中小板专题贴
新八股受热捧溢价高过预期 后期走势逐个点评--------------------------------------------------------------------------------
2004年06月26日 07:17 上海证券报网络版
备受瞩目的中小企业板块“新八股”终于挂牌上市了。投资者对“新八股”的热烈追捧远远超出了市场的预期。“新八股”全天平均涨幅达到129.86%，平均市盈率高达60.98倍，平均换手率达到69.61%。这一方面反映出投资者对中小企业板块高度关注，另一方面也充分展示了市场对“新生事物”一向热炒的惯例。
中小企业板块和“新八股”是高开、低开还是平开？今后预期会出现怎样的走势？
让我们来听听北京首放、海通证券(上海)和国泰君安(深圳)如何评说。
整个板块高调亮相
国泰君安：从整体上看，“新八股”的定价已经在一定程度上偏离了合理区间。较高的换手率说明获得暴利的申购资金急不可待地撤离目前的价格区间。同时，大量首日高位建仓、面临较大风险的资金投机气氛较浓。投资者对中小企业板块的后市宜抱谨慎态度。
海通证券：从海外历史经验看，创业板刚刚开启的时候是会受到市场的青睐、热情会比较高涨，但创业板随同主板价值中枢波动是长期趋势。目前主板市场市盈率大约在40倍左右、刨除亏损股的市盈率在25倍左右，而中小企业板块平均市盈率到达70倍、个别股票甚至达到100倍的水平，显然距离价值中枢过远。短线的宽幅震荡伴随每天的高换手是未来几个交易日可能出现的特征；长线看还是要向下回落，寻求和主板接近的位置。总体来看，短线即便有获利机会也是火中取栗，投机资金的接力赛游戏长短难定；中长线这里只能是一个高风险汇聚的地方。
北京首放：从“新八股”上市首日的总体情况来看，平均换手率较高，明显有活跃资金进行吸纳炒作。但是，由于主板市场的主流资金没有配合，能否有后续的资金是这八只个股行情的重要考验。如果随着股指继续探低，市场承受能力增强，场外资金开始流回市场的话，那么，中小企业板块的个股在后市仍将存在一定的行情。投资者尤其要关注那些换手率处于较高水平的个股，而换手处于较低水平的个股出现大行情的可能性不大。
新和成(002001)：第一股定位适中
国泰君安：从长期来看，公司的合理定位应该在22元左右。该股相对于其他“新八股”，首日涨幅和动态市盈率并不高，短线仍有继续上涨的可能。
海通证券：第一股却没有相应的领头羊表现，86%的涨幅和67%的换手不能算高，短线就可能震荡下行。合理价位应该停留在18元。
北京首放：该股首日表现相对一般，收盘价在当日均价之下，大部分介入的投资者普遍被套。不过昨日该股定位适中，短线调整后仍有机会。
江苏琼花(002002)：“灰姑娘变公主”股市版
国泰君安：该股首日涨幅仅次于大族激光达到143.99%，动态市盈率高达71.44倍，短线风险较大，后市出现回调的可能较大。
海通证券：这是新八股里基本面最苍白的一个，但首日表现却出乎意料，位列第二、高达143%的涨幅和75%的换手都说明资金的追捧。这一方面可能是其绝对价位低；另一方面是由于其事先不被认可，定价相对较低。该股盘中表现可谓后起之秀，55%的振幅无人能及，讲述了一个盘中“灰姑娘变公主”的故事。其强势表现可能会在未来几个交易日维持。从中长线看，其合理价位应该在10元甚至更低。
北京首放：作为一只基本面平常的个股，该股首日表现异常突出，开盘略微下探后迅速放量拉升，成为领涨中小板块的龙头，最高涨幅一度高达198.5%。由于公司主营产品成本持续上涨，导致公司业绩出现大幅下滑，公司也预计2004年1至6月经营业绩预计将较上年同期下滑。显然，股价明显偏高，后期面临较大抛压。
伟星股份(002003)：震荡空间不会太大
国泰君安：公司财务状况良好，盈利能力处于行业领先水平；经营效率也逐年提高。不过该股首日涨幅较大(达到139.89%)，动态市盈率高达65.48倍，换手率高达70.84%，短线风险较大。
海通证券：最没有科技含量但成长性却最稳定。换手也比较均匀，2.6亿元的成交金额是8只里面最低的，动用的资金量不需要太大，有可能会吸引后续资金跟进，但估计震荡空间不会太大。从中长线看，其合理定价在13元附近。
北京首放：由于该股是在目前主板市场上没有可比性的上市公司，上市首日走势比较强。但由于大盘没有配合，投资者获利不大。后市该股有望继续强劲走势，可关注。
华邦制药(002004)：中长线具有一定潜力
国泰君安：该股首日涨幅达到100.73%，但动态市盈率在“新八股”中是最低的(为42.82倍)。虽然短线有一定风险，中长线还是具有一定的投资潜力。
海通证券：从最高点回落的速度和华兰生物差不多，说明资金承接不踊跃，预计后市表现随大流的可能性大，难有冲高表现，短线步入震荡回落的概率较大。合理价位应该在14元附近。
北京首放：作为一只2200万流通股本、成长性较好的小盘股，该股上市首日表现一般，呈现冲高回落的走势。但是价格处于一个可以接受的中价区域，经过调整，后市有望出现较好的行情。
德豪润达(002005)：低换手低涨幅注定“跟随”
国泰君安：该股虽然首日涨幅和动态市盈率在“新八股”中是最低的，但从基本面因素考虑，其未来业绩增长空间有限。因此，该股短线虽然有可能继续上涨，但中长线必有回调走势。
海通证券：涨幅最低，开盘后一度最不活跃，低涨幅低换手，这可能和其发行价最高有关。在午市推高的过程中，该股因涨幅低而受到资金追捧，但最低的换手和最低的涨幅预示其后市基本上注定了是“跟随”的命运，很难再有上扬的动力，振幅也可能小于其他个股，可能会走出涨得比别人慢、跌得比别人快的走势。合理价位应该在20元附近。
北京首放：公司现已发展成为一家面向国际市场的小家电供应商，尤其是美洲市场的占有率均名列前茅，但是没有自己的独立品牌。同时，该股由于发行价较高，市场资金对该股的炒作力度明显偏小，涨幅在“新八股”中最少，换手率也是最小的，盘中抛压明显很大。后市该股可能继续回落，投资者宜观望。
精工科技(002006)：表现不错的低价股
国泰君安：随着宏观调控以及房地产行业降温，公司所在行业未来两年增速会降低。该股首日涨幅达到130.70%，换手率高达72.35%，短线风险较大，后市出现回调的可能较大。
海通证券：另外一只表现不错的低价股，130%的涨幅和72%的换手都预示着今后几日会维持比较高的换手，但震荡中逐级回落的概率较大。中长线应该在11元附近。
北京首放：该股首日走势偏强，收盘在均价上方，同时换手适中。后市经过调整，进入横向震荡的可能性较大。
华兰生物(002007)：后市“随大流”可能性大
国泰君安：该股上市首日走势呈现冲高回落态势，股价最高至31.48元，尾市收在26.70元。首日涨幅、动态市盈率、换手率在“新八股”中都不算高，短线还有上升空间。
海通证券：该股事先被媒体看好，但从最高点回落的速度较快，基本上是回到原地。换手率65%不能算高，预计后市表现随大流的可能性大，难有冲高表现。中长线合理价位应该在20元附近。
北京首放：该股发展空间广阔，股价具有较大上涨空间。首日涨幅不大的主要原因是发行价较高，介入的投资者处于亏损状态。该股与其他个股相比涨幅较小，价格水平较高，但换手率也较高。后市大幅上涨的可能性不大，将进行强势震荡。
大族激光(002008)：高举高打短线机会大
国泰君安：该股首日涨幅、动态市盈率和换手率在“新八股”中都是最高的，但对真正具有高成长特点的该股，显然不能用传统的估价方法。预计该股后市仍有上行空间。
海通证券：该股被市场普遍看好且开盘价涨幅最高。从换手率来看，其开盘后20分钟换手就达到50%，一度是换手最活跃的品种。如果要维持“领头羊”的活跃度，其换手按理起码要超过80%，但最后76%的换手率证明，活跃度的下降使部分原始筹码还要待价而沽，这对于短线的上攻可能构成阻力。预计短线会维持在40元附近作宽幅震荡，但换手水平会比较高，股价上涨的空间不大，其“领头羊”地位会逐渐淡化。从长线来看，其合理定价水平应该在20元附近。
北京首放：由于具有独特的概念以及快速的增长能力，上市首日该股换手率最大，明显有资金吸纳的迹象。虽然首日开盘定价过高，但是短期看，有可能进行速度较快的炒作，投资者可关注。
http://www.sx100.com/classroom/root/Music/Super%20star.mp3
[ Last edited by 六月飞雪 on 2004-8-5 at 13:58 ] 跟踪观察。 新和成(002001)投资价值分析报告
日期:2004年7月2日14:57 来源:广发证券作者:佚名点击次数:219
新和成 行业名称 C51 估价21元左右
发行后总股本
发行股数
11402万
3000万
上市摊薄
每股收益
发行价
上市估价
0.604元
13.41元
21元
要点：
公司主要产品维生素E维生素A为大宗化学原料药受国际价格波动影响大
维生素E产量在国内处于第二维生素A产量在国内处于第一
公司具备规模成本优势主要产品均为出口为主具备国际比较优势
目前维生素E和维生素A价格相对稳定但跨国公司扩产成功后价格仍会呈下跌趋
募股项目可为公司增长新利润点但需两年投产周期
估计市盈率在35左右即定价21元左右
业绩预测
2001A
2002A
2003A
主营业务收入万
53910
69128
95097
收入增长率YOY
28.23
37.57
主营业务利润万
11164
15619
20329
利润总额万
5256
8491
10998
净利润万
4228
5085
6927
净利润增长率YOY
20.27
36.23
每股收益元
0.50
0.61
0.82
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一 基本情况
新和成首次发行3000万发行价格为13.41元发行市盈率为16.35倍发行总股本增至11402万股每股收益摊薄至0.602元。
二 主要业务分析
新和成的主要产品为化学合成的维生素E和维生素A生产的这两类产品主要为饲料添加剂
一 维生素E与维生素A的行业状况
维生素维生素现已成为国际市场上用途最多产销量极大的主要维生素品种维生素有化学合成品和天然品两种目前世界上大部分为合成维生素约占产量的80%天然维生素约占20%2002年全球维生素产量已达4万余吨其中合成维生素为3.4万吨天然维生素约6千吨预计2004全球维生素产量可望达到近5万吨。
在全世界维生素市场中维生素是需求量和销售量增长最快的品种之一多年来全球销售额每年都以10%-20%的速度增长合成维生素在发达国家中主要用作饲料添加剂和营养增补剂现在全球每年有近2万吨用于此方面2002年下半年起国际市场合成维生素供应不足导致价格上涨世界主要维生素E生产企业纷纷扩产如巴斯夫公司计划斥资1.06亿美元将德国的维生素E工厂扩产到2万吨罗氏公司拟斥资1.23亿美元将瑞士的工厂扩产到2.5万吨。
天然维生素在西方国家中主要是作为医药品食品添加剂营养保健品美容护肤品等由于它的活性比合成维生素E高许多加上人们对绿色食品的兴趣逐年增大市场需求也连创新高近年来每年的增长率都达到2位数但产量的增长往往赶不上需求的增长价格也高高在上现在已比合成维生素E高出1倍多。
自从20世纪90年代后期起我国合成维生素的生产步入了快车道产量连年翻番成为我国增长最快的维生素品种1994年全国产量为618吨1999年达4800吨2001年达到万吨2003年1-6月产量已突破万吨比上年同期增长了60%有多全年产量突破2万吨与此同时出口创汇也连创新高2002年全年出口创汇8883万美元比上年增长了26.6%2003年1-6月出口创汇已达6935万美元比去年同期又增长了61.21%全年出口创汇首次突破1亿美元大关成为我国继维生素C之后又一个出口创汇超亿美元的维生素产品。
自上世纪末起我国天然维生素的生产也开始起步至今全国已有多家企业生产天然维生素产量连年增长质量也稳定提高现在年产量已达500吨左右不但能满足国内市场需求而且已开始出口到国际市场 。
维生素A维生素A是促进生长和防治夜盲症的脂溶性维生素我国于1964年由上海中科院有机化学研究所研制成功后在上海辽宁等地投产多年来我国生产维生素的企业不多产量也偏小时常满足不了市场需求现在全国生产维生素A的企业仅有几家主要企业为浙江新和成有限公司辽宁巴斯夫维生素公司上海罗氏维生素公司等其中浙江新和成有限公司近几年来异军突起产量快速增长现已成为全国产量最大的维生素A生产企业年产量占全国总产量的很大部分。
目前我国维生素A年产量在1000吨左右产品除供应国内市场外还出口国外2002年出口创汇2387万美元比上年增长了3.88%与此同时我国每年也从国外大量进口维生素A2002年我国维生素A的进口金额为1070万美元列我国维生素产品进口额的首位今后我国维生素还需加大发展以满足市场需求。
2002 年国际VE 和VA 主要生产厂家产量
VE生产厂家
产量吨
100%含量
VA生产厂家
产量吨
50万IU/g
罗氏
12000
罗氏
8000
巴斯夫
8000
巴斯夫
5000
阿迪苏
4000
阿迪苏
3000
2002 年国内各公司维生素E醋酸酯产量
公司名称产量吨
新和成4805
浙江医药6799
巴斯夫沈阳226
罗氏上海2996
西南合成108
2002 年国内各厂商维生素A醋酸酯产量
公司名称产量吨
新和成1104
罗氏上海980
巴斯夫沈阳52
二 主要产品情况
随着1999 年维生素市场的卡特尔和价格体系瓦解各类维生素的国际市场价格均大幅下跌以公司主要产品为例50%维生素E 粉的市场价格从约5.6 万元/吨逐级下跌到3.7 万元/吨左右50 万单位维生素A 粉的市场价格也从约16.7万元/吨下跌到10.5 万元/吨左右其他主要维生素产品的价格跌幅也大体类似由于维生素E 和维生素A 是本公司的主要产品2000 年至2001 年期间价格的大幅下跌导致公司2001 年度的净利润为4,228 万元由于2001 年下半年产品价格开始企稳回升公司2002 年度经营业绩上升实现利润总额8,491 万元净利润5,085 万元2003 年公司加大市场开拓力度实现利润总额10,998 万元净利润6,927 万元产品价格的波动对公司经营业绩的影响较大目前国际VEVA的价格相对稳定但随着跨国厂商的扩产以及成本下降在其扩产成功后价格仍然呈下跌趋势。
1乙氧甲叉
2003 年销售3,013 吨产销率为103%作为生产广谱抗菌药氟哌酸抗疟疾药磷酸氯喹等的中间体主要供应医药生产企业影响该产品价格的主要因素是质量和市场需求公司主要根据市场需求定价2003 年平均价格为22.43元/公斤产品以内销为主主要销售市场包括国内日。
2维生素E 类
2003 年销售10,762 吨其中VE50%粉6,512 吨VE 粗油2,862 吨VE精油1,388 吨VE 类产品的平均产销率为94其中含量98%的维生素E 油主要销售给医药企业保健品企业经加工后制成医药制剂和营养保健品含量93%以上的维生素E 油主要销。
