再看情况 跌的可能性大
在很长的一段时间里，互联网金融几乎成了具有强烈负面暗示的词汇。很多投资者直接将这个词和欺骗画上了等号，相当多的从业者避免将自己和互联网金融联系在一起，大量平台跑路让监管机构不再有耐心倾听有关宽容创新和试错的种种游说，他们再也不愿意容忍下去——一场大规模的整治行动历时一年多，至今还没有划上句号。这并非故事的结束，现在市场如此调侃：有那么多人热衷的FINTECH（金融科技），有一天会不会也面对类似的尴尬？
这是过去几年中国金融市场的一个侧影。它以惨痛的方式重塑着投资者对金融的基本认知，也让监管者对可能的风险保持警惕。金融稳，经济稳；金融活，经济活。金融像一个能量强大的巨人，这种能量当然可以为中国经济转型和产业升级提供源源不断的支撑，一旦这种力量失去了制约，也可能变成逃出魔瓶的魔鬼——它释放的破坏力同样惊人。这是一把双刃剑。
黄沙淘尽始见金。我们希望FINTECH讲述的是另外一种成长。毫无疑问，这些年中国守住了不发生系统性金融风险的底线，我们对确保未来的金融安全同样不乏底气。不过很显然，伴随中国经济和金融体量的跃升，我们对风险的理解和把握也在发生变化。甚至可以说，过去几年，中国对风险的警醒超过2008年金融危机以来的任何一个时期。我们经历了2015年的股市异常波动，2016年的债市起落，乃至于持续一年多的宝万之争——这场金融资本对实业的争夺战方才结束，但潮水并未彻底退去。无可回避的现实是：一方面，实体经济面临剧烈调整，去杠杆与过剩产能出清处在关键时期，风险事件时有发生；另一方面，资金脱实向虚的倾向与实体经济严重缺血的现实并存，金融混业趋势与分业监管的矛盾突出，监管盲区固然难以避免，各种套利行为和市场乱象也始终存在，特别是资管市场规模急速膨胀，资金在金融体系空转的现象更加严重，一些产品层层嵌套无法实现穿透监管，跨市场的风险联动成为可能。
不难理解，防控金融风险被摆在了更重要的位置上，这也是我们对全国金融工作会议期待更多的原因。从目前来看，市场对这次会议有着相似的判断，认为确保金融安全，统筹监管，避免脱实向虚，让金融更好地服务于实体经济，将成为贯穿于未来金融市场改革的主线。我们预期，即使不考虑一个新的监管架构与组织方式，完善金融监管协调机制也会有进一步的举措，这或许是现行的金融监管协调部际联席会议的升级版。在银行、证券和保险领域的监管机构都在补短板的时候，这样的协调机制意味着信息共享和政策协同，在机构监管之外增加功能和行为监管，并实现金融监管风险的全覆盖。对于正在挤泡沫、降杠杆的金融业来说，这样更有利于在强监管的同时，避免竞争性监管甚至出现“处置风险的风险”。
中国已经是重要的世界金融大国，却还不是世界金融强国。就像我们说，中国是世界制造大国，但还不是制造强国。如果我们不能摆正金融与实业的关系，在完善与加强监管的同时推动开放与创新，让金融毫无掣肘地回归实体经济，我们无法完成中国制造2025规划的蓝图，更不能为中国制造打上 “智造”的标签。这只是硬币的一面。事实上，没有实业与金融的共生共荣，或许无论中国制造还是金融，都很难实现从大国到强国的跨越。或许就此而言，全国金融工会议确定的金融改革大计，不仅将导演未来五年的中国金融故事，还将塑造中国经济的全新引擎。
7月12日，财政部、交通运输部印发《地方政府收费公路专项债券管理办法（试行）》（以下简称《办法》），在政府收费公路领域开展试点，发行收费公路专项债券。这是继土地储备专项债券之后，地方政府专项债券的第二个品种——地方政府收费公路专项债券正式浮出水面。
就在同一天，财政部网站公布了对湖北黄石经济技术开发区违法举债问题的处理意见，其中违规举债的时任开发区管委会主任孔某被开除公职，开发区财政局局长黄某、开发区财政局副局长王某被行政警告。
财政部一方面加大专项债的发债额度和范围，另一方面继续加大对地方债务的管控，这与规范地方政府举债融资行为的“开前门堵后门”思路一致。
对于地方债务管理的下一步，经济观察报了解到，地方债务管理部门会对地方政府债务额度加大宽松力度，比如加大对专项债的支持力度，从专项债中转换部分额度直接对接项目；此外，将继续加强监管，加强对融资平台、PPP（政府与社会资本合作）以及政府引导基金等方面的监管。不仅如此，未来可能发行更多的专项债券，但是每个专项债必须有对应的收入来偿还债务；如果专项债务额度有余额，可以直接就政府投资比较大的项目发行专项债券。
中财-鹏元政府投融资研究所执行所长温来成告诉经济观察报，未来财政部有可能继续扩大专项债，这是一个趋势，从地方经济建设角度来看，基础设施领域有可能继续发行市政债券。
放宽额度
7月12日公布的《办法》，给收费公路融资再开一条通道。“收费公路专项债券属于地方政府转向债券的一种，额度依然在专项债券的预算之内，2017年的额度已经下发到各省，债券资金只能用于收费公路。”一位财税人士告诉经济观察报。
收费公路专项债券是指地方政府为发展政府收费公路举借，以项目对应并纳入政府性基金预算管理的车辆通行费收入，以及相关广告收入、服务设施收入、收费公路权益转让收入等专项收入偿还的地方政府专项债券，最高期限可以达到15年。
今年6月1日，财政部、国土资源部印发了《地方政府土地储备专项债券管理办法（试行）》，对土地储备专项债券做出了明确解释：土地储备专项债券是地方政府专项债券的一个品种，以项目对应并纳入政府性基金预算管理的国有土地使用权出让收入或国有土地收益基金收入偿还。财政部在国务院批准的年度地方政府专项债务限额内，根据土地储备融资需求、土地出让收入状况等因素，确定年度全国土地储备专项债券总额度。“发改委监管的企业债，可以发行项目收益债，这种债券是以法人为发债主体发；财政部负责监管政府债券，按照规定不能发行项目收益债，对于金融机构利益不大。”一位金融机构人士告诉经济观察报。
这也就是说，在短短的一个月的时间，财政部已经批准发行两种地方专向债券。
经济观察报获悉，未来可能发行更多的专项债券，但是每个专项债必须有对应的收入来偿还债务。“每个专项债都有对应的收入偿还来源，意味着地方债中的专项债越来越像项目收益债。”上述金融机构人士对经济观察报表示。
经济观察报还了解到，未来可能在每年债务限额内，若专项债务额度有余额，可以直接就政府投资的比较大的项目发行专项债券，当然前提是该项目有收入来源可以偿还。
财政部虽然对地方政府发债加大了支持力度，不断扩大发债的额度和渠道，但是并没有放松对地方债务的严格管控。
继续加强管控
2017年5月，财政部向湖北省反映了黄石经济技术开发区违法举债问题，提出了处理建议。湖北省政府立即责成黄石市政府对黄石经济技术开发区违法举债问题进行调查核实。
这已经不是财政部第一次对地方政府违法违规举债提出处理建议，这也意味着财政部对于地方政府违法举债监管正在不断强化。
经济观察报了解到，下一步将会加大对融资平台的管理控制，PPP、产业基金以及政府引导基金的管控也会加大力度。“融资平台面临着向市场化转变的问题，PPP面临的是明股实债等问题，产业基金、政府引导基金现在问题最多也是明股实债。”一位地方财政人士告诉经济观察报。
温来成对经济观察报表示，无论是产业基金或者引导基金，不能给社会资本做出固定回报、回购或保底的承诺，这是避免变相变成政府的债务，财政部坚决反对这种做法，今后必须选择市场化的运作方式。
山西万方建设工程项目管理咨询有限公司副总经理连国栋告诉经济观察报，目前PPP项目的主要问题是，虽有10%的限额，但地方政府依然有投资冲动，造成项目投资越来越大，而且论证过程往往流于形式，有些PPP项目是没有必要立即上、必须上的项目。比如，某地一个水环境项目总价100多亿元，当地财政能力基本用光，虽然水环境是好项目，但应该与实际的财政能力相匹配。
2015年4月公布的《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》，一方面鼓励“地方政府性债务风险预警名单”中被列入高风险的地区，采取PPP模式化解存量债务，另一方面要求审慎控制新建PPP项目规模，这份指引要求，地方政府每年全部PPP项目从预算中安排的支出责任，占一般公共预算支出比例不应超过10%。
PPP项目另外一个主要问题是政府融资渠道少。连国栋对经济观察报表示，目前虽然开通了土储债券和收费公路债，但是受限于发债的额度和流程较长，还是很难满足地方政府的需求，可以考虑再匹配一些快速通道。
还有一个问题是不容忽视的，PPP项目在实施中出现了很多乱象，典型的有“萝卜”招聘（为某些候选人量身定制的招聘条件或者职位），这显然是背离了PPP项目的初衷，而成为某些企业利益输送、项目输送的通道。
第四个问题是政府的发展问题，尤其是中西部地区政府为发展进行融资时，财权与事权不对等，部门考核从自身出发。比如某地建设农村公路，省交通厅下拨25%的补助资金，其余均由市县筹集，在这种况下，由于资金渠道受限，地方政府要筹集75%的资金有困难，只能利用PPP来变相融资。
“第五个问题是债务规范与发展效率，按照目前的政策走向，今后政府融资很可能是政府债+N个专项债（土储债、公路债……）+PPP，但发债的额度都上移至省级财政审批，这对于地方政府来说，做PPP就会碰触10%的天花板，既不触碰债务底线，同时解决发展需求，这是个不小的问题。”连国栋说。
7月4日，ST景谷（600265.SH）发布复牌公告，称公司本次资产重组因为条件不成熟而终止，即日复牌。此后9个交易日内，ST景谷却走出一波上涨行情，股价一度上扬超过15%。
“我们进入这家公司之后才发现，它的债权关系远比我们想象中复杂，目前正在一步步理顺关系。”2017年7月10日，ST景谷实际控制人张兴海兄长张兴礼告诉经济观察报ST景谷资产重组终止的原因。
ST景谷的控股股东重庆小康控股有限公司（下称“小康控股”），还拥有另一家上市公司小康股份（601127.SH）。具有传奇经历的三兄弟张兴海、张兴明、张兴礼，是小康控股的股东。
小康控股前后一共在ST景谷上投入了超过15亿元现金。“接下来我们会考虑把优质资产注入，肯定会遵守规则，不会注入构成同业竞争的资产。”张兴礼说。
入主ST景谷
小康股份2016年6月上市以来，实际控制人兼董事长张兴海的资本市场运作并未止步于此。这位与东风汽车合作量产微车闻名于行业的重庆籍民营企业家，把目标瞄准了云南的一家上市公司——ST景谷。
2015年9月，经历了股权被司法冻结和司法划转的ST景谷，其第一大股东景谷森达国有资产经营有限责任公司（下称“景谷森达”）决定通过公开征集受让方的方式一次性整体协议转让所持有的本公司3202.67万股股份，占总股本的24.67%。
而ST景谷的第二大股东广东宏巨投资集团有限公司持有ST景谷24.42%股权，ST景谷的前景面临巨大的不确定性。此时，重庆小康控股有限公司（小康股份的控股股东，下称“小康控股”）具有传奇经历的三兄弟张兴海、张兴明、张兴礼（三兄弟是小康控股的股东），在资本市场上同期进行着两个动作：一，把小康股份进行IPO申报，并按照程序流程走；二，如在资本市场上物色较好的壳公司。
