2009年世界经济及股市十大猜想

大象73

预期 与实际的不一致现象


北京市的旅游业
2008 1--7月 接待人数，收入连续下滑，与实际的严重不一致

看问题时太多的人很简单的思维

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就下半年的投资策略，中国人寿杨超表示，将抓住时机，继续加大固定收益产品的投资，特别是通过债权计划的方式加大对基础设施领域的投资力度，加大私募债券等方面的创新力度。同时，进一步加大股权投资领域的投资力度，包括：密切跟踪和积极跟进金融领域的投资机会；积极参与能源、电力、交通等基础设施领域的投资项目；寻找和跟踪未上市企业股权投资机会；积极稳健地推进海外并购和股权投资。


我的解读：加大债卷投资，大搞PE，尽量不到二级市场。

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有些事情本身我们无法控制，只好控制自己


这句话我才真正的理解,
要做到就更加困难

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就下半年的投资策略，中国人寿杨超表示，将抓住时机，继续加大固定收益产品的投资，特别是通过债权计划的方式加大对基础设施领域的投资力度，加大私募债券等方面的创新力度。同时，进一步加大股权投资领域的投资力度，包括：密切跟踪和积极跟进金融领域的投资机会；积极参与能源、电力、交通等基础设施领域的投资项目；寻找和跟踪未上市企业股权投资机会；积极稳健地推进海外并购和股权投资。


我的解读：加大债卷投资，大搞PE，尽量不到二级市场。

纠正:
债卷  债券QUAN  :*29*: :*29*:

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易宪容：唯有降价，房市才能再度繁荣2008年08月27日 09:11上海商报【大 中 小】 【打印】核心提示：世界上任何一个房地产市场，如果房地产市场的销售放缓，房地产企业一定会通过价格调整的方式找到其生存之路。房地产企业有生在灭，是市场的常识与永恒主题，哪有政府因为房地产企业破产来救房地产市场的道理。而从市场经济法则来说，救房地产企业更是天方夜谭的事情。

对于当前国内房地产市场形势的判断，市场上都出自其所获得信息给出不同的判断，或是房价上涨、或是房价下跌，在我们没有更好的数据来源之前，最为权威的应该是国家统计局公布的数据，这些数据是我们判断国内房地产市场最好的根据。

比如，从国家统计局的数据来看，1－6月份全国房地产开发投资完成额为13195亿元，同比增长33．5％（2005－2007年则同比分别增长为19．8％、21．8％、30．2％），其中，中西部同比分别增长45．3％、39．1％。住宅开发投资完成额为9497亿，同比增长36．6％。进入房地产的资金19173亿，同比增长22．8％，尽管低于2007年增长幅度，但资金流入多3500多亿，其中银行贷款4058亿，同比增长17．5％，同比多增加600亿；自筹资金7464亿，同比增长40．8％，同比多增加2100亿；定金用预收款为4508亿，同比增长14．4％，同比多增加560亿。房屋施工面积212660万平方米，同比增长24．1％，同比多开工40000万平方米。房屋峻工面积16920万平方米，同比增长13．8％，同比增加2000万平方米。房屋销售25892万平方米，同比下降7．2％，同比少销售2000万平方米。商品销售金额10325亿，基本上与去年同期持平。

从以上的数据可以看以下几个方面的情况，一是今年上半年，房地产开发投资不仅没有随着紧缩的货币政策减少，反之增长速度越来越快。在中西部地区，不仅房地产开发投资增长迅速，而且所占的比重越来越大（早几年东部占比为70％以上，目前已经下降到占比60％以下）。而且房地产开发投资流向中西部地区，一则可以加快中西部地区的房地产市场发展与当地的经济增长，二则可能让聚集在东部地区的房地产泡沫风险分散。

二是尽管上半年采取信贷紧缩的政策，但是流入房地产的资金增长快、增加量大。并没有出现有人所说的房地产出现资金链的断裂。进入房地产市场的资金，银行信贷是主要来源，但已经为自筹资金来源所取代首要位置。但是，这里也得注意一些房地产企业由于扩张过快，出现某种程度资金紧张。这些企业为了获得所需要的资金，开始向国外股权融资。这样做，尽管可缓解企业的资金紧张，但却与中央政策不合，并有将国内利益向外国转移之嫌。问题的严重性不可低估。

三是房屋开工竣工增长比较快，但销售下降。不过，在住房销售面积较大减少的情况下，销售总额并没有减少。这里可以看到以下几个问题，一则随着住房销售的下降、竣工增加，房地产商手上持有住房越来越多；二则尽管住房销售面积下降，但住房销售金额并没有减少，也就说明国内房价仍然在上升。如果房地产开发商不维持房地产暴利的模式，把房价调整到合适的水平，或对当前房地产市场的价格重新定位，那么房地产市场很快就会掀起新一轮繁荣。而且这也是政府扩张大内需最为重要的一环。问题是，要通过什么方式来让房地产开发商来改变目前这种暴利模式。

因为，我们知道，世界上任何一个房地产市场，如果房地产市场的销售放缓，房地产企业一定会通过价格调整的方式找到其生存之路。房地产企业有生在灭，是市场的常识与永恒主题，哪有政府因为房地产企业破产来救房地产市场的道理。而从市场经济法则来说，救房地产企业更是天方夜谭的事情。

淡泊赚了就跑

:*22*: :*22*: 控制自己 `

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B股的连续大跌

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国务院发展研究中心宏观经济研究部副部长魏加宁则主张，应该“采取里根时代带领美国走出滞胀的应对措施，第一，紧缩的货币政策；第二，降税刺激消费；第三，放松政策，激活企业”。

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有些事情本身我们无法控制，只好控制自己

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朱总理是非常果断的一个人，很聪明的一个人，很多问题一说他就明白。当然果断的人永远都会被争议的，因为你的决策不可能100%对的。外界有批评他有计划经济的一些思想，在证券领域，有时也有体现，但我觉得这受当时的经济体制和政治体制本身制约，没有办法。很多人批评中国股市是“政策市”，这个是没有办法的，整个中国社会是有很大的局限的，到今天都是。分配都是中央政府分配，而且是有很多的既有利益在里边，不能完全依靠市场分配。对此，我是有一套理念的，当时叫小政府理念：政府不要管的东西尽量就别管了，尽量把它甩到市场去。小政府是个模糊概念，你可以认同，但具体你没有必要100%依据它行事。我当时提出有几条原则：第一政府不该管的东西不要管；第二，每一步都必须完全以法律为依归，所以当时证监会法律部的地位是不断提升的，后来请了陈大刚律师从美国回来做首席律师了。这两点中国证监会是接受的，尽量市场化，而且管理市场必须依法管理。

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永隆银行净利剧降近六成 对招行构成压力2008年08月27日 14:29全景网【大 中 小】 【打印】全景网8月27日讯 永隆银行(00096.HK)公布2008年半年度报告称，公司上半年净利润同比剧降59.1%。另外，截至报告期末，集团所持结构性投资工具(SIV)面值7.23亿港元，今年上半年额外作出减值亏损2.85亿港元。

