2009年世界经济及股市十大猜想

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三经济学家论道：经济明年滞涨 沪指3000点或是铁顶2008年07月19日 15:46龙虎网【大 中 小】 【打印】半年不买房一年不炒股 3经济学家在宁妙语论投资

面对跌无可跌的股市、前途未卜的楼市，面对通货膨胀的危机和经济滞涨的隐忧，普通投资者该如何应对？在中国经济全球化的大背景下，我们还可以期待那些投资机会？昨天下午，2008第一财经金融价值论坛在南京举办，中金公司首席经济学家哈继铭、国金证券首席经济学家金岩石、北京师范大学金融研究中心主任钟伟等经济学家在会上唇枪舌剑、激烈交锋，以全球化的视角关注时代经济的核心问题。而对于当前的宏观经济以及股市楼市走向，经济学家们均表达了自己的一些担忧。

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经济篇]今年通胀明年滞涨
比国际价低七成，油价将再涨40％

“明年底前，油价会再调整两次，估计上涨40％左右。”昨天，哈继铭在论坛现场再次强调“油价必须涨”。他告诉记者，中国是一个很大的石油进口国，油价低企显然和中国自身的利益不完全一致。现在中国油价要比国际平均水平还低70%，以炼油厂的毛利为基准，我们现在炼油毛利是－20%左右，国际炼油毛利是20%左右，油价还要再提30%—40％，中国的炼油毛利才能和国际接轨，不再亏损。如果中国继续控制成品油价格，靠财政补贴对企业贴补肯定是扛不住国际油价上涨的。所以哈继铭认为，成品油价在2009年底前还得提两次，每次跟上次调价幅度差不多，也就是说总体还要上涨30%—40%。

人民币明年升值放缓，或增5％左右

在去年底的时候，哈继铭曾预测今年人民币兑美元的汇率会上升10％左右，今年到现在已经上升了7％，预计剩下的半年还有3％的升幅，到年底大约是6.57:1。而哈继铭断言，明年人民币升值会有所放缓，升值幅度大约在5％左右。

GDP增速将明显下降，明年或增8%—9%

与会专家认为，中国的通胀根本原因有几个，一个是原材料价格上升，有一些输入性的通胀。另外劳动力成本上升、人口红利减少也是一个很重要的原因。现在单位劳动力成本每年有5%的上升，上升之后企业的成本提高了，但是由于有些物价是管制的，最终有些产品价格不能上升，所以导致CPI和PPI的背离，这个肯定会挤压企业利润，从而造成企业赔本做生意的情况。这就引发了另一个隐忧，就是经济的滞涨。哈继铭认为，中国经济总体来说是今年通胀、明年滞涨，也就是说今年的GDP增长还会在10％左右，而明年的GDP增长会明显下降，大约在8％-9％，因为明年的投资将会有更大幅度的回落。而钟伟则认为，我国的经济政策将从去年底的“两防”(防经济过热和通胀)转为“一防两保”，即防通货膨胀和保增长、保就业，因为在经济下滑、外贸和房地产行业不景气的大背景下，就业形势会变得很严峻。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-19 17:47 编辑 ]

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提倡趋势投资，没机会要趁机

对于股市，钟伟表现得很悲观。他认为，在资本市场疲弱的现状下，价值投资根本抵不过趋势投资。股票市场由于大小非解禁，由于上市再融资，使得供求严重失衡。以股票市场的大小非解禁为例，小非股东持股成本极低，解禁冲动是非常强的。他们的最优策略是谁先减持谁获利，谁不减持谁就傻。这是资本市场面临的第一个大的难题。

第二个难题是价值投资抵不过趋势投资。在总体向下的趋势下，即使现在A股市场很有可能已经接近到了投资价值的投资中枢略微偏高的位置，但股价仍会下滑。

所以，下半年不存在转机，只存在趁机。钟伟个人预期是，3000点将是很长时间的一个顶部，市场有可能回落到2200到2600点，顶部应该是2600点，这样子的话下半年11月份再次有成品油调价的时候，大家就应该趁机出局。
低点或见2000点，两年之后再论牛

对于股市，作为国金证券首席经济学家的金岩石的定语是“牛短熊长”，他认为，中国股市一直是熊市长于牛市的，所以这轮大牛市是两年时间，那么熊市的时间肯定超过两年，最快也要两年后才能再见牛市。也许此次调整的低点会见到2000点左右，到时候大家可以再买股票。

金岩石说，在熊市中，我们要看到市场的机会。牛市要学索罗斯，索罗斯是趋势投资者，赚到钱了掉头就跑。熊市就要学巴菲特，巴菲特是价值投资者，买了不看行情。如果你不想买十年，那你就不要买，所以在熊市中投资，一定要修炼到可以一个星期都不看行情，这样才能忍得住、拿得稳。也许某一天你发现中石油怎么在十块钱以下了，买一点吧；什么时候中石化掉到7块钱以下了，买一点吧；什么时候万科跌到5块钱以下，买一点吧;什么时候招商银行也跌到15块钱以下了，买一点吧。等到下一个牛市来临的时候，也许这些股票的价格就会翻几个跟头，你将会尝到熊市中价值投资的甜头。

四大不确定性，“大熊”或最后一扑

现在是股市最坏的时候了吗？金岩石明确地说，今年下半年才是最危险的时候，我们要提防大熊的最后一扑。因为银行业的亏损风险还没有最后显现，会有一定的滞后效应。下半年的股市怎么看？第一要看美股，看美国的股市是否能够挺住。如果全球都是熊市，我们也唱不出花样。第二要看银行，要等银行的业绩和风险真正披露出来。第三要看调控，其中最重要的就是油价一定要放开。第四要看通胀。所以下半年股市仍然存在很多的不确定性，这时候股市会在震荡中筑底。而对于那些已经深套的股民来说，也就不要再卖了，干脆捂到底等待下一波牛市。

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[房市篇]房价还要下跌三成

南京远郊房价会跌30％

对于房市的走势，几位专家的看法颇为一致——房价肯定还会下跌。哈继铭说，现在许多城市房市交易量大幅萎缩，今年和去年相比，月平均交易量南京排在第二，是55%。而根据他对国内十个典型城市进行的调研发现，一个典型的三口之家，买一个90平方米的房子，月供要占家庭收入比重的70%，而且这个调研里面的家庭样本还不是平均水平，而是社会当中富有的中产阶级。在国际上，公认的月供水平应该占家庭总收入的40％，所以现在房价明显过高，至少要跌去这两个数据之间相差的那30％。

南京房价会怎么样呢？钟伟说得更直接，他认为，南京远郊的一些房子价格将会下降30％左右，现在不是买卖的好时机，至少应该半年不买房、一年不炒股。

美国房价还要跌15％

对于导致此次全球资本市场变熊的元凶——美国次贷危机，哈继铭表示，美国的房价还会继续下跌。根据相关机构的详尽分析，美国房价还没跌够，已经跌了20%多，还会跌15%，对全球经济的影响，包括对中国的影响将进一步显现。

钟伟则表示，我们也可以从其他方面观察到房市进入下跌周期，比如今年1到5月份家用电器的销售，还有工业部门电梯的销售数量，我们都可以看出这些电梯、空调的销售数量只是去年同比的70%，因此今年商品房的销售面积很有可能是2007年的70%。所以房地产市场的调整可能比我们预想的时间要长。

