2009年世界经济及股市十大猜想

大象73

此次调查结果与美政府高官一向的论调向左。未平仓合约的增加，尤其是增加比例比较大，证实了投机资金在油价高企中起着很重要的作用。”长期跟踪国际油价走势的上海源复公司首席分析师刘涛先生说。

“事实上，油价与美国政治有极大的关系。大选将近，推升股市、打压油价是执政党政府必然出台的‘惠民措施’，这也就是为什么共和党候选人最近也极力支持调查油价的原因。”刘涛说，“但是原来支撑油价高企的因素并未改变，美元贬值、通货膨胀、地缘危机等将成为做多油价的理由，何况美国政府并不愿意油价下滑。因此我认为大选后国际油价重拾升势的可能性很大。”

大象73

暂停４个月之后，大盘新股终于重启融资大门。
　　中国南车股份有限公司发布招股书称，将于8月5日进行网上申购，发行不超过30亿股A股，预计筹资90亿元。随后展开H股发行，其H股发行额度不超过16亿股。有分析师担心，中国南车发行将给二级市场股价带来新的压力。
　　 “选择南车先行，证监会是经过慎重考虑的，主要是希望通过资质较好的一家中等规模的股票，来测试市场的反应，为今后的发行及相关政策收集第一手的材料。”日前，证监会一位知情人士向本报记者透露。
南车先行试探市场反应
　　7月29日，中国南车于上海和深圳两地同时进行首次公开发行A股的询价推介。有分析师预估，中国南车股票发行的价格区间将会在3元左右，发行市盈率大概为23倍。
　　此前的6月30日，中国南车IPO正式通过证监会审核，公开发行不超过30亿股。这些资金，一方面将用于继续引进技术、消化吸收并再创新，提升高速动车组、大功率机车产业化、国产化以及城市轨道交通装备产品的研发和制造平台项目；另一方面，将用于专有技术延伸产业建设和企业信息化能力建设等项目，以进一步拓宽企业发展的空间，提升企业发展的质量水平。
　　参与此事的投行人士告诉记者，中金与兴业两家保荐人，去年上半年就介入了中国南车的上市工作，他本人较早前还与公司一道参与了南车旗下公司的改制工作，对公司比较了解。
　　该人士透露，公司业绩优良，准备比较充分，所以证监会过会相对容易，目前的路演比较成功，机构很认可公司及行业前景，但最后上市的具体时间，还要与上海交易所商定。
　　很明显，“南车IPO是多个因素作用下的结果，证监会也想看看市场信心有多大，资金承受压力又有多大，根据以后的的中签率可以看出很多东西，为今后提供决策依据。” 西南证券交通行业研究员董建华认为。
　　中投证券一位不愿具名的宏观经济分析师师告诉记者，此次监管层并没有依据审核顺序，首先放行融资金额将超过400亿元的中国建筑，而是选择了规模较小的中国南车，本身就有试探市场承受力的含义在内。 　
　　但至于证监会是否要通过南车来检验市场反应，前述投行人士表示不宜评论。
酝酿新政策刺激市场
　　6月份，中国建筑、光大证券和中国南车相继成功过会，但最晚过会的中国南车却成了3家中最早IPO的企业。
　　今年的大盘新股，上市之后的表现多有艰难，没有形成有效的市场热点。尤其是当前，A股沪指迟迟未能突破3000点，仍旧处于弱市之中。证监会此时推出中国南车，引发诸多猜想。
　　前述证监会知情人士告诉记者，已经成功过会的中国建筑、光大证券和中国南车三家公司中，选择中国南车，首先是其具有独特的稀缺性，所处行业优势明显。“这样的公司，市场更容易接受，即便造成波动，也应该会小一些。”
　　上述证监会高层表示，证监会近期做了一系列的市场调研，可能会有新的市场政策出台，但鉴于目前A股形势，救市呼声依旧高涨，希望通过中国南车获得更加准确详实的市场数据，及场外资金情况、投资者信心和大盘承受能力等，以便掌握融资项目（IPO及再融资）发审节奏，甚至于是否有必要发布新的政策进一步刺激市场。
　　上述中投证券分析认为，现在市场即使没有负面消息，也是上涨不足，反之下跌也不多，如果发行大盘股，对市场肯定是有一定压力的。因此，监管层可能在试盘，没有选择中国建筑，说明操作还很谨慎。
　　江南证券研究所副所长魏凤春表示，其实这轮大跌，大家都没有搞清楚到底为什么，原油价格下调，CPI指数回暖等利空因素下降，但大盘还是没有起来，可能是一系列的作用在影响，如股改后遗症，监管层也搞不清，也没有更好的办法来救市。
二级市场堪忧
　　银河证券宏观分析师张新法认为这不应该是试盘，目前大盘的情况，不是降温的时候，也无须试水，都是脆弱的。但证监会通过了南车IPO，就必须要发行新股，只是前期市场处于最低迷时期，搁置了下来而已，目前A股仍在底部区域，投资者心态比原来要稳定，“我个人认为，即便下跌，也再难回到2500点左右，既然有发行计划，就不能再拖了，监管层也是迫不得已的，近期没有其他大盘股发行，可以说明这一点。但就时机选择来说，还是大家比较认可的位置。”
　　事实上，目前的市场是供大于求，因此很多观点认为应该停止IPO、再融资，甚至大小非解禁。魏凤春对此坚决反对，股市的基本功能就是融资，看到市场短期起伏就让它失去这个功能，显然不对。“其实，经过前期一路大跌，风险已经得到释放，到了大家能够接收的位置，PE也相对合理，有了一定的投资价值，融资功能不应该再被扼杀了。”
　　“目前市场估值水平虽然合理，但仍在敏感部位，信心不足，大涨不太可能，可也许一个不大的刺激，就可能引发新一轮的下跌行情，因此，我们在操作上非常谨慎。”一位持仓比例不到30%的私募基金经理告诉记者，若南车的发行价在５元以下，他们计划大量申购。
　　西南证券交通行业研究员董建华研究认为，目前国内轨道交通装备制造行业是处于上升阶段的，但大盘时机并不是很好，公司目前是国内唯一 一家纯轨道交通装备制造上市公司，有一定潜力，上市公司不能只把股市作为圈钱的地方，还要给投资者提供一定的空间才行，因此关键是看发行价。

大象73

中小企业丧失了什么？


作者：缥缈 2008-8-4 22:20:43  
  
财经时评
　　尽管政策不断向资本市场吹暖风，但市场依旧不买账。因为当前我们所遭遇到的情况似乎不容盲目乐观。
　　一个身处上由行业的基建用建材加工私营企业，工厂规模不小，企业里的一切井井有条。老板很年轻，曾有多辆名牌跑车，大宅多处。看得出，由于是自己的工厂，老板和股东们经营的也都很用心。很多方面做得比不少上市公司还要好，如材料利用率、设备、维护和管理等；单从财务方面也可以证明其实力，上年公司毛利率达30%~50%。
　　然而，这个企业目前正面临倒闭的危险。原因在于去年美国和欧盟的反倾销导致其出口单非常不顺畅，并曾因压港而亏损很多。
　　不过，亏损也不是最要命的事，让企业难过的是自有资金不足。企业最后只得去借高利贷，这导致企业的财务成本骤然增加到了难以为继的地步。
　　中小企业原本是最有活力的经济实体，如今却因为资金问题而陷入了困境，面临同样困境的企业非常多。只要沾上这些高利贷，企业的产权和资产就被彻底搞乱了。此后，不管银根松还是不松，它的结果只有一个——早晚会被债务拖垮。
　　综观曾经欣欣向荣的沿海地区如今却变得萎靡不振，那些倒闭的和濒临倒闭的企业还有几家没有借高利贷？
　　中国的银行并不缺钱，这些企业本来也不是还不起钱，但他们却不得不求助于民间高利贷而饮鸩止渴。
　　在完全竞争的市场经济之中，“市场经济体制”加上严厉的“金融紧缩”是任何企业都无法承受的组合。当然这样的好处是，当大部分的失败者离开市场之后，成功者会获得更大的市场空间。但是，这也许只是表面现象，因为我们必须在破坏过后，投入大量的时间与成本，清理“商业银行与企业”、“企业与企业”的债务链条。
　　市场经济的机制优点在于，它能使在同等质量标准下，曾经由高成本市场生产的产品逐步转向由更低成本的市场完成。而目前政策造成的后果却有可能是完全毁灭——民间产业资本在本轮调控之中，丧失的是本身可以腾挪的空间与经营的弹性，“大的拖小了，小的拖死了”。大批企业被迫退出生产与制造流程，国家大的生产与产业结构并未向好，反而向坏。
　　解决的办法，短期看可能只有一个，从现在开始，可以在清理企业债务基础上，适度给货币市场注资，对于符合产业升级方向的中小企业尽可能“救”和“保”。毕竟特殊时期，特殊政策，不然悔之晚矣。长远看放松金融管制和促进金融市场的创新刻不容缓，没有完善的金融市场就不会有到位的宏观调控。

