2009年世界经济及股市十大猜想

大象73

在6月份物价指数回落至7.1%宏调初见成效时，中央高层和经济学界也注意到GDP增长有减缓的趋势。货币政策是否作为宏观调控的唯一法宝？部分学者对此提出质疑。

“单一货币、信贷紧缩政策应改为货币、财政、税收相配套的政策”，中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军和中国社会科学院中国经济评价中心主任刘煜辉上周接受本报记者专访时表示。

清华大学经济管理学院金融系主任李稻葵的观点更为形象，“光靠从紧的防御性货币政策是打不赢仗的，还需要进攻。进攻是什么？也就是采取各种措施来化解企业成本上升所带来的后果，帮助企业渡过难关。在我看来，供给方的事情更应该引起我们的关注。”他表示，财税改革将成为未来改革的重点。

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治通胀成效有一定效果，但根源未除

南方都市报（以下简称“南都”）:你觉得在目前的政策使用下，也就是在采用紧缩的货币政策下，治理通货膨胀的效果怎样？

赵锡军:效果肯定是有的，但目前央行的紧缩政策只能说覆盖部分问题。最主要的是通货膨胀根源没有消除，美国的货币政策没有变化，未来美联储宽松的货币政策也不会发生变化。最近美联储和财政部向两个房地产企业补充流动性，非常令人吃惊，这也表明美国的形势很严峻，美元还会持续贬值。所以只要根源不消除，全球流动性会持续泛滥，而中国发展情况相对比较好，国际投机资本会源源而来。我们实施从紧的货币政策，对控制市场上过多的流动性会有一定作用。另一方面，由于美元的持续下跌，全球大宗商品价格还会上涨，当然我们通过人民币升值、减关税会起一定作用，但不能完全冲抵涨价的因素。因此我说我们的货币政策只覆盖一个半因素。另外，像产业升级转型换代带来的企业成本上升，货币政策在这方面完全不能发挥作用。

刘煜辉:对于治理通货膨胀的问题，我们首先考虑的是通胀造成的原因是什么。我国的通胀主要是今年经济失衡和外部冲击诱发下出现的。因此从本源上分析，很难通过自己货币的紧缩来解决结构性的矛盾。实际上是整个经济体价格扭曲造成的。

中国2002年加入世贸后，这种扭曲有被抛向全球化的浪潮，中国和世界的影响是相互的。由于要素价格的扭曲，大量的资本、产业开始向中国转移。也是在这五年内，中国的产能出现了急剧的扩张。这种产能的扩张中，中国对全球的资源需求，包括铁矿石、能源等开始急剧增加，而世界制造业向中国转移，也使得中国对资源的需求扩张逐步发展为全球对资源胃口的不断增加，进一步导致了资源供求失衡。

因此，中国通过货币紧缩政策，效果不是很大。而且紧缩必然给中国经济带来很大的伤害。特别是以前的投资下去后，已经形成产能了。如果强行紧缩，必然出现大量的投资项目被挤垮，付出的代价是经济增长滑坡。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-23 20:15 编辑 ]

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·上半年全国税收同比增长30.5%

剔除“多收”的2000亿 税收步入下行通道

2008年，中国税收收入的转折点或将来临。

7月22日，国税总局网站公布了上半年税收收入情况，30.5%的增长幅度再创历史新高。

然而，让人目眩的增速背后，中国的税收收入显露出步入“下行通道”的趋势。

而中国税收的巅峰时刻，正迎来保持经济平稳发展和防通胀的双重形势。货币政策的有限性，财税政策越来越站到了聚光灯下。减税？不减税？正越来越成为一个问题。

“多收”的2000亿

国税总局数据显示，上半年全国税收收入（不包括关税、耕地占用税和契税，未扣减出口退税）“稳定较快”增长，累计完成32553亿元，比上年同期增长30.5%，增收7606亿元。

30．5%，这创造了本世纪以来中国半年税收收入增幅之最。同时，32553亿元的税收收入已经超过了2005年全年税收总额（30866亿元）。

基数越大，增速越猛？

而就在此前不久，国家统计局对外公布的数据表明，GDP（国内生产总值）增速在回落。其中，二季度国内生产总值同比增长10.1%，比上季度回落0.5个百分点，同比回落2.5个百分点；一季度增长10.6%，比上年四季度回落0.7 个百分点，同比回落1.1个百分点。整个上半年增长10.4%，同比回落1.8个百分点。

宏观经济发展速度明显走缓的情势下，财税如此的“超高速增长”让人侧目——数年前，这一现象便被财税专家惊叹为“看不透的魔方”。

“这很大程度上是汇算清缴带来的特殊增收。” 中国税务学会副会长、中国人民大学安体富教授分析道。

在中国，企业所得税采取的是“按年计算、分期预缴、年终汇算清缴”的办法征收。按照2006年1月1日实行的《汇算清缴管理办法》，企业在年度终了后4个月内，需向税务机关申报，结清上年度企业所得税税款。

而由于2007年中国企业利润大幅度上涨，增幅达到36.7%，这就带动了今年上半年企业所得税的大幅增收。据国家税务总局测算，这一因素带来上半年税收增收近2000亿元。

税收进入“下行通道”？

剔除上述汇算清缴因素后，今年上半年的增收数额和2007年上半年（5615亿元）基本持平。

然而，由于税收收入是按照现值来计算的，包含了CPI（居民消费物价指数）的因素在里面，而今年上半年CPI明显高于去年，这意味着，上半年增收出来的这部分收入的实际价值已经不及去年同期。

而今年以来的前4个月，全国财政收入的增速已经呈现逐月递减趋势。有数据显示，1月、2月、3月、4月，全国财政收入分别增长42．4％、36．6％、24．7％、17％。

中国社会科学院财贸所副所长高培勇教授曾分析指出，前4个月财政收入逐月下降的主要原因，为企业所得税和进出口增值税税收出现回落。其中，4月份入库的企业所得税更是出现同比负增长——4月企业所得税同比下降11．9％，比上月回落11．7个百分点。

而这，显然是与上半年经济增速放缓、企业利润增速明显走软密切相关。

国家统计局日前公布，今年1－5月份，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业）实现利润10944亿元，同比增长20．9％，增速较去年同期回落20个百分点以上。与之相应的，本年预缴企业所得税 335亿元，增长14.7%。

而就在此前不久，国税总局总经济师董树奎在地方调研时便透露出对经济税收形势的担心。“全国的税收工作任务艰巨，经济税收形势严峻，需要引起高度关注。”董树奎这样表示。

据媒体报道，董树奎在调研中指出，经济发展增幅已呈逐月下降趋势；地区间经济发展不平衡，东部沿海等省份增速明显降低，有些地区呈现负增长；一些重点行业的税收贡献率减少，电力、有色金属等行业减收明显；所得税两法合一和证券交易印花税税率下调等，使政策性减收在下半年明显体现。

减税功效的税改列队等候？

中国税收迎来了相当复杂的宏观经济形势。

“3-5个月后，经济增长问题便很可能成为最大的问题。”雷曼兄弟公司亚洲经济学家孙明春对本报记者说。

孙明春分析指出，经济面是一个比较复杂的系统，冷却下来需要一点点的传递，传递到一定程度后，就是很多方面因素的叠加。与此同时，诸多因素引致的通胀压力，同样困扼着中国的经济走势，紧缩的货币政策被紧紧地牵引着，无力自拔。

财税政策被给与了足够的重视。“减税”成为人们喊出的最响亮的声音。

“减税不仅可以降低企业转型中的成本，也有利于理顺国民收入分配的关系，同时减税也是增加企业支出、扩大内需的有效手段，这最终将使国家财力得到可持续的增长。”国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松称。

