“规模必须服从效益，没有效益的生意我们不做。”这是中海地产董事局主席颜建国在中期业绩会上的表态。多年来，稳健的中海地产一直保持着行业净利润第一，对规模没有执著的追求。但进入2017年，中海也要在规模上发力了。
前8月，中海通过积极拿地以满足销售规模持续增长，储地金额接近600亿，全年计划拿地开支1000亿；而截至中报略有上升的净负债率，则反映其正加速扩张。
在行业进入调整期之时，老牌央企中海意图在规模和利润上双双实现快速增长。极低的净负债率，让中海有更多加杠杆进行逆周期操作的空间；同时极低的融资成本，也有利于公司继续保持高利润率。
面对行业大周期的转换，在传统房地产开发业务之外，中海亦透露了其在持有物业上的野心：中长期租金收入将达到100亿港元。
规模扩张与利润提升并行
9月5日，东莞史上首宗“限价+熔断”地块公开出让，最终被中海地产以4.3亿总价拿下，折合楼面地价（可售部分）16218元/平方米。
这是中海今年第二次在东莞落子。
8个月前的1月20日，颜建国回归担任中海主席的第二个月，中海以总价29.2亿斩获东莞史上首宗“限地价+竞配建”地块——凤岗镇官井头商住地块，折合楼面地价26646元/平方米。
而此前，除收购中信的项目之外，中海从未进入东莞。
据悉，上述地块的首期将被打造为新中式别墅，命名为中海云麓公馆，将于今年9月开放接待中心。
这种高举高打，快速周转的风格与此前的中海不同；而拿下云麓公馆项目，也透露出中海在拿地和扩张上的新思路：围绕城市群和都市圈布局。在深圳项目不多的情况下，中海借并购的中信项目深耕临深区域。
知情人士说，中海去年收购中信之后，在东莞、惠州都有一些项目在操作，今年深耕深圳都市圈，继续在东莞拿地。
与一般项目不同，云麓公馆是中海在华南地区的第一个新中式别墅项目，虽然位于东莞，但潜在客户都是来自深圳。
资料显示，该地块与深圳龙岗仅一路之隔，经莞深干线龙平东路，仅5分钟车程即可直达深圳龙岗区。
这个项目在中海的新一轮扩张中具有代表性意义，即要实现规模和利润的平衡。上述人士表示，外界可能会认为该地块地价较高，对利润带来压力。但实际上，之前中海在做深圳天钻、九号公馆项目的时候，业内也有很多质疑。
最典型的是九号公馆。2012年11月，中海以20亿元竞得深圳前海片区九号公馆地块，加上代建部分，中海实际需投入的综合成本超48亿。
但从2012年11月拿地，到2013年11月销售，九号公馆一期开盘就卖了20多亿。而2104年，九号公馆的单盘销售已近80亿。
现在，九号公馆成了深圳的标杆项目，而其所在的片区已是深圳顶级豪宅片区。
“中海在香港起家，对城市和片区的理解有自己独特的一套，在深圳的圈子里，大家认可中海对城市区域价值的发现和提前布局，当年买九号公馆别墅的钱，现在只能买一套大一点的三房，”深圳一位长期关注中海的投资客感叹。
不只是东莞。实际上从2017年开始，中海地产在土地市场上表现积极。1-7月，中海新增土地储备40宗，合计建筑面积899万平方米（权益面积761万平方米），是去年同期的3.9倍，拿地金额近600亿（权益地价468亿）；而中海计划全年新增约1600万平方米的土地，拿地开支1000亿。
虽然拿地较多，但中海在拿地成本把控上却较为严格。据颜建国在中期业绩会上介绍，今年以来公司平均拿地溢价率仅为38.8%。
同时中海更多采用多元化的拿地方式降低成本，例如并购、一级开发、棚户区改造等，同时加大合作拿地的力度。如中海在北京西长安街沿线的大型棚改项目——北辛安项目，已取得重大进展；还与中粮保利成立联合体拿下北京优势地块等。
截至6月末，中海净负债率为16.1%，相较去年同期有所上升，显示其扩张加速，同时还存在进一步利用杠杆的空间。
上半年，中海的加权平均融资成本为4.2%，相比2016年底的4.8%继续下降，处于行业极低水平。克而瑞研究认为，较低的融资成本不仅保证企业财务的健康稳定，同时也保证中海对于高利润率的追求。
另据半年报显示，2017年上半年，中海实现合约销售额1273.2亿港元，同比增长33.7%；合约销售面积780万平方米，同比上涨30%。毛利率及净利润率分别为30.5%及24.8%，处于行业前列。
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马云年会演讲:阿里未来要成为全球第五大经济体
时间：2017年09月09日 08:35:57 中财网
」 摘要：马云说，从规模讲阿里巴巴已是全球第21大经济体，再过19年希望打造第五大经济体，希望为全世界解决1亿就业机会；未来必须要有“家国情怀”和“世界担当”，只有考虑这个国家、这个社会，考虑世界的担当，阿里才会赢得尊重。」
“我希望我们最后受到尊重的原因，不是因为我们排名世界多少，也不是因为我们收入和利润多么的了不起，而是因为我们能够为中国、为世界、为未来，和为所有我们关心和热爱的人创造价值、解决问题。”阿里巴巴集团董事局主席马云在刚刚结束的阿里巴巴2017年会上说。
9月8日，阿里巴巴集团在杭州举办员工大会，全球数万名员工、客户汇聚一堂，共同庆祝阿里巴巴集团的18岁生日。这是阿里巴巴成立以来规模最大的一次员工大会。
马云在会上对全体阿里人提出要求说，未来必须要有“家国情怀”和“世界担当”，只有“考虑这个国家，考虑这个社会，考虑世界的担当，阿里才会赢得尊重”。
他是在针对阿里巴巴未来的发展脉络时做出上述要求的。
他说，阿里巴巴希望把自己能够打造成为一个基于网络的经济体，在未来更是要成为全球第五大经济体。“经济体和普通公司的区别是，公司只用考虑自己的利益，而经济体要承担社会责任，它不是规模和利润的差别，而是担当和责任的差别。我们希望为全世界解决1亿的就业机会，我们希望能够服务20亿的消费者，我们更希望能够为1000万家中小企业创造盈利的平台”。
根据最新的数据显示，当前阿里巴巴的GMV已经是全球第21大经济体，和阿根廷的经济体量相当。马云说他希望在2036年阿里巴巴能够进入前五大经济体的行列。
马云希望，这个经济体能够创造的价值是让世界经济更加普惠、共享，让世界经济能够更加的可持续发展，让世界经济能够更加健康和快乐的成长。通过这个新经济体，能够让全世界的年轻人、让全世界的中小企业能够做到全球买、全球卖、全球付、全球运和全球邮;能够让更多的发展中国家、中小企业和年轻人都能够分享全球化的快乐、自由贸易的快乐以及创业、创新，都能够尝试到整个技术给自己带来的好处，而不是坏处。
他说，18年以前，阿里巴巴看到的是机会，而18年以后，阿里巴巴看到的是巨大的挑战。“这个世界的挑战会越来越大，无论是政治、经济、文化、宗教，各种冲突，加上技术的变革、社会的变革，在未来30年会非常之大。”
马云认为，在改革和变化的过程中，需要有市场、创新和技术推动的力量、这是阿里巴巴必须承担的使命，“我们要成为各行各业发展进步的推动的鲶鱼”，他说这是阿里巴巴集团的使命所系。
马云强调说，这个世界没有大而不倒的企业，大而不倒只是幻想，只有好而不倒，“阿里巴巴不是要把自己做大，而是要把自己做好，做好是最重要的原则。未来5到10年，我们不是要超越谁，而是我们要为未来解决问题，要为中小企业、为年轻人、为我们当年‘让天下没有难做的生意这个承诺’去付诸于行动”。
因而，他也跟员工说，“这个世界上永远会有公司比我们更赚钱，永远有公司比我们的模式更好，但是这个世界需要每一个人都必须有非常明确的，知道自己有什么、要什么和想做什么。所以阿里巴巴可以失去一切，但是不能失去理想主义”。
阿里巴巴18周年年会马云演讲——?谈感谢员工
我们要感谢这个时代、感谢互联网、感谢中国、感谢所有的同事，包括那些曾经在阿里巴巴工作过哪怕半个小时的人。
18年来变化最大的，是我们从18个人变成了54421名员工，来自70个不同的国家，我们在21个国家和地区有自己的办事处。18年以来我们最大的成就是拥有了大家，从18个人到了5.4万多人，我们最大的财富也是因为有了你们，我们最大的资产就是因为有了5.4万多名员工。
我去年一年在空中飞了870个小时，但是去年一年，阿里人在空**飞了68万个小时，相当于77年的时间在空中，谢谢大家的付出。?谈阿里巴巴经济体
今天的阿里巴巴已经不是一家普通的公司，已经是一个经济体，一个新型的经济体。以前的经济体以地理位置界定：长三角经济体、珠三角经济体、加州经济体。但是今天新的经济体诞生在互联网上。我们希望通过这个新的经济体，及其搭建的基础设施，让全世界的年轻人、中小企业能够做到全球买、全球卖、全球付、全球运和全球邮。我们希望能够让更多的发展中国家、中小企业和年轻人都能够分享自由贸易和全球化的快乐，尝试创业创新的快乐，享受技术进步的好处。
今天从规模来讲，它已经是全世界第21大经济体。再过19年，我们希望能够打造全世界第5大经济体。而第5大经济体，不是因为规模，而是责任，更是担当。我们希望为全世界解决1亿的就业机会，我们希望能够服务20亿的消费者，我们更希望能够为1000万家中小企业创造盈利的平台。
这个经济体创造的价值就是能够让世界更加普惠、共享，让世界经济更加可持续发展，更加健康和快乐的成长。经济体和普通公司有差别，公司以考虑自己利益为主，而经济体是要担当社会的责任。它不是规模的差别、不是利润的差别，而是担当和责任的差别。?谈理想主义、责任、家国情怀
18年以前，我们看到的是机会;而18年后，我们看到的是巨大的挑战。一直让我担心的是环境问题、贫困问题、疾病问题、不公平问题。
而阿里巴巴今天拥有了5万多名员工、2.5万名工程师和科学家，我们拥有强大的技术能力，巨大的技术资源、客户以及一定的影响力。我们要思考，面对未来的问题，我们应该做一些什么。因为我们拥有了别人没有的东西，这不仅仅是财富，更是责任。
让阿里巴巴坚持18年的是因为我们有理想主义，坚持理想主义使阿里巴巴走到了今天。我最担心的是我们的员工，看到自己拥有这一切的时候，忘却了理想主义。如果人没有了理想，这个人会活得非常无趣。而由人组成的组织失去了理想，一个公司失去了理想，就只是一部赚钱的机器。
这个世界上永远会有公司比我们更赚钱，但是这个世界需要每一个人都非常明确知道自己有什么、要什么和想做什么。所以阿里巴巴可以失去一切，但是不能失去理想主义。
18年以前，我们的理想就是做一家让世界尊重的中国公司。我们未来必须要有“家国情怀”和“世界担当”，必须考虑自己的家、考虑每个人的家，考虑这个社会，考虑这个国家，考虑世界的担当，阿里才会赢得尊重。
未来5到10年，我们不是要超越谁，也不是要当世界前三，而是要为未来解决问题，要为中小企业、为年轻人、为我们当年让天下没有难做的生意这个承诺去付诸于行动。?谈阿里业务方向
未来阿里巴巴将全力投入全球化、积极推进全球化。我们必须用全球的眼光看问题，必须用全球的能力、整合各方资源，解决社会、世界未来的问题。全球化势不可挡，我们不应该阻碍全球化，阿里巴巴有责任去完善全球化。
我们也会全力以赴、不惜一切代价的投入到农村发展之中，技术不应该成为贫富差距拉开的驱动剂，技术是一种完全的、彻底的、更普惠共享的东西，必须让全人类能够共享这样的技术。所以我们今天必须参加到中国的脱贫之中去，我们必须参与到全球的脱贫之中，我相信只要能够解决掉贫困的问题，我相信阿里巴巴会骄傲的不是我们的利润、不是我们的收入、不是我们的规模，而是我们担当的责任以及巨大的福报。
我们将更进一步的加大技术的投入和技术的创新。今天阿里为之骄傲，2.5万名工程师和科学家加入阿里，感谢你们为阿里巴巴创造了无数技术的奇迹，你们未来要为世界创造奇迹。技术的投入不仅仅是资金的问题，而是我们的承诺，技术的发展不仅仅是要把“不作恶”作为底线，而是应该为社会、为世界作出贡献，才是我们技术的使命。?谈快乐工作、认真生活
我们永远客户第一，没有客户的支持和信任，不会有阿里巴巴。这世界上最珍贵的就是客户的信任，信任是最昂贵，又是最脆弱的产品，只有对得起这些信任，阿里才会走得更远、走得更好。关心中小企业、关心年轻人、关心妇女，才是真正关心未来和我们自己的未来。
我希望我们的员工记住，今天阿里巴巴大了，但跟未来相比，我们真是一个孩子。我们值得骄傲，但是我们不能骄横，我们不能自以为是，离开了平台、离开了合作伙伴，离开我们拥有的信任，我们什么都不是。
我最难过的是在外面听见阿里人现在骄横了，阿里人现在自大了，阿里人认为自己无所不能了。我们必须明白，也必须拥有一颗谦卑的心。阿里巴巴要成为一家了不起的企业，我们员工必须是谦卑的。阿里巴巴要成为一家担当世界未来、解决问题的公司，我们的员工首先是担当自己、担当家庭、担当团队、担当社区的责任。
认真生活、快乐工作、保持理想。我们跟别人的差别，在于我们比谁都要认真对待我们的生活。生活只有一次，它没有Rehearse(排练)，所以你不认真对待，生活是不会真正对待你。(.一.财.网)
原创 2017-08-10 姚斌
一只花蛤的价值投资
2017年8月8日
今年6月初的时候，我撰写了一篇《洞察认知偏差，回归理性投资》的文章。在那篇文章，我引用弗雷德里克·范海沃贝克的《超额利润》的14种认知偏差，认为大多数投资者都要纠缠于反射系统所造成的非理性影响，诱使人们出现各种各样的系统性心理偏差。现在我又觉得意犹未尽，我将引用汉诺·贝克的《逆向投资心理学：引发市场波动的非技术因素分析》，对行为金融学继续思考，这一次的主题是“投资逻辑向左，但投资行为往往向右”。
1、随机性
我最近在读《上帝掷骰子吗》，这是一本讲述关于量子理论故事的书。在量子力学的世界里，随机性纵横肆虐。因此哥本哈根解释派认为，一切都是由表示概率的波函数决定的。但是爱因斯坦坚决不同意哥本哈根解释：“上帝不会掷骰子！”对此玻尔反驳道：“别去指挥上帝应该怎么做！”而几十年后的霍金则如是说：“上帝不但掷骰子，他还把骰子掷到我们看不见的地方去！”
联想到投资领域，很多时候是由随机性和偶然的事件决定的。投资者并不愿意屈从随机性，但随机性却总是如影随形。一种投资产品的价格当然要取决于它的内在价值，但在内在价值外还存在随机性的力量。这种力量就会决定了股票的命运。一个产品被替代、财务丑闻或者经济危机等等都可能使得公司的业务崩溃，都可能把一项投资引向另一个方向。如果我们参与其中，就不可避免地要接受这个问题，必须习惯于它。
有的人会关注一些模型，但不是每一个模型都建立在内在联系之上的，也不是每一个法则很多的关联关系的。很多关联关系宁可说是偶然发生的，是我们事后给它赋予了一个貌似合理的诠释，而我们的行为方式正好与此相反。因此我们首先应该考虑一个合理的关联关系应该是怎样的，然后去探究这种关系是否表现在数据之中。如果反过来，先在数据中寻找关联关系，然后再对这种关系进行解释，那么就可能被随机性欺骗的危险。比如，昨夜利率或美股指数的升或降就一定引发今日A股指数同步的涨或跌吗？答案是，并不一定就呈现出关联关系。
反其道而行之才是正确的。对于所有的股市关联，对于指数和股价表面上的同步关系，以及基金、投资和资产管理公司的排名，我们始终要打一个问号：这里是否存在随机性的影响？总有某个基金、某个资产经理会连续多次跑赢市场，但这并不意味着他就是这个行业的佼佼者。仅仅知道随机性是否做起作用是不够的，还必须思考它为什么会起作用。并且更重要的是思考他在今后是否还会起作用。在这一点上，我们不得不接受也许上帝就是在掷骰子，至少有时是这样。
2、幸存者偏差
