2005年1月4日周2上市公司与经济政策消息专贴，欢迎添加！！！

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2005年1月4日周2上市公司与经济政策消息专贴，欢迎添加！！！

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：尖尖小荷 浏览：2635 回复：16

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沪市24.23倍市盈率提升投资价值

市值缩水过一成　筹资下降近两成

    记者　周沪　上海报道

    2004年最后一个交易日，上证所对沪市作了岁末盘点。随着市场走低，沪市平均市盈率也下降至24.23倍，进一步接近国际成熟市场的平均水平，市场总体的投资价值有所提高。市场资金和流动性进一步向蓝筹股集中。全年股票市值缩水超过一成，平均股价为5.53元，下跌了22.57%。筹资额较2003年下降近两成，市场总体成交金额也有所下降，但其中股票成交额略有上升。

    2004年，上海证券市场呈现出较为低迷的特征，指数全面走低，各类交易品种总体上呈现不同程度的下跌。上证综指开盘1492.72点，收盘1266.496点，下跌15.40%；上证180指数和上证50指数也分别下跌了16.50%和15.73%。上证B股指数开盘104.87点，以接近全年最低点的75.652点收盘，下跌27.91%。国债指数也微跌了3.81%。

    2004年沪市总成交金额为76927.32亿元，日均成交额316.57亿元，分别较2003年下降了7.22%和7.98%。但其中股票成交总额达26470.60亿，日均成交108.93亿，分别增长了27.11%和26.06%，A股总计成交26229.30亿，日均成交107.94亿，分别增长27.69%和26.65%，表明去年股票市场尤其是A股市场交投仍然较活跃。值得注意的是，上证180指数样本股的成交额较2003年增长了41%以上，并占到全部股票成交额的50%以上，上证50指数样本股成交额则占到上证180指数样本股成交额的58%，表明市场资金和流动性进一步向蓝筹股集中。2004年沪市债券成交额下降了19.50%，其中国债现货成交下降46.16%，国债质押式回购下降17.48%。

    市场规模方面，2004年，沪市上市公司数达到837家，上市股票数881只，总股本为4700.55亿股，增幅为12.71%，其中流通股本为1366.58亿股，增幅为18.1%；市价总值为26014.34亿元，较2003年减少了3790.58亿元，减幅为12.72%，流通市值为7350.88亿元，同比减少850.26亿元，幅度为10.37%；同时，流通股换手率则上升了15.14%，平均市盈率下降了33.69%，为24.23倍，上证50指数和上证180指数样本股平均市盈率分别为21.32倍和21.37倍，市场投资价值得到进一步体现。

    筹资方面，2004年沪市股票筹资总额为456.90亿，同比下降18.55%，主要是新股首发筹资额下降了47.69%，而增发、配股、国有股配售等再融资额则上升了104.43%，达到219.66亿。此外，可转债共发行132.13亿，同比略有上升。
    2004年沪市投资者新增开户142.91万户，增幅达到84.81%，表明在持续数年的下跌后，已有越来越多的投资者看好市场的投资价值，而沪市的投资者总开户数也因此达到3786.85万户。


   深市 股票成交额增4成

   总市值减少1600亿

   记者 李宇  深圳报道

   2004年最后一个交易日。来自深交所的信息表明，2004年深圳市场尽管出现了指数和市值双降的形势，但股票交易相对活跃。在深市总市值从2003年的近12653亿元降至11041.23亿元，流通市值降低至4337.76亿元，双双缩水超过12%，深综指和深成指分别下跌逾16%和11%的同时，深市股票成交金额达到了15863.35亿元，同比增长40.49%。

    据深交所统计，2004年深市上市公司数为536个，上市股票数578只，其中中小企业板块公司38家。深市总股本2004.47亿元，比年初增长9.68%，其中中小企业板32.23亿元；流通股本822.81亿元，比年初增长11.16%，其中中小企业板块9.59亿元；深市总市值2004年为11041.23亿元，比年初减少了12.74%，其中中小企业板块总市值为413.43亿元；深市流通市值为4337.76亿元，比年初减少了12.85%，其中中小企业板块流通市值119.96亿元；深市总市值占GDP的比重为9.46%，比年初减少12.74%。

    深圳综合指数年终收盘为315.81点，比年初下跌了16.59%；成份指数收于3067.57点，比年初下跌了412.23点，跌幅11.85%；B股指数219.8点，跌幅19.2%.深市加权平均股价5.51元，比年初减少了20.44%，其中中小企业板块为12.83元；平均市盈率为24.63，比年初降低了31.95%，其中中小板平均市盈率为31.33。

    在市值缩水和指数下跌的同时，深市股票交易表现相对活跃。据统计，2004年，深市累计股票成交额为15863.35亿元，同比增长了40.49%，其中中小板成交额达到了822.63亿元；2004年累计基金成交额231.42亿元，同比减少27.79%；累计债券成交325.76亿元，同比减少了39.67%；2004年累计股票发行筹资134.48亿元，同比增长了163.69%，其中中小板筹资达91.08亿元；2004年深市累计股票交易印花税为63.19亿元，同比增长了64.2%，其中中小板贡献了3.14亿元；深市投资者开户数2004年达到了3467.42万户，增长了2.18%，其中机构开户总数比年初降低了6.86%，为15.31万；全年累计新增投资者开户数为83.43万，同比增长了28.71%，其中机构开户总数0.59万，同比减少了17.72%。（中证网）

尖尖小荷

记者 闻召林 夏丽华  北京报道

    中国证券业协会日前下发通知，证券公司推荐企业发行股票实行“自行排队，限报家数”的规定自2005年1月1日起废止，运行了三年多的“通道制”就此终结。

    同日，中国证监会发布《关于进一步做好<证券发行上市保荐制度暂行办法>实施工作的通知》，就保荐制度一些具体政策的改革作出解释：除废止“自行排队，限报家数”规定外，取消一个保荐代表人可同时推荐多个项目的过渡安排，同时调整保荐代表人首次注册登记及持续维持资格的条件。

