茶香居——在MACD的日子 （请文明留言）

hl2918

航天电器：明忧实喜的2007 年1 季报

　　我们对航天电器2007年1季报的解读是，喜忧参半，或者是明忧实喜更恰当。明忧的是公司07年1季度业绩较我们预期为低，实喜的是公司经营形势其实不差，我们预计1季度将是最近几个季度的业绩低潮。建议投资者坚定持有，等待分享公司业绩提升带来的收益。

　　明忧：07年1季度业绩低于预期：公司1季度收入8000万元，同比降低16%，净利润2400万元，同比下降23%。打破了我们此前对预计公司原有业务不会下滑的预期；

　　实喜：但是，从一个长一点的时间段来看，我们原来对公司原有业务在2007年将维持低度增长、2008年将出现恢复性增长的预期的基础并没有被打破。这一结论可以从对公司产品结构的分析获得支持。由此我们判断06Q4-07Q1将是公司原有业务的低谷；

　　定向增发改变公司发展格局：同时，4月份公司的定向增发终于瓜熟蒂落，苏州项目的扩张基金得以落实，而对林泉电机的整合将正式开始。公司不单从继电器、连接器业务拓展至精密微特电机领域，销售格局上开始走向“军民并重”，将大大改善公司对航天、航空领域的过分依赖；

　　维持强烈推荐评级：由于公司增发进度比上次报告的预期落后较多以及由此延误了对林泉电机的整合，本次报告我们较大幅度的调整了业绩预测假设。在投资建议上我们维持“强烈推荐”的投资评级，以新的业绩预估（07、08年全面摊薄EPS为0.88、1.16元）得出我们对公司新的目标估值区间为35-41元，相当于08年业绩的30-35倍。



　　基本结论：

　　对航天电器的2007年1季报，我们亦喜亦忧，换句话说其实是明忧实喜。明忧的是公司07年1季度业绩较我们预期为低，实喜的是公司经营形势其实不差，我们预计1季度将是最近几个季度的业绩低潮，而且短期的业绩低谷并没改变公司的核心竞争优势，由此我们认为公司当前股价具备充分安全边际，建议投资者坚定持有，等待分享公司业绩提升带来的收益。

　　我们对航天电器新的估值区间为35-41元，相当于08年业绩的30-35倍。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　喜忧参半的07年1季度：

　　1季度业绩不及预期自我们上一篇关于航天电器的研究报告《航天电器：定向增发带来新的投资机会20061122》（股价：18.8元）以来，我们在多次路演中提出公司股价的3阶段催化剂：（1）增发过会；（2）07年1季报：消除市场对公司原有业务下滑的悲观预期；（3）07年中报：消除市场对公司增发收购资产的担忧。

　　但是公司1季度的经营业绩低于我们的预期。环比的各项数据都很不错（但06年4季度数据因搬迁等种种因素而不具太大的可比性），但同比来看，主营业务收入减少16%，毛利率下降12个百分点，净利润下降幅度达到了23%。单纯从这个财务数据来看，1季度无疑是让人失望的一个季度。



　　从1季度经营看未来增长

　　但是，如果我们从行业规划和公司产品结构的角度观察，其实并不用太悲观。相反，从1季度经营情况，我们可以得出这样的两个结论：其一、公司在贵阳（包括遵义）的原有业务正经历低谷；其二、公司在上海、苏州的业务开始有明显增长。

　　虽然公司1季度业绩打破了我们原来估计原有业务不会下滑的预期，但是，从一个长一点的时间段来看，我们原来对公司原有业务在2007年将维持低度增长、2008年将出现恢复性增长的预期的基础并没有被打破。我们不妨从母公司和子公司业务两个角度观察公司业务。母公司业务：跃过低谷季度平均角度：07年1季度航天电器母公司销售收入61.4百万元，同比大幅减少达32%之多。但是如果我们从季度平均的角度看，减少幅度远没有单个季度这么大。2005和2006两年母公司个季度销售收入平均计算，分别为71.1和71.2百万元，07年1季度相比这两个平均水平，下降幅度只有14%。