售给饲料添加剂企业兽药生产企业加工成饲料添加剂或兽药50%含量的维生素E 粉主要作为饲料添加剂销售给饲料企业产品以出口为主主要销售市场包括美国欧洲国内等2003 年维生素E 类的主营业务收入50,216 万元,平均销售价格46.65元/公斤2002 年公司维生素E 的产量占全国的32.43% 。
3维生素A 类
2003 年维生素A 类销售2,509 吨其中维生素A1,805 吨维生素A 衍生品704 吨产销率为107%维生素A 粉主要作为饲料添加剂销售给饲料企业该产品的定价主要采用市场价格定价一般以国际大公司如罗氏巴斯夫等公司的价格为定价依据比前者略低产品以出口为主主要销售市场包括美国欧洲国内等公司2003 年维生素A 类主营业务收入26,326 万元平均销售价格105 元/公斤2002 年公司维生素A 类产量占全国产量的54.88%%,位居全国同行业第一 。
三 募股项目
1投资15,200 万元建设年产80 吨-胡萝卜素项目
2投资3,230 万元建设年产80 吨维生素A 棕榈酸酯技改项目
3投资3,950 万元建设年产6 吨虾青素技改项目
4投资1,900 万元建设年产22.5 吨维生素D3 技改项目
5投资4,475 万元建设年产30 吨辅酶Q10 技改项目
6投资3,240 万元建设年产1000 吨乙酸芳樟酯技改项目
7投资3,300 万元建设年产700 吨-紫罗兰酮技改项目
四 估价
表化学药类上市公司市盈率一览表
股票代码 股票名称 市盈率(04-06-14)(倍)
000153 丰原药业 62.28
000513 丽珠集团 25.59
000545 吉林制药 87.42
000566 ST 海 药 48.37
000705 浙江震元 41.3
000739 普洛药业 24.17
000756 新华制药 58.8
000952 广济药业 83.29
000990 诚志股份 26.69
000999 三九医药 26.54
600253 天方药业 35.85
600267 海正药业 27.4
600276 恒瑞医药 31.38
600297 美罗药业 66.45
600488 天药股份 25.64
600490 中科合臣 58.86
600513 联环药业 67.74
600518 康美药业 27.34
600521 华海药业 32.26
600568 潜江制药 60.98
600607 上实联合 24.06
600664 哈药集团 25.4
600666 西南药业 42.14
600750 江中药业 21.55
600771 东盛科技 42.56
600789 鲁抗医药 36.06
600812 华北制药 25.34
行业平均 42.05
注 剔除百科药业ST金泰两家亏损公司东北药桂林集琦双鹤药业浙江医药ST合成ST中西六家指标异常公司。
相对而言次新股的市盈率低于整个行业上市公司的平均市盈率水平原因在于有些上市时间较长的公司出现微利状况拉高了整个行业的平均市盈率水平而次新股相对盈利状况良好。
尽管浙江医药在VE产品上是新和成最直接的竞争对手但其市盈率400多倍不具可比性海正药业天药股份同样也是以出口大宗原料药为主的公司市盈率为27倍和25倍往往绩优公司市盈率偏低估计新和成的市盈率应在35倍左右即估价21元。
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国泰君安：伟星股份(002003)投资价值分析报告
日期:2004年7月1日16:5 来源:国泰君安作者:李质仙点击次数:302
分析师：李质仙
基本数据2004-6
发行价(元) 7.37
发行市盈率19.92
发行数量(万股) 2100
筹资总额(万元) 15477
发行后每股净资 3.25
产(元)
发行日期2004-6-4
上市日期2004-6-25
主承销商宏源证券
发行方式定价配售
股本结构及控股股东万股
总股本 7478
流通B／H 股 0
控股股东简称伟星集团
持股数量 3552
持股比例 47.49%
所有制性质民营
主要财务数据：
项目／时间2002 2003 2004E 2005E
主营收入(百万) 217 262 320 410
主营利润(百万) 64 77 94 121
净利润(百万) 17 20 25 32
每股净收益(元) 0.31 0.37 0.33 0.42
净资产收益率(%) 18.28 20.89 10.00 11.00
每股经营现金流(元) 0.47 0.41 0.30 0.40
国泰君安证券新股分析报告
投资要点：
公司主营钮扣、拉链等服装辅料的制造和电镀加工业务，是全国最大的钮扣企业，也是服装辅料行业的龙头企业。近年来公司快速成长，2001 年以来主营收入、主营利润和净利润年平均增长28%、25%和19%。技术进步是推动公司增长的主要因素。
服装辅料业属于服装工业的子行业，服装工业的增长拉动了钮扣和拉链业的迅猛发展。2005 年取消配额后服装出口面临巨大的市场空间，由此将继续拉动服装辅料业的增长。
钮扣和拉链行业的进入门槛低，导致中低档产品竞争激烈。但其中的先进企业凭借先进的技术与较低的劳动力和原材料成本，在国际上具有很强的竞争力。发达国家已逐步将钮扣的生产转移到中国。l 公司财务状况良好，盈利能力处于行业领先水平；经营效率也逐年提高；本次募集资金到位后，长短期偿债能力将彻底改善；经营活动产生的现金净流量与净利润基本匹配。
募集资金投向激光雕刻钮扣、金属钮扣、塑钢金属拉链、尼龙隐形拉链四个项目。项目的市场需求、盈利前景均比较乐观。预计2004年、2005年的净利润分别增长25%和27.5%；按发行后总股本计算，EPS分别为0.33元和0.42元。
通过类比法计算，浙江伟星上市后的合理定价在11.5- 12.5元之间。
要点：
公司是全国最大的钮扣企业，也是服装辅料行业的龙头企业。近3 年主营收入、主营利润和净利润年复合增长率分别为28%、25%和19%。
服装工业的快速增长拉动服装辅料业的迅猛发展。2005年配额取消后服装出口面临巨大的空间，钮扣和拉链业的市场空间广阔凭技术优势，占行业领先地位。
公司盈利能力稳定且处于行业领先水平；经营效率逐年提高，坏帐的风险较小；经营现金净流量与净利润基本匹配。
凭技术优势，占行业领先地位
公司主营钮扣、拉链等服装辅料的制造和电镀加工业务，年生产能力为：钮扣30 亿粒、拉链6000 万米、电镀加工38 万平方米。2003 年生产各类钮扣28亿粒，拉链5750 万米，是全国最大的钮扣企业，也是服装辅料行业的龙头企业。据中国服装辅料协会统计，2002 年公司主导产品钮扣销售额和利润居行业第一。其主导产品“伟星”牌、“翠珠”牌钮扣曾获得国家级奖项。
近年来公司快速成长，2003年主营收入、主营利润和净利润分别为26242万元、7750万元和1990万元。与2001年相比，年平均增长率分别为28%、25%和19%。技术进步是推动公司增长的主要因素。钮扣工业虽不是高科技产业，但也不是传统的手工作坊工业。公司主要装备均进口于欧洲，包括电脑控制的加工中心、激光雕刻中心、电脑仿形机、超声波清洗设备、高分子化合物的成形加工设备等，技术水平在国内同行中处于领先地位。
从收入构成看，2003年公司总收入中钮扣收入占54%，拉链收入占18%，其余为电镀等业务收入。2001年公司开始投入拉链生产，近两年占比迅速上升。
建立了较为完善的国内外营销网络
多年来公司建立了以服装集散地为中心，覆盖全国的销售网络，在全国设立了30 多个销售网点，发展了近百家特许经销商。并通过特许经销商，建立了以中东为集散地的海外营销网络。公司2003年销售中高档钮扣28亿粒，其中出口5.25 亿粒，在国中高档钮扣市场占有率为14.5%。公司主要客户包括杉杉、雅戈尔等知名服装企业和POLOS、BURBERRY等国际服装企业。公司还与日本钮扣市场的主要生产商IRIS公司合作，承担了该公司的大量订单。近期又与美国大型钮扣制造商EMSIG MAFG CORP建立了战略合作关系，即将承接该公司的钮扣生产订单。公司2003 年出口交货值达到4769万元
服装辅料业紧随服装工业快速发展
服装辅料业属于服装工业的子行业，服装辅料包括衬布、里料、钮扣、拉链、标牌等。钮扣和拉链是服装制作中不可或缺的连结类辅料，随着人们审美观的转变，钮扣的功能已经从原来的连结功能转变为装饰和连结功能并存。服装上拉链的用途及用量也成倍增长。
多年来我国服装工业保持10%左右的快速增长，特别是服装出口，从1978年的7亿美元提高到2003年的519亿美元，年复合增长率18.7%。服装出口占纺织业出口总额的比重已由80年代初的20%提高到现在的70%左右。2005年起欧美等发达国家将彻底取消纺织品服装配额，实现自由贸易。世界银行测算：
中国纺织品服装在世界的市场份额将由2002年的17%扩展到45%，即有1.6倍的增长空间。因配额设限是针对数量而不是金额，所以发达国家把附加值较高的服装配额，挤到最后阶段取消。如美国2002年实施第三阶段配额取消后，附加值较低的纱线和制成品仅保留12%和13%的配额限制，而服装仍保留83%的配额限制。因此配额取消后服装出口面临巨大的空间。
服装工业的增长拉动了钮扣和拉链业的迅猛发展。中国服装协会估算，2000年拉链业的销售收入达120 亿元，并预计今后将以20%的速度增长。2002 年我国钮扣的需求量为305.5 亿粒。预计2005年可达324 亿粒(据推算，世界钮扣的总需求约1000 亿粒／年左右)。除服装外，钮扣和拉链还广泛用于箱包、鞋帽、篷帐、军工等方面。
激烈竞争促进行业技术水平提高
服装辅料市场是一个完全竞争的市场，由于钮扣和拉链的行业具有投资少、回收期短、进入门槛低的特点，导致大量中小企业纷纷进入。而多数企业以生产中低档产品为主，致使中低档产品竞争激烈；市场趋于饱和。激烈竞争促进一些先进企业大量引进先进技术和设备，使行业整体技术水平迅速提高。目前我国纽扣行业的少数先进企业如伟星公司，其技术水平已接近国际先进水平。凭借先进的技术与较低的劳动力和原材料成本，这些企业在国际上具有很强的竞争力。国际市场上，高档钮扣生产企业主要来自意大利、日本以及台湾地区，但由于其原材料及劳动力的昂贵，他们已逐步将钮扣的生产能力转移到中国。
从国际需求看，近年来欧美发达国家对服装辅料，特别是纽扣的质量提出了严格的要求。如欧洲国家标准中对钮扣材料强度和环保指标愈发苛刻。同时，人们对钮扣的装饰功能和个性化要求越来越明显。因此需求的变化导致纽扣行业的进入门槛不断提高。
盈利能力较强，财务状况良好
盈利能力：公司近3年主营利润率基本稳定在30%左右，2003年为29.5%；净资产收益率2003年为20.9%，比2001年上升2个百分点。2003年服装行业毛利率为13.8%；服装上市公司的主营利润率和净资产收益率为22.4%和6.1%。与服装行业和服装上市公司相比，伟星盈利能力处于领先水平。
经营效率：近3年公司存货周转率逐年提高，从2001年的3.4次提高到2003年的4.3次。应收帐款周转率也从2001年的3.4次提高到6.9次。说明销售状况良好。公司2003年末应收帐款余额为4145万元，其中1年以内应收款占92%，造成坏帐的风险较小。2003年末公司存货余额同比上升29%，其原因是生产规模扩大，原材料和产成品库存相应增加带来的。
偿债能力：近3年公司流动比率和速动比率分别稳定在1.4和1左右，理论上不存在短期偿债风险。但从负债结构看，公司2003 年末负债总额12254万元，国泰君安证券新股分析报告募集资金4 个项目的市场需求、盈利前景均比较乐观。
其中流动负债占84%；流动负债中短期借款占31%。公司新建项目、更新设备及生产周转用款的60%以上为短期借款。负债结构不合理。2003年末公司资产负债率为57%，也略高于50%的合理水平。本次募集资金到位后，公司股东权益将由2003 年末的9529 万元增加到24275 万元，长短期偿债能力将完全改善。如资产负债率将下降为34%。
现金流量：公司2001-2003年经营活动产生的现金净流量，分别为879万元、2537万元和2223 万元，分别为净利润的63%、152%和112%，与净利润基本匹配。说明盈利有现金流入作保障。
表1：近3 年浙江伟星主要财务指标
指标名称2001 2002 2003
主营利润率(%) 31.18 29.46 29.53
净资产收益率(%) 18.76 18.28 20.89
主营收入增长率(%) 35.22 21.17
主营利润增长率(%) 27.77 21.46
净利润增长率(%) 19.52 19.06
应收帐款周转率(次) 3.43 6.24 6.93
存货周转率(次) 3.42 4.21 4.34
流动比率(倍) 1.33 1.42 1.37
速动比率(倍) 0.94 1.03 0.92
资产负债比率(%) 53.18 51.46 56.95
每股收益(元) 0.26 0.31 0.37
每股净资产(元) 1.39 1.70 1.77
每股经营活动现金流量(元) 0.16 0.47 0.41
资料来源：公司招股说明书
募集资金项目市场前景看好
伟星公司本次募集资金约1.5亿元，主要投资激光雕刻钮扣、金属钮扣、塑钢金属拉链、尼龙隐形拉链等四项技改项目。激光雕刻是应用电脑和激光技术，在钮扣表面雕刻各种图案、文字等。高档服装通过在钮扣上刻上标识，既体现服装的档次，形成了防伪标志。又扩大了品牌知名度。经激光雕刻的钮扣，其价格将提高50%-100%；金属扣在职业服中应用较多，其价格高于树脂扣几倍。是钮扣行业未来增长点之一。拉链的用途已远远超出服装业。我国拉链业与国际先进水平差距较大，如世界拉链的龙头企业，日本YKK公司的年销售额折合人民币超过200 亿元。4个项目的市场需求、盈利前景均比较乐观。
业绩预测：2004、2005年业绩增长25%左右
产量和收入预测：未来两年公司新项目投产后，公司预计钮扣的年产能将达到35亿粒，拉链的年产能达1亿米， 2004年销售收入达到3.2 亿元，2005年超过4亿元，分别增长22%和28%。
主要财务比率预测：根据近3年公司财务数据，假设2004、2005年的主要财务比率如下。
表3：伟星公司业绩预测主要财务比率假设
指标／年度2001 年2002 年2003 年2004 年E 2005 年E
主营利润率% 31.18 29.46 29.53 29.50 29.50
营业税金率% 0.76 0.71 0.67 0.70 0.70
营业费用率% 4.48 5.95 6.04 6.05 6.10
管理费用率% 11.04 10.13 11.70 11.50 11.50
财务费用(万元) 180 241 258 200 250
所得税占利润总额% 34.30 33.39 37.00 33.00 33.00
资料来源：公司招股说明书、国泰君安证券研究所
净利润及EPS预测：根据以上数据推算，公司2004年、2005年的净利润分别为2486万元和3171万元，分别增长25%和27.5%；按发行后总股本7478万股计算，EPS分别为0.33元和0.42元。
