2005年04月11日周一相关新闻跟帖！

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金融板块重现蓝筹本色  


  
    2004年，金融行业总体呈现“银行股稍强、非银行股略弱”的态势。虽然有2004年上半年的宏观调控以及下半年的加息，但对银行业整体负面冲击有限。2004年货币政策明显偏紧，货币供应增速与2003年末降低5个百分点，增速明显放缓。央行遏制通货膨胀以及遏制部分行业过热的增长趋势也起到了明显效果，而较高的存贷款息差依然给银行业带来了较大利润。2004年银行业全年业绩出现大幅增长，尤其是股份制银行业绩增长幅度更大。以上市银行为例，招商银行2004年实现净利润31.44亿元，同比增幅达到41％，民生银行2004年全年净利润增速为46.52%。建行、中行、工商银行等大型国有商业银行的利润增长也在20％以上。宏观调控政策的实施对于各家银行的坏账率有一定贡献，但总体来看影响较为有限，银行业分享了宏观经济增长的成果。

    相比较而言，证券、信托等非银行业却依然未摆脱调整、重组格局。2004年，南方证券、闽发证券、汉唐证券等多家证券公司被行政接管，大鹏证券被责令关闭，一些大券商也面临生存危机。从银行间市场公布的数据显示，2004年银行间市场证券公司出现全行业亏损，这也反映了所有证券公司的全貌。上市证券公司———宏源证券日前发布消息称，公司2004年预计亏损5.8亿元，证券业总体生存状况不容乐观。证券市场的低迷、佣金的调整以及银行业创新等对证券业的利润挤压，是证券业陷入困境的外因，而风险控制能力差以及业务盲目扩张、违规操作则是部分证券公司倒闭或巨额亏损的内因。从亏损的主要来源来看，自营以及资产管理业务是证券公司的“软肋”。此外，信托类等非银行类公司总体盈利能力也较弱。

    2005年，我国GDP预期增长目标将放缓至8.5%的水平，金融业也将受到宏观经济放缓的影响，一系列不确定因素的存在也将影响金融业的发展。2005年，我们对金融业总体有以下基本判断：

    首先，银行业尤其是股份制银行有望继续保持较快发展趋势。GDP增长速度将有所放缓对银行业的发展有一定负面冲击作用，金融业的对外开放也将给银行业带来压力。但金融是经济的核心，从发展趋势来看，金融业仍有望继续领先于GDP的增长，其中治理结构相对完善的股份制银行有望保持20％左右的增长。

    其次，银行股上市对整个市场有较大影响。国有商业银行改制上市有望成为2005年证券市场最重大的事件之一。高层有关大型国有商业银行已经达到上市要求的言论表明大型商业银行上市已经为时不远。由于业务扩张导致的资本充足率方面的要求，2005年银行类公司融资压力较大。

    第三，加息与否以及人民币汇率问题仍是关注热点。从今年1、2月份的数据来看，我国居民消费价格总水平（CPI）分别比去年同期上涨1.9%和3.9%，是否加息成为各界关注热点。由于实际负利率水平以及美元利率数次调整给我国调整利率提供了契机，我们预测2005年利息幅度仍有上涨空间，而利率市场化将逐步推进。从汇率制度来看，我国实行的是盯住美元的有管理浮动汇率制度，由于对外贸易依存度较高，我们预测2005年汇率政策仍将保持基本稳定。

    此外，证券等非银行金融业总体仍难以乐观。我们预测2005年证券经纪业务、投资银行业务出现20％左右的增长。但证券公司的盈利很大程度上需要依赖于自营以及资产管理等业务盈利能力的提高，政策面的回暖以及长期下跌导致的泡沫消散使得上市公司的投资价值逐步显露，证券行业有望逐步进入复苏阶段。不过由于估值、公司治理、历史遗留问题以及投资者信心等多方面的影响，2005年启动大牛市并不现实，证券公司的整体盈利水平出现大幅提升可能性不大。优质证券公司将在收购兼并、重组整合以及寻求新的盈利模式中逐步壮大。

