2009年世界经济及股市十大猜想

大象73

而现在经济世界中，美国可以大量获得中国廉价产品与中国廉价资本，所以美联储就可以无限目标制造货币，而美国财政部也就可以无限目标制造另一种货币国债。由于美元是可以无限制造，所以全球性通货膨胀就会不断被推高再推高。一条古老的法则我们都应该知道——通货膨胀爆发中破产者不是借贷者，而是贷款人，而借贷者是暴富者。这条如此原始的古老法则，今天在美国与中国之间玩起来了。今后谁破产，谁暴富答案已是清清楚楚。所以今天中国主流经济学家是不是笔者《种桑》和《道路》小故事中的国王与大臣们呢？那么现实中，作为《种桑》与《道路》中小国的臣民我们该如何。
预计，2009年二季度后中国通货膨胀将全面失控，2009年4季度，人民币将进入暴贬时代。2009年底中国通货膨胀将达25%~30%。2010年后人民币兑美元将贬到1美元兑30元人民币。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-8-11 20:48 编辑 ]

大象73

现在以中国平安股价40元人民币/股计算，美国人花6美元可以得1股中国平安股份，而让国际性通货膨胀爆发下去，在古老的法则中，中国到时将100%崩溃。那么到时中国平安最多也就3元人民币1股，而1美元又可以兑30元人民币。届时美国人再花6美元时，是可以拥有60股中国平安股份。所以未来两年只要通货膨胀这个古老的财富再分配法则进行下去，美国人财富是暴增60倍，美国人货币美元将获得21世纪全部时期的世界货币霸权地位。
所以未来世界石油、黄金与粮食价格怎么走，笔者笔下《种桑》和《道路》小故事中，大国国王与小国国王、大臣们会不会团结一致，推高再推高石油、黄金与粮食价格呢？让古老的通货膨胀这个古老的新殖民化财富再分配在世界今天这个共荣圈中“繁荣再昌盛”呢？

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-13 23:15 编辑 ]

疯狂的石头

看着内容非常熟悉，原来是刘军洛的。他的观点独特，不过确实得到了部分验证。至于中国是否金融战败，还未可知。

大象73

看看 7月中下旬的年中会议结果就知道了，如果还是以经济高增长（8%以上）为第一要务就很危险了

大象73

国家将有失道之败，而天乃先出灾害以谴告之，不知自省，又出怪异以警惧之，尚不知变，而伤败乃至。” （《汉书·董仲舒传》）

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-9-9 17:27 编辑 ]

大象73

利佛莫尔（jesse livermore)
股市最可怕的是无法预知的系统性风险

大象73

巴菲特：投资者失败的原因是总是试图战胜市场,4折价值
纪律第一1500,1100点
熊市学会在上涨中卖出，空仓硬道理
经济最困难的时候股市见底
出现0.1元股票
三年后的今天，物是人非？(2011.5见)
还是老朋友多些好！
熊市中经济最悲观的时刻就是牛市的起点
三家券商倒闭
股市本无浪，曲线亦非图。
本来无一股，何处起波澜！
股市的波动源于信心
你可错过百次机会，也不做错一次
钱是“坐”着赚回来的，不是靠操作赚来的

大象73

中国股市跌幅为何全球居首？
  
作者：英国《金融时报》中文网特约撰稿人吴钉
2008年7月9日 星期三

  炎
夏已至，中国股市好像依然在冬天里挣扎。在刚刚过去的6月，上证指数下跌20%，月跌幅创14年之最。整个上半年，上证指数下跌了50%，跌幅为全球主要资本市场之冠（不含爆发经济危机的越南）。同深陷次贷危机、处在衰退边缘的美国经济相比，中国经济依然保持了超过10%的GDP增速，但为什么A股市场的表现却是全球最差呢？

一个明显的原因是中国股市浓重的投机氛围，以中小散户股民、基民为主的投资者群体还远未成熟。他们怀着暴富的期望，把大量资金在短期内投入股市，将A股市场平均市盈率推高至50倍上下的泡沫水平。当上证指数达到5000点时，多数人仍然踊跃买入股票。然而，时隔几个月，指数跌到3000点，同样的一群投资者却选择抛售股票，并将股价推向新低。

中国股市投资者的一种主流心态是，追求证券市场波动带来的短期收益，而不是上市公司发展带来的长期增值。在实际操作中则表现为“买涨不买跌”。结果在股票价值被低估时不敢买入，在泡沫产生时舍不得抛出。这种跟随市场的短期走势追涨杀跌的倾向，大大加剧了股市的波动。
上证指数从6124点的顶峰直落到如今的2800点上下，成交量创出一年半来的新低。大起大落之后，市场已经多了几分冷静。脱离了基本面的股价，又回到了相对合理的区间。目前，沪深300指数（CSI 300）的平均市盈率降至20倍左右，与美国标准普尔500指数（S&P 500）大致相当。

很多股票的价格，已经回到2007年初的水平。静态地从市盈率看，经历过本轮山车式的行情后，市场的确已经处在或者接近底部。这种观点只看到了故事的一面。股市的暴涨暴跌不完全是市场参与者投机的结果。