表4：浙江伟星简要业绩预测表(万元)
指标／年度2001 年2002 年2003 年2004 年E 2005 年E
主营业务收入16012 21658 26242 32000 41000
主营业务成本10902 15125 18316 22336 28618
营业税金及附加121 153 177 224 287
主营业务利润4993 6380 7749 9440 12095
其它业务利润44 139 338 200 250
营业费用718 1289 1584 1936 2501
国泰君安证券新股分析报告
通过类比法计算，伟星的合理定价在11.5- 12.5元之间。
管理费用1767 2195 3070 3680 4715
财务费用180 241 258 200 250
营业利润2372 2794 3175 3824 4879
利润总额2423 2764 3222 3824 4879
所得税831 923 1192 1262 1610
少数股东损益193 169 40 76 98
净利润1399 1672 1990 2486 3171
资料来源：公司招股说明书、国泰君安证券研究所
上市定价：合理定价在11.5---12.5元之间
浙江伟星属于服装辅料行业，目前上市公司中没有同类公司。选取服装类公司大连创世、杉杉股份和纺织类新股福建南纺、凤竹纺织进行类比计算(见表8)。
利用笔者制定的定价公式计算：
A 公司上市合理比价＝P1×0.2＋P2×0.2＋P3×0.2＋P4×0.2＋P5×0.2
P1＝A 公司当年每股收益(预测)×以当年盈利(预测)计算的同类公司平均市盈率
P2＝A 公司上年每股收益×以上年盈利计算的同类公司平均市盈率
P3＝A 公司每股净资产×同类公司平均市净率
P4＝同类公司平均股价×同类公司平均流通股本／ A 公司流通股本
P5＝同类公司平均股价×A 公司净资产收益率／同类公司平均净资产收益率
浙江伟星的合理价格＝P1×0.2＋P2×0.2＋P3×0.2＋P4×0.2＋P5×0.2
12.15＝(元)。
投资建议：通过类比法计算，浙江伟星的合理价格为12.15元。即上市后的合理定价在11.5-12.5元之间。
表8：类比公司有关数据：
项目浙江伟星杉杉股份大连创世凤竹纺织福建南纺平均数
总股本(万股) 7478 41086 16500 17000 19232 23455
流通A 股(万股) 2100 22798 7500 6000 8000 11075
2003 净利润(万元) 1990 8614 2617 3304 2472 4252
净资产值(万元) 24275 136309 45592 49000 65004 73976
2004 预测净利润(万元) 2486 11000 4300 4000 3400 5675
2003 年每股收益(元) 0.27 0.21 0.16 0.19 0.13 0.181
国泰君安证券新股分析报告
每股净资产(元) 3.25 3.32 2.76 2.88 3.38 3.154
2004 年每股收益0.33 0.27 0.26 0.24 0.18 0.242
2004 年净资产收益率% 10.24 8.07 9.43 8.16 5.23 7.67
5 日均价(元) 5.86 5.51 6.27 5.50 5.799
市净率0.00 1.77 1.99 2.18 1.63 1.839
市盈率1 0.00 27.95 34.74 32.26 42.79 31.989
市盈率2 0.00 21.89 21.14 26.65 31.11 23.967
注：平均数计算不包括伟星数据。2004 年数据为预测值。
国泰君安证券股票投资评级标准：
增持：股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上；
中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-10%--10%；
减持：股票价格在未来6 个月内相对大盘下跌10%以上。
国泰君安证券行业投资评级标准：
增持：行业股票指数在未来6个月内超越大盘；
中性：行业股票指数在未来6个月内基本与大盘持平；
减持：行业股票指数在未来6个月内明显弱于大盘。
本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本研究所联系，否则后果自负。
[ Last edited by 六月飞雪 on 2004-7-3 at 16:04 ] 中小企业板“新八股”中最恶劣公司评选
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6月25日，一个令人神往+期待的日子。可能许多人已经做好资金方面的准备，准备在中小企业板大干一场了。笔者却在此时不合时宜地想给大家泼一下冷水，希望大家能够冷静一下，以防不小心又踩了地雷。还是引用编辑部里的故事的一句老话吧：“这年月摸水水凉，摸火火烫，哪个旮拉都能蹲个坏人。”保不准，那些连招股书都没来得及看的投资者，在盲动中又会伤在中小企业板的割肉刀下，让你在“夜已深，还有什么股，让你这样醒着数伤痕”呢！因为这年月，可能会有许多爱值得等待，但是你别忘了还有许多恨值得回味。
最差公司头一名状元：
江苏琼花：1. 销售毛利率下降导致经营业绩下降的风险。公司主要原材料为PVC树脂。2001年度、2002年度和2003年度，PVC树脂价格波动较大，平均采购单价分别为5．22元／公斤、4．84元／公斤和5．95元／公斤，进入2004年后，PVC树脂价格仍处于较高水平，2004年1－4月平均采购单价7．07元／公斤，较2003年度平均数上涨18．82％。虽公司已通过成本控制和适当提高售价来减轻原料价格上涨对销售毛利率的影响，但预计PVC树脂价格的上涨仍可能会导致毛利率的持续下降，进而对2004年度经营业绩产生不利影响。
2. 短期国债投资损失风险：截至2003年12月31日，本公司国债投资帐面价值3,453．37万元。受国债市场行情影响，截至2004年4月30日，该部分国债投资市值（净价＋应计利息）下跌至3,128．23万元，2004年1－4月未确认的投资损失达325．14万元。如国债市场行情持续低迷，本公司2004年度的经营业绩可能因国债投资损失受不利影响。
3. 综合上述PVC树脂价格上涨导致销售毛利率下降和短期国债投资损失两方面因素的影响，本公司2004年1－6月经营业绩预计将较上年同期下滑。
4. 控股股东对外担保风险。截至2003年12月31日，本公司控股股东琼花集团对外贷款担保金额共计17,088万元。琼花集团曾为江苏捷康集团有限公司担保，后因该公司财务状况恶化，而被债权银行提起诉讼仲裁，要求履行因担保引致的连带清偿责任。为履行上述清偿责任，琼花集团下属公司新增贷款9,490．60万元，该新增贷款由琼花集团担保（已含在上述17,088万元的担保金额中），导致琼花集团目前对外担保金额较大。如出现被担保企业财务状况恶化而不能偿还到期债务，琼花集团将有可能因履行担保责任而承担巨额负债，并产生由此引致的相关风险。
真是“屋漏偏逢连阴雨，行船偏遇顶头风”。我都不敢想象，中报预警、国债损失、担保连带清偿怎么会万千宠爱集于江苏琼花一身啊，看来它真是一个面面俱到的全能选手。看来中国股市的所有病根--造成近期大盘下跌的国债回购、德隆担保、业绩变脸等所有苍桑全都写在了江苏琼花一个人的脸上。我真想象不出，它怎么就会成为中小企业板的领军人物，看来，每个投资者都该为中小企业板感到脸红了。
最差公司第二名榜眼：
德豪润达：1. 公司现有产品生产全部采用ODM／OEM方式，即为其他品牌商、零售商设计和制造产品，没有自己的独立品牌。
2. 公司2001、2002、2003年全面摊薄净资产收益率分别为46.68％、42.07％、28.53％，呈逐年下降趋势。
3. 公司2003年度主营业务利润率为21．80％，比2002年的主营业务利润率28．65％下降6．85个百分点。公司2003年度主营业务利润率的下降主要是因为：1）公司为拓展欧洲市场及继续扩大美洲地区市场降低原有产品价格，同时接受毛利率较低的新产品（包括原有产品的新型号产品）订单；2）2003年度各类原材料价格大幅上涨。由于市场竞争的加剧以及原材料市场价格的继续波动，公司主营业务利润率存在下降的风险。
4. 公司现有两项诉讼事项。本公司（包括母公司和中山威斯达）2003年底应收账款余额中包括应收DECOSONIC HONG KONG LIMITED货款余额1,125．5万元人民币（137．1万美元）；2001年7月本公司向香港法院提起诉讼，要求该公司偿付上述货款。2001年10月该公司以本公司违反口头协议，致使其不能赚取较大利润等为由向香港法院提起反诉，索赔标的为471．2万美元。目前两桩诉案均未开庭审理。截至本招股说明书签署日，该等案件的取证调查工作仍在继续推进中。该等诉讼案若败诉，将给本公司造成经济损失。
5. 在公司ODM／OEM经营模式下，公司的生产模式是“以单定产”（即根据所获得订单安排生产）。公司在2003年之前的综合实力（尤其是市场推广能力、制造能力）无法保证公司在“以单定产”的生产模式下获取足够订单以均衡全年的生产经营，从而在2001年、2002年出现上下半年生产销售不均衡的情况，上半年的收入和利润远远低于下半年的收入和利润。另外，美国市场对公司主导产品－－－面包机的采购集中于下半年也对公司全年销售波动带来一定影响，在2001年、2002年尤其明显。（此则表示公司有可能在中报中披露业绩预警公告）6. 公司2001年投资300万元参与设立珠海华润通讯技术有限公司，持有其30％的股权。本公司2001年度、2002年度和2003年度对该公司的投资收益分别为－38万元、－118万元和－52．6万元。尽管本公司对该公司的投资额相对较小，但由于该公司已经连续三年亏损，所以本公司存在由于该公司持续亏损给本公司投资收益、总体业绩带来负面影响的风险。
其实搞这个最差评选之时，对于选江苏琼花还是德豪润达我真的是陷入了两难境地，论实力这两家公司不相伯仲。考虑到江苏琼花每股收益、现金流量、净资产收益率均稍逊风骚，故我只好忍痛割爱，将第一的宝座暂时让与江苏琼花。不过没关系，从发展趋势来看，这两家公司还是有得一拼的。 八只股票价值几何（机构定价一览）
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2004年06月24日 15:45中国证券报
新和成（002001[行情|资料]）
国泰君安证券研究所 20-22元
中信证券研究咨询部 29元
联合证券研究所 27-30元
广州万隆 21-24元
天力顾问 23-27元
海通证券研究所 26-28元
平安证券研究所 22.00-24.30元
新疆证券综合研究所 22-25元
江苏琼花（002002[行情|资料]）
中信证券研究咨询部 11元
联合证券研究所 12-14元
广州万隆 9-12元
天力顾问 15.5-18.5元
海通证券研究所 11.25-12.53元
平安证券研究所 11.30-12.50元
新疆证券综合研究所 13-15元
伟星股份（002003[行情|资料]）
国泰君安证券研究所 11.5-12.5元
中信证券研究咨询部 15元
联合证券研究所 14-16元
广州万隆 13元左右
天力顾问 17.5-20.5元
海通证券研究所 10.95-12.61元
平安证券研究所 12.10-13.40元
新疆证券综合研究所 13-15元
华邦制药（002004[行情|资料]）
国泰君安证券研究所 21-22元
中信证券研究咨询部 17元
联合证券研究所 18-21元
广州万隆 20-22元
天力顾问 20-24元
海通证券研究所 20元左右
平安证券研究所 17.00-18.80元
新疆证券综合研究所 18-21元
德豪润达（002005[行情|资料]）
国泰君安证券研究所 18.36-20.4元
中信证券研究咨询部 27.3元
联合证券研究所 26-29元
广州万隆 25元
天力顾问 25-30元
海通证券研究所 20.43-24.73元
平安证券研究所 21.00-23.20元
新疆证券综合研究所 25-28元
精工科技（002006[行情|资料]）
国泰君安证券研究所 11.5-12.8元
中信证券研究咨询部 11.5元
联合证券研究所 16-18元
广州万隆 13-15元
天力顾问 15.5-18.5元
海通证券研究所 10.5-11.6元
平安证券研究所 12.00-13.30元
新疆证券综合研究所 14-16元
华兰生物（002007[行情|资料]）
国泰君安证券研究所 23-25元
中信证券研究咨询部 29元
联合证券研究所 24-26元
广州万隆 33元左右
天力顾问 28-33元
海通证券研究所 23-25元
平安证券研究所 20.80-23.00元
新疆证券综合研究所 23-26元
大族激光（002008[行情|资料]）
国泰君安证券研究所 16.1-18.8元
中信证券研究咨询部 23元
联合证券研究所 23-25元
广州万隆 30-35元
天力顾问 31.5-36.5元
海通证券研究所 24-27元
平安证券研究所 17.20-19.00元
新疆证券综合研究所 21-24元
新八股基本情况一览表
股票代码 股票名称 主要产品 A股发行发行股本每股发
量(万股) 行价(元)
002001 新和成 维生素E、维生素A和甲叉 3000 11402 13.41
002002 江苏琼花 PVC片材、PVC板材，用于 3000 9170 7.32
包装材料
002003 伟星股份 钮扣、拉链、塑胶工艺品 2100 7478 7.37
002004 华邦制药 迪银片迪维胶囊、阿维 2200 8800 9.6
A胶囊、他扎罗汀抗耐
药性结核费安、费宁
002005 德豪润达 面包机、烤箱、电炸锅 2600 10100 18.2
002006 精工科技 钢结构设备、纺织机械、 3000 8000 7.72
混凝土设备
002007 华兰生物 人血白蛋白、丙种蛋白 2200 6700 15.74
002008 大族激光 激光打标设备、激光切 2700 10702 9.2
割焊接设备、激光钻孔
机
股票代码 股票名称 主要产品 最新每股04年每股最新每股
收益摊薄预测收益未分配利润
002001 新和成 维生素E、维生素A和甲叉 0.607 0.753 1.229
002002 江苏琼花 PVC片材、PVC板材，用于 0.246 0.176 0.300
包装材料
002003 伟星股份 钮扣、拉链、塑胶工艺品 0.266 0.30 0.035
002004 华邦制药 迪银片迪维胶囊、阿维 0.454 0.549 0.676
A胶囊、他扎罗汀抗耐
药性结核费安、费宁
002005 德豪润达 面包机、烤箱、电炸锅 0.677 0.891 1.377
002006 精工科技 钢结构设备、纺织机械、 0.281 0.38 0.440