公告显示，永隆银行上半年共实现营业收入12.31亿港元，同比下降7.9%；而营业支出则激增26%，至4.41亿元；实现净利润3.50亿港元，较去年同期的8.55亿港元剧降59.1%；每股盈利1.51港元，建议派中期息每股0.50港元。

永隆银行是香港一家中等规模老牌银行，总资产排名香港本土银行第4位、香港上市银行第10位。

今年5月，招商银行斥资193亿港元(172亿元人民币)收购永隆银行53.12%的股权，以156.5港元/股的收购单价计算，招行此举创下了过去7年来香港银行业最昂贵的一次收购。

有分析人士指出，招商银行这样的高估值收购永隆银行，令其面临估值向下重估的风险。（全景网/陆泽洪）

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税、大小非：救股市必走之路 (2008-08-24 11:36:23)
标签：股票   

减税、大小非：救股市必走之路
——东方早报2008年8月23日
         时寒冰


    本周的股市走势是暴涨暴跌的标本之作。
    周一（8月18日），股市暴跌，沪综指大跌5.34%。原因是，上周末管理层出台的非实质性利好政策对市场未能形成提振，宝钢限售股解禁以及中国南车周一上市，使得市场在失望之余释放出做空动能，恐慌性杀跌导致了当日的大跌。沪深两市跌停的非ST类个股接近500只，而跌幅超过7%的个股更是多达923只。
    周三（8月20日），股市暴涨，沪综指收市大涨7.63%，创下近4个月的单日最大涨幅。摩根大通证券（亚洲）有限公司董事总经理龚方雄发布的“千亿经济刺激方案”的报告，及融资融券可能在奥运后出台、印花税将调整为双向征收0.05%等传闻，给股市带来了强劲的动力。个股全线反弹，262只个股涨停，两市仅1家个股下跌。
    周四（8月21日），股市暴跌。由于“千亿经济刺激方案”报告未得到政府回应，相关传闻无一兑现，市场再度陷入失望之中，两市在恐慌性杀跌声中下跌。沪综指跌3.63%。
    如果对照一下，导致股市暴涨暴跌的主线其实有一个重要核心：救市。当救市传闻出来，股市暴涨；未兑现，股市暴跌。当市场围绕着救市传闻坐过山车，当投资者将希望系于救市，凸显市场的脆弱已经到了极度深寒的地步。
    在目前这一阶段，纯粹针对股市的救市措施，是比较难以出台的。比如，有人建议政府成立平准基金救市。我在7月份的专栏文章中已经指出：许多人建议政府成立平准基金干预股市，却忽略了平准基金存在必须依赖的两个重要前提：第一，市场监管严格，透明度高，基本做到公开、公平、公正。第二，政府的干预受到系统的监督和制约。失去这两个前提，平准基金直接进入股市，其功能就可能因运作的不透明从“熨平市场剧烈波动”转变为追逐自身利益最大化，使股市波动更为剧烈。尤其在政策影响最直接、最强烈的股市，当平准基金进入市场，权力还能够保持中立吗？如果老鼠仓嫁接到平准基金上去，可能引发更严重的违法犯罪行为，让普通投资者损失更大。
    而且，在具体操作中，成立平准基金的障碍其实非常多。如果成立平准基金，法律依据是什么？钱从哪里来？谁来操作？如何做到公开、透明、公正？如何预防老鼠仓？面对虽经过大跌但市值依然庞大的A股，要多少钱才能救？万一救市失败产生亏损怎么办？——救市资金被套的教训是有前车之鉴的。
    所以，目前，对于市场中弥漫的各种救市传闻不必盲信，可以根据一些常识辨别真伪。比如，摩根大通龚方雄在其发布的“千亿经济刺激方案”的报告中指出：中国政府应该出售美元资产，并将这些钱用于建立一个市场平准基金，以维持A股市场稳定。
    平准基金的成立本来就障碍重重，通过出售美元资产来救市障碍更多。外汇储备不同于财政收入，用外汇储备来设立平准基金，无异于加印人民币，向市场投放更多的流动性，加大通胀压力。而防通胀依然是目前政府最重要的工作，为了救股市而甘冒加大通胀压力的风险，这种可能性微乎其微。
    因此，单纯针对股市的救市措施其实是很难出台的，操作难度太大，而且，效果有限。
    放下政府现在会不会选择救市这一前提问题暂且不谈，我认为，政府假如要救股市，可以通过刺激实体经济的发展，达到间接救市的目的。其中，最能立竿见影的刺激实体经济发展的措施就是减税。减少企业所得税有利于鼓励私人企业投资，而减少个人所得税则有利于实现藏富于民，促进个人消费。8月18日至19日，**中央政治局常委、国务院副总理李克强在天津考察时强调：“扩大内需是推动发展的基本立足点，是应对国际经济形势变化的迫切需要。”这透露出一个重要信号。而要拉动内需，鼓励消费，首先就应该培育民众的消费能力，减税（包括减少房地产税费，压低房价）无疑是一个捷径。
    同时，减税措施在适当增加居民与企业部门在国民收入中的分配比例的同时，相应减少了政府的收入，这有利于减少政府低效率的投资及抑制行政事业开支铺张浪费行为，而政府低效率的投资与铺张浪费，恰是导致我国通胀压力加大的重要因素。减税措施有利于减轻通胀压力。
    可见，减税是一举多得的事情。事实上，在国际经济普遍陷入衰退的状态下，全世界许多国家都在实行减税措施，通过出台一系列减税政策鼓励企业投资和居民消费，促进本国经济发展。我国经济对外依存度非常高，更应该实行减税措施。减税措施对实体经济的促进作用是持续而且强劲的，作为实体经济晴雨表的股市，会提前对此作出反映。因此，减税是救股市的最好选择。但减税会导致财政收入减少，直接牵涉到政府利益，政府能否舍得是一个关键。当然，另一个困扰股市的大小非解禁股问题，也需要政府痛下决心解决。
    要救中国股市，这两条路是最必要走且必须走的。


我的观点：除了减税外，还要：1、继续执行从紧的货币政策控制通胀。
                            2、增加政府开支到低收入人群的社会保障。

新时代清水

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平均两个交易日操作一次，浮亏或达10亿元

　　□本报记者 贺辉红 深圳报道

　　来自同花顺TOPVIEW的数据显示，最近四个交易日，在素以游资大鳄经常出没而著称的东吴证券杭州文晖路营业部(原杭州湖墅南路营业部)席位，交易集中于中信证券(18.88,0.95,5.30%,吧)一只股票。对这个曝光率高、作风凶悍的席位来说，此举较为罕见。而从近半年来的交易数据看，该席位大资金在中信证券上可谓屡败屡战，如今恐怕深陷其中。

　　炒中信证券折损巨大

　　赢富王TOPVIEW数据显示，东吴证券杭州文晖路营业部有资金于去年12月14日介入中信证券。粗略统计，截至今年8月21日，此席位已经交易该股逾80次，几乎平均两个交易日操作1次。最近四个交易日，数据显示该席位交易主要集中在中信证券。统计表明，该席位资金介入中信证券以来，共买入约77.6亿元，卖出约66.8亿元。分析人士推算，其在中信证券上的浮亏或达10亿元。