在ST景谷进行股权公开转让的同时，小康控股实际上已经通过二级市场开始竞购ST景谷。
2015年9月9日，ST景谷公告，北京澜峰资本管理有限公司和自然人杨华（现任小康股份证券事务代表），互为一致行动人，通过二级市场购买ST景谷达到5%的举牌上限。
景谷森达在公开转让给出的第9条限制条款中明确：意向受让方、或其直接或间接控股股东、或其实际控制人最近三年（2012年度至2014 年度）已经在景谷县辖区内建设投资总额不少于2 亿元人民币，或承诺未来三年内在景谷县辖区投资建设投资总额不少于3亿元人民币的生产基地。小康控股旗下在云南景谷投资的小康矿业已经符合并满足这一要求。2015年9月23日，ST景谷公布了景谷森达公开转让应征方的情况，在3名意向者中，首选受让方为小康控股。
2016年11月6日，景谷森达与小康控股签署协议，景谷森达协议转让其所持ST景谷，每股25.37元，较基准价16.65元溢价52.37%，总价款8.13亿元。同时，小康控股与澜峰资本签署合作协议并达成一致行动，后者举牌持有649万股（占总股本5%，杨华已将所持股权全部转让）。
ST景谷在小康控股入主之后，股价随即上行，一路涨至最高的37.78元。
至此，实际控制人张兴海三兄弟，在资本市场上两个大动作——小康股份IPO和入主ST景谷均告成功。
资产注入猜想
入主ST景谷后，面对该公司复杂的债权关系，小康控股不惜投以重金。从2016年8月18日起，小康控股已经分六次对ST景谷进行财务资助1.96亿元，同时，小康控股还免除了这其中6600万元债权的偿还义务。 这意味着小康控股等于无偿赠与上市公司6600万元，并没有附加任何条件。
媒体开始对ST景谷的前景进行猜测，比如2017年1月12日一篇报道称，ST景谷现有的林木等资产已经确定将被剥离。
此后这一消息被ST景谷迅速否认并予以澄清。而在此时，ST景谷的股价已经攀至高峰，超越37元每股。
游资开始借ST景谷的重组预期而爆炒股价。
在小康控股的财务资助下，ST景谷在2016年度摆脱亏损，并重启了部分已经停止生产的车间。2017年3月31日，小康控股向ST景谷发发去《告知函》：小康 控股拟增持公司股份，并以要约方式，向除小康控股及一致行动人北京澜峰资本管理有限公司以外的公司其他所有股东发出收购其所持有的公司部分股份的要约。
在要约收购书中，小康控股拟要约收购15,999,198股上市公司股份，占上市公司总股本12.33%，要约收购价格为37.78元/股。
在2017年5月11日的要约收购结果中，最终有1,871个账户共计40,164,300股股份接受收购人发出的要约。 最终，37.78元也成为了ST景谷在小康控股入主至今的最高价。以二级市场最高价发出要约收购，这样的行为在任何上市公司均属罕见。
ST景谷股价随后一路下跌，在最近的三个月里，从37.78元跌至小康控股入主ST景谷的25.37元以下，虽然取得了公司控制权，小康控股在ST景谷上的浮亏严重。
小康控股前后一共在ST景谷上投入了超过15亿元现金。
2017年6月20日，ST景谷如市场预期，发布重大资产重组公告，但在短短两个星期之后，即宣告重组终止。
在此期间，一位知情者透露，小康控股在北京找机构融资，对方要求小康控股出示年检资料和财务情况，但小康控股没有同意。
市场对ST景谷纷纷猜想，小康控股可能会把矿业资产装入上市公司。小康控股主管云南事务的张兴礼对经济观察报表示，小康矿业目前很多还处于勘探阶段，未来注入的资产必须是优质资产。
打开小康控股官网，小康集团在汽车制造业以外的资产仍然有限，由于涉及到信息披露，也许只有时间才能证明ST景谷的未来。
6月底，汤臣倍健（300146.SZ）发布2017年上半年业绩预告。在遭遇2016年年报业绩同比下降15.81%后，这家从事保健品行业的公司如今表现相当亮眼。
该公司预计今年上半年净利润约5.3亿元~6.1亿元，同比增长50%~70%。受超预期业绩的影响，其股价从6月27日收盘的11.99元跳升上行，至29日就涨至13.8元，而在7月3日触到最高14.09元后开始逐渐回落，至7月14日收于13.03元。
汤臣倍健靓丽业绩释放，有两点因素功不可没：产品均价提价10%使公司维持较高的毛利水平，以及出于推广费用使用习惯，去年侵蚀利润的品牌推广费在今年上半年计提较少。
而这两方面的变化，有可能成为影响汤臣倍健下半年业绩的不稳定因素。
公司方面接受经济观察报专访时表示，目前价格上调对销量的影响在今年一季度已经基本消化完毕。同时，产品推广下半年还将加大投入，将采用“史无前例”的超强广告空中轰炸战略，两到三年时间推出一个10亿级的大单品。
当前，提价对其销量影响完成消化还需看半年报数据，提价导致的毛利润提升也还需时间检验。
此外，据汤臣倍健2016年年报披露，2017年1月2日合计解除限售股1.03亿股，达到总股本的7%。一位华东私募人士认为，公司提前释放业绩可能存在减持动因。汤臣倍健方面回复称，目前没有收到公司董监高股份减持计划的通知。
业绩冲刺的背后
今年年初，汤臣倍健CEO林志成曾经表态，公司希望收入和利润均实现双位数增长，“这是董事会给到管理层的目标，也是管理层给到各个经营单位的具体目标。”
2017年以来直到半年报业绩预告发布，汤臣倍健股价长期在10元~12元附近徘徊。
6月28日公布的业绩预告显示，汤臣倍健预计上半年归属于上市公司股东的净利润约5.3亿~6.1亿元，同比增50%~70%。同时其预计2017年半年度非经常性损益对净利润的影响金额为8000万~1.2亿元之间。
若按半年报的最低成绩4.1亿的利润能维持到年底，汤臣倍健的年利润有望达到8.2亿利润的级别，以目前200亿左右的市值计算，估值约是24倍左右。
上述华东私募人士表示，汤臣倍健目前估值很低，“今年估计有十个亿左右的利润了，市值却之前一直在往下掉，当然现在小盘股都惨的不行，值得长期关注。”
回顾一下公司业绩大增的原因，汤臣倍健的解释是：整合传统业务资源，激活核心业务存量，最大限度发挥公司在渠道、人才、服务等方面优势；报告期内公司集中和调动市场优势资源，夯实大单品模式；继续推行自2016 年开始实施的全新品牌推广策略；集中资源借助合资公司健之宝大力发展跨境电商业务；国内电商部分在今年首次增加推出电商渠道专供QS产品。
其中并未提到提价因素。根据7月5日投资者关系活动记录表，汤臣倍健接受机构调研时表示，“就一季度的业绩情况而言，收入的增长中有大部分是由提价带来的。”根据公司投资者关系活动记录表显示，产品平均提价10%，这也是企业在成本上涨情况下仍能实现毛利率提升的重要因素。
在接受经济观察报专访时，公司方面表示，“第一季度毛利率和去年整体相比有所上升”，而“价格上调对销量的影响在今年一季度已经基本消化完毕。”
这种由调价所带来的毛利率提升否能够持续，还尚未可知。据2016年汤臣倍健年报显示，除胶囊毛利率上升了5.98%外，其余产品毛利率均出现不同程度下滑。其主营业务毛利率下降了1.97%，毛利率维持在64.76%。毛利率下滑最大的是占4亿营收的“其他一项”，其毛利率下滑14.95%。
另外值得关注的是推广费用。回顾2016年报半年报数据，汤臣倍健的利润很大程度上是由于销售推广费用的增加而被侵蚀的。汤臣倍健2016年上半年销售费用3.1亿元，较上年同期增长32.73%，大幅高于当期收入增幅，是导致当期净利润下滑的主要原因之一。
在投资者活动报告中，高管们提到，今年的品牌推广费用还是较大，将集中于“汤臣倍健”主品牌和“健力多”单品，不过相应的品牌推广费用在上半年计提的数额较小，预计下半年将有所增加。这一块可能会对全年的业绩会有所影响。
公司已披露一季报显示，前三个月公司的销售费用率明显下降，仅有15个点，公司方表示大力度的推广将在第二、第三季度实现。届时全年的费用率可能会有明显的提升，下半年继续保持之前的高速增长对于汤臣倍健来说难度不小。
在过去几年间，汤臣倍健的销售费用持续追加。根据近六年的年报显示，2011到2016年度，公司的销售费用分别为1.81亿元、2.66亿元、3.17亿元、3.97亿元、6.19亿元以及6.39亿元，同比分别增长110.8%、47.02%、19.23%、25.24%、55.8%以及3.27%。2011年-2016年的公司营收分别为6.6亿、10.7亿、14.8亿、17亿、22.7亿、23.1亿，同比分别增长90.12%、62.12%、38.96%，15.03%、32.91%、1.9%。
对比上述营业收入，推广费用的变化几乎是与营收变化是同步的。但从近两年的数据上来看，销售费用增长快于营收增速。
将数亿投入的“大单品”
从销售模式看，保健品市场主要分为“直销”与“非直销”两种模式。其现在的业务模式仍以药店渠道为主。
4月27日调研纪要显示，线下销售“目前占汤臣倍健总营销收入的80%左右，短期内无论是公司还是医药连锁都不太可能放弃这块业务。”然而，今天的药店零售早已不复当年荣光。“整体线下成长（有提价前提下）己经降到个位数，是大的趋势。”
一方面是无法割舍的主要模式，另一方面是医药连锁逐渐无法满足主品牌的快速成长，这个矛盾倒逼汤臣倍健思考销售渠道的拓宽和改革。
近几年来，汤臣倍健大力拓展的线上业务，2017年“电商品牌化，抢占线上市场”作为战略目标重点发力，但也不可避免地对其通过药店进行销售的传统模式产生进一步冲击。
汤臣倍健表示，今年公司在平衡线上、线下销售方面采取“三保策略”，即保线下、保价格、保品牌。比起“线上宏图”，或许保住线下的既有果实更是一场“守城”硬仗。线下守城之任，公司交由“大单品战略”。公司告诉经济观察报，其希望通过大单品战略打破整个药店增长乏力的困局，推动整个新品的发展，开启汤臣倍健新一轮的增长周期。
大单品，汤臣将其称之为“大单品之役”。主打产品就是健力多。
按照东北证券季序我的研报提及，汤臣倍健推广的产品为“健力多氨糖软骨素钙片”。过去五年，我国骨骼类健康类产品的年复合增长率为25%，其中氨糖是最大的骨骼类产品，今年预计将达到40亿的市场规模，市场潜力空间大。“健力多氨糖软骨素钙片”作为公司首个推出的“大单品”品种，公司在品牌投入、销售推广、下线教育等资源方面都重点倾斜，其有望快速放量。
不过汤臣倍健寄予厚望的大单品目前尚处推广投入阶段，公司方面在7月5日投资者关系活动记录表中披露，虽然健力多在上半年实现了盈利贡献，但由于推广费的增长预计集中体现于后两个季度。“健力多在上半年实现了盈利贡献，但是由于推广费的増长还没有显示出来，预计会体现在下半年，公司对‘健力多’品牌全年的业绩预期仍为不亏损。”
在接受经济观察报采访时，公司方面表示，接下去将史无前例地投入部署持续六个月、覆盖50亿人次的超强广告空中轰炸。一位相关人士透露，健力多包括主品牌在内的公司投放将在数亿元规模。从今年6月12日起，健力多将持续6个月在“央视+卫视+地方台”多个频道进行高频次高密度的电视广告投放。以此用两到三年时间推出一个10亿级的大单品。
