2004年07月02日 07:46:12
7月5日起，银华-道琼斯88精选基金将通过建行、浦发银行及多家证券公司发售。
该基金是国内首只跟踪“道琼斯中国88指数”的开放式基金。“道琼斯中国88指数”每季度进行一次成份股调整。截至去年底，成份股市值规模都在10亿元以上，因此有蓝筹股组合特征。
该基金主要投资股票，分指数化投资和增强投资。前者对成份股投资不低于62只；后者股票投资不超过股票投资资产总额40%。当市场系统性风险增大或指数连续下跌时，该基金可将仓位最低调整为50%；牛市特征明显时，股票比例调整为不高于95%。
昨天国债市场延续前几天的小幅回落走势，依然拉出小阴线。指数以94.16点报收，下跌0.12%，成交金额9.5亿元。长期券02国债（13）以0.85%幅度领跌，涨势最强的20国债（4）也只有0.07%的涨幅。15年以上长期国债前期涨幅巨大，近期有些疲软，昨天跌幅都很大。这不是正常的获利回吐，也非上涨中的调整，明显是前期炒作过火，现在进入了价值回归。这些长期券依然风险很大，投资者应尽量回避。周三晚间美国加息25个基点，对国债有利空作用，期限长的国债利空影响就更大。
企债指数报收95.26点，与前收盘持平，成交金额只有3366万元，交投十分清淡。回购市场出现了异动，主力品种7天期回购虽以绿盘报收，但2.86%的收盘水平在历史上是很高的。本周一开始，7天回购利率就大幅飙升，并伴以成交量放大。这一方面说明市场加息预期有所加强，另一方面也说明市场资金突然又紧张起来，这对资本市场的走强不利，投资者应密切关注该品种动向。
值得一提的仍是转债市场，现在是战略投资转债的绝佳时机。随着股市走强，昨天一大批转债涨幅惊人，涨幅超过1%的有民生转债、雅戈转债、复星转债、邯郸转债、侨城转债、丰原转债等。事实上几乎所有转债定位都超过了股票，这是因为转债有底线，5年后可还本付息，据此可算出最大的亏损幅度，而股票不行。另外，转债的转股价格虽然离股市很远，但转债一般都有调整价格条款，公司为了不还本付息，乐得将价格调下来，这就是转债定位远高于股票的原因。这个条款极大地保护了债权人利益，但对股东没什么好处。投资者可关注价格在110元以下的非蓝筹股的对应转债，越靠近面值，越值得投资，比如复星转债、营港转债等。(山东神光 孔维纯)
新闻晨报刊 [观察家] 低利率时代结束了吗?
2004年07月02日 07:30:12
■在目前的利益格局下,国内银行与一些企业不愿调整利率是必然的。因为,一旦调整,整个金融市场的资金价格就会发生变化,而这种变化必然会打破现有的利益格局,而这种利益格局的变化对它们可能会不利。
■如果一方面是投资回报率很高,另一方面资金利率又很低,那么这种市场肯定是管制或被操纵的市场。而管制或操纵下的金融市场,其资金是没有价格可言的,也不可能让资源流向效率高的地方。中国经济为什么没有效率?中国的金融市场为什么一直无法走出困境?问题就在于资金没有市场价格,没有真实的市场利率。现在国内流行的利率不调整主张,往往就忽略了这个核心的问题,把结果当作原因来解释。
■利率作为资金的价格,在市场条件下,其价格是自然形成的。但是,当这种价格是人为的管制下形成的时候,其实就是一种社会财富的重分配了。
从2001年1月起,美国连续12次降低利息,至此美国利息降到40年以来最低水平。同时,日本、欧洲、英国等世界各国利率也降到历史最低,可以说,早几年,随着美国不断降低利息,全球许多国家进入了一个所谓"低利息时代"。但是,随着近几个月英、澳等升息之后,美国最终也步入升息之路,因此,有人认为"低利率时代"即将结束。
现在我们要问的是,真的是低利率时代即将结束吗?低利率时代的结束对中国的经济有什么影响?或美国加息后,中国是否会步其后尘?等等。这些问题是这两天最热门的财经话题。
其实,利率是否变化是近几个月国内讨论最多,也是人们最关注的事情。看看国内的财经媒体,每天都有大量篇幅的报道,每天都有对利率的议论。何也?尽管有人说,我国的企业与银行对利率不敏感,利率变化对它们的信贷行为没有多少作用。尽管国内央行一直在强调数量性变化的货币政策对中国起的作用不大等。但这些仅是预设中国的金融市场是在非市场条件下运行,但是如果真的在市场下运作会这样吗?有人不是说,国内企业对利率不敏感吗?但是,如果对这种企业贷款利率成倍地增长,并强制性要求它们到期还贷时,那么这些企业对利率还会不敏感吗?
还有,国内的一些企业与银行真的是对利率不敏感吗?非也。看看它们对利率的关注程度,看看国内媒体对利率的关注程度,就会知道它们对利率并非不敏感,而是希望以非市场的方式来争取获得资金最低成本罢了。很简单,对中国的企业与银行来说,如果通过政府政策能够轻易获利,何乐而不为呢?看看中国的存贷款利差如此之高,这是世界绝无仅有的事情。如果不是政府对利率的管制,能够有这样的事情吗?国内银行在服务收费上就说与国际惯例看齐,为什么利差不与国际惯例看齐呢?还有,对那些能够从国有银行贷到款的企业来说,银行的利率与所谓"黑市"利率相差多倍,资金成本相差这样远,它们岂不愿从银行获得资金?
因此,在目前的利益格局下,国内银行与一些企业不愿调整利率是必然的。因为,一旦调整,整个金融市场的资金价格就会发生变化,而这种变化必然会打破现有的利益格局,而这种利益格局的变化对它们可能会不利。事实上,我们也可以看到,目前那些有实力财团对国内政策的影响越来越大,对媒体影响越来越大。它们总是会通过种种方式来影响政府政策出台,来为自己的利益戴上冠冕堂皇的东西。其实,就中国的金融市场情况来说,国内利率的调整是早就应该变化的事情,而不是闻他人之风而动。
一般来说,在一个健全的市场中,利率是资金的价格,而这种价格的高低完全取决于市场的投资回报率。当整个经济生活中的投资回报率低时,资金利率低是自然而然的事情。但是,如果一方面是投资回报率很高,另一方面资金利率又很低,那么这种市场肯定是管制或被操纵的市场。而管制或操纵下的金融市场,其资金是没有价格可言,也不可能让资源流向效率高的地方。中国经济为什么没有效率?中国的金融市场为什么一直无法走出困境?问题就在于资金没有市场价格,没有真实的市场利率。现在国内流行的利率不调整主张,往往就忽略了这个核心的问题,把结果当作原因来解释。比如说,有人认为国内企业对利率不敏感,国内加息对信贷收缩没有多少作用,因此,目前国内利率不需要调整。
同时,利率作为资金的价格,在市场条件下,其价格是自然形成的。但是,当这种价格是人为管制下形成的时候,其实就是一种社会财富的重分配了。目前,政府过度压低利率,这就使得资金使用者的成本大幅降低,而资金提供者的利息收入大幅减少,从而使利息收入自资金提供者手中移转至资金需求者手中。一般而言,国内资金的提供者多为社会储蓄大众,而资金使用者为国有企业。低利率政策使利息收入由一般储蓄大众转移至国有企业,而且加上政府采取高利差政策(其利大部分也转给国有银行),这样一块大利就流入到国有企业与国有银行那里。
央行采取低利率的政策,其目的在于如何加快国有银行改革,增加国有银行的利润。因为国有银行仍然主导着国内的信贷市场,而信贷市场70%以上的信贷仍然为国有企业所占有。因此,低成本的贷款基本上是进入国有企业,而其他企业分享是不会太多的。而且从目前国内银行的信贷情况来看,并非由于银行的资金成本过高,并非由于企业贷款的成本过高而不愿到银行贷款,而是银行认为贷款给中小企业风险过高,银行不愿承担而不敢贷款给它们。国内一些中小企业不是不缺少资金,而是无法从国有银行获得资金。也就是说,在政府利率管制下,低利率政策让很大一块利进入了国有企业与国有银行。
如果以1993年10.98%利率为基准,那么从1996年以来,降息利得大约估算有3万亿元以上。也就是说,通过低利率政策把民众手中可以获得的3万亿元以上的利得大部分转移到国有企业与国有银行。无论是从国有企业近年来的扭亏为盈来看,还是从国有银行利润大增的情况来看,都说明了这点。这样不仅使得大量的资源浪费,而且让这些国有部分不思进取,总是希望政府出台政策而轻易地获得利益。如果这样,国有企业与国有银行如何有动力进行改革。
随着美国利率的调整,也是调整国内银行利率与结束国内"低利率时代"的好时机。国内金融改革为什么仍然是步履艰难,问题就在于没有一种有效的资金定价机制,利率的市场化程度低。可以说,如果中国继续保持低利率或让实质利率为负数,将使经济的持续扩张被扭曲。如果中国跟随美联储的加息步伐,到2005年底前将利率调升300至400个基点,中国的利率就会到达正常水准,就会减少出现金融危机的可能性。因此,中国该是结束"低利率时代"的时候了。(易宪容) [新闻视点] "勃焉"与"忽焉"
2004年07月02日 07:23:46
"其兴也勃焉,其亡也忽焉",用这两句老话来比喻年初至今的基金销售,可能有点不妥贴,但颇为形象。
今年春节前后,基金销售的火爆行情仍历历在目。其时,连年迈的老头老太都知道买基金是个赚钱的"懒办法"。一些基金销售份额超过百亿的佳讯,更令人似乎觉得中国的基金时代已在眼前。然而,风云突变。股市的持续走低,使基金发行的市场行情伴随着共同低迷。据说,有几只基金从开始发行至今已半个多月,但售出量仍未过亿。这种"勃焉"与"忽焉"的变化,使人领略到了市场的残忍。
这种残忍,不需要什么大道理去阐释,其要素就是四个字:赚钱效应。从报上看到一则资料,说是某大机构------以前从未投资过基金------经过相当缜密的决策过程,终于决定一次性买了某基金3000万个单位。这位大机构的老总在与基金公司老总见面时说,"其实,你想让我帮你买5000万、1个亿、3个亿都没问题,但我们必须得先试一试,我们在其它领域的投资都是赚钱的,如果基金也能够赚钱,我们可以进行战略合作,把更多的资金投给你们,我们也可免得要一个个项目地调查、评估、做可行性研究,耗费那么多的人力、精力!如果你们真能帮我们赚钱,又令我们省心,我们何乐而不为?但是,你们真的要先给我一个证明,投资给你们能赚钱!"这位大机构的老总说得很实在,他要的就是赚钱。倘若要赔钱,他会让你来赔吗?