　　产品结构角度：结构是我们最关心的一个问题，因为对公司产品结构的认识正是我们对公司未来增长的信心来源。据了解，公司1季度业务其实非常繁忙，主导产品中的一半都是多品种、小批量的新型号，大量的此类新研制、刚开始生产的产品其实正孕育了后期可能的高增长。随着国家十一五规划在各个细分行业的规划逐渐制定、落实，我们有理由相信，具备强大的产业趋势研判、新产品开发的航天电器将会迎来新的增长。

　　正是在这个认识上，我们估计公司原有业务（高端的继电器、电连接器业务）在经历了06Q4-07Q1的低谷之后，将在后面的季度开始复苏。但是，对于这种复苏，我们在对公司07年的盈利预测中，仍以保守态度预计2007年公司高端继电器、电连接器业务收入增长保持在个位数，08-09年的增速也只在15%的较低水平。

　　毛利率角度：尽管公司个季度之间母公司主营收入有所波动，但依托公司在高端产品领域的竞争优势，个季度均保持了稳定的高毛利率水准。公司现有业务的盈利能力并未因为短期的收入波动而受影响，因为小批量配套的新型号产品的价格水平比较好。

　　07年1季度公司整体毛利率只有56%，与2006年全年的66%的毛利率相比降低了近10个百分点。但是，如果我们把母公司业务单独拿出来看，1季度的毛利率为69%，与2006年全年母公司毛利率基本一致，母公司以军用高端继电器、连接器为主的业务仍维持了稳定的高毛利率水准。整体毛利率降低是因为毛利率低得多的上海和苏州的增长所致。

　　子公司业务：增长可期

　　公司的合并报表主要来自两部分，一是航天电器母公司在遵义、贵阳的原有高端继电器、连接器业务，二是在上海的恒阳电器以及威克鲍尔通信科技公司、苏州航天华旃公司。05、子公司销售收入主要来自威克鲍尔（电池类产品），06年主要来自上海恒阳电器公司（通信类高端连接器），从07年开始，苏州华旃公司的过载保护器类产品也开始贡献销售收入。

　　从06年开始，公司在贵州之外的民用产品业务开始有显著增长。06年子公司销售收入为3500万元，占比约11%；07年1季度子公司销售收入1870万元，销售占比倍增，达到23%。

　　我们预计上海和苏州在2007年分别贡献销售收入6000万元和2000万元，开始出现显著增长，到2008年我们预计上海和苏州（届时上海的连接器制造业务将迁至苏州，上海近保留研发基地）的连接器业务、保护器业务销售收入分别达到2亿元和6000万元，出现大幅增长。

　　定向增发结束：公司走向新的发展格局

　　公司在2007年4月4日终于完成定向增发，向8名特定投资者发行了2100万股（少于我们先前预计的约2300万股），发行价20.6元，募集资金4.2亿元，本次所发行的2100万股已经于2007年4月17日正式上市。

　　募投项目改变公司发展格局：

　　苏州项目：销售格局由“军品为主”向“军民并重”转变。

　　苏州项目为增资苏州华旃航天电器有限公司，建设通讯、交通连接器生产基地。该项目主要包含三部分：（1）D系列（含滤波）连接器，解决电子设备抗干扰问题的高技术关键元器件；（2）以高速信号传输为主要特征的通信类PCB连接器；（3）以内置式为方向的压缩机过载保护器。我们认为，以公司在国内电子元器件行业的领先技术优势，公司在民用领域高端部分的市场拓展具备很大的机会，同时在公司战略层面上，苏州的民品基地将大大改变目前航天电器对航天、航空市场的过度依赖，以及受国家政策影响较大的不利情况，销售格局从“军品为主”向“军民并重”局面转变。

　　林泉项目：主营业务拓展至精密微特电机领域。

　　林泉项目的看点其实有两点，一是林泉电机厂是中国航天微特电机的专业技术中心和检测中心，设计开发能力处于国内微特电机领域的领先水平；二是林泉的原有微特电机业务在纳入航天电器的管理体制之中后，其盈利能力将得以释放，持续增长的能力将得到提高，林泉集团提出的十一五形成销售收入8-10亿元的规划实现的可能性大大提高。对航天电器