　　从交易数据来看，交易中信证券应是该席位大资金的大败笔。去年行情转淡之时，该席位资金一改“当日买、次日卖”的惯用手法，持续试探性建仓中信证券，今年1月8日更是大笔买入5.3亿元，并自此陷入其中。随着市场不断下跌，该席位资金有越跌越买、试图摊薄成本的迹象。到4月25日，买入金额高达8.5亿元。随后，数据显示，该席位又开始了T+1式漫长反复操作，4月25日至6月3日，几乎每个交易日都买卖中信证券。8月1日至今，操作仍相当频繁。不过，从中信证券的股价表现看，交易者至今似乎并未摆脱困境。

　　除中信证券之外，该席位资金曾因买入中国联通(4.80,-0.10,-2.04%,吧)而损手。该席位于6月3日净买入4.1亿中国联通，随后基金抛盘蜂拥而出，中国联通股价很快从10.71元跌至7元之下。

　　典型“敢死队”操作手法

　　去年底以前，东吴证券杭州文晖路营业部席位还是默默无闻，但在宁波某“敢死队席位”逐渐淡出的时候，该席位因交易活跃而崛起，并迅速成为游资领军席位。

　　今年1月16日，该席位的身影在沪深两市的交易公开信息中随处可见，涉足股票之多令人瞠目结舌。通过该席位进行交易的资金以4059.58万元买入欣龙控股(5.67,-0.34,-5.66%,吧)。此外，它还是丰原生化(4.00,-0.10,-2.44%,吧)、九芝堂(6.32,0.00,0.00%,吧)、华天科技(6.12,-0.05,-0.81%,吧)、大成股份(4.44,0.00,0.00%,吧)、厦门港务(6.04,-0.22,-3.51%,吧)5只股票的最大买家席位。同时，是首日上市新股海亮股份(8.02,-0.27,-3.26%,吧)的第一买家，并是接近涨停的股票鲁抗医药(3.59,0.01,0.28%,吧)的第一买家。据粗略统计，在此席位当天买入金额总计约13.24亿元。

　　从交易数据来看，该席位资金也是典型的“敢死队”操作手法，对于欣龙控股、复旦复华(8.30,-0.24,-2.81%,吧)以及其它农业、创投概念股的操作，基本上都是当日将股票打至涨停，而后择机冲高出货，快速套取微利。

　　在后来的交易中，该席位频频出现在农业、创投、新能源、券商等热门股的交易公开信息中。其操作手法之凶悍，资金规模之大，令人印象深刻。

　　不过，随着调整行情的深入，“敢死队”的失败案例越来越多，“敢死队”因被套而无法严格执行“T+1”操作纪律的现象越来越多。分析人士认为，从经验来看，“敢死队”短线操作如果无法进行下去的话，就会遭遇“温水煮青蛙”，常常意味着失败。东吴证券杭州文晖路营业部的资金操作最终结果如何，有待时间来给出答案。

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美国第9家地方银行因次贷危机关闭http://www.sina.com.cn  2008年08月27日 07:00  中国证券报-中证网


　　今年以来“问题银行”陆续浮出水面

　　本报记者 高健

　　美国银行监管机构联邦存款保险公司(FDIC)上周末宣布，哥伦比亚银行和信托公司因与房产相关的坏账过多而被勒令关闭。这是美国今年倒闭的第9家地方银行。分析人士指出，次贷危机对美国银行业的打击远未结束，今年会有更多银行“难逃厄运”。

　　危机影响将长期存在

　　根据FDIC的声明，位于堪萨斯州托贝卡市的哥伦比亚银行和信托公司拥有7.52亿美元资产和6.22亿美元存款，其存款业务将由公民信托银行承接。哥伦比亚银行和信托公司的9家支行已于周一作为公民信托银行的支行重新开业，客户无须变更之前的存款关系。

　　上述机构倒闭的消息公布后，美国股市下跌，其中道琼斯指数下跌241.81点，跌幅超过2%。

　　此前，美国今年已有道格拉斯国民银行等8家地方银行先后破产。分析人士指出，位于次贷危机核心区域并受到抵押贷款坏账的直接冲击，是上述银行倒闭的最主要原因。

　　此外，数据显示美国地方银行的倒闭潮正在加剧。在今年的9个破产案例中，有5个发生在7月11日以来的一个多月时间里。市场人士警告称，次贷危机可能还会延续12至18个月，其对美国银行业的打击还未到达最坏的时点。因此，今年晚些时候，可能会有大型投行或商业银行倒闭。

　　面对如此困境，美国两大银行监管机构——美联储和通货监理局(OCC)加强了具有针对性的预防措施，以迫使存在问题的银行采取改善措施以避免倒闭。这两家机构今年以来发布的监理备忘录较2007年全年还要多。其中，截至今年6月17日，美联储共发出32张备忘录给州立银行和银行持股公司，去年全年则为31张；8月15日之前，管理全国性银行的通货监理局和管理中小银行的联邦存款保险公司，分别发出9份和118份备忘录，而去年全年的相应数据分别为6份和175份。

　　大型金融机构面临压力

　　由于经济举步维艰和房价下滑危及金融机构的生存，美国大型金融机构倒闭或被收购的传闻近期一直流传。

　　近日，韩国开发银行表露出对华尔街第四大投行雷曼兄弟的完全收购意向，但该收购由于后者目前的偿债能力极度低下而被韩国政府发布警示。鉴于此前雷曼兄弟多次巨额资产出售计划均无果而终，市场人士表示，如果上述收购意向最终未能转化为现实，雷曼兄弟也许真的要像投资者预计的那样，成为“贝尔斯登第二”。

　　除雷曼兄弟外，其他美国大型金融机构也面临着巨大压力。花旗和美林已经连续四个季度亏损，摩根大通则由于所投资的房利美和房地美优先股价值缩水，当前状况也难言乐观。此外，回购巨额拍卖利率债券也给上述多家银行造成了极大的财务负担。华尔街投行目前需要回购的债券价值高达400亿美元。

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2008年08月27日 08:07新华网【大 中 小】 【打印】日前，央行和银监会联合下发《关于金融促进节约集约用地的通知》，要求各金融机构严格商业性房地产信贷管理。专家昨天在接受《每日经济新闻》采访时认为，央行银监会出台此政策，是政府减少在房地产损失，规避银行风险的紧急调控。

规避风险紧急调控

中国指数研究院总经理陈晟昨天在接受采访时说，目前房地产信贷市场出现一些漏洞和问题，政策出台是对各大商业银行房产信贷的紧急调控。

《通知》要求，严格商业性房地产信贷管理，金融机构禁止向房地产开发企业发放专门用于缴交土地出让价款的贷款。陈晟说，规定银行不能筹措资金买地，是因为银行参与房企购地，增加了银行连带风险，央行和银监会出台此政策是规避风险。

此外，该政策严格农村集体建设用地项目贷款管理。对利用农村集体土地开发商业性房地产的，不得发放任何形式的贷款；对购买农村集体土地上建设住房的城镇居民，不得发放住房贷款。