原标题：券商上半年业绩榜：谁是黑马 谁在垫底
伴随着7月初券商6月份经营数据发布，证券公司上半年业绩排名也基本落定。东方财富Choice数据显示，可查的28家A股上市券商上半年合计实现营业收入944.18亿元，累计净利润397.58亿元。上半年里，3月和6月的券商经营业绩表现较好。
数据可见，大型券商业绩表现较为稳定，其中华泰证券堪称黑马，而太平洋证券或成“亏损王”。
谁是黑马
东方财富Choice数据显示，上半年华泰证券业绩亮眼，国泰君安和华泰证券的营业收入均接近100亿元，国泰君安营收96.06亿元，同比下降24.43%；华泰证券93.04亿元，同比增长39.92%，中信证券以88.50亿元紧随其后，另有5家券商上半年营业收入合计超过50亿元，分别是广发证券、海通证券、国信证券、申万宏源和银河证券。
从净利润看，华泰证券位居首位，其上半年净利润53.30亿元，同比大增85.97%。不过，从子公司利润来看，华泰证券净利润异军突起的主要原因是今年3月收到子公司华泰联合证券19.89亿元分红款。
华泰证券近年一直在以互联网战略推动业务转型。从经纪业务来看，在上半年大盘低迷的情况下，绝大多数证券公司2017年股基成交额呈现下滑趋势，华泰证券合计股基成交额81361.88亿元，市场份额达到7.885%，与第二位的中信证券差距约2.2个百分点。
华泰证券近年来排名一直呈现上升趋势，根据华泰证券发布2016年年报显示，2016年实现营业收入169.2亿元，同比下降35.6%；归属于母公司股东净利润62.7亿元，同比下降41.4%，降幅低于行业水平，同时业绩排名进入行业前五。
东吴证券分析师丁文韬认为，华泰证券经纪业务龙头优势稳固，自营投资收益降幅收窄，且投行、资管、资本中介等业务全方位推进。
太平洋证券或成亏损王
从已公布经营数据的券商情况看，太平洋证券上半年或成亏损最多的券商，其上半年营业收入3.46亿元，同比下降42.23%，净利润亏损1.04亿元，同比下降159.2%。
今年1月份，太平洋证券就因当月亏损1.44亿元引发市场关注，其董秘公开回应，系称因自营业务亏损导致。此后，太平洋证券在4月和5月再次亏损 7084.94万元和7676.80万元。
太平洋证券近两年业绩着实不尽人意，2016年年报显示，公司实现的营业收入约为18.04亿元，同比下降34.24%。同期对应实现的归属于母公司股东的净利润约为6.68亿元，同比下降41.07%。
对于2016年业绩下滑的原因，太平洋解释称是证券经纪业务和证券投资业务在公司的整体收入中所占比重较大，而经纪业务业绩出现了下滑，证券投资业务则出现了亏损，这成为公司业绩下降的主要因素。
开源证券研报分析认为，与全行业下滑的平均水平（49.99%）相比较，太平洋证券的经纪业务下滑幅度略大于平均水平，这主要是经营成本有所增加所致。而投资业务出现大幅下降，反映出自营业务的投资策略与品种选择出现了一定偏差。
开源证券分析师夏正洲称，太平洋证券2017年主要面临风险，一是市场持调整的风险；二是自身经营成本的提升和投资策略的偏差。
此外，太平洋证券近年麻烦缠身：2013年1月其曾被证监会出具警示函，因在保荐南大光电时未就南大光电净利润同比下滑事项如实说明；2015年12月1日，因公司未经中国结算公司同意即开展非现场开户创新业务而被罚；2016年1月22日，其涉嫌违规为客户间融资提供便利，云南证监局因其存在内部控制不完善的情况，责令其在2016年1月25日至2月24日暂停新开证券账户1个月，期间不得新增经纪业务客户的处罚；2016年10月21日，证监会表示对IPO申报企业龙宝参茸涉嫌在招股书中虚假陈述一案立案调查，而太平洋则为其保荐机构。
记者就相关业绩情况向太平洋证券方面问询，其回应称公司财务数据请以半年度报告为准。在半年度报告披露前，公司不便接受采访。
上市券商业绩合并报表数据，在半年报披露之后可一见分晓。
大型券商业绩稳定
总体看来，上半年华泰和国泰君安营收及净利润排名居前；在经纪业务排行中，券商股票基金成交额同比普遍下降；投行业务，承销整体规模略有减少，IPO业务提速，中信证券、广发证券实力雄厚；两融业务，中信证券龙头地位稳固。4家券商营收降幅在30%以上，分别是太平洋证券、方正证券、西南证券和东北证券，大型券商的经营表现强者恒强。
华金证券分析师王刚认为，大型券商盈利能力愈发增强，预计下半年将持续利好自营能力较强、资金充沛的大型券商。下半年市场仍对蓝筹板块具备较好的偏好，这在一定程度上能弥补因承销业务（主要为定增和债券）下滑带来的业绩拖累。“并且我们也观察到近期的监管口径略有放松的迹象，下半年券商经营环境亦有望改善。目前券商板块整体估值仍处于相对较低水平，未来仍有修复空间。
海通证券非银团队指出，在倒逼券商转型的过程中，借鉴海外成熟市场，机构业务、财富管理转型、并购重组仍是未来券商的转型重点。
近年来，国务院加快养老保险顶层架构设计，多次针对养老保险发布重要文件。继2014年以来下发《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》以及《国务院办和谐和谐于加快发展商业健康保险的若干意见》之后，2017年7月4日，国务院印发《关于加快发展商业养老保险的若干意见》（以下简称《意见》）。7月5日，保监会召开新闻发布会，对《意见》相关内容进行了详细解读，并明确2017年年底前启动税延养老保险试点。酝酿十余年之久的个人税收递延型商业养老保险即将开启，我国资本市场“长钱时代”或将破局。
商业养老亟待发展
根据2016年发布的《中国养老金融发展报告》，近十年以来，我国65岁及以上的人口绝对数量在逐年增加，抚养比逐年下降。截至2015年底，我国65岁及以上人口超过1.4亿人，预计到2040年，中国65岁以上人口占比将超过美国。过去三十年推动中国经济发展的人口红利正在逐渐消失，老龄化也将成为我国经济发展面临的严峻挑战，这对我国养老保障体系也提出了更高的要求。
从国际上来看，在养老保障体系建设一般采取三支柱体系，即由政府、企业、个人三方共同承担养老责任。我国从1990年代开始建立养老保障体系，经过多年发展，养老保险覆盖范围不断扩大，其中：由政府负责的第一支柱基本养老保险已覆盖近5亿居民；由企业负责的第二支柱企业年金进行了基本的制度安排和机制设计，规模逐年增长；而由个人负责的第三支柱商业养老保险发展则较为缓慢，商业养老保险总量规模还不大。据保监会副主席黄洪介绍，截至2016年，具备养老功能的人身保险保费收入约为8600亿元，在人身保险保费收入中的占比为25%，远低于美国、英国、加拿大等发达国家50%的平均占比。同时，我国退休后分期领取的养老年金保险保费收入约为1500亿元，在人身保险保费收入中占比仅为4.4%。而美国、英国、加拿大等发达国家的平均占比超过35%。此外，商业养老保险的制度体系建设也不甚完善，个人税收递延型商业养老保险酝酿多年，但受制于政策因素一直未能推行。《意见》的印发为我国商业养老保险提供了加快发展的契机。保监会人身险监管部主任袁序成对《意见》进行了解读，提出在2017年底前启动个人税收递延型商业养老保险试点，研究制定商业养老保险服务实体经济的投资支持政策。在资金运用方面，袁序成提出要坚持风险可控、商业可持续原则，发挥商业养老保险资金长期投资优势，稳步有序参与国家重大战略实施，参与重大项目和民生工程建设，促进商业养老保险资金与资本市场协调发展。
事实上，商业养老保险最核心的社会功能，是对未来发生的养老保险费用进行支付。由于商业养老保险缴费和领取周期都很长，因此养老金的投资安全能否得到保证成为最受关注的问题。保险是管理风险的行业，在商业养老保险的资金运用上，确保养老金的安全以及长期收益的稳健将成为首要目标。
国外养老金投资长期稳健
从世界范围内来看，养老金是各国资本市场中期限最长、规模大、稳定性高的资金，养老金长期价值增值的实现往往伴随着资本市场的发展成熟，为资本市场注入了长期持久的推动力，成为资本市场的稳定器和压舱石；而资本市场基础设施不断完善、金融产品不断创新、监管制度不断加强也为养老金提供了良好的投资渠道，并促进了养老金规模的持续稳健增长。以美国为例，其养老金配置国内股票市场的比例达到30%，随着1980年以来养老金源源不断投入股票市场，养老金已经成为稳定美国股市的重要力量，其历年投资规模与道琼斯指数的相关性达到90%以上。此外，美国股市在2000年互联网泡沫以及2008年金融危机中迅速恢复并屡创新高，与养老金源源不断的持续投入有密切关联。养老金的长期资本属性，对促进资本市场发育成熟具有巨大价值。
从投资风格来看，国外养老金均遵循谨慎稳健的投资操作，部分国家的养老金投资甚至堪称保守，但均以安全增值为第一要务。在美国的养老金体系中，公共养老金投资风格相对保守，以保证资金安全为主要目标，投资美国国债等低风险品种，自2000年以来年化投资回报率保持在4%左右；与公共养老金投资相比，企业养老金部分投资（401K计划）的投资策略则兼顾了安全性和增值性，除国债之外也进行了企业债、股票等投资，年化投资回报率达到6％左右。而在英国，养老金投资风格力求稳健，并更偏好股票或股权投资，养老金股权资产已占英国股权总资产的一半；在股票投资方面，英国养老金更加青睐于风险相对较小、利润更加稳定的蓝筹股。
此外，养老金投资也深入渗透到了各行各业。德国和新加坡的养老金投资以房地产、基础设施建设投资为主，为实体经济提供资金需求。在澳大利亚，养老金资本掌控着大量上市与非上市公司、房产项目、基础设施资产等，为各行业发展输送了长期资金。
长钱时代即将到来
事实上，养老金的长期资本属性以及与资本市场的良性互动已经为政策制定者熟知。国务院在《意见》中，对商业养老保险资金的定位明确为“长期投资优势”和“与资本市场协调发展”，可有序参与股票、债券、证券投资基金等领域投资，同时稳步有序参与国家重大战略实施，助力国有企业混合所有制改革，并支持通过相关自贸区开展境外市场投资。
长期以来，中国资本市场的剧烈波动、短线炒作、“主题”投资等问题一直为人诟病，其中长线资本的缺失不失为主要原因之一。随着养老金入市的步点越发临近，未来20年养老金将逐渐成为资本市场的主要“话事人”，其投资风格偏好和“选美”标准将逐渐影响大大小小的投资者，适合养老金投资风格特征的低波动、低估值、业绩稳定、分红率高的一批股票或将获得青睐，以往市场炒作风格或将发生变化，股票市场对“故事”、PPT的敏感度或将降低，而能扎扎实实做出业绩、财务报表靓丽的公司将会收获越来越多的兴趣，一个逐渐成熟的、趋于稳定的中国资本市场值得期待。