有一种偏差叫“幸存者偏差”，它是一个统计陷阱，它会非常残酷地在统计中起作用。比如，当统计一个投资类型的业绩时，10年中某个地区的基金行业取得5%的利润。你可能不知道，在这其中有多少基金并没有在考虑范围，没有给这个统计数据贡献不好的业绩。因为它们已经被清除出局了，导致亏损最多的基金没有包括在内，剩下来的当然都是运营“良好”的基金。根据研究时间的长短，这样做会对投资价值增值高估0.4%-1%。
同样的，某种股票指数一般接受的是最大的和最成功的企业，而那些发展不好的企业则会被踢出指数，所以在这样的一个股票指数中，只反映了成功企业的价值成长，而排除了那些失败企业的价值成长。如果有人说，在过去20年间某种指数增加了四个百分点，这对整个股票市场运行情况来说并没有什么说服力。更没有意义的是，如果你在20年前购买的几个当时处于股票指数内的股票，那么现在你能获取多少的利润呢？而当你试图准备战胜这个股票指数时，其中的真实性又有多少呢？
某个基金名列第一，并不一定就意味着这个基金有多好。相反，这有可能意味着这个基金在下一年度不再占据第一，因为第一的位置，只是一个正面的异常情况，紧跟着就会回归到令人悲伤的平均值，也就是“均值回归”。这个论点普遍适用于上一年度某种投资产品超过平均值的情况。这并不是超过平均水平的能力的证明，而可能纯粹是一种偶然取得的顶尖成绩。这就是说，我们最好不要去信任排行榜的获胜者，因为在下一年度他令人失望的概率是相当高的。这其实是涉及了“小数定律”的问题。某个基金连续三年战胜市场，总不会是偶然的吧？但它很可能就是偶然的。从统计学的角度来看，要得出隐藏在背后的推论，3年的时间显然太短了。按照大数定律，我们赋予排行榜太大的意义了。随机抽样的范围越大，就越接近于理论上正确的结果，反之则反是。
3、证实偏差
证实偏差也就是“确认偏误”，或者也可以叫做“先入之见陷阱”。我们看到和注意到的东西取决于我们原有的信息和先入之见，它们会影响我们对信息的判断，使得我们有倾向性地诠释。如果所涉及的信息越不准确，那么倾向性也越强。甚至使得同样的信息得到完全不同的诠释。有人就利用这种证实偏差，预测一件事，并且尽可能地运用模糊不清的表述以吸引公众，使自己成为具有预测能力的人。
在股市，预测更是这样，对于预测的表述越不准确，他们就越有可能成为现实，人们事后赋予空洞的预测以现实的解释。比如，有人预测在世界某某地方会发生严重的金融危机。这是一个不管怎样，总能成为现实的预测。又比如，有人预测未来股票将上涨20%或下跌30%，但没有说是在什么期间。事后股票如果真的涨了或跌了，人们就会觉得他的预测很准确。
近几年来，市场似乎很流行一些所谓的“魔咒”，比如，某某大会召开了股市就会大跌，某某券商开会了股市也会大跌。这种说法就像欧洲的一个传说，据说，某一年白鹤最多的时候，新出生的孩子也越多。白鹤显然不会带来孩子，这是肯定的，但证实偏差会使得我们相信这类关联关系，而不加以深究，这其实就是“伪相关”。
新出生的孩子当然不是因为白鹤最多时来到这个世界的。但如果涉及其他假说、货币、股价、经济增长、利率或其他国民经济变量之间的关联关系，那就复杂多了。一旦这些关联模糊了，证实偏差就会起作用。一种现象越多地适合其他的假说，那它就越不能作为这种自己期望的假说的证明，专家将此称它为“虚假诊断”。就像对上述的“魔咒”的判断。人们自以为做出了一个正确的诊断，实际上是错过了对一种现象或者说一种关系提供另外一种解释的可能性。
统计和统计学、数据和图表都是有价值的和很有帮助的工具，但它们对其一窍不通的使用者手中就会变成错误的航标。统计的事实不是从上少数几个数据点推断出来的，必须依据长期数据，这样才能排除偶然性的影响。但是，许多人往往会高估零星数据的说服力。这同样也是小数定律谬误。要解决这个问题，可以通过一个尽可能长的时间序列进行分析判断，就能够将注意力集中在被长期证明的关联关系上。
4、沉没成本
丹尼尔·卡尼曼的前景理论有三个基本原理：①处于收益状态时，大多数人喜欢规避风险；②处于损失状态时，大多数人愿意承受风险；③大多数人对损失比对收益更敏感，损失所带来的痛苦要双倍于获利带来的喜悦。
有一种效应叫做沉没成本效应。沉没成本指由于过去的决策已经发生了的，而不能由现在或将来的任何决策改变的成本。人们在决定是否去做一件事情时，不仅是看这件事对自己有没有好处，而且也看过去是不是已经在这件事情上有过投入。这些已经发生不可收回的支出，如时间、金钱、精力等就称为“沉没成本”。
这个沉没成本还可以被译为“不让任何东西荒废的谬误”。这就是说，我们错上加错，只是因为想避免损失，因为不愿承认自己犯了错，只要继续坚持原有的计划，就会让自己产生幻觉，觉得没有做什么错误的事。这种谬误十分有害。如果投资者已经知道，某个项目绝对不会有成功的机会，那么就应该立即终止，不管到目前为止投资了什么。但是，因为“不让任何东西荒废的谬误”，使得人们继续投资。
灰色资本市场的欺骗者们常常会利用人们损失憎恶以及由此产生“不让任何东西荒废的谬误”，诱导人们继续参与，并美其名为“增持”。面对这种情况，投资者需要问的唯一正确的问题是，如果你现在没有拥有这家公司的股票，你也会购买它的股票吗？如果你对这个问题的答案是否定的话，那么你就不应该染指此事，并且你还应该把你还拥有的股票也卖掉。你不应该拥有这样一只你如果没有就不会购买的股票。
人们持有亏损的股票，是因为他们期望未来这些股票能够击败获利的股票。根据这个观点，现在下跌的股票在将来的某一天肯定会重新上升，而现在上涨的股票会重新回落到股市现实的地面上。打个比方，如果你投资的是一些船，准备驾驶这些船到达彼岸，但在这些船到达彼岸之前，你放弃了那些被证明适于航行的船只，而把希望寄托在修复那些漏水的破船上。没有一个水手会这么做，但投资者却会这么做。研究显示，对于损失的恐惧使得我们卖掉盈利的股票而保留了亏损的股票，这种交易行为大约使我们损失了4.4%的利润，这就是我们为损失憎恶所付出的代价。
5、控制幻觉
有控制幻觉的人都倾向于高估自己控制和把握市场的能力，或者过分相信自己过去成功的经验。并且越觉得自己才华出众，就可能越轻率。表现在股市上，相信自己能够预测股票价格，尽管投资业绩具有偶然性，但还是假定股价的剧烈波动完全是受偶然因素的影响。这种由偶然性获得的利润对我们起了很大的作用，由此就可能产生了一种错觉，认为自己拥有预测股市价格的独特能力。
这种偏差又被称为“自利性偏差”。将成功归因于拥有卓越的能力，而失败则是自己运气不好、偶然因素以及外部条件。在这种情况下，注定会不断重复错误，因为并没有从失败中吸取任何教训。之所以不能从失败中学到什么，是因为没有把失败归咎于自己的能力，而是归咎于偶然因素，成功在我，失败在天，可以不负什么责任，而是认为下次会更顺利。
有一篇题为《股市交易损害你的福祉》的文章，其研究的结论是，投资者买卖的越多，他们损失的钱也越多。为了证明这个结论，作者抽取了某个折扣交易商的全部客户，共66000个家庭的数据，对他们六年间的交易习惯和利润进行了评估。结果发现，有的家庭几乎不进行股票交易，他们买卖的次数很少，遵循的是所谓的“买入并持有策略”。另外一些家庭则相反，他们不断的买入和卖出股票。结果是，买入并持有股票的家庭，收获18.5%的年收益，而把股票卖来卖去的家庭只获得11.4%的年收益。这就是说，投资者股票的价值增值不足以弥补交易股票所产生的成本，频繁交易损害了他们的资产。
之所以这么做，是因为他们觉得自己能够掌控市场，知道股票会去何方，他们就会频繁地交易股票，因为他们知道该做什么不该做什么，并且相信自己能够跑赢市场，于是就显示了过度乐观的倾向：我的投资决策将帮助我取得比市场好的业绩。但是，大多数人真的能够战胜市场吗？答案往往却是否定的。
6、事后偏见
事后偏见是指人们往往倾向于利用事件发生之后的结果去理解事件发生的原因及过程。“事后诸葛亮”就是指这一现象。人们往往会忽视事后理解的天然优势，而进一步贬低事前决策的复杂性与难度。事后偏见普遍存在，这一错觉思维使人们倾向于高估自身的能力，而低估他人的能力。
事后偏见可以用这样的一个句子表述：“我早就料到会是这样”。在事后，我们认为自己知道了这个故事会以怎样的结局而告终，但这不是因为我们有多么高超的预见能力，而是因为我们知道了结局。“股价下跌了？我就知道肯定会是这样的。”如果我们知道了某个事件的结果，自然就会高估预测这种结局的能力。
事后偏见使我们很难去学习什么。如果在事后我们觉得所有事情都是不可避免的，因为在连贯秩序中，他们是那么有逻辑，那么具有强制性。如果我们事后相信，自己可以预料到它会发生，那么我们就会高估自己的预测和有准备地抗御这类事件的能力。也就是说，我们相信我们有一双明亮的眼睛，能够在正确的时点上投资。毕竟我们预见了股价会下跌，预见了金融危机会发生，正如同我们预见了股价会重新上升一样，这一切都符合逻辑。
但是，实际情况并不像事后偏见所展示的那样。很多研究报告表明，对事后偏见的警示是没有用的，稍有帮助的办法是请参与者有意识地寻找证据，说明为什么某个事件也有可能不同于他描述的场景，而以另外的方式发展。这种办法能够稍稍减轻事后评价。今后，如果有人说他能够预料到很多事情，比如，“我早就料到会是这样”，那么你就可以问他，“那么你究竟赚了多少？”通常情况下谈话就会到此结束，当然这样问会显得有些无礼。
事后偏见最重要的是，几乎能够造成资产组合的毁灭性损失。由于我们相信能够战胜市场，相信我们能够了解什么是有潜力的股票，并且知道什么时候应该买入或者卖出，而这正是股市崩溃所需要的种种材料。对此，我们最好不要轻视。
深度长文 | 金融危机十周年祭
原创 2017-09-07 深一度研究所 云锋金融
本文转载自第一财经数据科技“深一度研究所”，作者吴昊
导语
2007年美国爆发次贷危机，随着危机在金融市场的蔓延，最终波及全球经济，并酿成了一次全球性的经济大衰退。
后危机时代，全球各国的中央经济决策单位已经开始从“政策刺激经济恢复”转向“保持金融系统稳定”，但当下的经济和金融系统的脆弱性依旧是全球各大央行的焦点。
本文用十个金融危机中的经典事件回顾这场历经十年，动荡与前行并存的经济史诗，从时间、空间两个层面为读者呈现人类历史上的一场现象级的危机时刻。
在文章的最后，我们还将连线五位专家——云锋金融集团研究及策略部副董事翁放、招商银行首席金融分析师李刘阳、信达证券首席策略师陈嘉禾、摩根士丹利华鑫首席经济学家章俊以及平安证券首席经济学家、社科院世经政所研究员张明，对这场祸起美国的金融危机进行深刻点评。
一、祸起金融监管？
1929年华尔街崩盘，之后美国陷入十年大萧条。1929年至1933年期间，金融机构遭遇滑铁卢，在此期间破产的银行就超过14000家。1933年和1934年，国会通过两部证券法案，其中，《1934年证券交易法》（Securities Exchange Act of 1934），又称《格拉斯-斯蒂格尔法案》（Glass-Steagall Act）对于金融业监管（Regulation）的态度强硬，这也促使了金融巨头摩根财团商业银行与投资银行业务的分离。
▲1929年11月2日黑色星期二后的纽约
1998年，花旗银行与全美第二大保险集团旅行者合并，商业银行和投资银行之间的金融混业再次被美国监管层认可。美国国会废除了64年之久的制约性的旧法案《格拉斯-斯蒂格尔法案》，通过了《金融服务现代化法》新法案（Gramm-Leach-Bliley Act），为诸如花旗之类的“金融超级市场”的建立和运行开放绿灯；同时，授权美联储监管这类“金融超级市场”。
花旗银行与旅行者保险合并成美国最大的金融机构——花旗集团，商业银行与非银金融机构业务成功合并，这让之后的资产证券化通道畅通无阻，也为十年后的危机买下伏笔。
1998年11月，美联储正式批准花旗集团的合并案，对于花旗的附加条件是在未来两年，该集团内部经营管理必须符合监管法规。
我们无法全盘否认美国金融市场的监管制度，但对于监管的方向依旧存在较大疑问。
美联储前主席格林斯潘是放松金融监管以增加企业活力的倡导者，直到2010年，号称“美国历史最强金融监管法案”《多德弗兰克法案》（Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act）被国会通过时，格林斯潘依旧认为这是一个错误的决定。但在2008年10月23日美国国会作证时，格林斯潘承认自己过去在金融监管方面存在错误。
▲美联储前主席阿伦-格林斯潘
事实上，早在金融危机前，美国金融监管方向性问题已经有所体现。21世纪最初的三年，美国房地产泡沫处于加速累积阶段，美联储连续13次降息，联邦基金利率从2001年初的6.5%降低到了2003年6月的1%。但2004年6月开始，出于对通胀的担忧，美联储连续17次调高联邦基金利率，这让脆弱的市场压力山大。
二、美国梦谁买单
2001年，民主党总统克林顿卸任，后继者小布什成为21世纪初最具影响力的政治人物。911改变了世界格局，阿富汗战争、伊拉克战争等至今仍是世界的焦点。这位共和党总统也是“美国梦”的鼓吹者，2001年美国互联网泡沫烟消云散，为了促进经济发展以避免短暂衰退，小布什政府实施“居者有其屋”计划，通过地产刺激美国经济。
▲美国前总统克林顿与小布什
在资本主义经济鼎盛的美国，狭义上的美国梦与资产及财富紧紧地联系在一起。走过上世纪90年代末的经济动荡，美国人的财富梦想最终落到了房地产市场。房地产造富成为部分美国人一生的追求。
1999年至2005年间，美国房价年平均涨幅达到11%，扣除通胀后仍然有8%。这个超越通胀的涨幅后来被证明是泡沫，房价从2006年开始下跌，并引发次贷危机，到2011年，美国房价在扣除通胀后已经低于一个多世纪以前的1895年。
“NINJNA”一词是三无贷款人的英文简称，代表着无收入（No Income）、无工作（No Job）和无资产（No Assets）。在美国，三无贷款人NINJNA可以轻松地通过按揭贷款中介获取商业银行的贷款，并帮助NINJNA和与之类似无正常借贷能力的美国人实现“房地产造福”的美国梦，这助推了美国的房地产泡沫，同时也成为次贷危机爆发的导火索。
这场“美国白日梦”让所有参与者经历了难得的纸上富贵，同样，在金融危机爆发后，全美国的纳税者也不得不为此付出极为沉重的代价。
三、两房浩劫
成也萧何败也萧何！作为美国政府背书的房地产按揭贷款支持公司，联邦住房贷款抵押公司房地美（Freddie Mac）和联邦国民抵押协会房利美（Fannie Mae）通过这场经济浩劫，让美国政府陷入了“塔西佗”陷阱中。
美国的住房政策属于政府公共政策，美国联邦住宅贷款银行系统建立了两房为主、私人抵押贷款机构为辅的住房抵押贷款二级市场，通过政府干预和市场化运作相结合的方式，为住房建设提供资金保障。
两房在这场地产泡沫和金融危机中扮演着政府担保的角色，两房当时承保或者购买的房地产贷款占美国居民房地产市场的80%。
在美国房地产按揭贷款的流程中，缺乏监管和利益约束的按揭贷款中介成为贷款人与商业银行之间的桥梁。他们肆无忌惮地为商业银行向任何人发放按揭贷款，而商业银行背后站着的正是两房，作为政府背书的公司，他们通过发行债券融资，也为银行按揭贷款提供资金，两房最终也会将银行的按揭贷款出售给投行进行资产证券化，投行根据不同信用风险等级证券化出来的产品正是金融危机时最危险的资产——CDOs（担保债务凭证）。