对此，陈晟认为，现在对小产权房，还没有完全定论，小产权房过热，各地农村商业银行信贷过多，会加大银行的风险，央行和银监会出台这一规定一是不让开发商得利；同时，也是规避各地农村商业银行信贷风险。

而《通知》强调，节约集约用地项目优先予以金融支持。陈晟认为，这是央行和银监会贯彻中央的宏观调控政策，保持有保有压。

保护银行 牺牲房地产

招商银行研究发展中心研究董事王琼昨天表示，该通知的出台，说明政府在要求银行收缩房贷资金，对于房地产市场来讲肯定是不好的消息。

王琼说，目前房价处在非常危险境地，政府收缩资金是迫不得已。房价下跌是全社会供给出现问题，政府现在能做的只能是减少损失，保护银行。

“现在经济下行，银行如果出了问题，对经济会造成很大的影响，在银行和房企之间，政府最终选择了保护银行，牺牲房地产。”王琼说。

他说，现在全世界的房地产都出现了倒闭的情况，但是中国没有，连小房企倒闭的现象都没有，但是随着该政策出台，以后，国内房地产倒闭的会越来越多。

陈晟告诉记者，这政策出台，对全国各地房企的影响很大，以后在城市分布比较广泛房地产企业融资机会相对大一些，而单个项目融资的房地产企业以后融资会越来越难。“该政策出台，使得房地产企业融资门槛越来越高，”陈晟说，“以后不管大城市，还是中小城市，他们的房地产的中小企业会越来越多的出现并购和转让，而且这种趋势会越来越明显。”

房企融资新变化

北京天鸿房地产开发有限责任公司战略研究部主管朱珍华昨天在接受采访时说，目前房贷规模占银行资产的15%到20%，但目前房地产企业最大的问题还不是银行紧缩信贷，而是他们销售的原因。房地产处在调整期，对资金回流的压力相当大。现在销售停滞，房地产的资金出问题。而银行从风险控制方面紧缩信贷也是有一定道理的。

朱珍华说，房地产开发商银行信贷卡得紧，使得今年房地产商融资有一个新的变化，就是开发商的融资渠道，从银行转向了理财、信托、基金、公司债，这个比例较以往提高了10%。“也可以说，银行拒绝房地产，但是信托和基金不拒绝，现在大量的开发商看到了这种趋势。”他说。

他认为，此政策出台，另一方面也促进了房地产金融领域发展，是一种好现象

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安信证券首席经济学家高善文为英国《金融时报》中文网撰稿
2008年8月26日 星期二
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到2007年底，人们很难想象中国的住宅销售面积增速会在零以下——这是自中国住宅开始商业化以来不曾出现过的。在以往比较差的年成，住宅销售面积的增速也是两位数，一般都在20%—30%之间。但今年以来，一直到现在，增速都在零以下。在沿海一些大城市，增速甚至超过负的30%！这是非常出乎市场预料的——而它对整个市场和经济的压力，实际上还没有全部释放，正在逐步地显露之中。

从迄今为止的变化看，由于房地产销售的大幅度下滑，房地产企业现金流恶化，土地招标流拍增多，草根层面的情况显示企业新开工面积和投资增速可能很快开始下降。与此同步，今年上半年建筑装潢材料的销售增长很疲软，家电销售增长的压力也比较明显。零碎的证据显示，由于今年以来企业盈利下降和现金流恶化，银行关注类不良资产上升比较快，其中相当的部分与房地产行业存在关联。

需要指出的是，虽然目前房价比较大的下跌主要集中在前期楼价涨速非常高的地区，比如深圳。但从销售面积的增速来看，压力是全国性的——存在于大多数一线城市和更多的地区。销售面积的增速下滑非常快，市场的成交量萎缩得很厉害，表明在大多数地区价格实际上都存在压力。
从目前的情况来看，有几个比较明确的结论。第一，在大多数一线城市，房价存在明显高估，高估幅度也许在30%，甚至更高一些。第二，面对需求短期的快速萎缩和销售负增长，市场上的住宅存在短期的供应过剩；这至少要求新开工面积的大幅度减速来逐步稳定供应量。第三，许多房地产企业的现金流都存在压力，存在通过降价促销来改善现金流的动力。

人们一般同意目前中国城市居民对商品住宅仍然存在比较旺盛的真实需求，而目前销售的下降部分反映了价格的高估和市场存在浓厚的观望情绪，这一局面什么时候能够稳定下来仍然不得而知；随着更多的“两限房”和经济适用房等投入供应，需求会受到何种影响尚不清楚；去年在不少地区都出现了房地产的投机风潮，这将在多大程度上影响未来房地产市场的供求平衡格局，也需要继续观察。

房地产企业现金流的改善显然还需要时间，而市场上存在的供应过剩的消化也需要一个过程。我估计房地产市场的调整也许还需要10个月的时间，当然这样的估计充满不确定性，但比较清楚的是——地产行业最坏的时期还没有过去，甚至是还没有到来。

国外的经验教训显示房价的长期下跌对经济的影响很大，部分的渠道在于这影响了银行的资产质量和信贷供应能力，部分的渠道在于财富效应对人们消费行为的影响。由于这样的原因，金融市场对中国目前房地产市场的调整存在许多担心是有道理的，这一过程也确实需要很仔细的管理。

尽管今年以来地产市场如此大的调整出乎许多人的预期，但回头来看这一变化也许是值得庆幸的，因为它避免了地产泡沫更大和更长时间的积累。微观层面的感受显示，实际上中国地产市场呈现明显泡沫化状态大约只有三个季度左右的时间。这期间所积累的价格涨幅相当大，但市场成交量并不算大，银行卷入的程度也不很深，局部地区的情况可能有一些例外。

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2008-08-28刊登调增上网电价公告
    漳泽电力调增上网电价公告
    近日漳泽电力接山西省物价局《关于转发<国家发展改革委关于提高火力发电企业上网电价有关问题的通知>通知》，为缓解火力发电企业经营困难，保证正常的电力生产经营秩序，国家发展和改革委员会决定自2008年8月20日起，适当提高火力发电企业上网电价水平。100%控股：214万KW
   电价调增情况（含税）：
    发电公司    装机容量   调整前电价     调整后电价    调增额
               （万千瓦）（元/千千瓦时）（元/千千瓦时）（元/千千瓦时）
漳泽发电分公司     84        274.8           294.8         20
河津发电分公司     70        281.3           301.3         20
蒲洲发电分公司     60        295.3           315.3         20
    本次电价调整从2008年8月20日起(抄见电量)执行。
    电价调增后，公司自8月20日至年末将增加约7000万元收入。

【2.最新报道】
2008-08-25漳泽电力(000767):2008年前三季亏损约为4.6亿元
    漳泽电力预计2008年第三季度公司净利润亏损约为2.28亿元，1-9月公司净利润亏损约为4.6亿元。