　　而言，主营业务从继电器、连接器为主拓展至精密微特电机领域，既增强了公司整体实力，又符合国家将军工资产证券化的大政方针，预计其整合效果将很快就能见到。

　　需指出的是，我们在上一篇报告中的盈利预测，以整合林泉电机较为顺利、07年全年合并报表为假设前提。从目前的情况来看，一是时间上，林泉的整合最早也得在5月份才能完成，合并报表的时间将最多只剩下7个月；二是对林泉的民用产品部分的整合尚存在不确定性。因此，我们在新的盈利预测中，对假设部分进行了较大幅度的修订。

　　投资建议：“强烈推荐-A”（维持）。

　　我们对航天电器新的估值区间为34.9-40.8元，相当于08年业绩的30-35倍。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　公司过往的财务表现充分体现了航天电器在高端继电器、连接器领域的竞争优势，从2001-2006年，就平均水平而言，公司长期维持60-70%的毛利率、20-30%的销售净利率、25-30%的净资产收益率。我们继续看好公司的未来的发展，主要是相信公司仍能在相当长时期内保持其竞争优势：

　　（1）高端连接器领域的领先国内同行的能力；（2）在收购资产项目上复制公司的管理能力；（3）在高端民品领域复制其研发、制造及销售能力。

　　风险提示：

　　我们仍然需要提示投资者，以下三个因素将会对公司业绩构成重大影响，最终导致业绩表现不及我们的预期。

　　（1）国家政策对公司原有业务的短期影响；（2）林泉电机的整合慢于预期；（3）军工连接器生产与管理的优势不能充分在民品上发挥。

　　盈利预测调整：

　　大类的预测假设基本没变：

　　（1）2006年：稳步增长，贵阳生产基地搬迁完成；（2）2007年：原有业务平稳增长、林泉电机释放出较大盈利、苏州民品基地基本建成；（3）2008年：林泉电机民品继续扩张，而苏州基地将成为最主要的增长来源。

　　对比06年11月份报告，我们的预测假设部分主要的调整包括：

　　（1）较大幅度调低了2007年微特电机的收入规模；（2）将上海民用连接器业务从合并的连接器收入中拆分出来，并归类到苏州的连接器销售收入中；（3）略减少了对苏州连接器和保护器在08年的销售收入预测。

　　业绩预测：按增发2100万股后摊薄计算，我们估计2007、2008、2009年公司净利润增幅分别为25.4%、32.9%和23.3%，实现每股收益分别为0.88、1.16和1.43元

hl2918

定向增发改变公司发展格局：4月份公司的定向增发终于瓜熟蒂落，苏州项目的扩张基金得以落实，而对林泉电机的整合将正式开始。公司不单从继电器、连接器业务拓展至精密微特电机领域，销售格局上开始走向"军民并重"，将大大改善公司对航天、航空领域的过分依赖。

　　投资亮点：

　　1、2005年，公司不断加大高端继电器和连接器新产品研发的投入力度，并战略性的选择部分新的高科技应用领域进行深度开发，目前，已获得5项专利，申请受理的专利有10项。2005年4月，经中国电子元件行业协会评选，公司进入第十八届（2005年）电子元件百强企业第64名，公司在行业内的领先地位得到明显的巩固和提高。

　　2、中国航天科工集团是公司的大股东，该公司以导弹武器系统、军民两用信息系统和航天产品为主业，目前旗下还拥有航天科技（000901）、航天晨光（600501）、航天长峰（600855）、航天通信（600677）、航天信息（600271）、中兴通讯（000063）六家上市公司。

　　3、公司积极参与国家重点工程项目的研制配套，05年公司顺利完成"神舟六号"载人航天飞船的研制配套任务，在提高公司自主创新能力的同时，为公司树立了良好的社会形象。

　　风险提示：

　　公司所需的能源、原材料等价格涨幅较大，造成生产成本大幅上升，从而在一定程度上削弱了产品的竞争力。

　　投资建议：

　　近几年国家明显加大了航天、航空、电子、舰船等领域的投入，公司所依赖的行业呈现快速发展的趋势。预计在未来十年内，国家将继续加大上述领域的投入，公司所依赖的行业发展前景良好，这将有力保证今后公司的业绩继续维持稳定增长。建议适当跟踪关注留意。第一参考目标位40元。

红绿无常

茶版,,你要救我....000501买在山顶上17元...现在快12元........