问题在于,基金不可能是百战百胜的"常胜将军"。一时不能赚钱,或者说暂时的赔钱,其原因非一语焉详。可能是大环境所致,可能是决策错误,也可能是"政怠宦成"、"人亡政息",等等。要具体问题具体分析,要给基金以赚钱的时间和空间。何况,在海外,对于大多数基金投资者说来,买基金是一种"为未来而筹划的选择"。不计较一城一池之得失,而着眼于未来一段较长时间的收益。这种"宽容"决不能视为"阿Q主义"。
关键是基金自身的自重与自励,要有一点"罪己"的压力。着眼于总体上的配比和判断,始终能从高远的视点进行投资运作,从而让投资者得以充分分享中国经济增长的机会,最终会赢得投资者的信任。倘若为做大市值而冲撞"底线",违规操作,由此而招来的"忽焉",只能是自尝苦果了。（诸葛立早） 中国加息预期重燃?
2004年07月02日 07:05:24
美联邦基金利率提高25个基点
美国联邦储备委员会周三决定,将联邦基金利率提高25个基点。美联储的加息将对我国经济产生什么影响?记者就此采访了京城的一些经济学家。
为央行加息创造条件
经济学家张卓元表示,我国加息有两个条件,一是美国是否加息,二是CPI的走势。而一旦这两个条件都基本具备,央行就可以考虑加息问题了。一般认为,5%的CPI增长率是加息临界点。5月份我国CPI比去年同期上升了4.5%,6月份CPI有可能突破5%的大关,这就进一步加大了央行全面上调利率的可能性。另一方面,从目前统计数据看,居民储蓄存款明显放慢,企业存货特别是原材料企业的存货明显增加。负利率时代不能够太长,否则不利于整个经济的健康运行。
张卓元同时强调,加息主要是起宏观调控信号导向作用,幅度不易过大,一般为0.2个百分点,最好不要超过0.3个百分点。
中国社科院金融所研究员王松奇则向记者表示,美国加息后,必然对中国产生一定的加息压力。
国务院经济研究中心金融研究所副所长巴曙松也认为,在现有的汇率体制下,美元利率上调,增加了人民币调整的灵活性和主动性。
需加快利率市场化进程
王松奇表示,美联储的决策机构美国联邦公开市场委员会,在确定经济调整大体方向后,并不决定调息的具体时间,使格林斯潘有很大的个性化操作空间。而在我国,利率尚未完全市场化,我们应该加快利率市场化的进程。
巴曙松认为,美国将带动全球进入升息周期,而中国在经历了较长低利率时代后,也有提高利率的要求,但这同时也将给中国金融体系带来巨大挑战。首先是对银行本身的挑战。截至去年,有2.7万亿元国债的利率在3%以下,大量的机构投资者尤其是银行持有长期债券多,短期债券少,如何降低风险,成为银行在升息阶段要考虑和解决的问题。其次是对消费者个人信贷的挑战。中国的消费信贷始于低利率时期,尚没有经历升息阶段,消费者需要考虑采取什么样的措施,消除和减缓升息带来的还贷压力。第三是对我国金融结构的考验。市场化进程的加快,使市场对许多市场化运用工具的需求增加。有关部门需要考虑如何通过市场化工具的推出,有效地减缓政策矛盾。
巴曙松称,目前中央银行手中掌握的各种利率工具间的关系尚未理顺,我国的利率政策很难发挥发达国家那样的作用。中国利率市场化的进程必须加快。
而一些业内人士告诉记者,目前市场已经对美元升息作出反应,银行同业间拆借利率已经上调。
抑制投资增长
张卓元表示,升息还有利于抑制投资的增加。虽然随着国家采取的各项宏观调控措施逐步到位,固定资产投资增长速度进一步回落。但是,固定资产投资规模仍然过大,增长速度仍然过快,一些行业和地区低水平重复建设还没有得到有效遏制。从数据看,尽管5月份城镇固定资产投资增幅比上月回落16.4个百分点,但1至5月增幅仍高达34.8%。
张卓元认为,在这个时候,如果能够采取经济的手段而不是行政方式,会有效地引导投资,抑制投资过快增长。
对资本市场影响有限
首都经济大学教授刘纪鹏称,意料中的美国加息,资本市场已提前消化。如果我国加息幅度在0.25至1.25个百分点之间,那么,对于中国经济尤其是资本市场的影响是有限的。但值得注意的是,QFII等机构投资者会不断地比较不同投资地的收益情况,以决定资金的流入和流出。
北京邦和财富研究所所长韩志国则认为,如果美国出现继续加息的趋势,那将对我国资本市场产生较大的负面影响。
目前,人民币1年期存款利率为1.98%；境内美元1年期存款利率为0.5625%,本、外币利差达1.4个百分点。与此同时,美元1年期大额存单(CD)利率为1.06%；美联邦基金利率为1%,境内外本外币利差达到0.92个百分点以上。这种巨大的利差已经成为鼓励境内外机构套利的强大动力。2004年第一季度,在国际收支略有赤字的情况下,央行却购买了360多亿美元的外汇,充分说明了套利活动的规模之大。对此,有关专家认为,加息必须防止境内外机构的套利行为,幅度不要太大,防止境内资本市场遭遇外来资本的冲击。（记者 卢晓平）
上海证券报 杨迈金：期货市场提升中国经济抗风险能力
2004年07月02日 07:14:07
中国证监会期货部主任杨迈金在国际金融服务业论坛上指出，中国经济提升自身的抗风险能力，需要中国期货市场的充分发展，同时这也能推动中国企业进入国际市场和跨国资本进入中国市场。
杨迈金指出，随着中国经济的发展，中国因素已经成为影响全球经济发展的重要变量，但与此同时，市场的不确定性也随之增加。为此，寻求和完善有效的市场化风险防范机制，提高中国经济的抗风险能力，成为中国经济下阶段的重要的任务。
他指出，中国期货市场经过前几年的试探性发展阶段以后，已经进入了平稳发展的新时期。2003年，中国3家期货交易所完成市场交易量较上年增长5.7倍。今年上半年，3家交易所完成交易量达到8.47万亿元人民币，同比增长率达到90%.杨迈金说，中国期货市场的高速成长已经引起国际社会广泛关注。（记者 胡晓群） 中小板有望打破“定式”
2004年07月02日 07:37:41
上半年股票发审划上句号，专业人士分析指出———
流通盘超过３０００万股的高科技企业将迎来机会
本周初，发审委接连召开了四场发审会，上半年股票发审工作在紧锣密鼓声中划上句号。统计表明，新发审委制度实施半年以来，接受审核企业的总体过会率为７１．７％，其中再融资过会率较首发要高出近１０个百分点。
数据显示，新发审委在上半年共召开了４３场发审会，如果算上２００３年最后一次发审会（这也是新发审委制度实施后召开的首次发审会），共有１３８家企业
上会接受审核，其中９０家企业提出首发申请，另外４８家企业提出再融资申请。１３８家企业中共有９９家企业顺利通过了发审委审核，过会率为７１．７％。在９０家提出首发申请的企业中，有６２家企业顺利过会，过会率是６８．８％；在４８家提出再融资申请的企业中，有３７家企业通过审核，过会率达到７７．１％。
值得注意的是，自从深交所获准设立中小企业板块之后，发审委明显加快了审核节奏，在４０天时间里高密度地安排了１６场发审会，似乎有意为这一板块储备“库存”。特别是最近召开的９场发审会，在２５家上会企业中就有２２家企业提出首发申请。与之相映衬的是，中小企业板块也接连迎来新发审委审核通过的上市企业。如首批上市的“新八股”中，德豪润达和大族激光就是今年才过会的，即将上市的黄山永新、鑫富生化等多家公司也是在今年过会。
这些中小企业无疑是幸运的，他们正好赶上了中小企业板块开市的好时机，但对那些去年已过会、流通盘在３０００万股到４０００万股之间的公司，却正处于被“发行”遗忘的角落。目前已发行的中小企业板块上市企业中，流通盘最大的才３０００万股，这似乎已成中小企业板块流通盘的“上限”。而流通盘达到或超过４０００万股的，基本安排在上证所的主板市场上市。