调减甚或取消利息税？再度上调个人所得税税前扣除额？增值税全面转型？……颇具减税功效的税改项目列队等候着。实际上财税专家们很早便预言，税收收入不可能永远如此高速增长，就像没有只涨不跌的股市一样。

这些迫切需要中国的决策层来回答。

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7月22日，国资委主任李荣融主持央企负责人工作视频会议，并发布央企今年上半年成绩单。

　　据新华网报道，今年上半年，中央企业实现利润减幅为10.3%。今年上半年，中央企业累计实现营业收入57650.3亿元，同比增长25.7%，增幅比上年同期提高5.4个百分点。

　　国资委还披露了2007年全年152家央企经营情况，并公布了该年度央企具体考核结果。

　　公布07年考核结果

　　“四年来，中央企业经济增加值大幅改善，从2003年的-250.32亿元增加到2007年的3300.23亿元，年均增加880亿元。”李荣融在此次会议上指出。

　　国资委相关数据显示，2007年按实际纳入国资委考核的152家中央企业中，利润总额为10055.7亿元，同比增长30.9%；平均净资产收益率12.3%，提高1.2个百分点；平均资产负债率55.7%，下降0.1个百分点。

　　“去年我们的销售收入有1000多亿，净利润将近60亿，这是我们首次有这样好的成绩。”一家军工行业老总此前告诉记者。这可看作是央企2007年丰收的一个佐证。

　　实际上，去年的丰收是建立在更早时期坚实的经营基础上的。

　　2007年11月国资委召开的央企负责人第一任期考核结果表彰会上就披露，2006年中央企业实现利润7681.5亿 元，累计增长155.5%，年均递增36.7%；上缴税金6822.5亿元，累计增长91.5%，年均递增24.2%。

　　截至2006年底，中央企业资产总额12.2万亿元，累计增长46.5%；净资产总额5.39万亿 元，累计增长49.7%。

　　“这几年，国资委的管理是有目共睹的，我们央企进入世界五百强的企业是越来越多了。”此次排名世界五百强中第426名的中交集团总裁、党委书记孟凤朝告诉本报记者。

　　“但大不意味着一定强，我们还要在各个方面提高自身能力。”中国企业联合会陈英告诉记者。

　　此次会议上，国资委还颁布了2007年度中央企业具体考核结果，其中A级企业为40家，占26.32%，其中军工9家、电力8家、贸易4家、交通运输4家、冶金4家、石油石化3家、建筑2家、电信2家、煤炭2家、投资1家、机械1家，新进入A级的有中国三峡总公司、航天科工、中粮集团、南航集团和东方电器5家企业；B级82家，占53.95%。

　　C级28家，占18.42%；D级2家，占1.32%，比2006年度减少2家。远东贸易因为流动资产周转率没有完成考核目标、中国铁通因为两项指标没有完成目标值，定位D级。

　　2008年上半年利润下降10.3%

　　好景总是不长。不是每一年都能像2007年一样。

　　国资委相关数据显示，上半年，中央企业累计实现营业收入57650.3亿元，同比增长25.7%，增幅比上年同期提高5.4个百分点。在全部中央企业中，累计实现营业收入同比增长的137家，占91.9%；营业收入增速快于上年同期的80家，占53.7%。

　　但从利润来看，情况又不容乐观。

　　“李主任对今年的利润情况还是很担忧的。从今年第一季度开始，出现小幅度的利润负增长，二季度后情况仍没转变。今年上半年，中央企业实现利润减幅为10.3%，利润减幅比一季度多5到6个百分点。”一参会老总告诉记者。

　　“整体利润下降主要是石油石化和电力这两个行业造成的，就我所知道的，其他行业还是不错的，它们的利润下降不大。”另一位基建行业的央企负责人告诉记者，因为他们今年的利润还保持了30%左右的增长。

　　国家发改委地区经济司《1~5月各地区工业经济运行情况》统计指出，2008年1~5月，除东北地区增幅提高0.16个百分点外，西部、中部和东部三个地区分别回落1.84、1.23和3.1个百分点，东部地区下降明显。浙江温州等一些中小企业纷纷关门倒闭，相比之下，中央企业靠着以前的积累，还能面对难关。

　　“上半年的各项成绩，是在外部环境趋紧、宏观调控力度加大、经济运行不确定因素增加、自然灾害频发的背景下取得的，成绩来之不易。这表明，中央企业经过近几年的努力，抗风险能力与市场适应能力明显加强。”李荣融在此次会议上表示。

　　成本压力

　　央企今年利润下降，一个很大原因是成本的上升。

　　“原材料的上升，用工成本的增加、汇率损失等等成本都在加大，这些是我们老总们经常思考的问题。”孟凤朝告诉记者。

　　初级产品价格仍处高位，全球性通货膨胀趋势还在发展，对我国的传导还在持续。今年以来，国际原油价格连创新高。

　　根据联合国粮农组织的报告，今年头4个月与去年同期相比，粮价平均上涨53%。受这些因素影响，全球通胀率居高不下。美国通胀率始终在4%左右的高位徘徊。欧洲6月份的通胀率为4%，远远超过欧洲央行2%以下的目标水平，为1996年以来最高。日本5月份核心CPI比上年同期增长1.5%，为1998年3月以来的最大增幅。

　　在我国能源资源和初级产品进口越来越多的情况下，这些物品价格的上涨进一步推升了我国工业品的价格。

　　国资委在对410户国有重点企业热点问题调查中显示，有95%以上的企业认为，包括石油、煤炭、天然气、化工原料、电力、铁矿石等在内的能源、原材料价格持续维持上行趋势，已经成为影响企业经济效益的重要因素。

　　据国资委的统计，上半年，中央企业成本费用同比增幅高于营业收入增幅3.9个百分点，比一季度加大2.8个百分点。

　　“我们原来有三部电梯，现在一般只开一部，鼓励从小处节约开始。”中国交通建设集团一位中层说。

　　应对

　　面临严峻形势，央企想出各种应对之策。

　　“形势越严峻，越考验企业的内功，控制、降低成本成为决定企业生存和发展的关键因素。中央企业要采取切实可行的措施，把降本增效工作落实到实处。”李荣融在会上指出。

　　记者采访多家大型央企时，相关负责人提出几点应对措施。第一要务就是不要“饿死”，无论怎样活着就好。这就要追求发展的质量而不是发展的规模，因为往往很多企业在规模大了之后，不注意一些潜在的漏洞，而这些漏洞都有可能把企业击垮。

　　其次，要加强对投资的控制，以免出现投资失控。现在处于转折时期，一些企业可能会出现乱投资或者过度投资的行为，“现在贷款利息这么高，投资完全就为了银行打工。”一位央企负责人称。

　　另外，要抓住机遇，推进产业升级换代，满足消费者更高层次的需求。比如我们有一个产品是一种交通工具，在现在原材料钢铁的上涨、人工成本的上涨，但是下游的产品又不能涨价的情况，我们就在想方设法设计出新的款式，比如一些原先功能可以少，或者是增加一些其他的让消费者接受的新款式。

　　最后央企可以合并一些下游的企业，实行上下游联盟，这样购买下游原材料时价格可以优惠一些。“5月6日，国资委对中粮、保利、国电等三家进行主业调整，国资委允许它们调节产业链条.因此可以看出这也是一个对抗风险的做法。”前述央企负责人补充说。

俺评论：既然2003年利润为负值，2010年左右也可能是负值！危机！上半年已经下降了

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“应该用‘关门打狗’内紧外松的办法治热钱。”昨日，在“2008影响中国·A股投资国际论坛”上，北京大学金融金衍生品研究院特邀研究员谭雅玲再次语出惊人，她曾以“人民币一次性贬值”言论引起香港股市暴跌3天。