投资人往往考虑两房背后是美国国会，其债券基本等同于美国国债，评级机构也纷纷给予两房债券极高的信用等级。危机爆发后，两房崩溃，美国联邦住房金融局令两房从纽交所退市，其发行的5万亿美元以上规模债券大规模缩水。两房债券投资者中，70%以上是养老基金、共同基金、商业银行和保险公司等美国国内投资者，这些机构均蒙受了巨额的损失。
▲2011年占领华尔街游行
另外，两房有四分之一债权人来自海外，中国也持有相当数量的两房债券。
两房的结局并不算太坏，作为政府背书的公司，两房得到了财政部的救助。时任财长保尔森表示，两房规模庞大，在美国金融体系中牵涉面广，一旦这两大住房抵押融资机构破产，美国国内外的金融市场都将会面临巨大混乱。
四、美联储的救赎
1913年，国会通过《联邦储备法案》（Federal Reserve Act），把华盛顿的联邦储备局定性为联邦政府机构，12个地区联邦储备银行被定性为更接近于私人部门的非营利性机构，美联储正式成立。
美联储这个半公半私的美国中央银行的功能除了制订货币政策外，其最大功能就是充当危机时的最后贷款人的角色。
在这一次的危机中，美联储做错了一些事情，但也完成了救赎。2014年初，美联储公布了金融危机期间的三次会议纪要。2008年夏天的3次会议纪要显示，当时联储并未意识到身边的灰犀牛，在忽视了金融危机的严重性的同时，美联储却一直担心通货膨胀。包括时任主席伯南克、时任理事长凯文·沃什、时任旧金山联储主席耶伦（现美联储主席）等高官和经济学家均没有给予这场危机足够的重视。
伯南克日后曾坦言，直到2008年2月至3月，包括他本人在内的美联储高官们对几个月后会发生的严重危机存在认识不足，缺乏足够的思想准备。即使美联储和财政部救助了美国第五大投资银行贝尔斯登（Bear Stearns），也没能遏制市场形势进一步恶化的情况，而自由经济学派则抨击救市行为，并坚信市场会自行出清，救市背弃了市场自由原则、助长道德风险。
▲2008年美民众高举“为什么用我的钱救贝尔斯登”的牌子
美联储最终错失挽救这场浩劫的最佳时机。为了抑制通胀，美联储不断收紧流动性，这成为压垮市场的最后一根稻草。
作为宏观经济学家，前联储主席格林斯潘对于此前利率政策存在方向性错误，在监管问题上更是犯下致命性错误。美联储通常只对于商业银行系统进行监管，通过这场金融危机，其监管范围进一步扩张。
危机爆发后，美联储联合财政部救市。时任美联储主席的伯南克、时任美国财政部部长的保尔森、时任纽约储备银行行长和保尔森后继者盖特纳，组成救市三人组。财政部率先以7000亿美元拯救了大型商业银行，但危机并未出现缓和，二级市场完全崩塌，一级市场一潭死水，实体经济失去活力。美联储则投入更大资金量救市。
美联储在市场上买入机构债与按揭抵押债券（MBS），向市场注入流动性，并通过折扣窗口（Discount Window）向商业银行提供1-3个月紧急贷款。同时，美联储对再贴现的再贴现率、抵押品的范围和交易对手三方面进行改革。2007年中开始，美联储先后12次调整贴现率，使得利率到2008年12月的0.5%，美联储还对再贴现贷款的期限进行了延长，美联储扩充了可以作为再贴现担保品的资产的范围，对于哪些机构可以获得再贴现贷款，美联储同样进行扩展。
另外，美联储对存款准备金的改革，开始对法定存款准备金和超额准备金支付利息。美联储救市对象不仅仅只有商业银行，包括投资银行等此前不受到美联储监管的金融机构也获得美联储救助，最后逼迫这些非银金融机构纷纷改组为银行控股集团，或直接被商业银行收购。
美联储还通过工具创新来救市，在金融危机中，我们看到了美联储针对存款机构的工具创新——定期拍卖便利（TAF）、针对交易商的工具创新——一级交易商信贷便利（PDCF）和定期证券借贷便利（TSLF）、针对商业票据市场的工具创新——资产支持商业票据货币市场共同基金流动性便利（AMLF）和商业票据融资便利（CPFF）、针对货币市场投资者的工具创新——货币市场投资者融资便利（MMIFF）、针对资产支持证券市场的工具创新——定期资产支持证券信贷便利（TALF）等。
美联储通过三轮量化宽松政策（Quantitative Easing）刺激美国经济。常规利率政策下，美联储买入中短期政府债券，向市场注入流动性，造成联邦基金利率下降，然后通过利率传导作用，使长期利率（汽车贷款、按揭贷款）下降，这样就可以刺激消费与投资。
量化宽松的逻辑是，当联邦基金利率降低至一个低无可低的地步时，美联储将直接调降长期利率。具体操作是美联储买入长期债券，债券价格上涨后，长期利率下降。通过大规模买入债券后，这些债券作为资产大幅膨胀了美联储资产负债表，所以，美联储就需要开动印钞机，发行基础货币，也就是增加资产负债表中的负债，以满足量化宽松的操作。配合量化宽松，美联储还使用了扭曲操作，2011年9月开始，美联储卖出短期债券，买入长期债券，这样的操作将压低长期国债收益率，这种方式不会增加基础货币投放。
2014年10月29日，美联储宣布结束资产购买计划，2008年底开始实施的量化宽松政策画上句号。
▲美联储资产因资产购置已膨胀至4.5万亿美元
有功有过可能是大部分人对美联储的评价，但这一美国特殊体制下的中央银行对美国经济的健康极为重要。
自2015年底美联储第一次加息开始，后金融危机时代美元利率和资产负债表的正常化已经步入正轨，市场对于货币政策的争议依旧存在，但随着市场自身出清与美联储这个有形之手的宏观干预，美国经济和资本市场正在缓慢且带有争议性地继续复苏。
五、投行的破灭
金融危机，毁灭了一个绝对名词“投资银行”。
美国第五大投行贝尔斯登的衰败打响了华尔街投资银行崩塌的第一枪。
2007年中旬，被称为“有毒资产”的债务抵押债券（Collateralized Debt Obligations, CDOs）暴跌，投资人开始出现恐慌性挤兑，投行纷纷出现对应亏损。同年8月1日，贝尔斯登宣布旗下两只投资次级抵押贷款证券化产品的基金倒闭，投资人总共损失逾15亿美元。不到一周时间，贝尔斯登总裁辞职，股价在之后开始暴跌，投资人不断蒙受损失。不久后，公司首席执行官宣布辞职，贝尔斯登濒临破产。
2008年3月，美联储顶着自由市场人士的压力，决定通过美国大型商业银行摩根大通公司向贝尔斯登提供应急资金，以缓解该公司的流动性短缺危机，并促使摩根大通最终以每股2美元（后修订收购协议，收购价定位10美元/股）的价格收购贝尔斯登，而该投行股价曾一度超过170美元。这是自1929年大萧条以来联储首次向非银机构提供应急资金。
贝尔斯登是幸运的，因为在摩根大通宣布收购贝尔斯登后半年，美国第四大投行雷曼兄弟（Lehman Brothers）倒下了，而且这一次没有任何人伸出援助之手。
“百年投行”雷曼兄弟成立于1850年，经历了19世纪末期至20世纪初期的几十次经济危机而不倒，还在2000年被彭博《商业周刊》评选为最佳投行。但金融危机中，杠杆高企的雷曼成为第一个、也是唯一一个倒下的华尔街“巨投”。
▲雷曼兄弟CEO迪克-福尔德和身后抗议贪婪华尔街的民众
在贝尔斯登摔倒后不久，雷曼开始大规模裁员。2008年9月，公司报告季度巨亏39亿美元，季报发布日股价跌超40%，当月雷曼兄弟宣布破产，公司总债务高达6130亿美元。
雷曼推倒了金融多米诺骨牌，包括全美第一大证券公司美林证券、投行高盛、摩根士丹利等也纷纷出现CDOs带来的巨大衍生品风险敞口，巨亏导致股价暴跌，而就连纽约梅隆银行、花旗集团、美国银行、摩根大通等也相应出现财务问题。同时，全球最大保险公司AIG因销售对赌CDOs违约的信用违约掉期合同(Credit Default Swap, CDS)，亦濒临破产。
2008年10月，美国国会通过财政部的问题资产救助计划（Troubled Asset Relief Program，TARP），7000亿美元资金入市购买和担保金融机构问题资产，救助危机中的金融机构。而当时救助这些金融机构的条件之一就是大型商业银行接手部分投资银行的烂摊子，投行被纳入美联储的监管。这促成美国银行收购美林证券、美国最大的两家投资银行高盛和摩根士丹利转为银行控股公司。AIG虽然获得了美国财政部及美联储的1800余亿美元救助，但其市值从2000亿美元高位跌至几十亿美元，市值蒸发掉95%以上。
对于为什么没有人救助雷曼的原因也是众说纷纭，有人认为是政府“杀鸡儆猴”，也有人说是财政部的TARP迟迟不能被国会通过而错失救助雷曼的时间，而且因为雷曼杠杆最高，所以各大银行和投资界大佬都无意愿收购雷曼。
至此，华尔街再无绝对意义上的巨型投行。
六、金融冲击实体
随着美国经济出现重大掉头，全球实体经济也遭遇重创。如果说雷曼兄弟是华尔街的巨星陨落，那么美国汽车巨头克莱斯勒和通用汽车的破产保护，以及世界玩具巨头合俊集团的消亡正是这场危机对于实体经济最残忍的发泄与肆虐。
2009年4月30日，美国三大汽车制造商之一的克莱斯勒汽车正式进入破产保护程序，并成为当时美国破产保护申请史上最大的制造企业，资产规模近400亿美元，最终意大利汽车制造商菲亚特出手接下了克莱斯勒。
几个月后，美国另一家汽车巨头通用汽车又刷新了克莱斯勒的破产规模记录，通用汽车申请破产是美国商业史上最大的工业公司破产保护案，破产重组后的新公司继续经营雪佛兰、凯迪拉克、别克和GMC品牌，其余包括庞蒂克、土星、悍马、萨博和欧宝在内的品牌或被出售或倒闭。
自1927年以来，通用一直是全球最大的汽车公司，2005年开始巨亏，三年后其全球汽车业大佬的位置被日本丰田取代。通用股价曾一度高达近100美元，直到宣布破产时，通用汽车股价仅剩几十美分，距离历史最高位市值跌去99%。
▲底特律荒废的居民区
作为三大车企的大本营，“美国汽车城”底特律因这场危机而沦为了“鬼城”，大量房屋和工厂被废弃，城市人口由180万锐减至70万，同时大批企业撤离，城市财政恶化，最终在2013年7月，密歇根州州长里克·斯奈德（Rick Snyder）批准了底特律的破产申请。
危机如欧洲中世纪“黑死病”一般迅速跨过太平洋，肆掠亚太各主要经济体。2008年下半年一则有关中国最大玩具制造商破产的消息传遍各大财经媒体。2008年10月15日，合俊集团位于东莞市樟木头镇两工厂突然倒闭，超过6000名员工面临失业，前一天还在正常运作的工厂突然被法院查封。这成为美国金融危机波及中国实体经济的第一庄大案。
合俊股票当日停牌，0.08港元的股价已经跌入谷底，相比2007年最高时的2.38港元，一年时间股价市值蒸发95%。
隔日，香港特别行政区高等法院委任李约翰和吴宓为合俊临时清盘人，接管及控制公司资产。之后，作为香港上市公司的合俊由临时清盘人签署公告，合俊进入破产程序。
这场突如其来的风暴重创了中国制造业中心之一的珠三角地区，作为全球最大的玩具生产商，全球前五大玩具公司中有三家的产品由合俊负责生产，如此巨头的轰然倒塌，令中国玩具厂商以及相关产业链进入一场行业寒冬。
七、麦道夫世纪大骗局
2008年12月的一天，前纳斯达克股票市场公司董事会主席麦道夫安静地坐着，似乎在等待末日的审判。
▲麦道夫最后的审判
此前，这位在华尔街受到所有人无比尊重的大人物向自己的两个儿子开诚布公了自己一手打造的骗局。此刻，麦道夫管理的基金已经无法正常兑付，一场惊世骇俗的庞氏骗局浮出水面。不久后，麦道夫的儿子告发了自己的父亲。
美国人查尔斯.庞滋在上世纪20年代许诺90天高达40%的回报，3小时筹资100万美元，七个月获得3万名投资者1000万美元的资金，但最后资金链断裂，因诈骗被判入狱12年。后人把如此的骗局定义为“庞氏骗局”。
麦道夫的这场骗局充分利用了其“纳斯达克主席”的头衔，投资者冲着他的名誉和信誉而来，却最终失望而归。除了信用背书外，麦道夫的基金承诺平均约为8%的年投资回报率，且其基金披露的历史回报均超10%。
文件显示，麦道夫提供投资咨询业务，涉及11家至25家客户，总额大约171亿资金。麦道夫欺诈案给投资者损失大约500亿美元。
麦道夫是东欧犹太移民之子，1938年出生于美国纽约皇后区劳雷尔顿犹太社区。在法律专业毕业后，麦道夫于1960年创立了自己的投资公司，并成为当时紧密参与纳斯达克股票市场公司发展过程的5家证券交易公司之一。80年代，麦道夫被任命为纳斯达克股票市场公司的董事会主席。
互联网泡沫中，麦道夫投资公司已坐拥3亿美元资产，并在华尔街家喻户晓，投行高盛、美林证券等均和该公司建立合作关系。
虽然华尔街业内人士及财经媒体均对麦道夫的基金产生质疑并进行过举报，美国证监会也曾经多次对于麦道夫公司开展调查，但均无功而返。金融风暴爆发前，麦道夫客户的账面资金已经超过650亿美元。
当美国金融危机全面爆发时，纸已经完全保不住火了。虽然麦道夫公司依旧宣称基金盈利超4%，但是这并不能挽救投资者的信心，危机引发的挤兑让麦道夫基金开始更疯狂地拆东墙补西墙。赎回潮推倒了麦道夫的所有墙后，麦道夫不得不主动筹集资金，应对挤兑危机，试图垂死挣扎。
2008年12月初，美国房贷市场崩溃，麦道夫感叹道：“所有的不过是个谎言（all just one big lie）”。
受害者中，前约翰保尔森基金经理Charles Murphy在纽约一家酒店跳楼自杀，法国一位贵族因投资麦道夫基金最终选择死亡，英国的一位退伍军人因他的养老金投资麦道夫基金而亏空，也选择结束了自己的生命。麦道夫的庞氏骗局让4000多人经历了纸上富贵，最终竹篮打水一场空。
在之后披露的麦道夫受害者中还惊现了“打工皇帝”唐骏、大导演斯皮尔伯格、诺贝尔文学奖得主埃利·威塞尔（Elie Wiesel），而大量养老基金以及哈佛大学养老基金、杜克大学养老基金、宾夕法尼亚大学养老基金等也是这场骗局的受害者，另外，汇丰、瑞信、法巴等银行客户同样身陷骗局之中。
2009年，麦道夫被判150年刑期。
八、金融危机全球性蔓延
金融危机经历了多个阶段。从房地产泡沫刺破后的次贷危机走向股市崩盘，再因美国全球第一大经济体的地位，而促使全球实体经济遭遇重创，最终让这场危机在发达经济体和新兴市场中转变成一场金融海啸，席卷全球。
在这场危机全球性蔓延的典型代表正是欧洲债务危机。
2008年冰岛破产，美国经济大厦的坍塌在欧洲的震感促使该地区脆弱的体系再遭重击。
欧债危机始于希腊。美国推升的金融海啸向欧洲袭来，当时的希腊政府紧急承诺提供至多280亿欧元帮助银行业度过危机。此时，希腊脆弱的银行及金融系统成为最需要保护的地方，而希腊的情况在欧洲大部分国家普遍存在。
▲等待救助的希腊
2009年12月8日，标普、穆迪和惠誉三大评级机构下调希腊主权评级，此前，希腊政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例分别达到12.7%和113%，远超欧盟《稳定与增长公约》规定的3%和60%的上限。
数据显示，截至2009年12月，希腊债务达到2800亿欧元。当时的希腊政府无路可走，只能寄希望于借旧换新，而这种拆东墙补西墙的方式在危机中只会让政府财政状况进一步恶化。2010年，因政府提出新的财政紧缩方案，削减公务员薪酬及提高税收，一场全国性的大罢工爆发，罢工导致航空交通及公共医疗服务大受影响，全国铁路交通陷入瘫痪。
▲希腊债务危机爆发后的骚乱
希腊作为欧元区成员国，沉重的债务危机也带给欧元巨大的压力，促使欧洲统一货币出现暴跌。
债务问题开始在欧洲各国间暴露出来，欧元区第一大经济体德国也遭受危机的影响。欧洲债务危机全面爆发，失业率陡增、衍生品风险创口巨大、影子银行问题凸显... ...