上半年，摩根士丹利资本国际中国指数（MSCI China）下跌28%。该指数跟踪中国股票在海外市场的表现，公司构成与沪深300指数接近。在投资者以机构为主，投资行为相对理智的国际市场，中国概念股也遭到了严重抛售。这说明除了资产价格泡沫的破裂，大跌背后，经济和企业基本面发生的变化也不容忽视。

首先，通货膨胀上行，加息预期强化。资源类产品的大幅涨价，输入型流动性大量涌入（包括贸易顺差、FDI、“热钱”等各种形式），国内市场的通胀水平水涨船高。去年，央行连续加息6次，今年虽未加息，但高企的通胀已令市场产生强烈的加息预期。近期中国的利率可以说只有上行的空间而没有下行的空间。

加息对股市的负面影响不可小视。一方面，利率上涨会抑制经济增长，同时增加企业的财务成本，对上市公司的盈利构成压力，另一方面，利率代表市场的无风险收益水平，加息意味着投资股票的资金成本增加，作为风险资产的股票价格面临下行压力。

其次，上市公司盈利预期恶化。受到上游产品涨价、信贷紧缩和融资成本增加、行政性价格管制、出口增长放缓（人民币升值和美国进口需求下降）等多种因素的影响，上市公司的盈利能力和预期出现恶化。即使现在股市20倍市盈率（P/E）的估值水平已经合理，随着盈利（E）的下降，股价（P）还会产生进一步下行的动力。

股市下跌本身也令上市公司的业绩受损。根据新的企业会计准则，上市的公司的股权可以以二级市场市值作为公允价值记账。在牛市行情中，上市公司的通过交叉持股产生了大量的投资收益，推动股价轮番上涨。当市场转向时，持有大量上市公司股权的企业，如保险公司，其资产也随着股指的下调而迅速缩水。

盈利下滑的警钟已经敲响。国家统计局数据显示，2008年前5月，全国规模以上工业企业（年营业额超过500万元），国有及国有控股企业实现利润4246亿元，仅比去年同期增长1.5%，增幅比2007年回落40个百分点以上。而全部规模以上工业企业，亏损额达917亿元，同比增长56.1%，增幅比2007上升了近50个百分点。其中，电力行业利润下降74.0%，石油加工及炼焦业由去年同期盈利352亿元转为净亏损443亿元。

再次，宏观调控政策的不确定性加剧了市场对经济前景的悲观预期。货币政策在反通胀和保增长之间进退两难，结果一方面通胀水平居高不下，一方面加息预期难以消除。发改委对电煤、成品油和上网电价实施的价格管制，使煤炭、电力和石化等行业的利润出现大幅波动。

比当期通胀和盈利情况恶化更可怕的是，对未来政策风险的担忧改变了投资者的预期。上周五，浦发银行公告上半年业绩大幅增长140%，但全天股价仅上涨2.6%，收盘市盈率不到11倍。可见市场对货币政策紧缩和宏观经济下滑的担忧之甚。

此外，非流通股与流通股权分置，同股不同价的矛盾曾长期困扰中国股市。三年前启动的股权分置改革，名义上解决了这一问题，实际上通过为“大小非”的上市设置禁售期，在时间上预支了流通股东获得对价的利好，推迟了大量非流通股上市产生的冲击。

注：本文仅代表作者本人观点。

大象73

盈利下滑的警钟已经敲响。国家统计局数据显示，2008年前5月，全国规模以上工业企业（年营业额超过500万元），国有及国有控股企业实现利润4246亿元，仅比去年同期增长1.5%，增幅比2007年回落40个百分点以上。而全部规模以上工业企业，亏损额达917亿元，同比增长56.1%，增幅比2007上升了近50个百分点。其中，电力行业利润下降74.0%，石油加工及炼焦业由去年同期盈利352亿元转为净亏损443亿元。

再次，宏观调控政策的不确定性加剧了市场对经济前景的悲观预期。货币政策在反通胀和保增长之间进退两难，结果一方面通胀水平居高不下，一方面加息预期难以消除。发改委对电煤、成品油和上网电价实施的价格管制，使煤炭、电力和石化等行业的利润出现大幅波动。

比当期通胀和盈利情况恶化更可怕的是，对未来政策风险的担忧改变了投资者的预期。上周五，浦发银行公告上半年业绩大幅增长140%，但全天股价仅上涨2.6%，收盘市盈率不到11倍。可见市场对货币政策紧缩和宏观经济下滑的担忧之甚
此外，非流通股与流通股权分置，同股不同价的矛盾曾长期困扰中国股市。三年前启动的股权分置改革，名义上解决了这一问题，实际上通过为“大小非”的上市设置禁售期，在时间上预支了流通股东获得对价的利好，推迟了大量非流通股上市产生的冲击。

