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楼主 |
发表于 2007-1-19 23:06
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转博友关于马钢股份以及权证的分析文字，有心的朋友可细品：
580010的价值，最终取决于600808的定位。
关于808的定位，我主要思考一下几个因素：
1、 行业复苏。不少人在探讨马钢应该如何定位，07和08的每股收益应该到多少？我认为这是很难回答的问题，因为没有人可以准确预言钢价的具体走势。比较公认的是，钢铁行业已经走出了低估，进入了新的景气周期。主要原因是国家前几年对于钢铁业的形势过于悲观，加大了宏观调控力度，使得近两年内产能释放有限，而市场需求在稳步的增长。与钢铁同时被调控的电解铝的景气度大家有目共睹，虽然其中有较大地方氧化铝跌价的因素。
2、 产能扩张。
公司当前是970 万吨的产能，2008年为1500 万吨，公司在新区实际上也做了预留考虑，第3 个转炉的地方已经做好预留，也就是说未来新区并不是500 万吨，而是700-800 万吨的量。 投产安排：2007 年5、6 月份投产，排产230 万吨的热轧卷，冷轧80万吨，镀锌30 万吨。08 年将达到530 万吨的热轧重复材。
3、 铁路大发展的最大受益者
公司是国内最大的车轮生产厂，市场占有率超过90％。根据2006年中期报告，车轮虽然只占主营业务收入的21％，但却占了利润总额的36％％。公司07 年底建成第二条火车轮生产线，生产能力提高50％以上，届时公司将成为全球最大、最先进的火车轮生产厂。
4、 巨大的杠杆
按最新的股价，正股价格是权证的2.37倍，理论上来说，正股涨1元钱，权证价值也提升1元 ，杠杆比例高达2.37，在无溢价品种中，首屈一指。
5、 宝马绯闻
宝钢已经成功控股八一钢铁，对马钢也是志在必得，并购的任何进展都会对股价产生巨大的推动力。
6、估值分析
关于马钢的价值，我想提醒大家换一个思路：
假设将马钢的资产分成两块，一块是车轮，一块是钢铁，应该如何定位？
车轮利润率远远高于炼钢，车轮部分是否可以媲美晋西车轴？答案一目了然，车轮和车轴的发展速度完全对等600495占有国内车轴市场的三分之一，而马钢占有车轮市场的90％，所以，马钢更应该充分享受铁路大发展的机遇。毛利率看，中期车轮是42％，车轴是24％。所以，从市场占有率和毛利率来看，以及相同的行业发展速度看，马钢车轮的市盈率都不应该低于600495。马钢3季报0.26, 车轮贡献了26.1％，也就是每股贡献盈利0.0679元，占495全部每股收益的16. 8％，按照比价关系，仅仅这部分，马钢的价值就应该是3.95元！
请大家注意，我这样计算的几个误差：1、马钢的垄断地位没有计算；2、600495车轴只占收入的54％，利润占71％。这两大因素，都对以上分析做了很大的保守估计。如果减去495的非车轮因素，加上马钢的垄断因素，提高估值30％不算过分吧？3.95×1.3=5.14元。除去车轮以外，马钢值多少钱？
三季报0.26×73.9％＝0.192，找一个低价的600569做参照物吧，马钢钢铁部分提供的每股收益占600569的88.7%，按相同的市盈率，马钢钢铁值2.90元。 马钢现在的产能是970万吨左右，考虑500万吨板材的投产，板材是钢铁中利润率最高的，新区投产后，钢铁部分利润至少翻倍，给予钢铁部分50％的溢价，绝对是保守的。所以钢铁部分估值应该有4.35。两部分合并,，马钢的估值应该是8.3元，580010目前的估值应该是4.9元。
大家注意，我计算的不是马钢未来的估值，参照物是今天两个公司的收盘价，没有考虑两个对照公司未来的上涨。因为钢铁的价值发现和行业复苏，以及铁路大发展给晋西车轴带来的巨大机遇，二者还都有很大的上涨空间。随着二者估值的提升，580010还会以巨大的杠杆比例领先马钢正股上涨。
几点说明：
1、每股0.73是机构给予的马钢最高的08预测了,该报告假设的前提是08年钢价涨幅是5％.大家回顾一下从前的钢铁周期，有一次复苏后价格涨5％的吗？
景气度高的时候，1天调5％也是可能的，而不是两年。现在是淡季，大家看看钢铁走势，涨了多少？08年高于06的5％，可能吗？我预测两年绝对不止15％，如果是高于15％呢？，相对于毛利增加10％，也就是接近翻倍。钢价具体涨多少，任何人也预测不到，但是我认为两年肯定不止5％。
2、利润占26％的车轮部分最高市盈率应该是20倍吗？
铁路的景气度应该是没有任何疑问的，十一五规划拿出的是真金，占利润26％的车轮部分，享受钢铁的市盈率绝对是市场的极大错误，车轮和车轴是固定比例搭配的。
马钢中报中，对火车轮及环件：主营收入，增长58.39％；主营成本，增长14.31％；毛利率42.39％，增长22.21％。
晋西车轴的车轮：主营收入，增长45.34％；主营成本，增长34.74％；毛利率24.73％，增长5.91％。
结论：马钢的车轮部分的市盈率应该高于晋西车轴的车轮部分。
解析计算有无道理？就象你准备包饺子，去市场买肉馅和韭菜，你一定是先确定需要多少肉馅和多少韭菜，然后根据各自价格相应购买，不能笼统地说，我买几斤材料，均价是多少。市场对于公司的价值，有几个阶段。首先是以题材炒作为主，基本不管价值。然后是价值发现，开始关注市盈率，根据不同行业给予不同的市盈率水准。现在开始注意动态市盈率，有人经常问我，新天国际亏损，为什么涨那么好？泸州老窖市盈率那么高，怎么还涨？我的回答是仔细研究一下公司的基本面，预测一下未来几年的每股收益，看看其动态市盈率，价值和成长是投资的永恒主题，成长是比静态价值更重要的投资因素。本人认为，将来股市的估值体系，还会有进一步的发展，就是对混业经营的公司，予以行业分解，赋予各自应有的市盈率，然后加权汇总各自的价值。比如股权收益概念，很多研究机构拿股权投资收益算作利润，然后给予主营行业的市盈率给予估值，简直可笑，因为及时根据会计准则，该部分投资收益算作了利润，也仅仅是一次性收益，如果给予这部分市盈率，应该略小于1，因为要减去变现费用。对与股权收益公司，将投资收益和主营业务分别估值，可以清晰得出应有的价值。这些做到家了，心中自有一杆称。
现在有些专业机构的水平，实在不敢恭维。在五粮液权证不到10元时，众多机构给予五粮液买入评级，纷纷大量买入，我就多次提出质疑，看好五粮液，为什么不买折价而且有杠杆作用的五粮液权证？我怀疑主力四则运算没有学好。加权分析法，在数学上对应于解析几何，在力学上对应于分析力学，市场接受有一定难度，也有一个过程，但是我相信，它是科学的方法，迟早会得到市场的认同。实践证明，领先市场一步，在股市上就是成功的同义词。
说马钢盘子太大，流通过剩的年代，盘子大还是劣势吗？现在舞跳的最美的是大象，看看工行、招商银行、北辰的表现就清楚了。 |
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发表于 2007-1-15 23:05