混凝土设备
002007 华兰生物 人血白蛋白、丙种蛋白 0.530 0.56 1.038
002008 大族激光 激光打标设备、激光切 0.343 0.462 0.301
割焊接设备、激光钻孔
机
股票代码 股票名称 主要产品 发行后每主营业务 净利润
股净资产收入(2003) (2003)
002001 新和成 维生素E、维生素A和甲叉 5.758 95097 6927
002002 江苏琼花 PVC片材、PVC板材，用于 3.336 23037 2258
包装材料
002003 伟星股份 钮扣、拉链、塑胶工艺品 2.843 26242 1990
002004 华邦制药 迪银片迪维胶囊、阿维 3.937 24044 3992
A胶囊、他扎罗汀抗耐
药性结核费安、费宁
002005 德豪润达 面包机、烤箱、电炸锅 6.821109532 6842
002006 精工科技 钢结构设备、纺织机械、 4.029 20776 2248
混凝土设备
002007 华兰生物 人血白蛋白、丙种蛋白 6.860 25291 3549
002008 大族激光 激光打标设备、激光切 3.392 28009 3676
割焊接设备、激光钻孔
机
科技含量指指标一览表
股票代码 股票名称 研发费用03 占收入比重 与净利润比例
002001 新和成 2490 2.62% 35.95%
002002 江苏琼花 11 0.05% 0.48%
002003 伟星股份 360 1.37% 18.06%
002004 华邦制药 1216 5.06% 30.46%
002005 德豪润达 3151 2.88% 46.06%
002006 精工科技 241 1.16% 10.72%
002007 华兰生物 1403 5.01% 39.54%
002008 大族激光 904 3.25% 24.59%
股票代码 股票名称 技术研究 占员工总研究生以上
人员数 数比例 学历比重
002001 新和成 187 15.39％ 1.48％
002002 江苏琼花 104，其中产品研究11人 15.29％
002003 伟星股份 227，其中设计开发人员146人 9.81％
002004 华邦制药 85，其中新产品开发43人 15.12％ 1.78％
002005 德豪润达 350人，其中研究所255人 11.30％ 0.45％
002006 精工科技 70 10.10％
002007 华兰生物 81人，其中研究25人 16.80％ 2.70％
002008 大族激光 266 30.54％ 11.71％
成长性指标一览表
股票代码 股票名称 023年收入 023年净利润 04年预测 05年预测
平均增长 平均增长 净利润增长 净利润增长
002001 新和成 32.80% 28.00% 24.01%
002002 江苏琼花 7.64% -0.87% -28.52%
002003 伟星股份 28.00% 19.29% 12.71% 16.67%
002004 华邦制药 17.53% 13.28% 20.99%
002005 德豪润达 60.35% 21.71% 31.55% 25.56%
002006 精工科技 45.67% 35.77% 35.23%
002007 华兰生物 42.60% 51.56% 5.66%
002008 大族激光 62.73% 19.92% 34.40%
股票代码 股票名称 主导产品 新产品
生命周期 开发情况
002001 新和成 成长期 好
002002 江苏琼花 成熟期 差
002003 伟星股份 成长期后期 一般
002004 华邦制药 成长期后期 一般
002005 德豪润达 成长期后期 好
002006 精工科技 成长期 好
002007 华兰生物 成长期 一般
002008 大族激光 成长期 好
新八股基本情况一览表
股票代码 股票名称 主要产品 A股发行发行股本每股发
量(万股) 行价(元)
002001 新和成 维生素E、维生素A和甲叉 3000 11402 13.41
002002 江苏琼花 PVC片材、PVC板材，用于 3000 9170 7.32
包装材料
002003 伟星股份 钮扣、拉链、塑胶工艺品 2100 7478 7.37
002004 华邦制药 迪银片迪维胶囊、阿维 2200 8800 9.6
A胶囊、他扎罗汀抗耐
药性结核费安、费宁
002005 德豪润达 面包机、烤箱、电炸锅 2600 10100 18.2
002006 精工科技 钢结构设备、纺织机械、 3000 8000 7.72
混凝土设备
002007 华兰生物 人血白蛋白、丙种蛋白 2200 6700 15.74
002008 大族激光 激光打标设备、激光切 2700 10702 9.2
割焊接设备、激光钻孔
机
股票代码 股票名称 主要产品 最新每股04年每股最新每股
收益摊薄预测收益未分配利润
002001 新和成 维生素E、维生素A和甲叉 0.607 0.753 1.229
002002 江苏琼花 PVC片材、PVC板材，用于 0.246 0.176 0.300
包装材料
002003 伟星股份 钮扣、拉链、塑胶工艺品 0.266 0.30 0.035
002004 华邦制药 迪银片迪维胶囊、阿维 0.454 0.549 0.676
A胶囊、他扎罗汀抗耐
药性结核费安、费宁
002005 德豪润达 面包机、烤箱、电炸锅 0.677 0.891 1.377
002006 精工科技 钢结构设备、纺织机械、 0.281 0.38 0.440
混凝土设备
002007 华兰生物 人血白蛋白、丙种蛋白 0.530 0.56 1.038
002008 大族激光 激光打标设备、激光切 0.343 0.462 0.301
割焊接设备、激光钻孔
机
股票代码 股票名称 主要产品 发行后每主营业务 净利润
股净资产收入(2003) (2003)
002001 新和成 维生素E、维生素A和甲叉 5.758 95097 6927
002002 江苏琼花 PVC片材、PVC板材，用于 3.336 23037 2258
包装材料
002003 伟星股份 钮扣、拉链、塑胶工艺品 2.843 26242 1990
002004 华邦制药 迪银片迪维胶囊、阿维 3.937 24044 3992
A胶囊、他扎罗汀抗耐
药性结核费安、费宁
002005 德豪润达 面包机、烤箱、电炸锅 6.821109532 6842
002006 精工科技 钢结构设备、纺织机械、 4.029 20776 2248
混凝土设备
002007 华兰生物 人血白蛋白、丙种蛋白 6.860 25291 3549
002008 大族激光 激光打标设备、激光切 3.392 28009 3676
割焊接设备、激光钻孔
机 中小企业板块新八股比较与投资机会分析
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2004年06月24日 11:45上海证券报
中小企业板块不同于创业板,根据产品生命周期理论,中小企业板块上市企业有的可能已处于主导产品生命周期的成长期后期和成熟期,因此能否建立新的产品线对持续成长十分关键；
重点分析比较中小企业板块新八股的科技含量和成长性,主要关注目前主导产品所处的生命周期和新产品的开发情况,我们判断新八股中科技含量和成长性好的公司主要是大族激光和新和成；
根据历史数据分析,我们判断新八股在上市初期将有高定位,但由于市场的弱势和中小企业板块新股的大量发行,其后将有走低的过程,因此建议投资者把握好投资机会。
·中小企业板块新八股比较·
中小企业板块定位于主板市场拟上市公司中具有较好成长性和较高科技含量的中小企业发行股票和上市,因此我们的比较分析也主要聚焦于公司的科技含量和成长性,成长性的分析中我们将关注目前主导产品所处的生命周期和新产品的开发情况。
新和成（002001[行情|资料]）
1、主导产品在国内具有技术竞争优势
公司是国家火炬计划重点高新技术企业,技术中心系国家发改委审批的国家级技术中心,还设有博士后流动站,已经承担了国家7个火炬计划项目和1个国家863项目。公司具有很大技术成本优势,如VE产品的毛利率,浙江医药2003年只有15.85%,新和成是22.02%。
值得注意的是,公司技术实力离世界大公司如罗氏、巴斯夫存在一定差距,在国际竞争中实力还不强。
2、公司产品链延伸不断推出新产品
公司已形成了一个覆盖面宽、相关性强、技术及功能相辅相成的产品组合。公司主要原料统一,形成规模经济,降低生产成本；而相通的技术平台及若干核心技术的可移植性有效降低了研发费用。公司募集资金项目在上市前就已经在着手进行,目前已经完成中试,准备开始批量生产,这就为募集资金最快、最好的发挥效益打好了基础。
3、影响利润因素
公司2002、2003年由于欧元升值获得汇兑收益,今后不一定有、还可能会有汇兑风险；.2004年起出口退税率会下降,对利润影响较大；2003年公司获环境治理补贴,不一定每年有；公司70%产品出口,主要通过德、美公司,过于集中风险不小；随着募集资金到位,利息支出将减少,利息收入增加。
4、结论:科技含量高,新产品线开发良好,今后可望持续快速发展。
华邦制药（002004[行情|资料]）
1、技术领先,毛利率高
2000年3月被国家科技部认定为全国重点高新技术企业,于2000年2月整体通过GMP认证,公司已先后自主、合作研制开发14个国家级新药。
生产技术处于国内领先或国际先进水平。目前正在开发、研制的新药共有28个。
2、细分市场规模小制约发展
公司在银屑病治疗、抗耐药性结核病用药等细分市场有高市场占有率,基本处于垄断地位,因此毛利率较高,这决定了公司抗风险能力较强；但公司过于集中细分市场,也制约了公司的发展。
3、结论:科技含量高,但公司新产品处于开发期的居多。
华兰生物（002007[行情|资料]）
1、技术含量有限
公司和国内其他血液制品企业一样,主要生产白蛋白和丙种球蛋白,属于血液制品中低端产品,附加值较低。
2、行业竞争激烈
血液制品行业竞争十分激烈,2001年以来产品价格累计下跌30%,今年国家可能继续对血液制品品种实行降价政策。
3、所得税率变化对今年业绩影响重大
公司发行前为先进技术合资企业,享受所得税优惠政策。公司上市后外资比例下降到25%以下,一旦不再享受这些政策,对净利润影响很大。
4、结论:科技含量一般,新产品处于开发期,今后成长性有待观察。
江苏琼花（002002[行情|资料]）
1、科技含量低
公司并没有核心技术,只是在设备、制造工艺上在国内领先。
2、行业竞争激烈
公司所在的硬质PVC发泡片材领域,目前已有38家企业引进了43条该产品生产线,产能达8.5万吨/年,这些项目投产后可能面临激烈的市场竞争。
3、原材料涨价,对公司利润影响大
2003年到2004年上半年,PVC原材料价格不断走高,而PVC是公司主要原材料,占产品成本67%。公司在招股说明书中已经说明,2004年1--6月经营业绩预计将较上年同期下滑。
4、结论:科技含量低,产品生命周期进入相对成熟期,新产品开发情况有待改善。
伟星股份（002003[行情|资料]）
1、传统产业,科技含量不高
公司主营产品钮扣、拉链,属于典型的传统行业。公司技术含量不高。
2、利润稳定增长
近年公司主营收入、利润保持稳定增长,上市后有望加快,但受限于国内纽扣市场容量,出口又进展不大,募集资金主要投向拉链生产,相对市场空间较大。
3、结论:科技含量一般,目前新产品开发情况一般。
德豪润达（002005[行情|资料]）
1、具有强大创新能力的小家电制造商
拥有全球最大的小家电研究机构之一,拥有255名研究技术人员,具有很强新产品开发能力,但公司目前的开发主要集中于工业设计和基础技术,核心技术含量不高。
2、毛利率趋于下降,出口退税率下降
公司2003年销售增长90%,但毛利率大幅下降,导致净利润下降,2004年公司出口产品增值税退税率将由17%下降为13%,估计影响公司毛利率1-2%。与公司同行业的闽灿坤2003年销售也是大增,但毛利率和利润大幅下降,可见行业竞争激烈,毛利率下降是趋势。公司在销售增长的同时,利润增长可能跟不上步伐。
3、结论:科技含量一般,新产品开发情况好,但行业竞争激烈。
精工科技（002006[行情|资料]）
1、科技含量一般
研发费用只占销售1%,公司的国家重点高新技术企业称号是通过纺织机械取得的,而纺织机械不是公司主要的产品
2、受宏观调控影响可能比较大
目前公司主导产品钢结构专用设备和新开发的混凝土设备,都属于建筑的上游行业,设备行业受调控影响更大。
3、集团公司业务庞杂
集团还控股了长江股份（600496[行情|资料]）、轻纺城（600790[行情|资料]）两家上市公司,其中集团已经将其拥有的浙江精工钢结构有限公司的49%股权注入长江股份,该公司2003年1-8月即实现利润2578万元。公司与集团的关联交易也非常多,但每笔金额不大。
4、结论:科技含量一般,受宏观调控影响,短期面临一些不确定因素。
大族激光（002008[行情|资料]）
1、激光加工设备龙头,真正的科技企业
深圳市重点软件企业和深圳国家科技成果推广示范基地重点推广示范企业,拥有1项美国专利、6项实用新型专利、13项外观设计专利、15项软件著作权和8项专有技术。
2、技术人员具有品牌效应
公司总工程师王之江是中科院院士,作为课题组组长研制开发出我国第一台红宝石激光器；总经理周复正主持开发成功的高效率、高功率三次谐波激光生产技术属世界领先技术；教授级专家有8人。
3、主导产品稳定增长,产品线拓宽
公司主导产品激光打标设备仍在快速增长,处于产品生命周期的成长期,而激光焊接、切割、钻孔机等新产品市场高速成长,处于成长期早期的爆发式增长阶段。
4、结论:公司总体成长性优秀。
总的来说,中小企业板新八股的科技含量有高有低,成长性特别好的尚不多,8家公司里面科技含量和成长性比较突出的是大族激光和新和成。
·中小企业板块新八股投资机会分析·
新八股整体走势预测
根据我们前面的分析,中小企业板块首批8家公司的科技含量和成长性总体看不很明显,而制度设计与主板相比并没有本质区别(如不是全流通等),开板的初期就是一批小盘股的集中扩容。
中小企业板块目前以每周5家的速度在发行,据统计已经过会的小盘股大约有30多家,因此发行的高峰期还会持续1-3周,达到20-30家的规模。而与此同时上海证券交易所的新股发行速度也没有减缓,每周大概发行2家。如此高密度的扩容,与1997年6-7月的情况十分类似。
1997年6月16日到7月11日,在不到1个月内有49家公司上市,最多的6月26日有9家公司同时上市,6月27日也有6家公司上市,也相当于现在中小企业板块的集中上市。当时的市场状况也和现在类似,大市受宏观基本面影响迅速下跌两个月,在市场喘息未定时新股大量上市,结果这些新股多数是上市后直接走低或者短暂冲高后走低,直到1997年9月大市真正见底,才从整体上步入上升期。