    “通道制”始于核准制实行初期，随着市场的发展，其弊端逐步显现：投行业务竞争受限，优胜劣汰难以实现；券商看重通道资源的利用，缺乏对企业质量的重视。保荐制度实施之初，证监会曾明确表示：“在保荐制度实施一段时间后，根据市场情况，现行推荐通道将予废止。”因此，市场对通道制废除有明确的预期；同时，市场各方也普遍呼吁尽快取消通道，进一步强化市场约束机制。

    证监会发行部有关负责人称，随着保荐机构、保荐人的风险意识较大幅度提高，对项目把关更为严格，证券发行上市的市场约束机制已经初步建立，具体表现为，83家证券公司的318个推荐通道持续大量空余。据统计，2004年7－8月份，通道空余总量为150多个，在9－12月首次公开发行项目停发的情况下，通道空余数量仍维持在140多个,占通道总数的45%左右,远高于前几年的水平。由此可见，废除通道的条件已基本成熟。

    该负责人特别强调，废除通道并不意味着保荐机构推荐发行上市企业家数的增加，相反，通过实施保荐制度建立起来的证券发行上市约束机制，将有利于真正发挥市场对发行人质量的约束，促使保荐机构及其保荐人切实担负起把好资本市场准入关的作用。保荐制度实施以来，保荐机构及其保荐人推荐企业发行上市数量的大量减少、通道大量富余的事实已说明这一点。

    证监会相关《通知》对保荐制度的一些具体实施政策进行了重大修改：取消一个保荐代表人可同时推荐多个项目的过渡安排，明确规定一个保荐代表人同时只能推荐一个项目。《通知》还调整了保荐人首次注册登记及持续维持资格的条件：除了首次公开发行项目的主办人，再融资项目的主办人也可注册登记为保荐人；并将保荐人维持资格的条件从“在两年内至少担任过一个境内外已完成证券发行项目的保荐代表人”，修改为“持续从事投资银行业务，具体参与项目工作，且每年参加中国证券业协会或者中国证监会认可的其他机构组织的保荐代表人业务培训”。该负责人介绍，这主要是考虑到上市公司再融资创新不断，部分再融资项目对投行人员业务素质的要求与锻炼程度均不次于IPO项目。同时避免出现部分保荐人为维持资格饥不择食、随便推荐项目这种违背保荐制初衷的情况出现，使保荐人持续维持一定的业务水准。（中证网）

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律师质疑基准价确定

    记者 浩民

    “一整天，我都在接委托人打来的电话。”电话那头，北京大成律师事务所律师陶雨生忙得不亦乐乎。目前，他受126名投资者的委托，分成6组起诉银广夏虚假陈述民事侵权，涉案标的5300多万元。在日前首例银广夏虚假陈述民事案一审宣判的消息见报后，他的委托人纷纷致电询问：“我们的案件何时开庭？”

    陶雨生告诉记者，此前他多次与银川中院联络，法院方面至今未明确其所代理案件的开庭时间。与他所代理的共同诉讼不同，2004年12月28日审理并宣判的柏松华诉银广夏案，由于是个人诉讼，案情相对简单，法院首先进行了审判。

    加权平均，还是算术平均？

    “大家关心的另一个问题是，为什么柏松华要求赔偿损失近15万元，而法院最终认定损失合计11万元多。”陶雨生认为，从他了解的判决书情况来看，造成这一差异的原因是对基准价的计算不同，“这是一个重大问题，决定了投资者的实际损失能否在最大程度上得到弥补。”

    从判决书来看，法院认定银广夏虚假陈述实施日为1997年3月17日，即其年报公布之日；虚假陈述揭露日为2001年8月5日，即《银广夏陷阱》一文发表时；投资差额损失计算的基准日为2001年10月12日，这是依据《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》中，自揭露日起，“至被虚假陈述影响的证券累计成交量达到其可流通部分100%之日”确定的。并且法院依据《若干规定》认定，投资人在基准日之后卖出证券或仍然持有证券的，投资差额损失以买入股票平均价格，与虚假陈述披露日起至基准日期间每个交易日收盘价的平均价格之差，乘以所持有股票数量计算。

    “与以前审理的渤海案、大庆联谊案等诸多同类案件相比，此次，银广夏案中，原告与法院在虚假陈述实施日、揭露日以及基准日的确定上没有分歧，但是，对于每个交易日收盘价的平均价格是用加权平均，还是用算术平均计算，显然意见不同。”陶雨生说，法院采用的是算术平均，而投资者多采用加权平均，由此出现了两种结果：一种是按加权平均法计算，19个交易日收盘价的平均价格是7.71元；另一种是按算术平均法计算，平均价格是12.96元。如果按算术平均法计算，投资人每股损失将少获赔5.25元。

    陶雨生认为，尽管《若干规定》未对是采用算术平均法还是加权平均法进行计算，但明确了“赔偿责任的范围，以投资人因虚假陈述而实际发生的损失为限”这一原则。就银广夏案而言，自揭露日起至该股票累计成交量达到其可流通部分100%，经过了19个交易日，12.96元的价格只出现在2001年9月21日，而当天及此后一天，因虚假陈述被揭露后的影响未能完全释放，银广夏股票仍每日跌停，投资人无法通过卖出股票达到止损目的。因此，以此价格作为投资人的卖出证券平均价格计算损失，不仅不符合司法解释的本意，而且无法准确反映投资人的实际损失，更使一部分投资人因此丧失了向法院主张损失赔偿的请求权。

    而且，采用算术平均法，不区分基准日前每日收盘价格和成交数量的差别，存在严重弊端，因为19个交易日每日收盘价格和成交量是不一样的，特别是在12.96元及以上价格只成交3958手，仅占银广夏流通股的0.14%；而在2001年9月21日至10月12日11个交易日期间，银广夏股票价格由11.93元下跌至6.56元，成交量达到了银广夏流通股的99.86%。也就是说，绝大多数投资人是在12.96元及以下价格上卖出股票，如果以12.96元价格作为投资人的卖出证券基准价，就使得绝大多数投资人计算出来的损失小于实际损失，无法实现《若干规定》有效填补投资人实际损失的目的。