大象73

作者：张荣旺 2008-7-28 0:00:47  




　　“通胀无牛市”，这是证券市场屡试不爽的一句格言。但直到现在，还没有人揭示通胀背景下股市会走熊的真相。目前获得较多认可的解释是：当价格上涨10%的时候，并不是所有价格都上涨相同幅度，而相对价格（投入价格和产出价格之间的关系）在高通胀下更有可能发生变化；通胀率越高，通胀就会变得更加易变和难以预测。这样一来，更不稳定的实际产出、更高的通胀率和随之而来的更大的利率波动叠加在一起，增加了整个经济的不确定性，人们会变得更谨慎，要求更多的风险补偿，证券投资因而被认为是危险的。
　　更多的风险补偿导致通胀时期股市下落并处于疲弱状态，直到通胀得到控制。如果这种解释接近真相的话，那么“通胀无牛市”的道理其实适用于多数投资市场。因此，当房地产演变为一种投资和炒作品种时，房地产市场也难免在通胀预期下出现拐点。按照房价刚刚经历的暴涨态势判断，房地产市场显然含有很多投资和投机成分。
　　在资本市场上，流动性强的投资品种通常对相关市场有引导和价格发现功能。如通过期货投资人们可以发现现货市场的价格趋势，通过股指期货人们可以确认股票指数的走向。相比于房地产市场，股票市场具有更强的流动性，因此地产股的走势大致也会反映房地产市场的未来走向。
　　10年前，当亚洲金融危机爆发时，各国股市首先大跌，随后房地产价格也开始迅速回落。从1997年到2003年上半年，香港房地产价格下跌70%~80%。而此次香港股市和地产市场下跌根源于上世纪90年代的泡沫：当时国际游资及本地炒家疯狂炒买香港房地产，楼价、地价飙升，严重脱离居民购买力。从1991年到1997年，房价上升4倍左右；若从1985年房地产市道复苏算起，到1997年时房价已上升了近10倍。
　　泡沫总会有破灭的时候，这是泡沫的本质所决定的。
　　目前A股市场地产股价已经跌去大半，尽管其中部分原因是股票市场自身挤泡，但地产股大幅调整更反映了房地产市场即将面临的调整。按照国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松的研究，房地产股票跌到现在的水平，隐含着投资者假定房地产价格可能要下跌20%～30%。
　　尽管中国股市和房地产市场还远没有达到当初日本、中国香港市场的疯狂程度，但其上涨幅度一样惊人。如今，股市已经大幅下调，房市似乎还在“嘴硬”。
　　地产商们都在强调现金流没有问题。不过地产商所谓的现金流没有问题是建立在银行信贷依旧乐观的基础上的。大型地产商固然可以获得银行的持续支持，但中小房地产商的情况未必乐观。现在，房价与居民收入比、房价与房租比都处于较高水平，随着宏观经济高位回落和紧缩政策持续，房地产市场的裸泳者必将逐渐浮出水面。
　　正在盘整的地产股冷眼观望房价变化，一旦房价下跌，也意味着地产股价需要重新定位和继续调整，其最终结局将是房价、股价与实体经济发展态势相适应。
　　近日，全国人大财经委称，我国经济在2007年前三季度达到12.2%的增长高峰后，已经显现高位回落势头。今年上半年，经济周期性、趋势性下滑态势更加明显，全年经济增长将继续平稳下行。
　　经济下行到什么程度可以遏制物价上涨？谁也无法预测。不过可以确定的是：当通胀得到彻底治理时，调整中的股价和房价也就真正到底了。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-8-7 01:42 编辑 ]

嘘。0

vv vv vv vv

大象73

专家：此轮宏观调控错过最佳时机2008年08月07日 07:30每日经济新闻【大 中 小】 【打印】国务院专家呼吁:放宽价格管制，适度容忍通胀

“年初制订的4.8%的物价上涨目标应该彻底放弃。”昨日，国务院发展研究中心金融研究室副主任吴庆博士撰文指出，“这一轮全球性通胀压力只有通过两个途径才能释放:或者本币升值，或者物价上涨，但中国在汇率方面调整动作过于迟缓，已经失去了及时、快速调整汇率的最佳机会。”

他呼吁，目前应尽快放宽油、电等商品价格管制。考虑到这将加剧当期物价上涨压力，国家有关部门今年初制定的将CPI控制在4.8%以内的目标已经没有实现可能。

调整已错过最佳时机

吴庆指出，由于此轮宏观调控的一个重要目标是平衡国际收支，所以及时、快速地调整汇率是最佳策略。但是，发展中国家的货币部门普遍经验不足、独立性不够，采取的措施不是太迟就是太乏力，于是大多错过了本币升值的最佳的时机，“中国也已失去了这一机会。”

中国在人民币升值的动作滞后，大大增加了央行的汇兑损失。他表示，由于外汇储备的汇兑损失和外汇储备的规模成正比。目前，由于外汇储备大幅增加，发展中国家本币升值的成本已经大幅上升。“以中国为例，中国的官方外汇储备从2003年底的4千亿美元增长到2005年底的8千亿美元，之后又继续加速增长到2007年底的将近1.6万亿美元。”

吴庆说，由于汇率调整得太迟太慢，继续升值造成的汇兑损失迅速增加。汇兑损失正是当前宏观调控部门应该力图避免的，因此，通过人民币升值来实现宏观调控目标的最佳策略正在失去比较优势。而适度提高国内物价水平，即允许适度的通货膨胀，同时不放弃汇率工具这个次优选择在当前“更为现实”。

放开管制消除通胀预期

“适度容忍当期的物价上涨并不是放弃控制通胀目标。”吴庆解释，通胀预期比通胀本身危害更大，而容忍当期的物价上涨正是释放通胀压力、消除通胀预期的措施之一。

吴庆提出，目前应该尽快实施的具体措施包括:“及时放开商品价格管制，特别是调整油、电等受管制的商品价格，让市场机制来平衡供求。提高电力和成品油价格能够增加供给、抑制国内需求，不仅有助于消除国内市场的短缺，中国需求增速下降甚至有助于降低国际市场上的价格。”

中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究中心张明博士也认为，目前的经济增长是以人为压低汇率、利率、能源与劳动力的价格为代价的。“由于要素价格被压低，中国每增加1美元出口，就等于向美国人补贴了若干美分。中国进口的石油和铁矿石，很大一部分最终被发达国家的居民所消费。”他认为，从本质上而言，中国是以出售宝贵的实物资源为代价，换回了以美元储备为代表的账面资产。“我们不能再以自己的微薄国力，去补贴富得流油的发达国家了。”

大象73

看看顶级人物是如何死在山腰上的

本文来自： 作者：李桂蓉     点击66次
看看顶级人物是如何死在山腰上的
       1、格雷厄姆1929年股市泡沫破灭后在1931年抄底，结果破产。
　　2、费雪已经预见1929年股市泡沫破灭，但是还是买入自认为是便宜的股票，结果几天之中损失了几百万美元。
　　3、索罗斯1987年前认为日本股市泡沫巨大，放空日本股票，结果惨败，日本股市牛到了1989年。索罗斯在华尔街评论上鼓吹美国股市会坚挺，日本股市将会崩盘，而结果正好相反：美国股市崩盘了，日本股市却坚挺。索罗斯旗下的量子基金当年损失了32％，与他唱反调的孔逸夫却让科尔基金赢利了70％，这是一个令人惊奇的数字，因为当年几乎所有的对冲基金都亏损了
　　1999年曾不看好科技股，但2000年后却用量子基金高位买入科技股，最后大亏。
　　4、上海一家基金管理公司的总经理当初是从中国台湾地区股市1000多点开始进入的，一直做到10000点，入市50万的资金滚到了8000万，其实她在10000点的时候，就把股票全部抛了，手上握有的全是现金。因为担心股市过于疯狂，所以她还是相对比较理智的，最后台湾股市上冲到12000点之上，三年多时间增值了160倍，但是最后的结局还是很惨，在台湾股市由12000点跌到7000点时，已经跌去5000多点了，按道理该反弹了吧，她又进去了，股指又跌掉了5000点，她不得不全部认赔清仓，三年的财富又都化为灰烬。
　归其原因，我们客观地说，她还是非常聪明的，但是为什么后来又进场了，她当时自己就以为自己是股神了，可以掌控股市，股市不过是她的超级提款机而已。在此，我劝告大家，现在股市好，可能未来股市更好，但是如何清醒的看待股市，如何看待自己是一个永恒的话题。
　5、香港有个知名股评曹仁超，1972年香港股灾前1200点看空，结果差点被公司解雇。1973年港股达到1773点后大幅下跌。到1974年跌至 400点，老曹躲过大熊，信心百倍。1974年7月港股跌至290点后认为可以捞底，拿全部积蓄50万港币抄底和记洋行，该蓝筹股从1973年股市泡沫的 43块一直跌到5.8。老曹全仓买入。结果后来5个月，港股再度跌至150点。和记洋行跌至1.1元。老曹最后斩仓，亏损80%以上。　　6、徐兴博年近半百，是南京市一家药材公司的普通职工。1992年，我国证券交易市场还刚刚起步，许多单位和个人在这片领域里淘一桶金。徐兴博的确在这里面淘得了第一桶金，凭着丰富的投资经验，不管股市如何涨跌，他总是能及时嗅出大盘行情，事先作出调整，让自己的投资稳定增长。2001年10月，形势急转，而他仍认为能象以前那样安然度过低谷，接受委托资金超过100万元。2005年6月，沪指跌破1000点大关，一夜间回到了13年前，徐兴博和朋友委托给他炒股的财产，在这次大跌中损失殆尽。

    总结一下，其实失败的原因只有一个，就是没有能够顺应趋势，都以为自己是顶尖学长，能够率先看清市场的拐点。技术分析的最古老的研判方式道氏理论，其实讲的就是趋势分析。顺势而为，说起来简单，做起来何其容易。

