2004年11月10日（星期三）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。
经济专家：中国下半年宏观调控要闯“两难”关口最新一期《瞭望新闻周刊》载文援引国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪的话称，今年下半年的宏观调控要过一个“两难”的关口：既要控制物价持续上涨逐渐表现出来的通货膨胀，又要防止货币、信贷、投资和工业下降过快、过久引发的经济衰退，在经济和物价之间实现均衡增长。
如何解决这个“两难”呢？陈东琪认为，在控制物价时，要注意不要挫伤了经济增长，在稳定经济增长时，要注意不能加大通货膨胀风险。
在控制物价方面，他的建议是：
一是弱化各级地方政府的行政定价权，继续严格限制各地、各部门人为的行政式提价，减少来自行政CPI的上涨压力。应该规定在未接到中央政府通知前停止出台政府提价项目。这样不仅可以控制物价总水平上涨，而且可以消除物价变动中的行政性影响，对地方政府和各垄断部门的非市场化提价行为进行更严格的约束。
二是建立健全竞争价格秩序，严格控制大公司“价格联盟”的垄断定价行为，防止出现垄断式通货膨胀。
三是让人民币汇率逐步小幅升值。他说，人民币汇率保持合理均衡水平上的基本稳定，不是一成不变。随着中国经济的持续快速增长，人民币升值压力逐年积累，这个压力总有一天是要释放的。陈东琪认为，是逐渐释放？还是积累到压力难以承受时再释放？这是一个逃不脱的选择。在他看来，关键是时机选择。
四是灵活运用配额等数量调解手段调控出口和进口，一方面缓解国内市场供求矛盾，另一方面减少国际通货膨胀传递。在国内消费需求趋于旺盛的情况下，采取不伤害投资和生产增长的物价控制措施，适当减少相对紧缺的物资的出口，增加其进口，是非常重要的。例如石油，在国际油价高涨时，我们的石油进口量反而同步增加，低潮时反而减少，这对国家利益是一个巨大损失。这里面既有部门垄断忽视国家利益的体制原因，也有政策操作上的原因。
五是更多发挥财税杠杆作用，尽快出台结构性减税措施，降低生产者和消费者成本，为物价和经济均衡增长提供长期条件。这一轮的物价上涨，除了国内供求关系变化和国际石油通货膨胀等方面的因素影响外，一个主要的原因就是成本推动，主要表现为生产者的绝对成本和消费者的相对成本增加。
陈东琪建议，明年应当从政策上加大对科技服务业的扶持力度，在税费、信贷和补贴政策上给予特别重视，“我们进行国际竞争，不能老是依靠资源和廉价劳动力竞争，要更多利用知识和科技增加我们的竞争力。大力推动科技服务业，增强社会生产的科技创新能力，这是下一步宏观调控过好两难关，实现经济和物价长期均衡增长主要的产业选择。”
陈东琪指出，从长期看，中国的产业政策选择应当是：农业稳国，工业强国，服务富国。中国无疑要保持较长时期加快发展制造业的势头，这是一个强国战略的必然，但从中国的资源承受能力、全球价值财富增长趋势以及逐步摆脱农、工业被服务业剥削的情况来看，中国应当大量发展服务业，要从如何促使服务业发展上多想办法，多用政策。短期看，特别要注意加大对科技服务业发展的政策支持力度。这也是工业增长减速过程中保持国民经济持续增长的产业途径。
陈东琪最后指出，明年，宏观调控政策还是会继续这两年政策的基本取向。货币政策方面，继续保持稳健。财政政策方面，今年以来实际上已经从前5年的“积极”转到了“稳健”和“中性”，明年继续走这条路，正式提法可以考虑明确提“稳健财政政策”。因此，总量政策就是“稳健的财政、货币政策”。在这个政策指导下，明年可以巩固今年的宏观调控和结构调整成果，可以实现8.5%左右的经济增长，争取继去年、今年之后的第三个9%也不是不可能的。这样，这一次经济增长的景气周期就拉长了。 资金需求不旺 十月份银行市场利率交投“双降”
据上海证券报报道，记者从全国银行间同业拆借中心获悉，10月份，银行间市场短期资金比较充裕，市场利率全线下行。但月末受央行加息影响，拆借利率和回购利率出现明显反弹。
造成拆借利率下行、成交量锐减的主要原因有两个方面，一是近期资金面一直比较宽裕，资金需求不旺，二是未来市场利率的走势具有某种程度上的不确定性。
据了解，10月份信用拆借交易量降幅明显。其中1个月期的拆借品种交易量有所增加，其余品种均出现萎缩。信用拆借利率震荡下行，月初为2.328%,10月28日下行至2.133%,降幅接近20个基点，受央行加息的影响，10月29日拆借利率出现明显反弹，最后报收于2.272%。
10月份质押式回购成交量大幅减少。当月的回购期限全部在4个月以下，除7天和3个月期限品种出现不同幅度的增长外，其余品种的交易量均大幅减少。受短期资金面较为宽松的影响，回购利率稳步下行，10月27日触底2.084%,下降了约13个基点。同样受加息影响，回购利率也出现了比较明显的反弹，10月29日，回购加权利率上升至2.248%,单日实现涨幅16个基点。10月份买断式回购交易清淡，在全部7个回购品种当中，7天和1个月的买断式回购交易量有所增加，其它品种均出现负增长。
10月份现券交易清淡，短期化现象明显。交易仍然集中在短期品种上，剩余期限小于1年的交易占全部交易量的63.84%。债券短期收益率呈现走低的趋势，银行间债券指数呈现走高之势，银行间债券市场综合指数月末升至1183.42点，全月实现10点左右的涨幅。
此外，10月份，共有54家金融机构在“中国票据”网累计成交金额688.60亿元。其中，22家机构发送回购报价81笔，金额累计325.3亿元；40家机构发送转贴报价109笔，金额累计363.30亿元。10月份本币声讯累计成交154.79亿元人民币。 股票市盈率趋向合理 扩容压力困扰大市
上周利好
国务院负责同志关于有关部门和单位要加紧工作，通力合作，切实落实《国九条》的讲话
个人债权及客户证券交易结算资金收购意见
证券公司股票抵押贷款的新办法
大市上周有打破箱形整理之势，主要是沪指1300点备受考验，虽然管理层频频出利好政策或利好讲话，但一些主力机构抛售蓝筹股或重仓股使投资者大感诧异。实际上目前不少A股的基本面并不差，但如果机构们的抛风不减，大市还是考验重重。
上周传媒登出了国务院负责同志的讲话，要求有关部门和单位要加紧工作，通力合作，切实落实《国九条》，这已是第三次大提、特提落实《国九条》了，并要最大限度地维护广大投资者的利益。上周五国务院四部委联合公布了个人债权及客户证券交易结算资金收购意见。在此前曾用新华社通稿方式公布，但市场认为还不清晰，本次明确了公布的主体，比前一次解释还多了对相应资金的利息也被收购(即不仅还本还要付息)。
深沪股票市盈率已趋合理
上周五同时公布了证券公司股票抵押贷款的新办法，比原来宽松了许多，范围广了，质押期限长了，可选择银行范围广了，这将在一定程度上缓解券商的困难。实际上，近期将在的政策不少比原来要求的还要宽松，如允许保险公司资金入市，不需采用基金方式，采取保险投资方式，其入市资金范围更广。从实际情况分析，券商能抵押的金融入市资金不算多，这主要是表明政策扶持的方向，能够出的政策尽量出，只要没有大的原则冲突。
目前能抵御大盘快速下挫的是上市公司业绩尚可，从数据分析虽然难于形成凌厉攻势，但至少可减少下挫空间。按照国际通则计算的加权平均市盈率，即使不计算四季度业绩，现有的市盈率水平也仅在20~23倍间波动，如果假定四季度业绩是前三季度业绩的三分之一，再假定2005年度净利润下降20%，现有市盈率水平仍在21~24.5倍间波动，也就是说，纯以市盈率水平论之，现有深沪市股票已到合理水平。当然，如考虑到分红水平与负分红(增发融资)，实际上市盈率还要高些，但进一步无休止下降的可能性较小，超跌主要是心理因素造成。如政策强制分红、强限再融资，则股价趋于合理。
扩容压力仍困扰大市
上周一些大机构大笔卖出绩优品种使市场疑惑，这些品种还是几周前大唱赞歌的品种。中小投资者要学会自我保护，在香港股市，曾有这样的教训，若干专业机构推出数据详尽、理论繁多的分析报告赞美某只民企股票，过了数周，又用同样数据详尽、理论繁多的报告把同只民企股贬得一文不值，小散户追高杀跌则损失严重。投资主要还是要靠自己的分析、自己的感觉。
