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LZ的老朋友，600132今天发力了，LZ有没有关注亚！
果然降息,并同时降低准备金率和取消利息税,利好力度较大!且世界多国同时降息,环境好转!今日尾盘没有拉高,说明消息没有泄露,看来明日高开是必须的了!:*22*: :*22*: :*22*:
原帖由 panpanpan1 于 2008-10-8 14:52 发表 http://bbs.macd.cn/static/image/common/back.gif
LZ的老朋友，600132今天发力了，LZ有没有关注亚！
注意到了,如果有调整可以进:*22*:
002254烟台氨纶
002254
氨纶业务现在已处于成熟期，发展前景不大，公司将重点发展芳纶等特种纤维。
2007年芳纶收入占总收入不到20%，到2010年，芳纶收入将达到45%。由于芳纶业务具有很高的毛利率，而氨纶毛利率预计将变低，到2010年，芳纶业务的营业利润将占公司总利润的95%左右。公司在招股说明书也披露，募资将全部用来发展特种纤维，氨纶业务不再扩大生产，因此，尽管2007年公司氨纶业务仍占有很大的比例，但未来几年之内，公司将转化为生产特种纤维的高科技企业。
氨纶业务
下游纺织服装业增速减慢
氨纶主要是为纺织服装业提供原材料，运动服、内衣等弹性服装纺织物的原材料即是氨纶纤维。而我国纺织服装业发展的重要推动力量是出口，近几年纺织服装出口收入占到我国纺织业收入的40%左右。2005年7月，我国启动人民币升值，汇兑损失开始对我国服装企业的收入增长产生负面影响。2006年，全国纺织企业的收入增长率达到最高点，此后，尽管收入仍在增长，但收入增长率却是持续下降，利润增长率下降速度更大，已由2006年的25%下降到今年前5个月的12%。为减少汇率损失，纺服业不得不主动减少出口。而服装业固定资产投额完成额从2005年--2007年远高于销售增长，近4年来的纺织服装业过度投资。在出口受阻，需求放缓的形势下，已显示出产能过剩，整个纺织业或者降低开工率，或者低价销售。在人民币持续升值的背景下，纺织服装业及其上**业化纤业销售增长率将持续萎缩。
氨纶产能过剩，但集中度高，可限产保价
氨纶纤维在所有普通化纤中毛利率最高，这刺激了厂商的投资热情，我国氨纶产能从2001年的2.51万吨，增加到2007年的26.46万吨，到2008年底，还将再增加12.7万吨产能，届时，我国氨纶产能将占全球的2/3，接近40万吨。需求方面，氨纶主要在国内消费，以2007年为例，当年全国氨纶产量20.5万吨,仅出口2.87万吨。2007年，我国氨纶消耗量为18.95万吨，预计2008年，氨纶需求量仍有所增长，为22万吨，而到2008年底，我国氨纶产能将达到39万吨，国内氨纶产能已经严重过剩。
氨纶价格低迷，氨纶企业将维持较低利润
价格方面，2007年氨纶价格一路高涨，氨纶40D产品价格最高曾达91000元/吨，烟台氨纶毛利率高达38%。2007年氨纶价格攀上历史高位由以下几方面原因造成。第一，2006年10月，商务部对原产于日本、新加坡、美国等国*家的进口氨纶实行反倾销，征收最高61%的反倾销税，此举造成进口减少；第二，氨纶产能集中度高，我国氨纶前10大厂家占全国产能的70%，氨纶厂商较易采取一致行动，2006年6月，氨纶行业会议决定限产保价，联合提价1000元/吨；第三，2006年，氨纶的重要原材料MDI供应紧张，导致氨纶生产减少。以上多种原因造成氨纶在2007年的高度景气，但同时也要看到，这些原因有一些偶然因素，下游纺织行业的不景气不支持如此高的价格。进入2008年后，氨纶价格快速下跌，至2008年7月，已几乎跌到低于2006年6月时的水平。