专业人士指出，监管部门目前安排企业在深沪市场上市，流通盘大小并不是划分上市地的唯一标准，还必须充分遵循设立中小企业板块的基本原则，即把“主板市场拟上市公司中具有较好成长性和较高科技含量的中小企业”安排在中小企业板块上市。
这就意味着那些流通股本大于３０００万股、甚至超过４０００万股的高科技企业，只要企业规模依然属于“中小”范畴（如总股本在１．２亿股以内），仍然会安排在中小企业板块上市。而对于那些属于传统产业的企业，只要企业规模超越“中小”范畴，即便流通盘不到４０００万股，也有可能安排在上证所上市。
另据了解，即便发审委加快了审核步伐，但目前流通盘在３０００万股以内、已过会而未发行的中小企业已屈指可数，因此尽快安排流通盘在３０００万股到４０００万股之间的已过会企业发行上市，让它们从“遗忘的角落”走出来，将是监管部门必须面对和考量的问题。（方岩） 星族摘牌进入倒计时
2004年07月02日 08:00:49
昨日，*ST斯达、*ST延路双双发布半年报预盈公告，这也意味着因连续三年亏损已被暂停上市的*ST斯达有望脱离终止上市的苦海。受此消息刺激，*ST延路昨日以涨停报收，而*ST板块也出现了明显分化的走势，这也预示着戴星公司保牌大战的序幕已正式拉开。
半年报去留成关键
按照中国证监会《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法(修订)》及两交易所《上市规则》，对于已连续3年亏损的上市公司来说，即将披露的半年报能否盈利将成为最终决定其去留的关键。
即使是已经暂停上市的*ST斯达，只要按期披露经会计师事务所审计的2004年半年报并且盈利，仍然可在半年报披露之后的5个工作日内向交易所申请恢复上市。
资料显示，截至昨日已有23家带星公司暂停上市（含B股公司），除昨日预盈的*ST斯达外，还有*ST 明珠、*ST 纵横、*ST 永生、*ST 滨能等4家上市公司发布了预盈和预增公告。因此，这5家上市公司有望再获得半年的考察期，以便接受2004年年报的检验。
三板将迎来大扩容
从2004年4月1日起，从主板退市的上市公司股票将一律进入三板市场交易。在“强制平移机制”出台之后，已有五环、中侨、鞍一工、鑫光、九州、海洋、南洋、生态等8家公司登陆三板。
考虑到今年3月22日以来已经暂停上市的23家上市公司目前尚未在三板亮相，除半年报有望扭亏的6家公司外，另有6家上市公司预计半年报将出现亏损。因此，近年登陆三板市场的公司至少达到14家，三板的规模将从原有的15家增至30家以上。
从以往的情况来看，三板市场的套利空间并不小。2003年三板市场行情跌宕起伏，年内股价最大振幅均在45%以上。而自从今年大批退市公司加盟之后，情况却发生了逆转。
今年3月，首家登陆三板的退市公司国嘉实业上市首日就较退市前收盘价下跌了31.27%，收盘于4.00元。特别是今年6月16日大自然第三次转板被拒后，三板市场更是迎来大面积暴跌，近半数的股票跌破面值，沦为“仙股”。
重组成为保牌绝招
大自然冲击主板的失败严重动摇了三板市场投资者的持股信心，有业内人士甚至认为，作为多层次市场的一个组成部分，三板目前已经基本丧失了资源配置和价值发现功能，长此以往就会失去其存在价值。
因此，对目前已经暂停上市的公司来说，平移三板显然是他们最不愿意看到的结局，确保半年报盈利，成为其暂时保留主板市场的资格惟一途径。在各种自救办法中，资产重组无疑是效果最明显的一招。
在目前已经暂停上市的戴星公司中，*ST桦林和*ST重汽显然是各公司学习的榜样。*ST桦林由于外资股东佳通轮胎已经成功入主，其经营业绩已显现出逐步回升的态势，公司力争在今年中报对投资者有一个好的交代。
*ST重汽原名*ST小鸭，被中国重汽成功重组和进行资产置换后,于6月11日发布公告称，公司现已拥有盈利能力良好的重型卡车类经营性资产，目前公司的生产经营状况良好，2004年第一季度的报表已经显示盈利，董事会将尽最大努力，确保公司恢复上市工作的顺利进行。
此外，*ST南华、*ST环保6月份也分别发布了暂停上市期间工作进展的公告，两家公司均表示正在积极进行资产重组，但尚无进展。
不过，业内人士指出，退市板块的资产质量一般较差，在短期内获得实质性重组并在上半年扭亏的难度较大，因此，投资者应密切关注已退市公司资产重组方面的进展，将风险控制在最小的范围之内。（记者 万 鹏） 专家观点
2004年07月02日 07:06:51
七月大市开门红
7月第一个交易日，深沪股市走出了增量上扬的行情。市场的走强主要源于政策面开始转暖。不容忽视的一点是，美联储于当地时间6月30日决定提高联邦基金利率25个基点，由46年来的历史低点1%上调至1.25%。受此影响，亚洲很多国家和地区将会跟随加息。而国家即将出台资本流出管理政策的消息，也使市场对QDII制度的推出有了更强的预期。由于利好与利空处于对峙状况，这就使大盘继续上涨或下跌的空间都不会太大。 （广州博信 周建新）
转机已经出现
周四两地大盘借助消息面利好，大幅度放量反弹。由于经过连续的大幅下跌，大部分股票反弹的要求非常强烈，在消息面逐步回暖后，市场做多的欲望将逐步积累。而从目前消息面以及市场走势总体上进行判断的话，我们认为指数已经处于风险较小的区域，投资者可以逐步做多。
从盘面看，整体市场表现出一种放量上涨的走势，居涨幅前列的个股主要集中在两个方面：第一是中报业绩增长比较明显的石化、煤炭、电力等板块：第二是近期跌幅较大的超跌股群体。深跌后的反弹，超跌板块的表现会比较强。而对于相对稳健的投资者而言，在中报即将公布时，可选一些业绩预增或成长性较好的股票进行逢低建仓。（国金投资）
反复震荡探底
周四沪深股市联袂展开大幅反弹，当日股指以中阳线报收，个股也呈现普涨行情，令投资者对结束持续两个多月的调整、重拾升势再度产生良好预期。尽管周四股指表现出较为强烈的上攻欲望，但结合市场各方面因素分析，目前我们尚不能认为底部已被有效探明，后市大盘仍将以反复震荡探底为主。当然，短线主流资金将会配合上市公司中期业绩报告的推出，展开一波以反弹自救为目的的上扬行情，但对反弹的高度及持续的时间均不能有过高的期盼。 （广发证券 邸永忠）
关注30日均线
周四深沪股市大幅上涨，个股行情较为活跃。目前两市的主要反压位在30日均线处，其中沪综指30日均线在1483点，深成指30日均线在3408点。从历史上看，放量长阳，突破30日均线反压是空头趋势转为多头趋势的主要标志，因此投资者可密切关注股指在30日均线处的得失。从市场近期炒作的大线索看，超跌股和部份权重股是主要的目标，投资者可以把握这两个方面，短线投机炒作。 （武汉新兰德 朱汉东）
在本机构，本人所知情的范围内，本机构，本人以及财产上的利害关系人与所评或推荐的证券没有利害关系。 专家意见，仅供参考。据此入市，风险自担
证券时报 未来通胀压力不容忽视
2004年07月02日 08:00:49
我国2003 年外贸依存度（进出口总额／GDP）高达60％，2004 年一季度进出口总额同比增长38.2％，远远超过经全国人大批准的８％的宏观调控目标，导致我国外贸依存度一季度进一步上升到73％，美国2003年仅为23％，因此作为世界大国，中国比美国更依赖国际市场，甚至是过度依赖的，国际政治经济在某些方面已经成为中国经济发展的主导性因素。
一、天下仍很不太平的全球格局
