2009年世界经济及股市十大猜想

大象73

任玉岭1938年10月出生，1960年南开大学毕业后留校任教，后在中国科学院、国家科委等部门工作，曾任国家科委中国星火公司总工程师、北海市副市长。全国政协第八届委员，第九、十届常委。国务院参事、著名经济学家。

今年前5月，我国居民消费者物价指数（CPI）同比上涨高达8.1%。对本轮通货膨胀的起因和治理物价上涨的办法，各方众说纷纭。早报记者日前就此话题，专访了第九、十届全国政协常委，国务院参事任玉岭。

这次通胀的总根子

东方早报:我国由去年底开始的通货膨胀，至今已延续半年以上，而且物价仍在逐月上升。你认为这次通货膨胀是由那些原因导致的？其最主要的表现是什么？

任玉岭:正如诸多学者所言，我国这次通货膨胀的产生有国外原因，也有国内原因。国外原因有美国次贷危机的影响，英、美、日等国物价上涨的影响，国际石油涨价的影响，越南经济危机的影响，以及国外“热钱”向中国流入的影响。而国内原因，有人民币升值的影响，地方上发展欲望过强的影响，投资过大的影响，资源相对紧缺的影响，冰雪灾害和汶川地震的影响，以及房地产价格高升的影响。

以上诸多影响因素都与这次通货膨胀息息相关。通货膨胀中，有的商品涨价多，有的商品涨价少，我们关注涨价多、涨价快的商品，采取措施是必要的，但是不能头疼医头，脚疼医脚，仅治标不治本是抑制不了通货膨胀的。

这次通胀主要原因还是在国内，主要矛盾还在房地产。房地产规模大、范围广，牵扯的行业多。例如钢材的大涨价，这是与房地产的拉动直接联系在一起的。我国房地产的大发展推动了钢铁等65个行业的大发展。我国钢铁年产能近十年从1亿多吨发展到4亿多吨，国内铁矿石远不能满足，需要国外进口，当世界上大部分出口的铁矿石都流向中国还不能充分满足需要时，自然造成国际上铁矿石价格的迅速上升。铁矿石的涨价和炼铁、炼钢带动的煤、电等的涨价，必然造成钢材涨价，带动一系列机电设备生产和以钢铁为原料的制品涨价，由此引起连锁反应。

在房地产价格快速飙升的情况下，住房便成了社会的投资品。近三年，上海、北京、广州等地，人们投资购房，往往可以两三年实现收益翻番。这不仅吸引了大量的国内投资购房者，也吸引了国外的大量“热钱”。国内有温州的炒房团、山西的“煤老板”，还有各种各样的有钱人都把买房、卖房、炒房、租房作为以钱赚钱的生财之道。国外也是一样，去年我去沙特时，询问一些人投资中国的方向时，发现他们是投在房产上的。我在澳大利亚和新西兰考察时，先后给我做翻译和导游的10个人，有9位在中国买了房地产，最多的一个人买了三套。

因此，房地产的高通胀是这次通货膨胀的总根子，也可以说是这次通货膨胀的“牵引机”和“助推器”。房价上涨增大通胀压力

北海市的教训

东方早报:你说房地产价格的高升是这次通货膨胀的主要原因，但有人认为房地产没有计入CPI，既然没计入，它的价格因素就不会影响CPI的变化，就不会对通货膨胀造成影响。请你对这个问题分析一下。

任玉岭:这种认识，我想有一定的代表性，也正是这一认识，使人们忽略了这次通货膨胀与房地产价格高涨的关系。很多专家谈通货膨胀的起因时，都把房地产价格高升置之度外。而实际上，房地产价格高升对这次通货膨胀的影响是最全面、最深刻、最严重的。这“三个最”，是我在上世纪90年代初于广西北海市工作的亲身经历和感受中得出的结论。

1993年和1994年，北海市的物价上涨高达43%，当时给人的感觉是市场上钱已经不值钱了，各种商品价格成倍上升。那时北海的通货膨胀虽然是局部的，但它确是由房地产的高增值和巨大的暴利引起的。