不同于其他地区，欧元区各国财政分散，但却使用统一货币，共享统一的中央银行，同时，各国经济发展和债务问题并不均衡，这给货币政策和财政政策的制定带来巨大的困难。
主权评级已被降至“垃圾级”的希腊在2010年5月19日前需要约90亿欧元资金度过危机，但欧元区各国在援助希腊问题迟迟未能达成一致意见。虽然之后IMF及欧洲央行的救援计划勉强通过，但欧债危机的爆发再次引发一个区域多米诺骨牌效应，葡萄牙、西班牙、意大利、爱尔兰、塞浦路斯、斯洛文尼亚、波兰等国的财政困境暴露无遗。
债务问题最为严重的五个欧洲国家——葡萄牙（Portugal）、意大利（Italy）、爱尔兰（Ireland）、希腊（Greece）、西班牙（Spain），在危机中被耻笑为“欧猪五国”（PIIGS）。
受到这场源自于美国次贷危机的全球性经济萎缩的国家和地区何止这些，但当我们回顾过去十年的每一次危机的瞬间，都无不忌惮恐慌的蔓延速度。
危机也一度冲击中国经济，时任国家总理温家宝指出：“在经济困难面前，信心比黄金和货币更重要。”
九、监守自盗和大空头
2011年2月27日，《监守自盗》获得了第83届奥斯卡金像奖最佳纪录长片奖。这部纪录片从金融危机的源头出发，阐述了人性与道德、贪婪与恐惧的华尔街。
▲《监守自盗》电影海报
全片从冰岛的美丽风景和国家的破产说起，案例选择经典且极具意味，主体内容从金融危机产生的原因到危机的责任及等影响，将金融危机在爆发后2年的情况进行了梳理，并将政策偏差、道德风险、商业阴谋、学术腐败等金融危机的附属原因，从政、商和学三界的溃败中全盘托出。
在这部电影的最后，前中国银监会首席顾问、香港证监会原主席沈联涛感叹称：“金融工程师的收入比真正的工程师多过百倍。真正的工程师造桥梁，金融工程师则造梦，当美梦衍化成噩梦时，别人来买单。”
另一部金融危机电影《大空头》在2016年获得了第88届奥斯卡金像奖最佳改编剧本奖。这部电影以多位在2007年美国信贷风暴前就看穿了泡沫假象的投资者为故事主人公，从他们做空CDOs期间的坚韧与坚持中，生动勾勒出华尔街贪婪与无知无畏的特性，到最后CDOs市场的崩塌和他们在投资上获得的成功，再次将金融危机的原因和真相彻底展现给观众。
▲《大空头》电影海报
电影《大空头》中Mark Baum的原型、著名资管机构Neuberger Berman董事总经理Steve Eisman在电影上映后一夜成名。他在分析次贷危机时提出“为什么情况依然糟糕”的问题，答案自然是华尔街的同行们没有守住自己的底线。
十、金融危机启示录
金融危机教会了我们什么？我们又对金融危机进行了多少深层次的反思？
面对这场危机，华尔街也许希望用《双城记》中最经典的一段话回应：
“这是最好的时代，这是最坏的时代；这是智慧的时代，这是愚蠢的时代；这是信仰的时期，这是怀疑的时期；这是光明的季节，这是黑暗的季节；这是希望之春，这是失望之冬；人们面前有着各样事物，人们面前一无所有；人们正在直登天堂；人们正在直下地狱。”
十年后的今天，我们又从这场还未真正意义上结束的危机中获得什么样的启示呢？
云锋金融集团研究与策略部副董事翁放：金融危机是对现代金融体系的彻底洗礼和反思。无论是传统金融机构不可持续的盈利模式，还是生态圈中各类企业之间错综复杂的关系（如评级公司和被评级的对象），抑或是监管机构不作为的预警机制，在危机后这十年中都得到了一定程度的修复和改善。然而，市场缺陷永远存在，投资者记忆依旧短暂，我们需要不断反省金融危机带给我们的教训，时刻警惕新危机酝酿的可能性，方能营造一个更加健康和可持续的金融生态。
招商银行首席金融分析师李刘阳：金融危机让人们重新认识了以美元为中心的现行国际货币体系的缺陷。作为货币发行国，美国无法兼顾国内政策目标和国际责任。在危机前后，美国经济和金融体系的失衡让包括美国自己在内的所有国家都付出了沉重的代价。危机倒逼改革，虽然距离最终目标仍然任重道远，但这十年来，从改革自身的汇率形成机制、推进人民币国际化，到积极推动IMF改革，加入SDR，发行SDR计价债券，中国从未停止推进国际货币体系改革的努力，人民币的国际地位也稳步提升。这就是危机的积极一面。
摩根士丹利华鑫首席经济学家章俊：美国次贷危机爆发背后，本质上是美联储超宽松的货币政策下资产价格泡沫破裂。通常情况下，央行货币政策目标除了锚定在商品价格之外，是否要包含资产价格的争论由来已久。以美联储主席格林斯潘为代表的美联储官员普遍认为资产价格泡沫是难以识别，即使货币当局能识别，但也无能为力，因为提高利率必然导致经济的衰退。货币当局的作用更多是体现在资产泡沫破灭之后的治理。而格林斯潘的继任者伯南克也认为只有当资产价格的变化影响到了货币当局对通货膨胀的估计，货币当局才能采取相应措施治理资产价格泡沫。
我们认为从次贷款危机中：鉴于资产价格泡沫对经济巨大的破坏性，中央银行货币政策中应该用包含房地产和股票等金融资产在内的广义价格指数代替消费品价格指数等传统反映通货膨胀程度的指标。货币当局一旦发现房地产和股票等资产价格上涨过快，即使在像消费品价格指数等传统意义上的通货膨胀指标还比较稳定的时候，就应该采取紧缩性货币政策，抑制资产价格泡沫的过度膨胀。相对于前任，现任美联储主席耶伦在这方面有所改进，虽然目前美国核心通胀率不达预期，但鉴于股票市场和房地产市场早已突破危机前的高点，因此美联储持续加息，并考虑在本月开始缩表。这说明美联储的政策目标不再简单拘泥于通胀目标的实现，而是已经开始关注资产价格。
信达证券首席策略师陈嘉禾：回顾金融危机十周年，最大的启示就是监管，尤其是逆周期监管，对健康的金融系统来说非常必要。在这次金融危机以前，美国一直采取放任自流的监管模式，结果导致金融系统的短期性、逐利性爆发，最后导致金融危机。金融机构的本质是逐利，逐利就不免会短视。同时，西方资本主义的经验一再证明，光靠市场本身是不能达到完善的状态的。
平安证券首席经济学家、社科院世经政所研究员张明：美国次贷危机的经验教训能够为当前中国避免系统性金融危机爆发提供重要的经验借鉴。首先，我们应该高度重视中国金融体系爆发系统性危机的风险，而不要过分夸大中国国情的特殊性。同时，应该打破一行三会之间分业监管的格局，加强监管机构之间的协调，构建具有中国特色的系统性宏观审慎监管体系。还应该尽量避免形成过于复杂、链条过长的交易结构与产品结构。并应高度关注金融机构过度依赖批发性融资而可能造成的风险。最后，我们应该避免试图通过激活资产市场、诱导居民部门加杠杆来帮助企业部门去杠杆的危险做法。
次贷危机归去来兮。“悟已往之不谏，知来者之可追。实迷途其未远，觉今是而昨非。”中国政府只有充分借鉴历史上其他国家的经验教训，才能更好地避免系统性金融危机的爆发，维持中国经济的可持续增长，从而更快、更好地翻越中等收入陷阱，实现两个一百年的伟大目标。
中国的资本市场是逐步对外开放的，意思是不管国内的资金要到国外去，还是国外的资金到国内来，都必须有一个不自由到自由的过程。 在此过程中，我们首先接触到了两个概念：QFII和QDII，随着资本市场的进一步开放、人民币国际化改革，QDLP、QFLP、QDIE相继推出。
QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）
合格的境外机构投资者
QFII机制是指外国专业投资机构到境内投资的资格认定制度。在该制度下，QFII将被允许把一定额度的外汇资金汇入并兑换为当地货币，通过严格监督管理的专门账户投资当地证券市场，包括股息及买卖价差等在内各种资本所得经审核后可转换为外汇汇出，实际上就是对外资有限度地开放本国的证券市场。
但必须符合一定的条件，得到该国有关部门的审批通过后汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场。
RQFII（RMB Qualified Foreign Institutional Investors)
指人民币合格境外投资者。也称小QFII，是境外机构用人民币进行境内投资的制度。
简单说，QFII是外国投资机构拿外币到中国开立账户，换成人民币再投资中国股市，RQFII是外国投资机构直接自己手上的拿人民币投资中国股市
据最新数据，截止10月底，证监会共批准了291家QFII，179家RQFII。截止11月27日审批的QFII投资额度为790.99亿美元；RQFII投资额度为4365.25亿元人民币，新增170亿元人民币，这一数据创下了半年以来的新高。
QDII（Qualified Domestic Institutional Investor）
合格境内机构投资者
是指在人民币资本项下不可兑换、资本市场未开放条件下，在一国境内设立，经该国有关部门批准，有控制地，允许境内机构投资境外资本市场的股票、债券等有价证券投资业务的一项制度安排。
设立该制度的直接目的是为了“进一步开放资本账户，以创造更多外汇需求，使人民币汇率更加平衡、更加市场化，并鼓励国内更多企业走出国门，从而减少贸易顺差和资本项目盈余”，直接表现为让国内投资者直接参与国外的市场，并获取全球市场收益。
QDII产品主要可分为保险系QDII、银行系QDII及基金系QDII，三个系列各有不同。其主要区别如下：
1．保险系QDII运作的是保险公司自己在海外的资产，一般不对个人投资者开放。
2．银行系QDII以前只能投资境外的固定收益类产品，但据银监会2012年5月发布的新规，可以投资境外股票，于是收益率有了显著上升。总体而言，属于风险居中、收益也居中的QDII。认购门槛较高。
3．基金系QDII，投资不受限制，可以拿100%的资金投资于境外股票，因此其风险和收益都比银行系QDII高得多。由于采用基金的形式发行，因此其认购门槛比银行系低得多，往往1000元即可起步。
QDII2（Qualified Domestic Institutional Investor）
是QDII的升级版，首批试点QDII2的城市共有六个，分别为上海、天津、重庆、武汉、深圳和温州。居住在试点城市年满18岁的境内个人，只要个人金融净资产最近3个月日均余额不低于100万元人民币，通过境外投资和风险能力测试、无重大不良记录且没有经司法裁决未偿还债务者，可以申请QDII2。
从个人投资范围角度来看，原有的QDII个人投资者只能购买银行和基金等相关理财产品来间接投资海外，QDII投资者根本无法自行决定投资对象，甚至不知道自己的钱投到了哪些金融资产上。而QDII2允许个人投资者直接投资海外金融资产，但无需由银行或者基金公司来管理，并且投资范围也扩大为三大类。
一是境外金融类投资，含股票、债券、基金、保险、外汇及衍生品；二是境外实业投资，含绿地投资、并购投资、联合投资等，按相关主管部门的规定进行备案或核准后办理；三是境外不动产投资，含购房等，须审核证明材料后办理。
QDIE（QualifiedDomesticInvestmentEnterprise）
合格境内投资者境外投资。
现在并没有相关的法律文件规定QDIE的具体定义，目前的市场理解是：国内人民币资本项目项下尚未实现自由兑换的情况下，符合条件的投资管理机构经中国境内有关部门批准，面向中国境内投资者募集资金对中国境外的投资标的进行投资的一项制度安排。
QDIE与QDII相似，但在主体资格和投资范围两个方面均有所突破。QDII主要面向商业银行、信托公司、证券公司、基金管理公司、保险机构和全国社保基金等特定机构，投资范围一般被限定为境外证券投资，具有一定局限性。相比之下，QDIE只要符合条件的内资或外资机构均可参与境外投资基金管理企业试点资格的申请。另外，投资范围更广，对境外投资的地域、品种、比例等均无特定限制，除了证券类投资标的，还可投资境外非上市公司股权、对冲基金及不动产等。
2014年8月，国家外管局同意深圳QDIE试点方案，给予首批10亿美元境外投资额度，同年年底，深圳发布《深圳市人民政府办公厅转发市金融办关于开展合格境内投资者境外投资试点工作的暂行办法》，标志QDIE正式启动。此后深圳金融办会同深圳外管局向国家外管局申请增加QDIE试点额度20亿美元，最终获批15亿美元，2015年11月QDIE再扩容至25亿美元。
据规定，合格境内投资者应当具备相应的风险识别能力和风险承担能力，符合以下标准：（1）净资产不低于1000万元人民币的机构投资者，（2）金融资产不低于300万元的境内自然人等。同时，单个合格境内投资者认缴的出资应当不低于人民币200万元（或等值外币）。
另外，QDIE基金可以采用公司制、合伙制、契约型基金、专户等形式。无论采取何种形式，基金规模应不低于人民币3000万元（或等值外币），境外投资主体的投资者人数应该符合相关组织形式的有关规定。
QDLP（包括两种模式）
一种是境外募集、境内投，简称QFLP（Qualified Foreign Limited Partnership，合格境外有限合伙人）；
一种是境内募集、境外投，简称QDLP（Qualified Domestic Limited Partnership，合格境内有限合伙人）
中国的QDLP试点始于上海。2012年4月，上海启动QDLP试点项目，允许获得试点资格的海外投资基金管理企业，在中国境内面向合格境内有限合伙人募集资金，设立有限合伙制的海外投资基金企业，进行境外二级市场投资。首批QDLP试点于2013年获批，共有6家境外大型对冲基金公司。
2015年9月，上海第三批QDLP试点启动，4家基金公司获得试点资格，广发钧策成为首家由国内券商控股的QDLP试点基金公司。和15年3月份批准的第二批5家基金公司一样，此次每家获批的额度为1亿美元，比2013年第一批的额度5000万美元翻了一倍。
相比QDII，QDLP突破了投资限制，可以投资境外私募基金，选择面更广，“主要投向海外私募基金，在控制下跌风险的情况下，取得最大的向上收益，而QDII大部分情况下不能做下跌保护。”
另外，从第一批QDLP试点的过程中，就暴露出两大问题，一是试点公司存在较大的募资压力；二是对境内投资人来说，QDLP投资境外面临税收过高的问题。
对于第二个问题，上海在第二批试点中，允许采用契约型私募基金运作模式，契约型私募基金没有法人资格，不被视为纳税主体，因而给个人投资者带来不小的赋税减免。
而募资压力的问题，则让境内金融机构看到了机会。首批试点公司在募资过程中一直在寻找新的销售渠道，曾试图通过信托销售渠道，此后又寻找与私人银行合作。
上海的QDLP与深圳的QDIE二者相比，制度核心内容有所重合，但又不完全相同。深圳金融办曾在一份文件中作出解释称：可将QDLP制度理解为广义的QDIE制度的一个子集。从这个角度，可以认为上海QDLP试点是QDIE制度在中国境内的首次落地实施，只是其主要面向海外对冲基金管理机构，开放范围相对有限。
总的来说，QDII、QDIE、QDLP都是进一步开放资本账户，满足国内投资者境外投资需求的一种手段。
全球化资产配置已成趋势
随着富裕阶层理财观念的日益成熟，越来越多的高净值人士将资产配置的眼光投向海外。波士顿咨询公司统计数据显示，目前中国高净值人士在海外有大约5000亿美元资产，未来三年中国人的海外投资预计会翻倍。但是由于对海外市场的不熟悉，中国投资者更喜欢实物投资，投资的范围往往限于欧美不动产。
“全球资产配置之父”加里·布林森曾表示：“做投资决策，最重要的是要着眼于市场，确定好投资类别。从长远看，大约90%的投资收益都是来自于成功的资产配置。” 之前某权威机构也公布了一组关于全球富豪的资产配置主要构成比例：美国股票(18%)、对冲基金(18%)、全球股票(14%)、私募基金(10%)、应纳税债(10%)、地方债(7%)、现金(7%)、不动产(6%)、大宗商品(5%)、风险资本(2%)、直接投资(2%)、其他配置(1%)，可见全球富豪们更注重资产配置的多元化，往往也就是他们致富的关键。
对于境内投资者来说，以往QDII是进行海外投资的主要渠道。想要在海外购买房产的投资者，需要提前分批购汇，或者通过地下钱庄等灰色地带将资金转移至国外。而QDLP、QDIE都为直接投资海外的资管产品的发展提供了条件，投资者可以通过多种合法渠道出海进行配置。
从收益率的角度来看，海外投资的收益水平也比较喜人。以美国为例，中金公司提供的数据显示：1977 年-2013年近四十年的时间内，美国的房地产涨了23.3倍，年化收益率为9.1%；美国股市涨了19.4倍，年化收益率为8.6%。
随着中国资本市场的逐步对外开放。不管从风险、收益，还是政策角度来看，现在都是进行全球化资产配置的好时机。
01
银团贷款
银团贷款又称为辛迪加贷款，以共同出资、共同承担风险为特征的银行联合信贷经营形式，在国家投资信用中得到广泛的应用。
