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发表于 2006-12-5 19:55
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关于中信证券的报告摘要：
中信证券（600030）：新市场环境下的新成长
中信证券（600030）：新市场环境下的新成长 2006.12.04 天相
经历股票市场高速扩容和交易量急剧放大后，证券市场业务量能否持续成长决定了中信证券这样的龙头券商的盈利前景和估值。我们认为中信证券的投资亮点在证券化比率提高、业务多元化和市场份额提高带来的收入增长。
从美国证券业发展情况看，承销和交易规模总体看是不断上升的，承销中债券占比不断提高，交易方面某些年份纳斯达克的交易额还超过了纽约交易所，另外基金规模也是持续扩张的。和国内券商相比，美国券商的收入来源更加多元化，同时各类服务收入来源比例较高。
中国经济增长速度要大大快于美国，同时证券化率还非常低，未来承销和经纪业务量还将持续快速增长，与市场扩张相联系的新业务也将不断涌现。
随着中国证券市场的转折和新股发行增加，承销业务的市场集中度也在提高，特别是大盘股的发行更加剧了这种集中度提高的趋势。随着越来越多的个人资金通过基金的形式进入市场，经纪业务的集中度也会不断提高。
综合考虑上述各项因素，未来三年中信证券这样的龙头券商的收入年均实现50％左右的复合增长是有可能的。如果成本费用的增速和收入保持一致或者略高，则利润有望实现40－50％的复合增长。在股权融资大扩容后，还将迎来债券扩容和资产证券化的扩容，因此中信证券的业绩增长将持续相当长的时间。这样，按照PEG＝1为合理估值的假设，中信证券的PE估值将达到40－50倍。
在目前的收入结构下，我们预计中信证券的ROE在15％左右，将来通过业务收入多元化带来利润的增长，在不更多消耗净资本情况下，ROE将达到40％甚至更高，如果考虑到净资本的消耗和新业务增加带来的支出／收入比上升，ROE会有适当下降。不过由于中信证券的品牌和规模效应已经显现，我们认为这些因素带动ROE下降的空间较小。我们估计长期稳定ROE能够达到34－38％，永续增长率在6－7％之间，资本成本为11％，PB估值有望达到5.6－7.8倍之间。
综合两种估值方法和对中信证券的盈利预测，我们测算中信证券2007年的合理估值为30元。我们对中信证券的评级调高到买入。
中信证券(600030)完成对金通证券的全资收购 2006.11.21 东方
内容：中信证券今日公告，已完成对金通证券100%股权收购,金通证券更名为中信金通证券有限责任公司.
我们认为：在此之前,中信证券已表达了将万通证券和金通证券私有化的意图.完成私有化将有助于这两家公司的业务调整更符合中信证券整体的战略意图.我们认为,未来万通和金通将主要致力于所辖范围内经纪业务的做深做精,同时辅助公司整体金融销售平台的搭建.我们对中信证券搭建金融平台的努力非常认可,并看好公司长远发展.但我们认为公司近期股价表现更多受大势影响,在对近期大势走势不确定性增大情况下,我们认为最佳增持时机仍未到来,维持”中性”评级。
05 年EPS 0.16 06 年EPS（预测） 0.43 目前股价 17.19
上次投资评级 中性 本次投资评级 中性
业绩超预期和创新业务凸显券商股投资机会 2006.11.17 国信
评论：
10 月份贷款增长平稳，证券市场分流储蓄存款 央行13 日公布的金融运行数据显示，10 月末人民币贷款余额22.12 万亿元，同比增长15.2%， 1-10 月份新增人民币贷款2.78 万亿元，超过全年信贷目标2.5 万亿幅度达11.06%。今年证券市场的火爆分流了部分储蓄存款，10 月份储蓄存款减少了76 亿元，是2001 年6 月份以来月度储蓄存款首次下降。银行业3 季度规模扩张放缓，各类商业银行资产质量持续好转。
H 股带动银行股价值重估的内在动因在于未来确定的利好预期和高成长性 受招行H 股强劲上涨的带动，A 股银行的整体估值水平上升了40%-50%，成为全球估值最高的市场。我们认为，中国内地银行的高定价的内在原因主要在于外资看好中国银行持续的高成长速度和巨大的成长空间以及人民币升值，税改等未来的利好预期。目前，A 股银行的估值基本达到了估值水平的上限，目前的股价中对未来的人民币升值和税改的预期已经有了一定程度的反应。后期银行股是否能上涨很大程度上决定于香港市场的走势。
券商的盈利将继续超预期，融资融券和股指期货的推出将成为券商股直接催化剂 1-10 月份中信合并和广发的成交额高速增长，市场占比也有所提高。其中中信合并股票基金成交额同比增长367.50%，广发证券股票基金成交额同比增长162.36%。融资融券业务和股指期货推出将给券商带来重大发展机遇。股指期货的推出将会提高对大盘金融股的活跃度和需求量。我们根据2005年1 月5 日至2006 年10 月18 日数据的统计回归显示，招行、民生、中信每上涨一个点，沪深300 指数分别上涨0.14 个点、0.12个点和0.13 个点。
关注券商和券商概念股投资机会，维持中信证券、招行、民生、浦发 “推荐”评级 我们建议关注券商和券商概念股的投资机会，主要理由如下：一、券商四季度业绩增长超预期可能性较大，明年融资融券和股指期货的推出有望提高券商的盈利能力；二、目前中国的券商处于高成长期，根据国外牛市中处于高成长期的券商股估值经验，牛市中的券商股享受较高的估值溢价；三、人民币升值和税改的预期支持金融资产的升值和在资本市场上受到热捧；四、目前中信证券，沿边公路和一些参股类券商股估值偏低，考虑到明年的业绩增长和牛市中券商股的高估值水平，建议关注券商和券商概念股的投资机会。我们维持对中信证券、延边公路的推荐评级，目标价分别为18-20 元，12-13 元；维持对券商概念股辽宁成大、吉林敖东的推荐评级，目标价分别为15-16 元，21-23元。招行、民生和浦发目前的估值处于合理区间的上限，但是鉴于这几家银行今年都补充了资本金，能够保证后续利润高增长，同时人民币升值趋势不会改变以及税收优惠等利好因素，维持这三家银行“推荐”的投资评级。 |
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发表于 2006-12-5 19:40