企业的价值投资线------利润变化曲线

大迷糊

想问个问题，每股收益率是净利润除以总股本数，还是除以流通股本数？

大迷糊

再问一下如何看待中远航运这样的股票，年收益率在20%多，年收益率较稳定，市盈率也不高？

1983阳诚

好文，获益良多

sunzj_ok

又见高人，拜！

ljt70623

多谢

shixiaoqiu

顶！

quanying

十分感谢!!!

quanying

十分感谢!!!

天空001

谢谢

均线多头

原帖由 大迷糊 于 2006-11-5 16:39 发表
想问个问题，每股收益率是净利润除以总股本数，还是除以流通股本数？

美林证券标准化财务选股体系初探  
                          
每一家全球顶级金融信息服务商和投资机构在过去10年间都开发出对内和对外的财务分析和股票估值自动化软件及数据库，大大降低了投资者与研究人员的工作强度，使用者几乎可以在瞬间计算并挑出符合设定标准的公司和股票，在此基础上投资决策制定效率得到显著提升。这些财务分析和选股体系的理论基础大同小异，都是一个老师教出来的，其选择的分析指标也是投资决策过程中必用的核心指标，这种标准化体系的突破在于应用计算机技术实现了自动化和快捷的数据库查询、比较。对于国内刚刚开始采用正规投资方法的机构和个人投资者，在获得和使用这种投资利器之前，第一步显然是先要了解原理 – 看说明书。

在对比几家国际顶级投资机构开发的标准化财务分析和估值体系后，这里选择在结构和思路上都易于理解的美林证券版本介绍给国内投资者。美林证券的这套提供给客户的选股工具软件（服务商标为iQmethod，05年最后更新）从数百个财务指标中挑出16项核心指标，并将其再划分为3大类 – 经营表现、盈利质量和估值，据此来框定一支股票的投资价值。以下即对这3大类16项指标做一些初步普及（为便于国内投资者直接使用一些指标已根据中国会计准则进行调整）：

经营表现类

1 资本利用回报率（ROCE）＝ （（营业利润 + 投资收益）×（1 – 所得税率））÷ （总资产 – 流动负债 + 短期借款）
ROCE是使用最广泛的衡量公司所有财务资源使用效率的核心指标，用于反映股东和债权人投给公司的资本创造了多少利润，它又可以分解为利润率 ×资产周转率，所以出众的ROCE指标需要公司实现优秀且增长的利润率和资产周转率。在计算得出ROCE后，如果该值大于资本成本（WACC），就说明公司在创造经济价值，否则，股东和债权人的利益就在受损，不如投到其它领域划算。

2 净资产收益率（ROE）＝ 净利润÷股东权益
ROE是具体衡量股东投入的资本回报指标，也是ROCE的组成部分。ROE和估值指标市盈率（PE）与市净率（PB）关系密切，事实上，PB就等于ROE×PE，这三项因素的变动都会直接影响估值（股价）。例如，如果公司股票的PB处于行业平均水平，如果想让股价上涨，若PE不变的话，公司就必须实现ROE的增长。这里需要注意的是，如果公司有意通过不合理的手段，如大额撇账来压低股东权益来实现ROE的增长，在投资者察觉后会相应下调PE倍数来反映其有水分的ROE增长。所以，不仅要看ROE是否增长，还要看其质量如何，才能确认股价上涨是否合理。

3 营业利润率＝营业利润 ÷ 主营业务收入
营业利润率可以反映公司的定价权和成本控制能力。如果想让利润率提升，公司要么具备很强的定价权，可以提升售价，要么通过消减成本，或者同时发力。所以，在一个行业里营业利润率出众的公司通常是拥有定价权和成本控制实力的龙头优势企业，其股票估值水平也会高于同行。这里需要注意的是公司可能会通过改变折旧政策来使得营业利润率失去可比性，这时可用EBITDA利润率来复核。