大象73

中国石油消费在能源消费中的比重并不高，比世界平均水平低得多。但中国的低油价政策客观上确实促进了石油的消费，本次调价前的油价为美国的70％，欧洲的36％，印度的63％。提价18％后油价仍在全球处于比较低的水平。有必要在适当时候再次上调油价，并建立与国际市场价格联动的机制。世界已经进入高油价时代，而且目前的油价还处于上升通道中，在全球纷纷上调油价的情况下，中国维持油价倒挂的状态显然是不明智的。
调价后 约为美国的82%，欧洲 42%，印度74%，即上涨空间1.2倍，2.4倍，1.37倍
随着近期油价的大涨，空间更大，提价时油价约为130--135美元

大象73

下一场危机是信用违约掉期？
时间：2008-07-14 08:35



　　一直以来，人们都只关注规模相对较小的美国次级住房抵押贷款的违约风险，次贷问题是当前金融和信用危机的核心，影响着盎格鲁—撒克逊银行业。然而一个更为严重的问题已浮出水面——次贷或者高风险的抵押担保债券（Collateralized Mortgage Obligations, CMOs）不过是渐成颓势的信贷工具中的冰山一角，下一场危将出现在62万亿美元规模的信贷违约掉期（Credit Default Swap，CDS）市场。

　　神秘的信贷违约掉期（CDS）将是美国下一场危机的主角。CDS是几年前由剑桥大学数学系的年轻毕业生Blythe Masters开发，他受聘于纽约的摩根大通银行。当年还是初出茅庐的他说服上司开发了这个革命性的新风险产品，不久CDS就众所周知了，摩根大通则是CDS市场最大的买卖方。

　　信贷违约掉期是交易双方的一种信用衍生品或协议，一方定期付款给另一方，并在第三方违约的情况下取得付款的承诺。具体来说，甲方获得信贷保护——一种保险，是所谓的“买方”；乙方提供信贷保护，是所谓的“卖方”；丙方，可能会破产或者违约，称为“信用连接机构”（reference entity）。由于过去7年里信用风险的暴露，CDS在美国逐渐流行起来，银行认为CDS可以将风险分散到全球。信贷违约掉期类似于一种保单，债务所有者可以使用它对冲或保险另一债务违约情况。但是由于没有实际持有资产或者遭受损失的要求，信贷违约掉期也可用作投机。

　　巴菲特曾经把投机性买入的衍生品描述成“金融领域的大规模杀伤性武器”。他在给股东的年度报告中曾称：“除非衍生品合约是抵押或者担保性的，否则它们最终的价值取决于交易方的信誉。然而在合约到期前，交易方把收益和损失——通常数额巨大——准确地记录在现时盈余账户中。衍生品合约的规模只受限于人（有时，是疯人）的想象。”一个典型的CDS期限通常为五年。

　　同许多外来的金融产品一样，在信用扩张时期都十分复杂而且获利颇丰；但当市场紧缩时，就如2007年8月以来的信用衍生品，除了散播风险外，也同样地在放大风险。

　　随着经济衰退加剧，美国公司的垃圾债违约率上升，其他“鞋子”即将落入62万亿美元规模的CDS市场。在发展过程中，该市场始终被认为会在劫难逃。发行在外的CDS规模名义上有62万亿美元，可估计的1.2万亿美元处于风险中，其规模远大于次贷市场。

　　没有监管

　　CDS市场违约事件的连锁反应足以引发下一场全球金融危机。这个市场完全不受监管，也没有公开的记录显示如果债券违约卖方是否拥有资产进行支付。这种所谓的交易对手风险是一个已启动的定时炸弹。美联储在极端纵容的（前任）主席——艾伦·格林斯潘和美国政府的领导下，促使金融监管者允许CDS市场在完全没有任何监督的情况下发展起来。格林斯潘曾向有所怀疑的国会议员强调再三，银行是比政府当局更好的风险管理者。

　　美联储在今年3月17日对贝尔斯登的紧急救助是有意义的，部分是它希望将未知的风险留在体系内部，使CDS的市场风险不至于引发全球性的连锁反应，而这种连锁反应会导致金融系统故障。由于他们没有充分监控CDS的交易对手风险，美联储的担心是不知道将发生什么，而这着实该“感谢”艾伦·格林斯潘。

　　美联储对CDS的风险监管只涵盖受管制的银行，不涉及投资银行或者对冲基金，而投行和对冲基金都是最重要的CDS发行方。例如对冲基金，估计其已发放的CDS占全部规模的31%。迄今为止，CDS市场还基本上未受考验。2002年1月，根据穆迪公司的估算，CDS市场总值1.5万亿美元，违约率为10.7%。但是2007年7月，惠誉国际评级在报告中称40%的全球CDS产品出售给了公司或者低于投资级的证券。

　　公司违约率的急剧上升，将使掉期买方设法从其交易对手处获得成千上万的美元。随着买方就技术层面的违约——要求证明债券持有者未进行支付——向卖方“宣战”且又支付到期时，金融危机就会更加复杂，因为这会诱发无数的纠纷和诉讼。一些人担心该情形随之会使金融系统失灵。

　　当前，CDS市场内部的专家认为危机可能起始于对冲基金，他们无力付款给银行，至少会有1500亿美元违约。银行会尽量要求对冲基金卖空更多的担保品来预防违约，从而弥补潜在亏损。当一些基金没有现金来满足银行要求更多担保品的规定时，市场将不再运行。