银团贷款的当事人为借款人和参加银团的各家银行，后者又可以分为牵头行，代理行和参与行。
银团贷款不仅分散了贷款风险而且又为企业筹集巨额资金开辟了渠道，现在已经成为国际上中长期贷款的主要形式之一。
02
远期利率协议
远期利率协议是一种远期合约，买卖双方商定将来一定时间段的协议利率，并指定一种参照利率。
在将来清算日按照规定的期限和本金数额，由一方向另一方支付协议利率和届时参照利率之间差额利息的贴现金额。
03
贷款承诺
贷款承诺是指银行承诺在一定时期内或者某一时间按照约定条件提供贷款给借款人的协议。
它属于银行的表外业务，是一种承诺在未来某时刻进行的直接信贷。
它可以分为不可撤消贷款承诺和可撤消贷款承诺两种。
对于在规定的借款额度内客户未使用的部分，客户必须支付一定的承诺费。
04
本票、汇票、支票、银行承兑汇票
本票是指由出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。本票的出票人可以是银行，也可以是企业，可以分为银行本票和商业本票两种，目前在我国使用的是银行本票。本票可以背书转让。
汇票是指由出票人签发的，委托付款人见票时或者在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者出票人的票据。汇票按照出票人的不同可以分为银行汇票和商业汇票两种，汇票也可以背书转让。
支票是指由出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。支票共有四种：转帐支票，现金支票，普通支票，划线支票。
银行承兑汇票是指由收款人或者付款人开出的，由付款人向其开户银行提出承兑申请而且经过银行承诺到期兑付的汇票。
承兑是指汇票付款人承诺在汇票到期日支付汇票金额的票据行为。在通常情况下，承兑涉及三方当事人，即汇票的出票人，票上所载付款人，持票人。
银行承兑汇票的程序：
首先持票人在汇票到期日前或者出票日起一个月内向付款人提示承兑。
其次银行收到持票人提示承兑的汇票后，就应当向持票人签发收到汇票的回单，并且在三日之内决定承兑或者拒绝承兑。
最后付款人承兑汇票后，履行到期付款的义务。
05
票据贴现
票据贴现是指银行应客户的要求，买进其未到付款日期的票据，并向客户收取一定的利息的业务。
具体程序是银行根据票面金额以及既定贴现率，计算出从贴现日到票据到期日这段时间的贴现利息，并从票面金额中扣除，余额部分支付给客户。票据到期时，银行持票据向票据载明的支付人索取票面金额的款项。贴现额的计算公式为：
贴现付款额＝票据面额×（1－年贴现率×未到期天数÷360天）
贴现业务形式上是票据的买卖，但实际上是信用业务，即银行通过贴现间接贷款给票据金额的支付人。
06
系统性风险和非系统性风险
系统性风险是指由那些能够影响整个金融市场的风险因素引起的，这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动等。这种风险不能通过分散投资相互抵消或者削弱。因此又称为不可分散风险。
非系统性风险是一种与特定公司或者行业相关的风险，它与经济、政治和其他影响所有金融变量的因素无关。通过分散投资，非系统性风险可以被降低，而且如果分散是充分有效的，这种风险还可以被消除。因此又被称为可分散风险。
07
备用信用证
备用信用证实质上是担保的一个类别，通常与商业票据的发行相联系。
备用信用证是一种信用证或者类似安排，构成开证行对受益人的下列担保：
一是偿还债务人的借款或者预支给债务人的款项，
二是支付由债务人所承担的负债，
三是对债务人不履行契约而付款。
由此可见，银行开出备用信用证等的行为与传统的商业信用证不同点在于，它并不需要银行进行实际的融资，仅当申请人无力偿还时才需要银行承担债务责任。
08
票据的背书
票据的背书是指票据持有人将票据转让他人时，在票据背面或者粘单上记载有关事项并且签章的票据行为。签章的人称为背书人。接受票据转让的人称为被背书人或者转让人。
背书可以分为记名背书和不记名背书两种。
经过票据的背书，如果出票人或者付款人到期拒绝支付，票据不能兑现时，背书人负有连带的付款责任。
因此，票据的背书是背书人的一种或有负债。
09
同业拆借市场
同业拆借市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补银行短期资金的不足，票据清算的差额以及解决临时性资金短缺需要。
同业拆借市场的主要交易有：
（1）头寸拆借，一般为日拆。
（2）同业借贷，它的期限比较长，从数天到一年不等。
同业拆借市场的利率确定方式有两种：
其一为融资双方根据资金供求关系以及其他影响因素自主决定；
其二为融资双方借助中介人经纪商，通过市场公开竞标确定。
10
存款准备金率和备付金率
存款准备金率是中央银行重要的货币政策工具。根据法律规定，商业银行需将其存款的一定百分比缴存中央银行。通过调整商业银行的存款准备金率，中央银行达到控制基础货币，从而调控货币供应量的目的。
中国人民银行已经取消了对商业银行备付金比率的要求，将原来的存款准备金率和备付金率合二为一。目前，备付金是指商业银行存在中央银行的超过存款准备金率的那部分存款，一般称为超额准备金。
11
出口打包贷款业务
该项贷款是银行提供给出口商的一种短期资金融通,它属于抵押贷款,其抵押对象是尚在打包中而没有达到装运出口程度的货物。
该项贷款货币币种为人民币或其他可自由兑换货币,金额不超过信用证金额等值人民币的80%, 期限一般不超过三个月,最长不超过信用证有效期满后30天。
贷款利率按照中国人民银行利率政策中人民币流动资金贷款利率执行,贷款用途仅限于信用证上列明的出口商品在生产、收购、结算等方面的资金需要。
但信用证只是在单证相符的情况下才有效力，如果借款人不能按信用证要求办货，银行的权益仍是无法保证。
12
动产质押和权利质押
动产质押是指借款人或者第三人将其动产移交银行占有，将该动产作为银行债权的担保。动产质押有如下特征：
（1）动产质权是一种担保物权，即质押权的设定须以有效的债权债务的设定为前提，主债权消失，质权即不存在。
（2）质物只能是动产，并且是可转移占有权的特定的动产，具有流通性和可转移性。动产质权人必须占有质物，质权人与出质人不能约定由出质人代为占有质物。
权利质押与动产质押的根本区别在于，前者以债权、股权和知识产权中的财产权利为标的物，而后者以有形动产为标的物。如果说动产质权是一种纯粹的物权，权利质权严格来说是一种准物权，共性在于二者都是质押的表现形式，具有质押的一般特征。
按照我国《担保法》规定，能作为权利质押标的物的权利只限于除财产所有权之外的具有可转让性的特定财产权，至于人身权（如姓名权、肖像权、名誉权、荣誉权、婚姻自由等）和专属权（如专利发明者的身份权、作者的署名权）均不得成为权利质押的标的物。我国《担保法》还明确规定，不动产的所有权不能成为权利质押的标的。
13
金融租赁和回租租赁
金融租赁是指由承租人选定所需设备后，由租赁公司（出租人）负责购置，然后交付承租人使用，承租人按租约定期交纳租金。
金融租赁合同通常规定任何一方不能中途毁约，租赁期满后，租赁设备可以由承租人选择退租、续租或将产权转移给承租人。金融租赁方式大多用于大型成套设备的租赁。
回租租赁，也称售出租赁，企业把持有的设备出售给租赁公司，同时签订租约，租回原设备使用，这是由于设备所有者既想获得周转资金另行投资，又想继续使用原有设备，而采用的特殊的租赁方式。
14
保理业务
所谓应收账款的保理，通俗地讲就是企业把赊销出去的货物的应收账款有条件地转给银行，银行为企业提供资金，并负责管理、催收应收款和坏账担保，企业可借此及时回收账款、加快资金流转。
按业务方式应收账款保理又分“有追索权”和“无追索权”两种：
有追索权即企业的下家（买方)到时候不还账时，银行有权向企业追索，企业有责任从银行回购账款；
无追索则是银行买断企业的应收账款（除非特殊情况），不管买方能否还款，风险全由银行承担。
15
三角债
是企业相互拖欠货款的俗称。企业在商品交易中，经过双方约定，可能会出现先发货、后付款或先收款、后发货的情况，企业经常保留一定的应收应付款项是正常的，这不是“三角债”。
“三角债”是指超过正常限度，即超过结算实践或超过商业信用约定支付实践而不能偿还的债务。
“三角债”形成的原因：
一个是固定资产投资规模过大、建设项目超概算、资金缺口大且到位不及时，项目不能按期运营，投入资金不能回流，或项目决策失误根本无法回流。这是造成企业货款拖欠的重要原因；
二是企业资产负债率过高，所需流动资金主要依靠银行贷款支持，偿债能力下降，形成拖欠；
三是在企业资产负债结构中不合理的情况下，企业流动资金的漏损和流失，加剧了流动资金的紧张状况和相互拖欠。
16
簿记建档
证券发行的主要方式有全球公募、招标和簿记建档。
簿记建档(BookBuilding)是一种证券化发行方式，国外很多国家也在使用这种方式进行股票、债券等证券品种的发行。
具体流程：
首先由簿记管理人(一般为主承销商)进行预路演，根据预路演获得的市场反馈信息，发行人和簿记管理人将根据市场情况与投资者需求共同确定申购价格区间。
然后进入路演阶段，债券发行人与投资者以一对一的方式进行更加深入的沟通，同时，簿记管理人开展簿记建档工作，由权威的公证机关进行全程监督。
主承销商一旦接收申购订单，该原始资料立刻接受公证机关的核验，并对订单进行统一编号，确保订单的合规性、完整性。主承销商在公证机构的监督下，将投资者在每一价格上的累计申购总金额录入电子系统，形成价格需求曲线，并以此为基础，与发行人共同确定最终的发行价格。
17
税收的收入效应和替代效应
各种形式的税收通常产生两种经济效应：收入效应（Income Effect）和替代效应（Substitution Effect）。
税收的收入效应是指税收引起人们收入的变动，即人们由于纳税而使可支配的实际收入随之减少。
政府变动税收政策也会改变人们的现行收入水平，典型的情况是政府增税使人们收入相对下降，而减税使人们的收入相对提高。
替代效应是指税收引起人们经济行为的调整，即人们为了减少纳税负担而改变在可供替代的经济行为之间的选择。
例如，政府对商品课税可能改变人们在可供替代的商品之间的选择，对企业课税可能改变人们在可供替代的投资之间的选择，如此等等。人们对经济行为的调整必然造成经济税基的变动，导致个人收入、企业收入，以及政府财政收入的变化。
因此，政府的税收政策及其调整总是给经济社会同时带来上述两种效应。
唯一的例外是对非经济税基课税，只会引起收入效应，而不会发生替代效应。因为这种课税与个人经济行为无关，它仅仅减少纳税人的可支配收入，不会引起纳税人经济行为的改变，不会影响人们的既定的经济选择。
这种不会产生替代效应的税收通常称为中性税收（Neutral Tax）。现实生活里，属于中性税收的只有一次性总额税（Lum-sum Tax）。该税是政府为特殊目而征课的一次性税收，通常情况下，这种税收不能逃避，也不对个人经济行为造成明显的扭曲。
除了一次性总额税外，其他各类税收都是非中性的，都会影响人们的生产、消费、储蓄、投资的决策，即都会改变人们对使用经济资源的决策。
理论上认为，所有非中性税收都属于扭曲性税收（Distorting Taxes），均导致人们在经济资源使用方面产生福利损失，或效率损失。这是因为，政府税收的加入必然改变原先经济社会处于均衡状态的（商品的）相对价格体系，只要商品之相对价格发生变动，人们就会对个人经济行为进行调整，即发生了税收的替代效应。
但是，由于此时经济社会相对价格的变动并不代表经济资源之相对稀缺程度的改变，人们的行为调整实际上就带有相当的盲目性，这不仅无助于经济社会恢复均衡状态，反而会使之进一步受到破坏，并对国民福利提高带来某种不利影响。
换言之，虽然税收使政府获得了一定规模的财政收入，但是如果其代表的国民福利不能充分补偿税收造成的国民福利的减少，就表明国民要承担额外的税收负担。这种额外的税收负担，又称超额税负担，则被认为是税收造成的国民福利的净损失。
18
骆驼评级制度
美国监管的评级方法“骆驼”评级法其评价内容只共有五大类指标，即资本充足率（Capital Adequacy）、资产质量（Asset Quality）、经营管理水平（Management）、盈利水平（Earnings）和流动性（Liquidity）。
其英文单词的第一个字母组合在一起就是“CAMEL”，正好与“骆驼”的英文单词相同，所以该评级方法简称为“骆驼”评级法。
后经发展，世界各国的金融监管都广泛使用，并经发展增加了“市场风险敏感度（Sensitivity to Market Risk），现在发展成为“CAMELS”
这一制度正式名称是“联邦监督管理机构内部统一银行评级体系”，俗称为“骆驼评级体系”（CAMEL Rating System）。
1、蓝斯登原则：在你往上爬的时候，一定要保持梯子的整洁，否则你下来时可能会滑倒。
提出者：美国管理学家蓝斯登。
点评：进退有度，才不至进退维谷;宠辱皆忘，方可宠辱不惊。
2、卢维斯定理：谦虚不是把自己想得很糟，而是不想自己。
提出者：美国心理学家卢维斯
点评：如果把自己想得太好，就很容易将别人想得很糟。
3、托利得定理：测验一个人的智力是否属于上乘，只看脑子里能否同时容纳两种相反的思想，而无碍于其处世行事。
提出者：法国社会心理学家托利得
点评：思可相反，得须相成。
4、刺猬理论：刺猬在天冷时彼此靠拢取暖，但保持一定距离，以免互相刺伤。
点评：保持亲密的重要方法，乃是保持适当的距离。
5、鲦鱼效应：鲦鱼因个体弱小而常常群居，并以强健者为自然首领。将一只稍强的鲦鱼脑后控制行为的部分割除后，此鱼便失去自制力，行动也发生紊乱，但其他鲦鱼却仍像从前一样盲目追随。
提出者：德国动物学家霍斯特
点评：
(1)、下属的悲剧总是领导一手造成的。
(2)、下属觉得最没劲的事，是他们跟着一位最差劲的领导。
6、雷鲍夫法则：在你着手建立合作和信任时要牢记我们语言中：
(1)、最重要的八个字是：我承认我犯过错误
(2)、最重要的七个字是：你干了一件好事
(3)、最重要的六个字是：你的看法如何
(4)、最重要的五个字是：咱们一起干
(5)、最重要的四个字是：不妨试试
(6)、最重要的三个字是：谢谢您
(7)、最重要的两个字是：咱们
(8)、最重要的一个字是：您
提出者：美国管理学家雷鲍夫
点评：
(1)、最重要的四个字是：不妨试试;
(2)、最重要的一个字是：您
7、洛伯定理：对于一个经理人来说，最要紧的不是你在场时的情况，而是你不在场时发生了什么。
提出者：美国管理学家洛伯
点评：如果只想让下属听你的，那么当你不在身边时他们就不知道应该听谁的了。
8、斯坦纳定理：在哪里说得愈少，在哪里听到的就愈多。
提出者：美国心理学家斯坦纳
点评：只有很好听取别人的，才能更好说出自己的。
9、费斯诺定理：人两只耳朵却只有一张嘴巴，这意味着人应该多听少讲。
提出者：英国联合航空公司总裁兼总经理费斯诺
点评：说得过多了，说的就会成为做的障碍。
10、牢骚效应：凡是公司中有对工作发牢骚的人，那家公司或老板一定比没有这种人或有这种人而把牢骚埋在肚子里公司要成功得多。
提出者：美国密歇根大学社会研究院
点评：
(1)、牢骚是改变不合理现状的催化剂。
(2)、牢骚虽不总是正确的，但认真对待牢骚却总是正确的。
11、避雷针效应：在高大建筑物顶端安装一个金属棒，用金属线与埋在地下的一块金属板连接起来，利用金属棒的尖端放电，使云层所带的电和地上的电逐渐中和，从而保护建筑物等避免雷击。
点评：善疏则通，能导必安
12、氨基酸组合效应：组***体蛋白的八种氨基酸，只要有一种含量不足，其他七种就无法合成蛋白质。
点评：当缺一不可时，一就是一切。
13、米格-25效应：前苏联研制的米格-25喷气式战斗机的许多零部件与美国的相比都落后，但因设计者考虑了整体性能，故能在升降、速度、应急反应等方面成为当时世界一流。
点评：所谓最佳整体，乃是个体的最佳组合。
14、磨合效应：新组装的机器，通过一定时期的使用，把磨擦面上的加工痕迹磨光而变得更加密合。
点评：要想达到完整的契合，须双方都做出必要的割舍。
15、波特定理：当遭受许多批评时，下级往往只记住开头的一些，其余就不听了，因为他们忙于思索论据来反驳开头的批评。
提出者：英国行为学家波特
点评：总盯着下属的失误，是一个领导者的最大失误。
16、蓝斯登定律：跟一位朋友一起工作，远较在父亲之下工作有趣得多。
提出者：美国管理学家蓝斯登