两年之内别投资房产

那么现在房市是不是没有任何机会了呢？金岩石认为，最近阶段风险确实较大，像自己前不久在深圳看到一个楼盘，第一期是每平方米一万二，第二期是一万八，第三期精装修的每平方米才8000元。金岩石认为下半年是最危险的时候，投资者要小心提防。不过市区中心的高档公寓相对来说更具有长期投资价值，因为买房向来是地段决定价格，有专家说，买房要能看见灯、看见水、看见绿地，看见灯，就是在市区地段好的地方，这样的房子都有较好的长期成长价值。

金岩石说，弱市当中也是可以投资的，但期望值不能过高，同时要注意选择。两年之内最好不要买房，不过如果房价下跌到一定程度，就可以适当介入。金岩石认为，政府还是应该“救房市”，趁现在的危机来规范这个行业，避免未来再出现更大的危机。

[妙论笔录]

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-19 17:46 编辑 ]

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经济与政治，上下半身不能长期分开

面对这么错综复杂的金融经济形势，我们应该缓开放、快改革。改革开放是非常正确的，问题在于我们经济改革的上半身已经走在很前面了，社会及政治体制改革的下半身落在很后面，人这样子长期行走腰椎是要劳损的，所以缓开放是必要的，要不然的话不会有那么多贱卖资产论。钟伟

当心被传染，炒股是一种流行病

中国人有一句古话，跑了和尚跑不了庙，可我们很多人买股票，都不知道自己买的公司董事长是谁，主营业务是什么，厂房在哪里，就是说都不知道到哪找庙去。很多人天天看K线图，却不知道K线图就是心电图，天天看心电图的人一定是病人。炒股就是一种会被传染的流行病。金岩石

老婆为啥不漂亮，因为失去流动性

股市里的财富不是真实的财富，它是流动性财产。证券化这三个字把资产的流动性，流动中的幻觉，信息的流动都变成了一种财富的象征。去年我们都在想两防，防止流动性过剩，结果美国一个次贷导致全球流动性不足，去年我们才牛了一把，今年就熊冠全球，这种财富为什么突然间来了突然间又没了呢，我给你一个最滑稽的结论，就像女人的漂亮，为什么老婆不漂亮呢，因为她失去了流动性（笑）。金岩石

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GDP增速将明显下降，明年或增8%—9%

与会专家认为，中国的通胀根本原因有几个，一个是原材料价格上升，有一些输入性的通胀。另外劳动力成本上升、人口红利减少也是一个很重要的原因。现在单位劳动力成本每年有5%的上升，上升之后企业的成本提高了，但是由于有些物价是管制的，最终有些产品价格不能上升，所以导致CPI和PPI的背离，这个肯定会挤压企业利润，从而造成企业赔本做生意的情况。这就引发了另一个隐忧，就是经济的滞涨。哈继铭认为，中国经济总体来说是今年通胀、明年滞涨，也就是说今年的GDP增长还会在10％左右，而明年的GDP增长会明显下降，大约在8％-9％，因为明年的投资将会有更大幅度的回落。而钟伟则认为，我国的经济政策将从去年底的“两防”(防经济过热和通胀)转为“一防两保”，即防通货膨胀和保增长、保就业，因为在经济下滑、外贸和房地产行业不景气的大背景下，就业形势会变得很严峻。

我认为政府过于自信了，不符合越来越市场化和国际化的中国特色的经济规律，期望越高失望越高，和今年的物价设定的目标结果一样的，无法完成。经济的趋势使然。我心目中的经济情况：2010年6%是底线，而不是8%，6%在那时也是很好很好的！
清醒地面对现实，疑惑的情况下顺着经济的趋势 或者股市的趋势，熊市的底部不是短期能形成的。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-19 18:13 编辑 ]

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7月15 日西南七大钢厂甚至在成都召开稳定钢材市场的会议。此前的一周，西南地区建筑钢材价格继续大幅下跌，钢厂亏损压力空前。

　　“前半月冷轧还是二三十的下跌，现在已经开始成百的下跌了。”一位钢材经销商在钢材论坛上这样留言，整个论坛上大家最关心的话题就是如何甩货快跑。

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三天狂输660亿美元
特约记者 赖静禹 本报记者 金水 2008-7-19 1:24:00
油价跌疯了。

短短三天，纽约商品交易所(NYMX)次月轻质原油期货价格从7月14日的每桶145.18美元到17日的129.29美元，已跌去15.89美元或11%。

这个蔚为壮观的巨浪意味着什么？

它意味着，在这三天之内，纽约商品交易所内的石油期货多头就在这个赌场上输掉了660亿美元。

并且，灾难是否就此结束还是个未知数。

“次按危机估计最终会拖垮油价，现在似乎已经开始。” 7月18日，香港知名财经人观察家曹仁超认为。

而有石油分析师预计，一旦市场心理预期发生逆转，巨量现货库存将涌进交易所。

“如果那样，下跌将如上涨时一样壮观！”这位不愿具名的分析师对本报说。

6000亿美元的厮杀

根据NYMX向美国商品期货管理委员会(CFTC)最新提交的报告，该所于2008年7月8日关于石油(包括原油和燃料油等，但不包括天然气)的未平仓条约(Open Interest包括期货和期权)约达470万手，其中原油约300万手，而每手合约对应1000桶原油(或燃料油)，为此，NYMX所涵盖的石油或相关产品共约47亿桶。

期货交易的未平仓合约，反映的是两个不同交易主体分别持有一张做多、一张做空的期货合约，因此，未平仓合约的价值，可反映出市场多空双方博弈市场方向时所下的赌注。

按照上述未平仓合约的规模，以每桶价值简单的计算可以发现，仅NYMX一个交易所，石油相关期货空头与多头对赌下注的金额就高达约6000亿美元。

尽管按照期货交易的保证金规则，空头多头各自所需资金只需该数字的1/8-1/10左右，但是，空头多头之盈亏金额却是该6000亿美元与石油相关期货价格波动幅度的乘积，即价格波动1%，多空双方盈利亏损金额即可达到约60亿美元。

这意味着，在7月15、16、17日三个交易日，因油价急跌11%，NYMX内的石油期货多头亏损高达660亿美元之巨。相应的，这一金额也构成交易所内石油期货空头三天之内取得的盈利。

一半痛不欲生，一半欣喜若狂，这就是三天来石油赌家的表情。

而根据欧佩克最新发布的2008年7月石油市场报告，目前全球石油产量为约8687万桶。纽约商品交易所的石油期货和期权未平仓条约的总额相当于全球54天的产量。如果算上其它的商品交易所，金融交易所锁定的石油总量占全球产量的比例将更高。

2007年7月10日，符合上述条件的NYMX未平仓条约涵盖的石油总量为32.63亿桶，相当于当时全球38天的产量。2003年1月14日，该数值为约11.6天。2007年7月10日和2003年1月14日两天，纽约商品交易所轻质原油价格分别为每桶72.80美元和32.42美元。