    “尽管法院已经作出一审宣判，但我和其他律师会继续坚持加权平均的计算方法。”陶雨生坚定地说。

    而被告银广夏的代理律师、北京隆安律师事务所律师张岩对记者表示，是否针对法院的判决提起上诉，将视公司董事会的决定。

    胜诉判决会不会沦为一纸空文？

    而在上海新望闻达律师事务所律师宋一欣看来，这一判决来得太晚，如何避免胜诉判决沦为一纸空文更应值得关注。因为，银广夏已多次公告称,公司目前处于资不抵债状态,可能无力对投资者进行赔偿。

    他认为，全部103起案件审理后，投资者一旦胜诉，所获得的赔偿将形成银广夏公司新的债务。赔偿金额会有多少,目前无法估量。一旦全部案件进入执行程序,银广夏很有可能进入破产程序。

    宋一欣说，除了采用法院判决的方式外,投资者和银广夏公司之间还可以自愿采用和解的方式,根据相互妥协、让步、谅解的原则结案,这种方式有利于当事人各方最大限度减少诉讼成本、减少讼累和使投资者尽早受益。在美国,81%的证券民事赔偿案以和解结案,只有1%的案件走完审判全过程。

    另有业内专家指出，对于绝大多数投资者来说,起诉的目的不应仅仅是为了讨一个“说法”,而是希望自己能够切实得到一定的补偿。如果不采取积极有效的拯救措施,负债累累、遍体鳞伤的银广夏或许根本承受不了来自投资者的最后一击。虽然我国尚未建立起企业重整制度,但可以借鉴国外企业重整经验,把银广夏这个蛋糕尽可能做大,尽可能挽救各方利益。（中证网）

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记者 徐建华  上海报道

    希望2005年的市场能够有所起色，这可能是很多投资者的新年愿望。2004年，两市股指均以超过10％的跌幅报收，本报调查显示，近80％的中小投资者处于亏损状态，投资者希望在新的一年里能够“扭亏为盈”自在情理之中。但从去年底的市场运行趋势来看，投资者却似乎很难看到年初市场的希望所在。市场的主流观点认为，由于机构投资者逐渐掌握市场主导权，日趋理性的市场很难因某一时点的变化而改变运行趋势，因此年初市场仍可能延续去年底的调整走势。但另一方面，市场也基本认同目前股指已经处于低风险区域，向下空间极其有限，很多股票的投资价值已经凸显出来。或许上半年股指受制于市场环境而向上动力不足，但从全年来看，却很有可能出现“年初播种，年末丰收”的走势。

    两种调整：“低迷”和“健康”

    调整是去年年底市场的主基调。而调整既表现在大盘股指上，更表现在市场的投资理念和心态上，分别用“低迷”和“健康”这两个词来形容这两种调整可能比较恰当。

    去年底市场的低迷有目共睹。在经历了“9·14”和“11·10”两次反弹后，两市股指在去年最后一个月的走势以阴跌为主，而股指也在阴跌中缓步“下坡”，沪综指1266点的年终收盘点位距离去年9月创下的1259点的5年新低仅有咫尺之遥。而一直被市场视为政策底和重要心理支撑位的沪综指1300点，最后却成了市场难以逾越的一道坎。这一轮调整给市场带来的更多是一种“杀伤”，低迷的成交量也显示很多投资者选择了观望。

    而市场投资理念和心态的调整体现在两件事上，一是年末拉市值的“惯例”并未明显出现，二是A股市场首次出现“毛股”。为粉饰账面而拉市值几乎是每年年末股市的例行表演，而这一点在去年年末得到明显改变，虽然拉市值的动作在部分个股上仍有所体现，但总体来看，无论规模还是对市场的影响，都明显逊于往年。年末未出现市场预期中的“作账效应”有多方面原因，而机构投资行为更为理性无疑是重要原因。单纯为作账而拉市值，往往要付出很大代价，结果是虽然照顾了一时的“面子”，但最终往往要付出投资损失的代价。机构不再靠拉市值作账，无疑是市场投资理念和投资心态的一大进步。而“毛股”现身A股市场，则表明投资者已经实实在在地认识到便宜不等于投资价值。这种投资理念和心态的调整无疑是健康的，在投资和投机的较量中，投资正走在上坡路上。这种调整或许会给市场带来短期的压力，但无疑有利于市场的长远发展。

    何处觅机会

    从去年底各大机构发布的投资策略报告中可以发现，多数机构认为，沪综指1250点附近是今年股指运行的下轨，去年1266点的收盘点位已经位于机构预测的全年最低点附近，大盘再次大幅下跌的可能性已经很小。虽然由于宏观调控、新股询价、大盘股发行等不确定因素的影响，上半年，尤其是一季度，被认为是市场最为困难的时期，但对于追求长期投资价值的投资者来说，这可能是一个最为恰当的“播种季节”。而市场普遍预期的先抑后扬的全年走势如果真能实现，则将为年初的“播种”带来不菲的年终收益。

    从记者了解的情况来看，今年市场认可的投资机会可能主要来自以下几个方面：

    首先是制度建设带来的投资机会。去年底开始加速推进的资本市场制度变革仍会在今年持续，在市场因处理“问题券商”等因素而遭受压力的同时，一些投资机会也会从中显现，其中最大的亮点可能是询价发行的新股。目前，一些机构对于即将在询价制下发行的新股可以说是“跃跃欲试”，诸如保险资金等增量资金也都瞄准了这一机会。如果能够在新股询价过程中平衡好一、二级市场的关系，这可能是整个市场走出颓势的一个机会。而可能进行的全流通试点也被市场看作了另一个制度性变革机会。

    其次是创新带来的机会。在股市持续低迷的情况下，两交易所先后推出了多项创新举措。上证50ETF已经正式设立，上证红利指数即将推出，进一步的创新之举也值得期待，这使得指标股、绩优蓝筹股面临走强的契机。

    还有超跌带来的机会。有分析认为，如果股指在目前的基础上再度大幅下跌，整个市场的投资价值将会显现，场外犹疑不定的增量资金也会坚定入场，虽然这种机会可能只是阶段性的，但其波及面却可能最为广泛。