但是：巴菲特的思想能破解它:*22*:

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-8-8 07:09 编辑 ]

大象73

上市公司大股东挪用资金死灰复燃 专家建议罚到破产2008年08月07日 07:4421世纪经济报道【大 中 小】 【打印】三个纬度理顺公司治理

本报记者 华观发

股改以来，如何防止控股股东或实际控制人违规占用上市公司资金问题“死灰复燃”，提升上市公司投资价值，完善上市公司公司治理，社会各界高度瞩目。

但很显然，防止资金占用问题反弹，深入推进上市公司公司治理仍将是当前和今后一个时期，我国推进资本市场改革和发展重要而紧迫的任务。

“加强证券监管和执法，需要做到与市场各方的良性互动:一是和司法机关的良性互动；二是和新闻媒体的良性互动；三是和学术界的良性互动。”证监会行政处罚委员会负责人表示。

树立上市公司物权观念

《21世纪》:上市公司股东大会、董事会、监事会、会计师事务所监管的信息披露，和国外对比，我们都比较齐全，为什么在比较严格的公司治理下，还会发生大股东违规占用资金呢？

王利明:这反映出上市公司财产权概念淡薄。对于某些上市公司大股东或实际控制人来说，认为上市公司财产就是部分大股东的，公司财产也就是他的，想怎么占用就怎么占用，殊不知，这就是非法侵占。

大股东要有这种观念——公司的钱不可以随便拿走，公司财产权观念必须牢固树立起来。这其实是一种物权的观点。《物权法》对此已明确规定，挪用上市公司财产就是侵占上市公司的物权，这是侵权行为。

刘俊海:清晰的产权关系是良好公司治理的前提和基础。对于民营企业控股上市公司而言，完善公司治理的关键在于依法理顺产权关系，尤其是股东的股权、上市公司的物权以及控股股东控制权的法律关系。

股东行使股权时要尊重上市公司的物权，除非法律另有规定或股东与公司另有明确约定，任何股东非法取得上市公司的任何财产都是侵权行为，要对上市公司承担侵权责任。上市公司在控制股东和实际控制人的统治下无法行使民事权利的，连续6个月持有上市公司1%以上表决权的股东有权挺身而出，以自己的名义、为了公司利益，依照《公司法》第152条之规定，对侵权的控股股东和实际控制人提起民事诉讼。2006年《刑法》修改时增设背信损害上市公司利益罪，也是基于上市公司物权神圣的基本理念。当然，上市公司也要尊重股东的股权，不得重蹈过去郑百文股东大会决议强行责令公众股东出让部分股权给重组方的覆辙。

朱慈蕴:的确，我们现在有很多公司的大股东或实际控制人，对公司制度不够理解，表现在对于公司是一个独立人格的忽略。

当然，我们知道公司是一个拟制的人，它没有四肢和大脑，当公司做意志表示时，就是自然人做意志表示。只不过，这个自然人的意志表示就变成公司的意志表示，这是公司制度最关键的机制，他应该有一个内部机制，比如股东会怎么形成决议，董事会怎么形成决议，怎么把更多分散和个人的意志变成公司的意志。

中捷股份案体现出来的，上市公司股东根本就忽略了公司的财产所有权，公司实际控制人完全忽略了公司是独立的，他认为公司就是他的，他就是公司，所以他容易形成“我的意志表示就是公司的意志”。

中捷股份实际控制人认为，他只不过占用了一下公司资金，而且这种占用公司资金不是给自己牟利，是给整个公司集团的发展服务。上市公司是这个公司集团的一部分，如果集团发展了上市公司也可以发展，所以，占用也罢、挪用也罢，最终并不会对上市公司造成损害，反而更有利于其发展。实际上，如果他清醒地认识到，上市公司是一个独立法人，那么挪用上市公司资金就是对其构成一种财产侵害，就是民法意义上的侵权行为。

提高违规成本

《21世纪》:除观念上没有牢固树立上市公司物权概念外，大股东违法占用资金现象容易反弹的原因，似乎还与违法成本过低有关系？

王利明:目前，证监会主要是从行政处罚的角度对大股东侵占资金进行处罚。当然，行政处罚很重要，但仅通过这个，想达到净化上市公司的环境，维护股东的权益，防止出现这种侵占现象，我觉得是不够的。

我认为，要考虑通过民事责任的方式，形成利益机制，调动广大股民参与监管的积极性，让股民从切身利益考虑，如果他可以主张损害赔偿，他可以从切身利益考虑，他也可以参加监管。我是搞民法的，我觉得必须强化大股东侵占资金的民事责任，要形成强大的威胁力。

刘俊海:从某种意义上说，法律制度的实质是一套定价体系。违法行为与违法成本都是明码标价的。因此，法律的威严就在于其应有的内容公平、条款细致、便于操作的法律责任制度。

当控股股东、实际控制人和公司高管的行为同时违反民事法律规范、行政法律规范和刑事法律规范时，三大法律责任原则上并行不悖，分别适用，井水不犯河水。三大法律责任在许多具体情况下，是同时适用、并行不悖的。只有这样，才能充分发挥法律的补偿、制裁、教育、引导、保护与规范这六大功能。

朱慈蕴:对于违法者处罚不严厉，是难以对违法行为进行有效遏制的重要原因。比如，相关案件大多处罚20万、30万元罚款。

事实上，通过占用资金，实际控股人获得了多少收益，为什么不按照他的实际收益考虑。当然有人说这个收益看不出来，因为挪用是给集团公司，不是给自己，但是他在集团公司中是大股东，如果集团公司得到了这么多好处，难道作为股东个人没有收益吗？可以从这个角度考虑。如本案中的中捷股份被占用资金，用到哪些关联公司中去了。那些关联公司得到什么发展，导致大股东个人股权等直接收益和间接收益增加多少，由此作为罚款对象，这样才有意义。

现在要让违法者的违法成本大大增高，只要认定是违法行为要被行政处罚，那么就应当按照违法获利确定罚款标准，甚至罚到违反者破产。

建议增加关联交易审查委员会

《21世纪》:不管是中捷股份还是九发股份，都是在上市公司治理制度、结构各方面比较完善的情况下进行的，为什么？

股东大会、董事会、监事会、会计师事务所监管他的信息披露，为什么还会出现这么多没有披露的信息？

王保树:关于公司治理问题，2005年《公司法》修改时，希望监事会改变花瓶的倾向，做了很多努力。但现在，这个问题没有彻底解决。

目前状况下，独立董事和监事的花瓶问题不会得到彻底解决。独立董事为什么成为花瓶？要看现在独立董事怎么产生的？

一个根本问题是产生独立董事，首先要征求大股东意见。大股东要是容忍一个独立董事存在，那这个独立董事一般就很难做到完全独立。

再一个独立董事的工作方式，比如《公司法》规定了董事、高管人员应该向监事和独立董事披露信息，他是有义务披露信息。

独立董事有没有义务和他要信息？目前，不是我们的组织里面缺什么，实际上他怎么起作用很重要。

所以说，《公司法》只解决设独立董事的问题，但没有解决如何有效的问题。

刘俊海:关联交易本是个中性的概念，也是公司实践中无法回避的市场现象。公司起步初期，局外人并不了解该公司资信状况的情况下，公司股东和高管等关联方与公司实施的关联交易有时发挥着雪中送炭的积极作用。问题在于，公司股东和高管等关联方可能滥用关联交易制度，掠夺公司财富，损害小股东和债权人的合法权益。

为更好地兴利除弊，规范关联交易行为，更好地发挥关联交易兴利除弊的作用，立法者只能对关联交易采取允许存在、严加规制的监管态度。合法的关联交易应当同时满足信息透明、对价公允、程序严谨的三大监管要求。要禁止交易各方通过隐瞒关联关系或者采取其他手段，规避关联交易的审议程序和信息披露规定。可以说，抓住了信息披露，就等于抓住了关联交易监管的牛鼻子。为提高独立董事监督关联交易的实效性，建议在薪酬与考核委员会、审计委员会与风险控制委员会之外，增设关联交易审查委员会。

赵旭东:中捷股份和九发股份两个案例，以整个上市公司治理的情况看，确实需要引起关注。

这就是应该注重、强调、追求上市公司治理的有效性，要强调一个“实”字。首先为什么要强调有效性？为什么要突出“实”？

上市公司的治理走过了这么多年的历程，制度比较健全，但效果并不是很理想。这可能是出现了一种倾向，就是公司治理的表面化、形式化和程序化问题。

我们做了很多工作都是表面性的工作，程度不同地存在着一种重形式而轻实质，重程序而轻实体的倾向，许多公司治理工作只满足于形式上符合法律规则，程序上没有缺陷，但却忽略实际的治理效果。但公司治理的实际效果，与很多国家却有很大的距离。

《21世纪》:如何追求实效？为建立一个有效的公司治理体系，需要完善哪些方面？

赵旭东:如何追求实效我想到了很多方面。第一是关于公司治理的主体和责任主体，这是法律制度建构非常重要的方面。

公司治理是由谁完成的，制度应该对着谁去，约束哪些人的行为才能达到治理的效果。在这点上，制度和规则有点儿表面化、形式化，很多制度设计比较多的集中在董事、监事这些人身上。