显然，无论从绝对量，还是相对比值上，数据都明确揭示着石油期货未平仓“赌注”与油价之间的密切关系。

次按“抛”出2.33亿桶油

“次按危机估计最终会拖垮油价，现在似乎已开始。如无意外，油价很快会由146美元回落到100美元，引发原材料价格崩溃。2009年我们面对的压力不是通胀，而是‘信贷崩溃’(credit crash)！美国油股ETF周二跌幅达到5.2％，成111.36美元。早在油价下跌前，美国石油股已率先回落。”香港知名财经人士曹仁超表示。

“有一点必须引起注意，房地产业是资源消耗非常大的行业。”7月18日，一家在港上市的地产公司高管对记者说，“这个行业的生产过程涉及巨量的运输，以及钢铁、有色金属、水泥、墙砖等高能耗的原料生产，能耗极大。所以曹先生的话是非常有道理的。”

按照前述人士提示，本报记者进行了有关测算显示，建筑1平方米房屋约需要占用土地0.80－0.83平方米，消耗钢材75－80公斤，混凝土约0.2－0.23立方米、墙砖约0.15-0.17立方米。这其中的运输和相关材料的生产，必然消耗大量的能源。

“在中国，每年房屋竣工面积约20亿平方米，约消耗6亿吨标准煤，占据全社会终端能耗的30％。每平方米房屋约消耗0.3吨标准煤的能量。美国的情况也不会有太大差别。”前述地产人士表示。

美国商务部公布的数据显示，2007年美国全年的新屋开工数为135.4万户，比2006年的180.1万户下降24.8％。

而联邦住房贷款抵押公司首席经济学家Frank Nothaft年初预计，美国2008年的新屋开工数将比2007年再度下滑约10%至120万户，这将是50年来的新低。

这意味着，相对于次按危机之前的2006年，美国2008年新屋开工将减少60万户，结合美国房屋的平均面积约250平方米，即美国2008年新屋少开工的规模将达1.5亿平方米。

这意味着，次按危机将使美国在房地产环节减少消耗能源4500万吨标准煤。而1吨或7.33桶原油相当于1.4吨标准煤的能量，即次按危机带来的美国能耗减少相当于3215万吨或2.33亿桶原油。

而这也大约相当于中国2007年全年15%的原油能耗。

“下跌如上涨一样壮观”

从消息层面看，本次国际原油期货价格的急跌，主要也正是来自外界对美国需求的担心。

美国疲软的经济数字、再创新高的通胀率，加上欧佩克最近发布报告中披露的美国上半年石油消耗量同比减少1.6%，加剧了投资者对未来美国市场需求可能大幅减少的忧虑。美国目前消耗着全球四分之一的石油。

此外，中东局势逐渐缓和，伊朗同意与国际社会磋商其核武器发展事项、邀请美国到该国开设官方办事处，美国也于17日表示同意考虑该邀请，使之前剑拔弩张的中东局势趋缓。

BP全球能源报告统计显示，伊朗所拥有的已探明原油储量为1385亿桶，已探明天然气储量为944万亿立方尺，分别占全球已探明储量的11.44%和14.84%，均居世界第二。但它目前的油气产量只占全球的4.9%。一旦伊朗能正常开发其油气资源并稳定向外供应，对未来国际石油供应增加将带来很大的正面影响。

“还有另一个因素：投机。”招商证券的能源分析师裘孝锋认为，投机虽然不是决定油价长期趋势的主要因素，但却能在短期内放大油价的波动性。在市场看跌情况下，投机力量的跟风操作会加强该价格的变动方向。

另一不愿具名的石油分析师认为，虽然期货和现货是两个独立的市场，期货市场上的未平仓合约，不一定就真的在现货市场上锁定了这么多数量的现货库存，但两者之间密切的联系以及期货市场的运作机制，将使被期货市场的未平仓条约锁定、因而将在未来交割的现货数量在过去数年里大幅增加。

除与期货市场有关联而被锁定的石油现货库存外，这位分析师特别指出，很多现货交易者还会根据期货市场的价格趋势决定自己的交易方式和库存比例。

“如果市场价格未来看涨，现货交易方很可能采用囤积更多库存以待日后能卖个更高价格的策略。但如果价格趋势和人们的期望发生逆转，则现货库存将很可能涌进交易市场，推动油价进一步下跌。”他说。

那么，周二到周四的油价急跌，是不是属于这种情况呢？

“可能有一些，但因为石油期货和现货市场都是规模非常庞大和复杂，短时间内难以从市场上获得足够证据来证明这个理论上正确的说法。”这位分析师说，不过可以肯定的是，万一发生整个市场心理预期的逆转，商品交易所上的资金动向和现货库存的释放将对石油的价格产生巨大破坏力，“下跌将如上涨一样壮观！”

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铜的进口连续两个月呈现大幅下降。

记者获悉，国内主要进口商都在缩减铜进口，其中五矿有色金属股份有限公司上半年进口未锻造铜及铜材同比下降26.5%，江西铜业股份有限公司进口同比下降82.8%。

海关公布的数据也显示，5月、6月，我国分别进口未锻造的铜(包括铜合金)110966吨、91775吨，这较3月151143吨、4月148059吨的出口数据大幅回调，也远远逊于去年同期的出口量。

珠江铜厂一人士称，该厂已经开始限产以减少损失，“目前开工率不到80%”。易贸资讯提供的一份调研也显示，20家受访的主流冶炼厂中，有两家6月已经共减产2500吨，预计7月还将减产5500吨。

数位受访市场人士表示，国内市场需求的疲软打击了进口积极性，“进口商每进口一吨铜就会面临6000元-7000元的亏损” 。

进出口逆转

海关本周陆续发布的数据显示，今年1-6月，我国未锻造的铜(包括铜合金)进口量同比下滑17.9%，至818100吨。其中，5、6月份，25%、17%的环比下滑幅度尤为惊人。

进口大减的同时，出口却在飙升。

海关统计显示，2008年1-6月，我国出口未锻造的铜(包括铜合金)62218 吨，同比增长48%，而07年全年该类别出口量仅126568吨，同比减少48%。

中国有色金属工业协会副会长尚福山7月16日表示，目前国际铜价高企，这与相对低迷的国内市场形成倒挂，“倒挂持续，以致进口商亏损，进口的下降也在意料之内”。不过，他也认为，如此大幅度的进口下滑其形成原因就需要再考察。

我国是世界上主要的铜进口国，伦敦金属交易所(LME)期铜价格是世界期铜价格的风向标，也影响着上海期货交易所的期铜价格。

7月15日，LME的期铜价格收报8190美元/吨，折合人民币55821元/吨，若加上各项进口成本，进口铜成本约在68000元左右，而沪铜目前价格仅为62000元人民币。

市场估算，今年上半年进口商们每进口一吨铜大概会亏损5000元人民币，7月初每吨的亏损额上升到8000元，近日亏损额保持在每吨6000元-7000元的水平。

西南期货分析师贾铮说，考虑到进口商们可以利用进口铜获得90天或180天的银行融资，一般而言每吨3000元以内的表面亏损，进口商仍然是盈利的，“超过3000元则是事实亏损”。

记者获得的数据显示，今年上半年，国内几家主要进口商都已经缩减其进口铜的规模。

其中，五矿有色金属进口未锻造铜及铜材24486吨，同比减少26.5%；上海京鸿实业进口18176吨，同比减少38.7%；深圳江铜南方总公司进口17217吨，同比减少51%；江西铜业股份有限公司进口11391吨，同比减少82.8%。