北海是中国最早对外开放的14个沿海城市之一，但因为地理位置较偏，在上世纪80年代发展十分缓慢。进入1990年代后，北海市充分认识到这块土地上享有的开放政策，便大力推进了土地开发，曾一度建起五个大型经济开发区。后又时逢邓小平南巡讲话，北海的大开发进一步升温，除海南的房地产公司大量转向北海外，全国有30个省的人走进北海进行房地产开发，包括西藏和新疆都在北海建有房地产公司，北海的房地产公司迅速从两家发展到1340家，占到当时全国房地产公司总数2800多家的一半，仅建筑设计院就有143家。北海一时间成了中国最热点的开发城市，人均GDP在1994年升到全国城市排名的第12位。

那时候，北海同全国一样，房地产的用地都是政府划拨的，政府售出价10万元一亩，到了市场上马上可升到80万甚至200万元，很多房地产商获得了高额利润，各种各样的商用房、住宅楼、别墅区以及一批五星级、四星级饭店迅速开建。全国诸多有名的建筑集团也纷纷云集北海，中房、中建、中铁、中冶等都有1-2个公司在北海运营。

由于房地产的炒作，住房价格日日高升，企业的暴利大量生成，投资购房购地者逐日增多，很多人以银行为依托，使大量资金流入北海。有一天，因一企业股票上市，就有400多亿资金打入北海交通银行。如此导致物价指数高升至43%，通货膨胀迅速形成。但好景不长，房地产的泡沫于1994年破灭后，造成了北海经济长时间的一蹶不振。这次北部湾被国家定为新的“发展极”后，北海才真正走出上一轮的低谷。十多年的时间，代价十分沉重。

这次通货膨胀发生于2008年，恰与这两年全国房地产价格的迅速飙升直接相关。我国房地产价格虽然近十年一直上升，但上升最快、上升幅度最大的时期却是发生在2006年和2007年。

深圳市2004年房价与居民收入比仅为6.52倍，而2006年一下飙升到15.76倍，2007年又进一步达到20倍以上。上海、北京市中心区的房价与收入比甚至达到了30倍和50倍以上。还有统计数据表明，2004年北京的平均房价才只有5050元/平方米，而2007年全市平均房价竟上升到14000元/平方米。

没有哪个行业能够像房地产这样牵扯着众多行业的发展，牵扯着社会的众多需求。房地产价格的飙升和规模的快速增长，不可避免地造成煤、电、油运及多种原材料的全面紧张，这就是通货膨胀的起因，通货膨胀的根子就在这个地方。

整治高房价最佳时机

东方早报:有人说，现在住房开始滞销了，政府再不采取支持措施就会危及中国宏观经济安全，导致地产商和银行的资金风险。如果把房地产看成通货膨胀的根子，打压房地产的高价，会不会真的出现这样的危机和风险？

任玉岭:这个问题，我进行过反复研讨和思考。应该说，房地产界十分重视舆论的营造，也十分重视市场炒作。他们不仅自己赤膊上阵，而且还“豢养”有一批“御用文人”，或通过“重金”让一些专家和媒体为其制造舆论。房价成倍增长，房地产企业今年1-5月份对房屋开发面积增长24.9%、住宅施工面积增长26.6%，在这一大好形势下，他们还在叫喊，要“保卫市场”，要求政府重新调整房地产市场政策，并危言耸听地讲什么，“否则，就会危及中国宏观经济安全，导致中国银行体系的风险”。还有人替投机购房者叫屈，说什么“怕影响民众房地产资产的升值，波及地方政府的‘财政收入’”。所有这些都是既得利益者“欲望无穷”的反映，也是少数房地产商贪得无厌的再现。

应该说，我们有些城市的房价已到了临界点，再飙升真的要崩盘了。据我所知，有几个大城市，今年房屋销售出现下降趋势。以北京为例，1至5月，全市商品房销售面积同比下降46.1%，住宅销售面积下降48.8%。出现这个问题，能是国家对房地产的发展支持不够吗？不是的。今年住房销量大幅下降，正说明2007年房价的高幅增长已经超过市场限度，现行房价已经出现了泡沫，广大百姓已经无法承受。

近两年，政府为解决广大百姓“住有所居”的问题，从金融、税收、土地等方面对房价飙升进行了调控，并在国务院2007年24号文件中提出了两个70%（即土地供应的70%给保障性用房，建筑套型面积70%控制在90平方米以下）。而所有这些政策出台时，总是遇到房地产舆论的抵制，房地产商我行我素，直至去年底把房价推向了让人兴叹的高峰。

今天，在囤积土地、惜售住房、投资和投机购房被政府稍加限制情况下，广大百姓依然买不起房，一些房地产商除了到山西、神木等“煤老板”集中的地方进行发动和鼓励“煤老板”进京购房外，就是要挟政府和银行，继续助推房价的飙升和增长。