点评：可敬不可亲，终难敬;有权没有威，常失权。
17、吉尔伯特法则：工作危机最确凿的信号，是没有人跟你说该怎样作。
提出者：英国人力培训专家吉尔伯特
点评：真正危险的事，是没人跟你谈危险。
18、权威暗示效应：一化学家称，他将测验一瓶臭气的传播速度，他打开瓶盖15秒后，前排学生即举手，称自己闻到臭气，而后排的人则陆续举手，纷纷称自己也已闻到，其实瓶中什么也没有。
点评：迷信则轻信，盲目必盲从。
19、奥尼尔定理：所有的政治都是地方的。
提出者：美国前众议院院长奥尼尔
点评：只有能切身体会到的，群众才认为那是真实的。
20、定位效应：社会心理学家曾作过一个试验：在召集会议时先让人们自由选择位子，之后到室外休息片刻再进入室内入座，如此五至六次，发现大多数人都选择他们第一次坐过的位子。
点评：凡是自己认定的，人们大都不想轻易改变它。
21、艾奇布恩定理：如果你遇见员工而不认得，或忘了他的名字，那你的公司就太大了点。
提出者：英国史蒂芬约瑟剧院导演亚伦艾奇布恩
点评：摊子一旦铺得过大，你就很难把它照顾周全。
22、吉格勒定理：除了生命本身，没有任何才能不需要后天锻炼。
提出者：美国培训专家吉格吉格勒
点评：水无积无辽阔，人不养不成才。
23、犬獒效应：当年幼的藏犬长出牙齿并能撕咬时，主人就把它们放到一个没有食物和水的封闭环境里让这些幼犬自相撕咬，最后剩下一只活着的犬，这只犬称为獒。据说十只犬才能产生一只獒。
点评：困境是造就强者的学校。
24、近因效应：最近或最后的印象对人的认知有强烈的影响。
提出者：美国社会心理学家洛钦斯。
点评：结果往往会被视为过程的总结。
25、洒井法则：在招工时用尽浑身解数，使出各种方法，不如使自身成为一个好公司，这样人才自然而然会汇集而来。
提出者：日本企业管理顾问酒井正敬。
点评：不能吸引人才，已有的人才也留不住。
26、美即好效应：对一个外表英俊漂亮的人，人们很容易误认为他或她的其他方面也很不错。
提出者：美国心理学家丹尼尔麦克尼尔。
点评：印象一旦以情绪为基础，这一印象常会偏离事实。
27、奥格尔维法则：如果我们每个人都雇用比我们自己都更强的人，我们就能成为巨人公司。
提出者：美国奥格尔维马瑟公司总裁奥格尔维。
点评：如果你所用的人都比你差，那么他们就只能作出比你更差的事情。
28、皮尔卡丹定理：用人上一加一不等于二，搞不好等于零。
提出者：法国著名企业家皮尔卡丹。
点评：组合失当，常失整体优势，安排得宜，才成最佳配置。
29、马蝇效应：再懒惰的马，只要身上有马蝇叮咬，它也会精神抖擞，飞快奔跑。
点评：有正确的刺激，才会有正确的反应。
30、倒u形假说：当一个人处于轻度兴奋时，能把工作作得最好。当一个人一点儿兴奋都没有时，也就没有作好工作的动力了;相应地，当一个人处于极度兴奋时，随之而来的压力可能会使他完不成本该完成的工作。世界网坛名将贝克尔之所以被称为常胜将军，其秘诀之一即是在比赛中自始至终防止过度兴奋，而保持半兴奋状态。所以有人亦将倒u形假说称为贝克尔境界。
提出者：英国心理学家罗伯特耶基斯和多德林。
点评：
(1)、激情过热，激情就会把理智烧光。
(2)、热情中的冷静让人清醒，冷静中的热情使人执着。
31、特伯论断：在数字中找不到安全。
提出者：美国经济学家特伯。
点评：数字是死的，情况是活的。
32、摩斯科定理：你得到的第一个回答，不一定是最好的回答。
提出者：美国管理学家摩斯科。
点评：刨根得根，问底知底。
33、罗杰斯论断：成功的公司不会等待外界的影响来决定自己的命运，而是始终向前看。
提出者：美国IBM公司前总裁罗杰斯。
点评：只想随波逐流，难有理想彼岸。
34、萨盖定律：戴一块手表的人知道准确的时间，戴两块手表的人便不敢确定几点了。
提出者：英国心理学家萨盖。
点评：若选错误参照，必无正确比较。
35、隧道视野效应：一个人若身处隧道，他看到的就只是前后非常狭窄的视野。
点评：
(1)、不拓心路，难开视野。
(2)、视野不宽，脚下的路也会愈走愈窄。
36、巴菲特定律：在其他人都投了资的地方去投资，你是不会发财的。
提出者：美国股神巴菲特。
点评：
(1)、善于走自己的路，才可望走别人没走过的路。
(2)、特色不特，优势无优。
37、古特雷定理：每一处出口都是另一处的入口。
提出者：美国管理学家古特雷。
点评：上一个目标是下一个目标的基础，下一个目标是上一个目标的延续。
38、列文定理：那些犹豫着迟迟不能作出计划的人，通常是因为对自己的能力没有把握。
提出者：法国管理学家列文。
点评：如果没有能力去筹划，就只有时间去后悔了。
39、弗洛斯特法则：在筑墙之前应该知道把什么圈出去，把什么圈进来。
提出者：美国思想家弗洛斯特。
点评：开始就明确了界限，最终就不会作出超越界限的事来。
40、波克定理：只有在争辩中，才可能诞生最好的主意和最好的决定。
提出者：美国庄臣公司总经理詹姆士波克。
点评：无磨擦便无磨合，有争论才有高论。
41、韦奇定理：即使你已有了主见，但如果有十个朋友看法和你相反，你就很难不动摇。
提出者：美国洛杉矶加州大学经济学家伊渥韦奇。
点评：
(1)、未听之时不应有成见，既听之后不可无主见。
(2)、不怕开始众说纷纭，只怕最后莫衷一是。
42、福克兰定律：没有必要作出决定时，就有必要不作决定。
提出者：法国管理学家福克兰。
点评：当不知如何行动时，最好的行动就是不采取任何行动。
43、王安论断：犹豫不决固然可以免去一些作错事的机会，但也失去了成功的机遇。
提出者：美籍华裔企业家王安博士。
点评：寡断能使好事由好变坏，果断可将危机转危为安。
44、格瑞斯特定理：杰出的策略必须加上杰出的执行才能奏效。
提出者：美国企业家格瑞斯特。
点评：好事干实更好，实事办好愈实。
45、吉德林法则：把难题清清楚楚地写出来，便已经解决了一半。
提出者：美国通用汽车公司管理顾问查尔斯吉德林。
点评：杂乱无章的思维，不可能产生有条有理的行动。
46、沃尔森法则：把信息和情报放在第一位，金钱就会滚滚而来。
提出者：美国企业家沃尔森。
点评：你能得到多少，往往取决于你能知道多少。
47、塔马拉效应：塔马拉是捷克雷达专家弗佩赫发明的一种雷达，它与其他雷达的最大不同是不发射信号而只接收信号，故不会被敌方反雷达装置发现。
点评：善藏者人不可知，能知者人无以藏。
48、小池定理：越是沉醉，就越是抓住眼前的东西不放。
提出者：日本管理学家小池敬。
点评：自我陶醉不易清醒，自以为是不喜批评。
49、赫勒法则：当人们知道自己的工作成绩有人检查的时候会加倍努力。
提出者：英国管理学家赫勒。
点评：只有在相互信任的情况下，监督才会成为动力。
50、横山法则：最有效并持续不断的控制不是强制，而是触发个人内在的自发控制。
提出者：日本社会学家横山宁夫。
点评：有自觉性才有积极性，无自决权便无主动权。
51、蝴蝶效应：紊乱学研究者称，南半球某地的一只蝴蝶偶尔扇动一下翅膀所引起的微弱气流，几星期后可变成席卷北半球某地的一场龙卷风。他们将这种由一个极小起因，经过一定的时间，在其他因素的参与作用下，发展成极为巨大和复杂后果的现象称为蝴蝶效应。
点评：善终者慎始，谨小者慎微。
52、阿什法则：承认问题是解决问题的第一步。
提出者：美国企业家阿什。
点评：你愈是躲着问题，问题愈会揪住你不放。
53、洛克忠告：规定应该少定，一旦定下之后，便得严格遵守。
提出者：英国教育家洛克。
点评：简则易循，严则必行。
54、热炉法则：当人用手去碰烧热的火炉时，就会受到烫的惩罚，其有以下三个特点：即时性、预警性、平等性。
点评：罪与罚能相符，法与治可相期。
55、柯美雅定律：世上没有十全十美的东西，所以任何东西都有改革的余地。
提出者：美国社会心理学家柯美雅。
点评：不拘于常规，才能激发出创造力。
56、达维多夫定律：没有创新精神的人永远也只能是一个执行者。
提出者：前苏联心理学家达维多夫
点评：只有敢为人先的人，才最有资格成为真正的先驱者。
57、自吃幼崽效应：美国硅谷企业竞争十分激烈，以至于各公司都积极寻找自己的致命弱点，所有公司共同的生存之道是：拿出更好看产品来击败自己的原有产品。有人将这种行为戏称为自吃幼崽。
点评：
(1)、自己不逼自己，别人迟早会逼你。
(2)、敢于对过去告一个段落，才有信心掀开新的一章。
58、舍恩定理：新思想只有落到真正相信它，对它着迷的人手里才能开花结果。
提出者：美国麻省理工学院教授舍恩。
点评：只有信之不疑，才能持之以恒。
59、吉宁定理：真正的错误是害怕犯错误。
提出者：美国管理学家吉宁。
点评：不怕错误的人，错误往往也离他最远。
60、卡贝定理：放弃是创新的钥匙。
提出者：美国电话电报公司前总经理卡贝。
点评：在未学会放弃之前，你将很难懂得什么是争取。
2016年，两家研发、制造捆钞机的企业将官司打到了武汉市中级人民法院。双方坚称自己拥有捆钞机核心原理的专利权，如何做出判决考验主审法官余杰。
一个让双方目瞪口呆的场面出现了：法院动用大型吊车，从银行借出一台几吨重的被控侵权的捆钞设备，停在法院操场。余杰请来一批技术专家，对机器进行拆解，用点钞券现场点钞，破解运转模式，再跟专利逐一比对。
最终，根据7个技术特征的反复比对，余杰认为，双方的技术一个是卧式推送钞票，一个是立式推送，被起诉的企业并未在关键技术上构成侵权。“原告提起诉讼，是作为抢占市场的竞争手段。如果不明就里就对后来者一律认定为侵权，反而会妨碍创新。”余杰说。
这起案件的审理，充分显现了知识产权审判的特点：需要储备精尖的专业知识、判决结果关系巨大的市场利益。
2017年2月，武汉知识产权审判庭挂牌运行，这是最高人民法院批复设立的首批4个知识产权专门法庭之一，余杰也随审判庭搬到了武汉市科创企业的聚集地——光谷。
8月30日，合肥知识产权法庭正式挂牌运行。据官方媒体披露，同时获批试点的城市还包括杭州、宁波、福州、济南、青岛。两批知识产权专门法庭的设立，是继2014年设立北京、上海、广州3家知识产权法院后，知识产权司法改革的又一重大举措。
近年来，我国法院审理的知识产权案件迅速增长，2015年全国法院新收知识产权案件130200件，2016年达到177705件，同比涨幅近20%。北京、上海、江苏、浙江、广东五个科创活跃省市的案件量，超过全国总量的70%。
设立专门审判机构加强知识产权保护，是我国经济转型升级、提高国际竞争力的必然要求。上述3家专门法院、10家专门法庭的设立，体现出地方对高新技术产业的重视，各地竞相“举牌”知识产权法庭，俨然将其列为自贸区、高新区、示范园区竞技场的“标配”砝码。
互联网企业知识产权纠纷高发
8月30日，上海知识产权法院终审宣判大众点评诉百度不正当竞争纠纷案，维持一审判决百度停止侵害，赔偿经济损失300万元。
自2012年以来，大众点评发现百度未经许可在百度地图、百度知道中使用了来自大众点评的信息，双方证据中，百度地图中涉及餐饮行业的1055个商户使用了来自于大众点评网的评论信息86286条，平均每家商户使用81条。
互联网公司因用户数据所起的纠纷正集中出现，未进入司法程序的菜鸟与顺丰之争、华为与腾讯之争等均包括在内。
此类案件肇始于2016年12月终审判决的微博诉脉脉案。微博通过Open API的模式向第三方开放端口，对其收集的用户信息进行商业利用，脉脉通过端口开放与微博合作，但其抓取的信息中，却包含500万条不属于授权范围的微博用户的教育、职业等信息。微博遂起诉脉脉的行为构成不正当竞争。
“按照民法规定，司法不能对一个法律没有明确赋权的权利进行保护。在现有法律中，我们没法找到一条明确的规定，可以让权利主体基于收集的用户数据来主张自身的权益。”在近日举行的一场研讨会上，微博诉脉脉案主审法官、北京知识产权法院法官张玲玲说。
但是，此案法官在长达7.5万字的终审判决书中写到：随着互联网科技的高速发展，数据价值在信息社会中凸显得尤为重要。对企业而言，数据已经成为一种商业资本，一项重要的经济投入，科学运用数据可以创造新的经济利益。
世联行集团副总经理兼董秘袁鸿昌在接受21世纪经济报道记者采访时表示：“我们是集中式（长租公寓）的坚定拥护者。”在袁鸿昌看来，与分散式长租公寓诸多弊端相比，集中式长租公寓能与业主签约7年以上，甚至可达15年。有了较长租期保证，企业敢于对其进行大规模投入。此外，集中式公寓中的标准化产品、较小的管理半径、社区氛围也是其优势。
近年来，随着决策层大力提倡“租售并举”，长租公寓市场受到不少开发商的关注。包括万科、龙湖、世联、链家、我爱我家等企业纷纷抢滩租赁市场，并对外宣称加大长租公寓投入力度。
巨大的市场前景是开发商趋之若鹜的原因之一。2016年12月7日，链家研究院院长杨现领发布了《租赁崛起》行业研究报告。报告预测，2016年、2020年、2025年，中国房产租赁市场租金规模分别约1.1万亿元、1.6万亿元、2.9万亿元，2030年预计会超过4万亿元，市场前景可期。
Wind和华菁证券研究所一组数据也显示，中国目前的租赁市场GMV（成交总额）为1万亿元，相比美国和日本的7万亿元和2万亿元还有很大的发展空间，预计到2030年将达到5万亿元。
长租公寓经过一段时间试水，目前已经被逐步国人接受。据迈点研究院报告调查样本显示，2016年，公寓市场的消费人群男女比例六四开，其中男性占比为61%，女性占比39%；更加挑剔的女性用户在2016年占比就达到近四成，这意味着国人已普遍接受了公寓这一新的住宿方式。公寓市场的消费人群以26-35岁间的80后为主，其占比达58%，超过其他所有年龄段人群的总和。这一群体虽是目前社会的中坚阶层，但由于一二线城市房价高，许多潜在购房者被迫选择租住。
根据海通证券市场调研，市面上品牌公寓主要的客户群体为刚毕业的大学生和年轻白领，年龄 20 岁到 35 岁之间的单身青年。不过，21世纪经济报道记者在实地调研中发现，随着长租公寓这一模式被广泛推广，目前公寓的消费人群也不乏已婚人士。
开发商抢滩
自2015年开始，从政策框架到试点，租赁市场的政策正在从导向逐步落实到实践。2016年底和2017年初，住建部两次发文推进租赁企业机构化和规模化发展，并提出12个城市作为租赁市场的试点城市。从2017年一季度住建部的政策导向可以看出政策利好租赁企业的发展，支持租赁企业规模化发展，提供更多租赁房，以满足市场住房需求。
2017年7月，九部委联合印发《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》，要求人口净流入的大中城市发展住房租赁业务，并选取广州、深圳等12个城市开展试点，租赁市场迎来政策利好。
在政策号召下，不少房企将长租公寓业务板块列为公司发展重点板块。
日前，龙湖集团副总裁兼冠寓公司CEO韩石表示，冠寓是龙湖集团继住宅、商业、物业后，集团的第四大战略主航道业务。而龙湖是首家将长租公寓业务定位于主航道业务的房地产公司。这也是对国家租售并举政策的积极响应。冠寓是龙湖推出的长租公寓品牌。
按照龙湖的计划，长租公寓业务将被推广至16个城市。在一线城市之外，还涵盖南京、苏州、杭州、武汉、厦门、西安、合肥、长沙、成都、重庆、天津、济南等二三线城市。至2017年底，龙湖计划将开业长租公寓逾15000间。中期目标是希望突破5万间；到2020年，希望在长租公寓市场做到前三名，租金收入超过20亿。
万科也在积极布局长租公寓市场，但是将其列为“拓展业务”。万科于2014年提出从纯住宅开发商转型为―城市配套服务商，并且公司在当时就确立要在十年内完成新业务探索与布局。2015年万科以不同品牌在广州、厦门、西安等城市尝试长租公寓业务。2016年5月，万科正式推出以25-30岁白领青年为客户群体的泊寓系列公寓。公开数据显示，截至2017年7月，万科泊寓在全国22个城市拥有16000间公寓在运营，签约公寓约为4.5万间。
除了房企，房地产代理机构也试水长租公寓市场。2014年，世联行开始试水公寓市场，2015年世联行参与短租市场；同年8月，其长租公寓品牌红璞公寓在广州开业。
袁鸿昌表示，世联行试水公寓市场，与他们发现客户需求有关。当时在惠州的部分业主买房后并不居住，他们希望将房源出租，于是世联行便开始顺应这一需求推出短租公寓。随后世联行研究部发现城市首置住宅房价走高，对于大多数人而言，通过买房来解决住房需求较难。然而城市发展需要年轻人，年轻人的住房需求意味着长租公寓有着较好的市场。发现这一市场的世联行便开始试水长租公寓。
除了这几家典型企业试水长租公寓市场以外，包括链家、我爱我家以及不少创业机构等企业也已布局或正在调研长租公寓市场。这其中，集中式长租公寓是所有公寓品类中竞争最为激烈的一个。目前集中式长租公寓已聚集了来自多个行业的玩家，既有YOU+、魔方这种带有互联网基因的公寓品牌，也有万科、龙湖等地产大亨入场，还有逗号、窝趣等酒管集团跨界。