六月苦丁茶

感觉还是一个不错的股票，启稳之后补吧！！

cgd2003

苦大好，请帮我看下600059，我28元的成本啊！套惨了！

mengzb999

楼主，请帮我看下000421，我10元的成本。
                       600675,我25元的成本
                      600075,我18.3元的成本

bbas

原帖由 六月苦丁茶 于 2007-6-29 21:15 发表
000581政策危机解除，茶友们可以放心的依据技术补仓，做差价，或者一路持有。

基金一季度开始重仓，回调时缩量。（本来最担心政策，因为基金也会跑），现在放心多了。

http://www.zhb.gov.cn/xcjy/zwhb/2 ...

太好了，还好这几天没减仓一直拿着。周一开盘如果继续跌就继续补。 准备长线持有。

kendye

原帖由 六月苦丁茶 于 2007-6-29 21:15 发表
000581政策危机解除，茶友们可以放心的依据技术补仓，做差价，或者一路持有。

基金一季度开始重仓，回调时缩量。（本来最担心政策，因为基金也会跑），现在放心多了。

http://www.zhb.gov.cn/xcjy/zwhb/2 ...

谢谢:

长剑当空

002025我以为会突破两年箱体呀 可站在了高点 完了 苦大给我点信心呀

luffy001

茶版帮我分析一下:000590  深套中...要割肉还是补仓?:mad:

czonghui

看了各位的发言，感觉茶香居真是个好地方。
本人也分享一些心得。苦大和夏日雄风的投资理念深为赞同。不过中国只做价值投是不够的。找不到巴菲特说的可以持有几十年的股票。比较可行的方法是用价值投资的方式来作投机。

雨中青桐

屋漏偏逢连夜雨。营口港向集团定向增发被否
http://www.cnstock.com/paper_new ... ontent_56398544.htm

solive1118

(000581、200581) 威孚高科( 17.88,-0.18,-1.00%)：实施2006年度分红方案，每10股派0.6元(含税)
　　威孚高科2006年度利润分配方案为：每10股派发现金0.60元人民币(含税，B股暂不扣税，A股扣税后每10股派发现金0.54元)。
　　A股股权登记日为2007年7月6日；除息日为2007年7月9日；
　　B股最后交易日为2007年7月6日，除息日为2007年7月9日，B股股权登记日为2007年7月11日。

吴天宇

原帖由 太阳花！！ 于 2007-6-29 13:40 发表
昨天29.4出了000952，现在27.3又拾回来！

高!实在是高!vv

hitbency

000581 一直关注 周日准备入仓

吴天宇

原帖由 solive1118 于 2007-6-29 14:36 发表
下周好像可以抄底了，好多股票到半年线、年线了
如果还是牛市底话，很多股票应该反弹了

应该是这样.大家极度恐慌的时候到了?

神枪飞机

你说你买了不该买的股，
你的心中满是悔恨，
你说你斩了不该斩的仓，
心中满是悔恨，
你说你尝尽了庄家的苦，
找不到可以相信的人，
你说你感到万分沮丧，
甚至开始怀疑人生，

早知道套牢总是难免的，
你又何苦越陷越深，

因为盈亏总是难舍难分，
何必在意那一点点利润，
要知道伤心总是难免的，
在每一个割肉时分，
何时反弹你现在不必问，
有些股你永远不必等。

夏日雄风

原帖由 czonghui 于 2007-6-30 00:27 发表
看了各位的发言，感觉茶香居真是个好地方。
本人也分享一些心得。苦大和夏日雄风的投资理念深为赞同。不过中国只做价值投是不够的。找不到巴菲特说的可以持有几十年的股票。比较可行的方法是用价值投资的方式来 ...

可以持几十年的股票中国有，但现己高估了，不是买入的时机。等，等熊市来找机会进:)

aysjp

在中国学巴菲特等于是找死。
过山车也轧死人:*29*:

pxhkoumi

原帖由 夏日雄风 于 2007-6-30 10:02 发表

可以持几十年的股票中国有，但现己高估了，不是买入的时机。等，等熊市来找机会进:)

敢问二当家认为是哪些股票?