打压房价会不会危及中国宏观经济的安全？会不会给银行带来风险？我的看法是，房地产既然走到了今天这个地步，演变成了通货膨胀的祸根，那么就必须铲除祸根，切掉毒瘤，长痛不如短痛。这时候讳疾忌医，则会养虎为患。有病早治，将可能把损失降到最低。我认为这时候治理房地产的高价将是最好的时候。

第一，从银行风险分析，有人担心因为房地产开发商自有资金较少，80%以上资金来自银行贷款，如果房地产有风吹草动，银行就面临开发商以土地、房屋抵债的可能。如果房地产价格过多地跌下去，银行就有亏损危险。但从目前实际考虑，当前在银行抵押的开发商的土地和房屋多是2005年以前的，那时候土地、房屋作价较低，现在进行整治时，倘若房地产商还不了银行贷款，银行便有条件收回当初以较低价格抵押的土地和房产。按现行价格去处置，银行就绝不会吃亏，也无风险可言。相反，若两年后再下决心，那时开发商抵押在银行的土地、房屋一定都是高价的，当开发商用抵押土地和房屋抵偿贷款时，银行的损失将不可低估。

第二，从宏观经济安全分析，现在来整治房地产的高价和泡沫，无论如何比拖下去要好得多。一方面，我国现在总体经济发展势头较好，即使房地产有些波动，8%左右的经济增速仍有可能保证；另一方面，广大群众需要住房的愿望很高，需求规模很大，如果挤压了投资购房、投机购房，房价能够降下来，广大群众可以购买，房地产市场不会萎缩而是变大；房地产的建设总量肯定比现在还要多。只要能够按2007年国务院24号文件去工作，把70%的土地划给保障性住房，70%建成90平方米以下面积，我们的房地产总规模仍然有很好发展前景。这样既便于解决“住有所居”，又能维持房地产的盛况，以及由房地产带动的60多个行业的正常发展。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-10 19:06 编辑 ]

大象73

地产股长线超级利空

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大象73

谢国忠:2010年油价泡沫才会破裂
2008年07月09日 赢周刊
谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/


  近日，国际油价在剧烈波动。美国西得克萨斯中质原油即期合约(WTI)5月底涨到每桶135美元，但之后一周迅速跌回每桶126美元。价格的剧烈波动增加了对期权的需求，特别是执行价与WTI现价差距较大的期权。看涨阵营认为价格会被推高到每桶200美元。看跌的人则认为价格已经涨到峰顶，需求将减少，并带动价格下跌至每桶80美元。

    我认为，油价还会继续上涨；要等到中国和印度将成品油价格放开，原油涨价才会停止。这轮泡沫破裂需等美联储将利率提高到通胀率以上或接近通胀率，这很可能是在2010年年中。

    2002 年以前，油价一直在每桶20美元附近波动。2003年，强劲的全球经济推动了油价上涨。起初，油价上涨的节奏与普通经济周期毫无差异，直到2004年下半年，油价上涨速度明显快于往常。2007年上半年，美国楼市低迷加剧了原油需求减少的预期，原油泡沫处于破裂边缘。之后，为了挽救金融体系，美联储大幅降息，刺激金融资本流向原油市场。我可以肯定地说，2007年夏季伊始的原油价格快速上涨是货币现象。

    认为油价无泡沫的人最重要的论据是原油存货没有增加。存货增加是泡沫发生时的常见现象，但并非必要条件。在科技股泡沫期间，许多公司会斥巨资提高计算机设备，这是一种存货；在美国楼市泡沫期间，许多家庭购买第二套住房但不常住，这也可以视作存货。但是，1997年香港楼市泡沫和目前的原油泡沫却没有上述过度建设或大量空置的情况。在这两次泡沫中，都有某种约束阻碍了供给对价格上涨作出反应。对这种供给受到约束的泡沫而言，其标志是收益率下降以及资产升值在总回报所占的比重提高。

    通常情况下，价格上涨会增加供给、减少需求，于是存货成为泡沫持续的必要条件。但目前的原油供需变化非比寻常。

    据国际能源机构(IEA)统计，超过80%的需求增长来自中东地区和亚太地区。中东地区的原油出口占全球总量一半以上。高油价大幅提高了它的出口收入，而收入增加又刺激了国内对原油的额外需求。推动需求的收入效应，大于压低需求的价格效应。这种不同寻常的需求变化，使得中东地区原油消费与原油价格呈正相关关系。此外，原油出口国有能力将国内成品油价格维持在较低水平上，因为它们无需付出高额成本。高收入和低成本合在一起，对刺激需求有极大的正面作用。上述分析同样适用于其他原油出口国。大约一半的原油需求可以用原油出口国的这种供需变化来解释。

