2004年1-9月份全国乡镇企业经济运行情况
今年以来，全国乡镇企业系统认真贯彻执行国家宏观调控政策，坚持树立科学发展观，积极落实中央一号文件精神，努力克服煤、电、油、运紧张以及资金、土地等生产要素短缺等诸多不利因素，保持了持续、稳健的增长速度。据农业部乡镇企业局预测分析，1--9月份，全国乡镇企业累计实现增加值30872亿元，同比增长12.83%，其中工业增加值21818亿元，同比增长12.91%；营业收入124338亿元，同比增长12.97%；出口产品交货值11465亿元，同比增长21.88%；实现利润6897亿元，同比增长14.15%；上交税金2688亿元，同比增长14.87%；各项主要经济指标继续保持协调稳定的发展态势。
以上数据显示，今年前三个季度全国乡镇企业经济运行有如下明显特点：
一是月度各项主要经济指标协调平稳发展，月度间没有大的起伏。除增幅最高的4月份与增幅最低的7月份相差1个百分点以外，其余各月发展平稳。
二是季节性因素影响比较明显。从表二看，第一季度各项指标的绝对值分别比第二季度和第三季度低15%和13%，主要原因是一季度正赶上我国传统节日春节，且气候偏冷，很多季节性生产的行业停产或不能满负荷生产。第二季度是一年中生产经营的黄金季节，因此各项经济指标是前三个季度最高的。第三季度受煤电油运紧张的影响，全国部分地方的企业因此而较长时间停工停产，7月和8月各项指标的增长幅度在前9个月当中是最低的。
三是外贸出口增势强劲。今年前9个月，乡镇企业出口始终保持20%以上的增长速度，每个月增幅均超过增加值8个百分点以上，充分说明乡镇企业产品的国际竞争能力稳步提高。1-9月，出口大省浙江累计完成出口交货值已突破3000亿元，同比增长30.8%，高于全国平均水平近9个百分点。而一向善于开拓国际市场的温州市外贸出口更是呈现出高速增长的态势，1-9月该市乡镇企业累计完成出口交货值230亿元，同比增长52.8%，分别比全省和全国平均水平高22和31个百分点。从全国情况看，外贸出口已成为拉动乡镇企业经济增长的重要力量。
四是经济效益持续看好，运行质量稳步提高。今年前9个月乡镇企业利润和税金始终保持稳定增长，增长幅度一直高于生产和经营指标（增加值和营业收入）1.5个百分点左右。1-9月，利税总额占增加值的比重达31.05%，同比提高0.42个百分点；利税占营业收入的比重（收入利税率）为7.71%，同比提升0.14个百分点，表明企业努力消化原材料涨价等减利因素取得成效，企业综合管理水平明显提高。
今年前三季度乡镇企业经济运行之所以能够保持较快稳定的发展速度，除了外向型经济带动以外，还表现在固定资产投资，特别是民间投资继续保持较强的增长势头，有力地拉动了乡镇企业经济增长。首先，去年乡镇企业固定资产投资首次突破1万亿元，上年大量的投资和新形成的生产能力无疑是今年乡镇企业发展的重要因素。今年头8个月，固定资产投资增速大幅度下降，但仍保持20%以上的增长速度。1-8月，山东完成固定资产投资2550亿元，浙江完成投资927亿元，均比上年同期增长30%以上；此外，江苏、河北、北京、江西、河南等省、市的投资都保持比较旺盛的增势。预计全年全国乡镇企业固定资产投资仍有望达到1万亿元。投资一方面直接带动了乡镇建筑业的发展，同时也为当前和今后乡镇企业的发展奠定了坚实的物质基础。
前三季度乡镇企业经济运行也存在一些不容忽视的困难和问题，主要表现在由于电力阶段性短缺、融资困难在一定程度上影响企业正常生产；原材料涨价、公路运输治理双超等加大了生产经营成本。此外，产业结构调整、资源的合理开发利用与环境保护、可持续发展关系的处理在一些地区还不尽如人意，是今后乡镇企业发展需要着力解决的问题。
预计今年第四季度乡镇企业将继续保持稳定的发展态势，预计全年乡镇企业增加值比上年增长12%，从业人员增加240万人，农民人均从乡镇企业得到的工资性收入比上年增加50元
国明年将实行稳健财政政策削减赤字和投资
财政部副部长楼继伟6日说中国明年将实行稳健的财政政策，在服务于宏观调控政策的同时，适当削减赤字和公共投资，加大农业税减免力度，积极增收节支，推进财政改革。
他在国家信息中心与中国证券报社联合主办、中国经济信息网承办的“2005年中国行业发展报告会”上说，明年主要的改革措施是继续在东北进行增值税转型政策试验。
楼继伟强调，这个试验2005年不会向全国推广，还需要观察其中可能出现的问题，预计将在2006年向全国推广。同时，财政部将继续试验放宽企业所得税成本扣除标准，鼓励企业投资。
楼继伟透露，财政部门明年将加大农业税减免力度。财政部已经决心让原定五年减完农业税的战略构想提前实现。
他表示，财政部将支持主要国有商业银行进行改革。
在谈到如何安排今年超收的财政收入时，楼继伟说，今年财政出现超收，即财政收入超过年初的预算。财政部门用一部分资金解决历史遗留问题，解决了拖欠的2000多亿元的出口退税问题。
国泰君安研究:调控效果需观察 汇率调整待来年
编者按：人民币汇率问题今年以来一直备受关注，在10月底利率调整之后，汇率会否跟着变动，已成为投资界最大的悬念。国泰君安证券有关研究报告认为，在加息之后，宏观调控的不确定性将使中国汇率调整时机延后，汇率调整的时机窗口延至2005年下半年甚至以后的可能性更大，同时，由于汇率调整的幅度有限，对各行各业的影响也将较为有限。
□国泰君安证券研究所 周克瑜
●央行加息方案的正式启动标志着下一步宏观调控政策开始转型，但其政策效果显然需要一定的时间观察。我们认为央行在2005年上半年之前继续加息的可能性依然存在，因此为避免对宏观经济走势造成叠加冲击或不确定性冲击，汇率调整手段的运用在时机上将被延后。
●高企的国际油价如果持续，也将考验2005年中国宏观经济的走势，我们认为绝不能低估这种影响。因此在管理层对2005年宏观经济走势没有形成切实把握之前，肯定不愿在汇率问题上给宏观经济运行增加新的不确定性。
●今年以来我国短期外债占比继续呈上升之势并且远超警戒线，同时外汇储备增加额与贸易顺差和实际利用外资之间的差额继续扩大，表明人民币升值压力并未得到明显缓解甚至有所扩大。这决定了短期内人民币汇率调整的时机仍不成熟。
●综合考虑宏观调控局势的明朗化、人民币升值压力的缓解情况以及建行、中行上市等因素，人民币汇率调整的时机窗口延至2005年下半年甚至以后的可能性更大。
●我们继续坚持先前对人民币汇率调整的路径选择将从放宽汇率浮动区间着手的观点。这种路径选择决定了人民币的升值幅度将比较有限，可能在4%-6%之间。
●由于升值幅度有限，因此尽管包括航空、造纸、汽车、纺织、钢铁、有色金属、石化以及机场、港口、电力等基础设施行业对汇率变动表现出较高的敏感度，但其景气周期依然主要取决于未来宏观经济的走势以及政府的调控技术，而非人民币汇率。
宏观调控的不确定性将使中国汇率调整时机延后
我们在今年2月份推出的专题报告《人民币汇率制度调整的路径选择和相机抉择》中也曾一度认为，2004年是中国汇率调整的有利时机“窗口”。但4月份以后，由于宏观调控行政力度骤然加大，中国宏观经济走势出现了新的变数，在此背景下，我们认为对中国汇率调整的时机“窗口”也需要重新考量。
尽管到目前为止，这轮以行政调控为主导的宏观调控其政策效果基本符合管理层的调控预期，如国家统计局公布的最新数据显示，前三季度GDP同比增长9.5%，全社会固定资产投资同比增长27.7%，据此测算，第三季度当季的GDP增速约为9.2%，全社会固定资产投资增速约为26.5%，均处在相对健康的减速轨道上。但我们认为，下一步宏观调控的进程和力度如何把握以及与此相关的2005年宏观经济走势，依然存在一些不确定性。
