关于600668尖峰集团的完全分析报告
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：挖土机999
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1、前期有不少人一直看好尖峰，虽然讲的都是些不严谨的立论，但客观上严重影响了这个票的筹码优化！本人不想在低位给运作的机构添乱！所以保持沉默！
2、我自已的仓位还没拿够，我想等其他票兑现以后再回过头来加点仓。哈哈，人都是自私的！
现在这两个顾虑都不存在了：好久没看见推荐尖峰的帖子了，那几位一提尖峰就只会干嚎一声“水泥＋创投＋电池＋流感＋医药”的同志及其拥趸们，估计早就被洗白出局了；我也加到了合适的仓位！可以放开来谈谈这个票了。
涉及的面比较多，先期会做一些基础的定量分析，把尖峰除天士力以外的资产盘点一下，最后再谈尖峰和天士力的问题。
看完后你会得出两个结论。一、即使没有天士力集团的股权，尖峰现在的价格也不算高估；二、尖峰能从天士力得到的估值膨胀，远比你想象得多！
先评估一下尖峰的水泥资产。尖峰的水泥权益产能根据本人的计算是660万吨，下面挑选A股水泥板块比较有代表性，且除水泥外无其他主业的八家优质公司做一简单估值对比：
天山股份 2000万吨 市值 61亿 吨市值 303
塔牌集团 1100万吨 市值 65亿 吨市值 590
海螺水泥 12000万吨 市值 796亿 吨市值 663
华新水泥 3800万吨 市值 94亿 吨市值 248
祁连山 680万吨 市值 72亿 吨市值 1060
太行水泥 560万吨 市值 42亿 吨市值 754
赛马实业 570万吨 市值 60亿 吨市值 1051
冀东水泥 3200万吨 市值 203亿 吨市值 635
上述八家平均吨市值 663
尖峰集团 660万吨 市值 24亿 吨市值 364
注：除尖峰为权益产能外，八家对比样本均为到09年底的控制产能（本人时间有限），符合标的估值保守，比对样本估值宽松的原则！
结论：即使仅从水泥资产的估值，尖峰目前的股价至少不是高估的！
补充一下，尖峰水泥权益产能的计算过程如下：
广西虎鹰 产能 200万吨 权益产能 36.92万吨
南方尖峰 产能 800万吨 权益产能 262.95万吨
大冶尖峰 产能 200万吨 权益产能 152万吨
南方水泥 产能 1亿吨 权益产能 210万吨
权益产能总计 661.87万吨
另外，尖峰水泥资产中还包括3个石灰石矿，最大的那个可采储量在1.5亿吨，另两个小矿储量不详，而很多其他水泥公司的石灰石矿主要靠外购。 地产？你没搞错吧！尖峰也有地产概念？海南置业不是卖了吗？我告诉你有！尖峰有大量账面价值极低的地产，你需要仔细去看报表，不过有些东西报表里也没有，除非你留心跟踪尖峰名下的这些公司。
尖峰的核心地产资源在一个叫浙江金发集团股份有限公司的企业手里，这个公司主业是商业地产运营加住宅开发。尖峰持有其19.88%的股权，为其第一大股东，由于股权正好低于20%，未做并表处理，所以金发的大量隐性资产一直不为外人所知。在这里将其主要资产罗列如下：
1、金华商城，位于金华市八一南街江南商圈中心区域，紧临市民广场和市政府，处于CBD、CCD的核心区块，在营业面积10万平米，是浙江省区域性重点市场，也是目前市区最大综合性日用消费品市场，目前尚有二期在建面积10万平米，09年底投入运营，届时金华商城总营业面积将达二十多万平米，成为当地巨无霸级的商业中心。
2、金发广场，位于金华市区南北主干道八一南街与宾虹路交叉口的繁华商业地段，毗邻金华市政府，与金华商城、福泰隆、中洋、冠达、一百等共同构成了江南核心商圈。金发广场总占地面积40000㎡，建筑面积30000多㎡，其中裙楼为金发颐高数码商场，建筑面积15000㎡，。主楼四至十五层，已开发为高档商务写字楼出租。