第二个问题就是关于责任机制问题。一个上市公司总经理说，董事长和经理的两个角色，会毫无疑问选择总经理。

因为总经理实质掌权，具体决定和处理事务，但是板子打在董事长身上，经理可以免责。因此，对法律责任的制度设计不应忽略对实际的责任人总经理的责任追究。现在的问题还是责任追究不够有效，无论是作为独立董事还是普通公众，虽然处罚了很多上市公司，但有些处罚不疼不痒，达不到应有的惩戒作用。有些惩罚应使受罚者终生畏惧。

民事责任追究缺少有效的机制，未能充分发挥作用。大股东控制公司，不会启动民事程序追究自身的责任，而小股东又一盘散沙，如何能使中小股东在民事责任追究方面形成共识，统一行动，是需要进行特别的制度设计的。

刘俊海:为扭转信息占有不对称状态，建议建立独立董事秘书制度。要充分发挥独立董事作用，须善待独立董事。

朱慈蕴:证监会颁布过《公司治理准则》，强调公司发生关联交易应当从协议的签订开始，履行、变更、终止等都要及时进行信息披露。从这个意义讲，《公司治理准则》是有明确规定，对于上市公司治理准则是否被认真执行，应当是证监会的监督职权之一。

中国公司制度有其特殊性，比如，它的关联交易频繁程度可能是世界各国上市公司少有的，而且关联交易成了上市公司业绩很重要的部分，这可能在世界上是很少的。

那么，针对中国上市公司关联交易极为普遍的事实，成立一个以独立董事为多数委员的专门委员会审查关联交易，这样做符合中国国情。

大象73

全球经济已经进入了通胀上扬、经济增长放缓和资产价格下跌的阶段。对政策制定者而言，这是最坏的组合。如今的场景与2003年-2006年间的低通胀、高增长和资产价格上升形成鲜明的对比。
　　在繁荣时期，全球的政策制定者们忽略了经济增长不可持续的本质，以及过度宽松的货币政策给未来带来的恶劣后果。所以，滞胀的“罪恶种子”在数年前已经播下。试图使目前的状况出现逆转的政策，可能会使事情变得更为糟糕，并引发一场更大的危机。最好的策略是接受事实，同时，打击通胀与改善结构性低效并举。

“传统智慧”失效
　　在过去十年，世界经济经历了一个全球资产循环周期（global asset cycle），其核心是出现了全球房地产泡沫（受宽松的货币政策和金融创新推动）。虽然当时利率较低，但是全球化暂时抑制了通胀的抬头。其中，最重要的抑制因素是新兴市场国家过剩的劳动力供给和前苏联国家减少的能源需求。然而，诸如奇异抵押产品、资产证券化和全球套利交易等“金融创新”方式，使得货币更容易流入房地产业并在全世界流动。因此，全球化也使得更多的货币流入到房地产业。
    “传统智慧”认为，房地产市场受制于地方条件，在一个土地辽阔的大国中，很难出现全国性的房地产泡沫，更何况出现世界性的房地产泡沫。不幸的是，全球化推翻了“传统智慧”的判断，使得不可能的事变得皆有可能。
　　由于全球化等因素不再抑制通胀，现在的货币存量变成通胀的源泉。虽然通胀处于上升趋势，但是，各国央行仍维持宽松的货币政策。因为他们更关心信贷泡沫破裂对金融稳定的影响以及对经济增长的负面冲击。
　　然而，各国央行宽松的货币政策，却使得大量的资金通过贸易盈余或是资本流入进入中国。这表现为中国外汇储备快速增长并且总量庞大。尽管中国央行已经尽了最大努力，过剩的流动性还是诱发了股市和房市的泡沫。中国的经历与早前其他发展中国家的经历相似。当一个发展中国家的外汇储备相对于其经济总量而言，增长过快并且总量过大时，无一例外，资产泡沫随之出现。
　　股市泡沫大多已经挤出，资产泡沫也开始减少。与其他经济体相似，中国也正在面临资产价格下跌。下挫的资产价格将抑制经济活动，尤其是房地产相关的经济活动。中国的房地产投资已经超过GDP的10％。2007年，房地产公司在房价最高点买入大量土地。而目前房价正在下跌，部分城市甚至出现销量暴跌。受土地贷款还款和房屋销量下挫双重压力，开发商不得不以极高的利率向地下金融市场贷款。地下金融市场的利率应声上涨，必然对中小企业产生负面影响。此外，由于土地销量的减少，地方政府不得不调整其基础设施投资。总之，房地产市场流动性不足将影响2008年下半年中国经济增长。
　　中国的出口部门遭受了货币升值、工资上涨以及原材料价格上涨带来的成本冲击。事实上，近两年来，它们一直在承受利润缩水的痛苦。而全球信贷危机引发的需求疲软更是令中国的出口部门处于水深火热之中。深圳的盐田港报告称，其吞吐量在2008年上半年出现了有史以来第一次下滑。这是中国出口部门面临困境的一个重要信号。
　　中国是出口导向型经济，国内需求可以缓解出口减少带来的冲击，却不足以推动经济增长。原因在于，中国的家庭和政府更青睐财富积累，而不是当前消费。考虑到出口商品附加值占据经济总量逾20％的水平，出口放缓将对出口企业造成负面影响，对经济增长的冲击也相当大。

倒闭还是救援
　　出口和房地产业遭遇的难题，表明中国经济在未来两年将面临的挑战。2009年将比2008年处境更为艰难。随着欧美国家房地产行业更加低迷，全球贸易可能会进一步放缓。同时，通货膨胀的压力将迫使中国提高利率。上升的利率将使房地产业的疲软进一步恶化。三分之一的经济部门很可能在2009年出现零增长。
　　经济的周期性低迷无法通过刺激性政策出现逆转。房地产部门可能面临2万亿元人民币的资金缺口。2008年的信贷增长目标为3.6万亿元人民币。如果大幅增加信贷供给将使得货币政策脱轨，引发通胀加速上扬。许多人认为，银行应该增加贷款以维持房地产行业的正常运转。但是，这仅仅能增加房地产企业建成的房屋数目，并不会增加市场需求。这只是浪费了大量的资金，推迟了调整的时刻。
　　房地产部门除了融资问题，相关的债务集中问题也凸现出来。中国私人部门的一个常见标准模式是：一个企业家拥有数家公司。这种资本结构可以通过相互担保，有时甚至是非法现金转移的方式为企业提供流动性。它们通常需要举债来维持正常运转，维持一种过度负债的状态。在浙江省，地下金融使得问题变得更为复杂。利率逾20％，很难看到有多少企业能够承担如此高的资本成本。
　　部分人士认为，正规金融部门应该援助这些正在面临危机的企业王国，以支持经济增长和就业，这个观点大错特错。它将严重破坏中国的经济基本面。这类债务过度集中的企业，在短期内可以推动经济增长、增加就业，长期而言却具有破坏性。它们发展得越壮大，危害就越大。对它们施予援手，只会让中国未来遭遇更大的麻烦。政府不应该用银行贷款去维持这些企业生存，事实上，它们倒闭得越快越好。此外，政府应该密切监控商人，尤其是那些背负巨额债务的所谓“著名企业家 ”。一旦政府被迫实施新一轮的坏账援助冲销计划，最终埋单的还是中国的纳税人。政府有责任保护纳税人的利益。
　　出口部门遭遇的困境也无法通过政策支持来解决。中国的制造业模式是通过价格竞争获得加工贸易（OEM）的市场份额。国有企业改革、农村人口向城市转移带来的大量剩余劳动力、维持低位的工资以及能源价格让这一模式发扬光大。此外，还有工业土地价格低廉，地方政府无视环境成本的原因。现在，所有这些因素都出现了逆转。中国的劳动力市场需求增长推升了工资的上涨，受实际负利率推动，原油市场出现了泡沫，低价能源时代一去不返。即便泡沫破裂，能源价格仍将高企，并会随需求的增加进一步走高。
　　中国制造业部门目前面临的难题与日本在上世纪70年代第一次石油危机中的遭遇颇为相似。低价竞争模式在上升的油价和美国经济疲软的双重打击下不再灵验。日本采取了以下应对措施：一、通过提高科技含量、质量、品牌效应来提升产品的价值链；二、改进增长效率以降低能源需求。这一过程需要花费时间，并需要借助市场力量提高运作效率。人为地通过控制价格维持低生产成本只能推延调整的时间。它将导致短缺，并引发中国经济的不稳定。中国的制造业部门将不得不经历这样一个意义重大的革新，别无选择。
　　结构调整的过程当然是痛苦的，许多企业将会倒闭。事实上，许多出口企业都是家族式企业，它们没有能力更新升级。它们的生存取决于能否找到一个新的低成本生产地，如果不能，等待它们的就是关张。这样的倒闭在短期内会降低就业率，却会为更多高效企业提供了生存空间。这就是市场的规律——优胜劣汰。
　　制造业企业间的三角债可能会引发一场金融危机。许多出口企业为了持续经营，不得不拖欠上游供货方的货款，而后者又不得不拖欠其供货方的款项或是以应收账款作抵押向银行借款。由于中国出口2009年将达1.5万亿美元，为应收账款提供支持的营运资本预计也将达到这一规模。该部门结构调整带来的资金财务影响力不容小觑，政府需要密切监控这一状况。
　　除了供给方面，出口部门也需要调整其需求目标。OEM模式针对的是西方消费者，尤其是美国人。随着次贷泡沫的破裂，来自西方的需求将在数年内变得疲软，不要寄望于美国经济将会快速好转。中国必须建立一个可以替代的需求平台，重点开拓发展中国家市场，尤其是那些拥有丰富自然资源的国家。举个例子，石油出口国每天进账50亿美元，它们的购买力在可预见的未来，远远强于美国、日本或是欧洲。
　　华为技术有限公司（华为）和中国交通建设股份有限公司（中交集团）正在发展中国家市场上初见成效，它们的国际业务蒸蒸日上。这些国家自身没有消化技术的能力，华为和中交集团的即可投产项目（客户不参与总体解决方案的实施过程，只是在工程完工后进行验收，然后拿着“钥匙”打开机房门就可以进行设备运营 ——编者注）满足了他们特殊的要求。