更深层考究，上周的抛压部分来自对扩容恢复的担忧。新股暂停发行已有三个月，进入十一月，老话又重提，加上新股询价制度已没太大的争议，基本获批，不少拟上市公司、承销商也一直在争取，市场已在猜测谁是第一家，一旦正式宣布、IPO开闸，市场会感受压力。因而管理层在制定股市稳定政策时必须正视这个问题，如果市场已疲弱不堪，新股还应不应发行值得推敲，在千百万投资者已亏损的情况下，拟上市企业难道不应作出一点牺牲吗？展望大市，1300点能否守住，一定程度同扩容是否恢复相关联，但在稳定政策之下，大幅度下挫可能性已小。 稽核开户代理机构规范炒股开户 实名制出新规
据上海证券报报道，中国证券登记结算公司昨日(11/08)发布《中国证券登记结算有限责任公司开户代理业务稽核办法》，规范开户代理业务稽核工作，以控制和防范开户业务风险。通过现场和非现场稽核，结算公司将重点对开户代理机构是否按照规定实名开户和规范收费等内容进行稽核。
根据稽核办法规定，结算公司的稽核方式分为现场稽核与非现场稽核。被重点监控的或发生突发事件需要立即稽核的开户代办点等为现场稽核对象，稽核主要内容代理业务人员情况、业务场所、库房状况、内部管理状况等。在检查业务操作规范性时，将抽查原始凭证，检查业务人员是否按规定审核申请人身份证明文件和其他申请材料，是否按规定标准和项目向申请人收费等等。此外，被稽核单位开户代理业务原始凭证保管情况、印章管理情况等也在稽核范围内。
对于稽核发现的不合格开户代理机构，结算公司认为必要时可直接约见开户代理机构的高级管理人员谈话。开户代理机构应当根据结算公司出具的稽核报告或约见结果进行认真整改。结算公司将对整改情况进行监督检查。对于整改不合格或拒不参加约见的开户代理机构，结算公司将视情节给予暂停或终止该开户代理机构或其所属的开户代办点的开户代理业务资格。对稽核中发现有其它违法违规行为的，结算公司将报告中国证监会。开户代理机构累计受到两次暂停开户代理业务资格处罚的，结算公司有权终止其开户代理业务资格。 部分券商已暂停报送新项目 今冬明春再融资减压
据上证报：根据记者的最新统计，截至目前，今年以来已通过发审会审核而尚未发行的再融资公司还有8家，融资总规模不超过50亿元。
中国证监会公布的最新数据显示，今年1至9月份，A股配股筹资额为87.36亿元，同比增长54.20%，其他筹资(可转债)达到60.30亿元。而据记者统计，截至目前，今年以来已经过会而尚未发行的再融资公司还剩下8家，融资规模在40至50亿元之间。
而部分券商投行部门负责人昨日对记者说，综合各方面的信息和市场目前的状况，他们在年底前将暂停向监管机构报送新的再融资项目。
有关分析人士就此指出，按照惯例，明年新的再融资项目一般需在上市公司年报披露后方可向监管机构报送。假设证监会发审会在今年年底之前不再审批通过新的再融资项目，在今年剩下的时间里直至明年三、四月间，市场再融资的规模将不会再继续扩大，今年剩余再融资项目的实施也不太可能会对市场形成明显的压力。 中石油年内上市悬！董秘局对之不予置评
据深圳商报：超级大盘股中石油是否年内登陆A股市场，昨天再次掀起波澜。据《深圳商报》报道，一位资深投行人士向该报透露称：“《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》已获国务院批准”，并“将于近期公布”。另一名“某实力券商的投行副总”则表示，中石油有可能成为“IPO开闸第一股”，其理由是“眼下油价高涨，全球能源趋紧，中石油最有资格拔得头筹”。
中石油真会如市场人士所言，在年前登陆A股市场吗？昨天，记者就此事向中国石油天然气股份有限公司董秘局有关人士求证时，对方表示对此消息不予置评。
昨天，市场再次跌破千三，最终以1304.23点报收。世纪证券分析师孙卫党向记者表示，昨天市场再度下挫并非与中石油可能11月上市消息有关，因为近期市场跌破1300点的情况已有多次。 调整通信收费标准 证券业协会推动券商成本降低
据上海证券报报道，在建议调整证券通信收费标准后，在年使用费方面，券商与证券交易所之间的通信总成本降低了5000多万元，记者从中国证券业协会获悉，为满足证券经营机构会员降低证券交易成本的要求，促进证券通信收费标准的合理化和规范化，中国证券业协会授权信息技术委员会与多方协调和沟通，提出了调整证券通信收费标准的建议，其中包括分两步走，优化和构建行业统一通信系统。今年7月21日，中国证券业协会向沪、深证券交易所发出了《关于调整2004年证券通信收费标准的建议》的函，建议在两年内实现券商与证券交易所之间的通信费用降低13%。
沪、深证券交易所对协会的建议给予了积极的响应，分别结合各自通信公司的实际情况，通过充分挖掘潜力，降低内部管理成本，压缩运营成本，先后调整了相关收费标准。调整后，相关收费基本达到协会建议标准。在年使用费方面，券商与证券交易所之间的通信总成本降低了5000多万元。与此同时，两家证券通信公司承诺对已办理了停站手续的双向卫星通信站或地面通信站不再收取原报盘及备份通信站的运行维护费。
中国证券业协会有关人士介绍说，此建议的制定和落实，受到了中国证监会有关领导的高度重视，沪、深两家证券交易所及其证券通信公司对协会的建议给予充分理解，并从证券业发展大局出发下调通信收费标准，体现了与券商同风雨、共甘苦的精神，为降低证券市场成本、促进证券市场发展采取了切实的措施。沪、深证券交易所表示，保障证券通信安全历来是通信公司工作的宗旨。特别是近年来，两所通信公司积极应用先进通信技术，加强通信系统备份，建成了地面网和宽带卫星广播网，实现了全网的天地互备，进一步提高了系统安全性。由于证券通信系统要保证全国所有证券业务数据传输处理的需求，必须留有足够冗余，同时所有设备、线路均须进行完善备份，因此建设、维护和运行成本较高，且这一成本并不因市场低迷而降低，也不因市场活跃而增加。尽管如此，交易所通信公司在保障通信系统安全运行的前提下，仍采取了多种有效措施最大程度降低通信系统的相关成本。目前，交易所正投入大量人力、物力、财力抓紧对适应证券公司集中交易的安全、可靠、高效的通信系统进行方案论证及技术测试，旨在为实施集中交易提供通信保障，努力为证券市场的创新和发展奠定良好的技术基础。
据悉，中国证券业协会信息技术委员会下一步将积极推进优化证券通信网络和构建行业统一通信系统的相关计划的逐步落实，争取从根本上改善市场通信环境，为会员和投资者便捷交易，提高市场效率做出贡献。 股神巴菲特如在中国投资最可能买同仁堂
国际先驱导报记者张雪湄报道 “中国股市的兴起取决于中国政府在什么时候，用多长的时间重树人们对股票市场的信心。”“股神”巴菲特的全球代言人、国际投资决策大师罗伯特11月3日接受《国际先驱导报》记者采访时说。
罗伯特与巴菲特共事二十多年，深谙这位全球第二富豪的投资之道。
罗伯特首次访华演讲，正逢中国人民银行刚刚宣布加息政策，中国股市近几日也持续低迷。对于记者关于加息对于中国股市的影响，罗伯特以不是很了解中国资本市场为由避开了。他介绍，在美国，加息会使股市下降，因为人们会把钱从股市抽出来，存到银行。不过，罗伯特对中国股市相当看好，认为根据中国经济增长态势，股市前途是“远大”的。“中国市场现在极具挑战性，很多股民由于投资缩水，不愿意再在股市投资。实际上他们应该认识到，股票是长期投资，而非短期行为。”罗伯特说。
如果不只做短期行为，罗伯特他建议中国股民要懂得国际财会方面的知识，学会读财务报告。“这是基本知识，?谜庑??胖?廊绾瓮蹲剩?裨颍?苣殉晒Α！甭薏?厝衔??绻?敛欢?0%的财务报告，就不要投资，因为“风险很大”。
他同时建议媒体在报道一个企业时应该有对四个方面的调查基础，即企业财务报告、它的竞争对手、它的雇员和所处行业。只有这样，媒体才能给投资人有效的信息。“显然，中国股民很难从国内媒体上系统地获得这些信息。”罗伯特认为。