2004年6月14日胡锦涛总书记在罗马尼亚议会演讲中指出“天下仍很不太平，影响和平与发展的不确定因素在增加。”如果全球格局是天下仍很不太平，通胀的长期趋势便不容乐观。这也许是美国在国际油价高达42美元时仍不愿抛售战略石油储备平抑油价一个原因。
一般认为，扣除食品和能源的核心CPI是物价走势的主要判断依据，但是如果天下仍很不太平，各种不确定因素和突发因素的冲击，积谷防饥，食品和能源有可能成为物价上涨持续推动力，而不是暂时的干扰性因素。食品和能源等初级产品上涨构成了我国去年以来物价上涨的主要动力。格林斯潘6月8日在伦敦表示：“如果油价居高不下，则很可能带动核心消费者物价上涨，并提升美国整体物价水平。”
1998年我国粮食总产曾达10200亿斤以上，2002年9100亿斤，2003年8600亿斤，降到了十四年来最低水平，2003年10月，全国粮食库存达到了历史最低，危及国家粮食安全，导致2004年“退耕还林”总任务由2003年的5000万亩锐减到1000万亩。因此即使2004年粮食产量增产500亿斤，考虑到国家储备、农资涨价和增加农民收入等因素，粮价大幅度下滑可能性不可高估。
二、五个统筹将大大促进消费需求增长
从2000年到2003年，全国农民人均纯收入分别只比上年增长2.1%、4.2%、4.8%和4.3%，农民人均纯收入与城镇居民可支配收入之比分别为1∶2.78、1∶2.90、1∶3.11和1∶3.24。但是2004年一季度，农民人均现金收入834元，实际增长9.2%，增速是2003年农民人均纯收入增速的2.13倍;城镇居民人均可支配收入2639元，实际增长9.8%。与此同时，2004年1-5月，社会消费品零售总额同比增长12.5%，剔除价格因素实际增长10.3%，2003年、2002年全年实际增长率分别为9.2%、10.2%。
以农民为代表的广大中低收入阶层的收入的强劲增长和社会消费的较快增长主要原因是坚持科学发展观，具体落实统筹城乡发展、统筹区域发展、统筹经济社会发展、统筹人与自然和谐发展、统筹国内发展和对外开放政策的效果。如温家宝总理在政府工作报告中宣布“五年内取消农业税，今年农业税率降低可使农民减轻负担70亿元。为支持农村税费改革，今年中央财政拿出396亿元用于转移支付。今年中央财政对“三农投入增加300亿元以上，比上年增长20％以上。今年中央财政安排用于“两个确保”和城市“低保”的补助资金779亿元。”而上述措施各级地方政府的实际执行力度可能更大，如黑龙江、吉林已全部免征农业税。此外全国义务教育阶段学校推行“一费制”，大力追讨约1000亿元被拖欠的农民工工资等措施都将有助于实际提高低收入阶层的收入水平和消费能力。
因此，如果各级政府认真按照“五个统筹”的要求，切实执行中央有关政策措施，则我国中低收入阶层居民的收入将会有较大程度的增长，我国消费需求的较快增长也是可以预期的。
三、通货紧缩与货币政策无关
通货膨胀始终是货币现象，太多的货币追逐太少的商品；通货紧缩则始终是分配（比例）问题，太少的人获得了太多的货币。通货紧缩是生产过剩的外在表现形式，生产过剩的主要根源是收入分配不公，社会中某一阶层过多地占有其他阶层的剩余劳动，社会经济发展的原动力是对于平等、共同富裕的追求。由于现代信用货币制度总是倾向于有节制或无节制地多发货币，黄金／美元60年升值约12倍，因此治理通货紧缩与货币政策无关，宽松货币政策应对通缩往往是饮鸠止渴，加剧未来通货膨胀。
从我国情况来看，表示社会分配公平程度的基尼系数加速跃居世界第一的过程，也是通货紧缩日益严重之时。近20年来中国年度CPI平均为7%左右，中国市场经济体制改革最后的攻坚战正在进行，必然有很大一部分通过价格上涨来释放，所以未来数年通货膨胀压力不可忽视。1999年四大资产管理公司收购了1.39万亿元的不良贷款，按30％的回收率计算，其余只能通过发行1万亿元国债或增发1万亿元基础货币或二者兼有之来弥补损失。在这种情况下，如果依然出现通货紧缩，则表明有关政策出了问题。
去年5月份以来银行间回购市场利率平均上升约50BP，1年期央行票据收益率上升约100BP，七年期国债收益率上升约200BP，票据贴现贷款利率上升约200BP，温州民间借贷利率最高上升约1000BP至21.6％、央行再贷款利率上浮63BP，再贴现利率上浮27BP，如果考虑银行贷款利率的浮动程度、准货币市场基金和重新抬头的高息揽存，部分贷款利率和法定存款利率实际也已上浮。以一年期央行票据为基准，则市场利率水平已经上升约1个百分点，这是宏观调控取得成效的重要原因。货币政策本质就是利率政策，数量调控一般都会通过价格调整来调节供求利益分配关系，除非落入流动性陷阱。
□ 万晓西 证券时报 深圳发展银行资金交易中心 煤炭重点企业前5月利润成倍增长
2004年07月02日 08:00:49
记者从国资委信息中心了解到，今年前5月32户煤炭行业国有重点企业因销量增长和产品价格上升的因素，实现利润保持成倍增长。累计实现工业总产值708亿元，增长44.4%。主营业务收入780.5亿元，增长49.9%。产销率108.7%，同比提高11个百分点。实现利润69.8亿元，增长1.5倍，同比增利42亿元。亏损企业减亏44.2%。（记者 于扬） 中短期国债显现较高投资价值
2004年07月02日 08:00:49
收益率结构中已经包含了190个基点以上的升水———中短期国债显现较高投资价值
上半年国债市场走势起伏跌宕，就国债指数来看，以４月３０日为分水岭，从年初的９９．２２点最低探至４月底的９１．１０点，跌幅达到了８．１８％，随后展开了一轮反转上扬，６月２５日收盘９４．５５点，较４月底最低点又上涨了３．７９％。
上半年国债市场出现剧烈波动的原因，本文在此不想探讨，我们关心的是在本轮下跌与上涨过程中，长期国债与短期国债的表现差异，以及当前国债收益率曲线对于利率风险的暴露程度，进而对未来债券投资组合的构建提供一些有益的思路。
一、上半年国债收益率曲线变动情况
选取１月２日、４月３０日、６月２５日作为计算时点，国债收益率的变动如下图所示：
注:1、水平高低测算忽略了000696与009704两只国债,这两只国债票息率较高,目前流动性较差,收益率不具代表性;
2、水平高低反映了债券价格对利率水平变动的敏感性;倾斜度反映了债券价格对利率期限结构倾斜度变化的敏感性。
从图中可以看出：
１、从年初到４月底，收益率曲线水平高度向上移动了１０５个基点，而从４月末到６月末，收益率曲线水平高度又下降了３２个基点；从倾斜度上看，１－４月收益率曲线呈现出陡峭化的趋势，长短期国债利差上升了３２个基点，６月末收益率较４月有所平缓，长短期国债利差下降了１５个基点，但总体较年初仍上升了１７个基点。
２、从平均到期收益率上看，４月末较年初整体上升了１４６个基点，大于收益率曲线移动４１个基点，说明中期债券收益率上升的幅度要大大超出长期债券的上升幅度；而在４－６月末的上涨过程中，平均收益率降幅与收益率曲线移动幅度相当，长期国债与超跌的中期国债收益率降幅一致，因而其净价涨幅要超出中期国债。
二、债市投资价值分析
４月份以来，由于政府的宏观调控取得了明显的成效，市场加息预期大大降低，６月末债券市场的收益率曲线也向下移动了３２个基点，我们关注的是，当前国债收益率曲线利率暴露风险程度有多高？当前的债券市场是否具备投资价值？以下我们从两个角度来进行分析。
１、一年远期利率的推导
