脑机接口，这家公司值得适度跟踪

术道研究员

脑机接口，这家公司值得适度跟踪

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：术道研究员 浏览：62 回复：0

三博脑科由栾国明、于春江、石祥恩等神经外科专家于2003年创立，依托首都医科大学平台，形成“医教研”一体化模式。作为首都医科大学第十一临床医学院及神经外科学院三系，其拥有博士生导师15人、硕士生导师26人，累计培养研究生220余人，并承担国家自然科学基金等科研项目200余项。这种学院型医院模式解决了民营医院的人才培养和科研短板，吸引了大量顶尖专家加盟，形成“老中青”三代人才梯队。

三博脑科以高难度神经外科手术为核心竞争力，年手术量超3万台，其中80%为四级手术（最高难度），围手术期死亡率低于5‰，技术对标美国克利夫兰医学中心。在癫痫、脑肿瘤、帕金森等领域，其手术量和治疗能力位居全国前列，例如癫痫手术年超800例（国内前三），脑肿瘤手术五年生存率媲美天坛医院。此外，其参与完成全球首例介入式脑机接口人体试验，帮助偏瘫患者恢复运动功能，技术路径微创化、安全性领先国际。

目前三博脑科运营8家医院（5家神经专科、3家综合），覆盖北京、重庆、昆明等核心区域，筹建中的湖南、西安院区预计2025年开业。北京东坝新院区（480张床位）将于2026年投入使用，进一步强化区域医疗中心地位。通过“技术输出+管理标准化”模式，三博实现各分院医疗质量同质化，例如地方医院专家需赴北京培训3个月至1年，并由总部定期派驻专家指导。

2024年营收14.29亿元（+8.84%），净利润1.05亿元（+34.24%），扣非净利润9431万元（+0.77%），2025年Q1营收3.93亿元（+16.78%），净利润3831万元（+14.56%），但净利润率同比下降9.27%，主要受新院区筹建影响。

三博脑科药品和耗材占比约30%，明显低于行业平均水平（40%），体现“以技养医”模式的成本优势。但2024年经营活动现金流净额同比下降34.07%至1.62亿元，主要因扩张导致支付的采购款和人员薪酬增加。销售费用同比增长51.66%，市场推广力度加大。

三博脑科2024年收购成都东篱医院新增商誉1.71亿元，若标的业绩不及预期可能面临减值风险。此外，新院区爬坡期较长，例如福建三博在获取医保资质后约3年才实现盈亏平衡。

目前中国脑科疾病患者超1.5亿人，老龄化加剧（60岁以上人口占比20%）推动神经科医疗需求持续增长。三博脑科80%患者来自外地，覆盖全国及海外，服务范围广泛。

国家鼓励社会办医，三博脑科作为民营医院龙头，享受医保定点资质和DRG/DIP支付改革红利。2025年医保局将脑机接口单独立项收费（侵入式最高50万元/例），直接利好其技术商业化。此外，公司积极应对DRG/DIP，通过优化流程降低成本，例如北京院区CMI指数连续多年居北京市第一。

三博脑科脑机接口、AI辅助诊断等新技术成为增长引擎。三博脑科与清华大学、南开大学等合作，推动无线微创设备NEO进入Ⅲ期临床，并参与脑科学与脑机接口北京市重点实验室建设。其脑机接口业务预计2025年收入翻倍至6亿元，癫痫治疗单价纳入医保后达50万元/例。

三博脑科人才与管理压力可能是面临的最大问题，神经外科人才培养周期长，扩张导致对高端医生需求激增。尽管公司通过股权激励和培训体系缓解压力，但人才被挖风险仍然很大。

三博脑科脑机接口虽取得临床突破，但尚未大规模纳入医保，短期收入贡献有限。2025年Q1相关业务收入占比不足5%，且技术成熟度和患者接受度仍需验证，但未来可期。

三博脑科计划在长三角、珠三角等经济发达地区新增10余家医院，通过“自建+并购”扩大市场份额。北京东坝院区定位高端医疗，新增放疗、康复等业务，预计2026年贡献增量。

公司构建“医-校-企”协同平台，联合南开大学、嵘元智能等机构攻关脑机接口核心技术。目标从单纯医疗服务向脑健康管理延伸，例如开发脑电监测设备、开展神经退行性疾病早期筛查。

依托首医大三博的技术优势，三博脑科计划拓展东南亚市场，输出专家团队和管理模式。同时，通过学术会议和国际合作提升品牌影响力，例如与梅奥诊所合作开展帕金森病研究。

三博脑科作为民营神经专科龙头，凭借技术壁垒、学术资源和连锁化布局，在老龄化与政策红利下具备长期增长潜力。其脑机接口是关注的重点方向之一，政策支持、技术够强，故事性也够，所以值得研究关注。

这是站在产业资本逻辑的角度，站在金融资本的角度，三博脑科还在整理过程中，只能跟踪，现在介入为时尚早，需要结构修复完成，才具备机会。

医疗服务赛道值得下半年重点关注与研究。