据央行公布的数据，前三季度人民币新增贷款为1.79万亿元，其中第一季度为8351亿元，第二季度为5983亿元，第三季度为3640亿元。因此，如果要实现央行年初预定的2.6万亿元的新增贷款目标，就意味着第四季度的新增贷款必须达到8100亿元，基本与第一季度的贷款增量相当。我们几乎可以肯定，一旦央行在第四季度大幅放松信贷闸门，那么，极有可能助长一波更强有力的投资反弹，使目前仍处高位的投资增速再度攀升。6、7、8、9月份的城镇固定资产投资增速连续4个月在5月份暴跌至18.3%的低位上反弹，已经充分说明目前投资反弹的内在冲动十分强烈。
但另一方面，如果央行继续维持目前强硬的信贷紧缩政策，则带来的另一个问题是，可能给2005年中国宏观经济实现软着陆带来明显的滞后冲击，并进一步加剧业已客观存在的企业流动资金紧张局面。据国家统计局的一项调查结果显示，在受访的3911家企业中，约有56%的企业感到资金有所紧张或严重紧张。
与此同时，4月份以后工业企业产成品资金占用增速和应收账款增速的大幅飙升，也从一个侧面说明前期强硬的行政性紧缩带来的后遗症正在逐步显现。
因此，一个显而易见的事实是，下一步央行在货币信贷紧缩的收与放之间无疑面临一种两难选择的尴尬局面。既要极力防止固定资产投资的强劲反弹，又要尽量避免可能的紧缩过度及其滞后效应带来的负面影响，这显然不是一件轻松的事情，需要央行乃至整个管理层仔细掂量和再三权衡。
从目前的最新情况看，央行已经正式宣布加息决定，标志着中国下一步宏观调控政策开始转型，即从行政性调控回归市场化调控。正如我们在6月份就已推出的宏观报告《从行政性调控回归市场化调控》所分析的，其意图十分明显，就是要在防止投资反弹与避免行政紧缩过度之间寻求某种平衡。一方面，加息方案的正式启动，很可能意味着下一步尤其是第四季度管理层将逐步放松行政管制，适度放松银根；另一方面，通过结构性加息方案设计，即中长期贷款利率上调幅度大于短期，同时缩小了商业银行5年期以上存贷款利差，试图从资金供求两方面抑制银根放松后可能出现的固定资产投资的非理性反弹。
央行的意图固然明显，但我们认为，其政策效果肯定需要一定的时间观察。而且，从此次央行加息的幅度和特点看，显然并没有到位，甚至可以把它看成仅仅是央行向市场放出的一种试探性信号，如果年底和明年一季度的宏观数据（尤其是投资、银行储蓄、房地产价格）仍不理想的话，则明年二季度继续加息的可能性不能排除。因此，从加强和改善宏观调控的角度分析，在短期内央行连续加息的可能性依然存在的情况下，为避免对宏观经济走势造成叠加冲击或不确定性冲击，汇率调整手段的运用在时机上将被延后。
不仅如此，另一个不确定因素，即高企的国际原油价格也正在考验下一阶段尤其是2005年中国的宏观经济走势。由于对国际油价未来走势的不乐观预期，一些权威机构普遍下调了2005年全球经济增长预测。我们认为，以中国经济目前的国际化程度和国内经济体系对石油的依赖程度，如果高企的油价持续到明年一季度乃至更长，则对中国经济带来的系统性负面冲击绝不能低估。
基于以上分析，我们有理由相信，即使目前有关部门对人民币汇率调整的必要性和人民币升值所带来的好处取得了共识，但在管理层对下一步宏观调控的进程和政策效果以及宏观经济走势没有形成切实把握之前，肯定不愿在人民币汇率调整这个问题上给宏观经济运行增加新的不确定性。
近期人民币升值压力未减反增决定了汇率调整时机仍不成熟
据国家外汇管理局公布的数据显示，我国短期外债占全部外债余额比重从2001年开始大幅上升，其中2001年为29.7%，2002年为32.6%，2003年为39.8%，2004年1－6月更是高达44.8%，远远超过了25%的国际警戒线。短期外债高企并且呈上升之势，其中的一个重要原因是针对人民币套利套汇的境外热钱加快流入我国，说明近期人民币升值压力并未明显缓解甚至有所加大。
另外一组数据也同样证明了以上论点。2004年1－9月我国实现贸易顺差39.3亿美元，实际利用外商直接投资487亿美元，但同期我国外汇储备却增加了1112.5亿美元，中间的差额达586.3亿美元。而在2003年，这一差额只有378.1亿美元。
不久前央行新任货币政策委员会委员余永定教授曾撰文指出，人民币汇率机制调整最有可能发生在人们对此并不太关注的时候。如果把这看成是官方至少是半官方对人民币汇率改革时间表所透露出来的态度，那么恰恰可以用来证明一点，即在当前人民币升值压力并未明显缓解甚至有所加大的情况下，短期内人民币汇率立即调整的时机仍不成熟。
汇率调整的时机窗口延至2005年下半年甚至以后的可能性更大 近期的加息决定虽然某种程度上显示了管理层在加强和改善宏观调控中更加倚重利率政策手段的运用，但在我们看来，下一步着手进行人民币汇率调整依然有其必要性。而这种必要性主要体现在以下三个方面：一是履行管理层已经多次向外作出的直接或间接承诺，即完善汇率形成机制和增加人民币汇率弹性；二是改善日趋恶化的中国对外贸易环境条件；三是彻底解决央行货币政策操作中因汇率问题造成的窘境，增加央行以后货币政策操作的灵活性。
不过综合以下几个方面因素的判断，我们认为人民币汇率调整的时机窗口延至2005年下半年甚至以后的可能性更大。
首先，进入2005年下半年以后，这轮宏观调控的局势以及2005年中国宏观经济走势应该趋于明朗化了。我们预计2005年中国经济增长仍维持在8%以上的可能性很大，在确保宏观经济没有硬着陆风险的情况下，着手人民币汇率调整的时机相对有利。
其次，由于美联储已经连续三次加息，其联邦利率升至1.75%，市场普遍预期年内将进一步升至2%，最终目标将达到3.5-4%的“正常水平”。尽管我们判断2005年中国央行也有继续加息的可能性，但加息的幅度依然不会太大。因此，我们认为2005年人民币与美元的正向利差将进一步缩小，甚至不排除出现逆转的可能性，而境外短期投机资本针对人民币的套利压力也可能出现较为明显的缓解。
第三，由于房地产行业对利率的相对敏感性，中国已经启动的加息方案和进一步加息可能性的存在，将大大改变各种资本对2005年房地产行业的投资收益预期，使房地产行业的进一步降温完全可以预期。我们认为房地产行业的整体降温，在增量上将有助于抑制境外热钱继续进入国内房地产领域的炒作行为，在存量上也可能促使部分境外热钱的回流。因此总体上可以间接地使人民币升值压力得到有效缓解。
最后，我们认为四大国有银行中的建行和中行2005年能否顺利上市，也会成为人民币汇率调整的一个不能完全忽略的影响因素。为了帮助这两大国有商业银行上市，中央不惜动用外汇储备，分别向这两大银行注资225亿美元的外汇储备资产作为补充资本金，使其资本充足率勉强符合上市要求。因此，如果在建行和中行正式上市之前允许人民币升值，那么外汇储备资产的缩水势必降低其资本充足率，从而给这两家银行的上市平添新的变数。即使考虑到这两家银行可能采取的对冲手段，至少也将大大增加操作成本。鉴于建行和中行的上市已经在管理层的一系列重大改革议程中占有举足轻重的分量，我们有理由认为，人民币汇率调整选择在这两家银行2005年正式上市之后进行的可能性更大。
明年宏观政策要体现五个“注重”
11月6日，国家发展与改革委员会副主任朱之鑫在“2005年中国行业报告会”上表示，明年的经济还会保持持续较快增长。针对宏观环境上的难点问题，明年宏观政策要体现五个“注重”。
一是要更加注重结构调整。推动产业结构和产品的更新换代，淘汰落后生产能力，促进生产方式来优化整个生产的不足。
二是要更加注重加强经济和社会发展中的薄弱环节。重点是要加强农业和社会的事业，继续把解决“三农”问题作为各项工作的重中之重。
三是要更加注重扩大消费需求。继续引导和培育新的消费增长点注重挖掘农村的消费潜力，扩大城乡的消费需求，增强消费对经济的拉动作用。
四是要更加注重改善人民生活，特别注意困难群众的生活。加大农村扶贫工作的力度，妥善解决困难群众的生活。