国内需求的疲软也在抑制铜的进口。

贾铮说，国内需求逊于年初预期是导致目前铜进出口逆转的最主要原因。去年，我国铜的供给出现短缺，以致进口量呈现大幅增长。今年初，国内国际市场又都普遍预计中国铜市仍将面临小幅短缺，而上半年现实的情况却是“供给已经略微过剩了”。

国内市场上究竟有多少过剩的铜还很难估算，不过上海期铜价格与伦敦金属交易所(LME)期铜价格的倒挂就在证明过剩的存在。

产量与需求量不均衡的增长也能说明问题。今年1-5月我国生产精铜148.86万吨，同比增长19.1%；而前5月的国内表观需求同比增长略低于4%。

国际铜研究组织(ICSG)近期发布的报告说，去年全球铜短缺3.7万吨，今年预计将过剩10万吨，09年预计过剩量将达到40万吨。

减产启动？

需求放缓的预期，引发部分国内铜冶炼厂开始减产。

易贸资讯刚完成一份对20家主流冶炼厂的调研，调研结果显示，6、7月份，有两家冶炼厂6月已经共减产2500吨，预计7月还将减产5500吨。还有部分冶炼厂表示7、8月份会进行设备检修，预计精铜产量会有所减少。

该机构分析师曲艺周三表示，7 、8月的设备检修“有些是常规检查，有些则是为避免亏损的无奈限产举措”。目前冶炼厂的平均开工率在85%上下。

调研显示，减产的两家企业均为利用废铜进行再生产的企业，而利用铜矿进行生产的企业暂时没有传出减产的消息。

目前，国内大约有冶炼厂50家，不过国内65%的产能就主要集中在江西铜业、云南铜业、铜陵有色、金川集团、大冶有色这5家企业手中，这5家企业均为主要使用铜矿的冶炼企业，而使用废铜进行再生产的企业，规模都相对较小。

虽然相较我国一年超过300万吨的精铜产量，8000吨的减产数额并不大，不过市场却仍然预计6－8月份，国内精铜产量可能出现下滑。

这主要因为铜精矿加工费用(TC/RC)的持续走低正在挫伤国内大冶炼厂的生产积极性。国内冶炼厂与国外铜矿供应商签订的TC/RC费用从2006年度的每吨95美元，下降到2007年度的60美元/吨，而08年这一费用仅为47.2美元/吨。

曲艺表示，若冶炼厂自己有铜矿资源，则60美元/吨/6美分/磅的TC/RC为盈亏平衡线，而全部依靠进口矿的企业盈亏平衡需要每吨铜的加工费达到80美元 —90美元。

中国有色金属工业协会副会长尚福山说，不考虑硫酸等副产品收益，仅仅看精铜生产这一主产品，“加工国外铜矿的冶炼企业都在亏损”。由于国内铜矿自给率不足40%，我国铜冶炼厂的铜资源大部分来自进口。

废铜再加工方面，广州珠江铜厂一人士介绍，目前“废铜采购的成本加上加工成本，这一费用已经超过国内精铜的市场报价，企业一生产就是在亏损”。他表示，包括珠铜在内这类冶炼厂都已经出现不同规模的减产，“废铜进口的持续减少就是证明”。

海关统计显示，废铜进口量从今年3－4月份月均约53.7万吨左右水平，降低到5月份的49.6万吨左右和6月份的46.7万吨。

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丹尼尔·莫德在说谎吗？
　　“房利美不需要美联储的救援，我们也无意根据财长保尔森的建议去寻求额外的信用融资或资金。”7月15日，美国最大的住房抵押贷款公司房利美CEO面对CNBC的记者信誓旦旦。
　　然而，市场不再愿意相信这位冒险家。当天，房利美股价再度收跌27.3%，至7.07美元/股。而就在2007年8月份，该股还一度高达70美元/股。当天，标准普尔再度调低房利美及房地美（Freddie Mac）的投资评级，把房利美的目标价由15美元降至4美元，把房地美的目标价由6美元降至2美元。
　　“美国可能正经历着一场自1929年以来最大的金融危机。” 同一天，美联储主席伯南克悲观地警告。
　　与第一轮次级债危机中仅有中国几家银行遭受损失相比，新一轮由次级债引发的危机正让中国5000亿美元外储投资处于危险之中。
“两房”危局：新危机升级
　　两房危机被曝光在公众面前源于7月7日雷曼兄弟公司分析师的一份报告。该分析师的报告显示，由于新的会计准则，房利美和房地美需要被迫筹集750亿美元的资金。如此巨额的资本金需求让投资者陷入巨大的恐慌。随后的几个交易日内，这两家公司的股票跌幅近50%。
　　作为美国最大的两家住房抵押贷款金融机构，房利美持有或者提供担保的抵押贷款规模约为3万亿美元，而房地美的相应规模为2.2万亿美元。实际上，美国银行系统所发放的7万亿美元房地产贷款中的大部分都被转卖给了这两家公司。据统计，美国60%的银行持有这两家公司的债券的资金都超过了银行资产的一半以上。
　　2004年到2007年间在房利美和房地美担任高级咨询顾问的宋鸿兵说，这两家公司前几年在次级债担保抵押贷款方面的超速发展导致了今日的危机。“丹尼尔的冒险将公司带到今天的境地。”
　　丹尼尔“冒险家”的名声来自于1997年的亚洲金融危机，在当时他所服务的GE亚洲投资公司账户已经损失超过20亿美元的情况下，仅1998年6月，他又一口气以11亿美元吃进了泰国政府拍卖的烂账28万笔。后来，他购买的这些债券价格在2002年翻了一番。
　　2004年，丹尼尔开始担任房利美的CEO。2003年时，房利美的15年和30年固定贷款还占到公司总资产的62%，2005年，这个比例已经锐减到35%。在美国次级债危机开始集中爆发时，“冒险家”丹尼尔似乎又从烂账中看到了机会。只是，这次他惹了麻烦。
　　美国次级债危机爆发后，随着其他抵押贷款供应商的倒闭或者收缩贷款，房利美及房地美却开始为越来越多的次级债提供融资支持。数据显示，在2006年第二季度，两家企业发行的抵押贷款支持债权仅为市场总规模的38%；而到2008年第一季度，这一比率上升到70%。两房成为美国次级债第一轮危机的接盘者。
　　有评论认为，两房的接盘使得美国1000多家银行及金融机构避免了破产的命运，资金链得以保全，有喘息的机会。
　　　然而，雷曼兄弟公司分析师7月7日发表的一份报告将他们的危机曝光在公众面前。
　　“住房抵押贷款的毁约率仍然在恶化，今年有250万单至300万单的初级抵押贷款合同出现违约，而2007年及2006年这个数字只有150万单及100万单。其次，房地美及房利美的投资杠杆率太高。一般商业银行只投资十倍于它们资本实力的项目，但是房地美和房利美这个数目则达到了20倍以上。这种过分高于资本实力的投资更易引发储户或是投资者的挤兑恐慌。”穆迪投资经济网全球首席经济学家MarkZandi分析说，持续恶化的次级债危机终于让接盘者遭遇危机。
　　“这是我们一生中最为严重的金融危机。”投资大师索罗斯说。一场由次级债危机引发的新一轮信用危机已经开始。目前，房地美和房利美的市值蒸发已经超过460多亿美元，而现在，股价似乎仍未见底。
　　复旦大学经济学院教授孙立坚说，为期已一年的美国次级债危机正在继续演变和升级。“现在这场危机开始波及到更多的优级贷款者。这两家公司的业务中不仅包括次级债，也包括优质债券，如果好的业务烂掉，如果凡是做房地产业务担保的都可能出现问题，那美国的银行机构会出现挤兑危机，会引发美国金融的系统性崩溃。”孙立坚说。
　　 “美国经济继续下滑，则缺乏造血功能，人们继续无法还债。房地美和房利美一共拥有或担保了5.3万亿美元的住房抵押债务。这场危机现在正在把美国超过5000万个家庭及房地美和房利美卷进来，而这两家公司的股票和债务又被全球数亿的投资者以及一些国家的央行所拥有。”孙立坚说，全球新一轮危机正在逼近。
中国——被殃及的最大池鱼？
　　在美国房利美和房地美两大政府资助房贷机构深陷困境之际，布什政府已经呼吁中国央行购买更多的美国政府担保的房贷债券。根据美国财政部2007年6月30日发布的海外持有美国证券情况报告，房利美和房地美两家公司排名前五的外国债权人依次是中国、日本、开曼群岛、卢森堡和比利时。
　　美国住宅与都市发展部的网站显示，中国是房利美和房地美的最大债权人，持有3760亿美元公司债券。“中国目前拥有其近4000亿美元的长期债务。如果把短期债务也算在内，中国拥有的两家公司总的债券数目约5000亿美元。”国际投行瑞信集团(CreditSuisse)金融结构产品交易台主任JayGuo说，房地美和房利美两家公司的稳定对中国而言非常重要。
　　美国住宅与都市发展部部长杰克逊眼下正在北京访问，试图说服中国央行购买更多全美抵押协会的证券。
　　“影响肯定会有。”中国银行金融研究所副所长王元龙谨慎地对记者表示，由于缺乏必要的国内金融机构投资“两房”的数据，他不能给记者分析其影响有多大。
　　据里昂证券分析师16日发布的研究报告称，包括中国银行、中国建设银行、中信银行、中国工商银行等几家银行约持有共307亿美元房利美和房地美的债券。
　　在中国社科院世界经济与政治研究所博士张明看来，国内金融机构的投资应该比重并不大。同时，由于美国一定会采取措施来施救，所以中国的5000亿美元外汇储备投资并不会遭遇灭顶之灾。“但这次危机使得中国的外汇储备资产价值面临新一轮的冲击。”张明对记者分析。
　　在中国社科院金融研究所研究员曹红辉看来。国内金融机构的投资性损失还是可以计算出来的，“‘两房’危机恶化，对中国最大的影响在于对中国宏观经济的影响，对中国金融稳定的影响以及对中国通货膨胀的影响。”曹红辉说，美国所采取的各种救助措施最后的结果会导致美元继续贬值，美元贬值又直接导致石油价格继续上涨，从而继续加速中国的通胀并影响到国内经济增长的稳定性；同时，美国由于危机持续，经济萧条，同样会导致中国的出口下降，中国的宏观经济出现困难局面。
　　据了解，中国外汇管理局已经开始在与欧洲的一些私人股本公司进行谈判，打算将数十亿美元投到其最新成立的基金上，其根本原因就在于这些基金不是用美元标价。而目前，中国的1.6万亿美元的外汇储备中，绝大多数以美元工具的形式持有。
　　不过，在曹红辉看来，美国经济逆转也给中国带来一些投资美国金融机构的机会。