每股指标(单位)    ｜2008-06-30｜2008-03-31｜2007-12-31｜2007-09-30｜
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｜每股收益(元)      ｜-0.1755   ｜-0.0541   ｜0.3667    ｜0.2966    ｜
｜每股收益扣除(元)  ｜-0.2150   ｜-0.0541   ｜0.3622    ｜0.2631    ｜
｜每股净资产(元)    ｜2.2300    ｜2.5800    ｜2.6298    ｜2.5471    ｜
｜调整后每          ｜          ｜          ｜          ｜          ｜
｜股净资产(元)      ｜-         ｜-         ｜-         ｜-         ｜
｜净资产收益率(%)   ｜-7.8900   ｜-2.1000   ｜13.7500   ｜11.4300   ｜
｜每股资本公积金(元)｜0.7374    ｜0.7374    ｜0.7374    ｜0.7361    ｜
｜每股未分配利润(元)｜0.2260    ｜0.5761    ｜0.6295    ｜0.5900    ｜
｜主营业务收入(万元)｜163408.08 ｜77940.07  ｜371805.41 ｜274993.06 ｜
｜主营业务利润(万元)｜-         ｜-         ｜-         ｜-         ｜
｜投资收益(万元)    ｜1545.78   ｜933.00    ｜24049.96  ｜18641.55  ｜
｜净利润(万元)      ｜-23237.16 ｜-7155.31  ｜47872.12  ｜38537.47  ｜
└─────────┴─────┴─────┴─────┴─────


每股指标】
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
｜财务指标(单位)    ｜2008-06-30｜2007-12-31｜2006-12-31｜2005-12-31｜
├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜审计意见          ｜          ｜标准无保留｜标准无保留｜标准无保留｜
｜                  ｜          ｜意见      ｜意见      ｜意见      ｜
｜每股收益(元)      ｜-0.1755   ｜0.3667    ｜0.3687    ｜0.2825    ｜
｜每股收益扣除(元)  ｜-0.2150   ｜0.3622    ｜0.3430    ｜0.0767    ｜
｜每股净资产(元)    ｜2.2300    ｜2.6298    ｜2.0079    ｜2.2697    ｜
｜每股资本公积金(元)｜0.7374    ｜0.7374    ｜0.1788    ｜0.5291    ｜
｜每股未分配利润(元)｜0.2260    ｜0.6295    ｜0.5570    ｜0.4376    ｜
｜每股经营活动      ｜          ｜          ｜          ｜          ｜
｜现金流量(元)      ｜0.1724    ｜-0.0691   ｜0.7472    ｜0.4185    ｜
｜每股现金流量(元)  ｜0.0381    ｜0.0218    ｜0.0906    ｜-0.2609   ｜
└─────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘

2007年年报】
     一、报告期内公司经营情况回顾
     2007 年，公司董事会认真贯彻落实股东大会的各项决议，以开发电力市场为重点，增强公司持续发展后劲；以节能降耗为手段，创建资源节约型企业；以强化投资者关系管理为平台，营造和谐共赢投资环境，较好地完成了股东大会年初确定的各项目标任务。公司资产规模进一步壮大，综合经济实力显著增强，全面推动了公司和谐快速发展。
      （一）报告期内公司总体经营情况
     2007 年，公司完成发电量188.41 亿千瓦时。其中：公司自有发电机组发电量153.11  亿千瓦时，销售电量 140.01  亿千瓦时，分别比上年同期增长 18.75%和20.03%，自有发电机组平均利用小时达6,543 小时，比上年同期有所下降；公司受托经营的山西华泽铝电有限公司发电机组完成发电量 35.30亿千瓦时，销售电量32.66 亿千瓦时。
     2007 年，公司营业收入实现371,805.41 万元，比上年同期增长18.28%，营业成本完成346,865.64 万元，比上年同期增长26.25%，营业利润实现58,793.21 万元，比上年同期增长11.85%。
     2007 年，公司投资收益实现24,049.96 万元，比上年同期增加11,086.82 万元。主要是本报告期公司参股的山西华泽铝电有限公司生产经营稳定，实现了良好的业绩，为公司贡献投资收益22,211.37 万元。
     2007  年，日元汇率继续保持下跌趋势，本报告期公司实现日元外债汇兑收益2,728.22 万元。
     2007   年，公司对日元外债进行汇率掉期风险管理，与光大银行签订日元保值交易委托书，在约定的汇率波动区间内锁定了以1 美元兑125 日元向光大银行收取日元归还日元贷款的权利，由于本报告期内美元兑日元及人民币对美元汇率发生变动，从而形成的该金融衍生工具公允价值的变动收益9,803.48 万元。
      2007 年，公司实现净利润47,989.12 万元，较上年同期增长17.11%。
       （二）报告期内公司主营业务经营情况
     2007   年，公司主营业务及其结构与上年同期相比未发生明显变化，售电量增长和售电价格升高使公司主营业务收入和成本较上年同期均有一定增长，但由于电煤价格大幅上涨，公司主营业务盈利能力较上年同期有一定幅度的下降。
     2007 年，公司销售电量172.67 亿千瓦时，销售收入370,139.91 万元。
     2007 年，公司受托管理山西华泽铝电有限公司2×300MW 发电机组，公司与山西华泽铝电有限公司签定了《山西华泽铝电有限公司2×300MW 发电机组委托管理合同》。公司承担受托管理发电机组的燃料费、水费、材料费、工资及福利费、一般修理费及其他费用，供电量按180.82 元/千千瓦时（不含税）的价格向山西华泽铝电有限公司结算收入。报告期内，公司向山西华泽铝电有限公司供应电量32.66亿千瓦时，实现销售收入59,046.59 万元。
     公司主营业务分行业情况列表如下： 金额单位：万元
                                   主营业务分行业情况
          主营业务      主营业务    主营业务利润率 主营业务收入比
  行业
             收入         成本           （％）    上年增减 （％）
  电力 370,139.91      328,666.35      11.20%         18.39%      
续上表
        主营业务成本比 主营业务利润率比


