2004年10月29日（星期l五）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

hailun

人民币汇率不单纯是经济问题  
2004年10月29日 08:37:54 中财网


　　最近一段时间，有关人民币是否升值的争论变得异常激烈，参与的学者观点分成截然不同的两派：一派坚定地认为人民币应该升值，另一派则认为升值对中国经济带来的影响难以预料，主张谨慎行事。而货币当局在这种争论的旋涡里不为所动，反而引发了大家更多的猜测。
　　主张升值派的观点认为，人民币的价值在相当长的时间内被低估了，维持目前人民币兑美元的汇率水平会鼓励投机资本的流入、影响宏观经济的运行和银行体系的稳定。尤其在国际油价不断上涨、国内CPI居高不下的情况下，维持现行的人民币汇率将加剧国内的通货膨胀，严重时很可能引发地区性的金融危机。
　　反对派则认为，如果货币当局迫于社会各方的压力贸然调整人民币汇率，很可能对我国的出口贸易带来毁灭性的打击。而处理国内财政不平衡、巨大的银行坏账、社保基金缺口、政府债券发行累积的国内债务、巨大的就业压力等问题的时候，政府应该采取温和的手段，而不是轻易地调整人民币汇率。
　　面对学界的争论，我们应当理性地看待这个问题———如果升值，国内银行体系能否承受、出口贸易能否保持稳定增长很难预料；而如果不升，来自国际和国内的压力又一浪高过一浪，投机资本也乘机涌入国内，这势必会给中国经济带来更多不稳定因素。
　　首先，国内CPI迅速上升的起因是粮食价格上涨，而今年以来随着电力、石油、燃料等价格的迅速上涨，国内农业生产资料价格上涨已经高于粮价的上涨，因此虽然秋粮丰收，但粮价一直没有下来。在目前形势下，国内CPI虽然多次突破警戒线，但未来走势如何还存在着一定的不确定性。因此，要不要调整汇率，什么时候调整汇率，越发显得举足轻重。
　　其次，中国虽然加入了世界贸易组织，但是中国的市场经济国家地位依然没有得到西方一些主要国家的承认。因此，最近一段时间中国的出口产品在境外屡屡遭受反倾销，这给外贸出口的前景蒙上了一层不小的阴影。在出口产品技术含量提高乏力的前提下，调整汇率对外贸出口的影响力到底有多大，还是个未知数。
　　另外，人民币汇率调整的压力最早来自于国外，是一些国家国内经济遇到问题后，将责任归罪于中国出口产品的廉价和人民币汇率的低估。众所周知，中国政府在1997年亚洲金融危机的时候，曾经坚持人民币不贬值，为世界经济走出低谷立下了汗马功劳。那么，某些国家内部的经济疲软，是否也需要中国为其做出牺牲，就值得掂量掂量了。
　　从目前的状况来看，人民币汇率的问题已经不单纯是经济问题，它牵涉到国与国之间的关系，牵涉到中国在世贸组织的地位，牵涉到国内经济和社会的稳定。
　　这就不难理解为什么货币当局对人民币汇率的调整保持了极大的谨慎，并一再强调人民币汇率的稳定了。
□ 桂胜 　 中华工商时报

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汇率政策信号应该清晰  
2004年10月29日 07:44:59 中财网