　　事实上，语出惊人并非只有谭雅玲。“中国已经错过放开成品油价格的最佳时机”、“成品油价格确定市场化机制迫不及待，老百姓具备相应承受能力”、“中国经济2015年之前不会出现大崩溃”……魏加宁、许小年、夏业良、高辉清等著名经济学家在论坛上展开了一场激烈的争辩。

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上周五，国际原油价格再创历史新高，收盘价首次突破每桶140美元关口。事实上，除了供不应求以及美联储宽松货币政策以外，国际投机炒作因素导致油价高企被普遍认同。

　　中欧国际工商学院教授许小年说，一年以前金融机构在世界原油远期市场上的仓位仅仅占总量的30%，今天金融机构的持仓已经占到70%，他们不是真正的原油使用单位，他们投资原油期货市场完全是为了获得金融投资回报。

　　“中国错过了理顺资源价格，也错过了有力控制通货膨胀的最佳有利时机。”国务院发展研究中心宏观经济研究员魏加宁此言一出，得到了在场经济学家们的赞同。

　　许小年说，最近国内把原油价格提高上去了，但问题要害不在于提不提成品油价格，而在于成品油价格的市场化机制。在政府管制下，市场信号没有办法传到企业那里。

　　放开油价后，老百姓是否具有承受油价上涨的能力？

　　许小年认为，从政策制定者角度来看，他应该考虑最低收入阶层的承受能力，而不是全社会的承受能力，就成品油价来说，它的提价实际上是和最低收入阶层是无关的，因为最低收入阶层不会买车，最低收入阶层也很少去打车。“所以我觉得，中高收入阶层是有这个承受能力的。”

　　“高盛预测今年国际原油期货价是150美元，明年是200美元。什么时候放开油价最合适呢？我认为，这个时机可以理解为‘今天永远比明天强’，尽管今天做已经不如昨天，可还是比明天要强嘛。”许小年的话旋即博得一阵掌声。

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CPI走势 警惕工资上涨引发恶性通胀

　　对于老百姓普遍关注的物价高企问题，许小年提出了一个独特的观点。他认为，中国目前的通胀不是单纯的输入型通胀，而是“出口转内销的通胀”。他解释，中国对能源、粮食的供需不平衡关系，点燃了国际油价、粮食价格上涨的导火线，美联储宽松货币政策以及国际炒家炒作进一步促使价格飙升，价格上涨于是再度传导到国内。

　　“现在最危险的事情不是价格在上升，而是我们正在形成一个稳定的社会通胀预期。一旦这种通胀预期形成，就有可能引发在经济学中我们称为‘恶性通胀成本和价格之间的螺旋上升’，这是最可怕的。”许小年举例，通胀预期最直接的反应是：工人会要求增加工资，供货商会要求提价，而当工资和价格上升的时候，企业只好提高自己产品价格来转移成本上升，而当企业一旦提价，就强化社会下一步的通胀预期，为下一轮工资和成本上升埋下伏笔，如此循环，很快会使通货膨胀失去控制。

　　许小年说，国内现在处于一个比较关键的时刻，要尽快出台紧缩性政策，而不是去管理具体的价格。他认为紧缩银根，加息是最好的办法，而不是通过数量化行政手段，因为信贷额度会产生很多的扭曲。

　　对于CPI走势，国家信息中心专家委员会委员、经济预测部发展战略处处长高辉清则比较乐观。他认为，今年全年CPI可以控制在6%左右。

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热钱控制 适当时候收紧管制关口
与越南一样，中国目前同样面临热钱的风险。高辉清说，有一个测算，中国的热钱在5000亿美元到1.8万亿美元的规模。1997年亚洲金融危机时所有亚洲国家的热钱总和为6000亿美元。换句话说，中国已经比亚洲危机所有热钱加起来还要多，但是中国经济总量是他们的1/4，问题很严重。

　　谭雅玲表示，进入中国来投机的热钱是非常多的，否则人民币升值和股票走势应该是一致的。但现在人民币升值比原来还要快，股票却跌回去了。

　　“我们应该警惕热钱在中国坐庄。在当前国内外金融形势下，中国需要自我冷静、内紧外松地来应对热钱。”她说。

　　“面对热钱我们应该怎么办？不能打草惊蛇，先做好监控，稳住热钱，然后在适当的时候收紧管制关口。泰国就是一个最好的例证，泰国在2006年12月政权变动后，进行金融管制，今年3月份亚洲市场汇率、股票波动最小的国家就是泰国。我们现在不能过多评论热钱有多少，制造市场恐慌，否则会让热钱改变策略，我们应该从国家利益的角度要有一个全面、综合、警惕考量。”

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建C股市场抗衡A股

　　过去一周，沪深股市先喜后悲，市场的“自我救赎”被扼杀在摇篮中；过去一个月，股市经历本轮调整以来第三次快速杀跌，上证指数一度跌穿2700点，众多个股创下2007年以来价格新低；过去半年以来，上证指数经历了历史上罕见的大崩塌，从年初的5000点一路狂泻至3000点以下，绝大部分股民和机构投资者被套牢；由此上溯至去年10月16日上证指数创下6124点历史新高，自此之后，熊市突然降临，让无数投资者措手不及，更加大惑不解。昨天，包括罗杰斯、胡立阳、金岩石等在内的数十名中外经济学家和投资大师齐聚深圳，就目前中国“A股之病”，与近千名与会听众共商对策。

　　病症 A股创下4项尴尬纪录

　　华尔街大师胡立阳在总结过去的这轮A股牛熊转变时认为，A股创造了5项尴尬纪录：牛市持续时间仅2年多，全球最短；GDP连续10年来年均增长超过10%，而目前股市市盈率容忍度仅为20倍左右，全球罕见；本币仍有5%~10%的升值空间，但股市暴跌55%；非基本面造成的本轮熊市却持续长达8个月，世界第一……

　　与会众多经济学者和投资人士一致认为 ，与去年股市疯长一样，目前股市在疯跌并不正常。用华夏基金副总裁张后奇的话来总结A股之病：2006年的市场是对30年中国经济改革开放成果的总释放，是中国股市开创以来，对“中国资本市场大小股东长期利益分割”这条“小儿麻痹的腿”进行修复后的能量总释放。在此期间，中国的上市公司也好、股票市场也好，甚至跟资本市场有关的媒体也好、我们的机构投资者也好，甚至是监管部门也好，我们都在这个牛市的喧嚣和狂热之中失去了理性。所以，今年这样的大幅度的调整，是我们必然付出的代价。

　　病因 制度性缺陷致“先天不良”

　　北大著名经济学家夏业良认为，中国资本市场制度从一开始就存在重大缺陷，股市开创考虑更多的是国家利益、某些大国企的利益，未必考虑到普通投资者的利益。

　　国金证券首席经济学家金岩石认为，正在发生的全球性通货膨胀给中国经济带来巨大挑战，中国既要防止经济增长过热，同时也要防止经济衰退。而国际油价持续高企，美国次贷危机使全球经济增长放缓，各区域股市跌荡，“邻居”越南进入金融危机，欧美股市也表现疲弱，这些内忧外患的夹击下，中国股市难免受到影响。

　　华夏基金副总裁张后奇认为，政府是否对油价、电价在相当长时间内采取刚性的管制措施客观上让中国承担了补贴世界其他国家的职能。而政府为遏制CPI过快增长的趋势，必然会牺牲部分经济增长速度，而这种经济减速也将导致上市公司业绩出现下滑，股市调整也正体现了这样的担心。

　　药方 开辟C股市场

　　“资本市场并没有给我们的普通投资者带来我们所期望的收益，反而为国有企业，那些经营不下去的、那些亏损的企业找到了最好的栖身之所，也是最好的安乐窝。”北大外国经济研究中心副主任夏业良在本次论坛上语出惊人，他表示，现在已经到了让民营经济获得平等竞争机会的时候，与其说让民营企业加快上市的步伐，让它跟国有企业一样在A股市场中竞争，不如索性为民营企业单独开辟一个C股市场，而且他建议，该交易所也可以设在浙江省温州市。