  行业
        上年增减 （％） 上年增减 （％）
  电力  24.83%         -29.01%
进一步充实完善发展战略规划。根据集团公司“三步走”总体发展战略，围绕
“立足山西、拓展华北、开发蒙西”的发展思路，在发展项目上，突出主营业务，以常规火电为主，兼顾新能源项目，大力开发综合产业，力争在2010 年公司控股装机容量突破550 万千瓦，并形成260 万千瓦以上的在建规模及1240 万千瓦以上的储备容量。
1.河津电厂供水有限责任公司（公司持股比例67%）
业务性质：工业企业；
主要产品及服务：电厂生产用水供应；
注册资本：1,760.50 万元；
本年度实现主营业务收入1,432.95 万元，利润总额567.81 万元，净利润
354.57 万元。
2.山西临汾热电有限公司（公司持股比例50%）
业务性质：工业企业；
主要产品及服务：电力（热力）生产、销售；
注册资本：9,113.59 万元；
本年度处于基建期间。
山西华泽铝电有限公司（公司持股比例40%）
业务性质：工业企业；
主营范围：电解铝、阳级炭素、电力的生产和销售；
注册资本：150,000 万元；
本年度实现营业收入484,178.41 万元，利润总额81,372.58 万元，净利润
55,528.42 万元。
（2）秦皇岛秦热发电有限责任公司（公司持股比例40%）
业务性质：工业企业；
主营范围：电力（热力）生产、销售；
注册资本：58,000 万元；
2006 年度11 月28 日第一台300MW 热电机组投产，第二台300MW 热
电机组于本年度3 月投产；
本年度实现营业收入85,680.29 万元，利润总额229.64 万元，净利润229.64
万元。
（3）北京万方数据股份有限公司（公司持股比例33.5%）
业务性质：IT 服务；
主营范围：电子信息产品、数据库、计算机软硬件、通信设备、医疗器
械的技术开发、技术服务、销售；
注册资本：5,800 万元；
本年度实现主营业务收入19,534.32 万元，利润总额3,172.21 万元，净利
润2,664.03 万元。
截止2007 年12 月31 日，实际使用情况如下（单位：人民币万元）：
原计划募集资金金额募集资金实际使用情况
投资项目
收购股权
续建及
建设
小计收购股权
项目续建
及建设
小计
是否符
合计划
进度
山西蒲光发电有限责
任公司95％股权
33,389.72 24,870.00 58,259.72 33,389.72 24,870.00 58,259.72 是
秦皇岛秦热发电有限
责任公司40％股权
17,666.14 8,168.00 25,834.14 17,666.14 7,200.00 24,866.14 是
达茂旗风电建设项目8,118.00 8,118.00 8,118.00 8,118.00 是
补充流动资金7,973.48 7,973.48 是
合计51,055.86 41,156.00 92,211.86 51,055.86 48,161.48 99,217.34



2008.半年报
董事会秘书 证券事务代表
姓 名 王一峰 王 亮
联系地址 山西省太原市五一路197 号 山西省太原市五一路197 号
电 话 0351-4265109     0351-4265120
传 真 0351-4265168      0351-4265168
非经常性损益项目 金额
处置长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、其他长期资产产生的损益 8,000.00
扣除公司日常根据企业会计制度规定计提的资产减值准备后的其他各项营业外收入、支出 1,548,825.94
公允价值变动收益 69,128,908.96
汇兑损失 -7,038,326.40
日元掉期保值确认的投资收益 5,957,377.48
企业所得税影响数 -17,401,196.50
合计 52,203,589.48

分行业或分产品 营业收入 营业成本 毛利率（%）
营业收入比上
年同期增减（%）
营业成本比上
年同期增减（%）
毛利率比上年同
期增减（%）
电力 161,922.25 186,684.12 -15.29% -13.95% 16.05% -205.30

预计公司2008 年第三季度仍会出现亏损。
自七月一日上调电价后，公司近日接到国家发展改革委有关调整上网电价的通知，自八月二十日起，公司所属发电企
业上网电价每千瓦时上调2分钱。但由于煤炭价格已保持高位且有持续上涨的可能，上调电价带来的收入增长无法弥补煤价
上涨形成的成本增长，预计1-9 月公司累计发电标煤单价同比增长约214 元/吨，预计增加发电成本约6.8亿元，又因公司
参股企业华泽铝电有限公司，由于设备检修、产品销售价格降低等因素1-9月份利润将同比减少，秦皇岛秦热发电有限公司
由于电煤成本攀升导致亏损加大，从而使公司投资收益大幅减少。预计公司1-9 月公司净利润亏损金额在4.6亿元左右
公司对外担保情况（不包括对子公司的担保）
担保对象名称
发生日期
（协议签署日） 担保金额担保类型 担保期 是否履行完毕
是否为关联方担保
（是或否）
山西华泽铝电有限公司 2004 年08 月19 日 78,000.00 连带责任
2004 年8 月
19 日至2010
年7 月18 日
否

2008.8.26日报告
山西娘子关2×600MW 机组 “以大代小”工程注册资本
金占工程项目总投资的20%，其余的80%拟向银行贷款，贷
款利率按7.2%计算，贷款偿还期按18 年计算，含3 年宽限
期，以本金等额方式偿还。

流动资金估算中，应收帐款，存货，现金，应付帐款的
年周转次数按12 次考虑，自有流动资金占30%，流动资金
借款利率为6.57%

生产能力：机组年利用按5500 小时进行经济评价，并
按5250、5000 小时进行敏感性分析。

本工程在满足18 年（含3 年宽限期）内全部还清贷款，
注册资本金的内部收益率等于8%条件下；机组年利用小时
按5500 小时，测算出电厂出口电价为266 元/MWh（不含税
上网电价为227 元/MWh）；机组年利用小时按5250 小时，
测算出电厂出口电价为273 元/MWh（不含税上网电价为233
元/MWh）；机组年利用小时按5000 小时，测算出电厂出口
电价为280 元/MWh（不含税上网电价为239 元/MWh）；三
种电价下各项经济指标均在较好水平，年利用小时大于5250
小时，则上网电价水平低于目前山西电网新建火电机组275.4
元/MWH（含税）的平均上网电价水平。


山西漳泽电力股份有限公司对外投资公告 8.26

投资金额及比例：公司追加投资4,000 万元，占山西
中电燃料有限公司总股本的46%。
本次投资对公司的影响
完成本次投资后，公司将增加在山西中电燃料有限公司
的持股比例，在山西中电燃料有限公司效益持续增长的预期
下，一方面，山西中电燃料有限公司作为山西省电煤协调委
员会主任会员单位，能够更好地协调山西省内各国有大型煤
矿企业，保证统配煤供应，改变原先以小窑煤为主的煤比结
构，建立稳定的供应渠道，确保发电机组用煤；另一方面，
可以利用山西中电燃料有限公司的煤炭开发优势，推进公司
煤电联营工作进程，加快把公司建设成为大型能源集团；还
可以增大山西中电燃料有限公司资产规模，提升其在资本市
场上的地位，从而能够获得现金流以支持其开发其他涉煤项
目，促进山西中电燃料有限公司业务快速发展，形成良性循
环，推动公司向煤电综合产业方向迅速发展。
本次追加投资符合公司健康快速发展的总体要求，对提
升公司效益及股东价值具有显著效果，对公司在资本市场中
的影响力及知名度的提高有促进作用

为优化公司电源结构，提高能源利用效率，实现公司可持
续发展，公司将五届五次董事会审议通过的开展侯马电厂
2×200MW 热电联产扩建项目变更为2×300MW 热电联产项目，
并开展了相关工作。为保证该项目拥有稳定可靠的煤源，公司
董事会同意收购临汾市尧都区规划的AZ12 矿区。AZ12 矿区面
积为11.632km2，保有资源储量为7250 万吨、生产能力为120
万吨/年，服务年限可达36 年。
收购并经营AZ12 矿区煤炭资源，实现侯马2×300MW 热电
机组煤电一体化经营，不但减少煤炭采购中间环节，降低营销
成本，增强抵御市场风险，更主要的是符合国家鼓励煤电一体
化能源产业政策，有助于加快项目核准进程，为公司打造完整
产业链和可持续发展做大做强奠定坚实的基础。
侯马2×300MW 热电机组工程计划总投资27.3 亿元。
经估算收购AZ12 矿区约需4 亿元，矿区前期基建投资约
3.2 亿元。