进入8月份后，氨纶20D运行在71000元/吨，40D运行46000元/吨左右，氨纶厂商集中度较高，当氨纶厂商毛利率较低时，各生产商将会一致行动，限产保价。预计氨纶厂家毛利率可以维持在10%-22%之间。
氨纶产品成本构成中，材料成本占到61%，其中PTMEG37%，MDI占7%，其他材料占17%；燃动力成本占到14%。
PTMEG价格与氨纶价格相关性较强。MDI仅一小部分用作生产氨纶的原材料，其价格受氨纶价格影响不大。
生产1吨氨纶约用0.7吨PTMEG，2008年约生产22吨氨纶，则大约需消耗15.4万吨PTMEG，2007年，我国PTMEG产能约为15.5万吨，生产厂家仅巴斯夫、中化国际、大连化工、山西三维、前郭炼化等5家企业，生产集中较高，由于供应紧张，生产集中度高，尽管下游氨纶行业不景气，PTMEG近几年一直保持较高的价格。山西三维PTMEG业务毛利率在近三年都在30%以上。预计PTMEG业务在今明二年仍保持高位运行。燃动力、人工成本都将升高，氨纶产品成本下降的可能性不大。预计氨纶厂家毛利率可以维持在10%-22%之间。
氨纶业务收益预测公司业务分为二大部分，氨纶、芳纶。其中芳纶业务包括芳纶1313，芳纶1414。二大业务盈利能力与发展前景不一致，需要分别进行盈利预测。
盈利假设
根据前面的分析，我们做出以下假设
盈利假设一：2007年，公司氨纶销量为18918吨，2008年8月份，由于电力紧张，公司主动削减产量2500吨。假设未来三年公司氨纶产量分别为18000吨，20000吨，20000吨。
假设二：2007年，公司氨纶平均售价为75452元/吨，毛利率为39%，未来三年，假设平均价格为59000元/吨、51000元/吨、51000元/吨，毛利率分别是22%、10%、10%。
假设三：2007年，公司氨纶成本约为45803元/吨，未来三年，PTMEG价格可能有小幅下降，但人工成本、燃料动力会上升，假设未来氨纶成本不变，仍为45803元/吨。
芳纶业务
芳纶业务是公司未来重点发展方向，本次募资全部用来发展芳纶1313与芳纶1414，芳纶1313技术比较成熟，已实现产业化，芳纶1414今年处于中试阶段，预计2010年可投入生产。
芳纶1313，当前公司的主要利润来源
芳纶1313又称间位芳纶，其特点是耐高温耐化学腐蚀。可用来对高温废气、粉尘、污水进行过滤净化；用于国防、化工、消防、冶金、核工业等隔热、阻燃、耐腐蚀特种材料；消防、炼钢、石油行业的防护服；室内阻燃装饰品。
烟台氨纶是我国最早进行芳纶研究并实现产业化的公司，2007年烟台氨纶的芳纶产能已达到2400吨/年，本次募资后，将扩大芳纶1313产能1500吨，达产后，总产能将达到4900吨，《化纤工业"十一五"发展指导意见》则规划我国到"十一五"末，芳纶1313产能突破6000吨/年。
而在目前，我国仅有烟台氨纶与广东彩艳股份公司二家能生产芳纶1313，并且，广东彩艳的产品仅用于低温过滤材料，与公司产品相差较远，十一五我国芳纶计划产能6000吨。将主要是由公司来实现。
我国目前芳纶1313国内消费量还不是很大，但增长很快，2005、2006、2007三年国内分别消费850、1600、2000吨，烟台氨纶销售量分别是595、800、1200吨，国内市场占有率达到50-60%之间。未来随着对环境保护、工人劳动防护的重视，对芳纶1313需求量将加快增长。
从上面近三年销售与需求数据可以看出，公司产品在国内、国外销售约各占一半。国外对芳纶纤维的进口没有限制。国内市场对间位芳纶的需求增长很快，按《指导意见》的预测，到2010年，我国需求在6000吨左右，如果按公司市场占有率为50%考虑，国内市场销售在3000吨左右。