　　关注人民币是否升值的群体已经蔓延到普通投资者，央行和外汇管理局应该发出清晰的政策信号。
　　日前，南京市出现了市民纷纷到银行结汇的现象。媒体报道说，近几天，仅中国银行江苏省分行的个人结汇量就达200多万美元。其中一个营业部的个人结汇日交易量比9月增长一倍。而中行江苏省分行为了应对这种非正常现象，已经规定每人每天最多卖给银行1万美元。
　　这种个人结汇量猛增的现象有些突然。据说，当地外汇管理部门做了大量解释工作，但没有任何效果。
　　南京出现的这种现象表明，民间对人民币升值的预期开始增加，并且这种预期已经影响到普通人的投资决策。
　　之所以出现这种现象，说明人民币的确到了该升值的时候了。同时也说明，外汇管理局前期发出的政策信号比较模糊，让人们进行了不同的解读。
　　让我们看看国家外汇管理局最新的一次政策解释。
　　10月12日，国家外汇管理局新闻发言人表示，近日出现的人民币汇率即将调整升值的传言缺乏根据，是对中国现行汇率政策的误解。
　　“发言人说，中国政府近日在多个场合阐释了现行人民币汇率政策的基本点：自1994年起实行的以市场供求为基
　　础的、有管理的浮动汇率制度符合中国国情；逐步探索完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。
　　“发言人指出，完善汇率机制是中国既定的改革方向和目标，但改革的进程取决于中国经济发展水平、经济运行状况、国际收支状况及其他配套改革措施，是一项系统工程，必须稳步推进，不会一蹴而就，也没有具体时间表。完善汇率机制的核心是提高汇率形成的市场化程度，增加汇率弹性，而不是简单调整汇率水平。
　　“发言人说，完善汇率机制是中国自主的选择，必然会充分考虑中国社会、经济的承受能力，避免汇率大幅波动。保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，有利于中国经济社会持续健康发展，也有利于世界经济金融的稳定。
　　“发言人说，从长远来讲，增加汇率弹性后人民币汇率既可能上升，也可能下降，不可能只是单向变化。当前人民币面临升值压力与市场预期和利差因素有很大关系。市场预期随时可能改变；随着国际市场利率走高，本外币利差也在逐步缩小甚至可能反转。届时，市场资金流向可能发生反向变化”。
　　这是外汇管理局比较完整的发言。我们可以看到，这个发言是去年以来多次发言的重复，没有新的观点，其传达的政策信号是模糊的。
　　模糊之一，有意无意混淆了升值与调整汇率机制的关系。从发言人的谈话可以看到，其在否定人民币升值时所用的基本论据是关于调整汇率机制的。从学术角度看，调整汇率机制与短期内让人民币升值实际是不同的概念。由于这两个概念只有专业人士才了解，媒体和民间比较模糊。那么，这种发自国家外汇局的解释就让人感到似乎藏有奥妙。
　　由于中国现行的汇率制度是“以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度”，其实际上更像一种固定汇率制度。所以，如果让人民币在短期内升值，根本不需要调整汇率机制，仅仅在现有制度上，将人民币汇率的浮动幅度根据市场条件适当加大即可。因为，各界普遍认为人民币对美元存在低估，汇率浮动幅度的调整结果，必然是单向的升值。
　　而调整汇率机制，则是改革人民币汇率的形成制度。其基本方向是由有管理的单一钉住美元的汇率制度，向钉住一揽子货币的有管理的汇率制度转变，然后最终过度到浮动汇率制度。这个过程当然漫长，其涉及银行制度的改革、资本账户的开放、中央银行监管能力的提高等。这个过程至少需要三五年。但这个过程与人民币在短期内升值是不冲突的。
　　模糊之二，模糊了绝对稳定与相对稳定的关系，模糊了合理与均衡是一个动态过程的概念。外汇管理局发言人多次强调说，“保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”。这句话有三个关键词：合理、均衡和基本稳定。那么，人民币汇率合理吗？因为存在对美元的低估，显然目前的合理是相对的，还不是一个绝对的合理。所以，人民币有变化的可能。均衡是什么？均衡就是在供需不断调整状态下，实现短期、动态的价格决定。而“基本稳定”，则可以解读为，会动，但不会经常动。
　　所以，如果认真研究国家外汇管理局的发言，就可以解释为“我说人民币这几天不升值。我说汇率机制改革没有时间表。但我没说人民币在短期内不升值”。
　　如果这样解读，那么投资者对人民币升值的预期就会保持不变，就会出现南京这样突击抢人民币的现象。谁让大家都是经济人哪。
　　前天晚上和摩根士丹利的两位执行董事一起吃晚饭。其中一位在纽约总部工作，一位在伦敦的国际公司工作。他们想和中国学者探讨中国经济问题，议题之一就是人民币汇率问题。有意思的是，作为公司负责风险管理的专家，他们对中国经济并不了解。对于人民币短期升值和建立浮动汇率制度，他们的概念也非常模糊。所以我在和他们的交流中，要进行概念的解释。好在他们是专家，一说就明白。
　　专家都需要解释，那么普通投资者呢，他们更需要清晰、准确的概念。宏观管理部门发出模糊的政策信号，必然导致混乱的市场预期。
□ 刘杉 　 中华工商时报