五是要更加注重通过改革来解决深层次的体制和机制武装。要继续深化国有企业改革，深化粮食流通体制的改革、农村税费改革，加快国有商业银行的改造。
企业年金入市即将启动 相关入市细则已明确
2004年11月10日 07:04:38 中财网
劳动保障部与中国证监会联合发布《关于企业年金基金证券投资有关问题的通知》,其他按规定可入市的社会保障基金比照执行
北京消息 劳动和社会保障部与中国证监会近日联合发布《关于企业年金基金证券投资有关问题的通知》,首次对企业年金基金证券投资的开户、结算等事宜作出规定。此举意味着企业年金入市即将启动。
《通知》共有十条,分别从企业年金基金账户开设、清算模式、备付金账户管理、交易席位、交易结算数据获取、信息披露等方面对企业年金基金证券投资管理全过程进行具体规定。
《通知》规定,企业年金由托管人根据受托人委托,为企业年金基金申请代理开立证券账户。证券账户按企业年金基金投资管理人管理的每个组合开立,账户名称则采用企业年金计划和托管人的联名方式。托管人负责所托管企业年金基金的资金清算和交收。投资管理人对投资过程中产生的超买、卖空行为的交收承担责任。劳动保障部将对受托人、托管人和投资管理人执行规定的情况进行监督检查。《通知》同时明确,其他按规定可以进行证券投资的社会保障基金,参照该通知办理。
与此同时,中国证券登记结算公司制定了《企业年金基金证券投资登记结算业务指南》,作为《通知》的附件一并下发。这使企业年金基金投资在涉及的证券账户管理及相关的证券登记、托管、结算业务上更具有可操作性。
专业人士认为,《通知》为企业年金入市奠定了重要的制度基础,也是启动企业年金市场的重要制度保障。一旦企业年金管理运营机构的资格认定办法、专家评审办法及业务运作流程、账户管理系统的技术标准等规定在近期颁布,企业年金入市就将正式启动。
在此之前,劳动和社会保障部、中国银监会、中国证监会出台了《企业年金基金管理试行办法》,明确了企业年金基金的受托管理人、账户管理人、托管人以及投资管理人相互职责权利。
资料链接
企业年金及比照执行的基本养老保险个人账户基金、农村养老个人账户基金规模
企业年金:
目前我国企业年金的规模有近500亿元,再加上以年金名义销售的保险产品有430亿,企业年金的存量规模有近1000亿。有关权威人士预计,年金市场全面推开后,每年的新增规模应在800亿到1000亿左右,10年后将达10000亿,发展潜力巨大。
基本养老保险个人账户基金、农村养老个人账户基金:
十六届三中全会已作出决策,要求做实个人账户,全国各地逐步做实后每年的新增资金也在1000亿以上,10年后将达到10000亿的规模。目前农村养老个人账户基金现有规模近300亿,10年后将达1000亿。（记者 林坚 卢晓平）
上海证券报
监会：有悖于《证券法》 “T+0”没戏
2004年11月10日 07:02:45 中财网
近日，有消息称，在监管部门召开的券商座谈会上，与会券商一致通过了恢复“T＋0”交易方案，并且该措施有望在月内实行。昨天，证监会法律部相关人士在接受本报记者采访时明确表示，恢复“T+0”是不可能的。
“T+0”有悖于《证券法》
该人士告诉记者，从《证券法》的相关细则来看，恢复“T+0”与现行法律相冲突，即使监管部门有意扶持券商也不会出此下策。
这种观点随后在上证所也得到了证实。上海证券交易所研究中心总监胡汝银教授指出，在目前的中国证券市场，恢复“T+0”是完全没有必要的。他认为，证券市场的发展应该尊重市场本身的规律。如果投资者认为当前股市有投资价值，证券市场就会有好的行情。反之，不顾实际状况而简单修改规则来救市则完全是胡来。
据悉，抛出该方案的券商会议是证券业协会在证监会的示意下召开的，本意是想听听券商的想法。国泰君安证券的分析人员认为，该会议本身就没有什么权威性，只是证券业协会搞的一个内部调查，在操作层面上不会给监管层带来实际影响。
恢复“T+0”危害大
管理层拒绝恢复“T+0”，与其巨大的市场危害是分不开的。
东方证券海宁路营业部经理鞠晓红回忆说，1996年以前就实行“T＋0”制度，当时市场投机盛行，一些擅长短线进出的中大户利用一天内可以反复进出的机会任意打压或拉抬股价，而普通投资者根本就跟不上庄家炒作的步伐，损失惨重。
上海登记结算中心的专业人士还指出，因为一天内反复操作，到晚上才能交易轧差，只要交易数据的接收出现一点不完全，就会造成透支透券，一些潜在的道德风险也将随之暴露。这会让券商、交易所、登记结算中心的经营管理风险成倍放大，给监管带来很大的麻烦。
□ 刘诗颖 成都商报
证监会发暂停上报材料通知 年内不会发行新股
2004年11月10日 08:02:08 中财网
据接近证监会的消息人士透露，管理层在年内不会考虑再发行新股。多家证券公司也向记者证实，已经收到证监会暂时停止上报材料的通知
证监会以及劳动社会保障部联合发布企业年金入市的细则通知，使近千亿的年金进入证券市场指日可待。综合近期频频发布的政策面消息来看，管理层正在加速资本市场的开源节流。
目前我国企业年金的规模有近500亿元，再加上以年金名义销售的保险产品有430亿，企业年金的存量规模有近1000亿。据有关权威人士预计，年金市场全面推开后，每年的新增规模应在800亿到1000亿左右，10年后将达1万亿，发展潜力巨大。
年金通知不但为企业年金的入市铺就了绿色通道，而且也为其他包括基本养老保险个人账户基金、农村养老个人账户基金等的入市提供了政策依据。目前农村养老个人账户基金现有规模近300亿，10年后达1000亿。这些基金都将成为证券市场长期稳定的增量资金来源，与证券市场共同成长。
从资本市场开源的角度看，年金入市的消息无疑将大大提振市场的信心以及人气。而管理层选择在此时机发布利好政策，在一定程度上，也将消除市场对于扩容的恐惧。
近一段时期以来，出于对中石油、宝钢等企业巨大的融资计划的惧怕，市场在新股恢复发行的传言中起起落落。
据接近证监会的消息人士透露，为使市场修养生息，管理层在年内不会考虑再发行新股。多家证券公司也向记者证实已经收到证监会暂时停止上报材料的通知。
新股停发会持续到何时？虽然目前还没有明确的结论，但无疑是需要等待《上市公司证券发行管理办法》的出台。
中石油是否会成为新股恢复发行之前的特例而提前上市？这仍是市场的疑问。从中石油迫切的募集资金用途来看，资本市场的起落是否会暂时让位于国家石油储备的战略也大有可能。另外，从资本市场的基本融资功能来说，长期的暂停发行新股也不是明智的做法，更不用说承销费用也是捉襟见肘的证券公司正引颈以待的救命钱。
基于以上的分析，积极鼓励合规资金入市将起到一石二鸟之利。而近期发布的多项政策也证明了管理层正在从开源节流的角度加快对国九条的落实。
□ 安明静 国际金融报
"股神"代言人神秘造访 巴菲特有意下注中国人寿
2004年11月10日 07:31:09 中财网
王宪章亲自率众迎接
昨天上午，行色匆匆的巴菲特全球代言人及合作伙伴罗伯特现身中国人寿在北京朝阳门的总部。这是到目前为止，罗伯特此次来华考察对象中惟一一家中国企业。这里面的潜台词是，“股神”巴菲特可能已经瞄上了中国人寿。包括“掌舵人”王宪章在内的阵容强大的中国人寿高管团队迎接了“股神”代言人的到来，随罗伯特同行的还有郑雄伟、应玉明和唐炜臻几位著名财经专家。据了解，罗伯特此番考察中国人寿是应中国保险行业协会邀请，而中国保险行业协会会长正是王宪章。
双方释放“探气球”
“股神”巴菲特与中国最大寿险商——中国人寿之间的传闻最早起源于去年底中国人寿境外上市之初。就在中国人寿以２００３年香港市场规模最大的ＩＰＯ身份登陆资本市场的几天后，市场就有消息称，巴菲特将通过国际投行大量吸纳中国人寿的股票，中国人寿股价因此一路高歌猛进。尽管“昨天双方只是交换了各自的投资理念”，但外界还是能够从这次接触中看到双方正在释放“探气球”。