在实体经济领域，养老金也需要充分发挥长期资本属性，替代期限相对短的银行贷款、券商资金，甚至短债长投的信托资金、银行理财等，与商业保险一道，通过债权投资计划、股权投资计划、不动产投资计划、资产支持计划、保险资产管理产品等形式，参与重大基础设施、棚户区改造、新型城镇化建设等重大项目和民生工程建设。此外，发挥战略性资金优势，服务科技型企业、小微企业、战略性新兴产业、生活性服务新业态等发展，助力国有企业混合所有制改革。随着养老金服务实体经济能力的不断提升，其对治理现存的金融嵌套、金融空转等问题也具有积极意义。
（作者供职于国有大型金融机构，特许金融分析师）
2017年7月5日上午9点半，济南市中院第五审判庭内，随着“叮铃、叮铃……”铁链拖地的一阵阵声响，四名面色凝重、身穿橙色坎肩的嫌犯被法警押着依次带入法庭。他们是这场23亿元惊天骗局的“导演”、“主演”。
他们曾身穿银行工装、谎称自己是银行行长，大张旗鼓的到企业考察；他们曾溜进银行VIP室冒充工作人员，装模作样的操作着未开机的电脑；他们伪造了足以乱真的企业、银行全套的公章和印鉴，仿冒出23亿存单蒙骗存款单位；他们精心设计的连环骗局洞穿了多家金融机构的安保体系，至今使其纠葛不断、诉讼缠身……
随着银行诈骗案刑事一审判决的终结，这场惊天骗局内幕终于浮出水面。
一切还要从骗局被识破的那一刻说起。
连环骗局
2014年11月27日下午，天津银行济南分行内发生了一场争执。
原来，邮储银行河南分行和光大永明资产管理股份有限公司 (以下简称“光大永明”)达成了资金托管协议。作为托管人的邮储银行河南分行正将20亿元存款存入后者在天津银行济南分行的活期账户内。
可是，当双方人员到达天津银行、找到领导给他们的对接人----自称天津银行济南分行行长助理的张承康时，张从VIP室打印出一份20亿元的《单位定期存款证实书》递给他们。
此时，一场精心布局、环环紧扣的惊天骗局，眼看着只差一步就要得手。可邮储银行和光大永明工作人员都来自金融行业，对银行业务十分熟悉，当即提出了质疑——大额《单位定期存款证实书》应从银行柜台打印、出具，这VIP室看起来更像一个贵宾休息室，怎么能随便办理如此重要的柜台业务？两人坚决拒收；这位“行长助理”却一再解释，银行系统无法联网，操作流程绝对规范。双方争执不下。
一连三天，直到2014年11月29日，眼看骗局无法实施，“行长助理”提出，将款项退回邮储银行。完全不符合银行间同业汇划的做法，引起了天津银行的警觉，同时银行人员发现《单位定期存款证实书》竟是假的，当即报警。当警方介入后发现，不仅《单位定期存款证实书》是假的，银行印鉴是假的，甚至连“行长助理”也是假的。
一想到账户内的20亿元险些神不知鬼不觉地消失掉，现场人员不由得惊出一身冷汗，一起高达23亿元的惊天骗局就此被揭开。
所幸的是，20亿元存款骗局被识破，可根据警方调查结果，却有一笔3亿元的存款已被这一骗术高超、分工明确、配合紧密的诈骗团伙悄然转出。
法庭上，身带镣铐的四个人从右至左，谢天负责找钱，他先是联系到广发银行北京分行3亿元资金；张承康以天津银行副行长的身份，寻找贷款企业——山东德州桦超化工有限公司（以下简称“桦超化工”）；崔世林负责伪造公章、印鉴；毕业不满一年的女大学生韩林林一人分饰二角，扮演天津银行与合众资管人员。
有了资金，有了企业，可桦超化工的经营和资产状况达不到贷款标准。这一骗局最为关键的是，如何让资金从“金主”进入到企业的账户，为中间人带来巨额的收益。于是，这四人联袂设计、上演了一个令人眼花缭乱的骗局。
两次的诈骗手法如出一辙，案发地均是天津银行济南分行，因为这是其最佳的资金“出口”。在庭审中，对外自称是天津银行济南分行副行长的张承康称，“当时银行给我办了工资卡，还有工牌。我也误认为自己是银行员工。”在最终的法庭判决中，张被认定为“与天津银行济南分行有业务往来的中介人员”。他在天津银行一面以“高管”身份蒙骗存款机构，一面能够拿到存款机构的印鉴、公章进行伪造、诈骗银行。
可是，作为“金主”的广发银行与作为“出口”的天津银行之间并无同业存款合作，而且同业间存款利率又低又不算业绩，银行也往往没有动力拆借。
作为职业的“资金掮客”，这当然难不倒谢天、张承康等人。根据法庭审理结果，他们先是找到了与广发银行、天津银行都有同业存款业务的江苏银行南京下关支行以及合众资产管理股份有限公司（以下简称“合众资管”）的相关人员，以高额回报为诱饵架设起一条资金的“通道”。
合众人寿2016年年报“未决诉讼”中披露了这笔3亿元的流向——先是“广发银行、江苏银行与合众资管三方签订了2014专户92号《委托资产管理合同》……合众资管2014年5月27日接受广发北分投资指令，将3亿元投资于江苏银行南京下关支行一年期定期存款，利率3%”；尔后，江苏银行又与合众资管等签订了2014专户82号《委托资产管理及托管合同》，合众资管同一天又“将3亿元投资于天津银行济南分行一年期定期存款，利率3.3%”。
当时，一年期银行同业存款公开市场价是年利率5.5%，为何“金主”广发银行和作为“通道”的江苏银行却选择年利率只有3%、3.3%的一般性存款呢？经法庭调查得知，原来二者分别与资金使用者——桦超化工另外签有协议。
根据一份由广发银行为托管人、民生证券公司为管理人、桦超石化为委托人的《民生证券理财22号定向资产管理计划资产管理合同》，广发银行收取桦超石化托管费1100多万元；江苏银行也与桦超化工签订了一份《投行高端财务顾问协议》，收取了企业170多万元顾问费，获得了一笔额外收益。
如是绕过重重阻碍，一条为金融诈骗为目的资金通道架设完毕。
可是，根据绿盾企业征信系统显示，桦超石化从2014年连续三年被四个地方法院5次核定为“失信被执行人”，被划入济南市“老赖”黑名单，无法从任何银行贷款。若一切合法合规，这3亿元只能在银行体系内游走，根本找不到出口放贷。
山东财经大学教授陈华指出，受宏观经济低迷的影响，企业有着越来越大的资金需求，但金融机为规避风险，更加收紧了贷款的口子。二者之间的矛盾，让企业愿意付出更多的融资成本，让资金掮客甘冒更大的风险。
于是，这一金融诈骗团伙联袂上演了一场瞒天过海式的惊天骗局。
宛如大片的骗局
按照事先的设计，合众资管派财务人员首先来到天津银行济南分行与张承康对接，开设了一个活期账户。一位银行业人士介绍道，一切“非阳光业务”都是从活期账户上做手脚，因为若是定期账户，3亿元一旦到账，就会转成定期存款、根本无法支取。
当合众资管开设账户后，张承康利用其身份拿到了合众资管的公章、印鉴进行伪造。同时，伪造的还有天津银行济南分行的各种印鉴以及制式相同的3亿元《单位定期存款证实书》。
2014年5月27日，大学毕业不满一年的韩林林穿着刚刚买来的、类似工装的白衬衣和西装在天津银行济南分行附近“待命”。接到张承康电话后，她立刻遛入银行大厅旁的VIP室。
记者在天津银行济南分行看到，这间VIP室平时是开放的，有办公设备，却没有银行工作人员。当时，身穿工装的韩林林端坐在电脑前，俨然一副银行职员的模样，她将一张事先伪造的3亿元《单位定期存款证实书》放在打印机内，等待着目标的出现。
果然，合众资管与江苏银行两名工作人员随后走了进来。他们此行的目的，是按照各自单位领导的要求来与张承康对接，将3亿元活期存款转成定期，并把《单位定期存款证实书》取回。
在张承康的安排下，韩林林开始装模作样的敲击键盘、点击鼠标，在电脑上填写相关信息。这时，两位存款人员根本没有在意眼前这位“工作人员”的所为，只要他们看一眼屏幕，整个骗局就会立刻被拆穿，因为韩林林正在操作的那台电脑压根就没有打开。
随后，张承康拿着假《单位定期存款证实书》走出VIP室，一转身躲进了洗手间，偷偷的盖上了事先伪造的银行印鉴，回来交给了合众资管和江苏银行的人员。
当上述二人拿着存单离去时，表面上看，3亿元存款已被转成定期。他们或许做梦也无法想到，在银行内拿到存单、见到的银行人员和高管完全是假的。这笔资金仍是活期存款。
5月27日当天下午，就同好莱坞大片一般，“女演员”韩林林脱下银行工装，又摇身一变、乔装成合众资管的财务人员，带着伪造的公章、印鉴再次来到天津银行济南分行要求把3亿元转出。
按照正规程序，银行要对韩林林的转账支票进行验印。可天津银行的验印系统并未发出警报，一次通过。这笔从广发银行来的3亿元，经过江苏银行、合众资管、天津银行，最终悄然进入了桦超化工的账户。
可如何保证企业能够安全的使用这笔资金一年呢？根据这一案件庭审记录，江苏银行向合众资管出具了“不提前支取”、“不质押”、“不抵押”、“不挂失”、“不开通网银”的承诺；而合众资管也向资金掮客谢天出具了上述“五不”承诺。显然，这有违“存款自愿，取款自由”的基本常识。
2017年7月5日，审判长公布的判决结果显示，资金使用方——桦超化工获得3亿元前后总共付出了18%、5000多万元的高额融资成本。虽然这远高于银行贷款利率，却比借高利贷划算的多。
其中，谢天拿到2600余万元高息——其中的1100万，作为存款利息给了“金主”广发银行北京分行，除去其他中间环节费用，谢天本人拿到了850万元；假冒天津银行高管的张承康从桦超化工获得好处费1800万元……一人分饰两角的韩林林仅仅获得了几套衣服。
企业得到了资金，诈骗团伙分得了丰厚的回报，无论是作为“金主”还是“通道”的金融机构既算业绩又有收入均所获颇丰、皆大欢喜，整个骗局看似天衣无缝。尔后，桦超化工又向张承康等人提出了20亿元的资金需求，甚至不惜提前拿出上一次3亿元剩余的6000多万元作为“利息和托管费”。
尝到了上一次的甜头，很快谢天等人联系到更大的“金主”——邮储银行河南分行，同样是这四人诈骗团伙，同样架设了一条资金“通道”，并将20亿元转入了同一个资金“出口”——天津银行济南分行。
当张承康、韩林林再次坐在VIP室扮演着银行职员，当他们拿着伪造的存单蒙骗前来的存款人时，当更大的骗局只差一步就能再次得逞之际，却发生了本文开头的一幕……
根据2017年7月5日审判长公布的庭审结果，涉案的3亿元资金中，目前有9000余万元财物被冻结，将返还给广发银行北京分行，其余款项将继续追缴。
近年来，随着金融混业经营深化，突出表现在跨市场、跨行业的新业务大量涌现，这些模式往往交易结构复杂、交易。诈骗团伙精心设计的结构复杂、多层嵌套的资金通道，却让多家金融机构卷入诉讼的漩涡。
作为“金主”广发银行北京分行向《经济观察报》介绍道，2015年1月15日该行已起诉合众资管，请求法院判令合众资管返还3亿元存款本息，2016年12月底一审判决广发银行胜诉，但合众资管随即提起了上诉。
同时，江苏银行也起诉了合众资管，称其给委托资产或委托人造成损失，应当承担赔偿责任；资管公司则向天津银行济南分行提起刑事控告，“派人办理3亿元定期存款手续，天津银行济南分行工作人员出具了《开户证实书》）……3亿元并未存入定期账户，而被违规转出”，要求天津银行返还本金、利息。一般来说，司法判决遵循“先刑事再民事”的判决，上述纠纷诉讼混战一直未有定论。
对于此案，桦超化工的集团办公室主任向记者表示，“不知情，也无法回答任何问题”。但从多起桦超化工作为被执行人的司法裁定均有——“本院已穷尽财产调查措施，被执行人确再无财产可供执行”的表述来看，桦超化工似乎归还3亿元的希望较为渺茫。