　　夏业良称，本来他想建议开始叫做P(Private)股,考虑到发音不雅，就改成C股了。他说，该市场可以突出强调自主创新、发明专利、创业竞争机制和特色机制，事实上形成与A股、B股、H股市场相抗衡的竞争机制。

　　夏业良认为，规范中国的资本市场需要进行制度重建，修修补补是无济于事的，靠立法政策或者救市政策也并非长久之计。未来是多事合一呢还是分道扬镳？未来的资本市场必然是侧重长期收益的价值投资和载体，而并非深受制度约束和政策兼容的投机趋势。

　　不过，现场有人提出反对意见，“不管C股P股，最终还是要听 A 股的”。

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股市狂跌，有投资者认为，管理层应相应推出系列措施，不过针对政府干预市场，罗杰斯坚决反对，他认为，只有市场放开，让市场自我调节才能健康发展，包括油价与国际接轨、人民币自由兑换等。

　　中欧国际工商学院教授许小年也是反对政府干预市场的坚持者。他认为，政府救市只能增加市场的波动，每次政府出手都会导致股市在短时期内大起大落。同时，政府救市会导致市场脱离基本面的支持，并不能正确反映出市场情况。“基本面是投资者最好掌握的资料，能帮助投资者规避风险。”他认为，政府的过多干预，使得部分投资者更多去关注无法预测的政策和市场气氛。

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激辩股市：看空仍是主流

　　在治病药方上众专家出手不一，而对于现阶段的市场，众专家也产生激辩。除了基金之外，看空仍是主流。国金证券(41.33,-0.93,-2.20%,吧)首席经济学家金岩石认为，熊市已经到来，深圳武当投资公司董事长田荣华表示，目前市场弱势仍未见底，华尔街对冲基金经理丁专鑫表示，下一个泡沫有可能是石油和商品的泡沫。中欧基金投资总监刘杰文则表示，从历史上来看，“通胀无牛市”说法不准确，股市会适应通胀并具备免疫力。华夏基金张后奇表示，宏观面没有发生根本改变，并期待在不太远的将来，下次牛市的到来。

　　国金证券首席经济学家金岩石

　　熊市基调已经确立

　　熊市的基调已经确立，中国的A股市场是以20%左右的台阶下移，现在已经是第四个台阶。目前这个阶段我建议大家不看点位，看月份。看什么月份呢？要看十月份，也就是三季报出来后我们再来看股市是否能够真正的健康，所以今年天象异常，股市也非常异常。不久前我专门讲了一次，牛短熊长，既然牛短熊长，大家就不要急于建仓。

　　深圳武当投资公司董事长田荣华

　　弱势仍未见底

　　目前市场弱势仍未见底，由于中国是脉冲式的、波动式的投资拉动，比如今年可能是高速铁路，明年可能是滨海新区，后年可能是电讯、3G等等这样的投资，它也是脉冲性的。因此在政府阶段性的、脉冲式的财政支出情况下，投资者应该采取波段投资的方式寻求获利。

　　北大外国经济研究中心副主任夏业良

　　资本市场应服务投资人

　　中国股票市场的建设虽然是分阶段推进的，但是在一开始从制度设计层面来讲就埋下了很多的危机和隐患。中石油(15.21,0.02,0.13%,吧)、中石化、中国联通(6.93,-0.06,-0.86%,吧)、中国电信赚了钱的时候跟我们分享了多少，当他们赔钱的时候一次次要求给他补贴，一次次提价让老百姓为他埋单，这样的一种权利、义务是对等的吗？作为老百姓来说，我们有什么责任和义务一定要为国有企业的垄断而埋单呢？

　　中欧基金投资总监刘杰文

　　“通胀无牛市”说法不准确

　　目前局面跟美国上世纪70年代石油危机时代一样，当年石油的价格暴涨12.3倍带来了全球的通胀，当时美元也是暴跌，但是牛市还是出现。通胀确实有影响，但是并没有像我们说的那么可怕，特别是在3000点以下的下跌实际上是不具备基本面的支持。

　　著名投资大师罗杰斯

　　购买股票抵抗通胀

　　中国股市在未来1个月中就可能见底，因为现在有很多人在恐慌地抛售，甚至开始有崩盘的危险，在这个时候，“我们开始大量购入股票，用购买股票来抵抗通货膨胀”。

　　买千元门票听罗杰斯与胡立阳投资大师对话，罗杰斯称

　　A股最快

　　1个月见底

　　昨天上午，深圳大中华喜来登酒店会议大厅，近千名中外人士花费数百甚至上千元购买门票进场，只为聆听有“国际投资大师”之称的罗杰斯，与近年来在国内炙手可热，被誉为“华尔街神童”、“台湾股坛教父”的胡立阳这两位投资大师的首次正面对话。

　　第1回合

　　国际油价何时见顶？

　　国际油价上周超过140美元再创历史新高，美国股市连续大跌，全球各国通胀加剧，美元持续加速走低，次贷危机不断升华，华尔街裁员风波一浪高于一浪，中国会不会出现 “滞胀”等一系列经济难题困扰着与会的众多投资者。

　　罗杰斯：

　　商品牛市还将持续30年

　　早在2004年就准确预言这一切的罗杰斯表示，中国正在取代美国成为本世纪最有影响力的国家，未来5-10年中美元将继续在全世界范围内不断贬值，而中国市场特别是商品市场将成为巨大的投资机会。

　　针对国际炒家恶意炒高国际油价的说法他明确表示：“这并不仅仅是炒作，这绝对不是炒作。”他解释，过去10年中大宗商品市场涨幅已经远远超过同期的主要证券市场，而现在全球石油、粮食的储备都严重不足，因此未来几年商品市场依然会是一个非常好的市场。“除非突然出现非常大的石油供应或者其他商品供应，我相信在未来30年里，所有这些都会带来一个非常好的商品市场，因此如果我们要寻找什么牛市的话，我想商品市场就是非常好的牛市。”

　　胡立阳：

　　国际油价走势由炒作所致

　　胡立阳则强调，从突破100美元开始，国际油价的走势完全是因为炒作造成的，是炒作导致全球经济出现了集体通胀和走熊的假象。

　　针对油价和全球经济前景，他认为，一旦油价超过150元/桶，全球经济可能直接跳到衰退；但他相信，短期炒作导致的通胀泡沫不会持续很久，短期内油价会跳回80-90美元/桶，对全球经济只是虚惊一场。当石油价格不久的将来出现拉回修正的时候，所有商品期货都会一个一个的开始价格松动。而因泡沫通胀导致的美国、欧洲的股市房市泡沫也将随之破裂，全球股市将冬眠

大象73

与股市类似，过去1年多中国房地产市场同样经历了巨大变化，有投资者关心罗杰斯如何看待中国房地产市场的未来。

　　罗杰斯：

　　5~10年内中国房价很贵

　　罗杰斯表示，曾经有意在上海、香港、新加坡等几个城市中选择居住地，最终他选择了新加坡，因为国内城市的环境质量，尤其是空气质量很差。在罗杰斯看来，5~10年之内，中国的房价都是很贵的：“现在投机和通货膨胀的现象都非常严重，我预测中国房价会继续下跌，因为美国的例子就可以让我们很好的了解房产的发展。我关注中国房地产市场很久了，如果中国的环境质量开始改善的话，我就将会来中国投资这些房产。”