    二级市场上，近期金融股尤其是银行股表现较为出色，1月21日浦发银行的涨停成为引领市场反弹的先锋，深发展上周连续两个涨停更是尽显昔日龙头风范。大型商业银行上市对银行股的冲击效应已经逐步减弱，从近期银行股的成交量中可以看出，场外资金已经积极介入该板块。银行股的反弹一方面是长期超跌引发的技术性反弹要求，而关键原因是银行股的估值已经处于相对合理范畴。从PEG模型、PE/PB水平与整个市场对比以及成熟市场的银行股定价来看，目前国内银行股的定价水平已渐趋合理，公司投资价值显露。从上市银行来看，净资产收益率高于非上市银行，而不良贷款比例远低于非上市商业银行。银行类公司在发达市场中是蓝筹股的代表，其特定的风险控制要求决定了其垄断地位，金融股作为蓝筹股的代表有望反复活跃。

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不畏高不拒低 机构玩转蓝筹股  

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    主持人:记者 王 波

    嘉 宾:国信证券 汤小生

    中证资讯 徐 辉

    在3月底创下六年新低后,上周大盘升温,周三到周五三根放量阳线的连续拉升,终于使沪指收复阔别已久的30日均线和60日均线。高价蓝筹、石化股、银行股、医药股和深圳本地股等诸多板块出现了难得一见的密集轮动。在这轮行情的背后,各路资金究竟存在着怎样的博弈?未来的行情又会向何方发展?记者就此采访了国信证券资深策略分析师汤小生和中证资讯资深策略分析师徐辉。

    机构操作变化大

    记者:上周市场出现了成交放大和指数上扬的情况,高价蓝筹和低价蓝筹股的轮动十分明显,这样的行情背后反映了机构怎样的心态?

    汤小生:此前市场长期低迷导致基金发行几近停滞,相对较高的仓位和不时显现的赎回压力使得基金难以有大的作为；保险资金在获准直接入市并完成相关程序后并没有大规模投入。机构行为的依据很明确,这就是为迎接更优质更低廉的筹码,"等待"是最优策略。为此,基金一方面追逐目前市场上少数最优质的个股,另一方面则以极度挑剔的标准把存在瑕疵的公司清出持仓组合,这样可以维持市值,同时可腾出部分资金迎接扩容。

    但是股价的高低往往是和个股投资机会的大小成反比。现在不少主流板块和公司的估值水平已经极具吸引力,市场进一步的下跌将使得这些公司的投资价值凸显,大部分处于超跌状态,继续下跌的空间很小,其中的投资机会即使是对厌恶风险型的投资者也颇具吸引力,因此不排除出现场内"旧"筹码优于即将上市"新"筹码的局面。这样,机构保持的"辞旧迎新"策略有可能改变而进场"买便宜货"。

    徐辉:基金的获利模式是投资者需要关注的重点。近期基金公司发布的2004年年报显示,基金做波段的欲望再度强烈。高价蓝筹股可能因此进入震荡期,这是投资者近期要注意的事情。事实上,从2004年年报显示,基金确实在"炒"股。基金持股周转率高于市场,封闭式持股换手更是频繁。所有股票型基金中换手率最高的一只封闭式基金,全年持股周转了9次,周转率高达5次以上的基金有28只,其中17只为封闭式基金。此外,基金2004年累积买过的股票超过1000只。

    上个月以来相当部分的短线资金和以往集中于概念炒作的资金涌入高价蓝筹股。与此不同的是,基金依然"充满理性",并没有受到诸多政策面传言信息影响。他们始终认为政策面利好并不会改变上市公司估值,而在经济减速的预期下,上市公司业绩可能会出现较大幅度的下降。所以,他们并不会因为政策面的向好而加大仓位力度,反而趁市场活跃之际开始减仓。而减仓的主要对象:一是估值相对合理的高价绩优股,二是受到成本压力影响以及终端产品产能已大幅释放的个股。还有一些产能迅速扩张可能会影响产品价格的个股,这些股票的股价均出现了一定程度的下跌。看来,净利润持续增长才是基金始终寻求的投资对象。

    新增资金如何左右行情?

    记者:在存量资金调仓的同时,新增资金的投资行为对上周行情有影响吗?他们的偏好会如何左右行情未来的发展?