4 每股收益（EPS）增长率 ＝从上一年度到未来5年的EPS复合增长率
该指标反映中期业绩增长预期，是许多估值指标如PE、PEG等的驱动力量。通过杜邦比率分析来看，EPS增长率自身的驱动因素包括资本性开支（CAPEX）、资产周转率、营业利润率、净负债比率和股息分配率，EPS若想增长前三项因素也必需增长，而后两项因素只有下降才能驱动EPS增长。需要注意的是，EPS增长率在公司扭亏为盈和由盈转亏或起始年度EPS极低的时候会失去指导意义。

5 自由现金流（FCF）＝经营性现金流 – 资本性开支
FCF好比是一个人的工资在减去所有开支后结余下来的部分，公司可以用FCF来发放股利、回购股票，或进行其它投资。不论是个人还是公司都希望这些“闲钱”越多越好，所以，投资者非常看重公司FCF的生成和增长能力。

盈利质量类别

6 利润变现比率＝ 经营性现金流 ÷ 净利润
权责发生制的记账方法使得净利润并不代表公司实际赚到的真金白银，事实上，有很多账面上的利润最终无法成为可供股东分配和扩大再生产的现金，利润变现比率就是衡量有多少账面利润背后是实实在在的现金流，显然，长期来看该比率越接近100%越好。

7 资产重置比率  ＝ 资本性开支 ÷ 折旧
如果该比率低于1，说明公司固定资产在缩水，既每年新增的固定资产投资低于折旧，导致固定资产净值的下降，这种状况虽然在短期内有利于利润率和自由现金流等盈利指标，但基本是无法持续的，大多数行业公司的可持续增长需要不断对固定资产进行投资。资产重置比率也是判断商业周期的重要指标，如果一个行业长期投资不足，且产能利用率接近饱和，通常预示着一轮景气周期的到来。

8 实际所得税率＝ 所得税 ÷税前利润
公司都在想方设法获得所得税率的优惠或通过各种办法避税，但投资者要警惕的是，如果公司实际所得税率明显低于同行，将会对未来业绩埋下负面隐患，低所得税率是难以持久的，而所得税率的变动又会直接影响到EPS和一系列估值指标，因此是分析过程中不可忽视的重要环节。

9 净负债比率 ＝（长短期借款 – 现金和现金等价物）÷ 股东权益
净负债率是使用最广泛的衡量财务杠杆使用效率的指标。虽然投资者都偏向喜欢低资产负债率的公司，但究竟具体公司的净负债率是否合理还要结合利息覆盖率、自由现金流和ROCE来综合判断。

10 利息覆盖率 ＝（营业利润 – 利息支出）÷利息支出
这基本上是一个风险提示指标，特别是在公司净利业绩低谷，自由现金流脆弱的时期更为关键，它可以说明公司是否还有能力支付利息以避免偿债风险，以及是否还有融资能力来扭转困境，显然，该比率低于1公司情况就已经很危急了。

估值类别

11 市盈率（PE）＝ 股价÷每股收益
PE是使用最广泛和有效的估值指标。PE的绝对值没有任何意义，一个低的PE不能证明股价低估，同样高PE也不能说明股价高估，PE是否合理只有通过和同行业公司股票对比和与历史PE波动周期对比才能得出结论。

12 市净率（PB）＝ 股价÷每股净资产
和PE用法相同，一个相对高的PB倍数反映投资者预期较高的回报，反之亦然。PB又等于PE×ROE，所以，在从同一板块中挑选PB被低估的股票时会采用PB和ROE的的矩阵，那些ROE很高而PB又相对较低的股票最吸引人。

13 股息率 ＝股息 ÷ 股价
投资股票获取的回报一是来自于资本增值，既股价的上涨，二就是来自于公司分配的现金股利。股息率通常在挑选成熟行业的收益型股票时和在熊市时是关键的估值指标。

14 自由现金流收益率 ＝每股自由现金流 ÷ 股价
股息是公司实际分配给股东的现金收益，而自由现金流就是潜在的可分配现金收益。如果自由现金流收益率长期明显高出股息率，就会有故事要发生，公司要么会加大股利分配力度，要么用来投资或扩大再生产，不论怎样，股价都有上涨动力。

