2006-06-20 中国证券报】
中工国际 估值过高难免回归
龙跃
虽然新股发行暂停了相当长一段时间，但市场的“炒新”传统显然并未改变。作
为股改后发行的第一只新股，中工国际昨日上市。与12.55-14.10元的定价预测均值
不同，该股昨日最高上冲至50元，收盘价也达到31.97元。分析人士认为，中工国际
昨日走势已经严重脱离了基本面支撑，过高定价为未来的下跌埋下了伏笔。
基本面难以支持高股价
中工国际主营业务为国际工程承包，核心为成套设备与技术出口。事实上，如果
不考虑过高的估值水平，公司的基本面情况还是不错的。据天相投资统计，公司近3
年主营业务利润率依次为30.94%、27.64%、26.31%，远高于同类上市公司平均水平。
但从股价上涨动力看，作为一家中小板上市公司，成长性才应是中工国际走强的
原动力，而成长性恰恰是公司比较不确定的“短板”。
首先，毛利率呈下滑趋势。中信证券潘建平指出，随着公司不带有融资性质的非
延付项目（非延付项目指即期收汇项目或放账期在360日内的项目；延付项目通常指
合同金额较大、延期收款时间较长的项目）收入比例的上升，近三年公司毛利率呈明
显下滑态势。考虑到国际工程承包市场竞争加剧等因素，公司短期毛利率将呈继续下
滑趋势，预计2006、2007年毛利率分别为25.5%和24.8%。
其次，汇率变化不利业绩增长。人民币兑美元日前再度破“８”，长期升值趋势
依然未变。作为典型的外贸类公司，中工国际未来面对着较大的汇率风险，而这将显
著影响公司业绩。国金证券李莉芳对升值与公司利润的关系进行了静态情景分析：假
设人民币汇率今年年末为7.8，较年初升值3.3%，静态分析结果，中工国际每股收益
为0.332元。也就是说，在此种情况下，公司每股收益将下降25.2%。
第三，未来两年成长性欠佳。申银万国证券研究所指出，虽然公司当前项目储备
量是近三年销售收入平均值的5.8倍，但这些项目多数要到2008年才开始收汇。公司
未来两年业绩增长并无明显动力点。
第四，核心能力偏弱。从品牌角度看，统计显示，中工国际在全球225家最大国
际承包商《美国工程新闻记录》排名中仅列第145位，处于中游水平，品牌认知度一
般。再从专业性角度看，公司承包的项目涉及多个行业，相比各个行业领域专业的承
包商而言，公司专业优势并不明显。一旦专业承包商在其他方面的实力与公司不相上
下，或者工程项目对新技术要求提高，公司将面临较大竞争压力。
正是由于上述原因的存在，分析师普遍认为，公司仍属于中小型工程项目承包商
，未来几年难以具备业务快速增长的潜力。因此，对其未来几年的业务收入增长预期
应该保持谨慎。
定价严重偏高
据Wind资讯统计，目前分析师给予中工国际2006、2007年每股收益的预测均值分
别在0.41元和0.48元。市场人士认为，这一盈利预测与公司的盈利能力及未来成长性
比较贴切。而根据这一预测均值，中工国际目前股价处于明显高估状态。
从同行业上市公司比较看，天相投资表示，Ａ股市场与中工国际具有类似业务特
征的可比上市公司主要包括：G中成、G北方、G中色、G国际，上述公司2006年动态市
盈率平均值在24倍左右。考虑到中工国际自身的财务指标、与上述四家上市公司相比
较的优越性及新股发行所带来的良好预期，公司上市后的市盈率可定位在30倍。按此
计算，公司合理股价应在12.3元。
值得注意的是，同属一个大行业的中材国际日前股价持续走强。统计显示，以32
.33元的近期最高价计算，中材国际2006年的动态市盈率达42倍。部分投资者试图据
此为中工国际的高股价找到合理解释。但事实上，上述两家上市公司并不具备很强的
可比性。国金证券李莉芳指出，从两家公司的业务模式及经营模式等诸多方面来看，
两者可比性并不高。中工国际的业务核心以设备贸易为主，而中材国际的业务核心以
设计、装备制造和设备安装为主。此外，在业务开展上，中材国际基本已经完全市场
化，而在中工国际的业务开展中，政府扮演了较为重要的角色。
从中小板个股整体估值比较看，平安证券研究所何本虎表示，目前中小板扣除亏
损公司后的平均市盈率大致在37倍左右，而中工国际属于流通盘相对较大的公司，应
该给予10%的折价。那么，公司对应的市盈率应在33倍附近。按2006年业绩计算，则
公司的合理股价应在13.53元。
此外，潘建平表示，由于国内与中工国际业务类型相似的北方国际和中色股份的
业务都已经逐渐转型，市场给这两家公司的定价基本上都以未来预期业务为准，它们
与中工国际的可比性大大下降。而从国际市场看，同类主要公司2006年平均动态市盈
率在20倍左右。按此计算，中工国际合理股价应在8.2元。
可见，无论采取哪种参照体系进行估值，中工国际昨日31.97元的收盘价都显得
过于高估，后市必将面临“漫漫归途”。事实上，在缺乏基本面及合理估值支撑的情
况下，昨日中工国际表现出了明显的资金推动特征，比如公司股票昨日换手率高达94
.05%。
而从资金角度看，昨日14点股价拉升前介入中工国际的资金，至少已经获得50％
的收益，这也使得该股目前面临着非常大的获利套现压力。事实上，机构卖出套现的
动作已经启动，从中工国际昨日成交席位看，中信证券机构专用席位昨日净卖出1898
6300元。而获利盘的涌出也往往标志着资金推动行情的结束。
盖棺定论，对市场来说尤其如此。只有到你“彻底”推出市场的那一天，才能说你是赢还是输。
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原帖由 bbdxiaozhu 于 2007-4-22 20:58 发表
盖棺定论，对市场来说尤其如此。只有到你“彻底”推出市场的那一天，才能说你是赢还是输。
不能一概而论。巴菲特一直持股，大家都认为他是赢的。
需要耐心
这轮是具有颠覆性的牛市。
600889开始发力，把帖子顶上去！
原帖由 姜小太公 于 2007-4-24 22:11 发表
600889开始发力，把帖子顶上去！
真是不错，600889。
原帖由 luwe0 于 2007-4-24 00:30 发表
这轮是具有颠覆性的牛市。
弄不好会再持续1－2年。股票资产供应短缺，赚钱效应引发储蓄向股市流动，就象当年的台湾股市。
[ 本帖最后由 vIL6 于 2007-4-25 09:23 编辑 ]
向老革命致敬
600478逆势上涨，把帖子顶上去！
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600478逆势涨停，把帖子顶上去！
vIL6
您这几天在做什么票。
个人投资者都在耽心大盘，越是这样，我看大盘越安全。
盘面看，这几天大盘很健康。
学习！
原帖由 姜小太公 于 2007-4-25 21:04 发表 http://bbs.macd.cn/static/image/common/back.gif
vIL6
您这几天在做什么票。
个人投资者都在耽心大盘，越是这样，我看大盘越安全。
盘面看，这几天大盘很健康。
002051. It is not good recently, but I don't want to change.
学习，致敬，希望老前辈指点一二。
佩服哦，高人！
力元新材，本公司因将有重大事项发生,为保护投资者利益,避免公司股价的异常波动,公司自2007年4月26日起停牌,待公司重大事项的相关信息披露完成后复牌.
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谢谢分享你的故事,,,:)
正巧即将去美国了,,,或许也将要隔洋关注中国股市,,,嘿嘿
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