根据预期收益理论，长期债券与短期债券收益率差异可以作为投资者对将来利率估计的度量，例如，２年期的０４国债（５）到期收益率为３．３３５３％，３年期的９９国债（５）到期收益率为３．７６１０％，投资者可以选择购入３年期国债并一直持有到期，也可以选择购入２年期国债，２年后再投资一年期品种，为使两方案在３年末价值相等，假设２年后的１年期债券收益率为Ｆ，则可以求得：
Ｆ是两年以后的１年期远期利率，４．６２％的远期利率反映了当前债券市场投资者期望的远期利率，如果投资者的通胀预期较低，或是有进一步的降息预期，该利率水平将会低于目前一年期利率水平，远期利率曲线将会向右下方倾斜。
按此推论，我们可以绘制出１－８年的远期利率，由于我国更长期的国债稀缺，缺少代表性，我们仅以８年为限。
从上图可以看出，期望远期１年利率曲线向右上方倾斜，说明市场具有较高的通胀预期或者说升息预期，比如说两年后的１年期利率估计为４．６２％，高于目前债券市场近１９０个基点，３年后的１年期利率估计为５．５２％。值得注意的是，在远期利率图形上，１－４年期利率逐渐走高，而５年后利率逐渐走低，说明目前市场短期确实具有较强的升息预期，这种预期已经充分地反映在收益率曲线中。
目前我国的中短期债券收益率结构中已经包含了较高的升水，如果投资者认为当前一年期收益率定位合理（本文选取的是一年期央行票据３．３０５７％），那么在预期通胀率得到有效控制的情况下，中短期债券已经具备了较高的投资价值。
２、凸性推导
对于债券来讲，考虑到凸性调整，价格变动有如下度量：
其中Ｐ为债券的全价，Ｄｍ为修正久期，ＣＶ为凸性，ｋ为债券的到期收益率。公式表明了当到期收益率变动Δｋ时，债券价格的变动幅度；
如果投资金额为Ａ，则可以计算出当到期收益率变动Δｋ时，投资收益为Ａ×ΔＰ／Ｐ；与此同时，持有债券可以获取票息Ａ×Ｃ／Ｐ，其中Ｃ为票面利率。由此，可以计算出当收益率变动Δｋ时，投资净损溢Ｒ为：
假如目前构建一个包括所有固定利率国债的债券组合，各品种投资权重相等，我们将上述公式代入，分别计算出在１月２日与６月２５日，市场利率上升２５个基点至１００个基点时，债券投资收益情况：
从上表中可以看出，如果不进行利率预测，构建等额梯形组合，在市场收益率上升１００个基点的情况下，年初的收益率曲线年收益将损失２．８０１％，而６月２５日的收益率曲线损失为１．６８３％，较年初少损失１．１１８％。其比较结果说明上半年收益率曲线的上移使得目前的收益率曲线对于利率变动的敏感性大大减弱，目前的收益率曲线已经具有了一定的抗风险能力，利率风险暴露程度较年初也大大减小；同时可以看出，对于目前的收益率曲线而言，市场利率上升幅度在６４．５个基点以内时，票息已能够补偿利率上升所带来的损失。
三、结论
近期关于我国国债收益率方面的讨论不断见诸报端，有一些专家学者认为目前国内的中长期收益率已经蕴含较大的利率风险，是一个值得警惕的价格扭曲信号；也有观点认为国内收益率的状况有深刻的市场背景，这与我国金融市场体系与社会资金流动密切相关，不能单纯地将其与成熟市场的收益率情况进行比较来判断国内收益率水平“低了”或“高了”。
本文从当前收益率曲线的属性出发，认为升息预期已经充分地反映在收益率曲线当中，目前的收益率曲线上短期国债已经具备了１９０个基点以上的升水，中短期国债价值被扭曲。我们认为下半年中短期国债将会有一个价值回归的过程，虽然目前加息与否、加息时间、加息幅度都会影响到市场的心理预期，但是当前的收益率曲线，尤其是中短期国债已经具备了一定的投资价值，建议投资者下半年关注票息率较高的中期国债，尤其是票息率为４．８９％的０４国债（４）。
□ 丁颖新 王骏 阙水深 证券时报 财富证券 三大机构解盘：利好造就中期大底 大转折已启动
2004年07月02日 08:10:40
北京首放 益邦投资 金元证券
利好造就中期大底
蓝筹、科技、次新股三股力量终于扭转大盘，中期大底已经呈现在投资者眼前。石化板块最先筑底，是近期大盘领跑人，但最先跑的未必是冠军。笔者认为钢铁板块需要引起投资者重点关注。其实消息面从上周开始已经暖风轻吹，最近出台的政策以及今天新股发行将减速积极信号都和国九条的落实有密不可分的关系。这又可能是政策市中的一个政策底，不过此底已经一改过去那种生硬的手法，和市场很贴近了，从中期来讲这个底可信度还是比较高的。
继石化板块后，以济南钢铁为首的一批钢铁股将筑起钢铁长城。由于受宏观紧缩的影响，钢铁板块的股价回落的幅度较大，目前许多钢铁股的市盈率基本在8倍左右。其性价比已逐渐显露出钢铁板块的投资价值。建议投资者关注八一钢铁、华菱管线、南钢股份、韶钢松山、杭钢股份等具有板管比例较高、产品附加值较高、资源优势和板材产能扩张较大的公司。
同时提醒投资者关注中期业绩大幅提升的个股。目前又到了7月8月上市公司中报时段，这一时段往往有许多股票走出独立行情，其基础来自于业绩的增长。据上市公司公开的信息显示：目前共有116家公司预告中期业绩将大幅提高，其中A股上市公司有113家，占上市公司总数的比例接近10%。选择2004年半年报利润预盈行业以及公司进行投资，既可以适当降低自己的投资风险，又可以增加获利的概率。
大转折已经启动
大盘经过一路奔袭之后，奔走型赶底趋势非常明显。各种迹象表明，目前市场已经进入一个大级别周期的底部，而股市“五穷六绝七翻身”的谚语，极有可能得到验证。在流火的七月，我们再次在市场低迷和恐慌情绪蔓延的氛围里，坚定提出市场见底的观点。
通过周期的分析法，我们的确能发现目前大盘正处于一个重大的转折点上。以下我们主要运用江恩的分析法加以解读。
1.从360循环推算大转折的时间之窗
纵观上证指数历史走势图，无不散发出优美的循环旋律。其中江恩360(交易日)周期被发挥出重要的转折作用，1990年12月以来，沪市几乎每经历一个360圆周均产生一个大拐点，且13年来无一例外，转折点分别是：1992年5月、1993年11月、1995月5月、1996年12月、1998年6月、1999年12月、2001年6月、2003年1月，由此推算，下一个拐点将落在2004年7月份。
2.360-315交替法则对底部的实证分析
上证指数的历史走势印证了江恩360循环的实际作用，而深综指方面，则有另一种分析效果。1991年至1996年的三个360升跌循环合称为第一大周期，其内部结构为“升-跌-盘”的格局；1996年至1999年的三个315循环“升-跌-盘”格局合称为第二周期；显然，通过上述两大周期的变化可以初步得出这样一个看法：中国股市似乎正以一个特定的时间周期作出重复的波动。由此我们看到，从1999年末开始将启动第三个“升-跌-盘”的循环，事实上，目前已上演了2001年6月见顶的上升循环，2003年1月的下跌循环，而另一个下跌的低点将出现在今年的7月份。
显然，从4月以来大盘罕见地出现单边下挫，其跌势之猛、幅度之大，已直逼指向7月。另外，从周线图随机指数(K%D)等技术指标观察，将会发现该指标下探达20水平之下均会引发特大的升市，几乎无一例外，1994年7月、1999年12月、2003年1月、2003年11月启动的升浪就是在这一状态下产生的。那么，目前又一次面临这一景象，市况走向已呼之欲出。
3.惊人的历史重演现象透视出未来的影子
自2002年以来的一波三折市况，似乎与1997-1999年如出一辙。具体来说，自1997年9月至1999年12月间，共产生了四个底部，前三个低点大致相同，最后一个因一波“5.19”大涨而产生了另一个低位提高的底部。2002年至今，已出现了三个相当接近的底点，分别为1339、1311、1307点。