为了追回这被骗走的3亿元，众多涉案银行、金融机构之间为追偿损失或将展开新一轮民事诉讼。
来源：侠客岛
刚刚过去的周五周六，有一件大事：五年一度的全国金融工作会议，在北京召开。
1997年以来，全国金融工作会议每五年召开一次。按惯例，中央和国务院主要领导、“一行三会”的高层、各省省委书记或省长会参加，一般为期两天。会议主要讨论金融监管体制顶层设计、银行体系改革、金融风险防范等重大战略问题。
可以说，这次会议，信息量很大，兼具“风向标”与“压舱石”意义。
问题
从2012年第4次全国金融工作会议以来，已经过去了五年时间。这五年内，国内外经济金融形势呈现出新特点，也暴露出新问题。
比如，中国经济也呈现“三期叠加”的新特征，步入新常态。除GDP进入中高速增长期外，固定资产投资增速从20%以上下降到10%；传统工业部门产能过剩，去杠杆、去产能、去库存矛盾突出；
又如，过去为应对实体经济疲弱，宽松货币政策、金融制度创新应运而生，但配套的监管和改革没有跟上。由此，货币资金大量涌入资产领域，推高资产价格泡沫。2014年以来，监管缺位和流动性驱动下，先后吹起股票牛市、债券牛市、期货牛市，一二线城市房价飙涨。期间也先后发生股市异常波动、债市期市暴跌；2016年10月政府密集出台楼市调控政策后，房地产逐渐降温。
防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题。十八大以来，防控金融风险的重要性、守住不发生系统性风险的底线被反复强调。为了维护金融安全，就必须准确判断风险。“防风险”、“去杠杆”等关键词，也频繁出现在中国最高级别的会议和场合。
杠杆
金融杠杆从何而来？风险又在哪里？这其中逻辑并不深奥，但是实践操作起来的叠加因素就非常多。
加杠杆本质就是加负债。金融业天然具有加杠杆的动力，这是因为金融机构自有资本金较少，需要通过主动负债吸收资金、做大资产规模来赚取利差。我国利率市场化完成后、利差被压缩的形势下，就更是如此。
以银行为例，一边通过负债端吸收公众存款、发行理财产品，一边通过资产端配置贷款、债券和非标准化资产，赚取利差。在利润最大化的经营目标下，只要有利差可赚，银行就尽可能的扩大规模。
金融加杠杆，理想的情况是投向实体经济，满足实体的债务融资需求。但在实体经济杠杆率不断攀升、投资回报率边际下降的时候，资金就会回到金融体系内自我空转、自我膨胀，也就是“脱实向虚”的现象。
金融加杠杆，离不开货币宽松的环境。这些年，从中央银行、商业银行、非银金融机构、实体企业到居民，都成为了加杠杆的主体；加杠杆的渠道，则又有银行表内表外、信托、券商资管、基金专户、基金子公司、保险等。
现在中国的杠杆水平如何呢？
方正证券 的研究数据显示，银行表内杠杆，由2013年的14.99倍增长到2016年底的18.79倍；表外杠杆，由2.01倍增长至4.92倍；券商杠杆，由2014年底的8.63倍增长到2016年底的10.72倍；保险杠杆，由2014年底的7.04倍增长至2017年1季度的8.18倍。
这会带来何种风险呢？
风险
答案是，加杠杆过度会带来系统性风险。
一是流动性风险。我们知道，期限长的金融产品利率高于期限短的，银行不断发行短期理财，如1个月、3个月、6个月，然后配置3年、5年以上的标的，通过期限错配赚取利差，通过资金池不断的借新还旧。
过去，在央行提供廉价资金、资金充裕的情况下，这种玩法没问题。银行越是做大规模，越是对短期资金依赖，一旦资金面收紧，就暴露出流动性风险，进而是竞相赎回、抛售资产，资产价格大幅波动，诱发系统性风险。而现在，央行已经明显开始缩表、去杠杆。
二是信用风险。竞争下的金融机构获取资金的成本越来越高，不得不投向更高收益率的信用债、股票、非标等资产，高收益率则意味着高风险。
同时，金融机构产品的底层资产很多是房地产、国企、地方融资平台、基建等项目，政府隐性担保是是机构敢冒风险的保障，信用风险看似降低了，但事实上，部分地区企业的债务问题已经出现，未来打破刚性兑付是趋势。
还有，房地产和金融业务相互渗透风险交叉，一旦地产出问题，银行业和经济体的系统性风险就在所难免。
因此，此次全国工作会议上，习近平就指出，“要把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置’僵尸企业’工作。各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任。”同时，这种风险被明确说明要“属地处置”，也就是说，在哪儿发生的风险，哪儿就要“恪尽职守、敢于监管、精于监管”。
之所以如此看重风险，是因为从国际金融史看，金融业长远发展的核心竞争力并不是创新、比拼谁跑得快，而是看谁走的稳走得远。远的不说，次债危机中，雷曼兄弟破产、贝尔斯登被收购等教训源自他们太追求利润，把金融搞得太复杂，放任了风险。
漏洞
客观上说，国内的金融监管水平还有很大提高空间。过去一段时间内，国内的各种金融创新，本质就是“监管套利”。
比如大家印象深刻的股灾。在本轮“救市”中，由于三监会对各类集合计划、伞形信托的监管规则不统一，负责资本市场监管的证监会，就不能对场内场外的融资行为实行统一监管；当股市风险爆发的时候，难以拿出迅速、准确、有效的手段。
再比如，近两年的“宝万事件”中，宝能系动用各类杠杆、各类结构化资管计划耗资430亿收购万科股权，包括保险资金、券商资金、银行理财资金、股权质押等。复杂的交易背后，涉及银行、证券、保险等多个监管主体，给一行三会的分业监管造成严峻挑战。
可以说，单一的监管主体已经无法对被监管机构的业务范围全覆盖，监管真空就会有监管套利。
在目前的机构监管模式下，三监会都有自己的“一亩三分地”，机构开展跨领域的业务则需同时与三监会沟通，影响效率，危机发生时监管主体不明就会互相推诿。同时，在防风险、去杠杆的过程中，三监会又出现“监管竞赛”的现象，出现了“处置风险的风险”。
因此，本次会议的一项重磅工作就呼之欲出了：设立国务院金融稳定发展委员会。
机制
早些时候周小川说过，金融监管协调机制已经初步设立了一个机制，叫做金融监管协调部际联席会议。下一步金融监管协调机制在初步达成一致后，“有可能提高到更有效的层次”。
国务院金融稳定发展委员会，可谓一只靴子落地。
在这个委员会中，强化的是央行在宏观审慎管理中的主导地位。这倒不简单是官员行政级别高低问题，而是央行在金融体系中的核心功能决定的。
央行制定和执行货币政策、统一宏观审慎，是最后贷款人。当出现系统性金融风险和流动性危机的时候，央行如果不能对金融机构、金融产品等信息全面掌握，就无法及时有效地履行最后的贷款人职能。
“设立国务院金融稳定发展委员会，突出功能监管和行为监管”指明了未来三监会的改革方向。相对于分业监管、功能监管着眼于产品设计、法律合规，由同一监管机构按照相同的监管办法实行统一监管，能有效消除 “监管真空”“监管套利”问题。
各国都有符合自身国情的金融监管体制，不存在唯一解。现行的金融监管体制适应了当时的监管需求，是历史的产物，新的监管体制应在旧体制中总结经验并加以完善。未来三监会不是简单的合并，银行、证券、保险业务各司其能，是不同的经营模式，厘清具体金融产品的本质和功能显得更为重要。
可以说，很长一段时间内，我国金融部门都在为财政纪律松弛进行货币化埋单。未来，金融监管改革还需要配以“符合我国国情的金融法治体系” ，“坚持党中央对金融工作集中统一领导” ，同时加强财政、国企财务硬约束。
作为经济的血脉，本次会议重申了金融的天职：服务实体经济。用习近平的话说，“要促进金融机构降低经营成本，清理规范中间业务环节，避免变相抬高实体经济融资成本。”
去年，我国GDP增量5万亿，银行体系却创造了30万亿资产。金融业过度繁荣，实际上已经脱离了服务实体的本质。要让资金“脱虚就实”，经济好转、实体回报率上升是前提。
这就好比一个鸡生蛋蛋生鸡的问题：如果实体经济景气，回报率增长率高，那么大家愿意投实体；但如果实体经济不振，企业需要资金生存，但金融业反而不愿意往低回报的实体领域投资，从而形成“实体愈艰-金融逐利就虚繁荣”的恶性循环。一季度经济形势不错，市场预期改善，也就为金融防范风险、去杠杆创造了较好的环境。
在习近平提出的做好金融工作要把握的原则中，排在首位的是“回归本源”。
这大概也可以看作是一种思路。大的层面，管党，建党90周年讲话核心是“不忘初心”；治军，思路是“准备打仗，能打胜仗”。具体的工作亦如是：纪委，要求回到“执纪”的本源；金融，本源则是服务社会经济发展，而不是被利益绑架后的“吸血”。
国事如此，人也一样。
近来我国多地遭遇持续高温天气。部分省份连续一周发布高温预警。热浪滚滚也为商家带来商机，新一轮“高温经济”随着室外温度而持续升温。
河北省自7日以来连续8天发布高温预警，其中11日至13日每天皆发布两次高温红色预警。河北石家庄的最高气温连日来接近40摄氏度。
高温天气让很多年轻人选择了“吃喝点外卖”的“宅”生活。外卖单量激增，使得大量骑着电动车穿梭在街头巷尾的外卖送货员成为城市的一道风景线。
28岁的外卖送货员张振峰表示，除了极端天气，正常情况下他一天也就接20多单。近来高温天气人们不仅从网上订餐，连生活日用品甚至喝的瓶装水都从网上订，“昨天我接了40多单，都顾不上吃午饭了”。但想着这个月收入也会随之升高，张振峰表示很开心。
三伏天很多民众选择“食补”，通过吃一些清热解毒的食材预防中暑。超市里绿豆、荷叶、莲子、菊花茶成了高温天气民众的“新宠”。
石家庄一家大型连锁超市里，所剩不多的绿豆依然被五六名民众围着装袋。超市工作人员介绍，高温天气时，白天客流量明显减少，十几个收银通道，白天一般只有五六个在服务;不过一到晚上，客流量就明显上升，即使将收银通道全部打开，还是会出现顾客排队等候的情况。
卖场里空调销售员张伟正在跟一对年轻男女介绍不同空调的区别，看到店内又来了新的顾客却没有闲着的导购员，张伟只好先让新来的顾客稍等片刻。张伟说，夏天是空调销售的旺季，空调安装师傅也成了“抢手货”，师傅们的收入也增加了两三倍。
烈日炙烤，汽车也“发烧”。不少私家车主也为自己的爱车“降降温”。石家庄一家汽车美容店店主周凯表示，近来到店里给汽车贴防晒隔热膜的人多了，甚至很多人打听购买整车防晒罩。
除了线下经济火热，网络上避暑产品同样热销且不乏有“小新意”。近来，一款被称为“降温神器”的衣物清凉剂火爆微信朋友圈。顾客可将它喷到衣物和身体上快速物理降温。网店店主刘军表示，该喷雾近日一天能销售近三百件，比上个月翻了三倍。与此同时，店内的清凉贴和凉席的销量也成倍增长。
中央气象台14日6时继续发布高温橙色预警：预计14日白天，内蒙古西部、甘肃、西北地区东部、华北中南部、江南、华南东部、新疆南疆盆地等地有35℃以上的高温天气，其中，河北中南部、山西西部和南部、陕西东北部和关中地区、宁夏北部、甘肃西部、浙江、江西中部及新疆南疆盆地等地的部分地区最高气温可达37~39℃，局地可超过40℃。