15 EV/EBITDA ＝（市值 + 净负债 + 少数股东损益）÷ EBITDA
EV/EBITDA估值指标主要用在现金流可预测性较强的成熟行业里，此外也是公司并购时的决定性估值指标。

16 EV/销售额 ＝（市值 + 净负债 + 少数股东损益）÷主营业务收入
这是一个衡量公司规模的估值指标，反映销售收入对应的企业价值倍数。该指标很少独立作为唯一的估值标准，但在并购和公司业务对整个经济增长依赖度很高的情况下则非常适用。

以上这16项核心财务和估值指标不只在美林证券，在整个证券市场都是投资者挑选股票最常用、最关键的考量因素，但目前在国内，即便是专业机构的投资和分析人员也没有大规模熟练掌握和使用，对于个人投资者，更是依赖主观定性预期来做股票，对股价的贵贱与否还没有完全了解。现在是告别靠拍脑袋做决定的时候了，如果不想把赚钱的机会让给美林这些境外投资者，就要去学会他们的方法，更根本的是，这些方法指向真理。

均线多头

在投资领域，林奇基本上可以说是与巴菲特、索罗斯同一量级的传奇人物，其实战和理论都堪称杰出，但国内传媒对他事迹、学理的传播却相对有限。证券市场正越来越热，沪指近日已多次冲击千九，无论如何，在这个当口听听林奇总结的自己职业生涯里的成功与失败，只会有好处不会有坏处。

个人以为，《彼得.林奇的成功投资》里既有喜玛拉雅山式的智慧，也有狐狸式的聪明，当然也不缺乏“深刻的偏见”。而考虑到写作的时间，这些偏见完全可以被宽容。

以下书摘基本未进行文字改动：

千禧版简介

20世纪70年代初期的经济萧条时期，我首次掌管麦哲伦基金公司，那时无论是对经济前景乐观还是悲观的人，都不会想到华尔街的大牛市行情会给相信它的人带来如此巨额的收益，给怀疑它的人带来如此巨大的损失。那时的道琼斯指数非常低迷，沮丧的投资者必须不断提醒自己说不可能永远存在熊市行情，而那些有耐心的投资者一直抱着手中的股票和共同基金等了15年。现在，我们也应该提醒自己说，牛市行情也不会永远存在，并且在两种市场中都需要有等待的耐心。

因特网对世界的影响程度远远超过了第一次工业革命。铁路、电话、汽车、飞机和电视机都对人类的生活产生了深远的影响，或者至少对世界1/4的富裕人口产生了影响。这些新行业造就了新公司，但是只有极少数的公司生存下来并垄断了整个行业。同样的情况可能也会出现在网络业。就像汉堡快餐业和石油服务业分别被麦当劳和 Schlumberger公司垄断了一样，网络业也会被一两家大公司垄断。

在投资网络股时有三种方法可以避免买进一种前景看好但市值很高的股票。第一种方法类似于早期的“铁镐和铁锹”理论：在淘金热潮涌动的时候，大多数的淘金者都失败了，但是向淘金者出售铁镐、铁锹、帐篷和牛仔服的人却发了大财。依据该理论，你现在可以投资这种非网络公司：它们从网络拥塞中间接受益（包裹邮递业就是一个明显的例证）；你还可以向生产网络交换机和相关设备的制造行业进行投资。

第二中方法是购买所谓的“开拓网络业务的传统公司”的股票。这是指一家有着真实营收和合理股价的非网络公司正在开发网络业务。第三中方法是购买“附带收益”公司的股票。“附带收益的公司”是指通过使用因特网而消减了成本，简化了作业，并且更加赚钱的公司。20年前，超级市场中就已经安装了扫描器。这不仅减少了超市中的偷窃行为，而且还可以更有效地管理存货。

生物技术行业是一个小公司林立的行业。我对高科技行业的厌恶情绪使得我经常嘲笑典型的生物技术企业：通过发行股票赚到1亿美元，拥有这些资金、100位博士研究人员以及99架显微镜，却最终没有赚到一分钱。当然，人们普遍认为在新世纪里生物技术可以像上世纪电子技术那样对人类的生活产生深远影响。现在许多生物技术公司都有了营业收入，大约有36家公司还有了盈利，同时另外52家企业正在朝这个目标努力。