现在中小企业板块的新股在弱市中登场,而市场对中小企业板块的期望值还是较高,我们判断从整体上来看,中小企业板块在初期会有高开的过程,随后由于市场的谨慎心态以及后续的新发行公司大量增加供给,短期内将不会有太多炒作空间,而会逐步走低；当中小企业板块的首批20-30家公司都已经上市,宏观调控的效果更加清楚地显现,市场经过一段时间的休整总体人气得到恢复,中小企业板块才有望有好的中线投资机会。
新八股定价分析
我们先来统计以往小盘股上市定位,我们选取1997年以来上市的流通盘在3000万股以下的新股做样本(剔除了历史遗留问题股,市盈率计算用发行后摊薄每股收益),可以看出2003年以来小盘股上市首日涨幅和市盈率大幅下降,这也说明这两年随着价值投资理念的深入人心,小盘股投机的情况已经大为减少。因此中小企业板块的初期定位不会像前几年那样高,在经过一段时间的调整后将出现良好投资机会。
预计中小企业板块股票的估值水平将比主板小盘股为高,新八股的平均涨幅接近100%,平均市盈率50倍左右。
下面是我们对新八股的上市定价初步预测:
新和成（002001[行情|资料]）,中小企业板第一股,2004年利润可能增长放慢,中线成长看好,预计定价27-30元；江苏琼花（002002[行情|资料]）,2004年业绩将下滑已被市场认识,预计定价12-14元；伟星股份（002003[行情|资料]）纽扣缺乏想象空间,预计定价14-16元；华邦制药（002004[行情|资料]）产品利润率高,成长性受限,预计上市定价18-21元；德豪润达（002005[行情|资料]）发行价高,行业竞争激烈,预计定价26-29元；精工科技（002006[行情|资料]）上市前成长快,但可能受宏观调控影响,预计定价16-18元；华兰生物（002007[行情|资料]）2004年所得税率优惠取消影响利润,预计定价24-26元；大族激光（002008[行情|资料]）普遍认为是八股中科技含量、成长性最好的一家,预计定位50倍市盈率,定价23-25元。
投资策略
我们判断中小企业板块初期是高开低走的趋势,因此建议投资者在上市初期对新八股采取观望态度,同时密切关注大族激光和新和成,并继续发掘后续上市的股票中科技含量和成长性较好的品种,等待合适时机进行组合投资。
·产品、企业生命周期理论与中小企业板块·
产品生命周期理论是把一个产品的销售历史比作像人的生命周期一样,要经历出生、成长、成熟、老化、死亡等阶段。就产品而言,也就是要经历一个开发、引进、成长、成熟、衰退的阶段。
1、产品开发期:从开发产品的设想到产品制造成功的时期。此期间该产品销售额为零,公司投资不断增加。
2、引进期:新产品上市,销售缓慢。由于费用太高,初期通常利润偏低或为负数,但此时没有或极少有竞争者存在。
3、成长期:产品经过一段时间已有相当知名度,销售增长,利润增加。但由于市场及利润成长较快,吸引较多竞争者。
4、成熟期:市场成长趋势减缓或饱和,利润在到达顶点后逐渐走下坡路。市场竞争激烈,需投入大量的营销费用。
5、衰退期:这期间产品销售量显著衰退,利润也大幅度滑落。优胜劣汰,市场竞争者也越来越少。
中小企业在初创时期,一般只有一个主导产品,企业生命周期近似于主导产品的周期。
创业投资一般在成长期早期或引进期甚至开发期进入,如果要通过企业利润分红或者在成熟期上市,需要较长时间,创业板的意义就是在股市上提前实现创业投资的投资回收和回报,建立创业投资的退出机制。国际上创业板公司一般在成长期早期或者中期上市,此时公司还没有利润或者利润还比较微薄。
目前中小企业板要求上市公司达到主板上市要求,如总股本、连续三年盈利等,发起人股也不能流通,创业投资无法在股市上退出,所以还不是创业板,只是创业板的第一步。由于中小企业板的上市公司已经不再处于创业阶段(开发期和成长期早期),主导产品可能已经处于成长期晚期甚至成熟期,其进一步的成长性就需要考察。
一个企业的长期发展不能光靠一个产品,随着产品生命周期进入成熟期,利润将有下降的风险,这时企业核心技术能力就是关键,如果能够开发出符合市场需求的新产品,延伸企业产品线,新产品和旧产品的销售利润叠加,就会出现一浪高过一浪的发展路线,这样企业的销售和利润才会有持续成长的可能。 前18家中小板公司产品及市场占有率情况一览
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上海证券报网络版
股票代码股票简称主要产品国内市场占有率％
002008 大族激光 激光信息标记设备 71.96
002016 威尔科技 妇科治疗仪 73.14
红外乳腺诊断仪 51.87
超声诊断及网络设备 36.35
周氏仿生扩宫仪 0.1
002004 华邦制药 维甲酸类 62
结核病药物 60
002001 新和成 维生素A 54.88
维生素E 32.43
002010 传化股份 防水防油剂 50以上
化纤油剂 30
002005 德豪润达 面包机 产品主要销往美国
烤箱、烤炉
002006 精工科技 彩钢琉璃瓦压型板机 36
包覆丝机、花式捻线机 56
002012 凯恩股份 电解电容器纸 36
双面胶带原纸 60
滤纸原纸 40
002015 霞客环保 色纺纱线 15
002003 伟星股份 中高档钮扣 14.5
002007 华兰生物 人血白蛋白等4项主导产品 第一位，数字不详
002013 中航精机 汽车座椅调节机构 24.56
002017 东信和平 移动通信智能卡 20.4
002002 江苏琼花 PVC片材、板材 12.5
002009 天奇股份 虚拟仿真智能自动化系统规划技术 10.3
002011 盾安环境 中央空调机组 浙江20
002014 永新股份 彩印复合包装材料市场 2.6
002018 华星化工 杀虫、除草类农药 没有统计数据 中小企业板这个“板”如何开 谁最可能爆冷？
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2004年06月24日 19:16 金羊网-羊城晚报
猜想一：上演新财富故事
这几天，和股票沾边的人又都开始忙了起来，当然不是忙着赚钱，要知道，在这样的市场当中，赚钱对大多数人来说，都是一个奢侈的梦想，现在大家忙的是中小企业板块，周五他就要来了。
对中小企业板块，记得在2000年之前，我们大家都已经听到风声。那个时候，网络股如日中天，一番王者气概。那时候，身边都有同事说：一旦创业板来了(那时叫创业板)，我把所有的钱扔进去！有如此之气概，全是因为当时科技或者创业是热得发烫，不知道几年之后的今天，大家还有没有如此之气概？如果没有，我想谁都不会怪罪，因为市场变了，环境变了，大家的心态也变了。几年前，只要拿着，股票就能给你赚钱；如今，股票同样很烫，只不过是“烫手”罢了。怪不得这几天记者采访数据显示，有80%的人在中小企业板块登场之后会卖出因为运气而中到的新股，可见市场信心之脆弱。
但是，这恰恰可能是个莫大的机会，那么多人想着卖股票，机构就有了低位拿筹码的好时机，一旦筹码集中，行情就将不可避免！看着主板市场这几天忙着为中小企业板热身，一个念头忽然产生：这个股市的新战场，也许即将上演一出新的财富故事。(宁波海顺 楼栋)
猜想二：谁最可能爆冷？
在“新八股”里，多数市场人士认为大族激光最具龙头风范，可谓“大热”。不过，主板市场上曾经有过这样的事情，当有两只新股同日上市时，上市前“大热”的新股一步到位，没了炒作空间，而上市前不受注意的“冷门”股却低开高走，“爆冷”走出一波大行情。中小企业板块开板同时上8只股票，“爆冷”的机会更大，而如果能够及早发现“爆冷股”，其获益也将更大。那么，哪只股票最有可能成为爆冷“黑马”？在笔者看来，伟星股份(002003)最具潜质。
伟星股份归属传统行业，从事服装辅料的生产，因而很多市场人士对其不抱期望。但如果该股低开，比如只涨80%甚至更低，这时反而会吸引主力抢筹。况且伟星股份并非一无是处，该公司是世界最大的钮扣生产企业之一，在国内同行业中排名第一，好歹也是行业龙头。
值得一提的是，伟星股份与大族激光有业务往来：经过大族激光的加工，伟星股份的钮扣就能卖出高价钱。可以设想，如果大族激光被炒得如火如荼或者定位很高，主力就有可能对与其“沾亲带故”的伟星股份“动手”，来个“联动”。
伟星股份总股本仅7478万股，流通盘仅2100万股，在“新八股”里，其股本规模最为“袖珍”，这是其最大优势之一。此外，伟星股份发行价较低，仅为7.37元，因而上市后绝对价位将不高，这恰恰是其优势。试想一下，当大族激光、花兰生物等股高企于30元甚至40元的时候，伟星股份被炒到十七八元甚至20元有什么出奇？因此，只要伟星股份低于15元，就有“爆冷”的可能。
同样道理，如果江苏琼花(002002)、精工科技(002006)定位十二三元，也具备“爆冷”的本钱。(曙光)
猜想三：这个“板”如何开？
中小企业板块的“第一战”，开板时的股价定位固然令人关注，开板后前半个小时的交易量也很吸引人，两方面因素决定着具体个股的可参与程度。另外，值得关注的是，深交所今日还特别提示，中小企业板块的开盘价、收盘价是与主板有别的，将采用开放式集合竞价的方式确定开盘价，也就是在每个交易日的9时15分至9时25分，深交所主机即时揭示开盘参考价格、匹配量和未匹配量，这就为股民参与新股的首笔买卖提供了良好的“提前量”：不用等到第一笔交易出来就可以预知第一笔成交价。
关于“新八股”的首日定位众说纷纭，有人说可能很高，一开盘较发行价可能就有超过两倍的升幅。有人很理性，根据主板相关行业股票的价格算出平均市盈率，然后以八只股票的业绩乘以各自行业的平均市盈率，然后得出“合理定价”，像本版“记者眼中的定位”就有这个味道。显然，那样的股价很容易达到，因为离发行价不远，像伟星股份发行价已经是7.37元，70%不到的升幅不合“新开板”的气氛，显得“太低”。近期主板中小盘新股的平均市盈率为48倍，中小板新股的定位应与此相似，加上20%以上的溢价，也许就是“新八股”的“上扬空间”。故综合而论，40倍左右的市盈率应当算是一个较为适中的开板定位，“新八股”的发行市盈率在16～20倍之间，也就是较发行价一倍上下的升幅估计应当是多数“新八股”的开板定位，个别“龙头”和“冷门”则大大高于或低于这个“中线位”。
这样，从操作价值看，低于这个“中线位”的就算是“低开”，后市“低开高走”的可能很大，操作价值也更大；如果是大大高于“中线位”，例如较发行价超过两倍的升幅，就有“一步到位”嫌疑，可参与度将大大降低，即使“过过手瘾”玩玩，也只能小仓位短炒而已。
对于上市新股，首日的换手率一直是一个重要的参数，“新八股”同样不例外。
一般而言，新股在上市首日有三个敏感的时间点，即前5分钟、前30分钟和全天，三个时间点上的换手分别达到15%、30%和50%以上，则表明短线资金介入积极，后市潜力较大。结合中小板新开板的情况，开板定位“特别高”和“特别低”，都会引发超乎寻常的大量成交，前者引发的是“抛盘”，后者引发的是“买盘”，基于目前整体市况和开板定位适中的预期，估计开板前半个小时整体应当不会出现特别大交易量的情况，而符合上述换手参数的个股机会将较大。
另外，前15分钟换手率如果已经达到甚至超过30%(因为普遍盘子较小，这种情况还是有可能出现的)，则反而会有“异常”的感觉，后市要么“无量拉升”，要么“炒不动”，应当更多“警惕”。(金谷明)
中小板已有20家公司——京新药业将于下周二发行
本报今天消息 大盘不断下滑，但中小企业板块新股招股书仍接踵而来，今日迎来了第20家上市公司———浙江京新药业股份有限公司，股票代码为“002020”。该公司今日刊登招股说明书称，将于6月29日(下周二)公开发行1760万股A股，发行价为10.05元。
该公司主营喹诺酮类系列抗感染药物和心脑血管系列药物。该公司的股东为浙江康新化工有限公司、浙江利丰投资有限公司、中国科学院上海有机化学研究所、中国医学科学院医药生物技术研究所和吕岳英等9名自然人。浙江利丰的股东为俞更生和俞敏，两人为父子关系，俞更生与吕岳英为夫妻关系，合计持有该公司32.143%股份，为其实际第一大股东。
又讯 风帆股份有限公司今日刊登招股说明书称，将于6月29日(下周二)在上交所公开发行8000万股A股，发行价为5.72元。(记者 韩平)
记者定位
记者分析认为，“新八股”的合理定位应该是：新和成(002001)20元左右，江苏琼花(002002)11～12元，伟星股份(002003)12元附近，华邦制药(002004)18元附近，德豪润达(002005)20元附近，精工科技(002006)11～12元，华兰生物(002007)20元附近，大族激光(002008)16元附近。而超过以下价位的话参与风险较大：新和成25元，江苏琼花16元，伟星股份17元，华邦制药22元，德豪润达25元，精工科技17元，华兰生物25元，大族激光25元。本报记者武斌
机构定位
在8家国内知名证券公司、咨询机构提供的新股上市定位中，“新八股”估值水平较高。国泰君安、海通证券、中信证券(资讯 行情 论坛)、平安证券、联合证券、新疆证券、天力顾问、广州博信分别给新和成、江苏琼花、伟星股份、华邦制药、德豪润达、精工科技、华兰生物和大族激光进行上市首日定位，平均值分别为25元、12.75元、14元、20.7元、24.7元、13.8元、26.5元和24.6元。 由于中小企业板块可能采取集中上市的方式,因此,第一批上市的公司中有成长性潜力以及短期送转股题材的个股将成为市场的龙头
中小企业板块的最初市场估值决定了其投资机会的多少,如果开盘价格
远高于目前主板市场对新股的定价区间,投资机会就将消失
选择与中小企业板块相似的小盘次新板块进行前期介入是合理策略;无论市场如何热捧中小企业板块,我们都不应忘记这是炒新带来的短期机会
·海外二板市场的走势与估值水平的历史考察·
二板走势难以脱离主板
从长期来看,中小企业板块的走势难以脱离主板市场。无论是美国、日本还是中国香港,二板市场跟随主板市场的走势在长期来看是常态,只是上世纪90年代后期,NASDAQ在IT技术革命的引领下,开始脱离主板市场,走出单独的极为壮观的行情,但是随之而来的还是向主板回归；从日本以及中国香港二板市场的走势来看,二板基本上长期低迷,处于主板的附属地位。
无论日本、美国还是中国香港,主板市场与二板市场上市的股票之间是有比较大的差异性。可是为什么差异性这么大的两种市场的走势却会相似呢?最根本的原因是所处的经济环境一致,经济的周期性波动不可避免地影响了上市公司的业绩以及投资者心理的波动。
而我们目前看到的中小企业板块,其特点仅仅是"小盘",但是这个特点是主板市场绝对不缺的,因此,我们的中小企业板块随着规模的扩大,对经济反映程度的增加,从长期来看更不能脱离主板市场。
二板的估值水平可以高于主板
开办二板市场的初衷是为小企业提供融资平台,将更有成长性的公司提供给投资者。一般而言,小企业的成长性会好于大企业,尤其是二板市场的上市公司很多属于新兴行业,其成长性更好。
投资者对成长性的预期成为二板市场估值水平高于主板市场的最有力的借口。