    汤小生:保险资金等场外资金若要大规模入市,"买便宜货"也是较佳的博弈策略。从时机上看,周期性蓝筹股基本面的调整很可能会告一段落,这种变化的积极影响有望在今年一季度过后体现出来。我认为包括保险资金在内的新增资金会对周期性蓝筹股中的机会加以关注。

    当然不同板块的周期性蓝筹的投资机会也是有差别的,未来主要的投资机会很可能在以下几个方面:煤炭板块长期投资价值已被低估；电力股在一季度业绩下滑状况明朗后面临电价上调利好预期；房地产板块在人民币升值预期重新抬头之际产生策略性波段操作机会；汽车板块目前的估值水平已经充分反映了行业竞争态势的激烈程度,由于受宏观调控影响程度不大,下半年行业有望出现拐点。

    当然,由于有业绩面的支撑,高价蓝筹股大幅回落的可能性不大。在今后一段时期,低价蓝筹股和高价蓝筹股之间的跷跷板效应有可能继续维持。

    徐辉:上周市场上行与保险资金入市关系密切。有保险公司称,将会选择那些业绩优良、公司治理稳健、透明度高的公司,从其长期成长中获得收益,一同成长。对于保险资金入市,我们认为,现在不是最好的时机,因为最好的时候是2003年年初,当时一大批优质企业股票(新核心股)处于显著低估状态。我们同时预期,保险公司的长期投资收益会高于基金。投资,比的就是谁看得更远。要获取长期、稳定的收益,就要立足长远的投资,在起跑线上就战胜对手。

    目前周期性蓝筹中的机会是很明显的,但要把握其中的盈利机会同样要解决精选个股的问题。尽管钢铁、汽车、房地产等行业股票由于价值的低估随时会产生波段性反弹,但期望走出中期牛市尚缺少未来成长性估值的支撑。石化、煤炭、有色金属等资源类股票,由于其需求的相对稳定性,机构关注的程度要高得多。

    高价蓝筹股还会走高?

    记者:我们注意到,目前高价蓝筹股不仅绝对股价远远超过市场的平均水平,市盈率也远远超越市场平均水平,对这样的状态应该如何评价?

    汤小生:在西方成熟市场,"买30元以上的股票"有时被认作是股票市场"投资铁律"之一,这与近年来我们的投资者养成的"恐高症"形成鲜明的反差。这种反差也使得市场认为近期强势个股逆势创新高是"疯狂"行为。但是,从我们对美国市场上各行业大公司的股价和估值水平的分析可以看出三个特点:一是股价普遍较高,二是估值水平更多地遵从市盈率指标而不是市净率指标,三是国外公司(ADR)存在一定程度的估值折价。

    在美国市场上绝对股价的高低与估值没有必然的联系,行业龙头公司的股价几乎没有低于10美元的,大多数龙头公司的股价在25至30美元以上,而其背后一般均有稳定的业绩与之对应,市盈率水平处于合理范围。事实上,公司价值评估的前提条件是公司具有相当长的持续经营发展能力,否则将面临估值折价。稳定持续增长和抗风险能力是决定公司估值水平的关键因素,在这方面大公司一般比小公司更有优势,这种理念可以说已经在我国的证券市场开始发生作用。这种国际比较同样说明,一群高价股的持续"疯狂"走强的背后却是一种"理性"。

    徐辉:根据我们判断,高价蓝筹股中部分股票可能要短期调整,但该群体中的多数股票仍然是目前市场最值得长期投资的品种。理论上, A股市场的核心上市公司,其市盈率应当超过市场平均水平。即使高价蓝筹股因为调整而形成头部,这也很可能是一个中短期的头部。

    从技术上讲,任何一次头部都是买出来的。因此,高价股的这一轮高潮很容易在大量看好资金的买入下推出一个头部来,关键是如何来看待即将出现的这个头部。现在看好高价蓝筹股的投资者开始增多,但是,真正买到这些股票的人事实上不多,高价蓝筹股的整体持股人数仍在降低。高价蓝筹股这两天的成交也显示其筹码仍然处于非常集中的状态。部分高价蓝筹股的吸引力是在降低,但这里面有两层意思。其一,吸引力降低是说这个价位买进的风险收益比变得比以前不合算。任何好股票,当其价位大幅上升后,它就变得不那么好了；其二,吸引力降低,并不是说它马上就要下跌了。很可能相反,说不定反而加速上行,因为多数人更倾向于买高。

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亚太股市周五收盘多数上涨  

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    亚太股市周五收盘上涨，原因是油价持续回落增加了投资者对该地区主要出口市场经济前景趋于乐观的希望。

    东京股市收盘温和走高，因美国股市前夜上涨，以及好于预期的日本机械订单提振了法努克及包括爱德万测试和东芝在内的科技股。日经225指数上涨63.76点，收于11874.75点，涨幅0.5%。