    从目前的情况来看，或许市场很难赢得2005年的开始，但较低的起点却很有可能使投资者赢得全年。这样看来，目前或许真的是一个“播种”季节。（中证网）

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安邦资讯

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《开利证券研究》

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《开利宏观形势》

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《房地产参考》

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债券型基金可能率先被清盘  

  
    2005年1月1日，基金的份额净值与资产规模数据已全部披露。引人注目的是，已有两只债券型基金规模低于一亿，可能成为最先被清盘的基金。

    同时，盘点全年的基金业绩情况，在偏股型基金中，开放式基金的整体表现好于封闭式基金；封闭式基金中，小盘基金的表现好于大盘基金；开放式基金中，积极型基金的表现好于指数型基金，“新基金”的表现优于“老基金”。股债平衡型基金则充分发挥了“进可攻，退可守”的优势，取得了较为理想的业绩。而逾七成新设基金亏损，基金投资者投资基金的信心遭受沉重打击。

    在基金陷入博弈困局后，基金博弈的对手方从散户、短线机构逐步转变为其他基金，演化为一种典型的机构间博弈。下半年基金的共振行为加剧了行情下跌，出现“墙倒众人推”的走势。那么，在1300点的“历史低位”，基金博弈如何走出困境？

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银广夏案宣判激起千层浪  

  
    律师质疑基准价确定

    “一整天，我都在接委托人打来的电话。”电话那头，北京大成律师事务所律师陶雨生忙得不亦乐乎。目前，他受126名投资者的委托，分成6组起诉银广夏虚假陈述民事侵权，涉案标的5300多万元。在日前首例银广夏虚假陈述民事案一审宣判的消息见报后，他的委托人纷纷致电询问：“我们的案件何时开庭？”

    陶雨生告诉记者，此前他多次与银川中院联络，法院方面至今未明确其所代理案件的开庭时间。与他所代理的共同诉讼不同，2004年12月28日审理并宣判的柏松华诉银广夏案，由于是个人诉讼，案情相对简单，法院首先进行了审判。

    加权平均，还是算术平均？

    “大家关心的另一个问题是，为什么柏松华要求赔偿损失近15万元，而法院最终认定损失合计11万元多。”陶雨生认为，从他了解的判决书情况来看，造成这一差异的原因是对基准价的计算不同，“这是一个重大问题，决定了投资者的实际损失能否在最大程度上得到弥补。”

    从判决书来看，法院认定银广夏虚假陈述实施日为1997年3月17日，即其年报公布之日；虚假陈述揭露日为2001年8月5日，即《银广夏陷阱》一文发表时；投资差额损失计算的基准日为2001年10月12日，这是依据《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》中，自揭露日起，“至被虚假陈述影响的证券累计成交量达到其可流通部分100%之日”确定的。并且法院依据《若干规定》认定，投资人在基准日之后卖出证券或仍然持有证券的，投资差额损失以买入股票平均价格，与虚假陈述披露日起至基准日期间每个交易日收盘价的平均价格之差，乘以所持有股票数量计算。

    “与以前审理的渤海案、大庆联谊案等诸多同类案件相比，此次，银广夏案中，原告与法院在虚假陈述实施日、揭露日以及基准日的确定上没有分歧，但是，对于每个交易日收盘价的平均价格是用加权平均，还是用算术平均计算，显然意见不同。”陶雨生说，法院采用的是算术平均，而投资者多采用加权平均，由此出现了两种结果：一种是按加权平均法计算，19个交易日收盘价的平均价格是7.71元；另一种是按算术平均法计算，平均价格是12.96元。如果按算术平均法计算，投资人每股损失将少获赔5.25元。

    陶雨生认为，尽管《若干规定》未对是采用算术平均法还是加权平均法进行计算，但明确了“赔偿责任的范围，以投资人因虚假陈述而实际发生的损失为限”这一原则。就银广夏案而言，自揭露日起至该股票累计成交量达到其可流通部分100%，经过了19个交易日，12.96元的价格只出现在2001年9月21日，而当天及此后一天，因虚假陈述被揭露后的影响未能完全释放，银广夏股票仍每日跌停，投资人无法通过卖出股票达到止损目的。因此，以此价格作为投资人的卖出证券平均价格计算损失，不仅不符合司法解释的本意，而且无法准确反映投资人的实际损失，更使一部分投资人因此丧失了向法院主张损失赔偿的请求权。

    而且，采用算术平均法，不区分基准日前每日收盘价格和成交数量的差别，存在严重弊端，因为19个交易日每日收盘价格和成交量是不一样的，特别是在12.96元及以上价格只成交3958手，仅占银广夏流通股的0.14%；而在2001年9月21日至10月12日11个交易日期间，银广夏股票价格由11.93元下跌至6.56元，成交量达到了银广夏流通股的99.86%。也就是说，绝大多数投资人是在12.96元及以下价格上卖出股票，如果以12.96元价格作为投资人的卖出证券基准价，就使得绝大多数投资人计算出来的损失小于实际损失，无法实现《若干规定》有效填补投资人实际损失的目的。

    “尽管法院已经作出一审宣判，但我和其他律师会继续坚持加权平均的计算方法。”陶雨生坚定地说。

    而被告银广夏的代理律师、北京隆安律师事务所律师张岩对记者表示，是否针对法院的判决提起上诉，将视公司董事会的决定。

    胜诉判决会不会沦为一纸空文？

    而在上海新望闻达律师事务所律师宋一欣看来，这一判决来得太晚，如何避免胜诉判决沦为一纸空文更应值得关注。因为，银广夏已多次公告称,公司目前处于资不抵债状态,可能无力对投资者进行赔偿。

    他认为，全部103起案件审理后，投资者一旦胜诉，所获得的赔偿将形成银广夏公司新的债务。赔偿金额会有多少,目前无法估量。一旦全部案件进入执行程序,银广夏很有可能进入破产程序。

    宋一欣说，除了采用法院判决的方式外,投资者和银广夏公司之间还可以自愿采用和解的方式,根据相互妥协、让步、谅解的原则结案,这种方式有利于当事人各方最大限度减少诉讼成本、减少讼累和使投资者尽早受益。在美国,81%的证券民事赔偿案以和解结案,只有1%的案件走完审判全过程。