更让人觉得“契合”的是，作为巴菲特全球代言人的罗伯特，一现身北京谈及的“股神”投资“捷径”中就提到“对传统企业的投资”——如果要买股票，就去买一些历史悠久、比较成熟企业的股票。而在巴菲特投资经典案例中就不乏对传统企业的投资，包括服装、保险领域等。
中国人寿早已心驰神往谁都知道，只要是巴菲特目光锁定的股票，都将成为世人追捧的对象。因此，对于可以给自己“锦上添花”的“股神”，中国人寿也是心驰神往。
早在２００２年中国人寿股份制改造前夜，王宪章就曾流露出希望引进外资股东之意。让中国人寿上市引以为憾的便是一直没有找到“门当户对”的实力雄厚的外资战略投资者。昨天下午，在回答本报记者巴菲特与中国人寿之间的合作有无可能的提问时，中国人寿新闻发言人兰亚东先生的回答是：“目前，我不能对此作出评论。最有发言权的应该是巴菲特本人是否有意。”迄今为止，在众多中国概念股中，巴菲特只投资过中石油。他通过旗下伯克希尔哈撒韦投资公司斥资近５亿美元购买了中石油的股票。今年４月，巴菲特通过中石油猛赚了２３亿多港元。（记者 李隽琼）
北京晨报
企业年金入市细则明确 解读《关于企业年金基金证券投资有关问题的通知》
2004年11月10日 07:09:57 中财网
为了贯彻落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》,日前,劳动和社会保障部会同中国证监会,联合出台《关于企业年金基金证券投资有关问题的通知》及其配套附件《企业年金基金证券投资登记结算业务指南》。
企业年金基金管理试行办法出台后,从制度上保障了企业年金基金的安全。但在实施投资执行过程中,还涉及到包括席位的确定、资金结算模式、账户管理方式等方面的具体内容。因此,为了保障企业年金基金财产安全,维护企业年金基金当事人合法权益,让试行办法更有可操作性,促进企业年金的健康发展,由劳动和保障部门作为主要监管部门出面,会同证券监管部门针对企业年金基金证券投资中的有关问题,出台上述《通知》及配套附件。全文一共十条。具体阐述如下:
第一条指明《通知》出台的法律依据。强调企业年金基金管理各方参与者------受托人、托管人、投资管理人要遵守企业年金基金管理的大法,即应当依据《企业年金基金管理试行办法》及有关监管部门相关的法律法规,管理企业年金资产,从事证券投资活动。
第二条陈述账户开设的名称和账户开设的数量。《通知》明确了账户开设的名称问题,采取了与托管人联名的方式,这是具有法律依据的:根据《证券法》规定,必须是自然人和法人才有资格开设证券账户,而企业年金基金不是一个法人组织,因此,为了合理规避法律上的障碍,需要寻找一个法人机构与企业年金基金进行联名。同时,根据《试行办法》规定,为了保证企业年金基金财产独立性,在开设账户时必须以企业年金基金的名义开立。况且,用托管人联名,在市场中已有先例。如QFII、证券投资基金等,都采取的是与托管人联名的方式。
另外,针对企业年金基金规模大的特点,可以容许其开设10个账户,委托多个投资管理人去运作。这样,既方便管理,又防止无数量限制账户的开设带来的投资风险,还为特大型企业可能开设较多账户留有余地。
因此,企业年金基金托管人应当根据受托人的委托,为企业年金基金开立证券账户。证券帐户按照企业年金基金投资管理人管理的每个组合开立,账户名称为企业年金计划和委托人的联名。
第三条明确了基金清算模式及投资管理人首先承担交投差错的责任。
要求托管人负责所托管的企业年金与中国登记结算公司之间资金清算和交收,采取直接清算的方式。企业年金基金托管到证券交易所,进行买卖清算方式很多:一种是托管人直接与登记公司清算,一种是托管人通过券商,间接与登记公司进行清算。采取直接清算方式,能够从制度上保障基金的安全,确保基金在托管人可控风险范围内。
直接清算具体的流程是,托管人在登记结算中心开立备付金账户,根据交易买卖情况,及时将应该支付资金划转到备付金账户。目前,只有证券投资基金和QFII等较少投资产品是采取直接清算模式。
由于属于基金财产的资金和证券都是由企业年金基金的托管人托管,因此,在办理清算交割事宜的职责当然应该由企业年金托管人承担。
明确投资管理人应当确保企业年金证券交易的正常运作,并承担其投资过程中产生的超买、卖空行为的交收责任。投资管理人直接管理、运用基金财产,从事证券投资活动,有发生超买、卖空行为可能。因此,让投资管理人首先承担超买、卖空行为,既是合理的,也是可行的。
第四条是对第三条的补充和完善。明确托管人要以其名义开立在结算公司申请开立结算备付金账户,用于其所托管的全部基金(含企业年金基金)等的资金清算与交收。买进时交易所直接从备付金账户扣款,卖出时交易所直接将回款资金打入备付金账户。
第五条明确了交易席位。首次提出了同属于一个托管人的多个企业年金基金,可以使用一个交易席位进行交易。
《通知》明确了采用专用席位进行交易,进行独立托管方式。根据要求,一个交易席位要对应一个备付金账户,而一个备付金账户只能够归属于一个托管人,因此,交易席位与备付金账户要实现一一对应关系。归属于一个托管人的多个企业年金基金可以通过一个交易席位下单使用。采取这种方式是鉴于企业年金基金在初始阶段,数量较少,规模小,而租用一个交易席位的成本开支是固定的；同时,为了维护证券交易所现有的交易方式,无需在进行企业年金基金交易时系统上做太多的改变,节省社会成本。
第六条明确交易数据直接从交易所和结算公司获取。托管人和投资管理人应该及时从交易所和结算公司获取企业年金基金证券交易结算有关数据,如果发现数据错误,应该及时通知交易所、结算公司。这样能够保证数据的真实性。通过核对,及时发现和纠正数据错误。
第七条是明确信息披露中的问题。由于托管人是企业年金基金运作中资金流和休息流的中枢之一,因此确定了托管人作为证券投资交易所的信息披露联系人,根据交易所业务规则要求,报告相应的资料,并及时提醒受托人履行信息披露业务。这样,托管人在整个账户管理中承担全程服务和监管作用。
第八条明确了中国结算公司制定的《企业年金基金证券投资登记结算业务指南》的地位和作用,明确具体登记操作中的事宜。受托人、托管人、投资管理人要按照中国结算公司制定的《企业年金基金证券投资登记结算业务指南》,开展企业年金基金投资涉及的证券账户管理及相关的证券登记、托管、结算业务。
第九条明确劳动和社会保障部监督检查职能。劳动和社会保障部作为监管机构,将定期不定期对受托人、托管人和投资管理人执行上述规定的情况进行监督检查。
第十条在制度设计上为社会基本养老保险基金等社会保障基金在将来按照规定可以进行证券投资时开辟了渠道。
中国的社会保障制度体系正在不断完善和发展,中国的社会保障基金规模在逐渐扩大。为了今后社会保障基金在可以进入的情况下投资证券市场,节省社会成本,因此,在制定企业年金基金投资托管时埋下了伏笔。（记者 卢晓平）
上海证券报
业内人士:基金关联交易规则应完善
2004年11月10日 07:07:34 中财网
在控股股东中诚信托间接成为张裕A第二大股东的进程中,嘉实基金增持张裕A且获利丰厚一事经本报披露后,引起了业内人士的广泛关注。
为了解当事人对此事的态度,记者首先与中诚信托取得了联系。中诚信托投资银行部一位参与张裕集团改制的经理接受记者采访时对此不愿多说,他强调,公司的一切信息都以公告为准,没有授权不就其他事对外界做任何说明。而嘉实基金对增持张裕A也不愿发表意见。
但是,嘉实增持张裕A却是一个不争的关联交易。
国泰基金管理公司的一位基金高管告诉记者,从中诚信托和嘉实基金的控股关系,以及中诚信托参与张裕集团改制和嘉实基金增持张裕A的时间匹配度上看,嘉实基金的投资行为应该是一种较为明显的关联交易。但是目前相关的法律法规对此没有明确禁止,这就存在一种打政策擦边球的可能。不过他强调,如果当事人换成了国泰基金,公司肯定会回避这样的交易,即使这种投资可能获得较为丰厚的利润。