3、金华太阳城服装市场，市区较大的服装百货市场之一，营业面积达万余平方米，现设服装、鞋革、针纺织品、日用百货、皮衣、羊毛衫和五金机电交易区。
4、金发大厦，地处交通十分便捷的金华市火车西站，主楼高21层，总建筑面积26000平方米，按涉外三星级旅游宾馆设计建造。裙楼为面积6000平米的商铺。
以上4项合计商业地产面积超过26万平米，全部位于金华市繁华商业地带。经营模式为商场自营加部分物业出租。金华市目前核心商业区的商铺价格低的在1万5左右，高的可达5、6万，由于本人对金华商铺市场不熟悉，保守考虑，按每平米2万计算，可计价面积按20万平米计算，则金发所持商业物业的价值在40亿以上。金发集团还有个开发房地产的全资子公司——金华市金发房地产开发有限公司，是金华市从事房地产开发时间最早、开发项目最多、开发面积最大，具有国家二级开发资质的房地产开发公司。累计开发面积超过100万 平方米。由于资料所限，无法查到其现有开发面积及土地储备状况，在这里不做估值。
尖峰持有的金发公司股权，账面价值只有3636万，可金发仅仅前述4项物业的价值就超过40亿，由于获得的时间很早，当初的账面成本都很低，尖峰如果按20%的权益计算，则这部分增值将近8个亿。
除此之外，尖峰下属企业很多（毕竟是50年的老企业），还有很多账面价值很低的工业用地及房产，比如前面提过的尖峰陶瓷的180亩地等等，在这里均不做估值考虑。
关于尖峰集团本部医药资产的评估
尖峰的医药产业虽然规模不算大，但近些年来发展一直不慢，对净利润的贡献占比逐年提高。下表是其医药业务最近3年来的营收情况
2006年 主营收入 48976.72万元 增长6.6% 主营业务利润率18.03%
其中 医药工业 15011.89万元 增长8.14% 主营业务利润率45.32%
医药商业 33983.20万元 增长6% 主营业务利润率5.98%
2007年 主营收入 54475.83万元 增长11.23% 主营业务利润率19.46%
其中 医药工业 17182.48万元 增长14.46% 主营业务利润率49.12%
医药商业 37293.35万元 增长9.74% 主营业务利润率5.80%
2009年 主营收入 62008.22万元 增长13.83% 主营业务利润率19.57%
其中 医药工业 17885.41万元 增长4.02% 主营业务利润率53.82%
医药商业 44122.81万元 增长18.31% 主营业务利润率5.68%
可以看出尖峰近年来医药产业的发展还是非常快的，公司目前的总体思路是以开发高技术含量、高附加值的化学原料药及新型化学药制剂为主，中成药制剂为辅，适时进入保健食品领域。以开发抗感染、心脑血管和抗忧郁症用药为主，兼顾有一定市场潜力的专科用药。这几年每年都有数个新药投产，同时有多个新药进入申报阶段。部分药物如注射用喷昔洛韦为国内独家。
由于医药行业的特殊性，我们无法象水泥资产那样简单以财务数据对比来做估值分析，故根据保守原则，剔除医药收入中利润率偏低的医药商业部分，按其医药工业对净利润的贡献，计算其价值。根据08年年报数据，尖峰医药工业对净利润的贡献值为1799万元，按目前整个医药板块最少40倍平均市盈率估算，则尖峰本部的医药资产可贡献市值7.2亿元。
另外，个人很看好孙公司天津天然产物的前景，天然提取物行业是一个前途无量的行业（结论源于对相似企业PE项目的跟踪）。这个小企业很可能在将来给尖峰带来惊喜，当然这是后话，有时间再阐述。本次评估不做考虑
重点开始说一下对尖峰的天士力集团股权的评估吧！