    另有业内专家指出，对于绝大多数投资者来说,起诉的目的不应仅仅是为了讨一个“说法”,而是希望自己能够切实得到一定的补偿。如果不采取积极有效的拯救措施,负债累累、遍体鳞伤的银广夏或许根本承受不了来自投资者的最后一击。虽然我国尚未建立起企业重整制度,但可以借鉴国外企业重整经验,把银广夏这个蛋糕尽可能做大,尽可能挽救各方利益。

高兴得很

数据统计显示：再融资恶意“圈钱”有所收敛  


  
    据本报信息数据中心的最新统计，2004年深沪证券市场有48家上市公司进行了再融资，筹资总额约504.8亿元。其中，22家公司实施配股，募资101.69亿元；12家公司发行转债，融资209.03亿元；12家公司增发A股，筹资168.72亿元（含武钢向法人股定向增发融资54亿元），2家公司定向增发B股，集资24.98亿港元。

    与2003年372亿元再融资总额相比，2004年再融资增加了130亿元，增幅达35%。但在新增的130亿元中有79.4亿为京东方、武钢、帝贤B向法人定向增发筹资。如果仅比较再融资的公募部分，实际新增融资54亿元，其中，配股新增34亿元，转债增加23亿元，增发A股减少了3亿元。

    圈钱痼疾得到初步控制

    虽然2004年的再融资总额比前二年有所提高，但完成再融资公司数是1997年以来的最低水平。统计显示，2002年我国证券市场再融资的公司家数为54家，2003年为58家，2004年下降到48家。而1997年至2001年，我国证券市场每年都有100多家公司进行再融资，其中2000年有194家公司进行了再融资。一段时期，由于存在着上市公司弄虚作假骗取再融资资格、募资使用效率低下以及融资后业绩“变脸”等现象不断出现，投资者对再融资怨声载道，监管部门提高了再融资门槛。近年来，在监管部门严格管理下，恶意“圈钱”的痼疾得到了初步控制，同时由于二级市场持续低迷，上市公司任意圈钱的行为也受到一定的抑制。

    但再融资毕竟是上市公司通过证券市场进行直接融资行为，过度萎缩反映了资本市场融资功能的趋弱，长此以往势必影响到上市公司的持续发展。因此，亟需改进相关制度来优化上市公司的融资行为，提高证券市场的筹资能力。一方面，要建立有效机制，制约大股东盲目融资冲动，保护中小股东权利，加强对募集资金使用情况的持续监管，提高融资效率；另一方面，应加大发行创新的力度，增加融资方式的灵活性，吸引更多资金的参与，支持优势企业的健康发展。

    单公司再融资额创新高

    虽然再融资的上市公司数量不多，但个股筹资规模却不小。三种再融资方式均在今年创下单个公司再融资额新高。数据显示，2003年发行可转债的公司有17家，其中6家发行总规模超过10亿（含），而在2004年发行可转债的12家公司中发行规模上10亿的就有8家，其中招商银行以发行65亿元可转债排在首位。增发公司的胃口也不小，武钢股份增发融资近90亿元，即使扣除向法人定向增发的54亿元筹资额，其向社会公众股东增发融资36亿元，也是历年来最大的增发融资额。其余11家增发公司中，兰州铝业、广州控股、长安汽车、振华港机筹资规模也在10亿元左右。相比可转债和增发，配股的融资规模要小得多，平均融资规模约2.5亿。2004年7月，中国联通实施配股，融资规模达到了45亿元，是沪深股市历史上最大的配股融资。

    从行业分析，钢铁、金融、信息产业及房地产仍排在融资前列。值得指出的是，2004年再融资公司行业分布更加广泛，结构更趋合理，公司质地进一步改观，实施再融资的公司不少是行业龙头或蓝筹股。统计显示，48家公司2003年平均每股收益接近0.50元，2004年前三季平均每股收益0.36元。武钢股份、金牛能源、江淮汽车、湖北宜化、中科三环、峨眉山A等公司已发布年报预喜公告。

    再融资方式三分天下

    上市公司再融资在1998年前全部通过配股方式来实现，1998年我国开始增发试点，

    2001年4月颁布的《上市公司发行可转换债券实施办法》为上市公司增添了新的再融资渠道。2004年209亿的转债融资创下历史新高，可转债融资对于公司业绩的稀释是逐步发生的，其对股价的冲击较小，并且可转债条款设计相当优惠，所以受到机构投资者的青睐。受中国联通配股影响，2004年配股融资在整个再融资中所占比例较上一年小幅回升，配股虽然筹资额较小，但相对增发新股和发行可转债的条件“门槛较低”，在再融资中仍占有一席之地。上市公司比较热衷的增发近两年出现了疲态，但其创新空间较大，今后仍将有所发展。

    从目前有再融资计划的94家公司看，选择配股的公司有30家，36家公司拟增发，28家计划发行可转债。上市公司将结合募资需求及二级市场等因素，选择适当的再融资方式，预计2005年三种再融资方式仍可能呈现目前的格局。

    机构投资者热衷申购

    招行可转债发行受到机构热捧，共有256家机构参与了网下申购，获配转债数量占发行总量的24.02％，占老股东优先配售余额的比例高达97.7%。各类机构投资者的有效申购数量达到了2564.73亿元，按照需缴纳40%的保证金计算，冻结资金总量超过1000亿元。

    在振华港机的增发中，共有160家投资机构参与了网下申购，是吸引机构最多的增发。此次增发采用了向老股东优先配售，余额部分网下发行的方式。同时，为了鼓励专业投资者、长期投资者和大额订单购，网下发行采取根据锁定期的长短和申购量的大小分为A、B、C三类的发行方式。最终有151家机构获得配售，网下发行数量占增发总量的70%。