大象73

PPI新高终结放松预期　“维稳”行情夭折
不管是上涨还是下跌，保险资金始终是坚定的做空者。
管理层和一般投资者对基金“维稳”作用多有期待，但是基金却用持续减仓粉碎了市场的美好期望。
在国内基金大手笔调减仓之时，QFII也没有闲着。指南针赢富数据显示，7月3日至7月10日市场反弹期间，QFII买卖相当；7月11日之后，开始大幅加仓

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-19 23:50 编辑 ]

大象73

紧缩，还须紧缩！



来源：中国经营报 作者：肯尼斯·罗格夫 2008-7-21 22:18:00  




　　全球经济是一辆正在放缓的暴走列车，但是放缓的速度还不够快。这是短期内油价、金属价格以及食品价格的惊人涨幅对我们发出的呼喊。全球经济在过去六年里壮观而具有历史性的繁荣将要撞上南墙。不幸的是，似乎没有人——在亚洲和美国肯定没人，愿意咬紧牙关挺过去，并帮助指挥有协调的退却，而这对新商品的供应和替代品的交替是很必要的。
　　与此相反，各国政府却奋力延长这些不可持续的繁荣，从而进一步推高商品价格，并且增加了那种“千载难逢”的经济和金融混乱的风险。虽然所有这些不一定会有一个可怕的结局，但是大多数地区的政策制定者将不得不开始踩刹车，而不是去按加速器。
　　不要指望美国在总统选举年能有领袖风范。相反，美国政府已经分发退税支票，以使美国人可以尽情购物，并且现在国会还在讨论为此做更多的事情。
　　也不要寄希望于新兴市场。大多数新兴市场国家都拼命地去维系其政治和经济的发展势头，而且采取各种措施以防止其经济因商品价格上升而遭受沉重的打击。结果，越来越高的商品价格正在侵蚀着财政储备，而没有抑制需求。
　　令我疑惑不解的是，许多经济专家似乎认为提供更多的支票和财政补贴以保证繁荣的解决方案对所有的政府都适用，不管这个政府是富裕还是贫穷。在单个孤立的国家实行凯恩斯主义的刺激政策可能会多少减轻一些痛苦，但是如果每个国家都刺激消费的话，那么它就不起作用了。 全球需求的普遍增长只会促使商品价格的上升，但却对消费产生不了太多的积极影响。这不是显而易见的吗？
　　一些中央银行官员告诉我们不必担心，因为他们将比20世纪70年代时的中央银行要有经验得多，在那个时候，全球也面临着一场类似的商品价格上涨。然而这一次的情况却不同。
　　新劳动力——他们都渴望达到西方的消费水准——进入全球劳动力市场具有历史意义，但这只会使全球增长超过了安全界限。结果，我们一度预测的将在21世纪中叶到来的商品资源瓶颈问题，在今天就已经向我们袭来。
　　那么，为什么我们富有弹性的市场经济不能从容应对困难呢？高昂的价格难道不会迫使人们节制消费并且寻找新的供应来源吗？
　　是的，在20世纪80年代，这种事情确实在能源供应领域内发生过。但是，这一过程需要时间，而且，因为相对不具有弹性的新兴市场经济体在全球消费领域内权重的增加，调整将可能比几十年前花费更多的时间。
　　富裕国家的消费者对于越来越高的能源价格有所反应，并且高价格确实起了一些作用。比如，在纽约市，过去六个月中进入该城的私家车大约减少了5%。
　　但是在其他地方这种反应就比较慢，例如在圣保罗、迪拜和上海这样的地方，你肯定不会觉得开车比以前容易些。由于一系列原因——大多数和政府的干预相关，很少的新兴经济体的资源需求可以被视为是具有弹性的，所以商品的价格飙升对需求并没有特别显著的影响。
　　那些告诉我们不用担心通货膨胀的中央银行官员，指出工资相对稳定。一般来说，当劳动力变得过于缺乏并且非常昂贵时，扩张就会开始终止。但是由于在现代独特的背景条件下，劳动力制约将不是个问题。相反，有效全球劳动力市场一直在膨胀。
　　所以，这一次，商品资源是主要的制约，而不像过去那样只是个次要问题。这就是直到全球增长的放缓期足够长以使新的供应和保护措施赶上需求之前，商品价格还会持续上涨的原因。
　　总体来说，全世界都需要紧缩的货币和财政政策。现在是给这辆暴走的全球经济列车踩刹车的时候了，否则就为时太晚。
　　肯尼斯·罗格夫是哈佛大学经济学和公共政策教授，曾担任国际货币基金组织的首席经济学家