　　法律没有要求CDS市场中的保护卖方留存储备金。而银行要求卖方在进行一些现金交易时，也没有行业标准。这等同于出售飓风赔偿保单的保险公司没有储备金来抵抗潜在索赔。

　　国际清算银行的担忧

　　位于瑞士巴塞尔的国际清算银行（BIS）——世界主要央行的监管机构，已经发出了危险警告。巴塞尔银行监督管理委员会联合论坛4月称，对冲基金进行掉期交易的上万亿美元对全球金融市场构成威胁。“很难清楚地说明哪家机构会是信用风险的最终接盘手，更难以量化转移的风险。交易对手的风险极其复杂，尤其是在典型的CDS交易中。一家对冲基金将保险出售给一家银行，该银行又转手出售给另一家银行，这种交易将会持续，有时是一个循环，从而使风险急剧集中。当一个主要的衍生品交易商参与了这个过程，风险就会像旋涡一样不断加速。一般而言，交易中心只有6到10名交易商，而监管者却没有得到他们所需的信息。”

　　交易商，即使是作为交易商的银行，也不完全了解CDS合约所掩藏的风险。市场中有无数类型的CDS，其中一些设计得更加复杂。一半以上的CDS用公司债务或者抵押债务协议的指数进行抵补，例如资产抵押证券。其他包括单一公司债务保额或者抵押债务协议。

　　因为与市场价格和损失保险相关的交易都不受监管，银行通常整天给对冲基金、保险公司和其他机构投资者发送出价和报价邮件。例如，为了发现福特汽车公司债务的掉期价格，再久经沙场的投资者也会仔细搜索他们每天的邮件内容。

　　不透明

　　银行在保护掉期市场的不透明性上存在既得利益，作为交易商，银行有很大的交易量，这使它比其他买卖方更具优势。由于客户并不知道市场在哪，银行通过手续费可以获得更多的利润。它们尽量平衡出售及购买同一公司或者指数的信用违约掉期。银行的立场是每次交易都能获得利润而且避免承担风险。

　　当前，经济合约和破产的可能性从美国传播开去，极为可能的是许多购买了掉期保护的人为了得到支付而上诉法庭。如果形势恶化，人们会使用任何能够想到的办法。

　　去年，芝加哥商业交易所曾建立了一个由联邦政府监管、以交易为基础的市场以进行CDS交易。但到目前为止它并没有运营，银行希望继续它们的秘密交易而抵制它。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-14 12:48 编辑 ]

大象73

如何防范？
世界各国影响极大，中国肯定避免不了，多大，不清楚，但愿GDP   6%增长率能保住

大象73

对全球许多地区来说，房利美(Fannie Mae)与房贷美(Freddie Mac)相关危机造成的最大影响可能是进一步削弱对全球资本市场的信心，打击他们对美国经济或美元将很快强劲反弹的期望。

　　《华尔街日报》文章分析称，亚洲各大央行与金融机构是美国债券的主要持有者，据信其中相当一部分债券来自房利美与房贷美。根据美国财政部最新数据，截至2007年6月，海外投资者持有总计1.3万亿美元的长期美国国债，占此类债券总量的21.4%。中国与日本是此类证券的最大投资者，分别持有3760亿美元与2290亿美元。目前还不清楚两国所持房利美与房贷美债券的具体规模。

　　尽管存在风险，但市场普遍认为美国政府不会允许两家机构的债券违约，因此大多数观察人士并不十分担心危机对亚洲债券持有者造成的直接影响。而且，近期遭受重创的房利美与房贷美股票，亚洲投资者的持有量也不多。

　　然而，这一危机对亚太地区的间接影响却可能严重的多。美国信贷市场动荡已经给全球股市带来了巨大损失。由于美国与欧洲的债券投资者不愿承担风险，远至澳大利亚的债券发行商也面临着国际融资渠道枯竭的困境，一些公司因此濒临破产边远。

　　房利美与房贷美的问题可能会进一步加剧这场危机。香港独立经济学家谢国忠表示，这是最危险的时刻。他认为，美国政府出手相救可能会引发美元进一步贬值，从而直接冲击到亚洲央行与金融机构所持巨额美元证券的价值。

　　美国是亚洲地区最重要的出口市场之一。如果两家机构的问题导致美国住房市场危机恶化，引发经济陷入全面衰退，这将是亚洲经济面临的最糟结果。

　　中国已经开始感受到美国经济走软带来的影响了。中国整体出口今年以来保持了良好增势，上半年增长了21.9%；但对美国市场的出口仅较上年同期增长了8.9%。由于美国需求疲软、美元贬值、国内劳动力与投入成本上升，中国许多低成本出口商正承受着沉重压力。如果印度吸引的海外投资因美国经济衰退而枯竭，那么印度飞速增长的经济也将遭受显著打击。

　　日益严重的金融危机使得中国内部对美国式金融体系自由化的怀疑声不断扩大。今年以来，中国官员已经不同寻常地表达了对美国金融危机与美元走软的担忧。中国总理温家宝上个月对来访的美国国务卿赖斯表示，中国希望美国尽快渡过次贷危机，稳定美元汇率。在6月初举行的中美战略经济对话中，中国央行行长周小川表示，中国除了学习美国在宏观经济上的管理经验，亦要吸取美国金融市场动荡的教训。