华安基金管理公司一基金高管在接受记者采访时表示,如果中诚信托的投行业务和嘉实基金的投资业务之间没有防火墙,那么嘉实基金很可能利用信息优势,选择合适的时机介入张裕A从而获得更多的收益。这样的行为虽然没有法律法规的约束,但对其他信息弱势群体造成了一种变相的侵害。当然,嘉实基金也可能没从中诚信托获得更多的信息,那投资张裕A就是一种巧合,不过关联交易的事实却是无法改变的。
邦信阳律师事务所合伙人徐军在分析中诚信托和嘉实基金的投资行为时指出,张裕A的市场走势表明嘉实基金的投资是成功的,虽然没有证据证明中诚信托将内幕消息透露给了嘉实基金,但嘉实基金却回避不了中诚信托收购张裕集团进程中增持张裕A从而获得高额收益的事实。必须依靠相关立法,明确基金禁止的关联交易,完善基金投资行为。
目前,《基金管理公司治理准则(试行)》正在基金管理公司内部征求意见,该准则第七十二条对基金管理公司必须禁止的关联交易进行了规定:基金不得投资于关联人士发行的证券或承销期内承销的证券；不得运用基金资产配合关联人士的证券投资业务；不得有意维持或抬高关联人所承销证券的价格；不得投资于关联人士已经持有该股票流通股10%以上的股票。
不过,该条对于关联方的其他投资业务基金是否应该回避没有作出说明。业内人士指出,《准则》的征求意见稿对《基金法》的相关内容进行了细化,但与复杂的市场投资行为相比还有待完善,只有这样,才能避免嘉实基金目前所处的尴尬境地,也只有这样才能杜绝基金内幕交易的可能。（记者 何军）
上海证券报
国资委透露：国有控股上市公司达千余家
2004年11月10日 07:06:14 中财网
国务院国资委有关负责人透露,截至2003年底,全国2514家国有大中型骨干企业通过多种形式改制成为多元持股的公司制企业。在股份制改革方面,目前国有控股的上市公司已达1000余家,其国有权益和实现利润,在约占全部国有企业的三分之一和三分之二。
据统计,1998至2003年底,在境内上市的国有企业有490家,共筹集资金7850亿元。中石油、中石化、中海油、中国移动、中国联通、中国电信、上海宝钢、中国铝业等一批资产达到数百亿、上千亿元的特大型国有企业在境内外先后上市；去年10月30日,我国大型军工企业中国航空第二集团公司控股的中国航空科技工业股份有限公司在香港联交所正式挂牌交易；最近,TCL、武钢、宝钢、中国移动、中国电信等大型国有企业通过增资扩股等形式,实现或即将实现主营业务整体上市；中国银行和中国建设银行股份公司先后成立。国资委有关负责人表示,这些都标志着我国国有企业股份制改革迈上了一个新的台阶。
这位负责人指出,国有企业通过股份制改革,特别是通过吸引战略投资者,不仅促进了企业生产经营机制的转换,而且提高了研发能力和管理水平。（记者 卢晓平）
上海证券报
主辅分离”优惠政策执行到明年底
2004年11月10日 07:05:55 中财网
据初步测算,中央企业有8.1%的资产属于三类资产(闲置资产、辅业资产、拟关闭资产),有25.2%的人员属于辅业单位职工,如果能用8.1%的辅业资产分流安置1/4的职工,国有企业的改革和发展将会迈出一大步。中央关于主辅分离的优惠政策执行到2005年底。
国资委有关负责人表示,实施主辅分离辅业改制,是将国有企业改革与职工再就业有机结合的一项重大举措,是国有企业转换经营机制、分流安置富余人员的重要途径。
1997年到2003年底,全国国有企业职工由7804.8万人减少到4311.2万人,但国有企业富余人员的问题还很严重。在深化改革和调整经济结构的过程中,也会有一部分富余人员需要分流。国资委有关负责人表示,目前,国有企业主辅分离辅业改制的潜力很大。中央关于主辅分离的优惠政策执行到2005年底,要抓住机遇,抓紧时间,用好政策,帮助企业解决操作中的难点,加快主辅分离辅业改制的步伐。
国资委有关负责人表示,分离企业办社会职能也是深化国有企业改革的一项重要内容。目前,全国企业自办的社会教育机构还有1.1万所,自办的医疗机构有5791个。国有企业每年缴纳城市建设费和教育附加费约500亿元,同时每年用于办社会的资金支出近480亿元。分离企业办社会职能工作涉及面广,协调难度大,并且需要一定的改革成本。东部发达地区有条件的可以加快步伐,中西部和东北老工业基地要积极创造条件,调动企业的积极性,通过财政、企业共同努力将这项工作做好。
今年国务院批准中石油、中石化、东风汽车集团三家企业作为分离办社会职能的试点单位,国资委有关负责人表示,这三家企业的问题解决了,中央企业分离办社会的问题就解决了一半。在此基础上,我们再逐步解决其他国有企业分离办社会职能的问题。（记者 卢晓平）
上海证券报
政策利好频频“嘘寒问暖”券商重仓股能否成做多新动力
2004年11月10日 06:45:34 中财网
编者按自从10月22日以来，沪综指已是6次跌破1300点后又重返千三关口之上。在政策利好不断的背景下，大盘这种欲跌不跌，欲涨难涨的牛皮走势，到底在等什么？是等待最后一个压垮空方的政策利好，还是等待新的做多生力军的到来？近期频频受到政策扶持的券商，会不会成为多空拉锯战中的“夺宝奇兵”呢？毕竟，券商重仓股已熊了三年，是时候牛一把了。
随着券商股票质押贷款、集合理财业务和降低券商交易成本等政策的逐步落实，券商重仓股出现了明显异动，近期在涨跌幅榜上有不少券商重仓股的身影。如前日汉唐证券重仓股南纺股份（600250）、浪潮软件（600756）分别涨停，但跌幅靠前的也有华夏证券重仓股火箭股份（600879）等。
券商重仓股出现了两种截然相反的走势，昭示其中风险和机会都不小，券商重仓股面临着分化走势。
超跌股背水一战
为让年报账面好看些，每逢岁末，券商、基金大都有拉抬其重仓股的动机。今年重仓股市值保卫战似乎迟迟没有打响，基金重仓的大盘蓝筹股一年来一直反反复复，欲振乏力。而汉唐证券、南方证券等问题券商重仓股虽然在年内几次急跌，但借着11月初大盘盘整的机会也爆发了一波超跌反弹，其气势也着实令人瞠目。
市场人士分析，中国证券业协会最新宣布拟推动券商交易成本降低，建议调整证券通信收费标准后，在年使用费方面，券商与交易所之间的通信总成本降低5000多万元。当然，全国几千家营业部、通信总成本降低5000多万元，实属杯水车薪，利好有限。但是，要结合前期券商股票质押贷款等新政策的推出，可以看出管理层确实在通过方方面面的努力，为券商“开源节流”。
有市场人士分析，汉唐证券重仓股的连续反弹是由于其被托管后，部分股票可能已经集中登记到汉唐证券在中国证券登记结算公司的资产处置专用账户，并采取了相应的资产保全措施。但从目前可以知悉的数据看，分析师认为券商重仓股的整体状况仍然不容乐观。
谁能“添砖加瓦”？
时至岁末，配合政策的轮番出台，券商短期拉抬其重仓股明显是“为活下去而战”。业内统计显示，券商是今年各类机构投资者中最伤心的一族，券商2004年行业盈利状况肯定不容乐观。而券商手中的重仓股在今年大部分时间里多以“领跌”和“滞涨”为主，鲜有良好表现，而债市出现的暴跌更是雪上加霜。面对“生存还是毁灭”的残酷选择，券商只能背水一战。
短期看，重仓股任何细微的涨跌，都直接影响到券商的年终业绩。在市场疲弱之际，拉高自己的重仓股以增加市值来提高浮动利润，将是众多券商在最后一个半月可能的例行功课。面对券商重仓股的短期波动，金元证券分析师认为，不是所有券商都能够享受融资新政策扶持的，有些问题券商重仓股的风险仍比较大。从新政策出台到具体实施，还需要一个时间过渡，因此券商并不会马上对自己的重仓股进行非常积极的市场运作。券商手中可能有一堆重仓股品种，即使获得了合法融资，有能力对自己的重仓股进行积极运作，但也会对投资品种进行资源重新配置。