据罗伯特介绍，巴菲特每天至少读15～20个财务报告，同时看与CEO有关的一些杂志，了解各公司CEO的性格和管理理念。如果一个公司的CEO不具有责任、毅力和勤奋三项品质，巴菲特无论如何不会选择投资这家公司。巴菲特的工作习惯与其投资股票的理念息息相关：他投资时不看股票的价格，看的是公司的商业价值。按照巴菲特的投资理念，如果在中国投资，最有可能的就是投资同仁堂(资讯 行情 论坛)这样的百年老店。
业界一直有种看法，认为的巴菲特“以企业发展和经济发展为前提，投资好的公司”的投资理念能够根治中国股市问题。而罗伯特认为，大师的原理好学，但是投资艺术难以教授。“巴菲特有这方面的天赋，这是别人很难复制的。”罗伯特说。 金融政策出手再救市 "股票质押"有亮点
据财经时报：11月4日，央行、银监会和证监会再次联手，出台了新的《证券公司股票质押贷款管理办法》（以下简称“办法”）。这是继9月以来，上述三家政府机构相继推出货币市场基金、券商发债以及允许商业银行成立基金管理公司等一系列利好政策后，又一项政府救市措施。其意义在于，为证券公司增加和扩大了短期融资的新途径。
其实，对国内股市而言，股票质押贷款并不是什么新东西。此次出台的“办法”，也是对2000年2月，央行和证监会联合颁布的《证券公司股票质押贷款管理办法》的修订。当时的主要内容是，允许证券公司以自营的股票和投资基金做质押品向银行贷款。并确定先在广东、四川两省进行试点。后来的试点结果证明，股票质押贷款对证券公司、银行及个人投资者都具有积极作用。
所谓股票质押贷款，是指股票持有人将持有的股票作为抵押品，从商业银行借入资金的行为，是证券公司获得短期融资的重要方式。之所以选择在此时修订办法，主要原因还是扶持目前持续低迷的股市，也是贯彻年初《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的具体体现。其实，自9月以来，央行、证监会和银监会等政府机构，就采取了建立货币市场基金、证券公司发行企业债券、商业银行在政策上允许其成立基金管理公司等一系列利好政策。目的就是要稳定股市，恢复其价格发现、风险转移、资金融通与资源配置等功能，促进国内经济发展。
始于2001年下半年的这次股市低迷状态，有别于以往的是，股市下跌与宏观基本面过热并存?同时，市场对利好因素反映不充分，对利空因素却惯性下跌，自身凡此种种表明，证券业自身的某些不规范操作，已到了相当严重的程度，投资者对市场信心严重不足。因此，股市的这种非经济性因素大幅下跌，无论对市场本身，还是对国内经济运行都已产生了许多负面影响。如直接导致社会储蓄不能顺利转化为企业投资、减缓经济增长、减少劳动力就业等。而目前劳动力再就业是国内急需解决的问题之一。
目前，券商资金链的频频告急，更将股市拖向危机边缘。因此，修订后的“办法”，在增强券商融资途径上有了进一步发挥。主要体现在：
一是贷款人的范围扩大了。老办法将贷款人限定为国有独资商业银行及其授权分行、其他商业银行总行。新办法扩大了贷款人的范围，规定只要符合规定条件，商业银行原则上都可以开办股票质押贷款，而商业银行是否授权分行开展股票质押贷款业务也交由各商业银行自主决定，只须报银监会备案即可。新办法还打破了老办法的原则性规定，对贷款人明确提出了资本充足率和相关风险控制措施、业务操作流程等具体要求。由此不难看出，新办法更看重的是贷款人的业务经营实力和风险控制能力。
二是延长了贷款期限。在老办法中，贷款期限最长为6个月，且不得展期。新办法根据股票质押贷款的业务特点，相应延长了贷款期限，只对期限做了最长一年的上限管理规定，具体期限交由借贷双方协商确定。
三是调整了对贷款利率的管理。老办法规定的股票质押贷款利率是参考同期同档次商业贷款利率执行的，可上浮30%、下浮10%。新办法对股票质押贷款利率的浮动幅度进行了调整，不再限定浮动幅度，利率水平及计结息方式按照中国人民银行利率管理规定执行。目前，利率市场化改革正在逐步推进，特别是最近中国人民银行进一步放宽了贷款利率浮动幅度，对利率实行“贷款下限、存款上限”管理。新办法对股票质押贷款利率的调整，契合了我国利率市场化改革步伐。
另外，还增加了质物品种、突破了主办行的限制以及强调了借款人的信息披露等。
总体上说，此次出台的新办法充分体现了市场化的对等原则。把凡是借贷双方能够通过市场自主确定、不违反监管原则的事情，都交由借贷双方去自主决定了。贷款人的风险识别判断能力，将是决定股票质押贷款业务开展的重要基础。
尽管新办法的出台可能会给股市带来新的转机，但与以前政策一样，它也是有成本的。这种成本就是，国有商业银行更多存款更容易进入股市后，可能会带来信用风险和股市泡沫。但这种成本是政府必须承担的。因此政府鼓励投资者进入股票市场的政策动机是可信的，这意味着政府将保持政策上的动态一致性，希望能够真正提高投资者对国内股票市场的信心。 印花税近期有望减半 变动日将启动行情
据证券日报报道，证券交易印花税减半征收方案已获国务院批准，有望近日出台。而之所以没有采用印花税单向征收方案，是因为其不符合印花税特征，所以最后决定减半征收。
据业内人士透露，11月1日，黄菊副总理在深交所召开资本市场改革发展座谈会，与会的财政部部长金人庆表示，希望通过资本市场培育更多优质的上市公司来增加税收，而不特别在意印花税的多少。因此，业内人士认为，近日出台降低印花税举措并非空穴来风。
有业内人士分析，如果此举近日出台，显然意在对冲加息令投资股市资金成本上升的利空，但这项政策虽然降低了投资股市的交易成本，却不足以成为改变股指运行方向的主流因素，难令场外资金就此大规模进场。因为资本最关心的是投资价值，而不是交易成本。综合分析中国股市的诸多弊病，交易成本并不是根本问题，造成股市长期不振的主要原因是制度问题，诸如上市公司股权分置、盲目“圈钱”行为屡禁不止、无视中小股东合法权益等大是大非问题依然存在。而这些问题的解决，与印花税是否调整几乎毫无关系。
与上述观点相反，也有业内人士对降低印花税的积极效应寄予厚望。有业内人士指出，目前中国股市投资者的税负可以说是全世界最高的，双向4‰的印花税不说，红股红利还要缴20%的所得税，而同属中国的香港股市印花税仅1‰(单向)、股息红利不缴税，美国、英国、加拿大等世界主要股市早已免征印花税。因此，降低印花税之举看似不“大”，或许不能立即为市场带来多少增量资金，但这一举措具有“切实保护广大投资者利益”的方向性意义，无疑有利于恢复投资者信心，很可能将“四两拨千斤”。
同时，通过历次印花税调整与股市走势的对比，我们不难发现，所有的印花税率变动日的点位，都是新一轮行情的启动点位置，或者是行情产生重要顶部的位置。
有关资料显示，中国股市成立至今，曾5次调整印花税率。其中，形成新一轮行情启动点的有三次：第一次是1991年10月，印花税率从6‰下调到3‰，当月上证综指大涨20.8%，之后一个月再升13%，半年后从180点飙升至1992年5月的1429点，升幅高达694%；第二次是1999年6月1日，B股印花税率降低为3‰，上证B指一个月内从38点飙升至62.5点，升幅逾50%；第三次是2001年11月16日，印花税率从4‰下调到2‰，股市产生了一波100多点的波段行情。
而印花税率调整形成顶部的有两次：第一次是1997年5月12日，印花税率由3‰提高到5‰，当天便形成大牛市的顶峰，此后上证综指下跌500点，跌幅逾30%；第二次是1998年6月12日，印花税率从5‰下调到4‰，上证综指当日涨幅达2.65%，但此后形成阶段性头部，股指调整近一年。
可见，印花税率变动确确实实会影响到股市的结构、换手率、活跃度、股价水平等，最终必将波及到投资者的切身收益和股市的行情走势。
而从目前股指所处的位置、政策面做多坚决等情况综合分析，降低印花税很可能成为千三拉锯战中多方最终胜出的关键筹码之一。 盛极而衰 石化行业增长周期见顶？
随着担忧石化行业景气周期的可能结束以及进入持续加息通道的预期，石化行业的投机时代已经结束。我们对所持有的石化个股做了调整，一些品种已经被清仓，只是持有少数的具有增长潜力的石化股。