若从重演的模式看，起自1307点的升浪明显与“5.19”相同，而4月开始的下跌则与“5.19”后的调整相似。由此分析，当年“5.19”调整后产生了2000年的牛市，那么，4月开始的调整行情一旦结束，极可能会在近期再次上演2000年一般的牛市浪潮。
综上江恩的循环分析，360循环的角度明确指出今年7月前后将产生重大转折；同时，360-315循环交替法则显示的“升-跌-跌”格局，确认这一转折是长期性的底部区域；而近年的走势结构再一次重演，使我们对后市可能的走向更具信心。是故，7月开始将是大转折的点位，虽然不排除这一底部还有一个反复构筑的过程，但中国股市第四个大级别的周期已经启动。
四大反弹攻击点
由于周四的大阳线是在本周刚刚创出1376点新低之后多方的首次反击，虽然力度较为猛烈，但基础还不扎实，目前点位市场筹码交换也不够充分。因此，多方想要一鼓作气发动一轮级别较大的反攻行情依然存在很大的难度，后市大盘还将进行反复震荡。但有一点可以肯定，那就是多方的力量在逐渐增强，后市的震荡将是投资者建仓潜力品种的大好时机。从盘面上看，多方主力已经找到了较为明确的四大进攻方向。
毫无疑问，蓝筹股是促成大盘反弹的核心力量，尤其是石化、钢铁等板块的提前于大盘见底并率先展开反攻，重新将整个蓝筹股板块激活。蓝筹股的走强一方面固然与技术面严重超跌有关，另一方面同时也是更重要的因素是上市公司即将展开2004年中报披露工作，蓝筹股迎来了走强的契机。当然，目前蓝筹股的强势也不排除是深度介入其中的基金主力拉高自救的行为，但这些核心资产的走强对于稳定市场重心意义重大。
根据惯例，每一轮行情启动之初，反弹最强劲的往往都是超跌品种，本次也不会例外，昨日涨停的股票无一例外都是超跌股，再次验证了这个规律。操作超跌股的时候，投资者可以重点关注两类品种：一是纯粹的技术性严重超跌的股票，这类股票在大盘发生反弹之时最容易吸引到市场游资的关照。二是前期暴跌的问题股，由于股价的暴跌使得主力资金深度套牢其中，拉高自救的要求非常强烈。
次新股是前期大盘低迷时期市场热钱流入最明显的一个板块，该板块之所以得到资金的追捧很大程度上是受中小企业板即将开盘的影响。但中小板新股票的高开底走让市场大失所望，主板市场的次新股也因此出现全面暴跌走势，很多股票股价已经回到了前期行情启动时的价位，调整得较为充分。最近几个交易日，中小板股票走势逐渐转强，由于新板块推出后还没有出现过一次象样的行情，市场主力也不会轻易放过这个难得的机会。
昨日我们注意到数字电视、网络科技等题材股纷纷活跃。从这些股票前期走势不难看出，始终有资金在其中运做，通过制造波段行情来达到获利的目的，现在大盘转暖，这些题材股中主力资金也开始发力。由于这些主力手中已经有了一定数量的筹码，因此发动行情较为容易，拉升起来压力相对较小，是短线迅速获利的不错选择。因此，操作上还是以短线为主，快进快出，同时要注意仓位和风险控制。
证券日报 疯狂背后的思考
2004年07月02日 08:50:39
操控、博傻与监管
笔者在成都的一家证券营业部听到一个笑话，一名投资者质问管理层为何不给中小板的上市公司制订一个上市价格上限，以避免过高的股价拖累大盘走低。
这样的质问让大家一笑置之，在一个高度市场化的市场中这显然是违反游戏规则的，股价的高低是市场说了算，不是监管者所能规定的。
但是从另一个角度讲，对恶意操控者进行监管却是可能的，从当日的成交情况不难看出，对股价的操控是明显的。
但有市场老手说，操控者深谙管理层的意图，推出中小板的新举措当然需要捧场，因此此时管理层是不会处罚操控者的违规操作的，在这种思路下，大量持有中小板股票的机构能够顺利出逃，拉高股价的幕后人物也就无所顾忌。
实际上，仅仅依靠几家机构的拉抬是难以形成中小板的大幅高开的。在此之前，各种热捧中小板的论调已经是甚嚣尘上，各类分析人士更是大胆预测中小板的未来美景。
当笔者惊异于一位“大师”将大族激光的股价定位于60元以上时，另一位分析人士则提出可能上冲百元。
这无疑是一种疯狂，而每次听说哪只股票会成为百元大股的时候，市场也就到了疯狂的时候。这一次的情况则是在主板大跌11周之后出现，让笔者从直觉上感到中小板的开盘之时就可能成为其付出惨重代价的开始。
投资者的赌博性冲动被上述因素诱发，承受长时间套牢的痛苦也就在所难免。客观地讲，由于此次中小板的推出选择在最低迷的时候，已经很大限度限制了投资者的投资冲动。假设是在年初推出中小板的话，说不定真的会有百元股出现，那投资者的损失就会更大。
因此，从这个角度讲，我们的管理层显然较过去成熟，这从分步推进多层次资本市场谨慎中可以看出端倪；市场的投资者的博傻心理也远不如过去强烈，这是内地资本市场发展的必然结果，是13年资本市场的教训换来的成熟和进步。
这两方面的成熟也让企图制造短线行情的机构并没有捞到多少好处。
低迷只是插曲
与中小企业板未来的长期发展比，目前的低迷的确只能算一个插曲，或者说是新兴市场必须承受的代价。即便是比较成熟的美国纳斯达克市场和香港的创业板市场同样经历了从疯狂追捧到理性投资的时期。
倒是中小板的股权分置问题让市场各方更为担心。因为建立中小板的初衷就是建立风险投资的退出通道，同时克服主板市场一股独大的致命制度性缺陷，但现在的中小板不过是主板市场中流通盘低于3000万股的微缩板而已。由于多数是个人控股的民营企业，其可能存在的市场风险甚至超过了国有上市公司。
这样的深层次担心更对机构投资者的参与带来了极大的制约。对于像证券投资基金和保险资金来说，追求资金的安全性本来就是第一位的，投资中小板公司，实际上意味着长期持股，因为中小板股的流动性远不如大盘蓝筹股好，大机构资金要想轻易出货难度很大，这与多数大机构频繁操作的风格是相悖的。而离开了大机构的参与，中小板公司的市场地位会大打折扣。
换一个角度从管理者来看中小板的问题，可能会是另外一种思路。虽然创业板市场被全球的资本市场证明充满了风险，但建立多层次资本市场却是全球资本市场的趋势，中国不可能不沿着这条思路前行；由于沪深股市的股权分置问题积淀已久，在短期无法解决的情况下，只能在同样的设置下开通中小企业的融资通道，这也许就是管理层所说的“妥协的产物”。
再从国际视野看，国际资本市场对中国内地优秀中小企业资源的争夺是明显的，就在中小企业板推出之际，全球七大交易所向中国内地的中小企业伸出了橄榄枝。开设中小企业板，加快创业板实施进程成为一种必然的选择。
至于如何规避市场风险，管理层更多的考虑是将上市门槛等同于主板公司，至于创业投资无法退出的问题，从另一个角度来看，也可避免部分投资者捞一把就走的市场风险，这是中国现行状况下的一种权宜之计。
□ 官建益 Originally posted by 雅铭 at 2004-7-2 01:41 AM:
证券信息快报（2004年7月1日）
2004年07月01日 20:55:05
TCL集团(000100) 股东大会，TCL电视机业务与Thomson电视机业务合并成立合资公司TCL-ThomsonElectronicsLimited，本次合并相关事宜，授权李东生董事长签署其它交易文件，TCL集团股份有限公司重大合资事项报告书；
是见光死呢,还是来一把呢?看现在的情形,个人估计见光死可能性较大~~
春风得意 8000亿私募基金准备入货
作为机构投资者的中坚力量，基金业的一举一动都牵动着证券市场的神经。股市持续调整对大规模集团作战的基金、机构造成了极大压力，然而却为私募基金这类小规模游资的充分发挥创造了条件！蓝筹蹦极