    统计显示，在2004年的12家增发中，机构网下申购获配股份占全部增发股份的84%，占老股东优先配售余额的87%；在12家转债发行中，上述两个比例分别为50%和95%。可见机构对于参与网下申购的热衷程度。在基金、财务公司、QFII、信托公司、券商等众多机构中，证券投资基金参与申购的热情最高，其获配增发股份占机构获配总量的42%，获配转债数量占机构获配总量的56%。可以看出，即使市场处于弱势，具有投资价值的优质资产尤其是可转债这种低风险投资品种，仍然会得到机构投资者的普遍认同。

    2004年12月初颁布的《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》，赋予了中小投资者对包括上市再融资等重大事项的表决权，并明确了上市公司最近三年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股、发行转债或配股。此举将增加流通股股东的话语权，有利于制约大股东盲目融资冲动，引导上市公司注重股东回报。

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外资机构获准发人民币债券 主要对机构投资者  

  
    记者近日从财政部获悉，财政部已批准亚洲开发银行、世界银行下属的国际金融公司、国际协力银行3家国际金融机构在中国境内发行40亿元人民币债券。这是外资机构首次获准在中国境内发行人民币债券。

    据财政部有关负责人介绍，外资机构在境内发行的人民币债券将主要针对机构投资者，国内保险公司可通过购买这些人民币债券实现资产增值。

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哈药重组落幕 中信或有全流通方案  

  
    历时四年、一波三折的哈药集团重组终于降下帷幕，但谜底并没有完全揭开。

    12月20日，北京国际俱乐部，哈药重组各方均在媒体会上高调亮相。令人奇怪的是，持有哈药股权10%的黑龙江辰能哈工大高科技风险投资有限公司却没有露面。

    根据五方共同签署的哈药《重组增资协议》，辰能与中信资本投资有限公司、美国华平投资集团一道，共同以现金方式出资20.35亿元，合计持有增资后哈药集团(母公司)55%股权。如果三方均按照同股同权同价出资的话，辰能将至少付出3.7亿元。

    由中信担纲的哈药重组方案似乎较为完美。哈药集团总经理姜林奎就公开表示，增资扩股是经多方专家论证而最终确定的，实现了政府、企业、员工和投资者的“多赢”。但是，哈药能否实现预定的目标，时间将是最好的证明。

    中信策略

    哈药重组最精彩的章节是要约收购，因其与即将结束托管期的南方证券有关，市场对此充满想象。41亿元全面要约收购，哈药的重组由此刷新了要约收购的多项记录，因而也更加具有不确定性。

    南方证券前后违规持有哈药7.56亿余流通股(占总股本60.88%)，为第一大流通股股东，也是第一大股东，对此，哈药集团拟进行全面要约收购，目前哈药集团持股34.76%，全面要约收购已经得到哈尔滨市国资委批准。

    本次要约收购价格达到每股5.08元，为第三季度末哈药每股净资产2.66元的1.9倍。由于全面收购所需资金逾41亿元，哈药集团首期需要8.28亿元的履约保证金存入登记结算公司指定银行账户。其中，哈药集团向中信信托借款7.8亿元。

    目前，中信信托在环节中所起到的作用主要还是融资功能。一个值得关注的细节是，在重组前的12 月14 日，哈药集团与中信信托签订了《股权质押合同》，将其代哈尔滨市国资委持有的43170.59 万股国家股(占哈药总股本的34.76%)质押给中信信托。记者了解到，这部分贷款并非是中信信托直接贷款，而是通过私募方式筹集的。除了一部分由中信内部消化外，还有不少是中信信托的客户。

    由于要约收购的不确定性，中信证券为此准备了多套方案，“我们不想让哈药退市，而是希望通过我们和合作伙伴的努力来尽量减少投资者的损失。”

    尽管姜林奎公开表示要约收购并未与南方证券沟通，但业界人士认为，私下的沟通肯定有。南方证券行政接管组一位高层对记者闪烁其词地表示，目前公司方面还没有一个完整的思路，卖多少股仍需研究后再定夺。

    从为要约收购准备的资金来看，南方证券可能不会全部卖出手上持有的哈药流通股。理想的状况是，南方证券减持“合理”数量的哈药流通股，变现一部分资金，哈药又能保住上市资格。按照要约收购价，南方证券如果全部卖出，则可收回38亿多元，但其亏损也将高达40亿元。

    “哈药现在的股价实际上被低估了，而且，哈药现在还有海外上市的预期。南方证券已经坚持到了现在，不太可能顶着这么大的亏损压力全部卖掉，除非遭遇了迫不得已的外力。”一位市场人士分析。

    即便全部的流通股都接受了要约收购，中信方面也能在规定的7个月内将股权做分散处理，以确保哈药的上市资格。

    据记者了解，中信打算通过全流通的方案来解决。“目前中信证券已经把设计好的全流通方案报给证监会，但这取决于监管层的态度。不过我们感觉目前他们对此事有些犹豫，大概是审批的环节太多了。我们也是走一步看一步。”中信内部人士说，“我们打算逐年通过配股方式，逐渐减少国有股分量”。

    从参与重组的中信资本和华平投资的背景和一贯的运作来看，哈药未来在香港上市的可能性极大。据记者了解，哈尔滨当地对此次重组预期很高：希望通过重组使哈药在2005年的产值达到130亿元、利税18亿元，成为中国医药航母。另有消息称，中信下一步计划是在新哈药的基础上继续收购东北制药企业，新哈药最终完成在香港整体上市。

    作为战略投资者，中信资本与华平投资如何退出？中信内部人士表示，未来接盘的极有可能是中信医药。

    华平用意

    在哈药重组博弈中，中信笑到了最后。业界对中信的最终胜出并不奇怪，但美国华平投资的出现则颇有些意外。

    孙强，这位华平投资的董事总经理在参加新闻发布会后便直飞香港，而具体负责操作的则是华平投资董事冷雪松。按入股比例推算，华平应出资8.325亿元。

    华平投资参与重组哈药，是中信方面极力游说的结果。据华平一位投资经理称，中信资本行政总裁、哈尔滨人张懿宸在其中起到了关键作用。

    据介绍，2002年底，张懿宸在哈尔滨参加政协会议期间，向黑龙江方面提议为哈药集团引入外资股东。彼时，华源集团入股哈药集团所引发的争议尚未平息。由是，张懿宸开始为哈药集团遴选外资股东，当然，中信资本已然在其中。