大象73

郑新立


　　怎么理性看待这一轮价格上涨？
　　这次物价上涨跟我们历史上曾出现的两次物价上涨是不一样的。我国曾经出现了两次比较高的通货膨胀，一次是在1988年，通胀率达到18.8%；一次是在1994年，通胀率达到24.1%。
　　回忆我们历史上的涨价，我感触良多。1988年那次通胀时，当时出现抢购风潮，把不会转圈的洗衣机都买回家了。另外是1994年年初时，当时我担任国家计委政策研究室主任，年初制定的1994年通胀目标是控制在9%左右，但是到年底涨到了24.1%。当时我们在怎么样抑制通胀、怎么样保持经济的稳定方面经验不足。应当说接受这些教训之后，我们不断地改善宏观调控，这才出现了从2003年以来连续六七年平稳、快速增长的势头。
　　但是我们现在这一次通胀的成因，跟历史上特别是跟1988年、1994年的通胀成因是不一样的。前两次主要是需求膨胀所带来的，这一次物价上涨更多的是由于供给方面的原因。
　　第一个原因是农副产品价格，农副产品供给出现了波动，首先是猪肉、食用油供给出现了问题。
　　第二个原因是由于我们连续多年投资率比较高，特别是我们投资结构里面重点投向了那些重工业，主要是钢铁、水泥、电解铝、机械制造等这些高耗能、高投资而且排放较多的领域，这就使得能源、资源供给的压力越来越大，而我们国内的资源、能源又不能完全满足需要，所以对进口的依赖程度越来越高，而进口这些能源和矿产品价格涨得让我们受不了，这种输入型的通胀给企业的压力越来越大。
　　第三是这几年外汇储备大量增加，主要是由于外资的流入，其中一部分是合理、正常的，还有一部分是国际热钱的流入，造成了银行体系流动性过剩。
　　综合来看，这一次农产品供给的波动是通胀的诱因，而流动性过剩对通胀起了一个推波助澜的作用。
　　但是现在，我们的价格基本上理顺了，现在市场的供求之间已经形成了一种自动的调节机制。哪一种商品价格高了，很快就会刺激生产者去投资，加快生产、增加供给，这个价格很快就会下来了。这种供求的调控机制已经形成了。
　　特别是现在，整个商品仍然处在供过于求和供求平衡的状态。商务部信息中心统计的600种日常商品中，80%是供求平衡的，19%是供过于求的，所以供过于求和供求平衡的商品占到我们全部商品的99%以上，供不应求的商品极少。
　　所以像1988年、1994年那样的恶性通胀不会再出现了。但也不要想象一两年内这个价格上涨势头就能控制住。因为这一次价格上涨有长期的、历史的原因，所以可能需要三年左右的时间，每年我们要把物价上涨的幅度控制在5%到6%左右，来逐步理顺农产品的价格和能源、资源的价格。
　　关于如何调控，中央采取的政策就是更多地运用财政政策，把财政政策跟货币政策结合起来抑制通胀。
　　也就是说，对那些短缺的产品，通过财政的支持来尽快增加生产、增加供给，从而平抑价格。那么通过这些有效的手段，应当说我们已经开始见到效果了。特别是我们看到了五六月份猪肉、鸡蛋的价格都开始出现拐点，要往下走。所以下半年物价会逐步地回落。
　　除了要更多地发挥财政政策的作用、采取鼓励政策来满足供应之外，我们还要对因为价格上涨而受到影响的低收入群众给予财政补贴。
　　此外我们还要继续实行从紧的货币政策。但是在利率政策方面，在前段时间政协召开的经济形势分析会议上，好多专家提议不要再提高了，因为现在不少企业都难以承受了。另外，现在小企业贷款难的问题已经很突出了，包括出口行业企业、加工贸易企业、劳动密集型企业等，对于利率的提高，对于收紧信贷的反应非常敏感。因此，现在需要采取调整信贷结构、有保有压这样一个政策，对于市场销路比较好、生产经营确实比较困难的，要通过窗口指导满足他们对贷款的需求，不至于使生产受到影响。
　　（《第一财经日报》近期与中央电视台经济频道“经济热点面对面”联合采访了多位著名学者、官员，针对近期财经热点问题深入剖析。相关内容也可见17~24日每晚22：03开播的CCTV2“经济热点面对面”节目。本文作者为全国政协经济委员会副主任，本文根据作者发言整理而成，未经作者审阅）

大象73

林纯洁

　　一年前，人们谈到中国经济的时候还全是溢美之词，而现在担忧的情绪开始增加。其中如何应对当前通胀是一个热门的话题。
　　本轮通胀压力的由头来自于食品和能源价格的上扬，而这是全球性的，这被很多人定义为输入型的通货膨胀。这让我们的货币政策选择成为争论的焦点。
　　我们的央行很多次被问到这样的问题：加息是否可以真的增加猪肉和粮食的产量，从而降低价格？以及加息是否让国际能源价格回落？
　　答案当然是不能。但这并不是重点。当一个中央银行要去控制通货膨胀，他们并不是跑到超市去改标价牌，事实上中央银行对于现在物价位于什么水平无能为力，因为这个物价水平是过去几年经济活动的后果。
　　中央银行关注的应该是未来价格的走向，除了通过调整利率来影响社会的资金成本，还有两个问题需要格外关注。
　　第一是长期的负利率会对民众的情绪产生非常不利的影响。银行中的存款不断缩水对于这些存款的持有人是一种打击，他们将会急切地寻找任何可以抵御通胀风险的资产。这种购买行为本身就会对通胀造成新的压力，并且有引发资产泡沫的风险。
　　第二是政府需要掌控的是民众的通胀预期。当物价刚开始走高的时候，企业主和民众的情绪都是非常微妙的。
　　企业主面对涨价的诱惑，却担心加价会令自己丧失市场占有率。这时未来通胀的预期显得格外重要，如果企业主认为物价将持续上扬，就将倾向于加价，而如果他们对于中央银行控制通胀的能力有信心，则会宁愿承受短暂的痛苦。
　　如果通胀真的失控，企业行为将变得短视，它们不愿意签订长期的合约，对于经济本身将是严重的伤害。而对于个人而言，他们相信通胀会失控的后果是会给雇主压力来增加工资。所以如果民众预期通胀将失控，他们的行为本身可能导致通胀真的失控。
　　在政府和民众之间，信任关系至关重要。民众接受纸币作为财富的象征，而政府需要保证这些纸币并不会很快一文不值。
　　另外人民币汇率形成机制正逐步市场化，这令控制通胀的任务变得更为重要。因为货币升值预期取决于购买力的优势，而通胀失控将对其造成致命的影响。越南警示需要我们给予重视。
　　记者丝毫不怀疑央行控制通胀的决心，不过目前我们国家紧缩政策的重点并不是在利率上，主要还是通过行政命令控制银行信贷、增加存款准备金等手段。这引起了另外一个问题。
　　如果说调高利率将导致整个社会资金成本上升，那么上述紧缩政策对于民营企业的伤害会更大。
　　因为国有企业更有机会从银行取得贷款，而对于银行而言它们的风险看起来更低。所以我们看到即使利率并没有大幅走高，而对于民营企业来说，资金成本的提升幅度已经是惊人了。
　　如果银根的收紧并不是通过调整资金价格的方式来完成，那么是否公正将必定是一个问题。一些企业由于后续资金突然断流遭遇危机，而另外一些优秀的企业宁可收缩业务，偿还所有的银行贷款，来摆脱来自银行方面的风险。
　　但国企是否比民企更有效率？这依旧是一个问题。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-20 07:49 编辑 ]