公募基金光环褪去
证券市场风云突变，“上海汽车”、“伊利股份”、“江淮汽车”这些博时手中的王牌股票先后跳水！市场不和谐的苗头通通指向了中国基金业的龙头老大“博时基金”！
公开数据显示：博时价值增长持仓上海汽车1614万股；伊利股份1289万股；江淮汽车594万股。标榜价值增长的博时重仓股接二连三的被压在跌停板上，不得不让人心生疑窦，博时怎么了？
某机构研究员向记者透露，“博时之所以取得骄人的业绩，就是采取了以往机构主力的坐庄模式，低位吸货锁仓，然后拉高派发的传统坐庄手法，比如年初暴炒的南方汇通其中就出现了博时的身影！”
这位研究员进一步解释，“以南方汇通的质地和市场表现，显然不能用简单的价值投资来解释，年初7个涨停板，主力运作的痕迹明显！一旦南方汇通的坐庄行为受到查处，博时恐怕会被牵连其中。”
基金为了取得销售业绩，往往对旗下股票进行刻意包装，比如通过集中优势资源的方式，将一只股票业绩做好，取得×××第一的名头，为发行新基金做准备。这种急功近利的做法使基金运作近乎庄家操盘。
今天，《基金法》配套规章将正式登场，其中对基金的投资行为以及信息披露等诸多方面有了详尽的规范，这也为一些投资行为不规范的基金公司敲响了警钟。
显然，博时对舆论的变化相当敏感，在“上海汽车”、“伊利股份”、“江淮汽车”三驾马车联袂跌停的第二天就出面澄清，在多家公开媒体透露“博时并未抛股票”，即便博时真正按兵不动，仅仅这三只股票一天带来的投资损失就接近4000万，相信这是博时无法忍受的！
去年基金业整体复苏，有人把基金过冬的方式比喻成靠在一起取暖，紧紧咬住“汽车”、“石化”等所谓的核心资产不放，大家抱在一起就不会冻死！事实也是如此，几大基金公司发动核心资产行情，小基金公司跟风，于是大家都活过来。可谁想风云突变，产业政策调整，核心资产成了烫手的山芋，偏偏又粘在手上谁也抛不出去！
如果把基金业看做一个整体，那么博时的问题只是其中的一个缩影。在6月的初夏，经过短暂的繁荣，基金业再次步入寒冬。
8000亿私募基金
蓄势待发
与公募基金的风声鹤唳相比，私募基金这段时期却显得春风得意。以江浙资金为代表的南方资金频频出击，点燃了“北矿磁材”“海信电器”、“浦东金桥”等一个又一个市场热点。与基金、券商相比，私募基金尽管资金实力稍逊，但以敏锐的判断力不断挖掘市场机会。
面对恶劣的市场环境，私募基金如何险中取胜呢？记者走访了北京某带台资背景的私募基金经理秦先生一探究竟。
秦先生透露，该私募基金成立时间不长，管理的资产规模也不是很大，他负责运作的资金大约在6000万元。
“目前，我们基金的几个仓位都在准备入货，选股的对象绝对剔除基金、机构所持仓的核心资产，我们把目标锁定在有一定业绩增长潜力的小型股票上。”
当被问及“加息等政策利空对他们的操作会产生哪些影响”时，秦先生显得很有自信，他表示“我们选择的股票基本都处于长期下跌趋势当中，市场价值与基本面价值形成一定偏差，宏观环境的变化恰恰可以为我们建仓创造积极条件。同时，私募基金最大的优势就是资金配置灵活，即便出现判断失误，逃跑也来得及。”
目前来看，恶劣的市场环境以及日渐规范的监管措施使大量社会游资对证券市场望而却步，而私募基金正在以突出的业绩水平吸引这部分资金的关注目光。由于券商委托理财受限制、基金投资收益水平整体下降，私募基金已经逐渐为社会游资进入股市的重要通道。
尽管私募基金的操作水平有目共睹，但作为基金操盘手秦先生显然有自己的忧虑，“政策上，我们私募还处在阳光照耀不到的地方，私募基金就像一个没人管的孩子任由自生自灭。目前《基金法》尽管对私募政策有所提及，但显然缺乏建设性意见，类似我们这样的小规模私募基金仍然将在地下继续生存。”
中国社科院金融研究中心副主任王国刚推断，中国私募基金规模可能在8000亿至9000亿元。这样庞大的私募基金甚至是公募基金都无法与之相比的。本轮调整可能成为中国基金业的一个分水岭，公募基金经历一波快速发展之后步入休养生息，而公募机构短暂的喘息恰恰为私募基金的快速发展带来了机会。
三大券商力挺中国联通配售
7月2日下午，中国联合通信股份有限公司（600050，简称联通A股）将在中证网举行中国A股历史上最大的配股路演。6月29日，联通A股发布公告，披露将采用上网定价的方式向公众股股东配售15亿股，配售价格3.00元/股。联通A股在6月22日中国证监会审核通过配售方案后仅一个星期就立即实施该项目，速度之快令人惊讶。
每股3.00元人民币的配售价格是按照配售说明书公布前，联通A股20个交易日的平均均价3.77元/股再给予20.4%的折扣定下的。联通A股实施配售预计扣除8000多万元发行费用后将募得44.15亿元人民币。该笔资金将定向使用，用于收购中国联通集团所持有8.26%的联通BVI公司股权。
记者手上持有的一份研究分析报告显示，按照核算，收购完成后，将增厚联通A股公司的每股收益，联通A股公司2003年的备考每股收益为0.16元人民币，收购完成后每股收益将增加3.2%。
一份来自国际投行的研究报告预测，2004年联通A股主营收入将比上一年增长16%，净利润增长10%以上。这一投行曾经准确预测联通CDMA在2003年第四季度将实现盈亏平衡。该行分析师指出，本次配售发行市盈率为18.8倍，考虑收购增厚的发行市盈率为18.2倍。如果联通A股2004年收入和利润能完成上述预测指标，则联通A股的市盈率将调低至16倍以下。
6月28日，联通A股2004年市盈率约18倍，长江电力约35倍，中石化约14倍，招商银行约18倍，华能国际20倍。来自市场人士分析指出，可能是两个重要因素促成联通尽快实施配售。一方面是来自机构投资者的稳健支持；另一方面主承销商中国国际金融有限公司和副主承销商银河证券有限责任公司、国泰君安证券股份有限公司的包销承诺也令联通方面放心启动了配售计划。
6月30日，记者从有关部门获得一份联通A股前100名流通股股东持股情况的资料。4月10日联通A股发布公告宣布配股之前，联通前100名流通股股东总计持有13.4亿股。截至6月25日，前100名股东增持了约1.5亿股至15亿股左右，增幅约10%。持股总数的增幅看，前10名股东增幅最小，前100名股东增幅最大，这种正面态度表现出来的就是重仓基金对联通A股的惜售和大部分基金的增持。
这说明，此前市场上传出有投资机构逢低吸纳绝非空穴来风。据不完全统计，目前联通A股约60%的流通股在机构投资者手上，筹码相对配售公告前更为集中。
从2003年上市公司配售情况看，有的项目承销商承担60%余额包销成为上市大股东，有的项目承销商只承担了5%左右的余额包销。对此，负责联通A股配售项目的投资银行人士7月1日表示，不排除最极端的情况发生，三大券商对包销额度已经有充分的心理底线。从市场情况观察，如果出现散户投资者“用脚投票”放弃配售权利的现象，三大券商认为在3.00元/股持有联通A股也是一次相当不错的投资机
2003年中国网络广告市场总额突破10亿元大关
新华网北京７月１日电（张舵袁柳）２００３年中国网络广告市场总额突破１０亿元大关，达到１０.８亿元人民币，较２００２年的５亿元增长一倍多。国家工商总局广告监督管理司副司长王晋杰在“中国国际服务业大会中介服务论坛”上说，到２００３年底，中国网民数量已超过７８００万人，网络广告的发展前景极其广阔。另外，王晋杰在肯定网络广告迅速发展的同时，也指出中国四大传统媒介广告也发展很快。２００３年，电视广告经营额达到２５５.０４亿元，占总经营额的２３.６４％；报纸广告经营额达到２４３.０１亿元，占总额的２２.５３％；广播广告、杂志广告经营额分别是２５.５７亿元、２４.３８亿元，分别占总额的２.３７％、２.２６％，四大媒介经营额增幅均在１０％以上。截至２００３年底，中国广告从业人员８７万余人，全国广告经营额达到１０７８.６８亿元，占全国ＧＤＰ的０.９２％，四大媒介广告占据了广告业的半壁江山，依然是广告发布的主要形式。（完） 坐拥65亿自营盘 南方证券中小板大翻身