　　早在美国危机爆发之前，中国就已经采取措施，延缓抵押贷款证券化进程。大规模的住房自有化在中国只是最近十年左右的事情，绝大多数住房贷款都是由国有银行直接发放的，而这些银行大多都将贷款放在资产负债表内，而不是像美国那样打包出售给投资者。中国第一笔抵押贷款支持证券出现于2005年，目前此类打包证券仍然只占住房贷款总额的很小一部分。印度的抵押贷款证券化也处在起步阶段。

　　亚洲部分地区已经有抵押贷款证券化的成功先例。香港从1997年开始发行抵押贷款支持证券。亚洲金融危机后直至2003年的时间里，香港楼市遭遇惨痛打击，许多楼盘价值缩水一半；但香港按揭证券有限公司(Hong Kong Mortgage Corp.)却并未因此遭受严重打击，该公司的债券被穆迪授予Aaa评级。抵押贷款证券化在韩国与马来西亚也很普遍。香港按揭证券有限公司在马来西亚持有一家合资企业，向当地市场提供抵押贷款担保。

　　两位知情人士透露，在一些此类债券价格走软之际，香港按揭证券有限公司一直在逢低买进，过去七个月买进了价值将近15亿美元的韩国抵押贷款支持证券。记者未能联系到该公司对韩国交易置评。

　　目前并没有多少专家担心房利美与房贷美的危机会给债券投资者造成损失。但如果这些债券真的价值缩水，日本银行将受到明显冲击。这是因为在日本，私有公司，尤其是商业银行持有的美国机构债券最多。这点与中国不同，中国所持的美国机构债券大部分都是政府以外汇储备的形式持有的。日本银行目前还基本没有因美国次级抵押贷款危机遭受重大损失。

　　截至3月底，日本市值最大的银行Mitsubishi UFJ Financial Group共持有价值8.4万亿日元（约合800亿美元）的海外债券。其中，很大一部分是海外机构证券。

　　近年来，由于日本企业贷款需求持续低迷而客户存款却继续增长，日本银行一直在大举投资机构证券等海外债券。不管是日本大型银行还是地区放贷商，美国机构债券都是他们最青睐的投资工具之一，因为此类债券被认为安全可靠，同时还能提供高于政府债券的收益率。

大象73

由于房利美与房贷美占美国按揭业界半壁江山，分析指出，两家企业对美国和全球经济影响力远大于贝尔斯登。加州大学圣迭戈分校经济学教授汉米尔顿表示：“外界认为美国已不再是资金安全港，有可能对美汇造成极大压力。”
目前，两家企业身系5.3万亿美元资产，相当于美国GDP的38%，承担它们的债务意味着联邦政府的凈金融负债将超过GDP，此举有机会引发新一轮的美元抛售潮。各国央行坐拥四分一可出售美国国债以及1万亿企业债券，两家企业则坐拥了四分三新造按揭，若它们停止贷款，美国楼市或会崩溃，也会进一步打击经济。投资公司Payden & Rygel首席分析师希金斯（Thomas Higgins）预计，随着楼价暴跌，美元年内将进一步大幅下挫。

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房利美需靠募资度难关 股价跌至13年低点
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【星岛网讯】由于市场担心美国最大的两家抵押金融公司，为了克服减记和确保在新的会计条例下的安全不得不筹措更多的资金，房地美公司(Freddie Mac)和房利美(Fannie Mae)公司的股票在纽约股票交易所的综合交易中跌至了13年来的最低点。

　　由于超过百万美国屋主面临房屋止赎、房价下滑和信贷危机加重的担忧，由房利美房地美受创甚深。雷曼兄弟的分析师周一在一份报告中指出，会计条款的改变也许会导致这两家公司不得不筹集750亿美元的资金，要募得所需资金可能会相当不易。市场闻声而动，房地美公司股价下跌了18%，房利美股价则是出现了16%的下跌。

　　德意志银行的一位信贷战略家John Tierney表示，认为这两家公司将不得不做出更多减记的投机行为也加重了股价的下跌。Tirney表示“关于减记有很多的理解，如果他们出现减记的话，他们就不得不筹集更多的资金。他们要筹资多少以及他们能够怎么样轻松的筹集到这些资金？这是目前每个人都在问的问题”。

　　房利美和房利美08年以来股价跌逾60%，近二周跌势加剧，德意志银行信用分析师John  Tierney表示，投资人猜测这两家公司还会提列帐面减损，也冲击股价。

　　而据信评机构Egan-Jones Ratings估计，若以7日股价计算，房地美市值约为72亿美元，可能需要再募资50亿美元才能重建其资金水平。

　　在美国房市蓬勃时，房利美与房地美买入高风险次级抵押贷款担保证券，但如今房屋市场饱受信用危机压力，投资人担忧这两家公司可能需要更多资金。市场预期，这两家公司2008年第二季度财报仍将持续亏损。更有部份分析师表示，美国政府或许有必要为他们解困。