在上市公司2004年前三季度盈利增长最快的行业排名中，石化行业以117.23％的同比增长排名居前。而从国家统计局传出的消息显示，三季度主要化工产品价格大幅上涨，再次创新高，在前三季度新增利润前五大行业中，石油加工、化工就占了两席。
在国际原油价格持续高涨的大背景下，石化行业似乎并未受到比较严重的打击，石化行业周期向上的趋势仍在继续。甚至在央行加息已然明朗的情形下，中石化（600028）等主要石化股竟出现止跌企稳迹象，并没有随市场大幅下跌。然而，大型投资机构对石化行业景气周期能否持续的忧虑却在进一步加大，对处于产业链上不同位置上市公司的业绩预期也在进一步分化。
加息影响有限
上上周，央行9年来首度加息，市场随之出现大幅波动，房地产、汽车、钢铁等资本密集型行业首当其冲，跌幅较大，石化行业中的一些个股也随之出现下跌。
“加息会提高上市公司的资金成本，将会影响到上市公司的盈利空间，特别是对资本密集型行业的上市公司影响更大。加息也会对石化行业的财务费用产生一定影响，但这次加息幅度并不大，最终增加的财务费用对利润影响不会太大。”
“加息对石化行业不会产生直接冲击，加息主要对房地产等宏观调控对象行业影响较为直接，虽然石化产品也应用于房地产建材等领域，但影响也是间接的，加息效应即使传导过来也应该已经比较微弱了。”一位基金经理表示。
新疆证券分析师商金和认为，加息对石化行业的影响应该是偏中性的，加息对石化行业带来的短期债务成本是刚性的，是现实的压力，而长期债务成本压力则可以通过旺盛的需求逐步消化。
商金和表示，石化行业整体资产负债率为47％，在主要行业中处于中下水平，但前三季度每家石化上市公司平均支出财务费用4366万元，位于所有行业的第三位，仅次于电力、钢铁行业，因此，一些资产负债率较高的个股在加息公布之后出现比较明显的下跌。客观上看，由于已经临近年底，加息对相关上市公司2004年的业绩影响非常有限，影响效应将在2005年释放，预计上市公司盈利增速将在2005年放缓。
商金和同时认为，加息主要是为了抑制投资而不是消费，消费对利率敏感度不高。石化行业目前需求依然旺盛，相对于加息，国际油价的影响更大。石化行业的表现与市场相当，应与该行业处于景气周期有关，充足的现金流量足以应对固定资产投资，因此，评价其受加息影响时还应结合具体上市公司的有息负债比率、投资需求和现金流量进行评价。
高油价导致产业链分化
国际原油价格在2003年9月份见阶段性低点后，在全球经济复苏加快的背景下，对原油的需求增加导致原油价格持续上扬。进入2004年10月，国际原油价格加速上扬，一度收于55 美元/桶之上，原油期货在今年的涨幅超过60％。触及高点后，近期国际油价出现小幅下跌，11月1日，纽约商业期货交易所12月原油期货价格报收每桶52.30美元，伦敦布伦特原油12月期货收盘每桶47.06美元。
“由于我国的定价机制原因，油价高涨直接对下游行业产生了不同的影响，导致了石油化工产业链上不同位置行业的分化。”
炼油行业处于石油化工产业链的上游，虽然我国已建立了国内成品油与国际油价的联动机制，但由于国家发改委控制了原油和燃料油的价格，而且定价机制滞后于国际原油市场，导致国内成品油价格远低于进口价格，炼油企业利润受到较大影响。国家统计局统计数据显示，前三季度，石油加工业实现利润178.4亿元，同比增长235％，但增幅比上半年回落了140个百分点，同时，三季度利润比二季度下滑了34.3％。
从三季度业绩报告看，上海石化虽然发布了全年业绩预增的公告，但由于原油价格在八九月间的大幅上涨，公司三季度炼油业务毛利率已经为负，四季度也存在很大的不确定性。
石化行业位于石油化工产业链的中下游，产品价格由市场定价，盈利的关键在于能否将高油价的成本转嫁给下游行业或消费者。国家统计局公布的数据显示，前三季度化工行业实现利润575.21亿元，同比增长87.66％，与上半年的88.59％和一季度的89.99％非常接近，其中三季度利润为221亿元。增长稳定性不仅高于往年，且高于其他相关行业。
“当政府控制油价的同时，却不能控制石化产品的价格，因此，石化上市公司比如上海石化、ST吉化等就能享受到双重优势，即比较便宜的原材料成本和相对高昂的石化产品价格，从而获得较快的业绩增长。”一位分析师表示。
而化纤、橡胶、塑料等行业则处于整个产业链的最下游，受到原油和相关原料价格上涨的影响，利润回落迹象较为明显。化纤行业前三季度实现利润47.66亿元，同比增长29.09％，增幅比上半年回落23.01个百分点。
对于未来国际原油价格究竟能到多高的位置，分析师的意见并不统一，但大多数分析师对未来数月的油价走势看法较为接近。较为一致的判断是，随着北半球冬季的到来，未来几个月原油价格和大宗化工产品价格将继续保持高位。
国务院发展研究中心也认为，随着一些政治问题的明朗，四季度国际油价可能会稍稍回落，但考虑到北半球寒冷季节来临带来的石油需求增加，加上美元贬值，大量国际游资进入石油市场哄抬油价，预计四季度油价会在45美元/桶以上。
普遍认为，国际原油价格上涨对石化行业是把双刃剑，一方面推动了化工产品的价格上涨，提高了相关上市公司的盈利能力。另一方面，化工产品上涨的同时又对石化行业下游行业需求及利润产生了严重挤压，反而又威胁到石化行业的持续增长。
周期见顶之忧
国家统计局高级统计师江源认为，三季度化工行业利润甚至比二季度还要高27亿元，主要是由于国内及全球化学品需求十分强劲，推动化工产品价格节节攀升，弥补了原油价格上涨导致成本增长的负面影响。重点跟踪的153种石油和化工产品中，价格较去年同期上升的产品数在三季度各月均在73％以上，主要是有机化学原料、合成材料价格涨幅在20％，成为涨幅最大的化工品种。
但一些大型投资机构却对石化产品的价格上升表示了担忧，而一些主要石化产品在创新高之后的回调更是加重了这种担忧。
国泰君安分析师侯继雄表示，三季度石化产品价格再创新高，尤其是石化中间体产品价格涨幅巨大。他认为，在可以确认石化行业周期进一步向上的同时，对石化行业周期见顶的担忧也更上一层楼。
侯继雄认为，原油价格超预期的快速上涨，直接给全球经济蒙上一层阴影，全球经济超预期增长阶段基本告一段落，全球宏观经济将进入平稳增长阶段，世界主要经济体的数据已开始呈现下滑，各国开始动用加息手段维持经济的平稳增长，因此，石化业超预期的需求增长基本结束。
西南证券张鹏认为，由于全球经济复苏比此前想象的来得快，因此，大家预期在2005年-2006年来临的化工周期很可能在今年已提前到来。从国际市场看，核心石化产品乙烯与石脑油价差在今年8月份创下近6年新高之后，9月份出现约8％的回调，与原油的强劲走势截然相反，令人对石化产品盈利能力在2005年-2006能否更上一层楼心存疑虑。
“石化行业下游领域生存状况的日益恶劣也是威胁石化行业持续增长的不利因素”，侯继雄认为，在化工、化纤、建材等石化下游领域，已经受到了石化产品大幅涨价的严重挤压，利润收缩甚至亏损。产业链价值分布的过度扭曲必然会使得石化产品的需求面临转变，从而又威胁到石化业的持续增长前景。
侯继雄认为，就投资理念而言，从2002年下半年开始的基于石化行业周期复苏的投资理念已经到位，市场对行业周期向上已经有充分的认知，石化公司虽然仍会有业绩增长的惊喜，但其刺激作用日渐式微。
目前，虽仍不能就此断定石化周期已见顶，但价格上涨带动的投资冲动已经接近消失，价格上涨带来的担忧甚至高过业绩增长带来的刺激，基于行业周期向上概念进行投资的冲动已经消失。
“随着担忧石化行业景气周期的可能结束以及进入持续加息通道的预期，石化行业的投机时代已经结束。我们对所持有的石化个股做了调整，一些品种已经被我们清仓，只是持有少数的具有增长潜力的石化股。”一位基金经理表示。 数字电视标准:南北标准提案握手言和
11月4日，上海工博会的重头节目“数字电视与无线多媒体通信”国际论坛在沪召开。鉴于我国数字电视地面标准竞争已进入白热化阶段，事前这次论坛被业内视为地面标准“南北对话”的一次大战。