    香港股市收盘走高，原因是投资者对近期滞后股进行逢低吸纳，以及美国股市前夜上扬且油价有所回落。蓝筹股恒生指数收盘涨64.37点，至13666.72点，涨幅0.47%。

    中国股市收盘走高，市场仍预期政府不久将发布某些利好政策提振股市。上证[url=www.macd.cn/result.php?sn=综合指数]综合指数[/url]收盘上涨1.9%，收于1248.52点；深圳[url=www.macd.cn/result.php?sn=综合指数]综合指数[/url]收盘上涨1.8%，收于316.72点。

    台湾股市收盘走高，因交易员们在股指连续两个交易日收低之后采取了逢低买进策略。台湾证交所加权指数收盘上涨52.31点，至6024.07点，涨幅0.9%。

    新加坡股市收盘上涨，华尔街股市前夜上涨以及油价大幅走低提振大盘走高。海峡时报指数收盘上涨5.55点，至2181.94点，涨幅0.3%。

    澳大利亚股市收盘走高，单日涨幅达到6周以来的最高水平，但交易商对市场未来的走势仍存在分歧。基准S&P/ASX 200指数收于两周以来的最高水平。

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香港股市收高 投资者逢低吸纳滞后股  

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    香港股市周五收盘走高，原因是投资者对近期滞后股进行逢低吸纳，以及美国股市前夜上扬且油价有所回落。

    蓝筹股恒生指数收盘涨64.37点，至13666.72点，涨幅0.47%；盘中在13636.35-13686.99点之间窄幅波动。

    市场总成交额为141.3亿港元，低于周四的142.9亿港元。

    这已是恒生指数连续第四个交易日实现上涨，但分析师称，投资者依然对加息隐忧持谨慎态度。

    新鸿基金融(SHK Financial)的策略师Castor Pang表示，香港股市反弹并未伴以成交量明显放大。鉴于有关利率变动的担忧挥之不去，市场人气依然不那么乐观。

    房地产类股因逢低买盘而普遍上涨。由于市场担心利率不断上升将伤及香港的房地产市场，最近该类股股价一直遭到压低。

    新鸿基地产(Sun Hung Kai Properties)收盘上涨0.4%，至71.0港元；该股前两个交易日连续持平。

    恒基地产(Henderson Land)实现本月以来的首次上涨，该股收盘涨0.3%，至34.3港元；恒隆地产(Hang Lung Properties)上涨2.3%，至11.35美元。

    中国大陆船运和港口运营商类股依然表现强劲，原因是该类股受利率变化的影响相对较小。

    招商局国际(China Merchants)收盘上涨1.6%，至15.85港元；中远太平洋(COSCO Pacific)收盘涨2.1%，至17.35港元。

    纽约商交所五月交割的美国轻质原油前夜下跌1.74美元，收于每桶54.11美元，推动道琼斯指数收盘上扬0.6%。

    炼油公司股价上扬。中国石化(Sinopec)收盘上涨0.8%，至3.175港元；上海石化(Shanghai Petrochemical)上涨1.6%，至3.225港元。

    石油生产商的股价基本没有受到油价下跌的影响。中国石油(PetroChina)收盘持平于5.0港元，中海石油(CNOOC)收盘也持平于4.325港元。

    兖州煤业(Yanzhou Coal)上涨0.5%，收于11.05港元，投资者目前正在等待其竞争对手神华能源(China Shenhua Energy)公布在香港价值25亿美元的股票发行的细节。神华能源还计划在上海募集资金10亿美元。

    创科实业(Techtronic Industries)上涨3.9%，收于17.5港元。该公司周四公布2004年净利润增长39%，至9.38亿港元。

    新鸿基金融的Pang认为，由于对加息的持续担忧，香港股市第二季度可能窄幅波动。

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欧新黔预计近期煤炭供应将再度趋紧 今年电煤供需紧张局面将趋缓  

  
    记者从今天召开的中国煤炭工业协会第二届理事会第四次会议获悉：今年我国煤炭产销将基本保持平衡，其中优质煤炭供应偏紧，低热值煤炭供大于求，铁路直达煤炭供应偏紧，下水到沿海地区的煤炭供应增加；电煤供需紧张局面将得到缓解；但是，国家发改委副主任欧新黔提醒，近期煤炭供应将偏紧。