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韩国政府开启汇价保卫战 风险急剧攀升
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　　韩国当局上周动用5%的外汇储备下重手抛售美元，拉抬韩元上涨5%，藉以打击输入型通胀。但分析师忧心，当局采用强迫韩元升值并延后加息的手段，恐使得战线拉长，因其所对抗的还包括经济基本面恶化、市场对经济不具信心、以及打击通胀信誉不彰等因素。

　　路透社指出，韩国当局立即面对的风险，就是得要持续耗用外汇储备来捍卫韩元，直到所有投机客都举白旗投降为止。ING分析师Tim Condon表示，若韩国民众开始怀疑当局是否能够在此战役中胜出，将会对其部位进行避险，“如此一来汇率贬值力道将自我强化。”

　　韩国拥有高达2580亿美元的外汇储备，高居世界第六位，能够轻松地进行干预。然而这场政策豪赌对其声誉所带来的伤害，恐怕是当局所不能承受之重，因为对抗通胀的央行承诺要让市场自由开放。

　　摩根大通策略师Claudio Piron表示：“他们能够在第三季守住城池。但随着对政府的信赖渐消，干预汇价的问题可能在稍后浮现。”Piron将韩国央行总裁上周四会后的谈话解读为对利率持温和的立场。“以汇率作为目标，看来可能有违韩国央行用利率政策以稳定物价的职责。”

别无选择？

　　但是否央行已经别无选择，只好干预韩元呢？

　　把一切归咎到汇率头上其实很危险。“如果干预政策失败，韩国可能会面临经济危机，虽然几率不大，”国民期货公司外汇分析师Lee Tark-koo表示：“当政府输掉这场战役后，韩元可能急贬，这将推升通胀及利率，转而使外资抛售韩债，结果又将推高利率，加重家庭的债务负担。”长期而言，韩元将因进口油价升高以及股市下挫而承压。

　　韩国2008年可能出现11年来首见的经常帐赤字，该国在海外市场也可能很快成为净负债国，为八年来第一次。3月底时，短期外债为1765亿美元，相当于整体外汇储备的67%，比重为1999年3月以来最高。

　　市场人士并不排除青瓦台插手货币政策的可能性。总统李明博于去年12月大选中横扫对手胜出，但之后却承认经济成长恐无法达成其选前承诺的高水准，青瓦台因而急欲拯救经济。上周央行决议连续第11个月维持政策利率不变，尽管通胀年增率5.5%比基本利率5%还高。

　　调高利率自有其风险。除了加重借款人的负担外，或会促使企业转向较廉价的海外资金，可能使韩国再次陷入当年引发1997/98金融风暴的短期债务困境。

　　银行放款以逾15%的幅度增长，远超过名目经济增长率，而利率上扬可能会抑制银行放款。然而在此同时，利息负担增加则可能导致过度举债的银行和消费者进入危险境地，并引发韩国债信评等从A下调的风险。

留住外资为要务

　　ING的Condon认为，对于韩元动向而言，投资者的信心和基本面一样重要。Condon认为，韩国当局改弦更张，一反先前维持韩元贬值以协助出口商的作法，现在的策略是为了确保韩国经济对外资的吸引力。

　　如此一来，就政策目标而言，经济成长、企业获利强劲等因素，就和物价稳定一样重要，强势韩元及利率稳定成为理想的政策组合。

　　“韩国是一个勇于承担风险的国家。”Condon指出，他认为韩国有能力承担庞大债务，并接受经常帐赤字。“当局所面临的压力，在于维持投资环境的吸引力。”

　　截至目前为止，这个策略收到了效果，干预行动似乎已使得韩元汇价趋于稳定；以本月低点来看，韩元兑美元在仅仅六个月内贬值了10%。Westpac的Callow指出：“起码韩国当前干预动作与紧缩货币政策有一致性，不像在2005-2007年间，当局一边加息、一边还试图让韩元贬值。”

大象73

房利美房贷美形同破产 华府吁加强金融监管
星岛环球网 www.stnn.cc
【星岛网讯】美联储主席伯南克与财政部长鲍尔森10日赴国会作证，指金融市场动荡仍然持续，同时呼吁立法改革美国金融管理体系。鲍尔森当日也回应近日两大按揭融资机构房利美和房贷美股价插水的冲击，称政府将会保证其有充足资金，但两机构继续大跌。



　　美国经济：零售见反弹 失业率飙升 美联储前理事：下半年更差

　　　　企业排名下跌 精打细算抑通胀 拒绝动用战略石油储备 企业获利暴挫

　　综合报道，由去年延伸至今的美国次贷危机已造成全球经济震荡，伯南克与鲍尔森10日向众议院金融服务委员会作证时，做出改革美国管理体系的呼吁。

改革美国金融管理体系

　　伯南克向国会议员指出，美联储与证券管理委员会正合作加强金融监管，但这只能处理短期情况，“长期来说，可能有必要立法，为投资银行与其它大型证券交易商的谨慎监督，提供更强健架构。”