    一年之后，2003年10月，中信向华平投资推荐了哈药项目。“它们几乎是一拍即合，华平于当年底介入，尽职调查随即展开”。

    今年4-6月间，哈尔滨市国资委对几家投资方案进行论证筛选，中信携外资入股的方案获得认可。

    中信似乎对最终夺得入股权充满信心。一个细节是，在哈药半年报中，前十大流通股中突然出现了野村证券，持股近35万股。而中信证券分管投行业务的副总裁兼企业融资委员会主任则是来自日本的德地立人。

    “华平在全球投资最多的是医药产业，投资最成功的也是医药产业。”华平投资一位分析师表示，“华平投资哈药，看中的是哈药的竞争力和管理团队，哈药符合华平一贯的投资标准。”

    哈药是华平投资在中国投出的最大一单。消息人士指出，此番华平与中信联袂出演国内医药界今年最大的“功夫片”，在于华平投资希望通过此举来大陆开设合资公司。能够进入大陆市场是不少国外投资界梦寐以求的，目前在大陆获取合资公司的资质非常困难，甚至需要国务院和证监会等多部门审批。而由于华平投资的参与，通过设立合资公司来解决南方证券在哈药的历史遗留问题似乎也是名正言顺的行为。

    尽管华平投资在国际上有强大的医药资源关系网络，但其投资哈药仍被看作是财务性投资，如何退出，尚待观察。“哈药将来在香港上市的可能性极大，华平极有可能在那时退出。”消息人士表示，这也是哈尔滨当地政府同意中信与华平重组哈药的重要原因。

    华平最初只是想投资哈药，没有想到要解决其流通股的问题。形势最终逼迫投资方选择了要约收购，试图一揽子解决南方证券违规持股哈药的问题，这也是从投资的可控性和安全性来考虑的。

    在中信集团一位内部人士看来，这次重组哈药几乎是中信一手操办，当然整个方案也只有集团高层少数人知道。

    据这位人士介绍，中信之所以接手哈药也有两方面的意图：一是看好哈药的基本面和竞争力。哈药是黑龙江省内少数全国500强企业之一，在医药领域具有很强的竞争力。由于南方证券的恶意重仓，目前股价比较低，重组的成本会较小；二是为了给南方证券解困。南方证券2004年三季度末共持有哈药75616万股流通股，占流通股的93.32%。

    此次重组由中信集团在香港的公司中信资本投资有限公司作为主导，中信证券和中信信托配合。集体行动，这也是中信集团一贯的风格。

    参与哈药重组的中信投行人士对两地的法律程序和实地情况都比较熟悉。而美国华平投资和中信也是战略合作伙伴，这次合作之所以选择哈药也是与中信资本香港方面的客户要求有关。

    辰能缺席

    “哈药是中国国企改革过程中一个非常典型的案例，它的重组仍有很多细节值得深究。”已是东盛集团CEO的哈药原董事长刘存周在电话中告诉本报记者。

    “辰能没有道理不出席新闻发布会，因为该公司已拥有重组后的哈药10%股权，控制资本规模超过10亿元，是哈药的第四大股东，也是‘关键’的少数票。”一位敏感的市场人士指出，“辰能一定有难言之隐”。

    “辰能参股还只是意向。”12月23日，记者致电辰能，其主要负责人高世民用浓浓的东北口音告诉记者，“关于公司没有出席新闻发布会的事情，我们有专门的人负责解释。”

    对于辰能参股所要支付的现金额，高世民不愿意透露。当记者就五方正式签署重组协议并已对外公开让其解释“意向”的具体含义时，高连称，“那就算正式入股吧。”随后，高以在电话中无法确认记者身份为由，拒绝透露更多细节。

    “辰能只是一个配角，但极其关键。”哈尔滨当地一位深谙内情的人士告诉记者，表面上看，哈尔滨市国资委仍持有哈药集团增资扩股后45%的股权，为绝对第一大股东，但中信资本与美国华平投资集团合计持有45%股权，如果后两者一致行动，则国资委不好控制。一旦这样的情况出现，辰能的股权投向谁，胜负不言自明。

    要投资哈药，不会等到现在。作为一家2001年8月才成立的风险投资公司，哈药显然并不符合辰能的投资方向。辰能网站的宣传资料称，公司主要投资领域是新能源、新材料、高科技机电产品、IT行业和生物制药，重点支持中小企业创业，培育高新技术成果转化及产业化。

    据介绍，辰能由黑龙江省电力开发公司、哈尔滨工业大学、黑龙江省鑫正投资担保有限责任公司、哈尔滨巨邦投资有限公司等几家公司出资设立，初始注册资本3亿元，一年后增资至6.3亿。

    对于一个注册资本只有6.3亿的公司来说，一次性拿出近4亿元现金，辰能面临考验。当地知情人士透露，“辰能的黑龙江地方背景已凸显了有关方面在重组哈药时的刻意安排：将哈药牢牢地掌握在当地政府手中。”

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大盘蓝筹公司将成为中小投资者的首选投资对象  


  
    2004年11月29日,上证50ETF作为一种创新的金融产品正式进入中国资本市场；12月31日,中国证监会公布新一届发审委正式成立,预计将更加积极地推动大盘蓝筹企业的上市发行工作。中国股票市场向价值投资的方向发展,这一切使我们进一步思考中小投资者应该如何选择自己的投资方向。

    投资者若想在股市中获得成功,及时获得必要的信息以及对所获得的信息进行深入的分析是必不可少的。

    但由于目前我国股票市场仍处在发展的初级阶段,在法律法规制定和执行方面还处在逐渐积累经验的时期；同时,许多上市公司和证券从业人员既缺少来自法律惩戒的约束,也没有树立起令人信赖的职业道德。这种情况下,内幕和虚假信息的泄漏与制造则成为我国股票市场较为普遍的现象。

