高山上的花环---质疑中国股市千八百点的投资价值
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：chen10000
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高山上的花环---质疑中国股市千八百点的投资价值
东方苏秦
人们不应该忘记，中国股市在那已严重背离投资价值的上世纪九十年代末期，是那篇《风物长宜放眼量》的宏篇巨论，描绘出了中国股市未来多少年的远景，那是一个充满鲜花、金钱和庆功酒的天堂。然而，到如今，中国投资人寻找《风物长宜放眼量》描绘的天堂快将十年了，人们看着《风物长宜放眼量》画的“大饼”，梦想发财，前仆后继，奔赴股市，被斯杀的满身伤痕。多少失了业、到股市里淘金的散户，血本无归，使生活血上加霜；多少从城乡刚够温饱的群体那里、募集来资金的机构，被凉晒在挂满花环的山顶上，等待死亡。
人们更不应该忘记，中国股市在2245点时，是中国证监会的“超常规发展中国资本市场”的鼓吹，诱使多少血汗生命亡命股海。那时，市场分析师、资深人士们，都通通的安装上了比哈博望远镜看得还远还高的眼珠子，直接看到2800点、3800点。然而，过不多久，中国股市就象高山滚石，霹雳直下。2800，3800，成为悬挂于高山顶上的花环，让人望而胆战，成为长达五年的痛。
今天，中国股市长达五年熊市之后，股指重新来到千八百点附近，有几个声音又在高喊，股指要涨到3000点、8000点。真是昨日的旧伤未愈，又在挖掘新肉！真是人有多大胆，股市就能翻多少翻的文革遗风再现！然而，今天，人们在听完这样的声音之后，不免觉得心中悲凉、恶心、想吐。什么市场分析师？什么资深人士？！你那脑袋里装的是些什么东西，市场波动的一般原理和常识都忘到哪里去了？昨日满口胡言，给自已脸上招惹的大粪，一觉醒来就忘了？！因为你的胡说，会给千千万万血汗生灵带来血的代价。你，明白！
人们不应该忽略，一个连小学二年级学生，也能明白的自然演变法则。这个法则，反映在股市里，反映在汇市里，反映在商品交易市场里，反映在社会经济周而复始的变化里，反映在人的生物节律里……呈现周期性波动变化。股市，对这一波动变化，可以非常直观的反映在K线图上，呈山峰状：可能峰大，可能峰小，可能是一峰高过一峰，可能是诸峰并立，还可能是一峰低于一峰，绝对不可能由一千点呈一条直线的连接到3000点、8000点。这一法则，不相信那些学问高深、满口胡言的分析师们、资深人士，不明白。
目前，中国股市，行进在自2005年06月06日998点以来，长达近一年五个月的左峰上升途中，山顶可能是1800，可能是1900，可能是2000，不管是多少，每上升一步，就有接近山顶的危险。但山顶绝对不是3000点，更不可能是8000点。
回头再看看，中国股市自建市以来，走出这样一波时间长达一年以上的、左峰单边上升行情，这一次，是第三次。第一次是96年02月至97年05月，上涨时间一年另三个月，上升近900点，随后调下来500点；第二次是2000年01月至2001年06月，上涨时间达一年半，上升近900点，随后回调至998点，上涨的全部跌掉；第三次就是现在，从2005年06月06日998点以来，上涨时间已长达一年另四个月，上涨800点。往后，还能上涨多少点？中国股市不能和外国比，蜘蛛与蛟龙，根本就没有可比性。蛟龙一吼直冲九宵，而蜘蛛呢，只能在那里，织几支破网，圈几个小钱儿。中国股市只能和自已比，脑袋没有灌水的人们，绝对不可能跟着恭维的喊3000点、8000点。若那样，一坑那些可怜的、挣钱不易的散户，二坑那些终日梦想解套的机构，三坑这一个国家的命脉。
问那些喊3000点、8000点的资深专家一个白痴的问题：即使你能涨到3000点8000点，你能一口气不歇的涨上去吗？你还不是要一峰比一峰高的这样往上涨，最终，才能达到你那个3000点8000点。何况，中国股市现行单纯为利益集团圈钱、截泽而鱼的制度如果不变，再过十年，甚至更长时间，也根本不可能，有3000点8000点的投资价值。现行制度下谈论3000点8000点，那简直是痴人的一个梦，是一个违背经济学最起码原理的梦。就今天的中国股市，可以断言，千点以上根本就没有投资价值，甚至600点往上也没有。