　　他也说，有鉴于贝尔斯登案的发生，他认为国会应考虑是否需要新方法，确保濒临倒闭的重要证券公司的正常清算，以及决定何时使用这些方法的更正式过程。

　　美联储今年3月为避免贝尔森登倒闭对整体经济造成影响，同意为摩根大通收购贝尔斯登交易案提供融资，并实行罕见措施将贴现窗延伸至大型投资银行，这些动作曾引发政府是否应为私人企业提供纾困的质疑。

　　美国财政部则已拟定一套金融监管机构的大型重整的计划，除了相关组织重整，也提议扩大联准会角色，给予其执行保护整体金融体系稳定的更广大职权。

　　鲍尔森当天表示，相关工作并不容易，需要立即开始。鲍尔森指出，很清楚地一些机构若倒闭，可能造成系统性影响。但他也强调市场纪律的重要性；而市场纪律要有效抑制风险，金融机构必须被准许倒闭。

　　他认为，应强化金融基础结构，并扩大监管机构职权，让金融体系可承受大型金融公司的倒闭。

房利美房贷美形同破产

　　鲍尔森并试图澄清外界对两家政府支持成立的抵押贷款公司房贷美与房利美的疑虑，表示这两家公司正在克服挑战时期。知情人士透露，布什政府一直在讨论一旦出问题的应变策略，而圣路易储银行长普尔认为，两大房贷机构近期的损失已等同周转不灵，须政府出手挽救的机会大增。

　　鲍尔森表示，这两家公司目前在美国低迷的住房市场中扮演着重要的支撑角色，而且未来还要继续发挥这一重要作用。鲍尔森指出，这两家公司的监管部门联邦住屋企业督察局在本周早些时候已强调两家公司目前的资本充足。

　　市场现时十分忧虑房贷美及房利美两大美国按揭机构财政状况，房利美7 月9 日发售30 亿美元两年期债券，投资者一直担心，这间美国最大住宅贷款机构，资本不足以应付美国楼市衰退，目前美国楼市是大萧条以来景况最惨。房利美的信用违约掉期显示，交易员把评级属于AAA 的债券，以低5 级评别对待。房利美股价一度大挫13%，录得14 年来最低收市价。

　　据悉，总统布什政府正在研究，近日股价持续大跌的房利美和房贷美，一旦出问题的对应。报道并指有关的讨论进行了数月，是财政部和其它金融监管者正常对应计画的一部分，然而随着这两个半官方机构近日财务状况急转直下，有关讨论变得愈来愈逼切。

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大象73

与世界高油价地区相比 美国油价仍令人庆幸
星岛环球网 www.stnn.cc
【星岛网讯】面对节节攀高的油价，不少美国人是怨声载道、难以释怀。不过有统计数据显示，其实美国现在每加仑平均4.11美元的普通无铅汽油，与挪威奥斯陆每加仑9.85美元的价格相比，美国开车族应该值得庆幸。

　　《洛杉矶时报》引用国际研究联合公司最新发布的统计数据指出，美国刚跨过四美元一加仑的油价，拿来跟世界其它地方相比，从“对照”的观点而言，仍然是相对便宜的。

　　国际研究联合公司的数据显示，在挪威奥斯陆的开车族最为痛苦，面对每加仑9.85美元的高油价，每次为迷你型小轿车加满油箱至少得付出130美元。

　　数据同时标示出法国巴黎的油价是9.43美元，伦敦是8.96美元，韩国首尔是7.33美元，东京为6.03美元。

　　如果拿美国跟邻近的加拿大相比，蒙特娄的油价为5.57美元、西岸的温哥华是5.5美元，都可令美国开车族对境内现在的油价感到宽心。

　　根据国际研究联合公司的数据，目前只有产油国才能享受到便宜的油价，其中以委内瑞拉的卡拉卡斯最令人满意，每加仑只要零点12美元。换句话说，只要购买一个麦当劳的大麦克汉堡的钱就可以加满油箱。

　　紧追卡拉卡斯之后的是伊朗德黑兰的0.41美元，沙特阿拉伯的利雅德为0.47美元，科威特是0.92美元。

美加仑=3.785升 1英加仑=4.546升

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-14 21:20 编辑 ]

大象73

21世纪经济报道 未来中国改革的突破口
来源：21世纪经济报道 星岛环球网 www.stnn.cc
　　30年来，中国改革开放“破”了什么，“立”了什么，怎样理解“立”中的问题，未来“破”的前景如何？如何总结中国30年改革开放路程？

　　对于上述问题，7月11日，中央财经大学中国发展和改革研究院发布的《发展和改革蓝皮书(NO.1)——中国改革开放30年》，给出了系统总结。

　　在当天举行的“改革开放30周年理论研讨会”上，这些话题，也吸引了国家发改委、国资委等部委官员和部分高校学者近200人参与讨论。

　　参会者提出了今后改革的路径，包括土地改革、垄断行业改革、社会政治改革等在内的未来中国深入改革的突破口。



30年改革三种“路线图”



　　“任何改革的路线图都不会是一组平行的直线，而是冲横交错的布局线。”中央财经大学中国发展和改革研究院院长邹东涛表示。

　　该报告判断：30年改革，从进程上来说，是农村走向城市；从改革的程度看，是从简单走向复杂；从改革的方式看，有三种路径，即一是自下而上的改革，二是自上而下的改革，三是上下结合的改革。