    欧新黔认为，进入二季度后，随着各行业生产的逐步回升，电煤需求将继续大幅增长。据气象部门预测，今年夏季仍是“炎夏”，电力需求十分旺盛。而近期在煤矿重特大瓦斯爆炸事故接连发生后，各地采取了更加严格的安全整顿措施。特别是占全国煤炭外调量70％以上的山西省，在“3·19”朔州细水煤矿事故后，对所有未取得安全生产许可证的煤矿一律实行停产整顿，目前取得安全生产许可证的矿井约600余处，生产能力约占全省50％左右。停产整顿将直接减少山西省可供调出的资源量。与此同时，各地着手全面控制煤矿超能力生产，大秦线4月份开始再次技改施工，近期煤炭供应将再度趋紧。

    中国煤炭工业协会第一副会长濮洪九分析，今年全国电力消费增长趋缓，2005年电煤订货数量大于实际需求，随着电煤合同兑现率的提高，电煤供需紧张局面趋缓。今年电煤增量大体在1亿吨左右。今年国家开始清理电力违规项目，控制近期新开工电站规模，从2006年开始，全国电煤将呈现平稳增长态势。

    今年一季度，全国原煤产量完成4.23亿吨，同比增加4507万吨，增长了11.9％。2月末，全社会煤炭库存1.05亿吨，比年初增长1.4％。电煤售价185.16元／吨，比去年底提高11.8元／吨，涨幅6.8％。

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新五类资金为股市注入春天活力  

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    主持人:记者 李导 嘉宾:天一证券 张冬云 亚洲证券研究所 孙锋

    主持人:本周工、建、交三大银行拔得头筹,成为首批获准设立基金公司的试点银行,这标志着资本市场机构投资者队伍的建设获得了突破性进展。至此,银行类基金、企业年金、QFII、社保基金以及保险资金等"新五类"资金的入市管道已经打通,有的已经在股市里驰骋。这些实力雄厚的机构投资者的介入,应该能给尚未"入春"的股市带来新的活力和机遇吧。

    孙:是啊。虽然从资金类型和投资偏好看,即使现在银行类基金公司马上成立到位,也不可能立刻进入股市运作,因为稳健、安全是银行类基金公司的投资宗旨,而现在股市的风险可能还没有达到它们的要求,但是,不管怎么说,通道已经建好,只要资本市场的风险和收益达到一定合理的平衡点,这些资金就随时可能会进来。毕竟,资金都是逐利的。

    主持人:其实我觉得,这些资金进入的意义恐怕还不仅限于此,它们的进入可能会逐步改变目前资本市场机构投资者单一的局面。现在基金独步股市,从投资理念到个股选择标准都是基金说了算。不可否认,这些年基金的确为资本市场带来了不少先进的投资理念,但是随着近几年股市的大幅下跌,券商因经营风险而在市场上声音渐轻,私募基金和一些所谓的庄家也纷纷退出历史舞台,股市里就剩下基金一"基"独大。"二八"、"一九"现象的出现就是市场机构投资者单一的结果。今年以来,越来越多的基金重仓股"曲高和寡",鲜有人问津,而更多的股票因为不符合基金的价值理念而被遗弃,最终造成资本市场的活力越来越弱,参与者越来越少。这种情况不能改变,恐怕股市难以焕发活力。

    张:是啊,现在的市场上,基金作为主力缺乏博弈对手。股市是个各方博弈的场所,只有在一个博弈充分的环境中,股市才能有活力。而博弈充分就必须有不同类型的资金,它们有不同的理念和投资策略,这样才能激发出火花。但现在股市中只有理念高度一致、管理团队背景相似、利益取向相同、投资策略、投资方式甚至股东性质也是高度雷同的基金在孤身博弈。由于彼此本是同根生,知根知底,最后只能是选股高度同质化,扎堆买股票,股票的流动性当然就越来越差。由于相互牵制,现在不少基金连换仓都很困难,要让它焕发活力当然就更加无从谈起了。

    主持人:所以,要让资本市场活跃起来,就得让更多不同类型、不同投资偏好的机构投资者进来,营造一个良好的充分博弈的市场氛围。本周就有一个很好的例子,基于对深圳市政府推进国资改革的良好预期,以深物业 A为首的深圳本地股出现一波强势拉升行情,深物业 A一周累计涨幅高达50％以上。从这波行情的运作手法和投资理念看,其主力很可能是游资和中小散户,而不会是对重组不屑一顾的基金。姑且不论重组到底是否有效果,其中风险有多大,单是这波行情就至少让市场看到了一股新兴力量的存在,而且也实实在在地给市场带来了财富效应。股市需要活力,这才是股市应有的魅力。