嘘。0

600137 浪莎股份

大象73

已是时候救市？

而楼市果真威胁到国民经济正常运行吗？资本之门果真将会打开吗？

国家统计局公布的数据显示，1-5月份，全国完成房地产开发投资9519亿元，同比增长31.9%，高于去年同期4个多百分点。1-5月份，全国房屋施工面积19.57亿平方米，增长24.9%，但房地产销售面积与销售总额有所下降。

国内CPI持续上涨，通胀风险加剧，今年6月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨8.2%，涨幅比5月低1个百分点；环比价格与上月持平。这是环比涨幅自去年10月逐步放缓以来首次出现零增长。年初至今，随着房地产调控政策效应持续显现，中国70个大中城市房价月度环比涨幅一直维持低位。

“国家宏观调控从紧的大背景不会改变，房地产行业的价格和开发面积依然没有下降，只是过去两年的价格太离谱了。国家资金闸门依然会从紧，救市还不如用这些资金去多建些保障性住房。”北京理工大学房地产研究工作室主任周毕文接受采访时表示。

社科院研究员易宪容也认为政府不会救市，“目前房地产市场的问题并非如有些人所说的在于政府之政策，根本在于房地产企业自身，如果房地产企业能够改变暴利之观念，能够适应市场发展之趋势，任何一个市场没有卖不出去的住房，只有卖不出去的价格”。

对此，北京师范大学研究中心主任钟伟昨天在接受理财一周记者采访时称“很好笑”。“政府为什么要救市？凭什么要救市？”他表示，房地产目前的情况很大程度上是房地产商自己造成的，“解铃还需系铃人”。而且，在商品房市场上，开发商之前一贯的态度是“让政府的归政府，开发商的归开发商”，“为什么现在行情不好了，就要让政府出来救市？”钟伟认为，救市完全没有必要，政府只要在保障住房上完成该做的事就可以了。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-20 15:49 编辑 ]

大象73

开发商十年来最大资金考验

东方早报理财一周记者/陈珺

近一年来住宅成交量缩水50%，各银行房贷规模在逐月递减。“现在做房贷的人越来越少，银行内部出了很多优惠政策，但是钱还是贷不出去。”上海银行某支行行长告诉记者。

就在各家银行为个贷业务愁眉不展的时候，房地产商也为资金来源伤透了脑筋，“即便是万科这样的房产巨头，现在也非常紧张。”东亚银行某业务经理告诉记者，现在对房产商来说，是十年来最大的一次考验，洗牌是不可避免的，首先被淘汰的将是小型房产企业。浦发银行上海分行专项负责房产企业贷款的任女士证实了传闻，她告诉记者，抬高利率是银行最大的改变，从去年基准利率下浮10%的普遍格局，到如今基准利率上浮20%，许多小型房产企业已经到了“死撑”的边缘。

大象73

下游:个贷松动

房企贷款成难题

在银根收紧，许多企业贷款无门的时候，个贷业务量的下降却成了一个普遍的趋势。

“因为企业贷款是短期贷款，一般3-5年；个人房贷则是长期贷款，通常10-30年。现在紧张的是短期贷款，这部分可以发放的量是根据比例对应于银行存款的，一下子上不去。但是，长期贷款的业务量却在锐减。”交通银行某业务经理告诉记者，各家银行也在动一些脑筋，把个贷业务和企业贷业务比例作调整。

面对房贷业务的“骤冷”，上海银行某支行行长也很无奈，“现在做房贷的人越来越少，银行内部出了很多优惠政策，但是钱还是贷不出去。”

转按揭、加按揭放开了，首付比例模糊了，个贷利率下调了。记者在暗访工行浦东某支行时，一位姓张的客户经理甚至向记者介绍说，如果要购买二套房且是别墅，他也可以将首付比例降到30%，而根据国家房屋新政策，这个比例应为50%。

无独有偶，光大银行刚刚调低了固定利率房屋贷款的利息水平，其商用房固定优惠利率以及二套住房固定基准利率已与人民银行规定的同期商用房浮动利率下限持平，10年期优惠利率调低25个基点至6.93%，20年期优惠利率调低35个基点至7.58%。

上海的房贷市场正在经历一个冰冻期。

上游:基准利率上浮20%

记者从浦发银行上海分行专项负责房产企业贷款的任女士处了解到，如今银行在给企业发放贷款时，要求越来越严格，按照业内的说法，叫做“优中选优”。主要参考的是房地产公司的资质、行业排名、股东实力、以往项目的完成情况等等。浦发银行总行为此还下发过一个相关文件，指出房产商普遍的自由资金为30%左右，70%来自于银行贷款，因此预计上海房产企业约有70亿-80亿元的资金空洞，在风险因素不断加大的同时，要求贷款部门务必做好审核工作。浦发在内的多家银行已在行内出台政策，禁止业务人员承接异地案子，对外地房产商一律暂停业务。

任女士告诉记者，以前对于大型的资质较好的房地产企业，银行提供的利率普遍可以在基准利率上再下浮10%，而如今达不到基准利率就不用谈了，而且普遍都是上浮的，中型房产企业也可以在基准利率上再上浮20%。任女士介绍说，现在1-3年的基准利率为7.56%，3-5年的基准利率为7.74%，5年以上的基准利率为7.83%，大多数业务集中在3-5年，也就是说最普遍的借款利率有9.29%之高。

此外，房企还被迫接受银行的其他“不平等条例”，比如房产销售时，必须有一定比例的购房者选择这家银行做按揭贷款，俗称为“打包销售”。

能从银行借到钱的房企是幸运的，更多面临资金链断裂的小型房产商不得不把手伸向“黑市”。国金证券首席经济学家金岩石研究发现，今年黑市利率高企的速度非常惊人，从1-2月2%～3%的月息，到3-4月3%～4%，再到6月份高达5%的月息，相当于全年60%的年利息。金岩石认为，正是大量企业面临资金链断裂迫使他们不得不铤而走险，维持房地产企业生存的“血液”和“骨肉”已发生了问题。