两项调整
　　房地产和股市泡沫在国内需求增长中扮演了重要的角色，但泡沫不会永远持续，经济的发展不能够依赖于泡沫的制造。为了刺激国内需求，中国必须要作出两项政策调整。
　　第一，必须增加劳动收入占GDP的比例，从而支持消费。财政收入和国有企业利润不断增加的趋势，反映出了劳动收入占GDP比例出现实质性下跌的趋势。财政收入和国企利润的储蓄率大约是家庭储蓄率的两倍。政府需要减税，降低国企把持的垄断价格以使得经济再次达到均衡状态。
　　第二，中国应该发展城市化战略以稳定国内资产需求。尽管仍有其他的办法可以降低储蓄率，但是，中国的国内需求最终取决于资产的积累。中国仍是一个贫穷的国家，财富的积累仍是第一位的。有效的财富积累来源于效率的提高，而只有发展大城市（人口超过100万）才能实现效率的提高。大城市的基础设施建设和房地产业比小城市拥有更高的价值，因为它们的规模经济将降低雇用成本。
　　大城市战略的实质是将数个小城市的城市化资源聚集起来。当前的城市化战略在各处实施。大部分的小城市在城市化的投资需求中生存下来，但它们并不能高效地提供就业，降低雇用成本。因此，当前大量的投资只不过是白白打了水漂。城市化是中国国内需求的推动者，在大城市战略被坚定不移地执行以前，中国的国内需求尚不足以推动经济增长。
　　中国进入了周期性和结构性双重调整时期，政府的政策无法阻挡这一进程。长期而言，调整将会触底并为下一次的经济繁荣做准备。降低经济下挫带来的冲击当然可以，但是，政府不应该与市场对抗。放缓人民币升值步伐能够给出口部门更多的生存空间作出调整，而增加银行贷款将会是一个大错误。通胀的压力已经非常强劲，放宽贷款只能是火上浇油。因此，良好的宏观经济政策组合应该包括：紧缩的货币政策、宽松的财政政策、稳定的汇率政策。
　　就结构性调整而言，中国应该提高制造业的技术、质量与品牌，关注发展中国家的市场需求，提高家庭收入占GDP的比例，实行超大城市战略。■

我也是这么认为的:增加银行贷款是个大错招，应该改变贷款的结构！

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-8-7 15:53 编辑 ]

大象73

林义相：经济形势的转变是这轮股市大跌的根本原因2008年08月07日 08:02中国经济网【大 中 小】 【打印】“此轮市场的大跌从表面上看是前两年上涨得太快；而根本的原因则是经济形势发生了转变。”日前，天相投顾董事长林义相接受《证券日报》记者专访时这样表示。

根本原因:经济形势转变

林义相认为，能源价格管制是股市大跌的直接原因，而经济形势的转变是这轮大跌的根本原因。

林义相指出，去年股票市场的大幅度上涨是建立在上市公司盈利大幅度增长的基础之上的，今年的股市大跌是因为2008年的经济形势跟预期相比要差很多，上市公司的经营业绩也差很多，有些重要行业很可能会出现利润下降的局面，现在看明年的经济形势也不太乐观。具体来说就是经济增长速度放慢，一方面使得在股票市场上占有极其重要地位的行业（如能源行业）的上市公司盈利将很可能下降，另一方面将导致就业问题和各种矛盾激化，尤其是中小企业的经济形势非常严峻。

对于能源行业，他认为，关键是在全球通货膨胀的状况下不能扭曲价格。价格管制会使得供给失去了动力，需求失去了约束，也就没有了内在机制的调整。而正确的价格调整应当是既要放开上游价格，也要兼顾下游企业负担。如果只提高上游价格，但不允许下游进行相应的竞争性市场价格调整，会把负担转嫁到下游企业中，进一步恶化下游企业的经营状况，也无法实现价格调整的初衷。

此外，林义相认为，从信贷政策来说，第一要对中小企业放开，第二要充分保证流动资金贷款。从财政政策来说，应当采取的是降低成本，降低企业负担的方法。而宏观调控以来，银行贷款总额虽然是增加的，但主要集中在国有企业，集中在中长期贷款，而国有企业的利润是在下降的，大量的中小企业的日常经营得不到贷款，这样就减缓了经济增长速度，使得经济形势更为严峻。

解决办法:从认识、制度、司法

三层面着手

林义相表示，不可否认A股市场成立至今，一直在进步，但继续进步的空间是很大的。要想A股市场健康稳定的发展必须关注三个方面。

首先最重要的是认识层面，如果认识到资本市场实际上是中国经济发展和改革必不可少的环节，对社会的发展也有很大的帮助，那就应当理直气壮地支持资本市场的发展，保护投资人的合法权益。

当前的政策环境需要得到改善，政府也完全可以出台一些强有力发展市场的措施。比如说，我们为什么拿国家的钱搞一个只能投资在国外的投资公司，但不能搞一个可以投资于中国证券市场的投资公司呢？尤其在国内股票市场低迷，股票定价不高，国外风险很大的时候，我认为，关键还在于认识问题。

从更深层次上讲，中国股市是在中国整个国家的改革开放的过程中产生和发展起来的，中国整个的改革是在政府控制之下，由政策来引导的，股市作为改革的一部分，理所应当也是由政策来控制和引导的，因此，中国的股市就不可能不是政策市，政府不可能置身“市”外。否认中国股市的政策市性质，无非是有关方面不愿意承担责任的一种托词而已。

目前的这次股灾损失了接近20万亿，没有哪个灾害可以与之相提并论，政府到了该救市时应当出手救市。目前有些观念认为，市场不应是受政策干预的，这是错误的。这种观念实际上是从美国的市场经济中学来的，但是当美国市场遭遇困难时，美国政府却屡屡出手救市。因此，这种拿美国自由市场的说法来批评我国政府对市场的干预，是只听人说不看人做，是把自己当成了一种抽象理念的奴隶，对中国资本市场的发展是非常有害的。

第二，制度层面上。国有经济制度体系和资本市场是有冲突的，在这个冲突之下股东利益难以有效得到保障。

我国的上市公司中占主导地位的是国有上市公司，在国有的上市公司中，真正经济学意义上的股东是不存在的，因此，没有大股东来维护股东的利益，小股东的利益自然就无法保障。而代表大股东的代理人的利益与股东的利益又是有冲突的，他们以股东的名义行使股东的权利，但不承担股东的责任，也不能作为股东来分享利益，这样，上市公司就不可能按照股东的利益来管理和参与运作，股东的利益就无法得到保障。

第三，司法层面上。作为对上述冲突的弥补，需要有一个相对独立、公正、有力的保护股东合法权益的司法体系。

如果在《公司法》、《证券法》里，股东和代理人之间的权利义务关系，股东相互之间的权利义务关系，这些得到明确的话，就可以依法要求代理人在这个框架之内管理和运作上市公司。如果这些关系能够得到切实保障的话，可以在一定程度上弥补国有制和资本市场之间的冲突。相反的，如果涉及股票市场的案件不受理的话，那么股票市场上受到非法侵害的人就找不到讲理的地方，他们的合法权益也无法得到保障，股票市场的发展就是不可能的。所以，从这个意义上讲，资本市场要想得到稳定发展，需要有力的司法保障。

最近一段时间股市大跌的直接原因是价格管制政策以及能源行业很差的经营业绩，股市大跌的基本面原因是经济形势的逆转，而更深层次的原因在于我们的资本市场制度和经济体制。资本市场要想得到稳定发展，需要有力的司法保障。——林义相

大象73

美国新世纪公司破产是房贷拖垮金融的标本http://www.sina.com.cn 2007年04月04日 14:58 扬子晚报
　　美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融（New Century Financial） 4月2日申请破产保护，成为美国地产业低迷时期最大的一宗抵押贷款机构破产案。在新世纪金融申请破产保护前，几家贷款机构迫使该公司买回几十亿美元的坏账。新世纪金融最大的债权方包括高盛旗下的高盛抵押贷款公司。据悉，新世纪金融正有意出售其主要资产。

　　在美国，次级抵押贷款公司的客户主要是不能达到严格信贷标准的购房者。在前几年房地产泡沫时期，很多放贷机构放松了对贷款标准的要求。但自2005年底开始，美国房地产市场开始降温，违约还款现象大量出现，使该行业受到沉重打击。

　　美国次级房贷市场形势目前正在严重恶化，已有二十多家大公司表示停止发放新贷款，多家公司股票下跌，并牵连到对这些公司进行投资的金融企业。

　　美国经济2006年年末以来凸显出的最大问题，就是房地产市场的走向问题；而房地产市场最棘手的问题，则是房贷问题。从2006年初开始，寒流席卷美国房地产市场，地产商心惊胆战，“炒房客”欲哭无泪。如果贷款利率不断攀升和房价继续走低，无疑将有更多的次级贷款公司被拖下水，一些“优惠级”贷款者也可能无力偿还贷款。在2006年获得次级抵押贷款的美国人中，有30%可能无法及时还贷，因此而付不起房贷面临在年底失去房产风险的美国人将达到220万人。