由于毛利率高，且产品供不应求，公司间位芳纶产能扩张较快，2008年公司产能已达3000吨，本次发行上市后，另扩产1500吨，在2009年达产，公司资金充裕，预计2010年公司仍将进行间位芳纶的扩产，届时总产能将达5000
服用芳纶1313研发成功，拓展产品应用领域
2007年之前，公司的芳纶1313产品主要用于生产高温滤材。芳纶滤材广泛用于化工厂、火电厂、水泥厂、冶炼厂的高温烟道和热空气过滤。
目前烟气的过滤净化主要有电除尘法、袋式除尘器二种方法。电除尘法会有5%-10%的飞灰无法收集而被排放到大气中。袋式除尘器是通过过滤材料的机械过滤作用达到除尘目的，只要过滤材料的缝隙足够小，理论上任何灰尘都可以截留，因而除尘效率远高于电除尘法。随着对环保重视程度的加深，对环保的要求愈加严格。袋式除尘法在应用中越来越多。袋式除尘法的过滤袋的重要原料是芳纶纤维，公司前三年芳纶销售的增长，主要得益于环保产品市场的扩大。
用作高温过滤的产品在芳纶1313中是低档产品，本次公开增发的募集资金，用来研发服装用芳纶1313，增强其可纺性。新产品可用来生产消防服装，属于芳纶1313中比较高档的产品。产品目前已研发成功，年生产能力1500吨。服装用芳纶1313的研发成功，会成为公司新的利润增长点。
间位芳纶的成本与利润
间位芳纶的成本中，间苯二甲酰氯、间苯二胺、燃动力、制造费用占有较大的比重。间苯二甲酰氯、间苯二胺是二种重要的原材料、制造费用主要是指折旧费用。
合成1吨间位芳纶用到0.91吨间苯二甲酰氯、0.47吨间苯二胺，间苯二甲酰氯与间苯二胺全部国产，供应充足。间苯二甲酰氯的生产材料间苯二甲酸全部由国外进口，国际价格波动会影响到成本的变化。
燃动力未来会有所上涨，但随着生产规模的扩大，单位产品分担的制造费用减少。2006年公司芳纶1313单位产品成本在69000元/吨，预计正常年份下产品成本在70000元/吨左右。
过去三年，公司间位芳纶售价在130000元/吨左右，变化不大，由于产品的技术壁垒，目前全世界仅杜邦、日本帝人、烟台氨纶等少数几家可以生产，价格不会大幅波动。公司毛利率将稳定在46%左右。
芳纶1414，未来最重要的利润增长点
芳纶1414称对位芳纶，特点是具有高强度、高弹性模量。其用途比芳纶1313更加广泛，其主要应用领域是防弹衣、防弹头盔；装甲战车；复合材料如汽车轮胎帘子线；摩擦材料如刹车片；航空航天材料、光缆增强材料等。
目前全世界仅杜邦公司、帝人公司、韩国科隆公司、以及俄罗斯可以生产，2006年底，杜邦公司产能33000吨/年，帝人公司24500吨/年，科隆公司1000吨/年，俄罗斯1000吨/年，合计约59500吨/年，烟台氨纶预计2010年可实现产业化，年产1000吨。
对位芳纶研发成功后，其销售不用担心。首先其在国内面临的是一个没有竞争对手的市场，对位芳纶可用于军工领域，美国限制对中国的出口。其次在国外市场，对位芳纶与间位芳纶共用相同销售渠道，由于许多最终产品由间位芳纶与对位芳纶混纺而成，公司的间位芳纶客户将是对位芳纶潜在的客户。
芳纶收益预测
假设一：间位芳纶今年产能可达3000吨，明年达4300吨，公司现金充裕，产品需求旺盛，技术成熟，预计仍将进行扩产及技术改造，2010年产能可达5000吨。对位芳纶今年完成中试，产能达100吨，明年250吨，2010年1000吨。由于产品需求旺盛，产品可全部销售。
假设二：产品原材料供给价格无大的波动，间位芳纶成本为70000元/吨，对位芳纶成本为132885元/吨。
假设三：在产品供给、需求无大的变化的前提下，产品售价保持稳定，间位芳纶维持2007年水平，131355元/吨，对位芳纶长丝262500元/吨，对位芳纶浆粕200000元/吨。