简介 中小投资者的优势

Taco Bell公司，它生产的墨西哥式玉米煎饼在我去加州旅游时给我留下了深刻的印象；La Quinta汽车旅馆的情况则是由一些住在与它竞争激烈的度假旅馆的旅客向我谈起的；沃尔沃公司生产的汽车则为我的家人和朋友所喜欢；不仅我的孩子有苹果电脑公司的电脑，而且我公司里的系统管理员也为公司购置了几台；SCI公司是由富达公司的一位电子行业分析员（他本来与丧葬行业毫无关系，因为这不属于他的业务范围）在去得克萨斯州旅行的路上发现的；我非常喜欢Dunkin’s Donuts公司的咖啡；最近我妻子则向我推荐刚刚整顿过的1号码头进出口公司（Pier 1 Import）。事实上，卡罗林是我最好的信息来源之一，就是她首先发现了L’eggs牌丝袜。（这些案例都可以说明就投资而言，中小投资者不一定比职业选手有多大的不利）

第一章

现在当我回首这些往事时发现，很显然学习历史和哲学比学习统计学对从事投资的帮助更大。股票投资是一门艺术，而不是一门科学，因此一个受过严格量化教育的人在投资时往往会有更大的不利。

第二章

当面临在一家默默无闻的公司的股票上大赚一笔和确保在一家已被认可的公司的股票上损失较少这两种选择时，无论是典型的共同基金管理人员、养老基金管理人员，还是公司资产组合管理人员都回欣然选择后者。能赚大钱固然好，但在投资时更为重要的是当你的投资策略失败时，要让自己的损失尽可能少。华尔街有一条不成文的规则：“如果你是因为购买IMB的股票使得客户的资金遭受损失，你永远不会因此而丢掉你的饭碗。”（个人投资者就不会存在这样的问题）

第六章

对病人来说特效药就是可以药到病除的药，而对投资者来说的特效药则是病人要不断服用才能让病情稳定的药。

整整一天的时间我都在研究股票走势图。我一直留有股票长期走势土册，一本在我办公室里，一本在家里，这可以提醒我记住那些重要和让人羞辱的事件。

共同基金公司出现了历史上从未有过的繁荣。富达公司不是一家上市公司，但Dreyfus如何？1977年这家公司的股票为40美分，到了1986年其股价接近40美元，9年时间涨了100倍，并且上涨所经历的时间大部分是在市场衰退的时候。Franklin的股票涨了138倍，Federated在被 Aetna人寿保险公司收购之前股价涨了50倍。

第七章

一个婴儿的任何一位亲人都可能已经发现帮宝适牌纸尿裤是如何的受欢迎，恰恰在包装盒上印着有宝洁公司生产。但是，是不是凭着帮宝适受欢迎这一点，就应该马上去买宝洁公司的股票？如果你已经开始研究宝洁公司的情况，就会发现这是一家非常大的公司，而帮宝适的销售收入只占整个公司销售收入的一小部分。

公司的六种类型：稳定缓慢增长型，大笨象型，快速增长型，周期型，资产富余型，以及转型困境型。

稳定缓慢增长型公司的增长速度应该比GNP稍快一些。而且早晚那些快速增长型的公司都会变成稳定缓慢增长型的，大多数的分析家和预言家都被公司开始时的发展迷惑了，认为事情永远不会结束。辨别其的一个迹象就是稳定缓慢增长型的公司定期支付较高的股息——当公司不能设计出扩展业务的新方法时，它就会支付较高的利息。

诸如可口可乐、宝洁这样的公司就是大笨象公司，这些拥有数十亿美元资产的巨型公司的增长速度比稳定缓慢增长型公司还是要快些。我总是在自己的资产组合中保留一些大笨象公司，因为在经济衰退或者股市不景气的时候其价格的相对稳定性总能给资产组合提供较好的保护。

快速增长型公司的特点是规模小，年增长率为20%-25%，有活力，公司比较新。如果仔细挑选，就会发现这类公司中蕴藏着大量能涨10-40倍，甚至200倍的股票。快速增长型公司没有必要非得属于快速增长型行业，要找的是那种资产负债表良好又有巨额利润的公司。