从中国香港创业板成立以来估值水平与主板市场的比较可以看出,在2000年初香港创业板的估值水平达到200多倍以上,而随后的大跌将市盈率水平下降到30倍左右,而同期香港主板市场的收益率水平一直维持在10-20倍之间,还是低于创业板的市盈率水平。
进入90年代,虽然NASDAQ市场的市盈率水平基本低于20倍,但是一直高于纽约市场的市盈率水平,90年代中后期的狂飙导致其估值水平远远高于主板市场。即使现在,其估值水平还是远远高于主板市场。
除了对于成长性的预期,在沪深证券市场,小盘股的溢价相当明显,通过对今年以来不同流通股本的股票市盈率状况的统计,可以看出流通股本越大,市盈率水平越低,沪深市场中小盘溢价远远高于流动性溢价。
因此,从对成长性预期以及小盘溢价的角度来看,中小企业板块的市盈率水平高于主板市场有其合理性。
·中小企业板块投资机会与策略分析·
中小企业板块短期机会分析
沪深证券市场历来有炒新的传统,许多人利用人们对于新投资品种定价的不确定性以及品种的稀缺性进行短期炒作,回顾历史这种现象屡见不鲜。1998年的新基金发行,2004年的TCL集团换股,价格无一不出乎投资者预期,赚钱效应相当明显。在目前的市况下,中小企业板块无疑将成为少有的赚钱机会。
另外,目前市场经过了两个月时间的大幅度下跌,反弹需求强烈,而前期的核心资产股由于机构持股相当集中,反弹的力度受到限制,市场需要新的品种,而中小企业板块为市场的反弹提供了新的契机。
市场存在炒作的最大原因是定价的不确定性,但相对而言,中小企业板块的开设,在目前情况下仅仅是深圳恢复发行新股的开始,从本质上与主板没有太多的区别,中小企业板块的定价有主板同样的股票做参照,其定价的不确定性受到了极大的削弱。因此,中小企业板块的炒作机会是短期的。
上市方式与开盘高低决定投资策略
不可否认,股票上市的方式决定了市场的投资策略。
首批发行的股票的机会大于以后发行的股票,如果首批发行的股票数量比较多,那么,其中有成长潜力以及短期题材(中期拆股)的股票成为中小企业板块的领头羊。而目前来看,中小企业板块的上市方式基本确定为先集中上市,因此,我们应该研究哪只股票能成为首批上市的公司的领头羊。
现在,大部分投资者赞同,中小企业板块中股票的开盘价格的高低基本决定了其短期介入的程度,因此衡量中小企业板块开盘价格的高低标准是中小企业板块股票投资的关键。虽然市盈率的方法广受争议,但是它也是应用最广的标准。因此我们依旧用市盈率的方法对它的定价来进行分析,从主板中寻找相应板块的市盈率进行比较。
2004年在沪市上市的股票大部分是与目前发行的中小企业板块股票相类似,因此我们选择这一类股票作为标准进行分析。
从2004年后上市的新股市盈率走势可以看出,相应概念的股票的市盈率一直维持在40倍左右,如果把平均市盈率上浮30%左右,以50-60倍市盈率来衡量,作为高估的标准；把超过目前市场一倍的市盈率水平80倍作为绝对高估的标准,一般不会引起太多的反对,那么,我们以此来衡量不同的开盘定价水平可能带来的投资机会。从历史来看,低开的可能性是比较低的,毕竟是新题材,市场的关注程度比较高,除非市场在中小企业板块股票上市时经历大幅度的杀跌。高开的可能性比较大,关键是开多高,一旦超过目前市盈率的一倍,中小企业板块的短期机会也将消失。
无论如何,都不应忘记这是炒新带来的短期机会,短暂的炒作可能导致的结果是长时间的低迷,美国NASDAQ市场的1973年1月到1974年10月下跌了60%,香港创业板自创立之后的两年间最大跌幅接近90%。
提前介入主板次新股板块是最优策略
从下面的表中我们可以看出,不管中小企业板块的开始定位是多少,与其有相似题材的主板股票都有炒作机会,差别不过是机会的长短。因此最优的策略是寻找与中小企业板块最具有相似性的主板股票进行提前介入,再根据中小企业板块的开盘情况进行相机抉择。一旦中小企业板块低开或者略微高开,那么这类股票会在中小企业板块的带动下上涨；如果处于第三种情况,那么,这类股票会由于中小企业板块股票高开的比价效应短期上涨,成为退出的良机。
与中小企业板块股票最具有相似性的主板板块是哪个呢?我们认为应该是小盘次新股。尤其是2004年前后发行的大量的小盘股。
因此在备战中小企业板块的同时不能忘记主板有相似题材的小盘次新股。
·已发行的中小企业板块个股投资机会前瞻·
到6月16日,已经发行的中小企业板块的股票达到了14家,按照我们前面的分析,如果采用分批上市的方法,最先上市的股票可能成为市场追捧的热点。如果是批量上市,那么其中有独特题材的股票可能成为市场的热点。所谓独特的题材也就是与众不同的题材,可以从两方面来看,其一,主板市场是否有可比性。其二,其基本面是否真的具有特殊的成长性。
从主板的可比性来看,目前的14家上市公司中,唯一没有相对应的公司是制造纽扣与拉链的伟星股份,因此它是目前已经发行的最具有独特性的股票,而且从公司的业绩以及财务指标来看,公司质地非常不错,值得重点关注。
另外,从上市公司3年来的财务数据来分析,我们把成长性以及盈利能力、资产质量与管理能力指标进行排序,其中,传化股份、中航精机、大族激光分别列前三位,考虑到上市公司的行业属性,我们认为大族激光的综合排名可能更高。
如果按照市场普遍预期,到6月25日,在已发行的中小企业板块股票中,8只股票将集中上市,那么伟星股份与大族激光应该引起投资者关注。
截至6月16日已发行中小企业板块股票财务指标排序
股票代码 股票名称 资产质量与管理能力排名 成长性排名 盈利能力排名 总排名
002001 新 和 成 13 13 13 13
002002 江苏琼花 8 8 8 8
002003 伟星股份 7 7 7 7
002004 华邦制药 5 5 5 5
002005 德豪润达 14 14 14 14
002006 精工科技 11 11 11 11
002007 华兰生物 4 4 4 4
002008 大族激光 3 3 3 3
002009 天奇股份 10 10 10 10
002010 传化股份 1 1 1 1
002011 盾安环境 6 6 6 6
002012 凯恩股份 9 9 8 9
002013 中航精机 2 2 2 2
002014 永新股份 12 12 12 12 “新八股”首日交易凸显四大特点
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2004年06月26日 09:14证券时报
昨日，中小企业板块“新八股”终于闪亮登场。由于首次采用开放式集合竞价，并受到全国数千万投资者的密切关注，“新八股”尽管整个市场定价过程可谓高潮迭起，但从全日价格波动情况来看，基本在市场预期之中。
开放式竞价释放激情
“‘新八股’开放式集合竞价的第一个价位普遍较低，如果以这个价格开盘，对中小企业板块后市表现应该是比较有利的。”福州天力资深新股分析师阮求佳表示，“大族激光第一个开盘参考价为30元；德豪润达为18.50元，仅高出发行价0.30元。”
不过，到9时25分，大族激光开盘价锁定为40元，相比第一个价位高出整整10元，德豪润达也冲至24.98元的高价。
这两只个股正好代表了“新八股”的两个极端，昨日大族激光较发行价上涨了324.89%，德豪润达仅有42.42%的涨幅。
市场人士指出，在这短短的十分钟内，所有的卖方和买方其实都在经受诱惑和考验。一个奇货可居，一个想拣个便宜，由于这一切都在对手的注视下进行，因此更真实地反映出投资者的矛盾心态，市场的激情也在这一过程中得到了充分的释放。
换手率创新高
投资者热情高涨也使“新八股”开盘换手率创出年内新高。统计显示，昨日开盘换手率最高的为大族激光，在集合竞价中累计成交量达到219.64万股，换手率达到8.13%，其他7只个股的平均开盘换手率也超过了5%，而今年以来上市新股的平均开盘换手率不过2.85%。
市场人士指出，开盘换手率及随后5分钟的成交情况最能反映新股受主力关注程度，从这一点来看，昨日参与中小企业板块的机构不在少数。
最终，“新八股”首日平均换手率近70%，而今年以来新股上市首日平均换手率仅为53.37%，流通盘在3000万以下的个股更低至51.79%。
平均溢价幅度高出主板逾五成
从中小企业板块“新八股”首日平均涨幅来看，也创出近期新高。
数据显示，昨日“新八股”平均涨幅近130%，大族激光324.89%的首日涨幅还创出今年的新高，并仅次于华冠科技和泰豪科技位居2002年以来的第三位。
而此前，2004年上市新股的首日涨幅仅有80.46%，其中流通股小于3000万股的11只个股的涨幅也不过91%。如果不考虑流通股本之外的其他因素，中小企业板块“新八股”的平均溢价幅度要高出主板逾五成。
对此，业内人士指出，中小企业板块个股出现一定幅度的溢价也在市场预料之中，随着该板块供求关系逐步趋向平衡，这种溢价幅度将进一步减少。
收盘封闭竞价平稳产生
中小企业板块与主板在收盘价格的确定上也存在显著不同。其中，中小企业板块收盘价仍采用封闭式集合竞价的方式，时间为3分钟，即从14:57至15:00收盘为止，而主板是选取当日最后一笔交易前一分钟所有交易的成交加权平均价 (含最后一笔交易)作为收盘价。
市场人士指出，由于竞价时间较长且不公开，因此，中小企业板块的收盘价受操纵的难度更大，这有助于抑制投机，保护投资者利益。 中小企业板块的新八股虽然只有两个交易日，但忽涨忽跌的走势令市场瞩目。冷暖自有资金知，从交易所公开席位信息中寻找到资金的流向，有助于我们了解新八股日后的走势。
机构参与程度不深
从近两个交易日的公开席位中，我们并未发现多少大资金活动的身影，只见到两类席位：一是经常公开露面的营业部席位，比如说国信证券深圳红岭中路，财富证券郴州八一路等营业部，这些营业部进出资金较为频繁，换手率太高，不太符合基金甚至是券商自营盘的操作风格。二是集中交易的席位，如华泰证券南京大桥南路营业部是华泰证券多个营业部共用的一个席位。据一媒体的报道称，使用某证券公司中一个特写席位号的计有该公司南京营业部、上海营业部、杭州营业部、重庆营业部、广州营业部、昆明营业部、太原营业部等，总数达到了21个，这样的席位号与营业部出现在中小企业板块的公开信息中，正说明上周五是无数个中小投资者抬起了新八股，当然，也在本周一将新八股的股价压趴下了。
对于伟星股份，在上周五的交易席位中，出现了招商证券机构专用席位，华夏证券机构专用席位，但笔者认为，区区不足四五十万股的买盘说明不了什么，充其量是机构投资者试探性建仓而已，离大规模建仓的标准还差得远。
券商包销股有清仓苗头
虽然在公开席位中难以看到保荐机构集体撤退的迹象，但也有一些苗头，这主要体现在两只个股身上，一是江苏琼花，该股保荐机构是闽发证券，在上市公告书中也看到了闽发证券的身影，而在江苏琼花上周五的公开信息中，看到了闽发证券一席卖出金额达到了588万元，列公开席位中卖得最多的券商席位。二是大族激光，其保荐机构是联合证券，在上周五的公开席位中，联合证券深圳深南东路营业部一下卖出了1385万元，不排除属于券商包销存货的可能性。另外，在伟星股份的公开席位中也看到保荐机构宏源证券下属营业部的身影。
为何机构投资者参与意愿不强？不能说新八股的基本面让保荐人等机构投资者不放心，更大的可能是股价定位偏高，机构认为透支了其基本面。
黑马雏形有所显露
不过，值得注意的是，申银万国主承销并担当保荐机构的精工科技，在公开信息中并没有发现申银万国下属的席位，而卖出方营业部主要在华泰证券大桥南路营业部与国信证券深圳红岭中路营业部，且卖出数量并不大。看来，该股背后可能存在着某些不为市场发现的亮点。这种与其他个股不同之处，意味着我们今后可将精工科技当作一个跟踪对象。
同时，我们发现，新八股中德豪润达、伟星股份、华邦制药等个股在周一盘中一度异动，背后是否反映出有资金认为此类个股经过大跌后已有可能与其基本面相一致了呢？循此思路，如果它们再度下跌，不妨适当关注。其中伟星股份可能是因为上周五出现机构席位引发市场想象，导致了股价的一度强势，而华邦制药则用数据证明了的确有资金开始关照该股，因为公开席位表明买盘的力量是卖盘力量的近三倍，世纪证券南昌胜利路营业部的买入金额远远超过卖出金额的席位，看来，对该股的后可重点留意。另外，昨日德豪润达也一度收出长下影线，只是尾盘的打压使得该股再度下跌。不过，由于盘中的反弹以及20.95%的换手率等因素还是赋予了该股的黑马色彩。 新八股扯出“老问题” 中国创业板启动破冰之旅
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2004年06月30日 10:18 外滩画报
外滩记者 李杨/报道
“新八股”扯出“老问题”
2004年6月25日，新和成、大族激光等“新八股”登台亮相，深交所重发新股定格为中国证券市场又一个瞬间。
随着中小企业板“尘埃落定”，下一步的问题开始浮出水面：怎样才能实现“建设中国创业板”的战略目标？
按照中国证监会首任主席刘鸿儒的说法，推进步骤是：“首先要设立中小企业板块，其次尽快推出创业板，再认真办好三板市场，同时积极发展产权交易市场，另外还要利用创业投资和风险投资，促进中小企业发展。”
问题是：“推出创业板”的目标远未获得普遍认同。阻力不仅仅在操作层面。在一些人看来，中小企业板已经是他们心理承受能力的极限，创业板则遥远而毫无必要。四年前的“创业板之争”随着纳斯达克暴跌而不了了之，当年提出的问题至今没有满意的回答。因此，创业板不是何时建立、如何建立的问题，首先是应不应该建立的问题。
四年来资本市场的实践说明了什么？困扰创业板的质疑能否得到有效的回应？这是事关中小企业板走向、高科技产业发展无法回避的原则性问题。
反对派核心观点：中国缺乏上市资源
反对创业板的观点林林总总，比如“中国股市应该为国企解困，没有支持民营企业的义务”；比如“主板没搞好，二板怎么可能搞好”；比如“二板不是风险投资退出的唯一途径”等等。还有人说：为了防止出现炒作，不应该搞创业板！言下之意，要炒也只能炒主板……
对创业板作过严肃理论探讨的北京大学中国经济研究中心主任林毅夫与一批经济学家一起构筑了创业板反对派的“理论堡垒”。
林认为：在我国能够成为二板市场上市资源的高新技术企业主要是中文软件企业，能上市的企业屈指可数。
在接受媒体采访时，林毅夫多次表示：上市资源不够将是制约我国二板市场发展的主要因素。没有一定数目的上市企业，二板市场不会成功。
从近四年的实践结果来看，中国并不缺乏“足够的上市资源”；不但够用，而且够几个市场分着用
境外上市：从香港、新加坡到纽约
2004年6月16日，腾讯在香港联交所主板挂牌上市，募集资金达15.5亿港元。此前的2003年12月，慧聪国际在香港创业板挂牌交易，上市首日收市价较招股价劲升34%。腾讯、慧聪的故事给很多企业提了个醒，除了名声赫赫的纽约证交所、纳斯达克以外，在香港上市不失为选择之一。
不光是腾讯、慧聪，也不光是联交所。从香港、新加坡到纽约，中国企业跋山涉水、远渡重洋，掀起了“中国概念”的浪潮。分析师对“网络企业上市潮”的判断是：“2004年消化掉这批，两年以后‘第三梯队’又起来了；再以后可能就没时间段了。”
