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发表于 2007-12-30 23:40
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老帖子了.
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股匪山庄的老帖子。北院改版后，文件格式变了，整理一下，搬这儿。
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一小时基本分析论 01-24-2004
根据鹿儿前些天发掘出来的股票基本分析材料，我以为学基本分析基本上是一小时的事。即只要学会了股票真实价格的计算，这基本分析差不多就算学完了。
请浪少，BS，和老道看好了。下面是一小时的野狐禅经基本分析论。
基本分析论引论
如果精明的人不停地寻找价值好的股票，低买高卖，结果就是使得现在的股票价格包涵了对股票的期待。因此，对于一个自己不去寻找价值好的股票的被动投资者来说，任何一个现在的股票价格，总的说来，和另一股票价格没有什么好坏之分。对他来说，选不选股票都一样。
译自不疼麻磕的醉汉谣 - Burton Malkiel, A Random Walk Down Wall STreet.
第一章 实用篇
瓦钵 (Warren Buffett) 说过，用平价买一个好公司远胜于用高价买一个平平的公司。所以基本分析的要点是去发现一个公司股票的合理价格。
第一节 本鸡公式
本鸡在聪明误 (Benjamin Graham, The Intelligent Investor) 里讲完了他的投资理念后，提出了一个公式去计算一个股票的合理价格：
P/E = 8.5 + 2G
这里 Ｇ 是期待的公司年增长率。一般认为，本鸡公式给出了合理上限。
如大家对 INTC 将来五年的年增长率期待是 15%.本鸡公式给出 INTC 现在的合理 P/E = 8.5 + 15*2 = 38.5. 现在 INTC 的真实 P/E = 37.21. 非常接近。
第二节 林奇公式
皮特林奇在鹤立花街 (Peter Lynch, One Up on Wall Street) 中说他的诀窍是
P/E = G
这里 Ｇ 是期待的公司年增长率。一般认为，林奇公式给出了合理下限。
林奇公式比较适合增长型公司。用林奇公式来算 INTC，那 P/E 应该在 15.
第二章 理论篇
毛主席教导我们说，经验不上升到理论，就是狭隘的经验主义。
第一节 基于盈利的价格估计
基于盈利的价格估计论以为一个公司的股票价格就是把这个公司在有生之年全部可以赚到的钱折算到今天的结果。理由看上去很简单：公司的资产就是这些净赚的钱。卖了公司，钱就回来了。
现在假设公司今年每股赚了Ｅ。估计在今后Ｎ年每年有增长率Ｇ。从Ｎ＋１年开始就零增长了。这样，公司总共还能赚：
P = E(1+G) + E(1+G)^2 +...+ E(1+G)^N + E(1+G)^N +...
再假设市场平均每年有增长率Ｒ.于是把公司将来能赚的钱都折算到今天（这里用了平均代价指数投资方法的回报作为基准），
P = E(1+G)/(1+R) + E((1+G)/(1+R))^2 +...+ E((1+G)/(1+R))^N + E(1+G)^N/(1+R)^(N+1) +...
简化一下：
P/E = (1+G)/(1+R) + ((1+G)/(1+R))^2 +...+ ((1+G)/(1+R))^N + (1+G)^N/(1+R)^(N+1) +...
再求和,得到基于盈利的价格估计公式：
P/E = [((1+G)/(1+R))^N -1](1+G)/(G-R) + [((1+G)/(1+R))^N]/R
上面的计算显然忽略了公司的固有资产值。不过，除非是市场萧条期，很多公司的固有资产值只是其市场价值的零头。以 INTC 为例，假设其将来五年，N=5，年增长率 G=15%, 以后转入零增长。又假设市场的年回报率 R=11%。这样，INTC 现在的合理价格应当是：
P/E = [((1.15)/(1.11))^5 -1](1.15)/(1.15-1.11) + [((1.15)/(1.11))^5]/0.11 = 16.
第二节 基于分红的价格估计
基于分红的价格估计论以为一个公司的股票价格就是把这个公司在剩下的有生之年全部可以分红的钱折算到今天的结果。理由看上去也简单：您就靠利息过日子吧。别指望卖股票了。
现在假设公司今年每股分红 D。估计在今后每年有分红增长率Ｇ。这样，公司总共还分红：
P = D(1+G) + D(1+G)^2 +...+ D(1+G)^N + ...
再假设市场平均每年有增长率Ｒ.于是把公司将来能赚的钱都折算到今天，
P = D(1+G)/(1+R) + D((1+G)/(1+R))^2 +...+ D((1+G)/(1+R))^N +...
再求和,假设 R>G，得到基于分红的价格估计公式：
P = D(1+G)/(R-G)
第三章 完结篇
毛主席说，不破不立。
第一节 本鸡变形
如果不拘泥于本鸡的价格估计公式，但是注意其线性的简洁：
P/E = 8.5 + 2G
用线性公式来逼近复杂的基于盈利的价格估计公式，我们可以有这样的公式：
R=5: P/E = 20.0 + G
R=6: P/E = 16.5 + G
R=8: P/E = 12.5 + 0.5G
R=10: P/E = 10.0 + 0.5G
R=11: P/E = 9.0 + 0.5G
用上面的公式，假装成瓦钵，拍脑袋拍出一些具体的 PE 值来也不是什么难的事。
第二节 特例讨论
把基于盈利的价格估计公式中的增长率 G 设为零 (N 无穷大) ：
P/E = [((1+G)/(1+R))^N -1](1+G)/(G-R) + [((1+G)/(1+R))^N]/R ＝ 1/R
这就是说，对于一个不再增长的公司，它的 PE 是市场回报率的倒数。即如果市场回报率是 11%, PE 就是 1/.11 = 9.09。所以大家看到 PE 在 10 附近的公司，先别太高兴。很可能是夕阳工业里的幸存者。
套用基于分红的价格估计公式，认为公司会有稳定的长期增长率 G，这样就有：
P/E = (1+G)/(R-G)
上面这公式建议，如果期待一个公司的增长率超过市场回报率，这公司现在亏钱，负 PE，是没什么了不起的。这公式可能就是造成非理性欣快，弄得联邦银行犯着急的罪魁祸首。
第三节 数值稳定性
对于增长型公司，假设套用
P/E = (1+G)/(R-G)
我们可以看到，当一个公司的增长率和市场回报率比较接近时，微小的增长率和市场回报率的变化都可能造成对合理 PE 估计的大变化。
假设市场回报率是 11％，一个公司的增长率是 9％，这个公司的合理 PE是：
PE ＝ (1+0.09)/(0.11-0.09) = 54.5
如果这个公司忽然说自己的长期增长率会是 10％。我们可能会看到第二天这公司的股票价格开盘翻番了。因为：
PE ＝ (1+0.10)/(0.11-0.10) = 110
腰斩也很常见，如果公司说自己的长期增长率会是 8％。因为：
PE ＝ (1+0.08 )/(0.11-0.08 ) = 36
结论：
基本分析对于理解股票价格的波动或一个公司的经营是有益的。它也能给出一个公司的股票价格参考范围。但是，如果对长期增长率的估计有 1% 的不同，便可能使一个股票的合理价格从 $36 变到 $110，想靠它多赚钱可能还是不行。
当然，人要是不能从混沌世界里分析出一些理性来，也是不肯罢休的。基本分析能使我们的世界更加丰富多彩。
这一小时的基本分析论，好像用了我十小时来写。不过看上去连对詹凶和流狮的“皮衣在那里”的问题也回答了一点，是可以结束了。 |
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发表于 2007-12-30 23:32