周期型公司是指销售收入和利润定期上涨或下跌的公司。在增长型行业中，公司只是在不断地扩张，而在周期型行业中公司的发展不断地在扩张与收缩的过程中循环。汽车和航空公司、轮胎公司、钢铁公司以及化学公司都是周期型公司。

转型困境型公司是那种已经受到沉重打击衰退了的企业，并且几乎要按照《破产法》第11章条款的规定申请破产保护。它们不是会出现反弹的周期型公司，它们是即将破产的公司，有时候在周期的不景气时期，它们会衰退得太厉害以至于人们认为其永远不会东山再起。

转型困境型公司其实又可以分为四种：1，“谁会想到型”，像Con爱迪生公司这样一家公用事业设备公司的股票会让你损失得如此惨重；2，“几乎没有我们没想到的问题型”，例如三哩岛核电站的事故并没有想象得那么糟糕，这也意味着当公司遇到小灾难时往往会蕴藏着重要的机会；3，“破产母公司中含有业绩良好的子公司型”，类如美国R玩具公司，是依靠自己而不是其母公司Interstate Department Stores发展起来；4，“重组以最大化股东的资产价格型”，例如佩恩中心。

资产富余型公司：Newhall农场的股价上涨了20 多倍，其有两项重要资产，位于旧金山湾区的克威尔大牧场和距离洛杉矶市中心北部30英里的价值更大的Newhall大牧场。Nehall大牧场计划建一个社区，社区里包括一个公园和一个大型的工业办公楼，并且它正在开发一个主要的购物中心。卷入Newhall开发计划的保险估价师、抵押银行家，以及房地产代理人肯定知道Newhall大牧场土地的价值以及加利福尼亚的物业价值一般能涨多少。

Alico是一家普通的佛罗里达州小型养牛公司，位于州南部大沼泽地的拉贝尔镇外。你看到的不过是些矮棕榈灌木林，一群在牧场上吃草的牛和20来个假装卖力工作的员工。这种景象并不让你感到兴奋，直到你计算出可以每股低于20美元的价格购买Alico股票，并且10年后仅这块土地本身的价值就值每股200多美元。

资产买卖的对象可以是金属、石油、报纸、专利药品、电视台，甚至可以是公司的债务。Telecommunication是一家电缆公司，1977年它的股价为12美分， 10年后涨到了31美元——涨了250倍。当时这家公司不仅收益少得可怜而且负债累累，因此从传统的角度看这家公司不是很吸引人。但是该公司的资产价值（表现为电缆用户的数量）却远远弥补了这些负面的影响。15年前，对于电缆特许经营商来说，每一个用户可为其带赖200美元的资产增值，10年前为400 美元，5年前为1000美元，而现在竟高达2200美元。

第八章

理想公司的情况，共性是如下十三个特点：

一，名字听起来很傻，或者说的好听一点，听起来很可笑
二，公司的业务属于“乏味型”
三，公司的业务属于让人讨厌型：Saftey-Kleen去了所有加油站，提供一种能够清洗沾满油污的汽车零件的装置，既节约了机修工的时间，又避免了用手在汽油桶中清洗零件的麻烦。公司的员工还定期到各加油站清理装置中的油泥和油污，还把油泥带回精炼厂进行回收。，后来又将业务范围扩大到销售适合饭店用的油脂收集器上。
四，通过抽资摆脱做法独立出来。包括一些成为恶意收购对象的公司，通过卖掉或者抽资摆脱做法与子公司脱离关系，后很快就可以击退恶意收购者。
五，机构投资者不会购买它的股票，分析家也不会关注其股票的走势
六，关于公司的谣言很多：与有毒垃圾有关或黑手党有关
七，经营的业务让人感到郁闷。
八，处于一个增长为零的行业中：在增长为零的行业中，特别是让人讨厌的行业中不用担心竞争，因为基本不会有其他公司会对这样一个行业感兴趣。
九，有一个壁垒：相比较而言，我更愿意拥有一家地方性石头加工场的股票而不愿拥有20世纪福克斯公司的股票。石头、沙子和砾石本身是没有价值的东西，但将这些没有价值的东西混合在一起，它们的混合物却能卖到3美元一吨。
十，人民要不断购买它的产品：我宁愿购买药品公司、饮料公司、剃须刀公司或者香烟公司的股票也不愿购买玩具公司的股票。
十一，高科技产品的用户
十二，公司的职员购买它
十三，公司在回购自己的股票：与回购股票相反的做法是增发新股。