　　美国次级抵押贷款市场2007年以来违约案数量升至四年新高，市场担心会演变成上世纪80年代美国储蓄信贷协会濒临大量倒闭的超级金融风暴。为了安抚市场，美国财政部官员日前表示，美国政府正在密切关注次级按揭贷款行业出现的问题，并相信目前的局势是“可以控制的”。

　　从美国的情况来看，房地产信贷市场是一个高风险市场，住房按揭产品也是一种高风险产品。房地产信贷风险不仅会对房地产市场造成不利影响，而且也会对证券市场产生负面影响。

　　美国房地产信贷市场中所发生的情况同样也可能在中国发生。对此，中国银行(4.00,0.00,0.00%)（5.69，0.04，0.71%）业及管理层要对房地产信贷风险予以高度关注。截至2006年6月末，中国银行业所涉及的假按揭贷款金额达数十亿元。特别是在前几年房地产市场繁荣时，这些问题都被掩盖起来了。根据银监会最近的检查结果显示，在各项制度逐步严格的情况下，有的省市房贷不良率仍连续三年呈上升趋势。至2006年9月末，仅上海中资银行个人房贷不良率就为0.86%，而2004年只有0.1%左右，两年间房贷不良率上升了七倍多。

　　对于中国房地产市场来说，住房按揭风险其实比想象的要大得多，只不过在目前国内房地产市场依然繁荣时，大家视而不见罢了。从美国的经验来看，不要把个人住房按揭贷款只看作是优质资产，而应当视为一种风险较高的贷款，只不过这种贷款的风险具有周期性、滞后性等特征而已。一旦中国房地产市场的繁荣出现逆转，这种通过按揭欺骗银行贷款的行为都会暴露出来。因此，银行监管机构、银行对此都要有警惕。否则，未来中国将难以回避美国房地产市场出现系统性风险可能会传导的市场风险。

大象73

索罗斯称美房贷机构危局难解
2008年07月16日08:15  中国证券报
　　美国知名金融投资者索罗斯日前表示，美国两大房贷巨头房利美和房地美所面临的危机不是最后一次。这场仍在恶化的信贷危机将对已放缓的美国经济产生影响。

　　索罗斯说，长达一年的全球金融市场动荡是“我们一生中最为严重的金融危机”。房利美和房地美面临的是偿付危机而不是流动性危机，它们在借款方面没有问题。事实上就算存在这个问题，美国联邦储备理事会也会为其提供流动性。

　　索罗斯认为，政府援助房利美和房地美的举措可能令美元持续承压。“我认为美元很脆弱，因为经济正步入衰退，而美国政府的行动涉及到债务累积，各种指标都显示这个国家的担保信用正在恶化。”

　　索罗斯指出，美联储主席伯南克正陷于困境之中，“当他意识到信贷危机的严重程度时，就开始非常激进地降息，并动用一切可以支配的工具，然而现在是弹尽粮绝。”索罗斯称，伯南克不能再降息，同时他也不能升息，因为经济面临衰退，因此他的选择有限。

大象73

2008-08-04 | 谢国忠：资本外流 新兴市场股市下跌  新兴市场经济体金融风险加剧
2008年08月04日 第一财经日报
谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/

    在次贷危机爆发近一周年之际，国际货币基金组织（IMF）7月28日发布的最新一期《全球金融稳定报告》中警告，次贷危机可能向其他类型的信贷蔓延，更值得注意的是，一向被认为对本轮危机抵抗力较好的新兴市场经济体也面临着越来越大的风险。
　　IMF报告指出，新兴市场经济体迄今较好地应对了金融动荡，但随着危机的延长、外部融资环境趋紧以及通货膨胀压力增大，新兴市场经济体面临的风险也不容忽视。

　　彭博咨询跟踪的26个发展中经济体货币汇率在2003~2007年间年均升值幅度高达30%，2007年升值幅度下降到8.2%，今年第一、二季度更分别只有1.63%和0.92%，还有一些新兴市场货币则出现了明显的贬值。进入2008年以来，印度、南非、韩国、越南、菲律宾、印度尼西亚、泰国、巴基斯坦、阿根廷等多个新兴市场经济体货币对美元贬值。

　　山雨欲来风满楼。在全球经济不景气的时候，经济对外依存度高，并且经济总量较小的国家更容易受到伤害。越南金融市场出现的大幅震荡已经清晰地发出了警鸣。5月30日，惠誉国际信用评级有限公司(Fitch Ratings)将越南主权基金的债券评级从“稳定”下调至“负面”，有关专家认为，虽然越南的财政及国际收支情况还没有到触发严重危机的地步，越南金融市场震荡可能是“有惊无险”，但是，越南的情况却为亚洲其他新兴经济体，特别是东南亚国家敲响了警钟。

　　越来越多的市场信号似乎指向同一个可能性：全球的新兴经济体都可能面临着不断加大的经济金融风险。目前，这些经济金融风险主要存在于哪些领域？其表现形式如何？越南之外的亚洲新兴经济体的情况如何？带着这些问题，《第一财经日报》访问了惠誉亚洲主权财富评级部门主管詹姆斯·麦科马克(James McCormack)、玫瑰石顾问公司董事谢国忠。

　　印度已处在危机的早期阶段

　　《第一财经日报》：请你总体评估全世界新兴经济体面临的经济金融风险。

　　谢国忠：世界范围内的新兴经济体情况各异。不过总体来说，他们普遍面临着通货膨胀的问题。实际上，经过数年高速货币扩张，通胀压力已经积累到了一定程度。不过，为什么出现世界范围内的新兴市场危机呢？这应该说是国际油价高涨的作用。

　　另外，很多央行在年初的时候预期自己的本币会升值。但进入今年，一些新兴市场国家比如泰国、菲律宾、印度尼西亚等国的本币都面临贬值压力，而这进一步刺激了通胀。比如数据显示，菲律宾到5月份的通胀率为9.6%。

　　除了巴西等少数新兴经济体以外，几乎所有的发展中国家都受到了冲击，需要冷却内需来控制通胀。然而，大多数新兴国家，至少是很多新兴国家的资产价格已经高估。控制通胀意味着资产价格下调，那是一个相当痛苦的过程。我们看到，很多新兴国家的股票市场开始缩水。巴西可能是个例外。

　　《第一财经日报》：在惠誉看来，几个主要新兴经济体比如巴西、印度等国的主权信用评级的情况如何，他们面临怎样的经济金融风险？

　　麦科马克：巴西保持着比较强有力的外汇储备，公共部门财政状况也不断改善，抵御外来风险的能力提高，宏观经济形势稳定，中期经济增长前景看好。巴西政府坚守保持低通胀和财政盈余的承诺，打消了投资者前期对巴西能否保持中期财政可持续性的疑虑。因此，惠誉国际已将巴西的长期外债评级从BB＋提高到 BBB－。在我看来，近期巴西金融风险的可能性是较低的，我对此持乐观态度。

　　不过，其他一些新兴经济体的情况就不那么乐观了。比如，印度就面临着一系列麻烦：高涨的通货膨胀率、（由补贴提高带来的）越来越严重的财政赤字、上升的贸易赤字……这些麻烦使得印度的经济金融风险不断加剧。

　　谢国忠：事实上，印度的情况已经是个死结，是不可解的。印度现在的财政赤字已经到了7%——考虑到印度的经济总量比较大，这是一个相当庞大的数字。

　　在这种情况下，印度还在维持着物价控制。它在能源上的补贴已经超过了5%的GDP，这是撑不住的。因为印度主要是借助外资来维持这种高额补贴。很多国际资本进入印度的股市里，然后进入银行。然后政府通过发债券来实现这个补贴。

　　《第一财经日报》：即使有能源等各项补贴，印度的通货膨胀还是比较严重。

　　谢国忠：赤字和通胀是连在一起的。巨大的赤字使得印度需要大量外资流入来弥补。而在当前世界范围内流动性不足的情况下，外资流入很不容易，甚至已经在印度的外资也有撤出的情况。这将导致印度卢比的币值下降。而这又会使得本已很严重的通货膨胀愈演愈烈。这样，它的通胀率可能会很快攀升到两位数。其财政约束可能迫使政府停止石油补贴，由此推高通胀，可能引发不稳定，并吓退热钱。大量热钱从印度股市撤离，这会进一步导致不稳定。

　　因此，我认为，印度实际上已经处于危机的早期阶段。印度可能到年底之前就会出现卢比比目前更严重一些的贬值。

　　东南亚国家金融风险加大

　　《第一财经日报》：包括越南在内，中国更为关心东亚地区新兴经济体的情况。从整体上看，东南亚国家是否普遍面临着金融风险？

　　麦科马克：金融市场动荡、财政赤字、通货膨胀、资本流出等等因素，都使得东南亚新兴经济体的信用风险有加大的趋势。

　　金融市场的震荡很大程度反映在股票市场的大起大落。越南的情况想必中国读者已经很熟悉了。在泰国，因为持续上涨的物价水平的影响，该国股市 SET指数日前已经历了自今年1月份以来最大幅度的下跌。另外由于美国经济疲软导致的全球出口下滑，泰国的收益增长也将趋于缓慢。泰国中央银行预计今年出口增长至多达到13.5%的水平，比去年下降了4.6%。该国股市自5月25日**抗议活动开始以来，已经下降了7.9%。