作为论坛的第二位演讲嘉宾，国家广电总局副总工程师、广电总局科技委副主任杜百川就我国数字电视建设进程中的一些争议做出了澄清。他指出，我国从国庆55周年开始部署数字电视，总体组曾经出台5套标准方案，留下了清华和上海交大两种。
“由于种种原因，这两套方案都没能在2003年的规定时间内完成。”后来分别形成了以清华为首的、采用多载波调制技术的DMB-T，即“北派”；及以交大为研发核心的，采用的是单载波调制技术的ADTB-T，即“南派”。
但是还有一种标准外界少有提及，那就是在2002年后期出现的、由广电科学院主持研发的地面标准。凭借其独特的产业背景，这个标准也进入到地面标准的最后竞争中。
听众和媒体对南北两派“地面标准之争”很感兴趣，杜百川反复纠正人们的说法，“不是标准，而是提案。目前地面标准还没有统一的标准，只能说是提案。”有媒体问杜百川哪个方案最有优势，杜回答“三个方案都有优势”
在国家各部委的统一领导协调下，中国数字电视产业正逐渐对地面标准达成一致。清华、交大及广电科学院三大技术提案，其各自优势将被有效整合，形成一个标准，包含三大方案各自的优势，凸现中国数字电视产业自主研发的竞争力。
由于南北两派的技术体系原理不同，此前外界认为较难融合，杜百川对此提出了不同的看法。“不同的技术优势肯定可以融合，完全可以互补，可以取长补短嘛。美国的地面标准就是由6个方案组合而成的，它就成功融合了好几个不同的技术优势。”
从模拟电视到数字电视，各国都设立了技术转换的时间表。美国在2006年将完成转换，欧洲定在了2008年，日本预计要到2012年，而我国将于2015年关闭模拟电视网络。未来的几年中中国数字电视产业将面临历史性的跨越。
“2008年奥运会我们能不能看到数字电视，我说没问题，但问题是有多少人可以看到，可能不是全国每个地区都能看到。”“模转数”需要一个过程，国家投入也很大。目前的试点城市只有北京、上海和青岛三城，“佛山经验”、“杭州经验”还在普及中。
此外，杜百川还指出，宽带网络电视(IP电视)也逐渐被归入数字电视范畴，包括微软、思科、英特尔、电信盈科、中国电信在内的众多IT巨鳄参与竞争。
未来十年内，亚太地区数字电视用户增长冠于全球。到2010年，北美拥有1500万数字电视用户，而亚太则为1.57亿户。
“地面标准的前景非常好。”杜百川对中国数字电视前景作预测时说，“2000年全世界电视用户10亿人，美国占10%，中国占30%。中国数字电视产业的发展将对全球电视产业升级起到重大推动作用。”（家电网） 国内航空业盈利前景不乐观
尽管近日下跌，但油价仍将长期在相对高位徘徊已成定局
近几日，国际原油价格开始下跌，这对中国的耗油企业大户航空公司来说无疑是个好消息。但民航专家提醒说，由于国内航空公司燃油成本占总成本的比例过高，且燃油价格上涨对航空公司的影响存在一定滞后性，因此国内航空公司依旧不能掉以轻心。
高油价影响航空公司利润
据悉，由于石油交易商对美国原油库存和冬季前燃油供应持乐观态度，4日，国际市场原油价格开始大幅下挫，其中纽约市场油价跌至每桶49美元以下。同日，北海布伦特原油12月期价每桶收盘时仅为46.01美元。
自10月26日以来，纽约市场原油期价每桶已下降了6.35美元。市场分析人士认为，随着能源供应形势的好转，明年初的油价还可能进一步下降。
尽管油价暂时下挫，航空公司仍深受其累。某国内上市航空公司在其第三季度报告中称：由于国际原油价格一直居高不下，使得公司承受着航空油料成本增长的巨大压力。由于航油成本支出比去年同期增长60％，以及去年同期减免客运营业税等税费和免收民航建设基金，该公司净利润比去年同期下降了45.49％。
业内专家介绍说，2004年南航和东航的用油量分别为135万吨和120万吨，燃油价格每上升10％，两公司净利润都将减少2亿元左右。
据计算，全球各地航空公司的营运要维持收支平衡，油价每桶必须在31美元—33美元之间。国际航空运输协会发言人孔奇称，如果全年平均油价高于每桶39美元，全球航空业至少会出现100亿美元以上的亏损。
机票燃油附加费可能恢复
燃油价格的上涨对中国的航空公司影响更大。国外传统航空公司的燃油成本通常占总成本的20％以下，而燃油成本在国内航空公司运营总成本中的比例甚至超过30％。因此，国内航空公司可能正面临比国外航空公司更大的亏损压力。
然而，国内航空公司由于受燃油采购体制限制，在通过燃油期货套期保值方面总显得遮遮掩掩。那么为何不在国内征收燃油附加费呢？
“不是我们不想征收燃油附加费，而是政策规定在国内航段不得再征收该项费用。”国内一大型航空公司负责人说。今年4月，中国民航总局下发了《民航国内运输价格改革方案》。根据该方案，国内航线机票取消“燃油附加费”项目。
民航总局企业管理研究基地一位研究员日前接受本报记者采访时说，国内航空公司在处理燃油价格暴涨上，确实存在着一定的限制性。据他推测，如果石油每桶价格仍在50美元上下徘徊，不排除民航总局允许国内航空企业恢复征收国内燃油附加费来缓冲压力的可能。
有专家建议，在当前的市场环境下，中国的航空公司应把主要精力集中在调控生产能力以及提高燃油的利用率上。换句话说，就是保持航班客座的供需平衡，以免造成运力过剩，同时展开节油工程来缓解燃油价格上涨的压力。（中证网） 短信业务致命萎缩
从三大门户陆续公布第三季度财报来看，一个共同的特点是，以短信为代表的无线增值业务收入集体下滑。相反，几乎被网民淡忘的网络广告，再次成为支撑三大门户业绩的中流砥柱。
短信这根救命稻草终于开始疲软了。
10月28日以来，三大门户陆续公布第三季度财报。一个共同的特点是，以短信为代表的无线增值业务收入集体下滑。相反，几乎被网民淡忘的网络广告，再次成为支撑三大门户业绩的中流砥柱。
同一天在成都举行的第十一届中国广告节上，包括新浪CEO汪延、网易创始人丁磊在内的三大门户主要负责人齐齐现身，共挺网络广告。“网络广告终于名正言顺地列席广告节，随着门户网的媒体特性日益显现，网络广告将迎来突破性发展。”丁磊说。
短信走入拐点
10月27日，新浪网（NASDAQ：SINA）公布的第三季度财报显示，新浪短信收入2430万美元，较二季度的2600万美元下降6.6％，但其第三季度营收额增长65％，创记录地达到5250万美元，其中近一半收入归功于网络广告的贡献。
10月29日，搜狐网（NASDAQ：SOHU）财报显示，同样靠广告自救。中国移动上季度封掉搜狐彩信，搜狐无线业务立刻出现30％的大幅下滑。但搜狐刚公布的财报显示，其三季度的广告收入为1550万美元，同比增长77％。
11月4日，网易也交出答卷，净营收为2880万美元，比上一季度增长15.4％，但来自无线增值服务和其它收费服务的净营收同比下滑16.4％，仅380万美元；广告业务净营收比上一季度增长24.9％，达到560万美元；网络游戏业务净营收比上一季度增长了21.8％，净收入达到1940万美元，占总收入的67％。
这已经是网易连续第三个季度短信收入下滑。不过网易代理CEO孙德棣表示，网易短信收入将在下两个季度回升。
尽管如此，湘财证券分析师胡爱军认为，短信已经不再是三大门户拼命抓住的救命稻草，网络广告正在成为三大门户的关键业务。
网易市场销售高级副总裁胡智琴则表示，第二季度美国网络广告收入总量较上年同期增长43％，较上个季度增长6.2％。上半年收入达到46亿美元，较上年同期增长40％。网络广告收入已经获得连续7个季度的持续增长。而中国网络广告市场总额2003年突破了10亿元大关，达到10.8亿人民币，较2002年的5亿元增长一倍多。
胡智琴透露，根据iResearch艾瑞市场咨询通过对54家媒体监测统计表明，2004年3月有投放网络广告记录的广告主共607家，比2004年2月
增加38家，比2004年1月增加20家。中国移动、摩托罗拉、欧莱雅、华晨汽车等广告主的网络营销力度持续增长。
同时，业界最新调查表明，有42.6％的国内企业用户表示要将网络营销预算调高，愿意在将来更多地使用网络营销对企业产品进行宣传。