当前本土企业在境外 IPO(首次公开募股)有好几条路可走：“就近”在香港、新加坡的主板、创业板上市，或者按照多数企业的梦想，在纽约证交所、纳斯达克上市。
不仅仅是上市。不同类型的中国企业开始“各就各位”，面向不同的IPO路径选择。“各花入各眼”，不同的上市路径意味着不同的上市要求和监管力度。
近几年来，国内主板没有出现几家通过上市获得高速发展的 IT 企业。究其原因，过高的上市要求使得高成长企业基本上被排除在外；对产品更新快、生命周期短的科技型企业而言，即使能够“三年盈利”，与其折腾着“过会”、排队，还不如“转会”。
“香港创业板的门槛低，上市速度是‘国际化’的”，在专业投行人士看来，香港、新加坡的主板和创业板可能是当前最适合中小型、高成长性的IT 企业的上市之地，两地上市的信息披露和会计账目要求同样严格。据估算，民营企业在内地主板上市，融资成本一般约占融资额的5%—7%，在香港则达10%至15%，在纳斯达克上市最后的费用约为融资金额的13%-18%，最少需要30万美元至50万美元。
缺的是“满足主板要求的上市资源”
费用不是最主要的问题。
有趣的是，从“老三大门户”到携程、掌上灵通、TOM在线，从盛大网络、腾讯甚至包括中芯国际，统统达不到国内主板“严格”的上市要求，这意味着，他们也都不够资格上深圳的中小企业板。
海外市场永远不能替代中国投资者的作用。鼓励有潜质的优秀高科技企业到海外上市和建立中国创业板毫不矛盾。在创业板的一片反对声中，企业得到的信息是：国内市场不欢迎他们。事实上，反对派最担心的也正是成长型的民营科技型企业抢了“成熟”的传统企业的风头，影响后者的融资、融资、再融资。
上市公司是资源，不建立创业板等于把好的上市资源赶到海外，这无疑是一种损失。真正缺乏的不是上市资源，而是允许其登陆的市场；问题不在于他们能不能上市，而是他们不能在自己的祖国上市；中国的投资者不是没有钱，而是不能给中国企业投钱。
为什么不缺上市资源？
在纳斯达克上市的“中国网络股”，与其说是“高科技企业”，不如说是采用了高科技手段的服务企业。针对红红火火的短信、网络游戏业务，电信平台提供了有效的被广泛接受的小额支付手段，直接面对庞大的消费群体，这些服务企业有什么理由不能高速发展呢？对于季度营收亿元人民币的企业来说，一项月收费三五元、不起眼的服务(比如说：无线增值服务中的“彩铃”)面对数千万网民、数亿手机用户意味着多大的市场？他们才几个点的市场份额？
这些企业都找对了特定的细分市场。相比于早期的“硅谷模式”，成功的中国网络企业各有其“中国特色”。他们不一定有“核心技术”，但都不缺“核心竞争力”；他们的发明专利可能寥寥无几，但他们建立了业务模式、事实标准和不低的进入门槛。
事实上，没有哪个股市要求审核上市企业持有的专利数；除了市场，也没有人能评估“核心技术”的价值；没有“核心技术”的企业并不意味着没有竞争力、无权上市；不上市，想拥有“核心技术”的企业研发费用又从何而来？
理论是灰色的，而实践之树常青。
从“比较优势”的角度来看，林毅夫认为：中国在“今后很长一段时期内”资源禀赋结构的特点都将是资本相对稀缺、劳动力相对丰裕，劳动密集型中小企业将始终是中国中小企业的主要部分。最具竞争力的企业“应该”是劳动密集型的中小企业。
谈到要素禀赋，“资本相对稀缺”其实可以改成“针对主板上市企业的胃口来说资本相对稀缺”，这个禀赋短期内难以“变迁”，但不应迁就，更不是反对成长型企业获得必需资金的理由。金融服务应当指向优势产业，需要提高的恰恰是社会资金供需配置的效率，建立与主板竞争的创业板恰恰是改变当前资金供需配置不合理状况的必经之路。
同样从“比较优势”的角度，可以发现，依托中国市场的科技型中小企业虽然不是林看重的“劳动密集型企业”，但同样符合“企业的产业区段和生产技术选择符合本国的要素禀赋特点或本国的比较优势”。以网络服务企业为例，他们拥有庞大的国内消费群体、一定的政策保护、低廉的人力资源、趋近于零的边际服务成本、相比于跨国企业的决策和反应速度、把握住的市场先机。他们打得跨国巨头踌躇不前。
直接融资与间接融资的对立
直接融资不可能解决大多数中小型企业的融资问题。即使是在美国，主板加上二板的上市公司也不到一万家。美国有数百万家企业，“真正上市”的不到1%。
一个健康的融资体系是直接融资与间接融资的高效率结合；直接融资本身也是“金字塔”，包括主板、创业板、柜台交易、特别转让在内的多层次证券市场体系。更重要的是，通过少数企业上市的示范作用，可以给未上市的众多企业建立发展的坐标系。
融资成本高不高，企业自己会算账。为了上市，企业争得打破头，说明问题不是融资的成本高了，而是企业根本融不到资。
以创业板不能解决企业融资的所有问题为由来反对建立创业板，无法令人信服；至于股民与上市企业的“信息不对称”、面临“经营者风险”，首先应该解决主板上市企业暴露出来的“道德风险”问题。对于创业板和主板，不能采用“双重标准”。
同样是“民营、中小”，林毅夫对于中小银行则表示“判断一个银行会主要看它的经营状况”，只要“离我家近，经营状况又不错，我想我会存钱进去”，对待上市的民营企业应该有同样的“平常心”。
对于发展高科技企业至关重要的创业投资来说，创业板的退出渠道尤其重要。林毅夫认为：“二板市场并非风险投资退出的惟一渠道，甚至也不是最重要的渠道”；事实上，如果没有创业板作为最终的退出渠道，又有谁来收购成长型企业呢？当前在IT业发生的多起并购，有几家动用的不是股市筹来的资金？投十家赔九家已经够可怜了，惟一做起来的企业却又拿不回钱来。在没有创业板的日子里，近年来国内创投行业、特别是本土创投日趋萧条，这是不争的事实：“退出渠道”就是创投行业发展最主要的瓶颈。
退一万步说，假定“中小银行”在理论上是更好的解决方案。但是在“中小银行”没有发展起来的“今后很长一段时期内”，或者发展起来了、却对中小企业缺乏兴趣(这是另一个值得讨论的问题)，想融资的中小企业老板是不是只能“坐以待毙”呢？
上市不只是为了钱
建立创业板绝不仅仅为了给大家伙“搞点钱花”。
多年来，中国IT业有过数次大讨论，战略竞争对手从美国到以色列、爱尔兰一直调整到印度，现在基本“找不到方向”了。核心的问题是：我们的高科技产业有足够大的产值，但是缺乏足够多的优秀企业，特别缺乏拿得出手、经得起考验的大企业、大品牌。
在问题的背后，IT企业普遍缺乏作为公众公司的历练和监管，第三方中立机构不成熟，行业分析水平低下也与没有“听众”有直接关系。在公关公司满地爬的IT业，产业分析已经降到了企业产品宣传的层次。
近来在美国闹得沸沸扬扬的“中国概念股”风波根源就在于中国企业的公司治理水平不高，信息披露是“想披露就披露”，知识产权也有“讲不清楚”的地方，搞得“中国概念”遭遇投资者冷遇，甚至面临集体诉讼的麻烦，影响了自己的股价和其他中国企业的上市运作。登陆纳斯达克的最大挑战是企业的公司治理水平。
投资人的钱不是那么好拿的，筹备上市的过程是优化企业结构、规范财会制度的过程，上市后更是处于众目睽睽之下，一言一行都备受关注。如果没有“放大镜下的监管”，想让这些企业“脱胎换骨”显然是遥遥无期的。
值得注意的是，信息披露出问题的并不是民营企业。
如果说主板的某些企业把上市当成圈钱之道、填母公司的窟窿，在境外创业板的上市企业往往经营情况颇佳、现金流为正，除了融资可以调整产品结构、加强研发力度，有出息的企业领导更看重的，是上市后作为一家公众公司承受的关注度、压力所能带来的公司质素的提升。这也是中国企业在国际市场站稳脚跟的必经之路。 6月29日深圳证券市场中小企业板交易公开信息
2004年06月30日 18:31 深圳证券交易所网站
(2004年06月29日)
涨幅偏离值达7%的证券：
N天奇(代码：002009) 涨幅偏离值：118.89% 成交数量：1783万股 成交金额： 26132万元
营业部名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
新疆证券有限责任公司杭州庆春路证券营业部 7200248.58 29620.00
申银万国证券股份有限公司哈尔滨南马路证券营业部 6425619.73 15000.00
航空证券有限责任公司北京中关村南大街证券营业部 4984525.00 22200.00
长城证券有限责任公司上海宣化路证券营业部 0.00 4489602.77
方正证券有限责任公司杭州延安路证券营业部 4089381.26 258456.00
N传化(代码：002010) 涨幅偏离值：54.55% 成交数量：1155万股 成交金额： 18057万元
营业部名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
国泰君安证券股份有限公司长沙五一东路证券营业部 5930177.03 62642.00
国信证券有限公司深圳红岭中路证券营业部 2988119.85 884886.64
华泰证券有限责任公司南京大桥南路证券营业部 2391195.52 1079273.69
华龙证券有限责任公司重庆公园路证券营业部 3247400.00 0.00
中国银河证券有限责任公司南宁证券营业部 3175056.97 0.00
跌幅偏离值达7%的证券：
华兰生物(代码：002007) 跌幅偏离值：-10.85% 成交数量：265万股 成交金额： 5730万元
营业部名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
国元证券有限责任公司阜阳颖州南路证券营业部 1514100.00 1531404.00
南京证券有限责任公司南京大钟亭证券营业部 175338.00 2763222.55
东吴证券有限责任公司苏州狮山路证券营业部 2175978.00 4326.00
国信证券有限公司深圳红岭中路证券营业部 1056926.00 1074756.00
华泰证券有限责任公司南京大桥南路证券营业部 1274243.00 493211.78
江苏琼花(代码：002002) 跌幅偏离值：-10.85% 成交数量：297万股 成交金额： 4291万元
营业部名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
天一证券有限责任公司宁波解放南路证券营业部 7895160.00 0.00
长江证券有限责任公司黄石武汉路证券营业部 0.00 2169000.00
金通证券股份有限公司金华文化路证券营业部 144684.00 1464798.00
国信证券有限公司深圳红岭中路证券营业部 723103.00 796127.00
中国民族证券有限责任公司北京太平桥大街证券营业部1447446.00 14460.00
大族激光(代码：002008) 跌幅偏离值：-10.85% 成交数量：30万股 成交金额： 952万元
营业部名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
方正证券有限责任公司杭州延安路证券营业部 782002.00 1013120.00
华林证券有限责任公司江门建设路证券营业部 0.00 1655818.00
海通证券股份有限公司上海新沪路证券营业部 1583000.00 0.00
华林证券有限责任公司台山环北大道证券营业部 0.00 1266400.00
申银万国证券股份有限公司上海中山北二路证券营业部 0.00 952966.00
振幅值达15%的证券：无
换手率达20%的证券：
N天奇(代码：002009) 换手率：71.33% 成交数量：1783万股 成交金额： 26132万元
营业部名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
新疆证券有限责任公司杭州庆春路证券营业部 7200248.58 29620.00
申银万国证券股份有限公司哈尔滨南马路证券营业部 6425619.73 15000.00
航空证券有限责任公司北京中关村南大街证券营业部 4984525.00 22200.00
长城证券有限责任公司上海宣化路证券营业部 0.00 4489602.77
方正证券有限责任公司杭州延安路证券营业部 4089381.26 8456.00
N传化(代码：002010) 换手率：57.76% 成交数量：1155万股 成交金额： 18057万元
营业部名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
国泰君安证券股份有限公司长沙五一东路证券营业部5930177.03 62642.00
国信证券有限公司深圳红岭中路证券营业部 2988119.85 884886.64
华泰证券有限责任公司南京大桥南路证券营业部 2391195.52 1079273.69
华龙证券有限责任公司重庆公园路证券营业部 3247400.00 0.00
中国银河证券有限责任公司南宁证券营业部 3175056.97 0.00
精工科技(代码：002006) 换手率：27.74% 成交数量：832万股 成交金额： 12030万元
营业部名称 买入金额(元) 卖出金额(元)
山东省齐鲁证券经纪有限公司淄博人民西路证券营业部 31898.00 4326272.00
华泰证券有限责任公司南京大桥南路证券营业部 2535333.30 1595921.00
申银万国证券股份有限公司杭州密渡桥路证券营业部 3262948.00 14430.00
东吴证券有限责任公司苏州狮山路证券营业部 2779522.60 75036.00
大鹏证券有限责任公司杭州浣纱路证券营业部 334757.00 11373.20
企业板不再齐步走大族有望成龙头
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2004年07月01日 07:28 新京报
主力资金有限只能主攻一个市场，企业板与主板将产生“翘翘板”效应
在昨日，一个引人瞩目的市场现象是，前期齐涨齐跌的企业板个股开始出现一定程度的分化。其中，天奇股份(资讯 行情 论坛)、伟星股份(资讯 行情 论坛)、精工科技(资讯 行情 论坛)逆势上涨，出现在涨幅榜的前列。但在另一方面，大族激光(资讯 行情 论坛)、华兰生物(资讯 行情 论坛)、新和成(资讯 行情 论坛)等个股出现了不同幅度的下跌。笔
者认为，企业板近期很可能比较活跃，但是持续走强的条件还不成熟。
新板分化 还是低价股抗跌
上周五，企业板正式登陆。基于市场对于企业板的良好预期，首批股票上市后无一例外地受到积极追捧。具体来说，这些个股的上市定位普遍都超出了市场此前的预测定位。虽然上市定位偏高，但是依然得到市场投资者强势追捧。新八股上市日换手率超过60%，肯定是得到了机构资金的关照。当然，也正是由于上市定位超出了同期主板市场的价值中枢，因此从企业板上市之后的第二个交易日开始，这些股票出现同步杀跌的走势。在本周一的行情中，新八股几乎全线跌停。在周二，继续下跌并且再创上市以来的新低。