　　胡立阳：

　　买房要看10年后

　　他表示，在1980年美国通货膨胀最高时候，他听说对抗通货膨胀最好的方法就是买房子，结果房子上涨了6个月就完蛋了，并且一直持续了10年。对此他一度非常后悔，不过现在他的房子还是比当初的价格上涨了3倍。

　　“我相信在未来30年里，所有这些都会带来一个非常好的商品市场，因此如果我们要寻找什么牛市的话，我想商品市场就是非常好的牛市。

　　——罗杰斯

　　当石油价格不久的将来出现拉回修正的时候，所有商品期货都会一个一个的开始价格松动。而因泡沫通胀导致的美国、欧洲的股市房市泡沫也将随之破裂，全球股市将冬眠。——胡立阳”

　　大师观点

　　罗杰斯：

　　亚洲金融危机

　　不会再次发生

　　针对近期美联储一系列的救市政策，罗杰斯进行了尖锐抨击。他认为，像美联储大印钞票来控制通货膨胀，结果通货膨胀越来越厉害，现在经济也是越来越坏。美元持续不断贬值就是因为美国的中央银行做出了这样一个大的错误决定，而这就跟他们在70年代，日本人在90年代犯的错误是一样的。

　　他进一步指出，包括中国在内的亚洲许多国家拥有庞大的外汇储量，尽管中国股市有崩盘的风险，但不会发生类似越南的情况，亚洲金融危机不会再发生。而美国很严重的危机现在已经开始显露出来了，它已经成为历史上最危险的国家：“不要想象美国将成为全世界的救世主。”

　　“如果我是你们政府的话，我首先会取消价格的控制。”罗杰斯语出惊人。他认为，价格管制在历史上任何时间都是不可行的。如果取消油价管制，国内石油消耗就会下降。如果继续让人民币自由浮动，很多原材料价格就会降下来。

　　第3回合

　　A股何时何处见底？

　　4000点抄底被套，3000点抄底也被套，甚至2800点入市的投资者目前也无利可图。A股罕见的大熊市吞没了国内众多投资者的真金白银，数十万亿的国民财富人间蒸发，其中既有散户，也有众多公募和私募基金。英大证券研究所所长李大霄代表所有股民提问：A股何时见底，底在何方？

　　罗杰斯：

　　最快1个月最晚半年

　　“我认为在未来4个月到6个月，中国股市可能就会见底。其实未来一个月就可能见底，这迟早都是要发生的。因为我们现在看到有很多人在恐慌的抛售，然后有崩盘危险的话，就可以开始大量购入。在我看来今年年底的时候可能就会见底。”

　　他指出，尽管8个月跌幅超过55%，但A股过去3年还是从1000点上涨到3000点，3年已经有了3倍；就算跌到2000点，三四年里有一倍增长，中国股市业绩依然非常好。

　　胡立阳：

　　台湾股市或是A股教材

　　胡立阳表示，任何疯狂的行情其寿命最长只有6个月：“行情总是在绝望中诞生，当股市连番暴跌的时候，就像洗澡后我们把一缸水放掉，当我们看到漩涡的时候那就是底部到了，反而害怕的时候就是底部。”

　　第4回合

　　人生会经历几次牛市？

　　不少投资者都希望大师能够解答，人的一生中，到底能经历几次牛市？

　　罗杰斯：牛市无时不在

　　罗杰斯认为，如果把眼光放到全世界，其实任何牛市与熊市都是并存的。所以在你一生当中真的有很多很多机会遭遇这个牛市或者熊市，其实最重要的是牛市在哪里？如果从全球角度来看，商品、货币、供应、指数，所有东西都会有牛市，而你要及时看到哪个环节会出现牛市。

　　胡立阳：人生最多三四次

　　胡立阳则认为：“人的一生有三四次真正会经历大牛市。如果有人说有5次，我看他已经过了100岁。”

　　PK花絮

　　罗杰斯捐金币 胡立阳拍牛熊

　　大师善款PK打成平手

　　本次论坛期间，由腾讯公益慈善基金会主办的“影响中国·A股投资国际论坛慈善晚宴”上,投资大师吉姆·罗杰斯与台湾股坛教父胡立阳，分别捐赠的纯金金币与牛熊铜像，共拍得善款十二万元，每件拍品各拍得六万元。两位投资大师捐赠的拍卖品在价格上打了个平手。

　　本次慈善晚宴“影响中国·A股投资国际论坛慈善晚宴”是腾讯网主办的2008·影响中国A股投资国际论坛的特设环节。晚宴现场的慈善拍卖，拍出了由腾讯网、短道速滑世界冠军杨阳、投资大师罗杰斯、台湾股坛教父胡立阳等嘉宾提供的具有纪念价值的拍品。

　　罗杰斯先生捐赠了自己于1997年与1998年收藏的两枚一盎司纯金金币，金币以五千元起拍，最终六万元的价格竞拍成功。胡立阳先生捐出了自己珍藏了二十余年从华尔街带回来的牛熊铜像。当竞拍价达二万元时，胡立阳先生讲述了用牛熊铜像预测股市的趣事，此铜像最后也以六万元成交。

大象73

近期，中央领导层密集调研沿海地区出口企业和中小企业，市场对信贷政策放松的预期也日益高涨。观察人士认为，短期内信贷政策难以全面放松，如果全面放松则加息必至。

　　今年以来，我国货币政策的一个突出特点是以上调存款准备金率和信贷额度管理替代加息：上调存款准备金率对冲了外汇占款创造的一部分流动性，信贷额度管理则制约了银行体系内部信贷创造的能力。两者叠加的结果是，广义货币以致总需求扩张速度得到控制，显然这与加息通过提高资金成本来控制广义货币以致总需求增速可谓“殊途同归”。

　　正是在这一逻辑下，2008年，央行五次上调存款准备金率至17.5%的历史高位，同时较为严格地执行信贷额度管理，但对加息一直顾虑重重。

　　上半年，人民币贷款增加24525亿元，为全年新增信贷额度3.63万亿元的67.6%，基本符合“总量控制、分季管理”的目标。人民币贷款增速逐月下降，从1月末的16.7%降到6月末的14.1%。同时，6月末，广义货币供应量(M2)余额同比增长17.37%，增幅比上月末低0.7个百分点，基本得到了控制。

　　但是，实施近九个月的信贷额度管理也越来越暴露出一些弊端。首先，在这种行政性控制下，信贷资金成为稀缺性资源，商业银行将贷款集中投放给大型企业，一方面客观上造成中小企业融资更加困难，另一方面也刺激了地下钱庄的“重出江湖”和境外热钱的“乘隙而入”。

　　其次，今年突发的低温雨雪冰冻灾害和汶川特大地震都增加了对贷款的需求，如果要求商业银行的信贷政策既要支持灾后重建又要维持全年信贷额度，必然造成灾区以外地区的信贷配额更少、信贷政策更紧。

　　截至6月26日，各银行业金融机构对四川受灾地区抗震救灾及灾后重建的授信或贷款承诺总额达到1863.11亿元，为四川去年新增贷款1367.62亿元的136%；甘肃、陕西、重庆有关银行业金融机构向灾区发放紧急救灾贷款49.24亿元。据测算，如果这部分新增的灾区贷款仍然纳入全国额度管理，灾区以外地区人民币贷款余额增速将从年初设定的13.87%下降为13.14%。

　　第三，受高通胀影响，今年同等规模的贷款已难以购买与往年同等数量的生产资料、难以完成与往年同等规模的投资计划。当前扣除物价后的真实货币余额增速(8%-10%)已低于过去十多年的平均水平(15%左右)，这也是很多中小企业感觉信贷政策过紧的重要原因。

　　因此，长期来看，放松信贷额度管理政策势在必行。从短期来看，出于反通胀的需要，三季度仍将维持信贷额度管理政策，但对中小企业、出口企业和灾区的信贷政策将出现“结构性松动”。