第九章

如果有我不愿买的股票，一定是最热门行业中最热门的股票，如果这种股票得到了大多数人的关注，不论是在汽车里还是在市郊火车里都会听到人们谈论它。热门股票涨得很快，只有投资者的希望和稀薄的空气在支撑它，所以它跌得也很快。

高速增长和热门的行业吸引了一批希望进入该行业发展的非常精明的人。企业家和风险资本家都在彻夜不眠地盘算着如何才能尽早进入这些行业。

如果一家公司把25%-50%的商品都卖给了同一个客户，这表明该公司正处在不稳定状态中。同时，因为知道供应商害怕取消合同，所以大客户可以在很大程度上压低价格并迫使供应商提供其他的优惠，这会大大减少供应商的利润。

第十章

人们可能会关心日本人在做什么、韩国人在做什么，但是最终决定股票涨跌情况的还是收益。人们可能会判断出市场上股票短时间的波动情况，但从长期看股票的波动情况还是取决于公司的收益。

当雅芳公司的股票卖到140美元一股时，它的市盈率达到了64，尽管这一数值要远远低于EDS公司。但引起大家注意的是雅芳公司是一家巨型公司，一家小型公司的收益有可能奇迹般地增长到使其高达64的市盈率变得合理，但是对于一家规模巨大的公司来说，由于它的年销售额已经超过10亿美元。

第十一章

在购买一只股票之前，我喜欢做一个两分钟的冥想，冥想中的内容有：我对这只股票感兴趣的原因、这家公司怎样才能成功以及它进一步发展会遇到的不利情况。一旦你可以向家人、朋友或者自己的爱犬分析这只股票的情况，并且连小孩子也能听懂你的分析，你就真的把这只股票研究透彻了。

向某家公司询问其竞争对手是我在寻找有前景的新股票时最喜欢用的技巧之一。95%的情况下，当大人物被问及竞争对手时他们都拒绝回答。但是当一家公司的某一位行政人员承认说另一家公司给他留下了深刻的印象时，你就可以断定那家公司做得不错。

我不喜欢选择技术类股票的一个原因是，当你向一项令人兴奋的新技术投资时，可能另一项更新的、令人更加兴奋的技术马上就要在另一间实验室里研制成功。

新成立的小公司承担像建旅馆这样开支巨大的项目时，债务负担可能会压得他们几年喘不过气来。La Quinta已经同主要的保险公司达成协议，这些保险公司可以优惠的条件向旅馆提供全部的融资，作为交换条件，它们要分享一小部分该旅馆的利润提成，而不是做出会导致La Quinta破产的收回贷款决定。事实上，保险公司提供的贷款使得La Quinta不必背负大量的银行债务就迅速发展成一家资本密集型公司。

第十二章

每隔几个月就应该重新查看一下公司的经营状况。这种查看包括：翻阅最新的《价值线》杂志或者公司的季度报表，看看收益情况是否如预期的那样。这种查看还应包括去商店里看一下公司的产品是否仍然具有吸引力以及是否有征兆表明公司的前景不错。有没有出现新的机会？特别对于那些快速增长型的公司而言，你必须问自己公司保持收益一直增加的因素是什么。

如果你恰好购买了某一家有线电视行业公司的股票，你可能已经看到许多收益暴涨的过程：首先是由于农村安装有线电视所带来的收益增长；第二是由于收费服务的兴起，例如HBO、Cinemax、迪斯尼等收费频道的兴起；第三是因为城市安装有线电视；第四是由于家庭购物网络之类节目获得的版税收入；而最近的收益则来自于广告收入，而且这项收入的潜力非常大。