大象73

环球时报记者郭孝伟报道:法国《费加罗报》17日发表的长篇分析文章称，中国比欧美更能承受高油价，并不是因为中国政府坚持提供燃料补贴，而是中国经济的生产效率大幅提高。《费加罗报》一开头就提问，“整体比较贫穷的中国为什么比法国或其他欧洲国家更能承受石油价格压力？”文章称，中国比欧洲更好地挺住了高油价带来的压力，经济增长预测就是最好的证据，中国经济今年前几个月依然保持了接近10%的增长，而欧洲国家则坠入接近零增长的深渊。石油价格在全球范围内是同样的，对于每月最低工资只有730元人民币的中国工人来说，这个价格远比对于工资高出这个水平几乎20倍的法国工人来说要贵得多。

文章称，有人说这是因为法国的汽车数字是中国的20倍，也有人说是因为中国政府始终不断提供燃料补贴。不过，这些解释站不住脚。从整体石油开销来看，如果油价停留在每桶140美元的水平，那么，2008年法国石油开销将从2007年国民生产总值百分之二的水平上升到百分之三点五；中国的石油开销由将从国民生产总值百分之六点二的水平上升到百分之九点七。对于后一种说法，尽管中国柴油价格约为欧洲的二分之一，但与两国的生活水平差距相比，这种价格事实上仍然非常高。根据世界银行数字，中国人均国民生产总值只有两千美元，而法国则达到三万六千五百六十美元。法国人因此应当比中国人更买得起黑金子，而油价高涨应当对中国经济造成更大的冲击。但事实并非如此。


《费加罗报》引述经济专家的话提出另外的解释:一是中国对外出口的巨大盈余，使中国有能力买单。第二种解释是中国经济扩张的机制。法国全国统计与经济研究所负责人让-菲利普-考蒂认为，经济扩张机制，无论从个人，还是从整体来看，首先与生产效率相关。在法国，这种生产效率的增长每年为1%。而在中国，则是每年百分之六到百分之七。因此，2008年的奥运主办国有能力承受油价的提升，而在法国，油价的提升吞噬了法国全部的生产效率的提高，甚至更多。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-20 08:04 编辑 ]

大象73

由于新的宏观经济环境增加了对行业未来发展判断的不确定性，借鉴国外相似环境下行业发展历程，对指导投资较有意义，这里，我们选取日本房地产业发展轨迹作为参考。

以日本作为比较对象的原因有两点，一是日本经济在上世纪60-70年代的发展速度、模式和面临的国际经济环境与我国较为接近，为行业国际比较提供难得的宏观经济背景；二是决定两国行业自身发展的一些重要因素也比较接近。我国目前宏观经济背景和行业发展特点较接近日本上世纪70年代初，但我们并不局限这一区间，而是向前回顾至1955年，向后延伸至1985年。回顾历史在于分析两国行业比较的基础是否坚实，向后延伸的目的在于希望将我国房地产行业更长期的发展趋势看得更清楚。

第一阶段:住宅问题被忽视

1956-1965年间，日本将资源集中投入至重化工业生产，通过重化工业产品的出口实现资本积累，使经济保持了快速增长。在此期间，日本重积累轻消费，忽视住宅问题，对住宅的金融支持力度明显不够。银行吸纳的绝大部分储蓄存款投放至重化工业领域，而作为政策性住宅金融机构的住宅金融专库对居民按揭贷款增长缓慢。

我们认为我国1998年之前的发展历程与此较为相似。1998年前，我国经济同样实现快速增长，但在此期间实行福利分房，住宅投资和居民按揭贷款得到的金融支持力度同样较小，抑制住宅业的发展。

第二阶段:住宅政策调整

经济的快速增长和对住宅问题的忽视积累大量潜在需求，而始于1966年的日本住宅产业政策导向变化和金融支持力度的提升将这种潜在需求转化为有效需求。日本政府在1966年首次根据《住宅建设计划法》制定住宅建设长期规划，并第一次提出将住宅建设大部分委托民间的方针，鼓励更多民间资本进入住宅开发领域。在此计划推动下，民间房地产企业开始大规模进入住宅建设领域。日本金融机构对住宅贷款的支持力度在1966年后明显提升，其中民间机构对住房贷款的比例也由1966年的50.3%提升至85.5%。有效需求的提升刺激了住宅用地价格，住宅用地价格上涨速度开始超过工业用地。

这一期间与我国1998年后行业发展历程同样具有相似性，我国住宅市场同样是在货币化分房制度变革和住房金融支持下得到迅速发展。

第三阶段:紧缩货币政策带来冲击

我国目前宏观经济背景与日本70年代初较为接近。日本人均GDP在1971年突破2000美元，1973年达到2964美元；我国2007年GDP为2593美元，与日本70年代初相当。我国恩格尔系数在2007年达到36.3%，日本1970年数值为32%。两国的贸易顺差在此期间都出现迅速积累，本币被动升值。布雷顿森林体系瓦解后，日本在1971年改变了固定汇率制度，之后经历两次升值。第一次从1971年1月持续到1973年3月，升值幅度为27%；第二次从1975年12月到1978年10月，升值幅度达到39%。日本在上世纪70年代经历了两次石油危机，给国内通胀带来极大压力，而日本的货币政策是盯住通货膨胀率，货币政策也经历了松紧之间的转换。根据日本房地产行业发展的规律，我们希望能得到两点启发，一是在紧缩货币政策之下，我国行业的调整会有多深？二是我国行业的长远发展会是怎样？

目前的调整会有多深？

日本房地产业在上世纪70年代初同样经历快速上涨之后的调整，导致调整的宏观背景与我国目前十分相似。那么，我国行业目前经历的调整会有多深？我们认为，幅度不会很深，但周期会比较长。

幅度不深指房价不会大幅下跌，时间较长表现在销售不景气周期。因为紧缩货币政策是导致行业调整的重要因素，而货币政策受通货膨胀牵引。在通胀压力没有减轻前，货币政策放松可能性也不大，这将导致房地产调整周期的延长。

虽然对未来宏观经济的判断较难，但从政府调控行业的逻辑来倒推分析，房价的调整幅度不会很深。因为房地产业对整体经济影响的重要性，稳定是国家对房地产调控的基本原则，通过相对长的调整周期、实现价格的小幅调整应该是政府愿意看到的最理想调控结果。

行业长远发展趋势如何？

从日本经验看，在经历1975年的调整后，地价保持10年的稳定上涨，平均年增长率为7%。期间日本实际GDP年均增速为3.45%，M2+CD平均增速为10.1%，利率政策在1975-1980年经历松紧转换，在1981-1985年间保持稳定。

我们通过比较支撑日本70年代房地产发展要素和我国目前行业发展的具体驱动因素，以判断我国行业的长期发展趋势发现，我国人口因素、家庭人口系数与日本上世纪70年代相当，而城市化进程相对落后，对行业发展的驱动周期会更长。因此，我们对我国房地产市场的长期发展的判断是经过2008年的调整，2009年开始恢复增长，之后在相当长的时间内保持平稳上升。我估计是2009年继续调整见底，2010年增长！