    张:深圳本地股的活跃让我想到,游资、私募资金等都曾是资本市场中的重要力量。由于种种原因,现在已经很难在股市中看到它们的身影了。想当初,它们都是股市中最活跃的机构群体,对市场活跃起到了巨大的作用。虽然从现在看,它们的理念落后了,但是其有些运作方式还是现在这个市场所匮乏的。目前资本市场的监管力度和水平已大大提高,只要制定好相关的游戏规则,让这些资金合法地堂堂正正地浮出水面,由过去的灰色转成白色,就可以使市场更加活跃。经过这几年血的教训,我相信它们现在也不会再傻乎乎地去做庄了。

    主持人:对啊,我就很赞同日前证券法修改起草工作组成员曹凤歧说的一个观点。他认为,应该删除现行证券法中对国企资金不得炒作上市交易股票和禁止银行资金违规入市的表述,因为它明显有悖于"国九条"提出的"鼓励合规资金入市"的精神。

    孙:是的,应该从制度上、法律上彻底改变原有的老观念。不能因为股市风险大,就不让资金进来。资金本来就是逐利的,而有利可图的地方也必然伴随着风险,没有风险的地方,恐怕也没有什么利可逐了。从另一方面讲,资金面临的风险大小跟它的管理人的水平密切相关。好的资金管理人,即使在熊市里也可以使资产不断地增值；而钱即使放在银行里,如果遇到差的管理人,也可能被骗走,甚至被偷走、卷走。这跟市场的风险大小其实关系不大,因此我们不能因噎废食。对于股市来说,重要的是,要让各种资金入市的管道畅通,那么,一旦风险适宜,这些资金就会进场博弈。

    张:想想现在大量的银行贷款都流入房市,而不能进入股市。而房价的非理性上涨已经使风险不断累积。股市呢,包括保险资金等众多稳健的机构投资者都明确表示,现在股市风险已到了相对合理的位置。既然如此,银行的钱为什么不能进入风险正在逐步降低的股市呢?而非要进入风险还没有开始释放的房市呢?至少从理性的角度来看,现在股市的风险要相对低得多了吧。

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钢铁行业：投资价值十分明--2005年4月份钢铁行业投资策略  


  
    ●钢铁行业目前的高盈利状况，资本市场的贡献功不可没。1997年股市融资占当期固定资产投资40%。未来资本市场仍然是钢铁工业发展的强有利动力。外资并购已经拉开了国内钢铁购并的序幕。美国“华尔街”上世纪初的钢铁购并案也将在中国重演。购并提高效率，购并增加价值。

    ●中国处于工业化阶段，就为中国的制造业，特别是钢铁工业提供了有利发展条件。看好中国经济，无疑钢铁行业是最能分享中国经济成长果实的产业之一。

    ●钢铁上市公司已公布年报公司的平均股息达到了5.2%，个别公司股息率达到11%。钢铁公司的绝对投资价值十分明显。

    ●投资钢铁股是价值投资理念的延续。中国资本市场面临制度变革和结构调整，但是其本源是回归到依附并服务于实体经济发展。资本市场的最终收益来自于实体经济。发展阶段与市场价值都使钢铁股成为资本市场的脊梁。钢铁股投资价值的再发现将是中国资本市场步入成熟的重要标志。

    ●市场永远是正确的，但是市场的短期偏差为价值投资者提供了千载难逢的机遇。市场终将修正预期。

    ●铁矿石涨价造成钢铁股的非理性下跌，我们通过对钢材价格上涨的分析研究发现，钢材价格的上涨完全能够消化铁矿石成本上涨带来的负面影响。

    ●钢铁股无论从股息率还是从市盈率都具有30～50%的上升空间。

    ●钢铁公司再融资将吸引更多投资者关注，成为转强的催化剂。

    ●我们维持对钢铁行业“强于大市”的投资评级。

    2004年我国钢产量达到2.7亿吨，占全球钢产量的27%。是世界第一大钢铁生产国，相当于美国、日本、俄罗斯3个国家钢产量的总和。中国钢铁工业在2000年以来保持年均20%的增长。