作为最早开启房地产调控的一线城市，深圳楼市自去年10月以来迈入了平静期，新房均价开始了长达11个月的连续下跌。
进入9月，政策之外影响楼市的关键因素——信贷，也越来越紧缩了。继8月14日部分银行上浮首套房贷利率5%-10%后，9月4日起，包括四大行在内的深圳主流银行，首套房贷利率已普遍调整至基本利率上浮5%-10%，甚至一些银行出现了停贷。
多位购房者表示，现在去银行申请房贷的时间都很漫长，有些甚至排到了年底；多名商业银行个贷经理称，房贷额度非常紧张。
值得注意的是，随着房贷缩紧，购房者面临较大的资金压力，部分购房者开始用消费贷来还房贷，今年以来消费贷增长非常迅速。这对房地产金融调控造成了负面影响，在国家层面近期已有警示。
在政策、信贷的持续双重作用下，深圳楼市的供需关系已经发生变化。随着9、10月房地产推盘的增加，大量供应入市，房地产的成交回升，而价格或将继续下行。
信贷杀手锏
在数次房地产调控中，对楼市和房价影响最大的因素就是房地产信贷。而在风向标深圳，一年多来房贷的变化极大，整体是收紧趋势。
最明显的变化是首套房贷利率。7、8月以来，深圳个人房贷利率不断攀升，首套房贷利率优惠几近消失，多数银行已上浮。据融360统计，深圳8月的首套房贷平均利率达到5.04%，而7月的平均利率为4.98%。
到了9月，国有大行也加入了首套房贷利率上浮的阵营。深圳中原地产数据显示，9月4日，中行、工行、建行、农行等均将首套房贷利率调整至5.145%，上浮了5%；民生银行和兴业银行的首套房贷利率调整至5.39%，上浮10%；中信银行、浦发银行已停止放贷。
另据乐有家研究中心统计，截至9月4日，深圳首套房利率仍可能存在优惠的仅农村商业银行、花旗银行两家，分别有9.8折、9.5折首套房贷利率折扣。
数据显示，深圳市上半年住户部门贷款增加1245.13亿元，其中，短期贷款增加224.89亿元，中长期贷款增加1020.24亿元。深圳市金融办今年5月就表示，该市个人住房贷款在房地产调控影响下明显趋缓。
深圳市房地产研究中心高级研究员李宇嘉认为，不断攀升的房贷利率释放出下半年楼市调控将继续缩紧的信号。从近几个月的银行数据来看，房贷存量规模仍然较大，后续无论是首套房还是二套房的贷款收缩力度都会进一步加大。
美联物业全国研究中心指出，今年深圳银行信贷比较紧张，尤其年中以来大部分银行放款速度减慢，放款时间延长。银行房贷收紧将进一步影响市场的观望情绪，预计短期内业主和买家仍持“胶着”状态。
值得关注的是，在严控房贷额度、上调房贷利率的背景下，消费贷款大幅增长，存在部分资金违规流入房地产市场的现象。
中泰证券数据显示，今年1-7月居民新增消费性短期贷款1.06万亿元，累计同比多增7137亿元，而去年全年新增消费性短期贷款仅为8305亿元。
李宇嘉表示，目前全国范围内消费贷的增长确实很快，深圳也不例外。接下来一定要严查消费贷的资金用途，并打击脱离消费范围内的贷款，如通过“气球贷”延长贷款期限等。
李宇嘉指出，深圳人民银行、深圳银监局已经开始警示、严查消费贷的资金用途，但目前还没有相关文件出台。
9月8日，证监会便发布了《证券公司投资银行类业务内部控制指引》（征求意见稿，以下简称《指引》），并于近日向社会公开征求意见。
近年来，国海证券萝卜章案、西南证券所涉九好集团忽悠式重组案等，无不反映出目前券商投行业务内控环节仍存在问题。
“近年来随着投行类业务快速发展，行业中存在‘重发展、轻质量’、‘重规模、轻风险’，主体责任履行不到位、执业质量良莠不齐、业务发展与内部控制脱节等现象，影响了投行类业务的健康、可持续发展。”证监会新闻发言人常德鹏9月8日在证监会新闻发布会上特别指出。
对于券商行业而言，此次发布的《指引》也在真正意义上对投行业务的内部控制提出了具有行业统一适用性的标准，无论各家机构如何进行差异化管理，都将不能突破《指引》所设定的内控底线。
劣币驱逐良币
投行作为券商传统的三大业务板块之一，对于券商的发展而言举足轻重。但随着近年来部分机构推行“激进”的激励制度，其内控和业务发展形成严重脱节。
一些例子可以说明这种脱节带来的后果。21世纪经济报道记者了解到，某新三板拟挂牌公司在被其第一家主办券商内核否决了之后，又通过另外一家内核较松的券商成功挂牌新三板。
在这种情况下，劣币驱逐良币的现象愈发明显，这无疑引起了监管部门的关注。在《指引》发布之前，证监会已经组织了多次专项核查以及自查对券商投行业务内控能力进行了地毯式的摸底。
如2016年下半年，在针对证券公司投行业务专项检查中，证监会便发现了包括内核工作流程不完善、缺乏独立性、内部控制机制未有效执行等多方面的问题。监管层对包括国信证券、中泰证券等相关机构进行了处罚。
现场检查、监管手段起到了敲山震虎的作用，但外部机制仍难完全解决内控问题。在此前的行业法规规范体系内，并没有专门针对投行业务内控的文件。
“目前，证券公司投行类业务内部控制建设主要依据的是2003年发布实施的《证券公司内部控制指引》和《证券发行上市保荐业务管理办法》等文件，但是由于其制定时间较早、内容相对原则，且对各类投行业务内部控制的要求较为分散，其针对性和指导性有待进一步提高。”常德鹏在发布会上表示。
在这一背景下，证券公司投行业务的内部控制制度需要具有针对性和行业普遍适用性的统一标准。因此，证监会在通过充分调研后，发布了《指引》，至此投行内控有了制度层面的“紧箍咒”。
8月中国外贸增速出现超预期回落，出口增速更是下滑至个位数，在人民币不断升值的环境下，外贸承压或许只是一个开始。
海关总署9月8日公布的数据显示，8月份中国进出口总值2.41万亿元，增长10.1%。其中，出口1.35万亿元，增长6.9%；进口1.06万亿元，增长14.4%。8月的进出口、出口、进口全线创下年内的新低，与上月相比，三者分别回落2.6、4.3、0.3个百分点。
出口增速下滑是外贸回落的主要原因，分析认为，人民币升值、外需疲弱、部分国家贸易保护主义抬头等因素共同影响了出口的表现。在发达国家与发展中国家的“双重挤压”下，中国8月出口明显低于韩国、越南等国的增速。
值得注意的是，近期人民币出现了大幅升值，未来两个月的中国外贸将会因此而承受更大压力。8月，中国外贸出口先导指数为41.9，与上月基本持平，而新增出口订单指数下滑0.6至47.8。
出口增速降至6.9%
数据显示，今年前8个月，我国货物贸易进出口总值17.83万亿元人民币，同比增长17.1%；其中，出口9.85万亿元，增长13%；进口7.98万亿元，增长22.5%；贸易顺差1.87万亿元，收窄15.1%。
8月当月，中国进出口总值2.41万亿元，增长10.1%；其中，出口1.35万亿元，增长6.9%；进口1.06万亿元，增长14.4%。8月的进出口、出口、进口全线创下年内的新低，与上月相比，三者分别回落2.6、4.3、0.3个百分点。
商务部研究院国际市场研究所副所长白明告诉21世纪经济报道记者，8月份外贸中回落最明显的是出口，这一数据下滑的一个重要原因是人民币的持续升值：近两个月人民币对美元的汇率出现较大幅度的上涨，这可能对出口带来了不利影响。
基数抬高也是外贸增速回落的一个重要原因：去年上半年外贸的基数较低，到下半年开始逐渐抬升，这使得今年下半年基数的翘尾因素不断减弱。
白明指出，部分地区不确定性有所增加也影响了8月出口的表现。
“中美在经历过百日计划的兴奋之后，各方都希望通过一年计划来打开中美贸易新格局，然而，美国总统特朗普对中国采取了新的贸易制裁措施：8月份发起了301调查，在此之前还对华不锈钢、碳合金钢板双反案作出损害终裁，这为中美贸易带来不确定性，也影响了相关企业的积极性。”
此外，近期欧洲、日本的经济处于高位震荡的阶段，欧日经济的阶段性见顶造成了外需的疲软，进而为中国出口带来了较大的压力。受此影响，8月份中国对欧盟的出口增速从7月的14.0%下降至6.5%，对日本的出口增速更是从10.8%下降至2.4%。
同时，中国与最主要的四大贸易伙伴的贸易增速均出现了放缓：前8个月，中国与欧盟贸易增长16.1%，中美贸易增长19.1%，中国与东盟贸易增长19.9%，中日贸易增长15.4%；相较前7月分别回落了1、1.5、1、1.5个百分点。
交行金研中心高级研究员刘学智向21世纪经济报道记者表示，年初以来在外需带动下中国出口保持较好增长态势，然而近期外需出现减弱迹象：美国通胀水平不及预期，制造业PMI降至2016年9月以来最低水平，欧洲经济复苏乏力，发达经济体对我国的出口需求出现了减弱，其表现就是，8月部分劳动密集型产品出口增速明显回落。
此外，白明表示，外商投资的回落也是中国外贸回落的一个原因。今年1-7月中国实际使用外资金额721.4亿美元，同比下降了6.5%，7月当月，实际使用外资金额65亿美元，同比下降15.8%，而外资企业在中国外贸中占了相当大的比重。
数据显示，前8个月，外商投资企业进出口7.92万亿元，占我国进出口总值的44.4%，其增速为13.6%，较前7月回落了1个百分点。
值得注意的是，近期以来，中国周边的越南、韩国的出口增速要明显好于中国：按美元计，8月份中国的出口增速只有5.5%，然而韩国、越南的8月出口仍维持着17.4%和17.9%的增速。
白明表示，中国外贸正在面临着来自发达经济体与发展中经济体越来越明显的“双重挤压”。“相对于东南亚国家，中国的劳动密集型产品现在竞争优势越来越不明显；而更高技术、更高附加值的外贸，中国在短时间内又不能完全完成接替。”
白明表示，从横向比较来看，中国外贸并不具备更明显的优势。中国的外贸现在进入了一个“随大流”的阶段：整体外部环境好时中国外贸会“随行就市”地向好，而国际环境不好的时候会出现回落。
一二线城市土地出让规则的趋严，正促使三四线城市的土地市场升温。
中原地产近日通过对283个三四线城市的统计得出，今年前8月，上述城市的住宅用地成交金额达到9830.3亿，接近去年全年的水平。住宅用地溢价率达到50.25%，创历史新高，比去年的25.17%近乎翻倍。
与住宅市场的情形类似，这种情况同样被视为资金的“溢出效应”。即随着一二线城市调控趋严，土地出让规则也趋于苛刻，越来越多房地产企业前往三四线城市拿地。
另一个被人忽略的原因则在于，经过长期的去库存，部分三四线城市的去化周期已经大幅下降。在这些城市拿地补仓，也体现出房企为下一个周期布局的思路。
盈利难致转战三四线
数据显示，今年1-8月，283个三四线城市共出让住宅用地9810宗，累计规划建筑面积5.9亿平方米。对比历史同期水平，并不算高。
这部分土地的出让金合计为8930亿元，接近去年全年的水平。土地成交的平均楼面价为1508元/平方米，创历史新高。与去年全年的973元/平方米相比，涨幅超过50%。
溢价率方面，前8月三四线城市的平均溢价率为50.25%，同样创历史新高，比去年全年的25.17%几乎翻倍。而在2014年和2015年，溢价率仅为6.61%和7.68%。
与热点一二线城市相比，三四线城市的溢价率明显偏高。
上述机构发布的数据还显示，今年前8月，京沪穗深四个城市的住宅用地溢价率均不足30%，深圳更是低至个位数。热点二线城市中，除合肥、宁波、南昌、杭州等少数外，甚少有溢价率超过50%者。
中原地产首席分析师张大伟指出，一二线城市的供地规模并不小，但因为在土地出让中设置了较为苛刻的交易条款，使得房企的拿地热情受到影响，并向三四线城市转移。
今年4月6日，住建部和国土部联合发布了《关于加强近期住房及用地供应管理和调控有关工作的通知》，要求商品住房库存消化周期12-6个月的，要增加供地；6个月以下的，不仅要显著增加供地，还要加快供地节奏。此后，热点城市便开始大量供地，土地供应的规模和质量均好于此前。
但与此同时，为防范高价地出现，上海从4月开始就祭出招标挂牌复合的出让规则，长沙则在8月出台“熔断+摇号”规则。还有越来越多城市加大了配建保障房的规模，并对自持提出了更多要求。
有房企反映，一二线城市的拿地难度在加大，且项目面临较大的盈利难题。
相比之下，三四线城市甚少在土地出让中设限，盈利前景相对良好，因此颇受企业青睐。前8月，珠海的住宅用地平均溢价率达到146.9%，佛山、嘉兴、沧州、衢州、台州等地的土地溢价率都在85%以上，且佛山和嘉兴的土地出让金已经突破400亿。
“新技术”的烦恼
人工智能、增强现实与虚拟现实、新能源汽车、新材料、云技术……
资本市场频繁因为一些新的技术概念而悸动，究竟哪一些可以成为资本市场的业绩驱动？
本报记者选择多个新技术领域进行中报数据解读，不同领域正因为不同的“变现”难题困扰，或者行业出现整体下滑，或者订单数量不足，甚至有的理论难落地应用。
在这一背景下，我们如何诠释每一个市场的热点？（李新江）
“我们最近正在看人工智能在医疗行业应用的项目，主要是美国公司，希望未来能够合作或者引进技术。”9月7日，杭州一家上市公司董秘告诉21世纪经济报道记者。
2016年以来，人工智能概念掀起热潮。越来越多的产业资本开始关注人工智能，如杭州企业一样在人工智能领域展开布局的上市公司为数不少。
据WIND数据显示，A股目前共有30家人工智能概念公司，主营业务多与语音通讯、电子芯片相关。事实上，基于人工智能技术的应用性，包括安防、金融及机械制造等行业的上市公司也在纷纷涉足人工智能。
7月20日，国务院发布《新一代人工智能发展规划》（下称“规划”），在政策层面将人工智能发展提升到国家战略高度。《规划》中提出，到2030年，人工智能产业竞争力达到国际领先水平，核心产业规模超过1万亿元，带动相关产业规模超过10万亿元。
该政策利好在资本市场反应强烈。7月20日至今，人工智能概念指数结束自年初以来的震荡走势，4596点上涨至5640点，涨幅达23%。与之相关的上市公司股价亦收获不小涨幅。
但2017年中报显示，大多数上市公司在人工智能领域布局尚在探索阶段，对业绩的贡献比重较小。其中，人工智能龙头标的科大讯飞（002230.SZ）上半年净利润1.1亿元，同比下降达58%。
工信部赛迪研究院人工智能分析师向阳对21世纪经济报道记者表示，实际上人工智能并非一项突破性的新技术，并且随着新进者大量涌入，行业的技术门槛在降低。而至于在商业上的应用，“会稳定增长，但目前还看不到爆发点。”
业绩贡献较小
WIND数据显示，30家人工智能概念股，2017年上半年净利润均为正，其中净利润最高的为海康威视（002415.SZ）达到33亿元，净利润最低的为全志科技（300458.SZ），为169万元。
这30家上市公司中，实现归母净利润同比增长的有23家公司，占比近八成。另有7家上市公司净利润同比增长为负。
在人工智能领域，语音识别和视觉识别在技术上较为成熟，因而在商业上应用比较广泛。比如视觉识别，在安防行业应用较多，其中以海康威视为代表。
2017年中报显示，海康威视实现净利润33亿元，较上年同比增长26%。其中值得注意的是，海康威视当期研发投入达到14.5亿元，同比增长达50%。海康威视董秘黄方红解释，研发投入增加原因之一在于对AI产品加大投入。但黄方红表示，基于市场竞争等因素考量，目前还不便披露AI产品的销售数据。
一位安防领域的券商分析师对记者分析，“应该是销量较小，体量还不大，现在还属于研发和培育阶段。”
另外，语音识别技术龙头，也是今年来涨幅最高的人工智能概念股——科大讯飞则在上半年净利润下滑达到58%，并且因教育服务在营收上占比较大受到质疑。
2017年中报显示，科大讯飞在教育上营收达到5.6亿元，占到其总营收的42%。过于依赖教育市场被部分投资者认为缺乏新的盈利支撑点，而教育市场的空间则有限。
科大讯飞表示，净利润下滑是因为上半年销售费用以及研发费用都较去年增幅较大，特别是加大了在医疗、公检法等领域的研发和市场布局投入。
“科大讯飞在技术上比较扎实，但现在各家公司在语音技术上差距实质并不大。并且语音产品的市场比较窄，营收增长较慢。可以看到，目前科大讯飞也在拓展很多新兴领域，比如家居、汽车等，也在开发硬件产品，但销量如何还有待观察。”向阳对21世纪经济报道记者表示。
此外，在金融、汽车、医药及通信等领域，上市公司涉足人工智能较多。譬如，金融信息服务商同花顺（300033.SZ）在中报中表示，公司在加大对机器学习、语音识别及人机交互等技术的研发投入，以促进人工智能在金融信息服务领域的应用。
雄安新区水环境治理再出新政。
为切实改善雄安新区及白洋淀流域水环境质量，河北省政府办公厅近日印发《雄安新区及白洋淀流域水环境集中整治攻坚行动方案》（以下简称《行动方案》），提出了今年要开展的10大攻坚行动。但《行动方案》全文尚未对外公布。