    在中国、印度这样的新兴市场国家，价格管制或补贴是维持原油需求的重要因素。能源在发展中国家的产品和生活成本中的比重都要高于发展国家。多数发展中国家很难在不引起政治麻烦的前提下，将上涨的原油价格传递给消费者。倾向于补贴政策的政府总相信这种政策是暂时的，希望原油价格会回落。但事与愿违，由于油价持续上涨，取消补贴的后果越来越严重，使得这些政府不愿意停止补贴。无意中，它们在维持高油价中扮演了重要角色，但同时它们又很害怕高油价。正如原油出口国的原油需求依赖于高价格，进口原油的发展中国家的需求弹性取决于政府补贴政策。此外，原油补贴使得发展中国家的出口商品价格维持在较低水平，这其实是对西方消费者的补贴，使得他们有能力应对本土的高油价。
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[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-10 23:23 编辑 ]

大象73

周期性行业：铜，铝，化工，钢铁，水泥，证券，汽车，航空，造纸
行业高点与行业地低点净利润率有3----10倍的差距

大象73

撤出美元债市（原文在这里）
作者：谢国忠/文 　 [2008-07-07 00:00:00 ]
谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/


持有债券可能是最糟糕的投资策略了。私人投资者已经逃离债市，央行还在支撑着债券市场，是该它们撤离的时候了。中国应该抢占先机，先走一步

　　6月初，全球金融市场在各国央行反通货膨胀的严厉措辞中出现螺旋式下跌。
　　英国央行表示，在打击通胀的过程中，即使付出民众生活水平下降的代价也在所不惜。美联储表示，经济出现严重下滑的风险小，它将以反通胀作为首务。而欧洲央行也一度对提高利率表现出极大的热情，甚至连日本央行也提到了通胀风险。
　　市场曾经预期美联储将在2009年中以前加息四次，一度使得美元坚挺、油价趋稳、全球收益率曲线走平。如果上述反通胀措施果真被采纳，这对债券市场是个好兆头。但我认为，这一幕不会出现。