    中国的钢铁工业仍然具有广阔的发展空间。国际钢铁巨头纷纷觊觎中国巨大的钢铁市场，并积极增加中国投资。米塔尔斥资25亿元，入股华菱管线；鞍钢与德国蒂森克虏伯钢铁公司合资在大连新建40万吨热镀锌带钢生产线；宝钢、日本新日铁及阿赛勒钢铁合资30亿元人民币建设170万吨冷轧生产线，主要瞄准中国的汽车工业用钢。

    新投资价值理念下的选择

    股票的投资价值是由多方面因素所决定的，其中最重要的一个标准就是其实际投资回报，而股票的实际投资回报就是其税后的每股股利。我们统计了近三年内每股股利较高的股票，发现钢铁类个股的分红派息普遍较高，投资回收期较短，具有长期投资价值。

    仅从目前已公布年报钢铁股的股息率我们就能发现，目前的钢铁股的股息率达到了5.2%，个别公司股息率达到11%。2003年钢铁上市公司的平均分红比率在40%，股息率在3.37%。钢铁股的绝对投资价值十分突出。

    处于不同发展阶段的国家，赋予资本市场的地位与责任也是不同的。发达国家完成工业化之后，其电子、信息、服务所占市场份额逐年提高，而处于发展中国家的中国资本市场，无疑应该是制造业担纲。而作为工业原料的中国钢铁工业处于空前绝后的有利发展时机。

    2000年以来，中国钢铁工业之所以在错误与修正交替中前进，就是因为脱离了中国的发展阶段，而以后工业化阶段，或以超前的发展眼光来考察中国的钢铁工业，从而出现了“恐高症”。每当钢材价格有所上涨，企业利润有所回升，就认为钢铁工业将进入“死亡之谷”的衰退期，而实际的运行情况却与之相悖。

    市场永远是正确的，对于市场我们要怀有敬畏之心。目前中国资本市场的平均市盈率在20倍，而主要钢铁公司的市盈率只有6～8倍。或许正是这种市场偏离为我们的价值投资者创造了机遇。

    铁矿石涨价风暴

    最近，受进口铁矿石价格上涨71.5%消息的影响，钢铁股普遍出现了一定程度的调整。投资者开始质疑钢铁股能否消化成本上涨的负面影响，以及钢铁板块今年是否仍能保持较好的盈利能力。我们通过对钢材价格上涨的分析研究发现，多数钢铁企业通过今年一季度钢材价格的上涨完全能够消化成本上涨带来的影响。

    既然钢铁股前期的股价调整是由铁矿石涨价引起的，我们不妨来看看铁矿石涨价对钢铁股的影响究竟有多大。钢铁企业与矿石生产商签订的合同是铁矿石的离岸价格，而钢铁企业所消费的铁矿石到岸价格中还包括海运费、增值税和其他的倒运费等费用。因此，铁矿石上涨71.5%，不等于钢铁成本上涨71.5%。

    此次铁矿石离岸价格上涨71.5%，每吨价格上涨在16～20美元。折合到钢铁企业消耗铁矿石的成本份额来看，吨矿石上涨幅度在20%左右。如果考虑到每吨生铁需要消耗1.6吨铁矿石，每吨生铁的成本上涨200～300元，占吨铁成本的8～10%，占吨材成本的5%左右。

    据钢铁协会统计，今年3月钢材平均价格从去年年底的5178元，上涨到目前的5750元，上涨了572元，上涨幅度13%。从相对比价来看，钢材价格上涨已经完全消化和覆盖了铁矿石成本的上涨。由此看，钢铁股前期的下跌主要是由市场非理性恐慌导致的，对这一点投资者应当保持一分清醒。

    钢铁股的合理价值

    对于钢铁股的合理价值多空双方有不同的评判标准，但是我们认为市盈率和市净率仍是最重要的衡量标准。

    从不同行业的比较中我们发现，钢铁股是市盈率和市净率最低的一个群体。即使在美国资本市场，钢铁类公司也处于全市场的平均水平。如果钢铁股达到全市场的平均水平，目前有30～50%的涨幅。

    在崇尚国际化的今天，钢铁股市场价格明显偏离其价值，出现了明显的低估。

    受到保险资金入市、三家银行被批准设立基金管理公司的实质性利好和一些政策利好预期的影响，市场出现回暖的迹象。特别是本周周三和周四两天深沪两市总成交额超过了400亿元。

    受到国家进一步加强钢铁行业宏观调控，从4月1日起取消钢坯出口退税政策，澳大利亚BHP公司要求上调铁矿石价格以及宝钢将实施增发等因素的影响，在本周的上涨中，钢铁股的表现总体弱于大市。

