老趴对600050中国联通的分析

dryyj

谢谢

趴在地上的庄

今日又发彪了　

zgp965

　以历史的眼光来看，通信行业正处于从语音到数据的转折之时，数据业务是未来通信行业发展的趋势，数据需求是一个逐渐引导和渗透的过程，虽然短期发展曲折，但长期前景光明。各国运营商努力开拓数据业务（如3G和IPTV等）的努力，已经带来未来新商用模式和赢利增长的曙光，行业低谷若隐若现。
　　机遇和挑战
　　在计算机、通讯、消费电子融合大背景下，随着3G临近，用户需求的复杂化，竞争力较差的电信运营商难以领导整个价值链，将只提供硬件平台，而软件、应用则由其他行业领导者控制。竞争力较强的电信运营商将主导整个价值链，成为行业的领导者。
　　我们认为挑战的结果是：未来电信运营商面临新的挑战，2G的盛况不会再有，最终导致两极分化。强者继续保持领先地位，有特色的运营商也能得到发展，而弱者则面临较大的成长压力。
　　中国运营商的环境较国际同行乐观一些：电信用户增长虽放缓但依然有很大潜力可挖；中国竞争格局相对来说不充分，过去现在和将来依然有政策的保护；行业环境决定了中国运营商未来的发展，也决定相应的估值。
　　主营分析及盈利预测
　　影响联通的业务收入部分主要有两个关键指标：用户数和ARPU值（每用户平均收入）。
　　影响用户增长的主要因素有：新增用户总量、新增用户市场份额、离网率。根据信产部数据，截止今年7月底，中国目前移动电话总用户为5亿（包括小灵通），普及率近40%。中国移动用户增长还有一定的空间，但增长放缓。对联通而言，因为CDMA签约用户到期高峰已过，离网率下降，联通已经渡过最困难的时期。我们测算的结果是：2006年联通GSM用户新增1020万，CDMA新增数目达330万。2007年新增GSM用户900万，CDMA用户新增280万。
　　联通ARPU值下降空间有限，上升依赖数据业务爆发。GSM用户的ARPU值在下降空间很有限，原因在于： 政策保护，信产部和运营商信加强了资费的管制，竞争有了很大的缓和；联通的GSM用户的ARPU值本身基数已经很低，对资费的敏感性有所降低。
　　联通CDMA用户的ARPU值主要受三个因素影响：资费水平、竞争格局、用户结构。我们判断，2006年CDMA用户的ARPU值下降幅度较大，但2007年后下降趋势将大幅度放缓。
　　电信用户的ARPU值本质上是由运营以及业务模式决定的，虽然目前数据业务难以单挑大梁，但我们已经看到了其高成长性，期待未来爆发。
　　联通的成本呈现刚性特征，其主要构成为：网络通信设备的折旧和租赁费用；网络的维修费用；相应的人工成本，其中G网通信设备的折旧占据比例总成本比例最大。
　　费用控制是联通盈利增长的主要因素。中国联通05年初开始的三项举措将有助于公司费用的控制：
　　一是联通自2005年下半年以来，逐步开始改变营销模式，逐步放弃原来的手机补贴政策，转向话费补贴政策。
　　二是加强对渠道和分销商的控制，一定程度上控制了渠道费用的快速增长。
　　三是发放短期融资券等财务举措。
　　这些举措在今明两年将显著降低联通的各项费用，但从长期的角度来看，成本和费用下降的空间有限，“节流”是一个企业发展的基础，但是同时“开源”才是企业长期发展的根本。精细化经营是联通目前必然的选择，联通在等待一个合适的时机，期望实现“弯道”追赶。
　　重组和3G
　　重组是电信行业发展内生的需要，并不由3G引起，但因3G激发而凸现，联通两网如何协调是未来绕不过去的坎。但短期内（包括3G）由于成本和巨大难度，导致实质性的大规模重组难以成行。对联通的重组预期是伴随着3G而产生的：
　　从资本市场的利益考虑，拆分中国联通似乎非常合情合理，联通业绩不理想、联通拥有C网和G网两张网、可以最大程度照顾流通股股东利益。
　　而从电信行业的利益考虑则不然，联通作为打破垄断，多年经营的移动运营商，没有理由分拆整个联通体系，让没有经验的两家固话运营商分别拥有一张网络。
　　如果从国家的角度，则要从总体来把握。影响国家的决策的因素众多，各种利益非常难以权衡和取舍。
　　电信重组方案牵涉到两地资本市场和多家国家电信运营公司，其复杂性和不确定性因素太多。当然，作为流通股股东拥有对方案的表决权，风险偏好者可以把重组作为基本面之外的考虑因素。
　　3G本质上并不是无线技术划时代的革命，位于2G和4G时代的过渡技术，发展也只有8年左右，它是对2G的改良，引来数据业务，并为未来的4G做好铺垫。从国际上3G开展的经验来看，3G短期内对移动业务影响有限。但对联通而言，3G是机遇也是挑战。
　　机遇在于：联通避开了风险较大的TD网络，并有望利用网络升级优势，实现“弯道”追赶，但值得注意到是，联通的C网是集团公司租赁给上市公司的，未来3G是否改变租赁价格存在不确定性。
　　挑战在于：3G将改变目前中国移动和中国联通双寡头的格局，引进第三家移动运营商。因此，未来移动市场的竞争将加剧。
　　估值和投资建议
　　从国际比较来看，表面上，联通的PE处于高端，没有明显被低估。但我们深一步思考，中国运营商较国际同行更为乐观一些：电信用户增长虽放缓但依然有很大潜力可挖；中国竞争格局相对来说不充分，过去现在以及将来依然有政策的保护。行业环境决定了中国运营商未来的发展，也决定相应的估值。因此，中国运营商的PE上应有一定溢价，至少溢价20％，因此联通股价至少应该享受18倍市盈率。同时更应关注PE外其他指标特别是PB、EV/EBIT－DA等，公司各项指标均被低估。
　　虽然我们并不认为此次3G会一定导致重组，但从长远看，行业格局决定了未来运营商之间兼并重组具有较大的可能性，联通股价低于净资产不合理。
　　综上所述，我们认为：联通目前已经低估，联通应该享受18倍市盈率、1.2倍PB的股价，公司的合理价值在2.74元，因此上调评级从“中性”到“增持”。
　　  ·链接·
　　2006年盈利预测为0.15元，动态市盈率为16.23倍，而行业平均值为18.64倍；预期12个月目标价格为2.96 元。
　　兴业证券分析师王金沿认为，与SK电讯合作显然会提升公司的经营管理能力，进一步提升公司竞争力，最终会对每股收益产生增厚影响。随着SK电讯和中国联通的合作不断深入，中国联通将逐渐回归其合理价值区间。维持短线投资评级为“强烈推荐”。
　　联合证券分析师关海燕认为，中国无线通信市场的迅速发展给联通提供了更为广阔的空间。以过去两年PE均值减去2个标准方差的结果16.89X为PE估值基础，股价测算为2.67元，给予“增持”评级。