编者按：继今年一季度遭遇“急刹车”后，中资跨境并购在二季度回暖。而在回升的交易数据背后，21世纪经济报道综合采访发现，这也是一个逐渐回归理性的过程。
随着政策导向逐渐被市场接受消化，以及我国外储企稳，符合企业主营业务发展的、符合国家经济发展需要的跨境并购料将进一步回升。
同时，中资海外并购的离岸融资需求明显增多，融资结构也日益复杂多样。（辛灵）
有迹象显示，在今年第一季度经历了“急刹车”的中资跨境并购，二季度出现回暖。根据汤森路透收集的数据（截至6月30日）显示，今年第二季度披露的中国企业海外并购数量和规模环比小幅上升，总额增至384亿美元，较2017年第一季度增长45.2％。至此，中资跨境并购今年上半年录得410宗共计649亿美元。不过，和去年同期相比，总规模下降了48.7%。
以商务部7月13日公布的数据来看，官方的统计口径也显示近期对外投资开始回暖。6月当月，对外直接投资达到2016年12月以来最高值，为136亿美元，同比下降11.3%，降幅进一步收窄，环比增长65.5%，实现连续第二个月正增长。2017年1-6月，我国境内投资者共对全球145个国家和地区的3957家境外企业进行了非金融类直接投资，累计投资额481.9亿美元，同比下降45.8%。
“去年底新政出来后，中资跨境并购明显放缓，阻止了很多投机或套利的行为。二季度开始回暖，总体来说，二季度情况确实比一季度改善了，中国投资方的热情也回升了，说明大家开始适应新的政策环境，可以说是一个回归理性的过程。目前政策并没有改变，只是让市场参与者包括买家、中介机构等都开始理解政府的导向，那些符合企业主营业务发展的、符合国家经济发展需要的跨境并购还是能做成的。”投中资本管理合伙人马峻在接受21世纪经济报道采访时表示。
还有分析指出，中资跨境并购的回暖和外储企稳相关。中国的外汇储备今年1月跌破3万亿美元，随后连续5个月上升，稳定在3万亿美元之上。外管局称，今年上半年，中国跨境资金流动和外汇市场供求基本平衡，人民币汇率稳中有升。
“外汇储备和资本账户流动在这半年以来开始企稳，其实企业微观层面的跨境并购需求一直都很活跃，外汇大环境的改善一定程度上支持了跨境并购的回暖。”复旦泛海国际金融学院金融学教授、执行院长钱军在接受21世纪经济报道采访时表示。
上半年跨境并购前三大标的：金融、工业和高科技
商务部发言人高峰在7月13日召开的例行发布会上指出，2016年底以来，商务部会同国务院有关部门，在推动对外投资便利化的同时，加强了对外投资的真实性、合规性审查，非理性的对外投资得到有效遏制，对外投资结构进一步优化，涉及房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域的对外投资大幅下降。
“去年年底政府明确了对于跨境并购的监管方向，首先是要阻止一些投机性的跨境并购，或者说是意图在不同市场间套利的交易，还有就是出于补充上市公司利润动机的跨境并购。一些跨界投资也就是非主业相关的跨境并购，比如影视、房地产、体育俱乐部等等，这些都受阻。像‘母小子大’、快进快出、有限合伙等方式也受到了限制。”马峻告诉21世纪经济报道。
据汤森路透收集的数据显示，上半年以来，中资跨境并购以交易宗数而言，前三大标的行业为金融、工业和高科技。就房地产标的来看，今年上半年披露的总规模近170亿美元，其中中投公司以123亿欧元（约合138亿美元）收购美国黑石旗下的欧洲物流地产公司Logicor占比较大。再看媒体和娱乐行业，上半年披露的总规模为22亿美元，去年同期为62亿美元。
“今年比较活跃的行业，包括原材料、能源、高科技和现代服务业，跨境并购需求比较旺盛。就企业形式而言，去年除了中国化工集团收购瑞士先正达公司这笔大交易之外，民企也是很活跃的；今年则显然是国企、央企更加活跃，据彭博的报告，上半年约60%的交易金额是由国企、央企完成的。”马峻说。
而据普华永道去年10月发布的报告显示，2016前三季度，民企第一次在交易金额和交易数量上双双赶超国企， 占2016年前三季度总交易金额的一半，达809亿美元；按交易数量衡量，民企在2016年前三季度的活跃度接近国有企业的5倍，高达449宗。并且在30余宗超过10亿美元的大规模中资海外并购交易中，民企占6成。
此外，交易的平均金额也发生了变化。据彭博统计，今年上半年，逾92%的中资海外并购单笔交易金额不超过5亿美元。
“就交易的平均体量而言，预计肯定会小于去年，上新闻头条的大交易数量会下降，一方面是境内因素，监管层更为关注10亿美元以上的交易；另一方面境外也有些不利因素，比如欧美和澳洲对于中资的大额并购存在一定的顾虑。”马峻说。
距离《证券期货投资者适当性管理办法》（下称《办法》）正式生效已经半个月的时间。在这半个月的时间里，证券期货业各市场参与主体均在积极适应新规。
其中，全国中小企业股份转让系统（下称“全国股转系统”）在《办法》出台前夕也根据办法精神修订了《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则》（下称《管理细则》）。
在运行了半个月之后，市场发现《管理细则》的修订实际上在一定程度上提高了市场准入门槛。
但是在这半个月的时间里，一些市场参与者研究规则的模糊地带，试图发现绕开门槛的新路径。
灰色路径浮出水面
在此之前，新三板对自然人准入的投资者门槛限定是投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上。对此，原有垫资开户中介公司提供一到两日500万元的资产即可完成开户，成本在1万-3万元之间不等。
但《管理细则》修订发布后，这种垫资开户的生意几乎绝迹。
修订后，针对自然人投资者的门槛有两项核心的变化。
首先是将自然人投资者准入资产规模的计算要求由“前一交易日日终”的时点指标修改为“最近10个转让日日均”的区间指标。
与此同时，全国股转系统明确主办券商为自然人投资者开通权限之日起每12个月内至少对其进行一次持续评估，如其前5个转让日日均资产低于申请开通权限时准入资产规模要求的60%时，履行特别的注意义务。
在新的框架下，原有一两日的垫资已经不能通过投资者适当性认定，而500万借款达到10个转让日势必会大大提高垫资的成本。
因此，21世纪经济报道记者了解到，在投资者适当性新规实施的近半个月时间，垫资开户的价格已经飙升至5.5万-6万元的水平。
“尽管还是有非常少数的人会选择这一方式开户，但价格如此幅度的飙升还是将绝大多数普通投资者拒之门外。”
值得注意的是，尽管原有垫资路径的操作空间被锁死，但《管理细则》的另外一项重要修订让一些市场参与主体看到了一条灰色操作路径。
《管理细则》的修订中，全国股转系统表示在维持“500万元”资产门槛不变的基础上，根据《办法》第八条中专业自然人投资者的资产口径，将自然人投资者准入的资产指标由“证券类资产”标准修改为“金融资产”标准。
在此之前，证监会非公部以及全国股转系统规定的证券类资产是包括客户交易结算资金、在沪深交易所和全国股份转让系统挂牌的股票、基金、债券、券商集合理财产品等，其中信用证券账户资产除外。
而《办法》中规定金融资产是指银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货及其他衍生产品等。
资产认定口径在修改后范围变大，前述市场参与者也利用这一变化“钻空子”。
“通过伪造净值或者持有规模超过500万资管计划或者信托产品的认购合同来达到500万门槛的目的，目前已经有投资者利用这一手段完成了开户。”一位资深市场参与者对记者表示。
利用这一手段的另外一个原因是不同金融机构间难以相互确认资产的真实性，也就说券商营业部很难查实信托产品或者基金产品认购合同的真实性或者持有规模的最新情况。
这几天，房地产市场最大的新闻，要数万达集团将酒店和文化旅游项目以631.7亿元人民币出售给融创中国。万达为什么要将自己的“家底”出售?其中原委众说纷纭。但联系到潘石屹、李嘉诚纷纷抛售地产，一个信号其实已经非常明确了：房地产市场确实要“变天”了。
地产大佬争相甩卖
2017年7月10日上午，万达集团将旗下的13个文旅项目91%的股权和万达的76个酒店项目转手卖给了孙宏斌的融创中国，共收资金631.7亿元。其中，13个文旅项目91%的股权作价295.75亿元，76个万达酒店作价335.95亿元。针对此举，王健林说，转让这些项目能大幅降低万达商业的负债率并将企业向轻资产型转化。
与此同时，SOHO中国也在不断卖地。旗下光华路SOHO、凌空SOHO纷纷被卖出，董事长潘石屹说：“只有上海外滩SOHO和望京SOHO，是永远不能够销售的。”而对于华人地产大亨李嘉诚来说，甩卖地产项目也是接二连三。从2013年8月起，李嘉诚就陆续抛售内地投资性物业套现。李嘉诚的商业嗅觉早已被过往所验证，当一个行业的冬天来临时，他总是能提早出手，安全脱身。
这三位地产大佬甩卖地产物业的行为，给了市场无数的遐想：好端端的地产“印钞机”，为啥要卖了?难道行业要变天了?其实，中国的房地产市场，真的到了变天的时间段。这是与整个经济发展阶段紧密相连的。
从经济的驱动力来说，地方政府的财政收入一直以来大部分来自于土地财政，没了卖地收入，地方政府一下子就断了炊，这是地方政府绝不愿意看到的结局，也是多次房地产调控“上有政策、下有对策”的一大原因。同时，房地产行业牵涉到接近七八十个行业的发展，房地产行业不行，这些行业就受影响，从而影响到就业和社会稳定，这也是大家不愿意看到的。房地产投资旺，固定资产投资就旺，经济增长就有动力。房地产是国民经济发展的支柱性产业，就是这个道理。
从金融的角度来说，大大小小的房地产企业，大部分的资金来源都是银行信贷，银行的利润，很大一部分来自于地产企业的贷款。同时，围绕房地产行业的各种产业投资基金、信托产品等，都在围绕这个产业链滋润地活着。尽管房地产行业的调控这么多年来一阵紧过一阵，但大部分陷入了“空调”的怪圈。主要的原因，无非是两点：一是地方政府断不了土地财政这口奶;二是房地产行业也不能急速下滑，否则影响到经济的增长和银行信贷的质量。
从人口结构来说，随着人口增速下滑，居民对房地产居住的需求会下降，房地产的投资和投机属性越强，对经济稳定增长潜在的杀伤力就越强。部分三四线城市新楼盘空置率居高不下，一旦房地产的泡沫破灭，后果堪忧。
7月15日，由卓越集团主办，卓越青岛公司、深圳狮子会、卓越物业协办的卓越向上——2017卓越集团第三届绿色垂直马拉松南北联动公开赛完美落幕!据悉，本届卓越集团绿色垂直马拉松大赛，首创了“南北联动”的全新模式，深圳赛区和青岛赛区双赛区同时开赛, 吸引了深圳、青岛两个赛区的专业垂马运动选手、运动爱好者和年轻白领人士共逾600人共同参与。卓越集团为选手提供了丰厚的奖金，还特别赠送给冠军选手在深圳、青岛市区免费直升机空中观光体验和新疆帕米尔高原公益行名额!