当要说明的是，那种人为的多上几只大盘股，指数跟着大盘股跑，以某几只股票来代表中国股市，以偏概全，一叶障目，那么，只要猛抬大盘股，别说3000点8000点了，就是30000点80000点也不在话下。但是，如果那样，你几只大盘股就能够代表整个中国经济的兴衰吗？让一亿人口吃饱了饭就能代表十三亿中国人不饿吗？但是，如果那样，可以断言，当年一亩地能产10万斤100万斤粮食的高产风被移植到股市了。中国，一觉醒来，全世界都跪在了脚下，拿笔画吧。但是，如果那样，那绝对是猪脑袋里灌了大粪的神精狂，那不仅是广大投资者的悲哀，也是全国人民的悲哀，更是这个国家的悲哀。典型得无法形容的荒唐！不过，这种情况不是不可能发生，2000年不是已经上演过了吗？“超常规发展中国股市”，你美国老大的股市能涨10000点，我中国股市就不能有3800点？你美国股票一股能涨到10000美元，我中国股票一股就不能涨他300元？我就不服你，美国，你用了一百年才把股市搞到10000点，我用10年就能搞到3800点，一百年就能搞到38000点，我就要赶超你美国。结果呢，把中国股市搞成比赵高指鹿为马还荒唐、还黑暗的圈钱、骗钱的黑市。令人担忧的是，如果今天的中国金融市场也重复2000年资本市场“超常规发展”的话，那么，这个国家离自我毁灭就不远了。
人们不能不重新反省管理学中的普遍原则：投入产出。你投入多少资本，就要求获得多少回报。股市投资，与做其他产业投资的普遍原则是一样的，都是投入资本，要求产出回报。然而，股市投资，因为上市公司面大，受政策调整、利率走向、通货涨缩、行业兴衰、宏观经济周期性波动和上市公司管理水平高低等等因素的不确定性，风险更大，要求的回报也相应要高，最直接的比较就是一年期银行利息。什么是有投资价值，就是经过对上市公司预期的充分评估后，对上市公司的投资，要能产生一年期银行利息倍数以上的回报，就有了投资价值，相当于一年期银行利息或低于一年期银行利息的回报，就没有投资价值，还不如存银行。那种靠股价波动套现差价不叫投资，只能叫博弈，也叫投机。人为操纵股价，拉高套现，或是为了某些少数人的利益为目的，拉高股价，使其远离投资价值，甚至使其价值严重扭曲，那就有了罪，属欺诈类罪行。国家对该类罪行没有量刑法律，那就是制度缺陷，是政府的责任。如果政府明知这种制度缺陷，而不去立法或完善法律，不作为，那就是政府欺诈或政府放任欺诈。如果是政府直接拉台、打压指数，使少数利益群体鱼利，让多数人蒙受损失，这就是政府欺诈。这是再简单、再明白不过的道理了。设计、培育、规范股市，以价值投资为理念，引导指数维绕价值波动，使股市具有投资价值，这才是保护投资者、发展健康资本市场的正确方向。
现在，回过头去，对照一下中国股市各年点位，用上市公司分配给流通股东红利的总额与相对应点位的流通市值之比，得出一个比率，即红利率，再拿这个比率与当年一年期银行利率比较一下，立马知道，当年具有投资价值的真实点位是多少。这是一个不为高深的数学模型，关键是计算过程比较麻烦。现在，应用这个数学模型来看看1800点是否具有投资价值？1800点两市A股1338只，总流通市值17350亿，根据前三年分红数据均值往宽的算，再提高10%(实际是不可能的)，预计今年全年分配给流通股东的红利总额为130亿，那么130/17350=0.7493%，而同期一年期的银行利率为2.52%。这个数学模型是公认的股市投资价值评估模型，看到这个评估模型计算出来的数据，有谁还能说1800点的中国股市有投资价值呢？五年前，有几个海归派人士认为中国股市当时的真实投资价值只有400点，利益群体一遍哗然。今天，五年过去了，中国股市的真正点位又应该是多少呢？把流通市值降下来，红利总额不变，600点只可以考虑入市。
附： 部分绩优蓝筹股投资回报一览表
股票名称 01分红及年终股价 02分红及年终股价 03分红及年终股价 04分红及年终股价 05分红及年终股价 06分红及年终股价 平均红利率%