本次电价调整从2008 年7 月1 日起（抄见电量）
执行。、电价调增后，公司下半年将增加约11000 万元收入

一、电价调增情况（含税）：
发电公司
装机容量
（万千瓦）
调整前电价
（元/千千瓦时）
调整后电价
（元/千千瓦时）
调增额
（元/千千瓦时）
漳泽发电分公司 84 250.9 274.8 23.9
河津发电分公司 70 261.4 281.3 19.9
蒲洲发电分公司 60 275.4 295.3 19.9

公司所属漳泽发电分公司两台100MW 机组已满设备服
役期，已于5 月底关停

二、公司员工情况
截止报告期末，公司在职员工3338 人，需承担费用的离退休职工为554 人
公司控股子公司控制结构及持股比例图表
2。控股 临汾热电 50%，河津供水67%

三季报
2008-10-17公布2008年三季报及预计公司全年净利润将亏损70000万元左右
    漳泽电力公布2008年三季报：基本每股收益-0.35元，稀释每股收益-0.35元，每股收益（扣除）-0.39元，每股净资产2.056元，净资产收益率-16.8%，扣除非经常性损益后净利润-516735476.39元，营业收入2534273447.19元，归属于母公司所有者净利润-457385459.47元，归属于母公司股东权益2721874783.27元。
    预计年初至下一报告期末公司累计净利润仍将为亏损，与上年同期相比将发生大幅度的变动。亏损加大的主要原因是煤价比上年同期有相当幅度的上涨，预计四季度受企业冬季储煤及煤炭企业产能限制等因素影响，电煤价格仍将保持高位运行。虽然公司上网电价曾经两次上调，但无法弥补电煤价格上涨形成的成本增长。同时，公司参股的山西华泽铝电有限公司及秦皇岛秦热发电有限公司四季度亏损将加剧，公司投资收益同比将大幅下降，预计公司全年净利润将亏损70,000万元左右。

    12.2日：近日漳泽电力接山西省物价局有关通知，按照补偿脱硫成本的原则，对完成脱硫机组进行脱硫加价。现公告如下：
    一、公司所属漳泽发电分公司3号、4号机组上网电价每千瓦时提高1.5分。电价调整从2008年6月10日抄见电量起执行。
    二、公司所属河津发电分公司1号、2号机组上网电价每千瓦时提高1.5分。执行脱硫电价后河津发电分公司（装机容量700 mw）上网电价由现行每千瓦时0.3013元调整至0.3163元 。电价调整从2008年5月29日抄见电量起执行。
    以上脱硫机组加价，预计公司本年增加收入约6000万元。但由于机组脱硫成本目前无法预计，对公司净利润影响尚不确定。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-12-3 10:09 编辑 ]

大象73

吴佳：每一次都有人说这一次和以往不同，而实际上确有许多相似之处
我认为是市净率

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-8-28 11:08 编辑 ]

大象73

于杰

　　随着A股“奥运”跳水，沪指已经跌破2400点，大盘自6000点转熊以来，跌幅已经超过60％。于是各主要传媒开始大张旗鼓宣传：当前市场估值已经跌至05年沪指千点时的水平，A股股指已创下13年新低。言下之意似乎转守为攻的时刻已经到来。那么，千点市盈率能否成为我们做多的足够理由呢？

　　千点市盈率或为必要非充分条件

　　市盈率作为一个用来衡量市场估值水平的指标，已经逐渐被A股市场的投资者所熟悉和使用，比较容易让人接受。根据投资研究机构的分析，单从数据上来看，千点市盈率的确是大底形成的表现之一。
根据华泰证券的研究，对近十年A股的市盈率数据进行适当的从简处理。首先在时点选择上，把一年中的所有交易日进行简化为4个最具代表性的时点，即每年的4个季度末，也就是3月31日、6月30日、9月30日和12月31日，这样从1998年至2008年6月30日共选择了42个关键时点，这也是近十年市场的阶段性高点或低点。其次由于个股数量的繁杂和各自特色，中投证券主要以市场类和行业类市盈率为主，并采用整体法计算市盈率；再次在市盈率的计算上以选择时点的收盘价去除以其上年每股收益计算；最后为消除亏损个股对整体市盈率的扭曲影响，把市盈率负值剔除掉。在此基础上计算每个市场类和行业类的市盈率，并计算其出平均值、最大值和最小值。

　　从市场类数据来看，虽然经过了市场的大幅下跌后，到2008年6月30日，在考察的12个市场类指数中，上市公司剔除负值后的市场类市盈率整体水平有10个处于20-25倍之间，其中有两个偏差值，一个是全部B股的15.71倍和中小企业板的33.47倍。当然，这同两个偏差值的市场流动性截然相反有关，虽然B股公司中有不少和A股是同一公司，但由于B股的规模和购买货币特性使得其流动性较A股差上不少，流动性的不足使得其估值水平同A股相比有一定的贴水。而中小板则相反，其小市值和高成长性使得其流动性要比主板好，估值水平也就相应高些。但总的来看，目前市场剔除负值后的总体市盈率水平在22倍左右，而代表市场中坚力量的沪深300、上证50和上证180的市盈率水平分别为20.96倍、20.07倍和20.83倍，即在20倍左右。那这个市盈率水平在历史上高还是低呢？

　　纵观A股近十年市盈率水平，在所考察的42个关键时点中，全部A股剔除负值后的市盈率水平高于60倍的有4个，在50-60倍的有4个，在40-50倍的有7个，在30-40倍的有17个，在20-30倍的有6个，低于20倍的只有4个。可见A股市盈率的中枢区间在30-40倍之间，平均值为38.07倍。而低于30倍的只是少数，在低于30倍市盈率的10个数值中，有7个是连续分布在2004年9月30日至2006年3月31日之间，还有两个分布在近期市场大跌后的2008年3月31日和2008年6月30日，最后一个为2006年9月30日。除此之外，近十年市场市盈率水平全部在30倍之上。其中市场市盈率水平低于20倍的4个指标中有3个是在市场大底部的2005年。还有一个是在2006年3月30日。可见2005年不但是A股市场近十年的点位大底，而且也是A股市场的估值水平大底，并产生了16.19倍的近十年A股市盈率最低水平。

研究表明，较低的市盈率作为大底形成的必要条件，对我们是有借鉴意义的。但我们需要注意到市盈率作为一个动态指标，其未来仍然存在变数，并不能作为牛市再度来临的充分条件。根据市盈率的计算方法，我们可以发现，如果上市公司未来盈利能力下降，市场估值中枢有进一步下移的可能。此外的资金和股票供需关系也会在决定市场的未来发展方向起着决定性的作用。