▲深圳赛区合影
▲青岛赛区合影
“今年卓越集团响应深圳政府的号召，在福田区对口援助的新疆塔什库尔干县开展了“卓越心，疆爱行”公益活动，并于今年6月斥资1000万成立塔县助残扶贫专项基金。就在前天，就有三名塔县的听障小朋友在卓越的帮助下，安装了人工耳蜗，手术很成功，小朋友能听到深圳海浪的声音了。今年的垂马，深圳和青岛两个赛区共捐献善款60000元给深圳狮子会，专款用于新疆塔县助残扶贫工作。”卓越集团营销管理中心总经理助理付华锋说。
蓄势待发，只为向上
值得大家特别关注的是，本届公开赛，除了通过线上报名征集参赛运动员外，还在线下深圳、东莞、惠州、青岛、长沙、上海、杭州七个城市举行了预选赛，历时半个月，众多卓越的业主们热烈参与。卓越集团组织预选赛中的入围选手分别送往深圳和青岛参加公开赛。
卓越集团旗下深担保公司董事长肖兴萍女士也来到了现场，作为卓越21年公益事业的见证人，她表示：希望通过这样的公益活动，让更多的人加入我们，让更多的人得到帮助，同时，也希望我们的祖国，希望深圳，希望今天来到现场的每一个人，都像垂直马拉松一样，永远保持向上的活力。
在卓越向上——2017卓越集团绿色垂直马拉松南北联动公开赛的开幕仪式上，卓越集团营销管理中心客服部总经理刘术兰就此次大赛举办的初衷做了简短的介绍，对此次的比赛选手致以鼓励，祝愿大家在大赛中取得优异的成绩，并宣布本届卓越集团绿色垂直马拉松比赛正式开始!
最终，深圳赛区男子个人欧家敬以8分06秒打破上届8分11秒的成绩成功卫冕男子组冠军;女子个人周清兰以10分43秒获得冠军;团体组冠军由何海清、刘志森、王宋国组成的三人组夺得。青岛赛区男子个人石繁荣以7分51秒获得冠军，女子个人蹇穆华以8分59秒获得冠军，团体组冠军由徐烈强、何静、何亮亮组成的三人组获得。
▲深圳赛区优胜选手合影
奉献爱心，助力慈善
本届公开赛，卓越集团联合深圳狮子会践行公益。比赛中，每位参赛运动员都携带着一枚“定制爱心”，只要成功登顶便可将“定制爱心”贴到爱心墙上，卓越集团将为每一颗爱心捐出100元，用于新疆塔县助残扶贫工作。
至此，卓越向上——2017卓越集团第三届绿色垂直马松南北联动公开赛完美落幕。卓越集团绿色垂直马拉松大赛，不仅仅是一项面向大众的运动比赛项目，卓越集团更希望借此带给大家一种阳光、积极向上的精神，及绿色健康的生活态度。
日前，潘石屹在一场“未来已来--潘石屹对话人工智能新势力”的对话现场表示，互联网时代和人工智能时代的到来是反房地产的，这意味着房价会降。
他做出这个判断可能基于两点理由，一个是，他认为房地产行业“拿地-开发-销售”的商业模式到2017年基本已经结束了，地价高，地产企业利润率很低，天花板已经在来的路上。第二，他似乎是从人性的角度来解释，表示房地产之所以发达，是因为人有拥有的欲望，要有一个房产证。拥有的欲望促成了房价不断上涨。而在人工智能、互联网时代，使用比拥有更重要，分享比使用更重要。互联网时代和人工智能时代的到来是反房地产的，这意味着房价会降。
如何看待潘石屹的观点呢？我们也可以从两个部分来分析，首先，就是潘石屹自己从事的事业以及地产业未来做出的判断。潘石屹在中国一线城市拥有诸多的写字楼，而他现在正在抛售这些资产，因为他认为传统地产开发模式基本结束。这似乎是地产界一个普遍的判断，另一个地产巨头万达也在执行“轻资产”的策略，将酒店与文旅项目低价抛售给了融创。
潘石屹与万达所拥有的都是商业地产，目前面临的问题是回报率过低，比如潘石屹的办公物业净租金回报率为2.7%左右，远远低于中国的利率水平，如果考虑到很多项目还要承担大量过高的借款成本，这是一个无法持续的资本游戏。因此，资产价格过高与运营收益过低的背景下，出售资产是最好的办法。
如果放在整个地产业的背景看，随着商业楼宇供给饱和以及住宅拥有率大幅提高，市场需求将逐步减少。而旺盛的需求是过去十几年中国楼市大幅上涨的主要原因，资产价格上涨导致更多的投资与投机需求，形成了一个不断推动价格上涨的闭环，这也是潘石屹所说的“拥有房产的欲望”驱动。但是，人们似乎忘记地产是不动产，除了自住之外，如果价格停止上涨而没有了套利机会之后，地产的持有成本很高（按揭贷款），但盈利能力很差（租金回报率低），流动性很低。考虑到需求的减少以及资金成本进入上涨周期，包括商业地产在内的地产业的确是碰到了价格上的天花板，资产价格很难有套利机会，而回报率相对很低。
第二部分就是如何看待在人工智能、互联网时代房价会降低的观点。这个观点并不奇怪，我们也可以从两个方面来分析，首先，互联网在中国早已经普及，互联网让整个世界沟通和连接的空间界限消失，比如说美国很多服务部门将业务外包给了印度等等。现在，中国又建立了一个遍布全国的高铁网络，缩短了各地的物理距离，让整个国家“缩小”了。随着北上广深等一线城市房价暴涨到让那些只有工资性收入的人难以承受之后，大量公司正在向二线城市迁移，因为互联网、高铁网抵消了聚集带来的信息优势，迁往二线城市又能降低企业和员工的成本压力。因此，互联网、高铁网会让整个国家扁平化，从而会阻止一线城市房价不断上涨的趋势。
如果未来人工智能时代来临，可能会导致大量中产阶级（白领阶层）以及蓝领工人失业，至少会抑制工资上涨，让劳动力不再值钱。这会在分配上出现两极分化的趋势，即生产和利用人工智能的企业会有越来越高的利润，普通劳动者面临失业压力以及工资降低的风险。当楼市丧失大量有购买力的客户，那么，对房价而言是一个巨大的冲击。
这不是危言耸听，就在近日，美联储主席耶伦警告，科技和全球化正在“消灭”美国中产阶级，她表示如果美国还想保住中产阶级的工作和薪资，就必须注意到人工智能对工作机会的影响。在此之前，一些科学家、机构或者企业家已经对这种未来表示了担心。
所以，互联网时代和人工智能时代的到来是反房地产的观点存在一定的逻辑基础，互联网时代的去中心化以及人工智能时代人的价值降低，决定了房地产不再是一种可靠的资产， 如果继续依靠资产价格套利进行投机或投资，也不是一个好的主意。租房在西方国家是一个比较普遍的现象，中国也可能开启一个租房的时代，因为房价已经过高，而政府目前的土地政策似乎正在推动地产商自持物业出租，比如上海，深圳等城市新推出的土地已经执行这项政策。
从大的背景看，中国城市化与工业化的高潮已经过去，经济正在转型中，这通常意味着房价高速增长的时代已经结束，经济结构调整会带来收入分配的调整，不管人工智能时代是否降临，这种分配的调整与高住房自有率也注定了房价会有下降的趋势。（编辑张立伟）
基因概念股狂欢了这么久，有基因界腾讯之称的华大基因终于正式登陆创业板，走完了一波多折的上市之路。华大基因创始人、董事长汪建表示：“公司终于有了一个资本对接的平台。”华大基因CEO尹烨则直言：“基因检测不光高大上，还要接地气，精准治疗不能是精英医疗，应该是普惠医疗。我们应该让每一个检测能很方便的得到，而且也能负担得起。”
此次上市的华大基因仅仅是华大系的子板块。21世纪经济报道记者梳理华大基因第一大股东、汪建执掌的华大控股发现，华大系近两年再度扩张，原先10个子板块各自增添了新成员，也进一步延伸至运动与营养、药物、物流等。而扩张背后是一众“华小公司”在细分领域的追赶甚至反超，外资测序龙头往中下游延伸也成了华大系成长路上的劲敌。
另一方面，基因检测虽然逐步走进千家万户，却谈不上真正普及。无创产前筛查是中国首个获批应用于临床的二代测序产品，这一领域的应用和竞争都较为成熟。而更多企业布局的是肿瘤早筛、临床、愈后检测以及酒精、减肥等大众消费级基因检测产品，这类产品目前都没有统一的入行门槛和监管规范，市场价格、应用和竞争较为混乱，检测效果也参差不齐。
华大系首个上市公司
华大基因的前身为华大医学，2012年至2013年间，华大医学通过股权收购的方式，将第一大股东华大控股下属从事临床应用服务相关业务公司的股权纳入华大医学体系内。
2014年12月，华大医学启动与华大科技的重组。自此，华大控股旗下面向临床和科研两大市场的业务进行合并，华大基因由此而生。
本次华大基因募集资金总额为5.47亿元，发行价格13.64元/股。华大基因发行后总股本为40010万股，对应发行市盈率22.99倍。上市首日，华大基因以19.64元收盘，总市值达78亿。
华大基因的高估值和众多机构抢投一直为外界热议。对此华大基因COO张凌回应称：“PE的倍数我们可能很难在这个时间去给一个高或者低的定性结论。跟我们这个行业相可比的是Illumina，它现在市值大概是300亿美元，国内很多医药公司的市值也是在100亿美元以上。”
事实上，此次上市的仅是华大系的一分子。招股书显示，华大基因现有43个股东，除了华大控股、华大投资、和玉高林，其余股东占股0.06%到2.24%不等。其中，华大控股是华大基因的控股股东，而华大控股由汪建持有85.30%的股权。
记者注意到，华大控股控制的其他企业一共75家，其中除了13家“自设立之日至 2016年12月31日未实际开展生产经营活动”的企业之外，有17家在2016年全年度实现盈利，其余企业的净利润皆为亏损。
这75家企业构成了华大系现在的生态版图，涵盖10个板块：华大基因研究院、华大基因学院、国家基因库、GigaScience杂志、智造、科技服务和临床医学、农业应用、司法、水产以及基因孵化器。前4者为非营利性机构，主要从事科研。
其他板块则在陆续增添新的子公司，例如智造板块在原先收购CG公司的基础上增加华大设备、香港设备、华大智造和武汉智造。同时，华大系的版图不止步于此，去年年中华大营养和华大运动前后脚注册成立。