换言之，券商也将对自己的重仓股进行重新审视。有些重仓股是以前庄股思维运作的品种，这些个股已经脱离目前的理性投资理念，这些个股将是券商重点减持对象。只有那些具有优良业绩，并且具有良好成长性预期的个股，才会成为券商积极增仓对象，从而具有比较不错的中线涨升潜力。因此，后市券商重仓股将出现分化走势。
券商大规模换仓势在必然
在目前的股市格局下，券商重仓股出现大的波动显然在所难免。中证资讯的徐辉认为，盘面的表象和盘外的实际情况肯定是存在差异的，目前券商应该是在积极地换仓而不是简单地放货。因为，券商要提高自查质量，必然要进行大规模的持仓调整。调整主要是放弃一批股票。这是此前一部分券商重仓股大幅回落的重要原因。
在政策面利好和市场面利空的角力中，券商站在哪方将会起到决定作用。长期以来，大行情离不开坚定的拥护者，分析师们认为券商们会越来越认清形势。就像某位基金经理所讲的，近期在大盘频频跌破1300点的时候，问题券商的重仓股的大幅波动也在前日投资者信心极度低迷时出现，反映券商自营盘是在忙着买股票而不是卖股票。
不论是券商研究报告，还是私下的交流，券商资产管理部的一些人士都在暗示：尽管A股市场存在很多问题，但只看到A股市场的风险的一面，而无视指数和股价大幅下跌后可能酝酿的市场机会，特别是一部分已经具备长期投资价值的股票的投资机会，是不可取的。由于光大、中金和中信证券都已准备推出集合理财，券商资金面的紧张情况有望缓解。在目前上下两难的行情中，券商是否会成为新的做多动力，值得市场关注。（记者 邸继勇）
深圳特区报
源源合规资金入市通道铺就
2004年11月10日 07:17:19 中财网
劳动和社会保障部与中国证监会日前联合发布《关于企业年金基金证券投资有关问题的通知》,这是劳动保障部门与证券监管部门通力合作,落实"国九条"精神,鼓励合规资金入市的又一重大制度安排,显示出国家对资本市场发展的大力支持,也显示了劳动保障部门与企业年金对资本市场长远发展的坚定信心。
《通知》看似只是一个技术性的规范,其实深入理解就会发现,这一《通知》对证券市场的长期健康发展具有重大的意义与深远的影响。
首先,这一通知为养老金入市铺就了绿色通道,将为证券市场带来长期的增量资金来源。在我国正在建立的多支柱养老金体系中,目前只有属于养老保障国家储备基金的全国社保已经入市。基本养老保险个人账户基金、企业年金、农村养老个人账户基金都还在证券市场之外。《通知》的发布则为企业年金的入市铺就了绿色通道。今后,所有经过劳动保障部认定的企业年金计划都将采取企业年金计划和托管人的联名方式,开设证券账户,投资证券市场。
《通知》同时明确"其他按规定可以进行证券投资的社会保障基金,参照本通知办理"的条款,则为其他的社会保障基金如基本养老保险个人账户基金、农村养老个人账户基金等提供了政策依据,也明确了其开户、结算的规范,铺就了入市通道。这些基金都将成为证券市场长期稳定的增量资金来源,与证券市场共同成长。
有专业人士指出,根据美国等资本市场发达国家的经验,年金入市不仅仅将给证券市场带来长期稳定的增量资金,还会继续壮大机构投资者队伍,促进市场理性投资理念的进一步巩固与完善。在我国经济快速增长的背景下,相信我国的资本市场也会随着各种养老金的逐步入市获得长期、健康、快速的发展。
其次,《通知》是保障企业年金等基金资产独立性的根本保障。在年金计划与托管银行的联名证券账户中,只有获得受托人正式委托的投资管理人才可下达投资交易指令,而投资管理人并不能挪用账户内的资金。托管银行负责看管资金安全与结算,但又不能下达交易指令。对账户与资金的严密看管确保了基金资产的独立与安全,任何其他机构与个人均不得挪用。
第三,《通知》是对原有年金开户混乱状况的有力规范,解决了多年没有解决的瓶颈问题。对基金规范运作,保障基金资产的安全与独立具有重大意义。
□ 高山 上海证券报
49%何时突破
2004年11月10日 07:30:43 中财网
中国入世即将迎来三周年,鉴于入世时的"入世后3年内,合资基金公司中外资比例不超过49%"的郑重承诺,外资增持其在中外合资基金公司中的股份比例也就自然而然地被提上了议事日程
距离12月11日还有一个月,中国入世即将迎来三周年。鉴于入世时的"入世后3年内,合资基金公司中外资比例不超过49% "的郑重承诺,外资增持其在中外合资基金公司中的股份比例也就自然而然地被提上了议事日程。那么,年内出现外资持股49%的合资基金管理公司到底有戏吗?
增资早在协议条款之中
目前的中外合资基金管理公司中,外资实现增资的仅有富国基金管理公司的外方股东加拿大蒙特利尔银行,但由于其原先持股并未达到33%的政策规定持股上限,因此这一案例并不具有典型性,当人们在讨论外资增资合资基金公司这一话题时,更多的关注点实际上是在于外资何时能实现持股49%的突破。因为,当外资持股比例上升至49%时,原先的少数股东地位会有较明显的改变,在具体的经营管理上还是会有较大的差异。对于那些双元股东结构的公司来说,尤其如此。
今年以来,有多家中外合资公司的外方老总在接受海外媒体采访时表达了外资将增资的愿望,然而相关言论在境内市场并没得到公开证实。
据了解,在当初进行合资谈判时,外方对于49%的股权比例是最终是否联姻成功的一个重要前提。一些谈判最终搁浅的公司,其一个障碍就在于不断开放的环境下对于外资增资的不确定性协议。在双方的合作备忘录中,合资各方实际已经对这一问题作出了安排,这是在法律文件上有保障的。所谓中方股东不同意,绝非易事。
因此,从理论上说,外资增资到49%在股东层面并不存在太大的障碍。
内在影响不可小觑
在大多数情况下,尽管持股达到49%时,外资在公司中仍可能是少数股东的角色。然而,由于增资所带来的内在变化却不容小觑。
一位外资公司的高管表示,外资在合资公司中的投入和支持会随着持股比例的上升而变化。这是因为,当外资持股比例尚不足三分之一时,其更多的是以投资的心态来看待合资公司,少数股东的身份让外资多少还是保持了几分"客人"的身份。当在公司中的话语权几乎可以与中方对等时,外方的实际技术输入和股东支持将明显出现变化,这时股东的身份将更多于投资者的身份。
对于那些实际股权安排已经作了周密安排的公司来说,49%的股权比例为公司最终走向外资控股打下了坚实基础。有消息称,一些海外基金业的龙头企业开始考虑是否改变其在全球其他市场的一贯做法,在外资被允许持股49%以后,通过周密的股权安排,尝试合资公司的模式。因为,中国市场的快速发展让他们感到时不我待。
目前的中外合资基金管理公司中,外资存在的模式大致有三类。一种是简单的双元结构,外方占33%；一种是股东结构呈现多元化,中外资主要发起股东并列第一大股东地位,外资在实际运营中拥有更大的发言权,三是无论是双元结构,还是多元结构,外资以投资者身份参与,以少数股东的身份在日常运营中主要处于后台。在这三种股权模式中,增资至49%持股有着不同的影响和迫切性。比较而言,前两者的要求更为强烈,推进速度也会更快。
实际执行可能要到明年
根据中国入世时的有关开放承诺,允许外国服务提供者设立合营公司,从事国内证券投资基金管理业务,外资比例不超过33%,入世后3年内,外资比例不超过49%。据此,今年12月11日,外资增股的时间之窗已经打开。
然而,一些业内人士分析指出,外资在中外合资基金管理公司中股份增加,尽管不存在政策上和公司内部的巨大障碍,但在实际执行中可能仍没有外界想象中的那么快。外资持股49%的合资公司可能要等到明年才会出现。
一方面,从允许执行到最终执行需要时间。这在报备制仍不普遍的中国资本市场上更是如此。更何况,从以外其他业务对外开放的操作实际情况来看,相关监管部门一般都会在实际实施前出台一个指导性实施文件或细则。目前,对于外资股东在增资至49%持股是否还会出台相关的政策规定,各家公司心中也不是特别有底。