    我们认为，这是投资者的认识误区。投资者对于2004年国家宏观调控记忆犹新，但是仔细研读和领会此次国家宏观调控的政策意图和措施就会发现，钢铁行业的宏观调控已经从就行业论行业，转变为调整需求，主要措施是控制固定资产投资。而且，国家调控的措施主要是经济手段。此次采取宏观调控措施，将有利于钢铁行业的可持续发展。

    我们坚信，没有钢铁股上涨的行情，一定不能持续！中国资本市场面临制度变革和结构调整，但是其本源是回归到依附并服务于实体经济发展。资本市场的最终收益来自于实体经济。发展阶段与市场价值都使钢铁股成为资本市场的脊梁。钢铁股投资价值的再发现将是中国资本市场步入成熟的重要标志。

    价格在涨跌之间轮回，人们也在过于乐观与过于悲观中交替。处于市场恐慌的今天，坚定对钢铁股的信心，就是坚定对市场的信心。曙光就在前头。让我们等待阳光！

高兴得很

两家公司融资申请下周审核  

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    中国证监会发审委将于下周二召开2005年第4次工作会议,审核泰豪科技股份有限公司的增发申请和浙江卧龙科技股份有限公司的可转债发行申请。参与本次会议审核的发审委委员为:鲍卉芳、陈瑛明、陈永民、封和平、马季华、王珠林、江作良。

高兴得很

央行狠拳砸下：商业房贷逾期罚息升到30%至50%


　　在今年3月17日商业房贷利率上调的同时，逾期不还款的罚息也将“水涨船高”。记者昨天采访获悉，央行近日的一条规定，将各商业银行执行的逾期还房贷的罚息水平定为“在借款合同标明的贷款利率水平上加收30％至50％”，同时给商业银行一定的自主权。此举无疑将提高少数恶意房贷欠款者所缴纳的罚息数额，在一定程度上抑制炒房者的欠款心理。
　　
　　 “以往房贷的罚息都是按照统一的日罚息0.21‰来执行。以后如果按照央行规定的合同利率加收50％的标准执行，罚息一定会提高。”一家商业银行的人士还为记者算了一笔非常清楚的账：“如果按照银行对大多数客户执行的5年期以上商业房贷利率5.508％来计算，则银行新执行的最高年罚息为5.508％×（1＋50％）＝8.262％，则日罚息为8.262％除以360，等于0.2295‰，比以往的0.21‰高
　　
　　出0.0195‰；如果银行执行的是五年期以上6.12％的基准房贷利率，那罚息还将提高到0.255‰”。
　　
　　据了解，对罚息到底是执行合同利率基础上加收30％还是50％，由各家银行自己掌握。而记者获悉，目前招商银行总行已经传达了“从严执行”的精神，农行等银行也正在制定方案中。一位业内人士则分析说，大多数银行对因为出差等客观原因造成逾期的客户多会采用加收30％的办法，但是对已经有多次不还款的恶意欠款者，则有可能实行加收50％的上限。同时，央行该规定对3月17日以后贷款的客户立即执行，但是对此前贷款的老客户则要等到明年1月1日以后执行，而且公积金贷款的罚息计算不在此范围内。
　　
　　记者粗略地计算了一下，对于一个每月还款5000元、拖延一个月的恶意欠款者，罚息也只有几十元，并非一个很大的数目。但有专家表示：“央行该规定的警示作用，远远大于对金额的关注。”
　　
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　　恶意欠款者如何界定
　　
　　一家银行的人士解释说，银行在扣除客户罚息前，一般都会通过电话等方式向客户催收，而且一般有15天左右的免罚息期。如果客户在此期间仍不能还款，而且也有过在多家银行，或者多次的不还款记录，那罚息就不可避免了。据了解，央行目前正在建立个人征信系统，京城各家银行也在为该系统输入不良房贷、车贷、信用卡的个人数据，以后个人在不同银行间的贷款记录，将有据可查。
　　
　　房贷罚息基数如何计算
　　
　　值得贷款人注意的是，如果客户每月还款5000元，如果已还款4999元，京城大多数银行在计算罚息的时候都是以5000元，而非以未还的1元钱为基数来计算。“这主要是计算机系统的原因，因为大多数银行的计算机系统会默认4999元仍是一个未达到标准的不正确数字。”银行人士提醒说：“每月要还款的具体金额，客户还真得看清楚了。”