新八股行情突然由热转冷，有效地抑制了市场对企业板的过度投机热情。所以，投资者看到随后上市的天奇股份及传化股份(资讯 行情 论坛)出现了相对合理的定位。不过从这两只股票上市当天71.33 %、57.76 %的换手率来看，它们依然受到机构资金的青睐。分析原因，一方面是新八股上市后连续下跌，导致第一天介入的机构资金迅速进入套牢状态，短线超跌后技术上就孕育着比较强烈的反弹要求。另一方面，上市定位比较合理的天奇股份及传化股份，得到短线市场追捧，行情的短线活跃激发了新八股的反弹要求。因此，周三企业板出现局部的反弹。
不过，企业板的行情分化还是非常明显。昨日逆势上涨的企业板个股，股价基本上都在15-16元附近。继续震荡的个股，股价基本上都在20元以上。看起来。价位相对比较低的品种具有比较明显的价格优势，因此市场对它们的短线追捧力度相对强一些。事实上，如果仔细观察就可以发现，在新八股近日的下跌过程中，成交量都出现了一定程度的萎缩。但是，个股行情的量能差异较大。比如，伟星股份、精工科技及华邦制药(资讯 行情 论坛)在短短的三个交易日内，累计换手率都超过100 %，这是它们短线表现更为强势的重要原因。
押宝大族 强势攻击待后市
至此，可以对企业板行情的下一步发展进行预测：
首先，未来上市的企业板新股定位，会变得相对比较合理。下一批企业板新股，将于7 月5 日也就是下周一登陆。鉴于新八股高定位后加速下跌的教训，市场投资人士会开始谨慎起来，主板市场的价值研判标准将被运用到企业板中。这样一来，未来登陆企业板的新股其定位会相对合理，为后市行情的发展提供更稳健的机会。
其次，企业板近期很可能比较活跃，但是持续走强的条件还不成熟。周三，企业板行情表现出一定程度的活跃，这是市场的合理选择。问题是，企业板是否能够持续活跃甚至进一步走强？这还有一定的难度，主要缘于两个方面的因素。一方面，主板大盘处于相对的弱势环境中，在一定程度上体现出系统性风险。目前的企业板行情，当然不可能完全游离于主板之外运行。因此，主板大盘震荡起落将对企业板的行情构成很大的不利影响。在相对弱势的环境中，机构资金不会对企业板个股进行持续的强势攻击。在另一方面，企业板股价的空间还没有被打开。本来市场预期企业板会有非常强势的表现，但是严酷的事实证明这仅是投资者的希望而已。20元以上的个股都成为短线市场的抛售对象，意味着企业板的定位空间比较低。未来，企业板行情要向上拓展空间，就必须有强势品种来打开股价的绝对空间。笔者断言，这只能是大族激光。但是大族激光目前处于弱势震荡之中。只有大族激光结束短线整理而进入强势攻击的状态，整个企业板才有机会打开绝对股价的上升空间。现在条件还不成熟，因此可以判断企业板不乏活跃的机会，但是连续走强不现实，投资者需要把握其中的运行节奏。
最后，就近期而言，企业板可能会与主板产生一定的“翘翘板”效应。由于目前市场的主力资金供应相对有限，因此只能会选择一个市场作为短线的主要运作方向。当企业板表现出强势的时候，市场主力资金会迅速向那里分流，导致主板市场震荡。而当企业板行情出现宽幅震荡的时候，主板市场就会成为市场主力资金的短线关照对象。因此，投资者需要把握两者之间的互动节奏。(北京首证) 市场的宠儿与市场的弃婴 伟星股份信息披露一团糟 重大信息被“疏忽”掉
6月25日，伟星股份(002003)(相关,行情,个股论坛)（002003）作为新八股成员之一在深圳中小板高调亮相，就在同一天，其大股东伟星集团出让另一家上市公司四维瓷业(600145)(相关,行情,个股论坛)28.69％股权的协议也签订了。可是，这么重要的事，在伟星股份的发行上市材料中却未见一字。
重大信息被遗漏2003年6月27日，伟星集团通过受让四维瓷业原大股东重庆轻纺控股公司持有的28.69％股权而入主四维瓷业的，当时承诺将长期持有，然而一年不到，“亲生儿子”上市，“抱来儿子”就转让了。从转让价看，买进1.295元/股，卖出1.41元/股，不到一年净赚1000多万元，获利丰厚。
问题是，在伟星股份6月1日刊登的招股书、6月18日刊登的上市公告书中，伟星集团都是四维瓷业的大股东，但在数万字的招股书中，介绍了伟星集团23家控股和参股企业，就是没有四维瓷业，这应算是遗漏重大信息吧？不仅如此，伟星股份董事长章卡鹏、总经理张三云，同时也是四维瓷业的董事（虽然如今股权转让了，但董事之职还在），而在高管人员的信息披露中，这些也“疏忽”掉了。
大股东信息矛盾
在去年6月伟星集团受让四维瓷业股权时，曾公布了经过审计的财务报表，当时列示的2002年底总资产为10.77亿元，净资产3.76亿元，当年实现销售收入7.33亿元，净利润3594万元。可在伟星股份的招股书中，大股东伟星集团2002年总资产却为8.21亿元，净资产4.05亿元，销售收入699万元，净利润5458万元。没有一个对得上号！百思难得其解。
未分利润有悬疑
伟星股份招股书关于近3年股利分配是这样表述的：2001年度股利暂不分配；2002年度每股派发现金红利0.3元；2003年度每股派发现金红利0.56元；公司发行上市以前滚存的未分配利润由新老股东共享。初一看，挺不错的，再一看，不对，2002年度和2003年度的分配方案只是通过了股东会，实际上还未实施，其中2002年度的红利共1613.5万元，已作为“应付股利”提了出来；而2003年度的红利共3012万元，还在“未分配利润”一栏中搁着。
那么，公司承诺的“滚存的未分配利润”由新老股东共享，是否包括这3000多万元未分配利润呢？如果不包括，则其未分配利润账上虽有3272万元，扣除3012万元，留给新老股东共享的就只剩区区200多万元了。 主力动向大踢爆：中小板公开交易信息分析
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2004年07月01日 08:52 新快报
中小企业板块已经经历了4个交易日了，但是本栏还是首次对中小企业板块的交易公开信息进行分析。由于中小企业板块的交易公开信息与以往有了很大的变化，笔者也在摸索之中，希望能够与读者共同提高
精工科技(资讯 行情 论坛)：资金对后市有分歧
精工科技(002006)涨跌幅偏差值+7.47%，收盘价15.47元，成交金额11973万元。昨日上榜席位合计买入比例为5.36%，买入金额6万～223万元；卖出比例为7.54%，卖出金额在88万～291万元之间。
位居首位的营业部6月25日、29日都曾上榜，前两次上榜都是买入大于卖出，昨天则是卖出大于买入，卖出金额比29日的买入金额高8.4%，估计是兑现了部分29日低位买进的筹码；位居第二的营业部6月25日曾买进368.4万元，昨天卖出88.6万元，买进222.3万元，以做多为主；东吴证券苏州狮山路营业部6月29日以买进为主，昨天的卖出金额比6月29日的买入金额高4.6%，估计在反弹中是兑现为主。
从上述情况看，早期介入该股的资金对于后市有分歧。虽然仍有做多的机会，但是建议暂时还是保持观望较为稳妥(席位1、华泰证券南京大桥南路买入152万元，卖出275万元；2、国信证券深圳红岭中路买入222万元，卖出89万元；3、东吴证券苏州狮山路买入6.8万元，卖出291万元；4、泰阳证券一席买入151万元，卖出139万元；5、光大证券深圳新园路买入108万元，卖出109万元)。
大族激光(资讯 行情 论坛)：资金认赔出局
大族激光(002008)涨跌幅偏差值-7.62%，收盘价29.00元，成交金额27394万元。昨日上榜席位合计买入比例为10.59%，买入金额4万～1016万元；卖出比例为8.76%，卖出金额在5万～1024万元之间，位居首位的营业部6月25日(该股上市首日)曾买进2034万元，昨天以杀跌为主，说明主力在斩仓；位居第三的营业部28日、29日都是纯买入，而昨天的卖出金额比前两天的买入金额还要高一倍多，说明该席位在25日也曾大量买进，昨天终于开始认赔出局。
该股的调整还没有结束，暂时不宜介入(席位1、金通证券杭州文晖路买入300万元，卖出881万元；2、湘财证券杭州天目山路买入652万元，卖出478万元；3、海通证券上海新沪路4.9万元，卖出1022万元；4、天同证券青岛香港中路买入1015万元，卖出5.3万元；5、天一证券宁波解放南路927万元，卖出9.8万元)。
天奇股份(资讯 行情 论坛)：不抱大希望
天奇股份(002009)换手率48.27%，收盘价15.68元，成交金额19071万元。昨日上榜席位合计买入比例为6.31%，买入金额91万～597万元；卖出比例为8.69%，卖出金额在215万～671万元之间，位居首位的营业部6月29日(该股上市首日)以买进为主，昨天则是以卖出为主，说明已开始部分兑现筹码；方正证券杭州延安路营业部6月29日(该股上市首日)以买进为主，昨天的卖出金额比29日的买入金额高0.68%，也已经开始兑现29日买进的筹码。可见首日买进该股的资金对该股也没有抱太大希望，因此不建议追高(席位1、新疆证券杭州庆春路买入93万元，卖出670万元；2、银河证券合肥金城买入597万元，卖出0.0万元；3、国信证券深圳红岭中路买入291万元，卖出216万元；4、方正证券杭州延安路买入92万元，卖出412万元；5、辽宁证券上海大连路买入130万元，卖出359万元)。
江苏琼花(资讯 行情 论坛)：不建议追高
江苏琼花(002002)换手率31.58%，收盘价14.73元，成交金额13863万元。昨日上榜席位合计买入比例为10.63%，买入金额26万～880万元；卖出比例为16.43%，卖出金额在1万～1186万元之间。
位居首位的营业部是6月25日(该股上市首日)买进该股最多的席位，昨天的卖出金额比上市首日的买入金额低了15.8%，很可能是斩仓出局了；天一证券宁波解放南路营业部在6月29日是纯买进的，昨日的卖出金额比29日买进金额高了3.4%，估计也是在反弹中获利了结了。由此可见，该股昨天虽然有所上涨，但是原来介入的资金并不看好。因此，不建议追高(席位1、光大证券湛江人民大道买入30万元，卖出1186万元；2、申银万国哈尔滨南马路买入879万元，卖出1万元；3、天一证券宁波解放南路买入26万元，卖出816万元；4、山西证券晋中迎宾路432万元，卖出2.1万元；5、光大证券广州天河路买入106万元，卖出273万元)。
新和成(资讯 行情 论坛)：有短线席位买入
新和成(002001)6.28至6.30累计跌幅偏离值-24.55%，收盘价19.03元，成交金额14375万元。昨日是上市后首次上榜，上榜席位合计买入比例为12.80%，买入金额41万～689万元；卖出比例为9.59%，卖出金额在1万～810万元之间。从上榜情况看，有几个短线较为活跃的席位已经开始买进了，再跌的话，可能出现反弹(席位1、上海证券买入172万元，卖出809万元；2、湘财证券杭州天目山路买入688万元，卖出0.97万元；3、亚洲证券宁波西河街买入545万元，卖出21万元；4、国信证券深圳红岭中路买入393万元，卖出116万元；5、广发证券北京阜成门南大街买入41万元，卖出430万元)。
华兰生物(资讯 行情 论坛)：以杀跌为主
华兰生物(002007)6.28至6.30累计跌幅偏离值-20.92%，收盘价21.08元，成交金额13949万元。昨日上榜席位合计买入比例为9.31%，买入金额151万～600万元；卖出比例为7.85%，卖出金额在134万～441万元之间。
国元证券阜阳颖州南路营业部29日的买卖额极为接近，昨天的买入额与29日完全相等，卖出额几乎是这两天买入额之和，说明该席位在25或28日也曾买进该股，昨天有部分斩仓出局了；东吴证券苏州狮山路营业部29日以买入为主，昨天是买卖几乎对等，卖出额略低于29日的买入额和昨天的买入额，不排除在昨天做了一次“T＋0”的可能性。
值得注意的是招商证券的机构专用席位，像这样的机构专用席位可能是QFII，也可能是基金，该席位昨天是净卖出。从上述分析看，前期介入该股的资金还是以杀跌为主，暂时不考虑介入(席位1、民生证券北京西三环北路买入600万元，卖出0.00万元；2、第一证券武汉民权路买入329万元，卖出135万元；3、国元证券阜阳颖州南路买入151万元，卖出301万元；4、招商证券(机构专用席位)买入0.00万元，卖出441万元；5、东吴证券苏州狮山路买入218万元，卖出217万元)。(徐辉)
(晓健/编制) 聚焦中小板开板⑧：从市盈率辨证看待中小板
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2004年07月01日 18:00 金羊网-羊城晚报
虽然中小企业板块开锣后的走势让市场各方比较失望，但“新八股”在普遍经过两个跌停之后，周三终于迎来了反弹。事实上如果从中线的角度看，中小板个股与主板的价格接轨将是不可避免的，我们不能因为某只股票地处中小板就要看高一线，同样也不可能因为某只股票地处中小板其定价就应当偏低。虽然开盘不顺，我们也没有必要因短期的持续暴跌而抱怨，至于说部分主力借助中小企业板块而砸盘更是无稽之谈。这样抛开短期的浮躁，理性地看待中小企业板块是十分必要的。毕竟这里汇集了市场各方三年多的智慧，也反映了市场对
新生事物的期待。
而从周三盘面来看，中小企业板块个股有初步走稳之迹象。这样，在未来的走势中，公司的基本面以及与主板市场内在的比价效应，无疑决定了这些小盘股的最终定价。而从短期内，市盈率或许是判断个股定价的一个重要指标。从下表我们惊奇地发现：当市场普遍认为中小企业板块是一个高风险的投机场所时，其部分股票的市盈率已经十分低，甚至低于主板市场相关个股！如传化股份(资讯 行情 论坛)、新和成(资讯 行情 论坛)和德豪润达(资讯 行情 论坛)，市盈率仅仅是30多倍，而与之相对应的是近期在主板的部分小盘新股如北矿磁材(资讯 行情 论坛)、雷鸣科化(资讯 行情 论坛)、春天股份(资讯 行情 论坛)、现代制药(资讯 行情 论坛)等，其市盈率到目前为止依然在40倍以上。
同时，周三天奇股份(资讯 行情 论坛)、江苏琼花(资讯 行情 论坛)和精工科技(资讯 行情 论坛)先后充当过领头羊的角色，尤其是精工科技一度达到涨停的走势，反映出先知先觉的主力已经在关注该板块。因而短期内中小企业板不排除出现新的机会。个股方面，如果同时考虑到定价与市盈率两个因素，传化股份比价优势十分明显，或许具有一定中线机会。而从短线资金介入程度来看，江苏琼花和精工科技的走势相对更强些。(大通证券 董政) 机会是有的 深交所新闻发言人就有关中小板报道做出澄清
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2004年07月02日 15:13深交所网站
今天，有关媒体刊登深圳证券交易所综合研究所副所长孔翔关于“中小企业板块的发行上市标准有望在近日内降低，目前有关部门正在着手制定”的评论，该报道与事实完全不符。
特此予以澄清。
深圳证券交易所
二○○四年七月二日
六月思考:最近二板定价已经明显不再离谱,但消息面上利空可真是不少,发行方面的,具体到个股的(0202,0203等),是否是主力有了尽可能多地吸到低价筹码而有计划地进行散布的呢