假设四：期间费用率、实际所得税率维持历史水平。
公司估值
氨纶与芳纶二种产品盈利能力，未来发展空间均有很大不同，我们分别对其估值。
氨纶业务周期强，在未来二年，氨纶业务可能仅能维持盈亏平衡，公司的氨纶产品具有一定的技术含量，在国内氨纶行业中具有相当的竞争力，因此，以净资产法估值比较合理。公司上市前净资产为9.36亿，芳纶产能3000吨，根据招股说明书披露，扩大间位芳纶产能1500吨，投入1.75亿，照此计算，原来芳纶业务的资产价值约为3.5亿，因此，公司氨纶业务的价值为5.86亿。对应每股净资产为6.26元。
芳纶属特种纤维，其他化纤类上市公司与之具有可比性，我们取烟台万华与之比较。
烟台万华的核心产品是MDI，MDI是一种化工中间品，应用广泛，用来合成其他化工最终产品，芳纶应用于环保、军工、航天、光纤增强等领域，相对较窄；MDI生产工艺较为复杂，国内仅烟台万华与巴斯夫在中国的一个合资公司可以生产，芳纶仅杜邦、帝人、科隆、烟台氨纶可以生产，技术先进；万华国内市场占有率在40%左右，烟台氨纶在50-60%之间；过去5年，万华净利润增长率在56%左右，未来二年，烟台氨纶芳纶业务预期净利润增长率为44%；万华国内竞争对手是巴斯夫的合资公司--上海漕径，芳纶除公司外，国内还有广东彩艳公司有间位芳纶1000吨的产能。但广东彩艳的产品与公司相比差别较大，无法与公司竞争。MDI毛利率在38%左右，芳纶在45%左右。
综述以上比较，烟台氨纶市场空间不如烟台万华大，但盈利能力强于万华，由于技术先进，盈利能力可以长期保持稳定，未来随着技术进一步成熟，成本降低，芳纶应用范围可进一步拓宽，成长空间扩大。因此，烟台氨纶给予与成长期中的烟台万华相同的估值水平是合理的。
2002-2006年，烟台万华处于成长期，是当时中国股市明星，由PE BAND图以看出，估值水平基本在20倍市盈率左右，2002-2006年，市场处于长期低迷，考虑到当前中国股市的制度结构优于比较期间，烟台氨纶的盈利能力也强于烟台万华，我们给予芳纶业务20-25倍市盈率。
芳纶业务2008、2009、2010年每股收益分别是1.025、1.502、2.173元，估值分别是20.84-26.05元、30.04 -37.55元、43.46-54.32元。
加上氨纶部分估值后，2008、2009、2010年公司估值分别是27.10--32.31元、36.30--43.81元、49.71--60.57元。
给予推荐评级
风险提示
公司最大的风险在于对位芳纶能否研发成功，如果对位芳纶不能按计划投产，则影响公司的估值及2010年收益水平。
美股目前下跌中。。。。。。。。。。。。。。。。。
002258异动,基本确认底部
0988果然有表现:*19*: :*19*: ,谢谢楼主
恩~~~借鉴参考下
原帖由 panpanpan1 于 2008-10-9 11:40 发表 http://bbs.macd.cn/static/image/common/back.gif
0988果然有表现:*19*: :*19*: ,谢谢楼主
6.3有一定阻力:*22*:
原帖由 goodsohu 于 2008-10-9 13:17 发表 http://bbs.macd.cn/static/image/common/back.gif
6.3有一定阻力:*22*:
本来准备6.25走人的，就是不到，急人。赫赫
0049太强大了,可惜节奏没有把握好,其他帐户还有一点,明天再大涨也准备走;
600132今日顺势回踩,量能充足,明日应该是机会.
哎，太惨了！
22.07卖出1K002254
:*19*: :*19*: 我也出了0988，感觉这回不好。
LZ要不要留意600820，很坚挺。