　　而一旦三季度GDP增速降至10%以下，四季度信贷政策松动将成为现实。届时，加息休整期将不得不结束，否则，在存款准备金率上调空间日益有限、信贷额度管理放松的情况下，央行靠什么反通胀？

大象73

“美国的次贷危机可能就像网友对中石油股票的评价:从天上跌到地上，接着掉进地下室，进而又掉进了地狱，结果发现18层地狱已经扩建到36层了。次贷链条上，危机一个接着一个爆发，不知何时见底。”中国社科院金融所金融市场研究室主任曹红辉在昨日的一场报告会上发出这样的感慨。

次贷危机走势流行3种看法

7月23日，社科院金融所召开了一场题为“美国信用危机新进展与经济展望”的报告会。会上，曹红辉表示，“两美”危机爆发后，业界对于次贷危机的走势抱有3种看法:一种是V字型走势，也就是目前的局势已经达到最低点，经济将在不久的将来开始反转。这种看法在国内的学界较为普遍，也是对次贷危机最为乐观的分析，此外美国总统布什的顾问团队、美联储理事中的部分成员也持这一观点；而不少金融界人士认为，次贷危机呈现U字型，目前的局面正处于谷底，并将在一个较长的时间里（两年）持续徘徊在谷底；第三种最为悲观的说法也就是“中石油股票”论，没有人知道底部究竟在哪里。

美政府救市姑息养奸？

“此外，美国政府承诺对"两美"的担保，就是一种宽松货币政策的体现，虽然没有给市场注入流动性，但是却无疑会为市场注入信心。”北京大学中国经济中心教授霍德明谈到。

曹红辉也表示，在美国政府表示对“两美”加强担保后，他们的债券价格不降反升，就是因为这种宽松的政策，让投资者确信，两家公司不会倒，政府会在最后时刻出手救市。

虽然美国政府出售3000亿美元为次级贷款负债者还贷，可以解决他们眼下的燃眉之急，还可以在一定程度上避免断供的情况出现，从而危及银行，但是曹红辉表示，这种做法，可能会带来负面的“示范效应”，从而为美国实体经济带来更为严重的打击。

“贷了次级贷的人，政府帮他们把钱还了，这时候，那些信用等级较好的贷款者可能也会萌生出同样的想法，如果我还不上贷款了，政府是不是也要帮我还上？”曹红辉谈到。

大象73

房价我们是赌赢了。不管徐滇庆们是如何的不愿意看见这个结局，也不管他们是如何的唱说“没有意义”，更不管他们如何的连道歉的广告都要缩水，如何的攻击是娱乐、是闹剧，反正，我们赢了。但是，革命尚未成功，同志仍需努力。赢了房价赌局，只是表明我们赢得了时代和社会发展的大趋势，很多的细节，也就是战术上我们还没有赢。

因此，我们不妨再来设一个赌局。尽管我料想这个赌局设出来，是没有人敢接招的。因为大喊救市的的这帮人，大多为人所利用，谎话连篇，无法正视现实。比方说赵晓，口出狂言说：我赌政府下半年救市。只是，看他的言论，恐怕他连救市的基本概念都没有弄清楚，就迫不及待地为潘石屹、任志强、冯仑等人充当马前卒。比方说叶檀，连深圳的楼市是怎们回事都不知道，就在大喊“深圳楼市要救”，不救就会如何如何……不一而论。言归正传，我们还是来谈谈救市的赌局。

前天，在大连的“东北楼市高峰论坛”上，有记者问我：你下一个赌局是什么？实在让我有几分尴尬，因为我并不是一个好赌之人，与徐滇庆教授一赌是逼出来的，我没法不接招。我想，不管是因为什么而背上一个赌徒的恶名，都不是好事。但是如果不回应赌局，专家的谎言就戳不穿，那些似是而非的观点就继续大行其道，那些编织出来的数据就继续误导市场，平头百姓的利益就继续受到侵害……舍名一赌，尽管也不会发生什么惊天的奇迹，但毕竟让更多的人知道了事实的真相。深圳房价赌局，别的意义不敢说，起码告诉中国民众，房价不可能只涨不跌。

其实，中国大中城市的房价同比仍然在增长，我们的一些专家已经在呼吁救市了。媒体报道：赵晓警告，中国的经济虽然还没有到萧条，但已明显开始快速下滑，如果紧缩政策不立即回调，将会重蹈97、98紧缩过度的历史教训，令中国经济陷入严重困难；不过，他相信中国政府能把握好宏观调控的方向、节奏和力度，在经济增长和通货膨胀的平衡中找到光明的道路，而现在是排除种种干扰，破除种种迷幻，下决心将紧缩的钟摆往回调的时候了。赵晓声言：我赌政府救市。既然他要赌，我们就赌一把。因此，我向大连的购房人士并通过大连的媒体向广大网友和观众，再设一个赌局，我赌政府不会救市。

依据赵晓的赌局，最科学的赌法就是，半年之内，央行存款准备金率是否下调？赵晓认为，银行的存款准备金率不仅不应该上调，还应该下调。 上调是一个普遍预期的政策，下调则是出乎意料之外的举措。言外之意，政府要救市首先是下调存款准备金率，既然赵晓认为半年之内政府会出手救市，那么，也就是半年之内，政府将下调存款准备金率。那么，好，如果2008年12月30日之前，央行下调了存款准备金率，无论下调了多少，都算我输。反之，则是赵晓输。

我的依据是，宏观调控以来，中央政府的一系列调控政策还只是刚刚见到一点成效，目前经济总体运行良好，就存款准备金来说，已经上调到17.5%，尽管还有上调空间，但是空间已经不大，但同时广义货币M2已经达到18.04%，货币发行并没有减少。如果，半年之内，下调存款准备金率，将给市场带来流动性泛滥的后果，并将无法遏制通货膨胀的势头，所以，看上去，中国的中小企业和开发商资金链吃紧，实在是市场内在的运行机制良性运行所致。优胜劣汰是市场不二的法则，一个这么大的国家在进行举世瞩目的经济大调控，是不可能因为部分企业资金链吃紧而放弃调控的。从中央政府高层近日到广东、山东、浙江调研也可以看出，可能会采取相应的财政手段，解决一部分中小企业的资金困难，但绝对不可能因此而放弃紧缩政策。毕竟，民生大于天，谁也负不起助长通货膨胀的责任，因为只有通货膨胀才是对民众财富的最大掠夺。所以，下调存款准备金率是不可能的。

依据赵晓对房地产业的看法，是不是可以这样认为，这半年之内，央行将取消房贷新政的有关规定。赵晓认为，房地产是中国经济的重要支柱产业，其对经济增长直接和间接拉动的作用可以占到20%到30%的比重。因此，房地产的兴衰关系到整个宏观经济的走向。基于目前日益严峻的形势以及“稻草压垮骆驼”现象的警省，很显然，政府对房地产的紧缩政策要往回调了，不仅不能无节制的抑制和压缩，还要有放松的举措。所谓往回调，我的认为是这样的，回调到宏观调控前是不可能的，因此，回调只有两个时间段可以选择，一是去年927房贷新政前，那就意味着取消二套房贷首付提高的政策；二是去年416之前，温哥去新加坡阐述民生住宅理念，以及随后兴起的各大城市大规模推广社会保障住宅建设，那就意味着回调到商品房一统天下的时候。这两个回调，我都认为不可能发生，如果取消了二套房首付提高的政策，或者取消了社会保障住宅的供应，都算我输。反之，则是赵晓输。

我的依据是，二套房首付提高，有效的遏制了楼市投机活动，在中国社会发展的现阶段建立了稳定房价的基本机制，如果取消这个政策实则是鼓励炒买炒卖哄抬房价，不仅与民心向被，而且会重新激发楼市泡沫，将中国经济推向一条不归路，不管是中央政府还是地方政府都不可能这样做。关于取消社会保障住宅，不用我说，大家都认为不太可能。