在华大系快马扩张的同时，竞争对手们也没闲着。整体来看，华大基因在中下游领域面临“华小们”的竞争，这类企业核心班子来自于华大，又逐渐在各个细分领域追赶甚至超越华大，例如今年4月借壳上市的贝瑞和康，抢在华大基因前面成为基因测序第一股，还在无创产筛领域与华大基因分庭抗礼。
上游设备厂商的竞争则给华大带来不小的压力。基因测序上游测序仪、试剂耗材领域长期被Illumina、Thermo Fisher和Roche分羹，Illumina的产品独占鳌头，行业一致认为Illumina占据了全球70%-80%的市场份额。
近几年，Illumina已通过并购等方式完成全产业链布局，华大的国产测序仪也在去年获得“准生证”。尹烨透露：“算上临床机构、科研机构和友商，国内应该已经超过两百多台我们的测序仪在‘服役’了。”
华大基因人力资源总监李治平进一步表示：“有人说是华大核心竞争力是科研，有人说是测序仪，但我觉得是我们的人才培养方式，这是其他企业不具备的。”
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【腾讯联合创始人曾李青：乐视是庞氏骗局 马化腾点赞】“对这么明显的庞氏骗局都看不出来的，不配在投资圈混，也不适合创业。”7月16日下午，腾讯联合创始人曾李青通过个人朋友圈发表了对乐视的看法。可以看到，腾讯董事会主席马化腾点了赞。他甚至将乐视与ITAT进行类比，这家主营国际品牌服装会员店的公司，曾在成立四年被估值千亿，累计获得上千亿美元投注，结果是一家骗子公司。（一财网）
“对这么明显的庞氏骗局都看不出来的，不配在投资圈混，也不适合创业。”7月16日下午，腾讯联合创始人曾李青通过个人朋友圈发表了对乐视的看法。可以看到，腾讯董事会主席马化腾点了赞。
他甚至将乐视与ITAT进行类比，这家主营国际品牌服装会员店的公司，曾在成立四年被估值千亿，累计获得上千亿美元投注，结果是一家骗子公司。
曾李青还表示，所有买过乐视股票的基金经理、参与乐视其他项目投资的投资机构的投资经理，在这个行业的生涯估计也险了，就像以前投资过臭名昭著的ITAT的人全部在行业消失，这样的人不是智商有问题就是职业操守有问题。
今日午评:闪崩局面扩至大盘 创业板惊天跌幅望而生畏
时间：2017年07月17日 11:30:06 中财网
早盘两市除了沪指以外大幅低开，随后指数快速大幅跳水，尤其是创业板指盘中跌幅一度接近5%，然后银行、证券、保险等权重板块拉升护盘，两市指数得以企稳并且跌幅有所减小。总体来看，两市指数当中，沪指跌幅较小，由超过2%收回到只有0.11%，而创业板跌幅盘中最大超过4%，两市成交量较前一交易日明显放大。银行、食品安全、迪士尼、农产品加工等板块资金流入较多，深港通、证金持股、北京、雄安新区、央企国资改板块资金净流出明显。
截至收盘，沪指跌0.11%，深成指跌1.70%，创业板指跌2.97%。
板块方面，两市仅有银行板块飘红并且涨幅遥遥领先，中信银行涨逾5%，光大银行涨逾4%，江苏银行、工商银行、交通银行涨逾3%，板块大部分成份股飘红，使得板块涨幅达到1.7%。
保险及其他板块紧跟银行板块之后，西水股份、天茂集团涨逾5%，安信信托、新华保险涨逾3%，陕国投A、中国人寿、中国太保、中国平安涨逾2%，其它成份股则是飘绿状态，这一板块护盘现象明显。
煤炭开采板块临至上午收盘拉升，恒源煤电、冀中能源、山煤国际涨逾3%，西山煤电、昊华能源、红阳能源涨逾2%，板块超过一半个股飘红。
除此之外农机、msci、中字头、机场航运、有色冶炼等板块跌幅较小。
跌幅榜上新股与次新股、仪器仪表、计算机应用、网络安全、4G、地下管网、云计算、国防军工、共享单车。王者荣耀、国产软件、特色小镇等板块跌幅居前，跌幅均超过4%。
今日盘中热点：
创业板开盘大跌0.85%，随后重挫，盘中失守1700点，盘面上逾500只个股下跌，盘中创业板指报1889.89点，下跌3.39%。
上证50指数开盘后持续攀升创18个月来新高，最高达2648.58点，涨幅0.93%，之后回落翻绿。
今日盘中最恶劣的时候，沪指盘初跳水大跌逾2%击穿3200点。深成指大跌逾3%，其中创业板指暴跌近5%创历史新低。
早盘黄金股拉升，盘中萃华珠宝涨近9%，山东黄金涨逾4%，金贵银业、恒邦股份、赤峰黄金涨逾2%。
早盘保险、银行板块表现抢眼，盘中光大银行涨2.39%，中国平安涨2.29%，天茂集团、新华保险、中国太保、中国人寿、西水股份、中信银行、工商银行、农业银行、中国银行等个股均有不错表现。
盘中铁龙物流涨停带动铁路运输板块，广深铁路、粤高速A涨超5%，大秦铁路涨超3%
在上周个股闪崩成扩大局面以后，今日指数发生了毁天灭地的快速大幅跳水，一度跌幅令人咋舌，崩盘局面让人心有余悸，从逻辑层面来看这是一个导火索效应，上周闪崩的个股正是由于中报亏损的披露，而相关的中报正在大幅披露，因而这一现象扩散到了整个局面，今日就是空头力量的一次大释放，但是由于这一因素尚未消除，后市继续下跌调整的概率还是很大，所以建议投资者轻仓观望为主。
个股上，关注远望谷（002161）这一只票，该股在7月10日澄清公告发布次日一字板跌停，封单超过50万手，但是紧接着就被游资在第三日的集合竞价撬开，经过了连续放量的几天调整以后，今日该股再度放量封住涨停，，形成了一个阳包阴的走势，该股极有可能再度与无人零售搭上关系，后市还有游资接力炒作的题材热度。
贾跃亭！ 你还欠A股市场一个重要的承诺没有兑现
时间：2017年07月17日 05:53:16 中财网
贾跃亭在美国挥金如土购置豪宅，同时却亏欠A股股民增持数十亿元股票的承诺。
贾跃亭回不回来？有人曝出贾跃亭在美国有五套豪宅，由此猜测他肯定不回国了。笔者认为，贾跃亭是创业失败还是涉嫌欺诈值得探究，最起码贾跃亭还欠A股股民一个重要承诺——“增持股票”还没有履行，监管和执法部门对此理应高度关注。
早有人质疑乐视网2014年年报造假，也有人质疑乐视宣传超级电视卖了几百万台，但实际出货量只有宣称的一半。尤为引人关注的是，贾跃亭于2015年6月和10月减持套现近57亿元资金，其对这部分所得资金作出了重要承诺，目前看没有履行到位。
先看贾跃亭的承诺情况。2015年5月26日，乐视网公告称贾跃亭拟计划在未来6个月内减持不超过公司股份总数的约8%，减持目的是“为了缓解公司资金压力”。2015年6月1日至3日，贾跃亭减持乐视网套现约25亿元。2015年10月30日，乐视网公告称贾跃亭向鑫根基金转让1亿股，协议转让金额32亿元。贾跃亭承诺减持所得全部资金借给乐视网作为营运资金，免收利息，乐视网归还资金后在6个月内全部用于增持乐视网，减持与增持金额的差额将无偿赠予上市公司。
再看承诺履行情况。2015年6月乐视网公告与贾跃亭签署第一笔资金的《借款协议》，借款金额不少于25亿元。而据乐视网2016年报，2016年初贾跃亭无偿借予乐视网的余额约为20.71亿元，期末余额为260万元，贾跃芳(贾跃亭姐姐)无偿借予乐视网的期初余额约为14.02亿元，期末余额约为4.34亿元。也即2016年乐视网归还贾跃亭约20亿元，归还贾跃芳近10亿元。
2015年贾跃亭减持所得款合计57亿元，按承诺都应无偿借给乐视网，不过或许只借给乐视网20.71亿元，也即第一笔借款之后就无后文，贾跃亭可能并没有履行当初全部承诺，但在2016年报“承诺事项履行情况”一栏中，贾跃亭却声称遵守了当初许下的“协议转让给鑫根基金所得资金借给乐视网”等等承诺，或涉嫌虚假陈述。
另外，既然乐视网已经把钱还给了贾跃亭，按照当初承诺，在6个月内贾跃亭理应增持乐视网，且减持与增持差价应赠予上市公司。乐视网偿还贾跃亭资金最起码在2016年底之前，距今已超6个月，但至今没有听到贾跃亭增持乐视网的丝毫动静。
当初贾跃亭所提出的减持目的以及减持所作承诺，无疑对投资者的投资决策具有重要影响，由此有些投资者觉得，即便高价买入乐视网，肉也是烂在锅里，这些钱最终是借给乐视网用于公司业务发展，况且乐视网将资金还给贾跃亭后，贾跃亭还要将这些资金用于增持，对股价形成直接支撑。但现实却是，贾跃亭没有完全履行承诺，甚至现在想逃避部分承诺，这对投资者也或有误导之嫌。
投资者被一些“假布斯”描绘的上市公司美好发展前景所忽悠，甚至成为上市公司忠实铁粉，掀起二级市场炒作，几张PPT就可募来几亿、几十亿资金，这些上市公司四处出击，疯狂烧钱，但除了烧钱铺摊子，别无所长，若要深究它到底拥有什么核心科技、核心技术、核心竞争力，多数人都是一头雾水。但正如骗子说皇帝穿了新衣服，你若说没有穿，可能被人说为无知，利用了这一点，骗子就可畅行无阻。
冤有头债有主，贾跃亭作出的承诺，需要他严格履行，但贾跃亭已将不少资金转移到美国购置豪宅等资产，其国内资产是否还有能力履行上述承诺不得而知。从道义上讲，贾跃亭一方面在美国挥金如土购置豪宅，另一方面却亏欠A股股民增持数十亿元股票的承诺，这显然说不过去，但要让股民去催促贾跃亭履行承诺，或许心有余而力不足。
对大股东等违背承诺，监管部门仅将其记入诚信档案还不够，因为他有可能就此远走异国他乡，诚信档案对他来说没有约束力。由此这方面还需公权力介入，要敦促大股东将承诺履行到位，必要时上升到追赃追逃的高度，与有关国家开展合作，既然成熟市场国家高度推崇契约精神，那么各方都应敦促A股在外大股东回国履行承诺，遵守契约。
(作者熊锦秋，系资本市场研究人士) (原标题：贾跃亭，你还欠A股一个重要承诺没有兑现)