天士力是个好公司，这个大家都知道，尖峰持有天士力集团20.76%的股权，大家也都知道。本人也一直看好天士力会成为上轮牛市中茅台、张裕、盐湖式的长线大牛。既然看好天士力，为什么不直接买天士力的股票，而选择持有其母公司天士力集团20.76股权的尖峰呢？主要的依据来自以下几点判断：
1、天士力制药国内业务的增长，已经进入相对平滑期，未来最大的想象空间应该是海外市场，而在集团和上市公司之间的定位上，“上市公司就定位为现代中药的生产销售企业，集中资源做好国内市场。”，而集团公司则负责构建海外营销平台，国际业务主要由天士力国贸公司和一家直销公司统管。虽然目前海外销售额只占总销售额的10%，但这正是增长的希望所在！集团这些年为进入海外市场做了大量创造性的前期工作，飞机跑道已经搭好了，厚积薄发指日可待！
2、丹参滴丸的FDA二期一旦完成，天士力集团的受益将远大于天士力股份！
丹参滴丸的FDA二期临床，很可能在近期获得通过，这对天士力将是里程碑式的大事，可基本消除丹参滴丸进入欧美主流药品市场的不确定性，对天士力股价的刺激无疑将是爆炸性的。而天士力集团作为母公司，由于掌控着海外市场的销售权，将会双重受益！海外市场的爆发式增长，很可能就此展开！FDA二期认证这个事，说的太久了哈，97年开始做，07年就说要过，08年也说要过，搞得大家有点审美疲劳了。据本人夜观天象：），估计就是这3个月内会放消息出来，也许哪天早上睡个觉起来，你就看见天士力的重大事项公告了，到时候想追就有点晚哈！
3、天士力已经和将要进行的大动作，包括国际化进程、大健康产业、引入战略资本、海外上市等，都是在集团层面展开的。整个天士力帝国的股权架构，决定了集团利益最大化，是闫希军的必然选择。人都是自私的，老闫也是人，肯定会考虑如何实现个人利益最大化。当然，天士力集团的多元化之路，也可能不是蛋糕而是陷阱！但既然老闫能把一个军队医院的药剂科做到今天天士力这个地位，我还是愿意赔他赌一把！赌输了其实也没什么，毕竟尖峰目前相当于持有天士力上市公司5086万股股票，按周五的收盘市值是12.7个亿。不足或者过剩都是阶段性的，资本都是逐利的，今天多的地方，资本就会离开，今天缺的地方，资本就会进来。最终还是会有新的平衡出现。估值的时候，之所以简单按产能算，只是想先得出一个静态的对比结果，在这个基础上，考虑一些动态的因素，去下一个审慎的结论。
比如前面通过计算得出A股八大水泥企业吨市值的平均值663，而尖峰目前的数值是364。我并没有激动地告诉大家，尖峰的水泥资产被低估了（虽然如果经过对动态因素的仔细推算，我可以得出这个结论），在不考虑尖峰其他资产的情况下，他的股价应该至少是现价乘以1.8倍！——我只是告诉你，他和行业的平均估值相比，是安全的。
具体到尖峰的水泥资产，浙江这块前些年上的项目比较多，造成了比较严重的产能过剩，但尖峰在浙江的资产已纳入南方水泥的版图，南方水泥在浙江的资产并购，都是以南方尖峰为平台展开的，从长远来看，目前的产能过剩，反而有利于降低南方尖峰购并的成本。浙江的水泥过剩来得比其他地区早，所以这两年基本都是在调结构，消化产能，较少新开工的项目。浙江最糟的阶段已经过去了。而反倒是西部一些地区，虽然目前毛利率较高，某些上市公司的业绩很好看，但大量的在建产能将在未来集中释放。到时候谁的日子好过还不一定呢。
另外尖峰自己控股的大冶尖峰，由于综合条件优良，有可采60年的自备矿山，成本低，所在的湖北需求旺盛，目前是很优质的水泥资产。
前面的结论和分析都是在只考虑尖峰的水泥资产的情况下做出的，我还没考虑他的医药、地产和天士力股权，说这个票整体上被低估，好象不算是激进吧？（转）
[ 本帖最后由 挖土机999 于 2010-12-12 15:09 编辑 ] | 
发表于 2010-12-12 15:08
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