现套利时，可能还会面临保证金追缴，比如价差收敛时指数上涨，此时期货亏损、股票获利，总和是获利的，但是期货将面临保证金追缴，如果没有多余的资金，将会提前被强迫平仓而面临风险。 看来，规避风险的期现套利对散户来说还很遥远，金易感受到了作为散户的无奈。但套利交易的出现毕竟是中国资本市场的一大进步，因为其可以规避股市的系统性风险。也许在不远的将来，私募基金不仅阳光化，而且成为市场的主力，就像目前在国际金融市场上兴风作浪的大多都是海外的私募对冲基金和私募股权基金。到那时，散户会有更多的选择。 | 
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发表于 2007-6-4 16:47
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