中国石化 0.64/ 0.64/3.01 0.72/4.95 1.04/4.36 1.17/4.66 0.36/5.48 2.1013
宝钢股份 1.00/3.91 1.60/4.12 2.00/7.07 2.88/6.00 2.88/4.12 0.00/4.30 4.1078
武钢股份 2.24/5.63 0.00/5.04 1.84/6.89 2.00/4.05 2.70/2.71 0.00/2.80 3.6101
中国联通 0.28/2.69 0.28/3.93 0.29/3.06 0.37/2.80 0.00/2.70 0.0977
长江电力 0.72/8.68 1.68/8.79 1.701/6.92 0.00/6.80 1.6809
浦发银行 1.60/15.69 0.80/9.86 0.88/10.53 0.96/7.00 1.17/9.75 0.00/13.20 1.0240
招商银行 0.96/8.14 0.74/10.81 0.99/8.35 0.72/6.58 1.62/10.20 1.0064
深发展 1.20/12.25 1.20/10.49 0.00/8.51 0.00/6.59 0.00/6.14 0.00/9.10 0.0602
深万科 1.60/13.35 1.60/9.65 0.20/6.54 1.35/5.26 1.35/4.31 0.00/7.90 1.5597
盐田港 4.00/14.72 0.80/14.77 8.00/23.84 5.85/12.17 5.85/9.87 0.00/7.60 3.2506
深赤湾 0.81/12.22 2.30/11.39 3.96/18.33 5.73/23.67 6.72/13.32 0.00/13.30 2.4730
招商局 0.88/11.45 0.96/8.89 0.40/11.06 1.20/7.89 0.18/11.68 0.00/16.50 0.0710
小商品城 0.80/13.80 0.00/16.91 2.70/30.00 0.00/31.95 10.00/70.0 0.0377
贵州茅台 4.80/38.55 1.40/25.46 2.40/25.40 4.50/36.64 2.70/45.62 0.0/49.60 0.0920
大商股份 1.60/9.15 0.80/7.21 0.80/7.02 0.90/10.63 2.70/17.24 0.0/37.06 1.3268
东方锅炉 0.0/7.62 0.0/8.37 0.0/15.63 2.27/13.32 2.16/13.18 0.0/23.10 0.0762
有人不服了，包括央视中国证券栏目资深评论人老姜等拼命鼓吹中国蓝筹一族，他们认为中国石化、中国联通、长江电力、深发展、深万科等大盘股是中国蓝筹，具有非凡的投资价值，是发现新大陆一般的奉献给投资者的宝藏。然而，这里不需批评老姜等资深人士，他们不是忘了投资价值的基本原理，就是根本不是学经济、金融的，否则，就有穿上皇帝新衣、掩耳盗铃的、舆论导向欺诈之嫌。翻开中国石化、中国联通、浦发银行、招商银行、深发展、深万科等等所谓的大蓝筹看一眼，只要认得字就行，看一下每年他们分配给股东多少红利？以开盘敲罗时叫得最响亮的、“要把最大利益留给广大投资者”的、上市几天就把所有投资者全线套死的中石化为例：中石化每10股分红： 2002年0.64税后，03年0.72税后，04年1.04税后，05年1.17税后，五年平均分红0.892/10股税后，五年长期平均成本4.245元/股，那么，0.892/42.45=2.1013%，股价在4.24元的年终收盘价时，比一年期银行利息低16.615%。很明显，以4.24元买入中石化不如存银行，以2.00元以下价格买入，还仅仅只是接近银行利息的一倍，勉强具有投资价值，4.24元以上买入中石化不具任何投资价值，等待的将是亏损。而中石化上市圈走的钱却是近120亿，按前五年分红比例计算，要40年才能把拿走的钱还给股东，投资价值在哪里？“要把最大利益留给广大投资者”作何解释？如此，“把最大利益留给广大投资者”的叫喊与满口走粪有何区别？！难道不是公开欺诈？！更何况，近几年成品油价格成倍上涨，公司利润却并未上升多少，油价不可能永远高企，这是肩上放个玻璃球也能明白的事实。当油价成倍下跌时，中石化的经营状况将是一个什么样的局面，不难知晓。大盘要涨到3000点，容易，只要把中石化拉到50元就可以了。但是，如果那样，中石化将是人见人吐、比从粪坑里捞出来还要让人恶心的污物，那样的3000点的目的又何在呀？