    不同投资者之间,特别是中小投资者与大机构之间,在信息获得方面存在比较明显的不对称现象；在对获得的信息进行分析处理上,中小投资者也明显处于劣势。因此,对那些希望获得稳健投资回报的中小投资者而言,选择蓝筹股进行相对长期的投资不失为一个较好的策略。

    一方面,那些没有基本面支持的所谓超跌股,现在的股价并没有经历所谓的"超跌",投资于该类股票仍面临极大的风险。以本次大市反弹(2004年9月13日至9月23日)涨幅前50名的公司为例,这些公司股票的平均市盈率仍高达135倍(按照2003年盈利计算),如果去掉500倍市盈率以上的股票,平均市盈率仍高达87倍,也远远高于沪深股市平均约33倍的市盈率(按照2003年盈利计算)。另外,这些公司2003年股息收益率平均仅为0.6%,明显低于沪深股市2003年平均1.3%的股息收益率。

    而另一方面,大盘蓝筹股由于经营良好,财务稳健,现金流充足,且目前2004年预测市盈率平均仅在17倍左右,有些甚至比国际同类公司的估值水平还低；同时,多数公司具有良好的股息回报,不但给投资者带来了可观的资本利得,而且提供了稳定的分红收益。

    一般而言,大盘蓝筹企业的收入及盈利均非常稳定,分红能力明显强于一般的上市公司。

    以在香港上市的三家公司为例,中国石油、中国移动和中国电信2003年按照国际会计准则计算的净利润分别为696.14亿元、355.56亿元和246.86亿元,仅这三家公司的利润之和就相当于中国内地市场所有上市公司2003年全年的净利润总额。

    这些公司不仅盈利能力强,而且历年分红丰厚,如中国石油,其发行至今的累计分红已达0.67元,按目前其 H股价格约4.27港元(按1港币=1.06元人民币的汇率折算)计算,投资者投资收益已接近14.8%,年平均回报率超过4.9%,远高于 A股市场的平均股息收益率,如按 H股发行价1.28元计算,则收益率已经达到50%左右。

    再以宝钢股份为例,该公司从2000年底上市以来,分红金额逐年稳步攀升,从2001年的每股0.125元,到2002年的每股0.20元,再到2003年的每股0.25元,而2004年预计每股红利更是高达0.30元。按宝钢股份近期平均6元左右的股价计算,投资者仅股息一项,年收益率即可达到5%,远远高于同期国债3%左右的收益率和2%左右的银行存款利率。另外,宝钢股份上市以来股价涨幅高达75%(按照复权后价格计算),而同期上证综指跌幅则达到31%,显示其股价表现远远好于大市。

    第三,从投资者可能面临的上市公司道德风险角度看,大盘蓝筹公司的这类风险远低于一般的上市企业。2003年,上证50指数成分股分红总额占沪市 A股上市公司分红总额的54%。大盘蓝筹公司绝大多数是行业的龙头企业,一方面受到社会的广泛关注,另一方面也直接受到国资委等国家有关部门的约束,且这些企业通常历史较长,在长期的管理实践中形成了较为完善的公司治理结构,这些均有效地防止了道德风险的发生。

    股票投资是一项风险很大的事情,保住资本并能长期稳定获得一定的回报已是一件非常不易的事情；而企图短时间内通过股票投资令自己的资产获得几倍甚至几十倍的增值,虽不能说是痴人说梦,但对绝大多数普通投资者而言是可望而不可及的事情,投资者千万不要被真假难辨的股市传奇故事搞得热血沸腾,而丧失了基本的理性思考。

    目前市场已为投资者提供了选择空间,而将来这样的选择会更多,此实乃中小散户的福音。

    伴随着上证50ETF的推出,大盘蓝筹股市场份额的不断壮大,我们也盼望中国股票市场可以有更多的优秀上市公司,为中小投资者提供更多好的投资机会。

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分水岭:新的一年，中国股市期待柳暗花明  

  
    2004年的股市表面看是自我否定的一年：指数反复击穿“政策铁底”，主力资金基金的理念受到普遍质疑，券商接连被接管，上市公司“地雷”不断引爆……毫不夸张地说，股市的持续低迷已不再是简单的、景气周期意义上的熊市，而是发展模式上的危机；从未有过如此多的人，被如此大的恐惧、失望和迷惘笼罩着。

    然而我们相信，有朝一日以历史的眼光回眸时会发现，市场正是在这种痛苦的自我否定中向前跨出了一大步。这是“股市地质结构”剧烈运动的一年：大盘蓝筹市盈率不断沉降，成为股市坚实的大地；绩差股如突兀的险峰，被警惕风险的投资人闪避。沧海桑田激荡起新思潮，迄今从未有过像2004年这样精彩纷呈、荡气回肠的观点交锋：股市发展和运行机制大反思、A股估值之辩、股权分置改革与路径选择等等，每每深及市场的灵魂。这是正本清源的一年，粗放式、掠夺式的发展模式被强烈地拒绝，市场在下跌中对过往的偏失自我纠正，并逐渐回归其本来面目———一个目的在于提供有效投资和有效融资的场所。2004年，注定是一个旧时代的尾声，一个新时代的序曲。

    因此，站在分水岭上展望2005年，我们理应乐观。最困难的时候已经过去，千呼万唤的股市春天正在临近。守望新年，我们可以期待，以询价制实施为开端，股市将更多地以市场化的方式解决自身的问题，价值发现机制日趋完善；分类表决和网上投票等保护投资者利益的措施，将使市场更加民主和进步。

    守望新年，我们还可以期待，股市的生态平衡逐渐恢复。基金、保险、社保、企业年金、QFII等合规资金如源头活水不断注入，大型优质国企陆续“海归”，本土投行在国际化的视野和竞争中奋发图强，制度创新与产品创新层出不穷，即使是投机资金和投机行为对活跃市场的积极作用也将被正视。中国股市终将成为一个物种多样，按照优胜劣汰法则繁衍进化的森林，其可投资程度与可投机程度都将大为提高。

    当然，历史的进程从来都不是坦途。2005年的股市，仍将面对深层次的矛盾与现实的冲突，市场制度的变迁也难免带来震动，但经历了2004年的“山重水复”，新的一年必将“柳暗花明”。我们期待着！