反通胀吊诡
　　尽管利率将提高，并可能早于我此前预计的时间——2009年中，但提高幅度并不会很大。如果美联储和欧洲央行在今年夏天提高利率，为他们早前打击通胀的言论提供实质性支持，这也并不预示着利率将在未来快速提高。市场现在的反应可能为时过早。
　　现在的问题是，提高利率将引发深度经济衰退，中央银行虽然希望降低通胀，但并没有准备好以深度衰退为代价。央行打击通胀的严厉措辞旨在压低油价，缓解通胀压力，减少提高利率的必要性。
　　事实上，各国中央银行的言论正在重返模棱两可的风格。美联储表示，经济增长面临风险较小，而通胀风险较大——意思是该提高利率了。但它并没说，即便牺牲经济增长，它也会提高利率抑制通胀。各央行的类似措辞显示，它们希望无需动用利率工具，通胀便能自行消除。目前，全球经济已进入滞胀时期。只有各国中央银行愿意接受一场较深的经济衰退，反通胀才会有意义。
　　呼吁劳工领袖避免工资提高，被认为是一条缓解通胀的“无痛之路”，但已经失败了。市场看穿了央行的言论，并意识到央行仍把经济增长看得更为重要。加息速度将慢于通胀上升的速度，这意味着，全球货币政策仍将维持宽松，而全球通胀仍会上扬。
　　另一方面，信贷与房产泡沫的破裂给经济增长带来压力。IMF预计，2008年全球经济增长率将放缓1个百分点，降至3.7％；通货膨胀率将上涨1个百分点，升至5.5％，明显高于前者。这一差距将在2009年进一步扩大。看起来，全球舆论都已经普遍认为，世界经济正在步入滞胀，实际情况也是如此。
　　2006年末，我预计美国及全球经济将在2008年出现滞胀。当时，没有一个人同意我的观点。我认为，2000年高科技泡沫破裂后的温和衰退主要是全球资产泡沫的后果，但当时我对可能的结局还拿不准。有段时间，我认为最后将以通货紧缩告终——当投机者对资产价格产生“恐高症”时，泡沫自己就会破裂；暴跌的资产价格将抑制需求，导致生产能力过剩，引发通货紧缩。
　　但随着全球资产泡沫的不断积累，我对此产生怀疑，并认识到通货紧缩不会发生。原因在于，全球金融系统存在无限的风险需求。大部分投机者操作的是“别人的钱”，而非自有资金。他们分享投机收益，却无需承担损失。这一激励机制渗透到全球金融体系，尤其是随着对冲基金、私募基金如雨后春笋般涌现，投资银行自营交易业务大量增加，显得尤为突出。因此，只要央行维持宽松货币政策，增加的货币就会流向资产市场，抬高资产价格。
　　当资产泡沫破灭，资金会流向大宗商品市场。但是，商品泡沫可能比资产泡沫更糟。资产泡沫是通过财富效应推动增长，同时引发通胀；商品泡沫却是推高生产成本，抑制经济增长，并引发通胀。
　　只有当中央银行减少货币供给后，商品泡沫才会平息。这需要很长一段时间。过去20年，各国央行一直扮演“好好先生”角色。由于全球化和诸如俄罗斯、东欧国家能源需求的大幅减弱，物价疲软，这使得央行可以大量印刷钞票，却无需担心通货膨胀。这就是为什么诸如格林斯潘这样的中央银行家如此受欢迎的原因。
　　在一个趋于通胀的环境中，深具影响力的官员应该是诸如前美联储主席保罗沃克尔或前德国央行行长汉斯提特梅耶（Hans Tietmeyer）那样的铁腕人物。人性并不会在朝夕之间发生改变。现在这一代的央行行长们并不能变成沃克尔或提特梅耶，他们喜欢成为公众关注的焦点,喜欢受到爱戴。
　　我之所以认为全球进入滞胀时代，正是由于以上两点：中央银行家喜欢受到瞩目和爱戴；投机者控制了大量“别人的钱”。
　　只有当我们看出了损害市场有效性的不合理因素所在，进行预测才是有意义的。市场无效最终来自人性中非理性的一面，或是某种制度缺陷。我的预测也并不总是正确。例如，就油价而言，我低估了紧缩的供给、强劲的需求以及投机资本间的相互博弈，泡沫延续的时间大大超出了我的预测。当美联储在2007年夏天降息时，我认识到了这一举措对原油和其他商品的重大意义，美联储的货币政策已经出现了逆转，原油市场将迎来一个大牛市。
　　基于我对今日央行行长们的判断，我认为，他们的反通胀措施是雷声大、雨点小。他们仍旧相信，通过巧妙的姿态能够吓跑原油投机者，维持宽松的货币政策，以刺激经济增长。然而，这些所谓“巧妙的姿态”撞上了一堵墙，即控制大量他人财富的投机者。他们认为央行只不过是虚张声势，于是进一步推高油价。
　　只有当物价水平高到公众意愿由刺激经济增长转为抗击通胀时，央行行长与投机者的博弈才会结束。今日的央行行长们与政客类似，在公众意愿中摇摆。由于资产缩水的痛苦仍然主导着美国和其他发达国家的舆论，央行行长们不会自讨没趣地去做一些违背民意的事，即便这些事情对未来有利。他们与上世纪70年代其前辈的境况相似，却没有采取防御性措施。不幸的是，当前的世界似乎正在重蹈20世纪70年代的滞胀覆辙。