由此可见，赵晓的所谓救市都是弥天大谎。有本事就使出来赌一把，半年之内，这三条当中，如果发生了任何一条救市的行为，都算我输。我将在大连选择一家媒体做整版广告，向广大购房者和网友们道歉。否则，借用一句徐滇庆教授的话来说——那将怎么说？

大象73

就深圳断供潮，许多新闻媒体的记者不停的追问我，你是怎么看待深圳断供潮的，真的有那么多人断供吗？

要了解是否出现断供潮，首先必须了解深圳炒家群体的构成。深圳投机的炒家，有四类群体，第一类群体是香港人，香港人在深圳买楼，从2007年来看，他占整个深圳购买力的9%，看上去这个数据不大，其实它占的比重也是很高的。深圳是一个移民城市，所以它的第二个群体是来自全国各地的一些企业家，包括一些官员的亲属，他们在深圳炒楼。第三个是在深圳打拼了十来年的、七、八年的小有财富的中产，被转入了炒楼的队伍当中。第四个群体，一些本来是刚性的需求在这种炒楼的大势的刺激之下，不惜借用父母亲的钱，也投入了炒楼的行业。在目前情况下，深圳炒家断供是极个别情况，更不存在潮的出现。

深圳炒家中最庞大的群体是来自全国各地的一些企业家，包括一些官员的亲属，他们背景深厚，资金灵活，一旦他们对后市还有预期，是不可能断供的。真正断供的是那些在深圳辛苦打拼，开餐馆办工厂的中产，卖掉产业后失措走进炒家行列的小炒家们，全部的打拼只有五六套房子，一旦资金运作不灵又遇房价下降，所以才会出现断供的局面。从目前来看，这个群体只占炒家的两成。大的炒家，手上有五十套房子以上的，基本无惧房价下跌，他们恐惧的是下跌的时间，如果下跌需要三到五年是谁也撑不住的，半年一年的时间，对大炒家无所谓。只要家里还有人在做官，资金链就断不了。

就像他们以前制造“房荒”、“地荒”一样，现在刻意放大深圳断供，并试图以此来影响宏观调控，希望中央银行放弃银根紧缩，打开资金闸门，是不可能成功的。中国的宏观经济已经被楼市扰乱了正常次序，现在才刚有了一点效果，怎么可能就此收手呢？如果，要中央政府开始松动资金，必须有两个必备的前提，一是CPI降至5.2%以内，二是人民币汇率稳定在一比七。做不到这两点，任何试图对中央政府施加压力松动银根的行为，都是不可能得逞的。

我想提醒市场的是，关于断供和负资产的确切数据，一定要出自深圳人民银行才有参考价值。中国专家很多，他们嘴巴一张就是数据，只要为我所用，不惜夸大其辞，甚至编织谎言，是不足为听的。

大象73

以一线城市为模板，社会保障性住宅正在向二三线城市积极推进，初步构成了符合中国国情的居住模式。——这是本轮宏观调控以来，中国房地产出现的实质性变化之一。

从9070政策开始，中央政府已经对庞大的中低收入群体的住房问题给予了高度重视，并以户型结构调控为起点，大力推进社会保障住宅建设，直接改变了住宅的供应结构，从而打破商品住宅垄断的局面，宣告了民生住宅的正式诞生。这是划时代的历史诗篇，辉煌成就，永载史册。

从市场层面来说，持续了三年之久的卖方市场，开始转入买方市场；前期投机过度的城市房价涨幅已经停滞，有的开始阴跌；个别城市部分炒家因为房价下跌而主动断供；地方政府推出的住宅用地，一再受到冷遇，有的甚至流拍……等等这些现象，都是在无声的象征性地告诉广大市民，商品房的价格面临重估，前期价格与价值严重背离的现象，正在受到市场无情的纠错，房价的理性回归趋势不可逆转。

北京在二十年前，住房供应形式一直是比较多元化的。在近十年以来，商品住宅开始一统天下，看上去是以“用市场的办法解决广大城市居民的住房问题”，实则是否认了政府在民生住房问题上的天职，默认了住宅可以成为投机炒家的工具，客观上导致了大面积的泡沫衍生，危害了民众利益，破坏了国家经济次序。因此，北京市政府在宏观调控中提出了三年两千万的初步设想，并很快赋予了实施。

三年两千万的核心内容是，在三年时间内，兴建两千万平方米的社会保障性住宅，以解决中低收入群体的住房问题，平抑商品房价格。初步匡算，北京市这三年之内，住宅供应总量将达到7000万平方米，因此，社会保障性住宅约占30%。尽管比重不是太高，但对平抑市场价格已经够了，剩下的问题是再将比重提高，达到解决民生住房的目的。

深圳尽管起步稍晚，但力度颇大。去年，深圳市政府兑现承诺，在年底前推出6006套两限房，供应给中低收入群体。很多人不明白为什么我认为深圳房价一定会下跌，其主要原因就是社会保障住宅对市场的影响力是巨大的，足以平抑目前的商品房价格。随后，深圳市政府又规划了9.71万套社会保障住宅，将在未来两年全部推出，占住宅市场供应总量的40%以上。从这个意义上说，深圳房价的下跌是长期的。

北京、深圳、广州等城市的做法正在影响二三线城市，并迅速形成一个巨大的潮流，极大的推动中国社会的发展，对有效化解楼市泡沫、促进宏观经济的健康运行，有着极其重大的意义。但是，对地方政府来说，有两个问题必须引起足够的重视：一是要在制度上确保社会保障性住宅真正惠及中低收入群体，防治腐败滋生；二是随着商品房价格的下跌，要防止社会保障住宅与商品房之间发生价格倒挂现象。如果社会保障住宅价格高于商品房价格，说明政府有牟利行为，应该坚决制止。

如果中国各个城市社会保障住宅都能占到住宅供应总量的40%左右，中国房地产未来的发展趋势实际已经明朗。用任何借口来否定这种作用，并继续唱涨房价的任何用心，都不会得逞。

大象73

英国《金融时报》吉密欧(Jamil Anderlini)北京报道
2008年7月24日 星期四
  

在美国政府出手扶持房贷巨擘房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)之后，中国官员和政府经济学家警告国内银行收紧其房贷发放标准。

中国银监会主席刘明康近日敦促国有商业银行对房地产行业的风险保持清醒认识，并责令它们收紧贷款审批程序。

随着一度繁荣的房地产行业开始放缓，中国政策圈子的其他成员也开始对国内银行的健康表示担忧。

根据官方数据，截止6月底，中国70个最大城市的平均房价同比上升10.2%。但上海、北京和深圳等重要城市的售楼量近几个月来急剧下滑。某些分析师担心，房价将出现大幅下跌。

“假如房地美和房利美这样资质不俗的金融机构会落入这么糟糕的境地，那么这对中国的金融机构来说意味着什么？”中国社会科学院的知名经济学家易宪容问道。“我们这里之所以尚未见到相似的问题，唯一的原因是房地产价格继续快速上涨。”

中国银行业的放贷标准，往往比发达国家宽松得多，部分原因是中国仍处于建立一套信用评级体系的初级阶段。“在中国任何人都能申请到按揭贷款，不管他们是谁，”易宪容告诉英国《金融时报》。“同时，市场上存在大量投机行为，在银行工作人员发放贷款方面则存在内幕交易。”