以此类推，把中国股市所谓的大蓝筹股算个遍，也找不出两只比一年期银行利息高出一倍以上的股票。就是前段时期市场最火的茅台，也不过是嗅着香，喝起来臭的所谓国粹。
有一个怪事，有人一定要拿出来作为上市公司分红丰厚的证据，这也算是中国特色吧---当代世界最时髦的就是中国特色了，在股市，中国特色等于不公平。这个怪事就是转增、送红股。因为中国股市的转增、送红股，对于投资者来说，是哭不得也笑不得的事。转增、送红股在资本市场，是上市公司的一种分配形式，本来是利好。上市公司有了充足的公共积累和未分配利润，就有可能把这些钱折成红股送给股东。红股或转增股的计算，是将用着转增或送红股的公共积累或未分配利润总额，除以流通股某一基准日的流通股价，就得到转增或送红股的总股份，再用这个总股份除以上市公司的总股本，就得到每股或每十股应获得转增或红股的数量。转增股或红股到达股东帐户并参与流通的那一天就是除权日。因为基准日离转增股或红股到帐的除权日有一段时间，这段时间，流通股的股价会有上下波动。转增股或红股在除权日价格比流通股低，经除权，K线图上就留下一个向下的除权缺口，反之，就留下一个向上的除权缺口。这就是转增或红股的真实意义和操作方法。但是，中国股市的转增股或红股很奇怪，投资者的股东帐户上转增或红股的数量是有了，但钱还是转增股或红股到帐前的那些钱，上市公司的公共积累和未分配利润却在财务报表中消失了。这就象把月亮上的土地都分给你，把火星上的土地也分给你，但你得到那些土地前是那些钱，得到那些土地后还是那些钱，你的财富并未增加，月亮和火星却是不见了，投资者得到的只是股东帐户上的股票数量和K线图上的、通通一律所有往下跳空的大缺口。不知这样的转增和红股，对于投资者的意义在哪里？难道决策层不明白这是一个画饼充饥的概念吗？有谁能拿它作为上市公司分红丰厚的证据，那他一定是沉睡在画饼充饥的美梦中，并未参与过真实的上市公司转增股本和红股分配。
有人会说股权分置改革已近结束，中国股市的问题已经得到解决，股市理所当然的就具备了上攻1800点、3000点、8000点的基本面支撑。应当说，持这种观点的人不在少数，这些人希望股市走出一个十年大牛势的愿望是好的。但是，一相情愿的冲动和大脑被酒精灌得发热，已经给今天的中国资本市场埋下了多少祸根？看到夏日酷曙下的一片落叶，就喊秋天到了，不是见一叶而知秋吗？一叶障目。老实说，股权分置改革，对于一个庞大的中国资本市场，只是病夫躯体上去掉了一个脓包，大病，更在肌肤里，在骨髓里，在心脏里。对于这一点，每一个中国投资人，必须有清醒的认识，否则，跟着3000点8000点的高谈阔论跑，你有多少钱，也会赔个精光。首先，建立资本市场的目的并没有改变，还是停留在为少数利益集团圈钱、救贫脱困上，根本就不是为广大投资者的投资和为广大有作为的融资人而设立，昨天、今天的资本市场，融资基本上等于白拿，白拿谁不削尖了脑袋去拿。其次，股市仍然不是市场规律说了算，政策市、政府操控市并未改变。政府操控股市的目的仍是为了给少数利益集团募集到更多的资金。募集资金的任务下来了，就把股市往上抬，任务完成了，就让股市自由往下跌，同时，整顿股市、规范股市等自相矛盾的利空一涌而出。这一点，表现在股市低价时停发新股，高价时大发特发新股。因为股价在低价区域时圈不到足够多的钱，而股价在高价区域时就能圈到很多钱。过去政府操控股市用的是利好，用的是诸如《风物长宜放眼量》这样的文章来鼓吹，现在政府操控股市用的是大盘股。第三，制度不健全，没有一个能够真正体现公开、公平、公证的游戏规则，即能够解决根本的、深层次问题的制度。有的只是一些治标不治本、治肤不治骨的狗皮膏药；有的则是踩住这端那端翘起来，踩住那端这端翘起来的翘翘板制度。好似一把烂柳条，匆忙的、胡乱的凑合一个连大象都能从缝中跑掉的栅栏，去关羊，羊不亡那是死羊。