头文字Darwin

联通在澳门发3G牌了.利好刺激啊

callme007

ddddddddd

趴在地上的庄

当一个简单的技术分析 方在中长期的分析中时，往往会产生意想不到的准确性

哈哈哼哼

3.6,呵呵,等

苹果红

好啊，我买了

芝麻开花了

期待楼主分析。

哈哈哼哼

那个忘情剑说600050能涨3倍,你看呢?

dryyj

我想加仓，不知给不给机会？

szluo

学习了.

趴在地上的庄

原帖由 哈哈哼哼 于 2006-10-30 22:07 发表
那个忘情剑说600050能涨3倍,你看呢?

那是瞎猜的。应该关注基本面的具体变化趋势。

不过今天还是不错的。

dryyj

还好，前几天2.8加仓了

DrEAmSU

支持～～顶哦

趴在地上的庄

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报告日期  ｜    2006-09-30｜    2006-06-30｜    2006-03-31｜    2005-12-31
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基金持股  ｜     100058.45｜      37867.66｜      93012.71｜     165316.38
占流通A比 ｜         12.03｜          4.55｜         14.31｜         25.43
持有家数及｜共计27 增持  4｜共计15 增持  2｜共计34 增持  5｜共计60 增持 14
进出情况：｜新进14 减持  7｜新进7  减持  6｜新进12 减持 16｜新进37 减持  4
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QFII持股  ｜              ｜      13064.31｜       5679.70｜              
占流通A比 ｜              ｜          1.57｜          0.87｜              
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券商持股  ｜              ｜       6261.32｜              ｜              
占流通A比 ｜              ｜          0.75｜              ｜              
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保险持股  ｜      23533.78｜      21433.78｜              ｜              
占流通A比 ｜          2.83｜          2.58｜              ｜              
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社保持股  ｜      26825.50｜      25325.50｜       5057.85｜              
占流通A比 ｜          3.22｜          3.04｜          0.78｜              
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第三季度进了大量的基金。从研究看联通的定价也不过2块7，8。基金这样大规模介入，不知道是不是听到了什么风声。

josoden

十分

驴神一号

dddddddddddddddddddddddddddddddddddddd

yczjt

两根趋势线上轨
是否会有调整呢？
请教一下