网络广告需规范
尽管得到正名，但一路高歌猛进的网络广告本身却缺乏规范。
“中国的网络广告还处在刚刚开始发展的阶段，还有一些急需解决的问题影响着整个行业的发展。”中国广告协会会长杨培青表示。
“如今国内各大门户网站首页、频道首页和正文页都遍布‘暗雷’；弹出式广告层出不穷；浮动式广告满屏飞舞。这些都是不符合广告规范的东西。”广告协会人士指出。
据了解，在2004年1月份进行的一次网站调查中，95％的网民认为目前各大网站的网络广告干扰了他们正常的信息阅读，并表示反感。与国内情况不同的是，国外很多著名网站如AOL及MSN等的页面都简洁干净。
对此，汪延表示，新浪将在今年年底彻底解决弹出式广告。今年9月8日，21CN则先人一步在北京宣布进行了一场“网络肃清运动”，要彻底清除“网络牛皮癣”。
“这只是个技术问题，雅虎与MSN也有弹出式广告，但都是在用户每天第一次登陆的时候弹出，随后IP地址会被自动识别，在下次登陆或者刷新的时候将不再弹出。而国内的企业则是注重弹出次数与点击率。”一位从业人士表示。
既要依赖网络广告，又不能再“强迫”网民收看网络广告，就必须寻找到一种新的传播方式来解决网络广告“生存”问题。
据知情人士透露，21CN正在探索一种国外流行的“互动广告模式”。互动广告集视频直播、FLASH动画、游戏、网站链接、发表评论、在线调查、网上购物等多种功能于一身，最大的特点就是双向交互。
天下互联CEO张向宁则认为，互网络广告应从“广而告之”变为“窄而告之”，使广告像精确的导弹一样，能够直接命中目标客户群体，使网络广告的有效性极大地提高。
“不管怎样，网络广告已经成为中国广告市场的一部分，今后也要纳入到广告法规约束的范畴。目前网络广告价格体系混乱、对内容的审查力度也不够，这些都必须规范。”广告协会相关人士表示。
上海房地产泡沫先破？
对于上海市的房地产市场来说，已经形成了一个典型的二元结构：一边是普通的市民，他们的收入水平低，已经失去购买住房的能力；另外一边是上海的高收入群体，对于这些高收入群体来说，没有购房的人已经很少，这些群体只是具有投资购房的需求。这样的二元结构市场是极度危险的，也许不久的将来，房地产市场就要重蹈汽车市场的覆辙。
如果中国房地产泡沫必将破灭的话，那么，很不幸，上海将是泡沫破灭的第一个城市。
出现逆转信号
早在央行10月28日决定加息前，上海房地产市场的逆转信号也已发出。
从国外房地产市场的价格波动规律看，房地产市场呈现周期波动的特征。可以将一个周期分为萧条、复苏、繁荣和衰退四个阶段，在市场萧条阶段，需求和供给都很小，市场交易低迷；随着条件的不断变化（如居民收入增加），市场需求逐渐增加，但此时市场供给没有变化，出现需求大于供给的局面，价格开始回升，空置率下降，市场进入复苏阶段；随着价格的不断上涨，需求和供给都快速增加，空置率进一步下降，此时是市场的繁荣阶段；但房地产价格的持续上涨，超出了一般居民的可承受能力，市场的需求增长小于供给的增长，市场价格开始下降，空置率开始上升，交易量也开始萎缩，进入第四个阶段。
从房地产市场周期的角度看，上海市已经连续四年上涨，毫无疑问，应该处于第三个阶段，在这个阶段，市场必须延续需求大于供给的趋势，如果出现供给大于需求的局面，市场将很快出现逆转，价格将面临下跌，市场需求将减少，交易量将萎缩。不幸的是，上海的房地产市场正在出现供给大于需求的情况。
上海商品房供给量正持续源源不断地增加。
由于房地产投资的大幅度增长，2004年全年上海市施工面积增幅较大，全年约7200万平方米左右，可供上市面积将达3000万平方米，后市供应充足。市场供求总量将基本平衡，上海的房市已从供求基本平衡和求略大于供，向供略大于求转化。今年1～6月份，商品房竣工面积为718万平方米，而施工面积达到7464万平方米，其中商品住宅施工面积为6062万平方米。因此，在今后的1～2年，住宅供应量将大幅增加。
同时，上海市的投资性购房比例相当大，这部分房地产随时会成为市场的供给。据上海房管部门调查统计，2003年底上海投资购房占16.6％。为了验证和核实上述数据，我们找到上海供水、供电部门，根据这些部门对长期欠付水电费对象分析作出的最保守的估计，中心城区有大约4.5万套“无人房”，合计面积为500多万平方米。浦东新区的有些住宅小区的水电费收缴率只有60％左右，无人居住的房子占40％左右，而这些不缴水电费的住房都是已售房屋，这些房子可以认定为“炒房”者购买的住房。这些房地产如果集中抛向市场，供给数量会迅速增加（估计有1000万平方米以上）。
而上海未来的住房需求未可乐观。
目前，上海的房价收入比达到14，超过1997年的香港，严重抑制了有效需求的持续增长。上海居民的平均可支配收入2001年为11904元，2002年为13249元，2003年为14810元，假设2004年的收入水平比2003年增加12％，达到15000元，三口之家的家庭年收入是45000元，而目前的上海平均房价已经超过8000元／平方米，即使按每居户80平方米计算，房价收入比已经超过14倍。即使是1997年房地产泡沫破灭前的香港，房价收入比也只有11倍（这里的收入是指香港中低收入阶层的平均收入）。
有人认为，上海市民的实际收入比统计数据要大得多。的确，我国的数据准确度不是太高，在分析的时候，应该做某些调整。从统计数据看，2003年上海市民中，家庭年人均收入超过20000元的占总人口的20％，2002年家庭年人均收入超过50000元的占总人口比例是1.2％。可以肯定，具有多渠道收入来源的人数占总人口的比例不会超过1.2％。同时，人均收入15000元以下的占人口比例超过60％，这些人的收入水平没有统计数据中的平均水平高。
这样的实际结果比中国社科院金融研究所调查计算的结果更糟糕，因为对于大多数上海市民来说，房价收入比要远远高于14，他们根本没有买房的能力：
从上表可以清楚地看出，对于上海市的房地产市场来说，已经形成了一个典型的二元结构：一边是普通的市民，他们的收入水平低，已经失去购买住房的能力；另外一边是上海的高收入群体，对于这些高收入群体来说，没有购房的人已经很少，这些群体只是具有投资购房的需求。这样的二元结构市场是极度危险的，也许不久的将来，房地产市场就要重蹈汽车市场的覆辙。
货币供应量收缩：房地产泡沫破灭的导火索
在每个泡沫中，引起泡沫破裂的原因都是不同的。一般的思路是有一件事情引起货币供应量下降。在1989年，日本银行提高了利率，戳破了东京房地产的泡沫。1996年，持续恶化的贸易赤字引起了国际市场对泰国的信任危机，这造成了东南亚房地产泡沫突然破裂。我国对资本项目的管制依然存在，国际因素对房地产的直接影响并不是太大，国内因素显得更为重要。日本房地产泡沫的产生和破灭的过程也许最值得我们研究。上个世纪90年代前后日本的房地产泡沫事件，有一个非常有意义的规律：货币供应量M2的波动和日本城市地价指数波动高度一致，而且，M2的变化领先于城市地价指数。
2004年6月份以来，我国的货币供应量持续收紧，这必然会导致到城市房地产的价格走低。
在此次宏观调控中，许多房地产开发商采取了高息体外融资的办法来应付。我们可以从银行贷款和固定资产投资增长率之间的差异推测这种做法的大概规模：2003年，固定投资总额增长了27％，而金融机构的贷款只增长了21.1％。2004年三季度，这种情况继续恶化到了30％对15.3％的水平。根据香港学者的估计，体外融资的规模有1500亿元左右。但过高的融资成本（资金成本达到了15％左右），使这些房地产开发商不可能挺很长的时间。大部分开发商错误地认为，这次宏观调控不会持续很长时间，但2004年9月份的统计数据（主要是CPI高位运行，投资增长依然过快），以及钢铁、煤炭等投资品的价格一直坚挺不下，使我们有理由相信，宏观调控在明年都难以结束。
房地产泡沫必将破灭？