2004年07月02日 10:29:34
中小企业的上市让这些公司的创业者身价大增，同时也让一些机构通过一级市场申购新股获得不俗的利润，南方证券就是其中之一。
从 “新八股”的上市公告中，我们发现南方证券竟然同时出现在其中6家公司的十大股东之列。这些股份都是按二级市场市值配售而获得的，轻松地获得上千万元收益。由此可以计算出南方证券的自营规模仍然高达65亿元。
通过市值配售淘金中小企业板
公告显示，南方证券持有新和成27.2万股、持有江苏琼花26.9万股、伟星股份20.5万股、德豪润达21.9万股、精工科技26.6万股、华兰生物21.3万股。
我们以新和成为例计算一下南方证券从中可获得多少收益。
假使南方证券上市首日既按收市价悉数抛出手中持有的股票，新和成的上市首日的收市价是每股25.03元，南方证券抛出27.2万股可获得680.8万元（25.03*27.2=680.8），再扣除申购所花资金364.7万元（发行价*中签股数），我们可算得南方证券单单从新和成的新股申购中就获得316万元。
通过计算，南方证券从6只股票中一共可获得1482万元。
目前一级市场的中签率一般都保持在0.03%--0.05%之间，南方证券凭借其持有的庞大的股票市值，只要参与了新股配售，基本上都能保证获得20万股左右的中签数。
在第二批上市的两只中小企业天奇股份和传化股份的十大股东中再次发现了南方证券的身影，持股数分别是23.66万股、19.8万股。
南方自营规模仍然高达65亿元
众所周知南方证券的自营规模大，通过市值配售获得收益也无可厚非。
只是因为以前南方证券的自营都是分散在众多的个人帐户上进行，自1月2日南方证券被行政托管后，自营股票按规定都逐步过户到南方证券的自营帐户，我们才实实在在地感受到其自营规模的庞大。
按照新和成0.042%的中签率，南方证券要获得新和成27.2万股的中签股数，其申购的股数大致应为64761.9万股，根据“每持有1万元上市股票市值可申购1千股新股”的规定，申购64761.9万股所对应的市值大概为64.8亿元，从其它几支股票的推算中也得到大致相同的数据。
60.8亿元也就是当前南方证券自营账户的大概规模，这样的自营规模对于任何一家证券公司都是一个庞然大物。
早在2002年12月31日南方证券的自营规模就为83.41亿元，时间过了一年半，其自营还是居高不下，还是没有恢复到“券商自营规模不大于净资产80％”的允许范围之内。南方证券的整改难度由此可见一斑。（凌信东）
全景财经 美元加息对中国“杀伤”有限
2004年07月02日 10:18:22
专家认为，投机资本还会不断涌入，招行借机抢占外汇理财市场
昨日，美国联邦储备委员会决定将联邦基金利率从1％上调至1.25％，这是美联储4年来首次提高利率。虽然美元作为世界流通领域的硬通货，其利率提高将震荡全球经济，但记者昨日走访的一些国内专家和学者均表示，美元加息对中国经济影响有限。
招商银行广州分行外汇分析师、个人银行部副经理谭业峥表示，美元加息早在市场预期之中，0.25个百分点更在人们的意料之中。由于市场对该预期的提前消化，因此短期内，美元加息不会对中国国内经济造成较大影响。
中国社科院金融研究所研究员易宪容表示，因为0.25个百分点的利差太小，所以对国内经济的影响有限。
中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军指出，美元利率的上升缩小了其与人民币之间的利差，理论上会减少流入境内的套利资金。但由于中国经济形势十分看好，投机资本还是会不断伺机涌入。
赵锡军还指出，由于我国资本项目还不开放，人民币汇率相对稳定，因此美元加息后也不会对我国对美国的贸易有很大影响。
谭业峥指出，此次加息将预期中的加息做实，使得对下半年的主力预期更加浓重———加息0.75个百分点。
目前国内银行的美元一年期储蓄利率为0.5625.记者昨日了解到，国内主要银行并未随之迅速提高美元储蓄利率。谭业峥表示，从以往的经验来看，国内利率的同步提高是迟早的事。不排除一些银行等到美元阶段加息后，进行一次性提高储蓄利率。
针对美元加息后的外汇理财市场，招商银行北京分行日前又推出全新的“外汇通”理财第8、9号产品，成为美元加息后的首只外汇理财产品。（记者 周扬） 焦炭行业：无序将受到遏止
2004年07月02日 10:49华夏证券研究所／韩永
近期，经国务院同意，国家发改委、财政部等9部委联合印发了《关于清理规范焦炭行业的若干意见》，要求各地对焦炭生产企业和建设项目进行全面清理和规范。该《意见》要求坚决淘汰土法炼焦，加大环境监管和执法力度，对焦炭实行总量控制，除国家重点大型钢铁企业配套建设和城市居民供气需要建设的焦炭项目外，暂停审批新的焦炭项目。
该《意见》出台的背景是我国焦炭行业的过快和无序发展。2003年下半年以来，下游钢铁行业需求的拉动导致焦炭价格飙升，国内焦炭价格从400元/吨左右上涨到1200元/吨，而出口焦炭价格更是超过300美元/吨。在高额利润的刺激下，许多地方纷纷上马焦化厂。据统计，目前全国机焦生产能力已达1.8亿吨，在建约8100万吨，还有许多土法炼焦装置(2003年土法炼焦0.46亿吨，占我国焦炭总产量的26%)，如果全部建成投产，供给能力将远远大于需求总量。
国家此次对焦炭行业的清理整顿，将使焦炭行业无序发展的势头得到遏制，有利于焦炭业的可持续发展。
2003年我国土法炼焦产量达0.46亿吨，占当年焦炭总产量的26%，这些焦炭生产企业对资源和环境的破坏严重。发改委要求采取坚决措施淘汰土法炼焦，对须依法关闭的焦炭生产企业，水、电供应部门要立即停止供水、供电，运输部门不能安排运输计划。由于焦炭行业现有的骨干企业包括上市公司，基本采取机法炼焦，不属于此次控制和取缔的项目，因此不会受到影响。相反，通过治理整顿不仅可以避免由于产能过度扩张而导致的焦炭价格大幅下跌，而且为大型骨干企业腾出了的市场空间。
当然，此次清理提高了环境保护的监管和执法力度，使焦炭行业的环保成本提高。我国许多焦化厂是以环境为代价换取利润的。所以，发改委此次要求按照排污费高于污染治理成本的原则，提高和征收焦炭生产排污费，只不过是将原本就应该承担的成本纳入企业范围。
另一方面，应该密切关注钢铁行业的发展态势，因为钢铁行业的需求占焦炭产量的75%以上。国家对焦炭行业的治理将限制焦炭供给快速增加的势头，而国家也对钢铁行业进行调控，钢材投资增速放缓。因此焦炭需求增速也在放缓。这样，两方面政策的作用将使焦炭供需相对均衡，焦炭价格预计会在高位整理或者小幅调整。
目前，主要有4家以焦炭生产为主业的上市公司，它们是山西焦化、神州股份、黑化股份和安泰集团。这些公司2004年一季度净利润都出现了大幅增长，如安泰集团和神州股份净利润的增幅分别超过了180%和490%，预计今年中期上述公司净利润平均增长幅度会在100%左右。从今后一段时间看，由于国家此次清理政策的出台，焦炭价格大起大落的现象将受到抑制，这有利于焦炭业上市公司的平稳发展。