　　农村改革是第一种路径的典型代表。

　　安徽凤阳县小岗村农村农民自发创造的分田到户的尝试，在最终得到中央、国务院肯定后，燃起了农村改革的燎原之势。而这也成为我国经济体制改革的起点。

　　走这种路径的改革还包括所有制改革，即非公经济的发展。邹东涛称，这个领域的突围首先在基层酝酿、展开，虽然开始被限制，但最终逐步放开，并成为市场经济的重要组成部分。

　　相比农村改革发源于“民间”，财政、金融、外汇、审批制度改革则是走了一条“自上而下”的路径。“这些领域都必须是经过中央政府审批才能进行的。”邹表示。

　　该报告认为，中国改革实践中还展现出第三种“路线图”，即上下结合的改革，也就是说，中央和地方，高层和基层相互呼应、相互配合的改革路径。

　　如国企改革、价格改革、市场体系建设等，属于这条路径，即“中央和地方都有积极性，两个积极性上下配合。”邹表示。



下一步改革五点原则建议



　　改革开放的30年，已是历史，如何看待今后的改革任务？

　　中国经济体制改革研究会副会长杨启先认为，目前我们还远没建立以市场为基础，以经济发展为本位的宏观调控体制。社会上层建筑领域的改革，从政治社会文化各层面来说，有的才刚刚起步。总体来说成绩有目共睹，但矛盾也非常突出。

　　因此，继续完善市场经济体制、进一步拓宽社会政治文化改革范围，成为学者们对未来改革的期盼。

　　相比上述长期目标，国家发改委宏观经济研究院院长常修泽提出具体的“垄断行业”改革建议。

　　常对垄断行业现状比较担忧：“铁路、民航、邮政等专业性及工业性行业，供水、供气、供热、城市交通还有石油、天然气等战略资源行业，我们的改革力度相当不够。”他建议：“下一步在继续推进竞争性行业改革的同时，启动并深入向垄断性行业推进。”

　　此外，尽管农村改革已经迈过了30年历程，但改革远未到位。“农村的土地改革从56年到现在就没有发生根本变化，改革开放也仅仅是土地承包权交给了农民。” 全国政协委员、清华大学人文学院经济研究所副所长蔡继明称。

　　中国进行了30年的改革，取得了巨大成就，同时又衍生和胶着许多矛盾，“科学发展观需要‘科学改革观’”。邹提出。

　　对此，该报告提出下一步五点改革原则：第一，在改革的广度方面，要不失时机地从单项突破发展到整体推进，是改革从经济领域推进和扩展到政治、社会、文化等领域。

　　第二，在改革的力度和深度方面，要从过去机制转换式的改革，向全面的制度创新推进。

　　第三，在改革的操作方式上，要从过去的政策推进发展到全面的法制规范。

　　第四，在改革的指导思想方面，要从过去的“摸着石头过河”，转到为改革“造船”、“造桥”，从而“划着船过河”和“踩着桥过河”。

　　第五，在改革的理论认识水平上，要不断地从改革的“必然王国”向改革的“自由王国”跃进。（作者 王世玲 陈茜）（原题：改革开放30年蓝皮书首发 三种“路线”筑改革路径）

大象73

通胀似乎不再那么可怕:6月份的CPI降到了7.1%。但是，麻烦的是，经济增长速度的下降似乎比通胀还快:投资、顺差和居民收入都在下行。有学者警告说，照这个趋势下去，中国经济硬着陆的风险越来越大。

政府今年的通胀目标还要坚持年初制定的4.8%吗？近期一些曾坚定地主张紧缩货币的学者，立场也开始发生了转变，呼吁放松或者至少不再收紧货币和信贷，更要想办法提高投资增长速度，以防止中国经济突然由热转冷。

而中国航空航天大学的任若恩教授更是从一个多月以前就明确提出:我们低估了经济增长下滑的幅度，更没有充分意识到未来保证较快经济增长的重要性。按照他的计算，今年一季度按照支出法计算的中国经济增长只有7.6%，大大低于官方按照生产法计算的10.6%。虽然不能认为支出法的计算更接近实际情况，但是现实中资金紧张、企业停产等实际情况却不断给经济敲响警钟。

6月CPI的下降并非偶然，由于去年的高基数，未来数月中国的通胀很可能会下降到6%以下。而这正好给了紧缩的宏观政策一个重新调整的机会。

通胀有害，增长速度下降也有害。用法国巴黎证券（亚洲）有限公司董事总经理兼首席经济学家陈兴动的话说，两害相权，当前政策应选择促增长。目前，资本市场已经敏锐地捕捉到这种政策转向的可能，之前一直受影响较大的地产股和银行股已开始转强——一旦政策开始放松货币和信贷他们当然是受益最大的行业。

实际上，中国近些年对宏观经济调控的把握越来越纯熟，相信未来中国经济的调整将是多次和小幅度的，很难再出现上世纪九十年代的那种大起大落