2002年以来，由于房地产行业的投资过快增长，使钢铁、煤炭、水泥、有色金属等资源类产品的价格强劲上涨，直接导致了中国对铁矿石、能源等投资品的大量进口。2003年我国进口的铁矿石占世界铁矿石贸易量的30％以上。在中国的进口结构中，资源类产品大幅度增加，直接导致了总进口额的迅速上升。在此过程中，恰逢人民币升值的预期开始膨胀，有力地刺激了出口，使进出口贸易基本维持了平衡。如果不是人民币升值预期因素的作用，我国的外贸进出口势必会出现大规模的赤字。但是，伴随着美联储不断地升息，中国的出口将会减少，不论生产能力是否在向中国结构性转移。如果中国的房地产泡沫持续发展，石油价格将继续走高，中国的进口将继续迅速增长。中国的贸易收支状况就会迅速恶化。在出口和进口的总额达到GDP的三分之一的情况下，如果出口下降10％——这在利率上升周期中是一个合理的结果，同时进口以超过30％的速度持续增长，贸易赤字很容易就能达到GDP的6％－7％。
如果说2004年的煤、电、油、运的全面紧张导致了宏观政策的调整，使房地产行业遭遇了第一次强有力的外部冲击的话，那么，2005年的贸易逆差，将会使房地产行业迎来第二次更大的冲击。在遭受第一次冲击时很多房地产企业采取了高息体外融资的办法来应付，如果在第一次冲击还没有过去的时候，又出现第二次冲击的话，等待他们的结果将是灾难性的！
当很多房地产开发商经不住时间的考验，向市场抛售自己的物业的时候，可能市场早已物是人非了，只能打折出售。
10月28日，央行加息，加速了房地产泡沫破灭的步伐。
（编后：我们不难发现，中国社科院金融研究所研究员尹中立博士发表于本版的这篇文章，与早些时候摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠先生的文章，逻辑推导和结论，有诸多内在一致的地方。尹中立博士说，这是他长期跟踪调查的结论。如果谢国忠先生的观点值得房地产从业人员警醒的话，尹中立声音的加入，则值得我们警惕了。
还有一个并非毫无意思的问题：为什么经济学家和专家一再大叫“狼来了”，而地产商和有关政府部门却总是辩驳说：没有泡沫？） 煤电联动方案“破茧”
记者日前从权威人士处获悉，酝酿已久的煤电联动方案有可能在近日公布。上海能源董事会秘书秦杰说，煤电联动方案的实施，无论是对煤炭生产企业还是火力发电企业都是一个好消息。一家火电上市公司负责人亦表示，该方案实施后有利于抵消煤炭涨价给公司增加的一部分成本。
据了解，由发改委经济运行局提交的煤电联动方案受到了社会各界的密切关注，该方案的出发点在于缓和煤炭、火电企业之间长期以来因为价格问题而产生的矛盾。之前，电力企业希望电价能够随煤价的波动而相应地涨落，以6个月为一个调节周期。
相对于早已市场化的煤炭行业，我国电力行业的市场化进程则迟缓得多。随着今年煤炭市场的放开，国内煤价一路走高，这自然给火力发电企业造成很大的成本压力。目前，电力企业使用的燃煤分为计划用煤和市场用煤两种，前者实行政府指导价格，后者则随行就市，二者相差十分悬殊。
煤炭企业自然希望以市场价格向火力发电企业供煤，而火电企业当然更愿意以远远低于市场价的政府指导价格买煤。由此造成了煤、电企业之间的矛盾长期存在，煤炭企业不愿提供更多的原煤，电力企业也不愿高价采购。今年这种局面达到了一个高峰，出现了煤炭企业产量不断创新高与火电厂燃煤紧缺十分突出的怪现象，实际上集中反映了煤与电的利益冲突。
此前，国泰君安研究所的一份报告预计，煤电联动将给煤、电两大行业带来双赢局面，通过上调电价可以抵消火电企业因为煤价高企带来的巨大压力，同时也能够促进煤炭行业的市场化程度，使煤炭价格更加放开，最终与国际煤炭价格更加接近，从而大大提升煤炭开采企业的效益。
不过分析人士强调，煤电联动的最后“买单者”是其他企业和消费者，电价变动涉及的利益群体非常广泛，这决定了即使煤电联动政策付诸实施，电价上调的幅度也不会很大。这一方案的实施，只能从一定程度上缓和煤、电两大阵营的矛盾，要想完全理顺业已严重扭曲的电煤价格矛盾，仍然任重道远。 世界银行：中国经济今年增长9.25% 明年增长8%
新华网北京１１月９日电（记者 江国成）世界银行９日发表的《东亚和太平洋地区经济半年报》认为，中国经济降温的政策措施已初显成效，预计中国经济今年增长９.２５％，明年增长８％左右。
在谈到宏观调控的走向时，世界银行驻中国首席经济学家郝福满说，中国过度投资的潜在动力并未改变。最近中国提高了利率，尽管幅度不大，但令人鼓舞。这证明政府愿意在必要时动用货币政策工具。它还发出了一个信号，即中国宏观经济管理进一步走向市场化。
报告认为，现在说中国投资过热问题已经解决尚为期过早。中国潜在的通货膨胀压力仍然是有限的，因此近期不太可能采取激烈的宏观经济措施为经济降温。“假如会出现经济着陆的的话，那也将会是软着陆。” 鉴于最近数月来持续旺盛的经济需求指标，经济硬着陆的可能性很小。
世界银行在报告的中国部分强调，中国经济的增长速度将逐步放慢，不过，经济增长将更具可持续性，也有利于东亚和太平洋地区经济的稳定。
世界银行简要地回顾了中国在宏观调控中运用的行政和经济措施，介绍了中国经济今年前三季度的发展态势，分析了中国在投资、消费、工业库存、进出口、工农业生产，通货膨胀、国际收支、居民收入和就业，宏观经济管理，体制改革，公司治理结构、银行业领域的形势。
报告说，包括美国、日本和欧洲在内的发达国家短期内经济将暂时趋缓，但此后会持续扩张。
世界银行东亚和太平洋地区首席经济学家霍米·卡拉斯说，２００４年东亚地区经济强劲增长，但最近的统计数据表明东亚经济复苏已达到峰顶，经济增长正在减速。
《东亚和太平洋地区经济半年报》指出，今年东亚和太平洋地区（不含日本）的经济增长率将超过７％，这个地区的发展中国家和地区经济增幅将超过８％。
由于来自中国的需求和全球经济复苏的拉动，以及全球高技术产业景气回升和商品价格走强等诸多因素，东亚和太平洋地区今年出口形势之好将是１９８８年以来不曾有过的。该地区投资已经复苏，而总需求的增长有一半来自投资的拉动。东亚地区４０００万人因此脱贫，他们多数分布在中国、印尼、泰国和越南。
报告认为，明年地区经济的发展将面临高油价，发达国家经济放慢等不利因素。高油价将使新兴国家今年石油进口成本增加２５０亿美元，该地区经济增长率因此减少０.５到一个百分点，其中菲律宾、泰国和韩国受影响最大。
报告最后建议东亚地区改善投资环境，促进国内私人投资，确保经济持续发展。 全球汽车减产风吹至中国 库存量高销售困难重重
汽车销售上困难重重，库存量居高不下，汽车生产厂商自然会选择降低产量，减少库存，便于资金周转本报见习记者 刘洋
北京一家经营大众品牌的经销商，今年来其上级厂家已经多次调低这家经销店的年度考核标准。此前众多的关于国内汽车厂商以高温休假、设备检修等为借口停产和减产的流言看来也不是无中生有。
中国的汽车生产厂商在经历市场连续数月的“低温”打磨后，早已暗自调整了各自的生产计划，跨国公司此前的众多雄心勃勃的增资扩产计划也只能暂时撂在一旁。
销大于产有数据显示，进入9、10月以来，中国的汽车产销量在保持相对低速增长的同时，汽车产量首度低于销量。中国汽车工业协会的另一组数据显示，今年9，10月份以来，中国月度汽车生产量略少于汽车销售量，差额在几千辆上下。而事实上，目前19万辆/月的产量甚至没有超过2004年2，3月间的实际产量。
四季度的第一个月已经悄然逝去，大多数汽车生产厂商完成年初的销售目标基本无望，这并非危言耸听。在已经过去的10个月中，完成年度销售额80%的厂家凤毛麟角，除现代、本田等少数厂商外，大多数厂商只完成了全年销售计划的60%所有，而要在不足两个月的余下时间里完成4成左右的销售任务显然不切实际。
汽车销售上困难重重，库存量居高不下，汽车生产厂商自然会选择降低产量，减少库存，便于资金周转。
减产静悄悄公开地宣布调整年度产销目标，对于中国的汽车生产厂商来说似乎难以启齿。不久前，国家统计局下调了全年轿车增长预测。其中，全年轿车产量预测由282万辆调整为239万辆，减少43万辆；全年轿车生产增长率预测由原来的40%调整为18%，降低22个百分点。神龙汽车有限公司总经理刘卫东在近日接受记者采访时透露，神龙公司的年产销目标由年初的15万辆调整至10万-11万辆。