第四，管理不在点子上，看起来忙天忙地忙监管，实则个个手抱一堆烂泥烂草，还称忙家国大事。如果这样：谁到资本市场来融资，融资方当家的人与监管方即裁判签好合同，融走多少钱，约定好多长时间，以红利或转增、红股的形式回报给市场，到期回报不了的，把股东的钱给搞没了，除约定的不可抗拒等风险由市场承担外，其它未回报市场部分，一律按上市公司参与经营人员既得利益的比例，兑现到人头上，该抄家的抄家，该坐牢的坐牢。用条约的形式，告诉所有到资本市场融资和准备到资本市场融资的融资人，股市的钱不是白拿的，拿人钱财*，天经地义，你拿了投资者的钱，就得有相应的回报，这是一种义务。如果这样管理，看谁还能不兢兢业业的经营上市公司，看谁还敢没有好项目就削尖了脑袋的去资本市场白圈钱？这样，你的管理就很轻松了，根本用不着你天天盯着他，你只需过问、敦促、提醒和管住他融的钱不被携款逃出境外就可以了，他自已就会不遗余力的去把上市公司经营好。当然，能够管到关键点的办法和措施太多了，上有政策，下有对策，上层被下层糊弄的找不到北的管理层，那是无能的，这不用质疑。
有人还会说，中国宏观经济长达五年的高增涨，股市却反而下跌，与宏观经济严重背离。所以，就国家宏观经济而言，也要求涨到3000点8000点。这个观点，在成熟的、正规的资本市场是这样的，但是，在今天的中国资本市场，这种观点站不住脚。因为，这种观点的错误就错在看问题的片面和死板。持这种观点的人，根本就没有翻看五年来上市公司的财务报告(你要实在没有时间看的话，本文前面列出的《部分绩优蓝筹股投资回报一览表》可以帮助了解上市公司投资价值的概况)，如果翻看一眼，哪怕是一眼，你就会发现，上市公司的收益和红利水平，并不与宏观经济的高增涨成正比。有一个方法，就是把上市公司被统计年度的纯利润和红利分别列表统计，你会清楚的发现，上市公司的效益之差，分配给股东的红利之可怜。翻看报表的同时，你会发现，大多数上市公司根本就不是在忙着好好经营，而是忙着搞题材、搞概念，然后，搞担保、借贷、重组、剥离、置换等等，最后，留在那里的只是一个空壳子。这，就是宏观经济高速增涨下的上市公司的现状，你还能把股市的涨跌与宏观经济的连年上涨相提并论吗？无论你是资深经济学家，还是市场设计大师，你能向广大投资者阐明这样的市场环境下，1800点、3000点、8000点的支撑在哪里？
最后，说说技术分析，上证指数自去年6月6日的998点上涨以来，累计上涨800点，上涨幅度80%。周线上，特色指标KDJ新概念在高位99.99钝化22周不得回归，KDJ新搜牛在0界下方盘死18周不能复位，KDJ极度背离连续高位背离21周得不到调整，其他如MACD、KDJ、RSI等大众指标也已高位背离。无论是特色指标，还是大众指标，都在提示，指数在高位严重超买，大盘急需下调复位。月线上，大盘十个月来累创年内新高，KDJ极度背离指标连续四个月高位停止不前，KDJ超线攻击上攻至1000的极限，BIAS向下发散，等等，无不在提示，月线也进入上升的尾声。而这时的日K线，在超级大盘股的强撑下，已是碎步免强上行，成交量有气无力，就象支撑一把即将散架的老车，随时都有撞入沟谷的危险。
指标看盘，可以直观的判明大势所处的位置，运用客观规律，也可以看出市场的潮起潮落。股指，好比一把弓，弦，拉紧不放，总有断的时候。拉紧的弦，绷的时间越长，断时的力度就越大，杀伤的威力就越大。一张一驰，才是股市之道。
现在，可以清醒的认识了，这个市道，并不象有的资深分析师们鼓吹的那样，3000点就在前面。有理由质疑分析师们的真实用心，也有理由质疑1800点的投资价值。即使后面还有200点可涨，相对于前面已涨的800点，那也只是收盘而已，对于赚钱不易的大众投资者来说，那不是你的。捂紧钱袋子，抛开分析师们“花环与大饼”的诱惑，等待下一轮行情，才是真理。
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发表于 2006-10-22 17:47
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