　　年年岁岁花相似 岁岁年年人不同

　　在暴跌之后，当前估值水平回落到和05年中期相近的水平，但在三年之后，我国的宏观经济形势也已经发生了变化。

　　05年中期，A股市场依然被淹没在熊市的悲观情绪之中，但观点逐渐开始发生变化。

　　因固定资产投资以及贷款增速过快等因素导致经济发展失衡，政府从04年开始实施新一轮的宏观调控，投资也因此愈加悲观。在一年多的宏观调控之后，经济放缓趋势逐渐明朗，市场大环境开始好转。05年上半年经济数据反映，在宏观调控之下，投资增速降低、出口放缓以及工业景气下滑、房地产投资增速回落逐渐形成趋势。上半年全社会固定资产投资32895亿元，同比增长25.4％，增速比04年同期回落3.2个百分点，上半年出口3423.4亿美元，增长32.7％继续保持在30％以上的高位，但同比减慢3个百分点。与此同时，上半年的货币供应量、信贷增量、以及具名消费价格数据则显示，宏观调控开始出现放松。一方面，05年6月末广义货币供应量（M2）余额为27.6万亿元，同比增长15.7％，增长幅度比去年同期低0.5个百分点，但比上年末和5月末各高一个百分点，货币供应量开始出现放松迹象。另一方面，上半年居民消费价格总水平上涨2.3％，低于去年同期3.6％的水平，继续出于温和上涨的状态，市场预计未来一段时间通胀将保持较低述评，但出现通货紧缩的可能性不大。

　　中国经济软着陆的预期也在05年中期开始得到境内外机构的认同，境外投行纷纷调高05年中国经济预测，高盛从8.8％调高到9.2％，花旗将预测调高到9.3％，JP摩根则调高到9.4，这也说明宏观经济长期增长趋势依旧，短期虽有回落，但绝不是衰退。在此大背景下，A股市场逐渐重获信心。
反观当前的宏观经济形势，则依然处于迷茫之中。在上半年“内忧外患”的情况下，我国国民经济仍能达到潜在增长速度之上，达到10％以上的增速，实属不易。但宏观调控难言放松，我国PPI的上行会加大对CPI的传导，加大CPI上行压力，CPI的未来发展趋势仍然不容乐观。国际原油价格的高位运行，将持续加大对我国的工业发展的成本压力，而且工业在我国国民经济中的比重40％以上，对经济增长的贡献率在50％左右，因此，工业发展的放缓将不可避免拉动经济增长的大幅放缓，未来发展前景令人担忧。

　　天相投顾认为股市上涨的必要条件已经消失。显然，GDP的增速回落已经成为事实；在对流动性的控制下，大量资金开始回流银行体系，表现为M1-M2增长率之间的死亡交叉，意味着股市上涨的必要条件已经不存在。

　　如今A股市场市盈率水平再次逼近20倍左右，华泰证券在7月份表示这个点位在近10年42个指标中为第六低点，仅比2005年的熊市大底略高。是A股市场近十年市盈率最高水平66.29倍的33.56％，是平均水平38.07倍的58.45％，但比05年上半年的最低水平高37.43％。从数值上讲这个水平已经开始低估但还不是底。如果再考虑宏观经济面的变动的话，1998-2008年间，1998年GDP增长率为7.8％，为近十年的低值，随后GDP增长率逐年加快，2004其10.1％的GDP增长率处于中值水平，而在2007年达到了11.90％的近十年峰值，并在2008年1季度下滑到10.6％，并预计未来一段时间仍将继续下滑。由此可见，2007年是有可能是近10年GDP增长率和上市公司业绩增长最快的一年，随后可能逐季下滑。因此以2007年业绩计算的当前市盈率水平和以2004年业绩计算的2005年市盈率水平不具有直接可比性，因为2005年面对的是宏观经济水平上升趋势，而2008年面对的是宏观经济水平下降趋势。因此，2008年和2005年之间的市盈率估值水平真实差距应该比实际数据显示的要大些。从这个意义上来说当前市盈率水平未必是底
股改后遗症暂难缓解

　　股改之后“大小非”减持被视为07年来此次下跌的一大因素，从现阶段的情况来看，未来两到三年减持的阴影将始终笼罩A股市场。

　　反观上轮熊市，自2001年2245点一口气狂泻至1000点的漫长熊途中，一直伴随着三大不确定性因素所造成恐惧感：全流通政策预期的不确定性，国际估值标准接轨，市场诚信体系坍塌与市场秩序及制度安排的重建。在05年中期，股改给带来的扩容压力预期逐渐为市场所消化，3个月的股权分置试点的逐渐推开，市场不仅消除对股权分置引发的有关对价比例、政策执行程度等诸多不确定性因素的忧虑，反而普遍看好股权分置改革后全新的市场格局和机会。

　　从股权分置的具体方案看，流通股股东得到了一定的补偿，流通股股含权的预期得到证实，市场投资价值因此得到提高。而理论上讲，股改的完成也将使上市公司大小股东的利益趋于一致，历史上大股东侵占、挪用上市公司资产，侵害中小股东权益的行为将从体制上得以规避，进而让上市公司成为大股东青睐并重视的核心业务，有利于上市公司的做大做强。投资者在此类预期之下，

　　股改解决了A股市场长久以来同股不同权的制度割裂，也让A股市场迎来了久违的大牛市，但同时也为三年后的暴跌埋下伏笔。

　　根据股改时候大股东的承诺，限售股的期限一般为24个月～36个月，从2005年起，上市公司开始陆续进入股改程序，其中大部分实施股改的时间是2006年。由此进入2008年后，股改初期锁定的非流通股陆续进入解冻期，市场压力增大。

　　截止到2006年6月19号第一单股改限售股解禁，我国A股市场总股本20975亿股，其中有13685亿股非流通及限售股，约占总股本的65.2％，随着股权分置改革的最终完成，这些股份都要成为自由流通股份。在未来五、六年的时间内，约占总股本65.2％的不能流通的股票都将分阶段地上市流通。截止到2008年3月，我国A股市场解禁股份数已达到800亿股之多，从2006年6月份算起，平均每月解禁数量约38亿股。以解禁时点个股股价动态测算，已累计解禁金额约12639亿元，平均每月约解禁601亿元。从全部限售股份年度解禁进入来看，06年为172.42亿股、07年899.71亿股、08年1181亿股、09年6637亿股，10年1213亿股，市场压力在09年将达到高峰。

　　虽然各类限售股份的持有者在解禁后都不一定会立即卖出手中的股票，市场增加的是“流通量”。原有股东会考虑资产配置因素，控股股东还会考虑控制权问题。但根据当前“大小非”解禁后资产出售的情况来看，卖出比例大概在三成左右，如果按照解禁的总量来看也是一个天文数字。就当前来看，大小非解禁的达摩克利斯之剑仍然高悬在A股市场之上，在未出现好的解决办法之前，我们扔难言乐观。

结语

　　从长远来看，市场回到千点市盈率水平之下，已经具备了长期投资价值，但对于大多数习惯于趋势投资的中小投资者而言，最好的介入时机可能还未到来，而在经过接近一年的暴跌之后，市场信心的修复也需要时间。中短期来看，在破位下跌之后，报复性反弹的机会正在增大，激进的投资者可适当选择增长确定性较高的个股参与反弹。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-8-28 11:21 编辑 ]