中国绝大多数的汽车厂商，特别是跨国公司在中国的合资汽车公司（他们在中国的轿车产量中占据了大半的份额）“静悄悄”地减产，这与他们的同胞公司在欧美的做法大相径庭。
2004年下半年，由于油价飙升、消费者信心下降等因素影响，欧美汽车市场持续走低。统计显示，美国10月的新车销售比2003年同期减少5%左右，其中福特下降4%，通用下跌5%，丰田和本田等日系汽车公司也只能维持以往水平；在欧洲市场上，大众等汽车公司的销量也大幅缩水。
针对欧美汽车市场销售上的疲软和居高不下的库存，几大跨国汽车厂商先后宣布，将在2004年的第四季度削减汽车产量。通用汽车宣布，第四季度公司将北美的汽车产量削减7%；福特随后也宣布，第四季度减产8%；德国大众则决定延长工厂夏休时间1个星期；意大利菲亚特表示从9月底开始，暂时关闭两家旗下工厂，时间长达两个星期；欧宝也于10月份关闭一家制造小型汽车的工厂，历时11天，实际减产8000辆。同样是跨国汽车厂商的子公司，其缩减产能的做法迥然相异。
种种迹象表明，不减产，汽车生产厂商的日子会更加难熬。2004年上半年，中国轿车产量达到124．61万辆，销量113．2万辆，产销率为90．84%，新增库存11．4万辆。如若汽车厂商年初的汽车排产计划不变，按照上半年汽车产销率计算，2004年下半年将生产汽车158万辆，新增轿车库存应该在15万辆上下，加之非生产库存（汽车经销商等流通领域中的待售汽车）以及2003年余下的近5万辆的原有库存，中国汽车市场的总库存到今年年底至少将超过60万辆。这个数字相当于目前汽车销售市场3个月销售业绩的总和也就是说，在不考虑库存中各种车型和品牌结构的前提下，即使中国的汽车厂商在未来的3个月内不生产一辆轿车，汽车销售也能够维持到2005年2月。
但显然中国的汽车工业仍处于高速发展时期，离成熟市场的平稳时期还有相当长的路要走。增资扩产没有错，但汽车生产厂商暂时放弃一城一地的得失明显要来得更明智一些。
然而，眼下要打破年初的汽车生产计划，减少产量也面临一连串的问题须要解决。
汽车生产厂商在年初确定年度生产目标后，就尽早同汽车零件和配件供应商签订一系列供货合同。要在供货合同期满前调整计划，势必会影响到汽车生产厂商周边的数十家乃至上百家汽车零配件供应商的利益，如何均衡这些利益是问题之一。 经济专家：中国下半年宏观调控要闯“两难”关口
经济专家：中国下半年宏观调控要闯“两难”关口
中新网11月9日电 最新一期《瞭望新闻周刊》载文援引国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪的话称，今年下半年的宏观调控要过一个“两难”的关口：既要控制物价持续上涨逐渐表现出来的通货膨胀，又要防止货币、信贷、投资和工业下降过快、过久引发的经济衰退，在经济和物价之间实现均衡增长。
如何解决这个“两难”呢？陈东琪认为，在控制物价时，要注意不要挫伤了经济增长，在稳定经济增长时，要注意不能加大通货膨胀风险。
在控制物价方面，他的建议是：
一是弱化各级地方政府的行政定价权，继续严格限制各地、各部门人为的行政式提价，减少来自行政CPI的上涨压力。应该规定在未接到中央政府通知前停止出台政府提价项目。这样不仅可以控制物价总水平上涨，而且可以消除物价变动中的行政性影响，对地方政府和各垄断部门的非市场化提价行为进行更严格的约束。
二是建立健全竞争价格秩序，严格控制大公司“价格联盟”的垄断定价行为，防止出现垄断式通货膨胀。
三是让人民币汇率逐步小幅升值。他说，人民币汇率保持合理均衡水平上的基本稳定，不是一成不变。随着中国经济的持续快速增长，人民币升值压力逐年积累，这个压力总有一天是要释放的。陈东琪认为，是逐渐释放？还是积累到压力难以承受时再释放？这是一个逃不脱的选择。在他看来，关键是时机选择。
四是灵活运用配额等数量调解手段调控出口和进口，一方面缓解国内市场供求矛盾，另一方面减少国际通货膨胀传递。在国内消费需求趋于旺盛的情况下，采取不伤害投资和生产增长的物价控制措施，适当减少相对紧缺的物资的出口，增加其进口，是非常重要的。例如石油，在国际油价高涨时，我们的石油进口量反而同步增加，低潮时反而减少，这对国家利益是一个巨大损失。这里面既有部门垄断忽视国家利益的体制原因，也有政策操作上的原因。
五是更多发挥财税杠杆作用，尽快出台结构性减税措施，降低生产者和消费者成本，为物价和经济均衡增长提供长期条件。这一轮的物价上涨，除了国内供求关系变化和国际石油通货膨胀等方面的因素影响外，一个主要的原因就是成本推动，主要表现为生产者的绝对成本和消费者的相对成本增加。
陈东琪建议，明年应当从政策上加大对科技服务业的扶持力度，在税费、信贷和补贴政策上给予特别重视，“我们进行国际竞争，不能老是依靠资源和廉价劳动力竞争，要更多利用知识和科技增加我们的竞争力。大力推动科技服务业，增强社会生产的科技创新能力，这是下一步宏观调控过好两难关，实现经济和物价长期均衡增长主要的产业选择。”
陈东琪指出，从长期看，中国的产业政策选择应当是：农业稳国，工业强国，服务富国。中国无疑要保持较长时期加快发展制造业的势头，这是一个强国战略的必然，但从中国的资源承受能力、全球价值财富增长趋势以及逐步摆脱农、工业被服务业剥削的情况来看，中国应当大量发展服务业，要从如何促使服务业发展上多想办法，多用政策。短期看，特别要注意加大对科技服务业发展的政策支持力度。这也是工业增长减速过程中保持国民经济持续增长的产业途径。
陈东琪最后指出，明年，宏观调控政策还是会继续这两年政策的基本取向。货币政策方面，继续保持稳健。财政政策方面，今年以来实际上已经从前5年的“积极”转到了“稳健”和“中性”，明年继续走这条路，正式提法可以考虑明确提“稳健财政政策”。因此，总量政策就是“稳健的财政、货币政策”。在这个政策指导下，明年可以巩固今年的宏观调控和结构调整成果，可以实现8.5%左右的经济增长，争取继去年、今年之后的第三个9%也不是不可能的。这样，这一次经济增长的景气周期就拉长了。 中国经济遭遇“景气交叉” 给政策操作带来难度
中新网11月9日电 最新一期《瞭望新闻周刊》载文指出，最近几个月中国国民经济运行出现了一个重要的“景气交叉”，即一方面是经济增长速度下滑，另一方面是物价总水平上行。
文章援引国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪的话称，今年下半年的宏观调控要过一个“两难”的关口：既要控制物价持续上涨逐渐表现出来的通货膨胀，又要防止货币、信贷、投资和工业下降过快、过久引发的经济衰退，在经济和物价之间实现均衡增长。
陈东琪认为，如果中国经济能突破这个“两难”关，就极有可能在2005年、甚至2006年以后继续保持9%左右的稳定增长势头，进而实现中国经济高速稳定增长的一个难得的发展长景气。
目前经济增长开始出现下降趋势。投资增长和工业增速从年初的50%和20%左右下降，八九月有反弹，目前水平还在比较高的位置上，但存在下降趋势。从外贸看，今年头4个月逆差107亿美元，之后转为顺差，最近月均顺差接近50亿美元，存在过度出口倾向，这对国内物价上涨构成一定程度的压力，但是月度进出口增长速度似乎都有转慢的迹象。
如果货币信贷、投资和工业增长继续下降，特别是国内民族企业的投资下降的速度加快，进入1997～2001年出现过的国内投资需求不足、通货紧缩和低速经济增长区间内，不仅会使我们丧失难得的发展机遇期，而且必然要为此付出更大的调整代价。
但是，物价指数CPI上升压力依然较大，已经连续4个月超过5%的警戒线。在这个时候，如果重新放松货币和信贷，全面刺激投资，有可能会进一步加快CPI上涨，加大需求拉动式的通货膨胀风险。
陈东琪认为，将以上两个方面统一起来看，即从CPI和经济增长两个主要经济指标的走势看，都有压力，这给下一步的宏观调控政策取向和措施操作带来了难度。