另一方面,与保险公司不同的是,内资基金管理公司并不拥有如内资保险公司那样的历史垄断积累和业务开展的过渡保护期。可以说,合资基金公司与内资基金公司几乎是同时起跑的。鉴于目前的实际状况,对于一些多元股东的合资公司来说,外方不仅是实际的控股股东,同时还存在成为名义控股股东的可能性,这是否为内资各方所能马上接受呢? （记者 王炯）
上海证券报
浪潮软件涨停与汉唐无关
2004年11月10日 08:05:04 中财网
汉唐重仓股浪潮软件周一涨停是否汉唐的自救行为？今日的一则公告揭开了谜底。浪潮软件（600756）和浪潮信息（000977）联袂发布控股股东浪潮集团与微软合作的公告。市场人士分析认为，浪潮软件的涨停与汉唐并无关系。
大股东牵手微软
浪潮软件和浪潮信息今日公告，公司控股股东浪潮集团有限公司与微软公司在山东济南签署了全球战略合作伙伴备忘录，双方将在应用软件、解决方案和IT服务、服务器OEM、管理培训与交流项目、软件正版化等方面进行全面的合作。浪潮集团有限公司（或下属公司）将在签署本次备忘录后6个月内与微软签订正式的企业协议。
两家公司同时表示，此次浪潮集团与微软战略合作备忘录的签署，将对本公司国际化战略的实施及公司业务发展产生一定影响，但本公司目前尚无法预计本次签约对公司收入和利润的影响。
外资概念是涨因
问题券商汉唐证券重仓股是周一盘面的明星，而其控盘超过20％的个股旗下的重仓股浪潮软件、南纺股份周一开盘不久便涨停，菲达环保、中国软件也表现不俗。曾有媒体惊呼，汉唐证券的账面市值一日恢复了近亿元。其中，浪潮软件的贡献尤其大。汉唐证券持有浪潮软件4401万股，占流通股比例为64.06％，按其周一股价计算，贡献了4005万元的市值。对此，有分析师认为，汉唐系重仓个股的上涨以出货为最终目的。
江苏天鼎的秦洪认为，浪潮软件虽然是汉唐证券的重仓股，但周一该股的涨停并不是汉唐自救或所谓的“券商重仓”概念，而正是与市场传闻公司控股股东浪潮集团与外资合作有关，这也是为何浪潮信息在周一直至尾盘才涨停的原因。从资金面分析，浪潮软件是短线游资所为。一是外资概念，二是一旦剔除汉唐证券持有的4401万流通股后，可以流通的股本只有2469万股，有利于小规模资金的推动。浪潮软件的公开信息也显示，汉唐证券并没有自救。浪潮软件成交金额前五名没有一家是汉唐证券旗下的营业部席位。更重要的是，托管券商在目前能否获得自由支配重仓股筹码也是一个未知数。因此，此类个股将不再会成为周三市场的热点。
此外，也有市场人士认为，汉唐证券重仓股反弹与浪潮软件的配股也有关系，浪潮软件的配股因汉唐证券东窗事发而推迟，10月12日股东大会通过新的配股决议，配股将在近期实行，在配股前拉高股价以免包销过多也在情理之中。
拿在手中不安全
如果浪潮软件周一的涨停只是因为与外资合作，那么它还有没有投资机会？市场人士有不同看法。
中证资讯张志民认为，控股股东与微软公司建立全球战略合作伙伴关系，显示出公司具有行业竞争实力，并将促进公司主业。尽管浪潮软件二级市场已先行反应，估计短期仍有机会借势继续拔高。
上海证券彭蕴亮则表示谨慎。他分析认为，从操作上看，目前大盘整体见底的迹象并不十分明显，因此投资者对“泛券商概念”的操作应切忌追高，特别是对于汉唐证券的四大重仓股最好待其回落后再关注不迟。（记者 宋华）
深圳商报
1300一线潜蓝股是好东西
2004年11月10日 08:05:48 中财网
９月下旬以来，本版先后多次推荐如东方电机、烟台万华、海油工程、华鲁恒升、中兴通讯、东阿阿胶、云南白药、贵州茅台、五粮液等等一批潜蓝股。虽然在１０月下旬这些潜蓝股都出现了一定幅度的回调，但整体表现仍然强劲。近两天，潜蓝股已有企稳走强的迹象。不少投资者来电询问，目前是否到了可以介入潜蓝股的时候了？潜蓝股与市场所言的二线蓝筹股有何区别？
二线蓝筹回调牵动潜蓝股
由于中集集团第三季度报表受到有关市场人士的质疑，１０月２７日，中集集团便出现调整走势，并在１１月３日它进入到加速下跌之中。在中集集团带领下，二线蓝筹股板块都出现了大面积的回落。当时就有不少市场人士认为，市场破１３００点，做空的主力就是二线蓝筹股。但目前市场并没有有效破掉１３００点，而二线蓝筹股在经过一周左右时间调整之后，目前已有企稳的迹象。
对于二线蓝筹股的大面积回调为何要牵动潜蓝股的问题，联合证券成都浣花营业部副总李辉说：“事实上，目前市场上流行的二线蓝筹股包含了潜蓝股，但我所指的潜蓝股更具有潜力。”从市场对二线蓝筹股的界定来看，主要特征体现为：一、与以长江电力、宝钢股份、中国石化、上海汽车等等以前上涨幅度巨大的大盘蓝筹股相区别。二、业绩较好、其内在价值前期为市场所低估。三、“９·１４”行情以来，众多二线蓝筹股我行我素，不理会大势的涨跌。李辉认为，这种市场上所公认的看法事实上也把潜蓝股包含进来了。因此，以中集集团为代表的二线蓝筹股在创出新高后，出现大幅回落，潜蓝股也势必受到较大影响，出现调整。
潜蓝与二线蓝筹将分道扬镳
李辉认为，潜蓝股除了具有二线蓝筹股上述特征外，最大的区别在于：潜蓝股具有可持续发展后劲，今、明两年业绩将出现大幅增长。而二线蓝筹股的着眼点在现在，对未来发展潜力考虑不多。正基于此，在二线蓝筹股整体出现回落之际，潜蓝股也顺势而回落，但在目前二线蓝筹股有企稳迹象的时候，这些潜蓝股不但回落的幅度要小于二线蓝筹股，而且已悄然出现上涨，如东方电机、海油工程、贵州茅台等等。
今后，由于潜蓝股与二线蓝筹股因其内在本质的不同，潜蓝股仍将创出新高。因为有其基本面上业绩将不断快速增长作为动力。如东方电机，由于在未来两、三年内其订单处于饱和状，其生产也处于饱和状。按照其已公布的三份报表分析，东方电机今年业绩有可能达到０．５０元／股左右，而明年有可能实现１．００元／股以上的业绩。华鲁恒升、烟台万华等等这些潜蓝股由于明年产能将翻番式的增长，其业绩出现大幅增长的可能居大。而上述的如海油工程、贵州茅台、东阿阿胶、云南白药、五粮液等等都具有使业绩大增的优势。李辉形象地比喻：“潜蓝股就是业绩＋成长，但二线蓝筹股却只有业绩＋低估。”因此，未来在潜蓝股创新高的时候，而二线蓝筹股却难以再现前期的辉煌了。
潜蓝回调正是低吸良机
虽然目前指数仍在１３００点附近徘徊，但整个结构性调整仍在继续。众多低价股在超跌反弹之后，仍将不断创出新低，到了年报公布之际，其真正的仙股必将现身于市。李辉认为，目前众多中小投资者还有这样一个误区：盘小＋低价就是好东西，结果逢低补仓或买进仍然亏损累累。而对于这些股价基本上在十元之上的潜蓝股，却畏其价高而和寡。但正是这些股票却能给真正持有它们的人带来中长期收益。这些潜蓝股股价高高在上，前期出现调整确实吓着了不少中小散户，认为要出现很大的跌幅。但事实上，跌幅不大并很快就企稳。而且从成交量分析，潜蓝股的主力并没有出逃。“毕竟是好东西，跌多了其它眼馋的机构也会趁机而入嘛。”李辉说道，“在这些潜蓝股处于相对一个低点上买点放着，等一段时间后，再比较收益情况，就很可能对投资者旧的炒股理念是一个大的冲击。”（记者 孙强）
成都日报
二元投资理念将长期存在
2004年11月10日 07:30:40 中财网
目前证券市场正处于重大变革的前夜,创造趋势比追随趋势具有更大的风险。因此在当前特定的市场发展阶段,股权分置问题与国际化趋势是我们讨论投资理念的重要前提。股权分置造成的市场价值中枢动荡制约了成长型投资理念的想象空间,从海虹控股的"A3计划"、南方汇通的"微硬盘"到东方明珠的"移动电视",成长性的发挥明显受制于市盈率的地心引力。而另一方面,国际化趋势下股价结构的双向价值回归,已经使二元化投资策略应运而生。
关于全面认识股票"价值",华尔街顶尖投资人威廉·奥尼尔(William·ONeil)有精辟论断------世上没有好股票,除非它能涨。因此,"涨"才是股票的价值所在,这尤其适用于以谋取资本利得为主的沪深证券市场。