　　《第一财经日报》：越南最近经历了金融市场的大幅度震荡。你认为，越南目前面临着怎样的金融风险？

　　麦科马克：越南面临的情况与印度相似。越南的通货膨胀率已达到惊人的25%，是整个地区最高的。越南也有财政赤字的麻烦。需要注意的是，越南的危机实际上是经济过热的危机。不过，越南的增长方式使得情况变得更糟，越南的高增长是以通货膨胀和贸易赤字为代价；而在中国，经济增长伴随着低通胀，强劲的出口给中国带来了巨大的贸易盈余。

　　事实上，越南的危机已经持续了超过数月。两个月前，越南被列为负面观察。因此，未来越南的主权信用评级还可能进一步下降。

　　谢国忠：越南的危机本质上是经济过热的危机，是其自身造成的。越南没有很好地控制热钱规模，造成对货币供给的压力。货币供给过剩导致信贷扩张，增加的贷款又转而投向股市和房市，进行投机。虚高的资产价格使经济增长速度被高估，而高速增长支撑了推动热钱流入的炒作。结果是，经济过热加快了通货膨胀。由于2008年初越南政府采取措施控制通胀，热钱开始撤出越南。由此导致的汇率走弱加剧了通胀，迫使政府进一步紧缩。良性循环变成了恶性循环。

　　2008与1997：历史是否重演？

　　《第一财经日报》：越南发生的事情让人联想起1997年的亚洲金融危机。你认为，当前东南亚新兴经济体的金融风险有没有达到11年前的程度？现在的条件与1997年相比有何异同？

　　麦科马克：现在的情形与11年前相比还是有了很大的不同。第一，11年前，以泰国为代表的东南亚国家在外汇储备方面严重不足；现在，东南亚国家的外汇储备普遍比1997年金融危机来临时高出许多。这可能是最重要的不同。例如，越南270亿美元的官方外汇储备支持了越南官方保护越南盾币值的努力。这也是为什么东南亚地区的金融风险目前还并没有发展成为一场像1997年一样的金融危机。

　　第二，11年前，东南亚国家还大部分实行固定汇率制，当时东南亚的中央银行被迫要拿出本不充裕的外汇储备维持特定的汇率——可以说，正是固定汇率制导致东南亚损失惨重；现在，这一地区的汇率制度变得更加灵活。

　　《第一财经日报》：有没有比1997年更糟糕的情况？

　　麦科马克：与1997年亚洲金融危机相比，东南亚国家当前的财政收支状况更不理想。1997年金融危机的实质是外债余额过高，金融机构的资产与负债的货币和期限不匹配；现在的风险可能是国际资本通过诸多非债务项目流入后，在高通胀引发宏观经济恶化后，资本大规模流出，可能会引发一系列问题。

　　股市债市已观察到外资撤出迹象

　　《第一财经日报》：有人认为，外资资本的大规模流出，可能会引发一系列问题，请你评估一下这个问题的严重性。

　　麦科马克：我们的数据显示，资本外流的情况已经开始。印度尼西亚、菲律宾、泰国已经处在资本外流的旋涡中。在股票市场和债券市场，我们都观察到了资本撤出的迹象。

　　有些个别国家值得注意。例如，菲律宾外债占GDP比重34%。2008年1月至3月，菲律宾贸易赤字高达20亿美元，比其2007年同期盈余 4000万美元、2006年赤字2亿美元、2005年赤字9.8亿美元均有明显的恶化，12个月月均贸易赤字也达到了6亿美元。在高额贸易赤字下，菲律宾 12个月月均外汇储备同比增幅仍高达45%，而2007年外商直接投资同比增长仅有30%。这一迹象表明，在2007年热钱可能大量涌入菲律宾。一旦外资转向，外债占比超过越南的菲律宾可能面临更为严峻的考验。

　　谢国忠：另外，我们还要考虑到菲律宾经济的一大支撑因素是劳务输出带来的劳务资本回流，目前这部分流回国内的收入情况也不景气。

　　《第一财经日报》：其他东南亚国家，比如泰国的前景如何？

　　谢国忠：泰国的宏观经济情况应该还算稳定。泰国对国际资本的吸引力本来就不是很大，面临风险也就相对比较小了。

　　麦科马克：不过，泰国有一个政局稳定性的问题。这对资本流向可能会有影响。

　　《第一财经日报》：你认为，资本外流问题将会进一步扩展，并引发其他问题吗？

　　麦科马克：资本外流会给这些国家的币值带来冲击，央行面临的货币贬值压力会进一步加大。当然，情况可能并不是那么糟，因为贬值对东南亚宏观经济的作用并不完全是负面的，比如，出口扩张可能会对经济增长有好处。

　　当然，像我们在韩国观察到的那样，央行可以启用外汇储备支持本币贬值。不过，这样做也有一定的风险，那就是资本外流规模会大得失去控制。这也是金融风险的一种。

　　《第一财经日报》：除了东南亚地区的新兴经济体，全球另外的新兴经济体是否面临同样的资本外流风险？

　　谢国忠：全球范围内的新兴经济体总体上都面临这个问题。目前，新兴经济体作为一个整体，其资本外流速度大约是每星期20亿美元。这些国家的股市下跌主要是拜资本外流所赐

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-8-8 07:57 编辑 ]

大象73

大象73

摩根大通疑为出逃施"障眼法" 大举减持中资股
作者: 笑看风云变   2008-8-7 7:54:37     回复主题
点击：5431  回复：7  页数：1    当摩根大通中国区研究主管、首席经济学家龚方雄还在唱好H股时，来自联交所的资料却显示，摩根大通7月底大举减持多只中资股，套现逾28亿港元。这样看来，摩根大通好像为其“出逃”成功地实施了“障眼法”。业内人士指出，这表明摩根大通或已改变之前的看法，对经济基本面和市场前景的判断开始转向悲观。

　　资料显示，摩根大通7月29日减持了多只中资股，包括大唐发电、中海集运、中国财险、兖州煤业、海螺水泥、中交建设、中国神华、中国远洋、富力地产及鞍钢股份。据机构统计，当日摩根大通共套现约29.5亿港元，为近年来罕有的大规模减持行动。

　　向来偏爱中资股的摩根大通此次好像看到了潜在的危机，减持行动相当坚决。以上10只H股虽然并非每只都是蓝筹股、行业龙头，但至少也是颇受追捧的人气H股。另外，10只股中有8只属于两地同时挂牌的股票，分别是鞍钢股份、大唐发电、中海集运、兖州煤业、中国神华、海螺水泥及中国远洋。7月29日，除了鞍钢股份和海螺水泥A-H股股价倒挂之外，其余6只股票均是A股较H股溢价，A-H股比价介于1.31至2.35。

　　就在摩根大通大规模减持的时候，龚方雄却一直在唱多。在7月下旬召开的第七届中国证券投资基金国际论坛半年峰会上，他指出，H股的机会很大。7月底，他在接受香港媒体访问时依然坚持认为，A股将在奥运期间回稳，将对港股带来支持。他尤其看好年初至今跌幅颇大的H股，并表示：“在目前的估值水平下，投入中资股的风险已经相对较低。”

　　8月3日，龚方雄接受本报采访时说，最近香港的H股红筹股已经跑赢了其他的新兴市场，最近一个月跑赢幅度甚至超过10%；世界上所有主要股指最近一个月都创下了今年的新低，只有香港没有，其原因就是中国的宏观基本层面发生了一些好的、根本性的改变。

　　就在龚方雄唱多的同时，摩根大通也发表研究报告称，尽管全球经济增长进一步下滑，但中国经济年初至今的总体表现仍然稳健且具弹性。出口行业的表现优于预期，进口增长的进一步加速导致贸易顺差略微下跌，消费者开支及固定资产投资继续稳健增长。

　　摩根大通以上举动到底意欲何为？但截至发稿时，记者仍未能联系上龚方雄。业内人士认为，从以往的经验看，一家大行在一天之内批量减持10只H股的做法确实很少见，这或许与国内股市持续下跌有关，A股下跌将拖累H股表现，而A股何时见底仍是一个问题。

我在本帖子中早就怀疑龚方雄了:*25*: :*25*:第34页

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-8-8 16:08 编辑 ]

大象73

股市的下跌是必然的，不能因为一天的大涨，大跌就改变你的思路，和经济有关系，希望你多研究，看看老和讯的，天玑星的。
我准备周一买货币基金，留个我的qq554756148


-

大象73

国际原油价格大幅下跌 中国将加大紧急原油储备2008年08月08日 07:19每日经济新闻【大 中 小】 【打印】国际原油市场风云激荡之时，作为能源需求大国的中国计将安出？

昨日，国家能源局副局长孙勤在泰国曼谷参加区域能源安全对话时表示，由于近日国际原油价格大幅下跌，中国将继续加大紧急原油储备。对此，有业内专家表示，“中国的石油战略储备问题很敏感，这意味着在国际市场上对石油需求的大幅增加，从供求关系角度分析，可能带动原油期货上涨。”

截至昨晚21时，纽约原油期货价格已重回120美元/桶上方，最高涨至121.78美元/桶。

今年7月底正式开始运行的国家能源局，其重要职能之一就是管理国家石油储备，提高国家能源安全的保障能力。孙勤的此次讲话，或被业界解读为中国认可现阶段原油价格。但他同时也表示，油价120美元/桶还是很高，所以在决定之前还需要认真研究。