第十六章

长期以来一直存在两种投资观点，一种是Gerald Loeb持有的“把你所有的资金都投资于一只股票”的观点，另一种是Andrew Tobias持有的“不要把所有的资金都投资于一只股票，否则你的资金会全部损失”的观点。

第十七章

最佳的交易时期可能出现在如下情况：1，特定的年底低税时。股价在一年中的十月份到十二月份之间多下挫严重，这并非偶然，因为经纪人毕竟也象我们一样需要消费，所以他们会询问委托人是否卖出股票并从税收中获利。而机构投资者同样喜欢在年底清除一些亏损的股票以便调整未来的证券组合。2，每隔几年市场便会出现崩盘、回落、微跌、直落时期。

至于何时卖出，只要回忆下自己购买某只股票的初衷，自然，你会知道对它说再见的合理时机。

何时卖出一只稳定缓慢增长型股票：这类股票我持有不多，当其升值30%-50%时或者基本情况恶化时抛出。另外的一些信号包括：1，公司连续两年失去市场份额并且雇佣另外一家广告代理商；2，公司没有开发新产品，开始缩减研发经费，并且公司开始满足现状，不求进取；3，公司新增加了两个与业务无关的项目，同时公司声称其在领导科技发展的潮流中努力进一步找寻可以获得的东西；4，公司在收购上花费了太多的资金，以至于它的资产负债表恶化，由无负债和大量的现金转为大量的负债和无现金，即使公司股价大幅下跌，公司也无剩余资金回购股票。

如何卖出一只大笨象型股票：如果它的股价超过收益或者它的市盈率远远超过同行业的正常市盈率，考虑卖出。另外的卖出信号包括：1，过去两年引进的新产品前景不明，那些仍旧处在测试阶段的产品还需一年才能投入市场；2，股票具有15倍的市盈率，而同行业同质公司为11-12；过去一年中无官员和董事购买该股；占公司利润25%的一个重要部门易受正在发生的经济萧条的冲击；3，公司的增长率已经减慢，尽管公司通过削减成本可以保持盈利，但未来成本削减的机会有限。

何时卖出周期型股票：一个明显的卖出信号是公司的存货开始增加并且公司对其没有解决办法，这意味着较低的产品价格和较低的商业利润；商品价格的降低是另一个卖出信号，通常在影响收益的因素出现前的几个月，汽油、钢材价格就会下降。另外的一些信号包括：公司在接下来的12个月中两个关键的合约期满，产品最终需求下降，海外竞争激烈。

如何卖出一只快速增长型股票：不像周期型股票在周期结束时市盈率会降低，增长型的公司通常市盈率会变大。另外的信号包括，最近一季商店销售额降低3%，新的库存水平让人失望，有高层管理人员辞职加盟竞争对手，公司大部分前景乐观的项目未来两年的利润增长率是15-20%，但股票的市盈率是30。

何时卖出转型困境型股票；抛出的最好时机是转型结束后，困难已经解决并且每个人都知道了这一点。其它的信号包括，最近的季度财务报表显示，负债升高，存货增速是销量的两倍，公司最大分公司50%的产品卖给一个主要顾客，并且这个主要顾客自己的销量也在下降。

何时卖出资产富余型股票：尽管公司股票是折价销售，但管理层宣布将发行超过10%的股票为多样化经营进行融资；计划销售2000万美圆的分公司实际销售额只有1200万美元；机构持股者由5年前的25%增加到现在的60%，同时许多波士顿基金集团是主要的购买者。

均线多头

PE就是PRICE EARNING RATIO，中文译为本益比。

PE的算法简单，我们只需要把一只股票的股价除以它的每股净利就可得到它的本益比PE。
(PE ＝ PRICE / EARNING PER SHARE)

举个例子：

MIECO的股本是210million。1999年它的净盈利是21million。净盈利就是after tax profit。所以它的每股净利EARNING PER SHARE(EPS)就是0.10。