遵循这一思路,股票应该有二元化的价值评判体系:1、财务价值,这是价值投资的依据所在。在全球范围内,价值投资学派在同主流的效率市场理论和其他形形色色依赖艰深数学工具的证券市场理论的竞争中,不断发展并取得了令人信服的成就。在国内,价值投资理念在基金的推动下,已经深入人心,甚至"估值"一类的专业投资术语,连营业厅的老太也能信口拈来。遗憾的是,虽然价值投资成为市场主流投资理念不可逆转,但其决无法全面涵盖股票的价值。
2、市场价值,这是波段游击的依据所在。首先,实证分析显示,目前市场个股的确存在"弹性溢价"。例如从基本面看,没有人会认为上海梅林是一支科网股,可就是这样一只个股,却屡次站立于科网股潮头,甚至领涨大盘激发人气,其"估值"水平如置于基金的价值评估模型中无疑是荒唐的。这就是"5·19行情"以来市场赋予其的"弹性溢价"。其次,在个股大幅向下脱离其市场中期持仓成本的同时,具备了超跌反弹的"成本价值"。这种基于成本乖离的投资理念在股价结构调整大趋势下,虽属逆历史潮流而动,但谁也不能否认,对中小规模资金而言,是最高效率的投资策略。
从价值投资理念看,随着"五朵金花"在宏观调控中相继凋零,以及近期基金新挖掘的二线蓝筹股高位盘软,价值投资的生命力再次受到市场的质疑。其实几乎可以肯定认为,价值投资一定是当前市场中具有硬性投资要求的主流资金长期选择。从近期中集集团为首的二线蓝筹股的突然下跌来看,主流资金实施这种战略思路的方法正在变得更务实。
从波段游击理念看,波段运作成长概念股与短线出击超跌股是其主要的操作策略。在股权分置悬而未决的市场背景下,由于市场防御策略占据主流地位,缺乏静态业绩支撑的所谓成长概念股的题材发挥空间,明显受到市盈率的压制,对此,游资机构比谁都清楚。因此追求曲线利润取代了直线收益。游资机构对超跌股的选择同样有严密的"估值"系统,因为运作超跌股作为当前市场中的"试错"行为,虽然有获得短期暴利的可能,但一旦失去博弈对手,无疑将面临灭顶之灾。
本版作者声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。
本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。
□ 屠骏 上海证券报 上海新兰德
三做多风险有几多？
2004年11月10日 07:39:39 中财网
千三做多风险有几多？
分析人士认为，当前股市性价比为5年来最好，投资蓝筹股的风险已很小
尽管收在1307点，但昨日沪综指盘中仍然下破了千三,这已经是9月以来，沪综指第6次下破千三。成交不断萎缩，波动越来越窄，期望中的变盘似乎就要发生。5年来的防线，多头此番能否守住？现在做多，风险究竟有多大？
近期，股市政策力度之大、数量之频超过了以往任何一个阶段，这充分显示了管理层对于证券市场的重视和期望。上周股市同样连续出台利好，但这些都未能引发预期中的市场反应。
为何如此积极的政策，无法换来市场的积极反应？一方面，政策所体现的效果出现差异化，类别表决机制激发上市公司短期再融资冲动就是明证。部分上市公司希望赶在新政策正式出台前，完成再融资的前期工作，一个好的政策很快演化成了短期利空。另一方面，趋势的力量在市场体现得淋漓尽致。目前有一点是肯定的，那就是市场仍然处于调整期，要想扭转调整的趋势，难度非常大，这也是积极政策换不来积极反应的最重要原因。
如果投资者要以置之死地而后生的心态大胆做多的话,了解“死地”究竟有多危险显然是至关重要的。目前来看，最空的观点认为，市场的底部在1100点至1150点区域。这样，投资者可用平均的亏损来大致估算现在看多的风险有多大。当前点位1300点，如果大盘跌到“死地”，投资者的损失平均为15.38%至11.54%。这应当就是现在进入市场最大的可能亏损度，也就是最大的可能风险。继续向下分析就会发现，如果我们投资垃圾股以外的股票，那么，这一风险还会进一步降低。因为过往3年的历史显示，垃圾股的下跌幅度是蓝筹股的两倍。如果我们将目标主要锁定蓝筹股的话，经过测算，沪综指达到1100点至1150点时，投资者的损失将控制在8%至5%的范围内。如果市场风险已经降低到5%至8%的细小空间里，我们认为，在当前市场状况下，投资蓝筹股风险已经很小了。如果再将目光放远一些，当前市场的市场价格显然是最近5年来最好的，考虑到上市公司5年来的成长，当前性价比已经是最近10年来最好的时候了。
□ 徐辉 晶报
大利好激起小浪花
2004年11月10日 07:30:57 中财网
入选理由:昨日,中信证券公布了拟推50亿元保本策略集合资产管理计划,期限3年,但该股走势却波澜不惊,是何道理,值得关注。
昨日,中信证券公布大利好,却仅仅在盘面激起了小小的浪花。
大利好没有引来市场共鸣
如果仔细推敲中信证券拟推50亿元保本策略集合资产管理计划这一信息,不难看出这是一个特大利好,对大盘而言,更是一个大利好。因为这不仅仅意味着新的集合委托理财计划开始实施,从而有效填补了旧集合委托理财计划退出后所留下来的资金空白。而且还意味着拓展券商融资渠道等诸多"有利券商"措施正在快速落实。
而对中信证券而言,也是大利好。一方面可以获得管理费用,是按前一日集合计划净值的1.0%年费率进行计提,如果净值是50亿元的,不考虑其他因素,那么,每年可以计提5000万元的费用,折合每股就是0.02元,相当于2004年半年报的收益,这无疑会提升公司盈利能力。另一方面可以给公司旗下的自营盘提供后续的可供想象的资金,毕竟计划中有20%是投向风险类金融产品,其实就是股票,那么,市场有理由预期自营盘的资金实力将提升,这无疑又间接提升公司的盈利能力。
但从盘面来看,市场对此则隐含着重大利好含义的信息居然熟视无睹。中信证券虽有跳高之开盘,但却高开低走收一阴 K线,也没有多大的反应。
市场产生审美疲劳
出现如此走势,可能有两大原因:
一是产生了审美疲劳。因为近来有关券商的利好消息是一个接着一个,不谈小的,就说大的,就有券商发行短期债券、开展股票质押贷款等信息,如此大的利好都没有激起股价走势浪花,昨日发行50亿元集合委托理财计划又能激起多大浪花。当然这种审美疲劳也与该股前期的走势有关系,因为每一次因为利好政策出台后,该股都会高开,但随后就会低走,从而套牢一批追高者,如此反复,就使得跟风资金失去了兴趣。这也就说明了,不仅仅是审美疲劳,还有利好递减效应。
二是市场低迷一定程度上也打击了投资者对这一利好的认同度。一方面是市场的低迷,使得投资者对集合委托理财计划并不看好,因为对于券商而言,目前仍是靠天吃饭,证券市场低迷,再多的现金流也没有好的投资项目,既如此,难以给中信证券带来多大的估值提升的动力。另一方面是市场低迷,涨停板制造者的敢死队之流的短线游资也没有了制造涨停板的勇气。
量变最终会引起质变
但利好效应终归会发挥作用。诸多的利好不仅仅让市场进行着质变前的量的积累,而且也让中信证券这只当前 A股市场上少见的优质券商股进行质变前的量的积累,相信随着时间的推移,该股正在积累着突破前的能量。道理很简单,目前相关部门的相关政策无一不在向市场阐述着一个前景,即未来的券商将进行着优胜劣汰,优质券商借助于健康的体格可以获得更多的政策资源,从而获得更多的市场份额。而劣质券商则将丧失发行短期债、股票质押贷款、集合委托理财等诸多资格,那么,在赛跑过程中,自然不断落后,最终被优质券商所兼并。那么,中信证券的前景光明也就在市场预期之中。
而中信证券 K线图也在佐证这一点,相对于重心下移的上证指数来说,该股的重心一直在上移,近期又在6.7元附近形成了双底震荡的特征。昨日的收盘点位正好位于30日均线上方,看来该股在近期仍然会延续着重心上移的趋势,突破的时间并不会太久,值得投资者跟踪。
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□ 秦洪 上海证券报 江苏天