按照国际能源署(IEA)制定的标准，当石油供应中断量达到需求量7%的时候，就是能源安全的警戒线。据美国能源部预测，中国在未来20年的石油进口量将达到日均740万桶，相当于整个欧洲的日进口量。到2020年，中国石油消费量将达4.5~6.1亿吨，缺口量将达2亿多吨。而就国内可供量来说，今后新增的石油需求量几乎全部要依靠进口。

随着近年原油价格的暴涨，去年年底，经国务院批准，国家石油储备中心正式成立。昨日相关专家向记者透露，第二期的4个石油储备基地的选址已基本完成，甘肃兰州等4个石油储备基地被列入名单中。第三批石油战略储备油库亦在规划中。根据国家石油储备中心初步计划，在2008年内全部完成所有基地的基础建设和罐体水试工作，确保2009年首批国家石油储备基地全部注满原油。

大象73

曙松：经济回落或持续到后年 当前不具放松货币政策条件2008年08月08日 08:11每日经济新闻【大 中 小】 【打印】宏观经济阴晴不定，国际市场持续动荡，应如何看待最新的国际国内经济形势？未来的货币政策、财政政策又将如何调整？

2008年7月29～31日，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松教授分别与深圳、上海部分公募机构进行了深入交流。巴曙松提出此次经济周期回落将持续到明年或后年，目前不具备放松货币政策的条件，放松货币政策将付出更大代价。

“增长波动中枢会下一个台阶”

巴曙松认为，从长期的经济运行看，我国过去几年的 “低通胀、高增长”的组合并不是我国经济增长过程中占主导性地位的时间段，现在看起来这个时间段有很多的特定外部条件。

在过去30年的经济发展过程中，中国平均中位数的GDP的增长大概在8%～9%，其中大概5%～6%是劳动力等要素投入所带来的增长，3%～4%左右是劳动生产率的改进所带来的增长。所以经济回调到哪里，就要取决于这两个生产要素。那么，随着资源价格的上涨和新增供给的减少，在这一轮的周期回落中，回落的深度可能就会比较深。

现在业界的主流判断开始转为，大量廉价劳动力向城市转移的拐点正在出现。这样经济增长的波动中枢可能会下一个台阶，除非我们前面的两个假定出现变化:第一、人口判断上出现错误，即还有很多劳动力可以转移；第二个就是劳动生产率的更快提高，这个可能性也不是太大，因为劳动生产率改进是一个渐进式的过程，而且这种进步往往是随机出现的。这个过程很难一蹴而就，难以期待在短期内就取得显著的进展，而需要广泛的市场主体做出积极的努力。

“政策在保增速、抗通胀间取舍”

在经济运行的特定阶段，政策目标必然要在经济增长速度与通胀压力之间进行一个艰难的取舍。

目前已有一些地区、行业回调的速度确实比较快，政策上应当还有微调的空间，但从我们面临的全球和中国的通胀压力空间看，适度紧缩的方向不能变。现在有两种选择，一种是坚持现在的紧缩政策，针对前一阶段的实际状况做微调；另一种是基于不同地区的经济调整压力，开始放松从紧的政策，放松货币供应量，鼓励信贷的大幅放松。

从目前情况来看，我个人认为要防止出现第二种情况，要充分意识到，此次的通胀压力可能会因为经济转型的推进而长期化，这不仅是因为国际市场的宽松货币环境和不断上升的通胀压力，也因为中国经济长期积累的结构失衡可能需要通过特定行业的价格上扬来矫正。

中国的地方政府和企业可能已经习惯了更高的增长速度，很可能短期内难以就控制通胀形成共识，但如果因为紧缩初期的增长回落就迅速放松货币政策，有可能会贻误控制通胀的良好时机。这种形成宏观政策共识的过程可能需要时间，也需要进一步的观察，如何把握好紧缩过程中的微调力度，也十分困难，对于投资者来说，阶段性的政策紧缩与放松，可能存在明显的阶段性交易机会。

“放松政策将贻误控通胀时机”

巴曙松认为，目前的CPI压力并没有减轻，6月份CPI的回落更多的来自于季节性因素，PPI还在创新高。如果因为紧缩初期的增长回落就迅速放松货币政策，有可能会贻误控制通胀的良好时机。

在中国，中央政府和地方政府在总体政策目标一致的前提下，可能不同阶段强调的政策目标变量的重点有差异，就可能导致决策过程中间有一些磨合，这种磨合过程如果持续的时间过长，如果地方政府的政策目标不能及时统一到中央的宏观调控思路上来，很可能会导致我们不愿意看到的第二种情况的出现。如果一定要等到出现1～2个月的两位数的通货膨胀才形成政策的共识，才强调要把控制通货膨胀放到第一位的政策目标，那时候经济调整需要付出的调整代价可能更大。从这个意义上说，投资者需要研究中国经济在以前的几次经济波动与政策调控中的演变轨迹，例如1992～1993年的政策调整等及其演变逻辑，来把握市场波动的轨迹。

很有可能向印度一样了，10%通胀在12月--2月左右出现，

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-9-7 15:28 编辑 ]

大象73

放松货币政策救不了中小企业
张立伟 2008-7-24 19:50:44
近一个时期，中国大量中小企业亏损或者倒闭，引起中央政府高度重视。目前，市场关注的焦点是中小企业融资困难，认为从紧货币政策影响了中小企业的生存，从而要求放松货币政策。这是一种非常偏颇和危险的判断，融资难是中国中小企业长期存在的问题，也是当前中小企业面临的短期困境，但并不是造成他们亏损或倒闭的主要原因，因此，有必要审慎对待总量货币政策的变动。

中小企业目前的困境主要来自三个方面：一是人工、能源和原材料成本上升、人民币升值、紧缩政策导致财务成本提高等；其次，政府下调了数千种产品的出口退税率，尤其是高耗能及高污染产品，并对加工贸易进行限制；其三，美、欧等市场需求回落，出口订单减少，产品也难以提价。从中可以看出，导致中小企业陷入困境的主要原因并非融资问题，而是涉及成本与市场、技术等一揽子问题。在全球性滞胀阶段，融资便利只能延长企业“死扛”的周期，还可能在事后带来一些坏账，但无法有效降低当前成本和扩大产品需求。因此，不能将中小企业困境归之于货币政策进而要求总量货币政策放松。其实，政府可以暂时提供非金融机构服务，或者要求商业银行提供结构性的中小企业融资服务，同时，尽快建立完善的中小企业融资体系。此外，中国经济结构转型和增长方式转变尽量“柔和过渡”，时间不能太紧，手段不能太急，否则，将造成转型成本过高。当然，目前外部条件的恶化，如石油价格上涨和外需放缓造成了转型被动，增加了中小企业的困难。

截至2006年底，中国工商注册的中小企业达到430多万户，中小企业创造的最终产品与服务价值、出口总额和上缴税收，分别占全国的58.5%、68.3%和50.2%，发明专利占全国的66%。大力发展中小企业有诸多好处：其一，以中小企业为主的经济结构可以提高民间消费能力，因为中小企业赚取的利润更多的是就业者享有，有助于消除收入分配差距，提高消费能力；其二，中小企业抵抗经济周期的能力强。十年前，以大企业和政府投资为主的韩国经济陷入危机，而以中小企业为主的中国台湾地区却幸免于难。灌木丰盛的丛林更容易抵御气候灾害，中小企业发达可以降低经济周期与危机的灾害程度；其三，中小企业是创新的主体，如美国，自上世纪九十年代以来，大约70%的创新是由中小企业完成，而上述这些都是中国经济转型所需要的。

过于依赖出口和投资的中国经济模式虽然也创造了大量中小企业，但多数属于低端制造业，存在结构性缺陷。如果按“中小企业是指年营业额在5亿元以下的企业”定义，加工贸易主体主要由占95%以上的中小型企业构成，而加工贸易具有“低档次、技术落后、低附加值”的特征，正是中国产业需要升级和淘汰的部分。对于那些高耗能、技术落后的企业，一部分靠政府的技术与环保门槛实施关停，如小火电、小水泥、小化工等技术设备水平低，能耗高，污染重；另一部分加工制造业，以要素价格的上涨以及出口政策调整来促进转型，此次中小企业倒闭潮，主要发生在山东地区的韩国企业、珠三角地区的港台资企业以及浙江等地的民营出口加工企业中，这些出口企业此前利润主要来自中国要素低成本优势，一旦优势不再，利润空间就会消失，倒闭是转型的必然结果。

中小企业占我国企业总数的99%，提供的就业岗位占到75%以上，须大力扶持。但中小企业产业结构本身也面临转型，这带来两个问题：其一，所谓扶持中小企业，不能只看目前处于困境的制造业，更要着眼于创造更多的绿色与科技的中小企业，这需要尽快解除服务业管制及通过税收、金融等手段鼓励创新；其二，存量中小企业大都聚集在劳动密集型的制造业，属于升级与淘汰的对象，而增量的创新型及服务领域的中小企业因制度等原因也难以迅速成长。因此，推陈而未出新会造成失业困扰，维持就业率的要求往往迫使政府允许夕阳产业与低效率企业继续生存。目前，迫于出口部门和就业压力，就有放松货币政策的可能，这一方面可能会制造短期内更大的通胀压力，另一方面，长期来看，经济转型可能被迫放缓，甚至失败。