EPS = EARNING / NO. OF SHARES
EPS = 21 / 210
EPS = 0.10

23/2/2001它的股价是0.86零吉。

PRICE = 0.86

PE的算法就是：

PE = PRICE / EPS
PE = 0.86 / 0.10
PE = 8.6

所以它的本益比PE就是8.6。


PE是随着股价而变动的，股价上升PE就会随着上升，股价下跌PE就会随着下跌。

假设MIECO的股价上升到2.00零吉，它的PE就是：2.00/0.10=20。

假设MIECO的股价下跌到0.50零吉，它的PE就是：0.50/0.10=5。

如果我们想买股，PE是越低越好。PE低就代表股价便宜。

如果我们想卖股，PE是越高越好。PE高就代表股价昂贵。

有的时候股价纹风不动，PE也会变动的。例如：

MIECO的股价停留在0.86零吉，而它的2000年最新业绩却公布了。

假设它的EPS下降了一半，只剩0.05零吉。那么它的PE就会变成17.2。

PE = PRICE / EPS
PE = 0.86 / 0.05
PE = 17.2

假设它的EPS上升了一倍，达到0.20零吉。那么它的PE就会变成4.3。

PE = PRICE / EPS
PE = 0.86 / 0.20
PE = 4.3

所以我们要常常注意公司的业绩，尤其是公司公布业绩的时刻。有时我们需要自己算算PE，不能依赖报章的数据为根据，因为报章通常迟了几个月才更新它的数据。有时我们也要自己预测公司的PE。

例如MAYBANK刚刚公布它的半年业绩，它的最新EPS是半年0.30零吉。所以我们就可预测它的全年EPS将是0.60零吉。(0.30×2=0.60)

现在MAYBANK的股价大约为14.40零吉，所以它的PE应该是24。

PE = PRICE / EPS
PE = 14.40 / 0.60
PE = 24

那么多少的PE才是合理的呢？

依我个人的看法，只要它比定期存款的PE低就是合理的了。

定期存款也有它的PE吗？当然有。

那么现在定期存款的PE是多少？

今天定期存款的利息是4.50巴仙。1.00零吉的存款一年只能赚0.045零吉。

所以PRICE＝1.00，EPS=0.045。

PE = PRICE / EPS
PE = 1.00 / 0.045
PE = 22.2

所以今天定期存款的PE就是22.2。

那么知道了合理的PE对我们就有所帮助吗？

当然。例如在1998年初，综合指数大约是700点，当时的定期存款利息却高达12.5巴仙。每1.00零吉的存款一年就能赚0.125零吉。它的PE就是8。(1.00/0.125=8)

当时KLCI的平均PE却是14.08。所以两者比较起来，股票就比定期存款昂贵了。我们只要知道股票是昂贵的，我们就知道该怎样做了。

那么今天KLCI的平均PE是多少呢？我们怎样获得这数据？

根据KLSE出版的月刊INVESTORS DIGEST，截至2000年12月KLCI的平均PE是16.46。所以跟定期存款的PE比较起来，现在的股票是便宜的了。

根据以上所述，1998年2月KLCI的PE是14，2000年12月KLCI的PE是16，那一个时候的股价才算便宜？

乍看起来14的PE是比16的PE来得便宜。其实不然，因为和当时的定期存款的PE比较起来，2000年12月的股价比较便宜。所以PE的用法一定要灵活，不能死板。

BJGROUP的股价是0.33零吉，EON的股价是8.00零吉。请问那一个的股价比较便宜？

如果单单看价钱当然是BJGROUP比较便宜。

但是如果用PE来衡量，EON的股价却远比BJGROUP来得便宜。

BJGROUP是亏钱的公司，根本就没有PE。(没有EPS就不能计算PE)

EON的EPS是2.10零吉，股价8.00零吉，所以它的PE就是3.8。

跟KLCI的平均PE(16)比较起来EON的PE(4)是太便宜的了。

结论：

本益比PE是用来衡量股票的价值。但是我们却要灵活应用，不能死板。我个人的看法是PE的妙用是预测未来的股价，所以未来的PE比过去的PE来得重要。如何预测未来的PE才是决定投资的成败关键。这又是一章长篇大论，留待下回我们再来研究。

aflide

好贴，希望多发此类。

quanying

精华中的精华

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DavidNiu

Thanks! Have a nice day!

wanger52

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老肖2007

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mikechong

谢谢

hippocrene

获益良多。