《行动方案》要求，围绕雄安新区及周边地区、白洋淀及其外延连通水系等重点区域，以实施工业生产、城镇生活、农业农村等方面污染源整治为重点，加大对入淀河流、黑臭水体、纳污坑塘等整治力度，大力削减入河入淀污染负荷，推进雄安新区及白洋淀流域水环境质量改善。
河北省要求，到今年底，雄安新区乡（镇）及村庄生活垃圾无害化处理率达到100%，新区及白洋淀流域上游两侧城乡垃圾无害化处理率达到75%以上。
北京大学环境学院E20联合研究院院长助理肖琼对21世纪经济报道记者分析，考虑到北方地区县、乡级农村生活垃圾无害化处理率不高，《行动方案》提出的目标是一个积极的目标。这将拉动雄安新区的垃圾处理和水环境治理市场。
开展10大攻坚行动
《行动方案》明确提出了开展10大攻坚行动。
首先，开展纳污坑塘专项整治行动。对淀区内第一批排查的546个纳污坑塘梳理分类，完成监测，确定污染程度与类别，建立台账、登记造册。建立长效机制，实现“一坑一档一策”，对现有坑塘加强水质监测及执法监管，杜绝反弹。
其次，开展河道垃圾专项整治行动。开展白洋淀上游入淀河流河道整治，今年底前实现府河、孝义河等入淀河流两岸无垃圾、水面无漂浮物，按计划完成对河道内和沿岸居民生活垃圾的清理。
第三，开展农村生活垃圾专项整治行动。建立“村收集、乡转运、县处理”的城乡一体化生活垃圾集中处理体系。实现垃圾应收尽收，日产日清。
再者，开展淀区环境专项整治行动。加强村庄周边水面管护，建立淀区水面打捞长效机制，对淀区内水面漂浮物进行清理和集中无害化处理，规范水面垃圾处理处置，确保河道清洁畅通。
同时，开展城市和县城黑臭水体专项整治行动。建立黑臭水体监管养护长效机制，细化监管责任体系和防护措施，阻断外源污染，提高生态自净能力，实现管控及时，修复到位。
第六，开展入河排污口专项整治行动。建立河长制。进一步完善白洋淀流域河长制，市、县、乡党政负责人担任本行政区域内主要河湖河长，并设置公示牌，完善网格化监控机制，公布网格化管理人员及监督举报电话。
第七，开展工业企业污水达标排放专项整治行动。强化涉水工业企业污水处理设施运行监管，按照“一企一策，一业一册”，明确涉水企业关停取缔类名单、整合搬迁类名单、整治改造类名单，实现清单式管理。
同时，开展畜禽养殖专项整治行动。完成畜禽养殖粪便污水分户收集和集中处理利用，严禁污染物随意倾倒排放。进一步完善禁养区划定范围，全面清理禁养区内所有规模化和分散养殖场。
第九，开展城镇污水处理厂污泥处置、运行监管和管网雨污分流专项整治行动。对雄安新区范围内城镇污水处理厂污泥产生、贮存、处置情况逐一排查，建立台账。推进城镇雨污分流管网建设和现有合流制管网改造。
此外，雄安还将开展工业固体废物规范化管理专项整治行动。加快建立工业固体废物协同处置长效机制，切断废弃物来源，加大外运处置力度。监管责任落实到人，对非法堆放、转移和处置危险废物的，依法严厉打击。
“为充分调动公司核心员工对公司的责任意识，提振资本市场对公司发展的认同度，保持公司的团队稳定性及战略执行的有效性，公司拟抓住有利时机，设立并实施员工持股计划。”
2014年11月7日，民生银行公告称拟实施员工持股计划，尝试对银行体系长效激励机制做出探索，招商银行紧随其后，北京银行方面也表示，一直有推出员工持股计划的想法。
但时隔近3年 “没听说有什么动静”，银行员工持股计划遭搁浅。不过，记者了解到，联通混改方案中已对核心员工持股有所涉及，如试点得以有效实施，银行或可复制其成功经验。
未批准的激励计划
“具有划时代意义的员工持股方案。”在民生银行披露员工持股预案后，市场上给予了高度评价。
根据方案，民生银行拟面向公司核心员工实施员工持股计划，员工持股计划设立时资金总额不超过人民币80亿元，持股期限不低于36个月。
“员工持股计划不仅有利于建立长效激励约束机制，还有利于公司补充资本，有利于支持公司战略的有效执行。”民生银行官方彼时如此预期。
招商证券首席金融行业研究员马鲲鹏当时在研报中指出，这预示着银行“资本补充渠道和节奏大变化 员工收入与股价高度绑定 强市值管理诉求”时代来临，并预期此后会有其他银行陆续跟进实施员工持股方案。
事实也部分如预期，6个月后，招商银行披露员工持股计划方案。北京银行也透露，该行员工持股计划拟年内公布。
但市场欢欣鼓舞之后，却未等来监管文件的出台，关于员工持股计划便再难有耳闻。
据媒体报道，在今年5月举行的招商银行2016年度股东大会上，有股东提问为什么员工持股计划停了。招行高管表示不好意思，称这是难度很大的事情，集团和公司在主观上都愿意去探索，股东大会也批准了，但主管部门目前还未批复。
在员工持股方案到期时，招行高管也表示，后续若员工持股计划获得审批通过，则按照依法合规程序重启，若没有获批，将采用创新思路和方式探讨其他的员工激励方式。
事实上，早在民生、招行之前，建设银行已有探索，但未至半途即被叫停。
建设银行在上市前便制定了员工股权激励方案，作为股改的一部分，该方案按照国有独资商业银行股份制改革试点工作领导小组办公室要求履行必要程序，激励方案相关支付安排已经获国家外汇管理局批准。
建行员工股权激励理事会委托境外机构代购并储备H股8亿股，自愿参加首批持股计划的员工共约27万人。不过，这一原本计划每年推进的方案在2008年末、2009年初被财政部叫停。有市场分析认为，建行作为国有大行，有可能会招致国有资产流失的争议。
此外，这一计划在机制设计上亦不够完善。据报道，有持股的建行前员工表示，这一持股计划这些年来一直没有分红，而且离职多年后仍然无法退出。建行上海分行方面解释称员工持股股份还在托管中，何时拿回要问财政部。
一些敏锐的投资者对越南楼市的投资机会日益关注。
2015年，越南《住房法》修正案正式生效，取消了外国人在越南购房的诸多限制。大批专为海外买家打造的高端住宅项目应运而生，在2016年底将胡志明市的住房价格指数推至历史高位，同时吸引了不少热爱投资“砖头”（房产）的华人买家。
近日，在一场于香港铜锣湾某高级酒店内举办的越南胡志明市某房产项目投资推介会上，演示地图中的河内（越南首都）被标注了“北京”字样，而南部胡志明市对标的则是上海。“胡志明市的第二区将是另一个‘浦东’。”房产经纪一边滑动着iPad展示上海浦东新区三十年前和如今的照片对比，一边对21世纪经济报道记者说道。
据该经纪介绍，香港买家反应热烈，此次代销的约100余套房在推介会第二天已所剩无几，其中较小户型的单位大部分在第一天已销售一空，其中不乏连买几套的“大手买家”，“一些Banker（银行家）早就开始行动了。”她说。另据居外网海外房产行业分析师Adam Yang早前的表述，该海外置业信息网站2016年收到越南房产问询较2015年上升10倍以上；潜在买家中，超过八成打算为投资而买房，而胡志明是最受关注的投资地点。
越南成为“下一个中国”的增长潜力是吸引投资客关注的最重要理由：近十年来，越南的国内生产总值（GDP）平均增速在6%上下、快速扩大的外商直接投资和制造业规模和本地中产群体的逐渐形成等因素令这种憧憬变得真实起来；而大致上6%－7%的租金收益率也属亚洲范围内的较高水平。
越南经济正快速增长
业界认为，从宏观层面看来，越南正在为房产投资客提供一波结构性的增长机会。
综合国际货币基金组织（IMF）、世界银行及海通国际研究的数据，越南近十年来平均GDP增速在6%以上；而2010年至2016年该国人均GDP每年平均增速为8.4%，在东南亚主要国家之中处于首位（其次为柬埔寨7.8%、菲律宾5.7%、印度4.2%等），于2016年已达2200美元左右水平。越南政府预测，越南富裕家庭数量将会从2016年的25万上升至2020年的53万，而中等收入的家庭将会从2016年的316万上升至2020年的483万，增幅高达52.8%。越南的通胀指数目前稳定在4%-5%左右的水平，同样创造了一个相对温和的经济环境。
不断涌入的外资为越南经济增长提供了重要动力。21世纪经济报道记者查阅越南计划与投资部的官方数据显示，2017年前7个月，越南吸引到的实际外商直接投资（Disbursed FDI）额已达90.5亿美元，同比增长5.8%；同期已注册FDI（Registered FDI）总额达219.3亿美元，同比增长52%。
在今年8月初的一次公开发言中，越南计划与投资部副部长Dang Huy Dong表示，有信心今年越南的实际外商直接投资可超过160亿美元（即超越2016年创下的158亿美元的历史最高水平），而已注册FDI可望从去年的244亿美元增加至280亿美元。“今年至今，FDI的增长非常令人瞩目，我们认为这个趋势将继续下去。希望吸引更多FDI投资出口导向的行业，以及能源和高科技领域。”他说。
从行业看，今年前7个月，进入越南的FDI对加工与制造业的投资继续占据主要地位，以110亿美元的注册投资总额占49.4％；其次为发电与配电，占23.98%，及矿业，占5.86%。以外商投资者国别划分，韩国以56.2亿美元的投资占总FDI的25.63%；其次是日本，以54.6亿美元注册总投资占24.92%；新加坡占17.3%。
此外，中国“一带一路”倡议在东南亚地区的推进也将进一步强化中越两国的贸易合作和基础设施建设水平。截至2016年，中国已连续12年成为越南的第一大贸易伙伴，是越南第一大进口来源地和第四大出口市场。根据越南至2020年的铁路发展规划，越南将重点发展城市铁路交通及连接城内与郊区的铁路运输。据新华社报道，8月9日首列发往越南河内的“中越班列”已从广州大朗站启动，该班列较海运能节省一周时间，运输成本比公路低50%，将成为联通粤港澳大湾区和东盟国家的快速运输通道。
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改革开放近四十年，中国一跃成为世界第二大经济体。有人说这是偶然，也有人说这是必然。我们坐下来回顾历史，也会发现，在这片华夏大地上，只要没有战争，哪怕各种昏暗腐朽，中国人总能创造奇迹，在经济领域成为世界第一，并且是多次引领世界。
中国为什么？凭什么？研究中国经济，不管回顾历史还是面对当下，这些都是绕不开的。我曾问过很多人，有人说，这是因为中国人勤劳，有人说这是因为中国集权，也有人说这是因为中国人聪明……说什么的都有。但总感觉不够全面，不能够令人信服。相信每个人都有每个人的答案。
直到某天，在知乎上看到这样一个问题“中国人有什么独特的好习惯”。我心中有了自己的答案：中国人搞经济的胜利，归根到底，是民族精神文化的胜利。
概括起来，就是：套、种菜、吃饺子。
1
套、各种套
没错，中国人习惯给什么东西都包上“套”，最常见的遥控器套：
当然少不了给电视也来个：
环顾我们的日常，国人可谓“戴套狂魔”。沙发要有沙发罩，买空调也要戴个防尘罩，洗衣机要有保护罩、冰箱也得搭个布巾，马桶也要装个棉套。电脑要给屏幕贴膜，护眼。手机要有手机壳、钢化膜，什么？不贴？屏幕摔碎了怎么办？
手机贴膜也就算了，这还不算够，买车也要贴膜。方向盘跑不了，也得套上，防出汗手滑，还要给坐垫买个垫子，人家老外都说了，坐垫包太好易燃，安全气囊有弹不出的风险。我不管，没垫子不好看，不耐脏…..
我们神奇地发现，似乎商品都有灵魂，得好好对待他们。似乎我们和国外人对待生活用品的最大区别在于，他们是在用，而我们是在养。尽管是一字之差，但从经济学上，却是：对商品属性的扩充，对单一产业链的丰富。
所以，同样一种生活用品，国外的经济链条上相对比较纯粹，结果中国人将商品赋予了文化属性，硬生生玩出了配套产业。比如车的产业链也就200亿，放到中国就额外扩充出了100亿的配套。
基于这样的文化特性，中国人“戴套”戴出了互联网金字塔尖的腾讯。
新一代年轻人买套的爱好放到虚拟环境里，就是疯狂买皮肤。玩QQ要有会员、红钻、蓝钻、黄钻……打游戏要给英雄穿皮肤，别问为啥，就是好看，配我的气质。光王者荣耀卖一个皮肤一天赚1.5亿。腾讯真可谓“虚拟卖套”集大成者。
或者有人会说，这是现代，古代经济那么强，可不是这么玩的吧？再次敲黑板：“对商品属性的扩充，对单一产业链的丰富。”
古代，中国人玩得也是溜得飞起。当国外还处在喝生水时，国人就对喝水进行丰富，首先要喝热水，后来这还不够，要放茶。简单一个喝水就创造了巨大产业链。搞到国外和中国人做生意，贸易逆差太大，屡败屡战，实在玩不过，最终启用了鸦片和战舰。这还不算给石头、核桃、字画、扇子，这些东西起名字谈内涵艺术价值的。
精神文化极大丰富了产业链，所以经济规模上中国才总有强大的可能。
2
种菜
有这样一个问题，为什么国外老百姓有那么大的院子，却不种菜？
看看国内：
如果在农村呆过，就知道，不仅自家院门口要种菜，就是某些无人认领的荒地，有时间也要给它撒点菜籽，反正闲着也是闲着。
就这个问题，曾问过不少国内外朋友。有人说，是国外种菜成本高，有人说是国人饿怕了，也有人说是中国人勤劳。甚至某个艺术生告诉我，国外是50%时间创造物质（弄草坪），剩下50%时间是追求精神世界（在草坪发呆、放空），而国人是50%创造，剩下50%在寻思把创造的物质消灭掉（种菜然后吃菜）。好像有那么点道理。
当然，种菜行为，放在经济领域，就是提高了单位时间内的经济产值。同样的时间内，国人对物质的创造消灭，一来一回，经济产值肯定是高于单方面创造的。
追根溯源，是民族习惯，也就是不能闲着。不论是个人还是物质资源，必须动起来。
人没事了，别歇着啊，来打牌啊。车不咋坐人，别浪费啊，拉顺风车去。广场那么大，空着多可惜啊，来跳广场舞呗。就算是军队打完仗了，别停着，去修长城，修大坝去……
基于这样的文化，相同时间内国人创造的经济价值，比国外有先天优势。
3
吃饺子
从种菜说到文化，必然绕不开吃。我们翻开历史，会发现国人热爱吃也是深入骨髓。
单说吃饺子 ，只有冬至才吃饺子？naive……
古人对饺子的热爱简直令人震惊：
春节要吃饺子：象征团聚。
数伏吃饺子：头伏饺子，二伏面，三伏烙饼摊鸡蛋。
立秋吃饺子：贴秋膘。
新婚大喜：吃饺子，幸福像元宝。
现如今，这个习俗在北方得到极大的传承。
“啊，闺女回来了，中午吃饺子吧。”
“呀，家里还有点韭菜，炒个鸡蛋吃饺子吧。”
“就剩这点面了，还有菜，今个给你包个馄饨吧……”
这还不算上端午吃粽子，中秋吃月饼，元宵吃汤圆，过生日吃长寿面。总之，以节日为名，以食物为载体，一年里，中国人活生生比国外多吃了好几顿大餐。这些东西算到经济账上，自然要漂亮许多。
换句话说：吃文化，促使国人的消费内需极其庞大。
所以才有了——一年吃掉88万吨小龙虾，6亿头猪，喝掉300亿公斤白酒。仅四川人一年就吃掉3亿只兔子，南京人一年吃掉1亿只鸭子。
关于吃，有人编了个段子：
“兔不入蜀，犬不出关，皮皮虾翻车渤海湾；
为羊惮蒙，为鸭忌宁，两岁的潮牛是一景；
德棍的豚，美帝的鸡，毛子的大马哈鱼泪欲滴。”
当我们在盘算经济的时候，才猛地发现，经济不只是供需，而国人的文化基因里，自带创造需求属性。经济的强弱，跟文化真是息息相关。
4
精神文化的对决
当我们认真研究中国经济，发现“套、种菜、吃饺子”为代表的一系列独有行为习惯，最终构成了比别人庞大的经济规模。其中民族的精神文化占很大引领地位。研究经济，实则是在研究文化。
我们都知道，人与人的竞争，拼的是学识、坚强、毅力、自律，拼的是精气神；企业与企业的竞争，拼的是组织纪律、执行力、团队效率、产品性能；国与国之间的竞争，拼到最后，难道拼的不也是民族精神文化么？
我们站在全人类精神文明的角度，可以把它来一个汇总。最终各个国家，谁越和汇总相近，越容易强大。
我们不难看出，世界各地，有些国家乐观但是懒惰，有些国家虔诚又不够包容，有些国家勇敢却不务实，还有的民族够创新却没有家国概念……
同样，我们的民族和国家经济，成也精神，败也精神。过去民族精神里，不尊重创新，砍掉了包容，堵死了智慧。所以当人类第一次工业革命到时，被船舰利炮打得服服帖帖，乃至长跪不起，去告天祭祖，愿老天保佑。
这就很值得我们反思。不能一味拍死民族精神，张口就是国人劣根性，国人这不行那不行，毕竟很多精神是很宝贵的。更不能忽视我们精神的不足，比如愚昧和缺乏创新。
好在一切都在改变，国人自省精神强大。以前遇到困难，碰到强敌就是求保佑，现在是“抄家伙，跟他干”“与天斗，与地斗，与人斗”。创新也在一点点积累，尽管路途漫漫。
这是个竞争的世界，中国由我们亿万个国民组成，国家经济的最终命运，拼到最后，拼的是整个民族的精神和文化，这才是国家经济强大的神秘武器。也是我们要时常反思和重视的地方。
最后，马上七夕了，你说，为了中国经济，你跟爱人该不该考虑吃顿饺子？要不火锅也成……