不过，中国的房贷违约率迄今相对较低。

中国家庭储蓄的总量，大约为未清偿消费者债务（包括房贷）总量的5倍。中国逾一半人口为农民，他们没有实力投资房地产。

中国正在经历一场巨大的人口结构转变。官方政策旨在到2020年吸引逾1.5亿农民到城市就业，预期该项政策将在未来数十年期间推动房地产需求。

中国缺少投资选择，也导致投资者“炒楼”，把价格推高到超出许多居民承受能力的水平。

译者/和风

大象73

新浪科技讯 北京时间7月23日消息，据国外媒体报道，中国新反垄断法将于今年8月1日起生效，美国大型科技公司可能因此遇到麻烦，不过此项法规带来最大的变化也许是：中国企业将首次尝到反垄断法的滋味。

　　微软英特尔成目标？

　　美国企业主要担心的是，中国反垄断法可能会对那些占市场份额大的公司形成严格约束，这样微软和英特尔可能惹上麻烦。

　　Hunton and Williams律师事务所的休特·帕特(Hewitt Pate)曾负责美国反托拉斯执法，他说：“在中国通过此项法规前，中国媒体充斥这样的言论，即中国需要一部反垄断法来对抗外国企业。”微软等企业还可能面临强制许可制。“中国政府可能会说‘以贵公司的市场份额，拒绝将知识产权向竞争者开放，太不象话了’。”

　　但在霍华德大学教授法律的安德鲁·加维尔(Andrew Gavil)称，要让一个年轻且人才不足的执法机构去对付大型美国公司并不容易，因后者往往有一个久经考验的法律团队。他说：“如果他们要钓最大的鱼，但不清楚自己在做什么，就可能引火烧身，一败涂地。”

　　还有人担心，审理这些案件的法官可能会受到政府律师的影响。

　　不过受中国反垄断法冲击最大的可能还是中国企业，因为之前他们几乎不受这样的约束。美国联邦贸易委员会主席威廉·科瓦希奇(William E. Kovacic)指出，国营企业将不得不面对私营企业的竞争，而一些私营企业主非常精明。

　　执法障碍

　　不过人才不足可能令新垄断法的执行受到阻碍。在北京供职于WilmerHale律所的雷斯特·罗斯(Lester Ross)指出，譬如中国商务部负责企业合并执法的部门仅有约40人，另外两家相关单位是国家发改委和国家工商总局，“人员严重不足，并且也缺乏经验。有经济学背景的人非常非常少。”

　　随着8月1号临近，有人担心中国在执法方面的规则还不完善。美国众达律师事务所的律师斯蒂芬·哈瑞斯(Stephen Harris)表示：“这个法律内容广泛，可以从很多方面进行解读，有些可能有点麻烦。我们在欧洲比在中国的信心更足，其中一个原因是我们非常需要规则。”

　　美国司法部反托拉斯部门主管托马斯·巴雷特(Thomas Barnett)表示，中国政府应适时给予指导，但这可能无法马上实现。他说：“他们也许能够提出一些指导方针。这方面最难的之一，就是在可能不采取执法行动时向市场传递出信息。这对于一家机构来说是最难的事情之一，因为你总是想要保留选择馀地。”

　　但高伟绅律师事务所的乐维·布拉德(Leiv Blad)表示，此法的很多细节需要在诉讼过程中加以完善，“美国当初通过反托拉斯法的时候，没人知道这是什么，需要有一段相当长的适应期。在中国，政府说过关注国有企业的实力，各省有时也有保护地方企业的倾向。外国公司必须克服这样的心理焦虑，即他们担心反托拉斯法是针对他们的。”(木木）

大象73

中国的隐性债务可能成为一大麻烦。

中国政府到底背负了多少债务？官方统计数据显示北京方面的偿债能力不成问题，但是这些数据显著压低了中国的债务规模。由于中国的金融振荡势必产生全球性影响，其他国家理应对此心存担忧。

中国财政部在3月份发表报告称，截至2007年底中央政府负债人民币5.21万亿元（按当时汇率合7,142.3亿美元）。考虑到中国的经济规模，这一数目尚属适中；而且由于其中大多都是以人民币计价的长期债务，中国负债的结构比较合理。眼下中国坐拥1.80万亿美元的外汇储备，几乎是其外币主权债券规模的51倍；且政府负债中只有不到5%是外债。

然而，这一官方数据并未包含中央政府为市政及其他本地项目所借入款项、财政部为部分银行资本结构调整提供的担保、世界银行(World Bank)与其他机构或政府展期的债务、国家开发银行(China Development Bank)与其他两家政策性银行的借款、以及因其他名目（例如发放粮食补贴）背负的各种债务。此外，中国可能还为实现军事扩张而举借了数目不明的资金。

虽然我们不清楚北京的总负债规模，但我们确实能发现其借贷习惯存在着令人担忧的趋势：中央政府越来越依赖于在资产负债表之外进行融资。随着时间推移，北京方面提供的数据也变得更加缺乏透明度。

官方数据显示，2007年末中国负债相当于国内生产总值(GDP)的21.1%，远远低于国际公认的警戒水平60%。然而，考虑到北京对跨国机构与外国政府的负债，上述比例可能应该增加3个百分点；算上中央政府为下级政府背负的债务，这一比例可能就要再上升10个百分点。

地方省市也背负了庞大的债务，至少从理论上讲它们也是中央政府的负债。

中国市级政府没有借贷的权利，但他们常常通过下设“管道”公司发行债券或直接从当地银行贷款。一份五年前的报告显示，地方政府发行的此类债务规模达到了6,000亿美元，不过如今这类债务估值要低了很多──有时看似是被刻意压低了。

那些将地方债务视为潜在雷区的北京分析人士近日指出，此类债务的规模可能达到了人民币1万亿元（约合1,460亿美元）。世界银行2006年1月发布的一份报告显示，各城市的非预算债务规模“可观”，但具体数额并不清楚。经济合作与发展组织(OECD) 2006年2月公布的一项研究指出，地方债务可能占到2002年GDP的3.5%至9.3%。

上述数字或许低估了地方债务的规模，而除了时间推移的因素之外，这其中还有其他原因。地方政府也许要弥补养老金的空缺，尤其是当有欺诈行为发生时──这种事情在今天已是司空见惯。在国家为减轻农民的重负而废除农业税后，乡村政府也变得囊中羞涩了起来。然而，中国总理温家宝并未下令对失去了一大笔税收收入的农村政府给予什么财政补贴。北京方面只发布政令但不给财政支持的做法一直都是个问题。

此外，中国GDP的很大一部分──可能高达四分之一的比例──都得益于国家的财政刺激政策。很多时候，中央会向地方政府的项目提供种子资金，而这些项目大多或公开或私下地得到了地方政府部门的担保，尽管它们并不具备经济上的可行性。考虑到以上诸多因素，地方政府的债务增加速度似乎就大致等同于中国的GDP增速。

较为准确的估计显示，各省市政府背负的未记录在案的债务规模大概相当于GDP的10%。这使得负债与GDP之比达到了45%左右，仍与国际警戒水平存有一段距离。不过这一数字并没有涵盖其他债务，比如财政部、其下属部门和国有银行帐面上约1万亿美元的不良及问题贷款。全国社保体系面临资金严重不足的问题，尤其是随着北京不断增加社保给付，这一问题显得更加突出。考虑到这两个因素后，中国的负债率比60%的国际警戒水平高出一倍有余。

当然，这个受到广泛关注的数字其实也没有什么魔力。阿根廷五年前负债率达到55%时就宣布了拖欠债务，而虽然意大利和日本的债务超过了GDP，但它们的现代化经济显然能够承受住如此重压。

然而当中国经济再次面临颓势时（许多人预计奥运结束即会如此），它的隐性债务可能不仅会触发国内危机，还会在海外引起恐慌。没有哪个发展中国家能够逃过金融危机的冲击。因此，当看到北京一次性抛出1万亿美元海外资产偿还其国内的隐性债务时，我们或许能很快明白发生了什么。