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国信证券宏观经济分析师林松立解读一季度金融数据：资产价格膨胀速度决定再次加息的时间
4月12 日央行公布一季度金融运行数据：2007 年一季度末,广义货币供应量(M2)余额为36.41 万亿元,同比增长17. 27%，比上月上升0.5 个百分点。消除季节和春节因素后，广义货币供应量(M2)环比折年率为18.7%。狭义货币供应量(M1)余额为12.79 万亿元,同比增长19.81%。人民币各项贷款增长16.25%。一季度人民币贷款增加1.42 万亿元，同比多增1678 亿元。2007 年3 月末，国家外汇储备余额为12020 亿美元，同比增长37.36%。今年1-3 月国家外汇储备增加1357 亿美元，同比多增795 亿美元。3 月份外汇储备增加447 亿美元，同比多增233 亿美元。
评论：
紧缩政策起作用，M2、M1 增速小幅回落 2007 年3 月末，广义货币供应量（M2）余额 为36.41 万亿元，同比增长17.27%，增长幅度比去年同期低1.49 个百分点，比上年末高0.33 个百分点。狭义货币供应量（M1）余额为 12.79 万亿元，同比增长19.81%，增长幅度比去年同期高7.14 个百分点，比上年末高2.33 个百分点。 M2 增速的小幅下滑央行的连续出台的紧缩性货币政策起到了一定的作用，而且此后央行还在两会后通过 窗口指导 召集各商业银行开会提示信贷投放过快的风险。目前的M2 增速基本上回落到了与经济增长相适应的水平，央行进一步的动作将以收缩流动性并且堤防信贷投放加快为主，目前进一步的紧缩性政策即使出台亦不会是抑制货币供应为主。
信贷投放方面，前两月新增贷款9800 亿元，3 月份信贷贷款下降到4400 亿元，同比少增980 亿元，一季度同比多增1678亿元，显然信贷投放过快的局面已经暂时得到控制，央行认为目前的这个速度是与经济增长速度是相适应的。国家外汇储备余额为 12020 亿美元，同比增长37.36%。今年1-3 月国家外汇储备增加1357 亿美元，同比多增795 亿美元。3月份外汇储备增加447 亿美元，同比多增233 亿美元。
资产价格膨胀速度决定央行再次加息的时间央行的货币政策独立性问题一直未能很好地解决。首先，央行的货币政策在对内平衡和对外平衡上，一直以来选择的是以对内平衡为主兼顾对外平衡，即货币政策首先着重解决国内经济波动性，但随着对外贸易越来越不平衡，贸易顺差去年以来急剧增加，央行的货币政策开始兼顾对外平衡；尤其是自汇率改革以来，货币政策牺牲了一部分的独立性，开始加大对汇率问题的关注。
一直以来，央行在人民币升值问题上主要理论基础是 利率平价理论 保持中美两国的利差以阻止热钱流入。今年以来，央行开始调整了思路，央行认识到，利息差的缩小会加大热钱流入的吸引力，但这决不是热钱流入的主要因素，热钱流入最主要的因素是国内资产价格的急剧膨胀，热钱流入最主要的吸引力是。而加息有助于令过热的资本市场和房地产市场降温，反而有利于减少资本的流入。
因此央行加息的考虑，我们认为，央行已经开始转向到考虑目前我国资产价格持续升温的过快速度，控制股市和房地产价格泡沫的加大，虽然我们并不认为房地产市场泡沫太大。再次加息显然极大地有助于打压资产价格，尤其有助于挤压资产价格泡沫，并且有助于减少资本的流入。随着股市的不断升温，我们认为，央行再次加息重点的出发点将不再是抑制经济的过快增长苗头，而是抑制不断上升的资产价格。很难判定央行会选择在什么时候加息，但是如果股市一如既往地如近段时间的上涨，我们认为央行再次加息不会太远了。 |
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发表于 2007-4-13 13:18
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