央行应抢先撤离债市
　　滞胀是投资者在2008年和2009年最重要的考虑因素。投资者应该谨慎思考资产的当前价格，以及它们在滞胀环境下的定价。目前，债券市场是我见到的最糟糕的被错误定价的市场。尽管2008年处于熊市，债券市场总体上仍然被高估。这对拥有大量外汇储备的中央银行（中国、日本、俄罗斯、沙特阿拉伯）来说是个最大的风险。它们怎么才能避开这个危险的市场呢？
　　过去一个月，美国十年期国债收益率上涨30个基点，达到4.12％。然而，这一收益率仍远未达到能充分反映未来通胀的水平。考虑到过去12个月的通胀率为7.2％，美国2008年的通胀率很可能从2007年的4.1％提高至5％－5.5％。而十年期的通胀保值债券（TIPS）收益率为1.63％。十年期国债收益率与TIPS收益率之差（4.12％减1.63％），即2.49％，正是市场对未来十年的通胀预期。
　　有调查显示，美国消费者预计未来五年的平均通胀率将高于3.5％。这接近于“二战”后的水平。金融市场和消费者，谁的判断正确？通常而言，投资者比一般消费者的判断更准确，因前者有研究能力和投资经验。然而，购买美国国债的投资者是一个例外。
　　全球央行是美国国债的主要买家，但它们是被动的买入者。各国央行的资金来源于贸易盈余和资本流入，二者均受美国货币政策影响。当美联储实行扩张性货币政策时，各国央行都会有源源不断的美元流入，为了避免货币升值，只能被迫增加外汇储备。而为了流动性和安全性考虑，它们通常选择购买美国国债。从这个角度讲，美国国债定价可能并不合理，没有反映经济基本面。
　　美国国债的长期真实利率约为2.5％，当前1.6％的水平很可能太低。由于其他资产价格暴跌，作为安全资产的通胀保值债券被高估了。随着金融危机过去，到2009年末，通胀保值债券的定价将回落至正常水平。
　　美联储有三大任务，即抑制通胀、增加就业和维持金融稳定。而美国“婴儿潮”一代退休、医疗成本巨大、对自然资源的竞争加剧等原因，美国经济很可能遭遇十年来的低增长。美联储将会面临巨大的压力来刺激经济。由此，通胀率将会上升到2％的目标值以上。可能出现的情况是：未来十年美国通胀率将高于历史平均水平，美元在可预见的未来仍维持熊市。
　　美国国债的被动持有者是债券价格扭曲的主要原因。当市场认识到这一点时，十年期美国国债收益率可能需要上升2－2.5个百分点，其价格重估的过程将使日本、欧元区及英国的国债发生类似的变化，只是幅度较小。事实上，全球中央银行都在持有一份危险的资产，它们不可能做到全身而退且不引发债券价格的暴跌。第一个抛售债券的央行将会获利。
　　诸如沙特阿拉伯等原油出口国拥有大量财富。欧佩克国家在原油出口中每天能进账40亿美元，它们能够承担美国国债下跌的风险。但中国却不行。中国的外汇储备主要来源于诸如电子、服装、鞋类、家具等劳动密集型出口行业，每1美元都是月工资仅有100美元的工人们的血汗换来的，中国不能接受1.7万亿外汇储备中一分一厘的浪费。中国央行应该尽可能降低投资组合的久期，以避免在美国国债重估时遭遇资产损失。
　　当各国央行抛售债券后，它们的投资应该转向哪儿呢？它们的资金如此庞大，惟一的选择只能是股票市场。全球股票市场已经开始下挫，并很可能会延续跌势。长期而言，惟一可靠的衡量市场的指标是市净率。目前市净率为2.3倍，既不便宜也不贵。现在，全球经济下滑，利率处于上升通道，股市处于艰难时期。但随着时间流逝，市场将在当前水平受到支撑。如果央行在未来12个月内入市，短期而言会有部分损失，但长期则会获利。进一步来说，考虑到它们的资金规模如此之大，它们也不能等到市场好转时买进，否则庞大的资金量将推高股价，在高位买进的股票将导致它们遭受损失。
　　股票在滞胀时期可能表现不佳。但股票的价值不会像债券一样随着通胀而出现缩水。作为资产的股票是可以保值的，但作为负债的债券，实际价值会因为通胀而减少。只要滞胀结束，全球股市必将表现良好，重返高位。20世纪80年代的牛市，很大程度上就是受惠于70年代滞胀时期的股价低估。
　　如果中央银行决定由债市转向股市，最好的办法可能是通过指数基金或代理人买进股指。长期而言，指数基金表现远好于主动交易型基金，后者在选股、换股上花费了太多交易成本，却没有实现相应的增值。中央银行是政府机构，对宏观趋势走向的了解远远多于普通投资家庭，运用这一优势可以选择合适的行业指数。
　　眼下，持有债券可能是最糟糕的投资策略了。私人投资者已经逃离债市，央行还在支撑着债券市场，是该它们撤离的时候了。中国应该抢占先机，先走一步。■

大象73

美国利率处于低点区域，不见得是最低点，但利率最晚会在今年末提高利率，处于连续加息阶段，中国也会连续大幅度加息，股市加息周期，市盈率会明显下降，市净率2748点3.18倍--------------1.5倍，指数会下降多少？
1.3倍呢？要考虑净资产的增加

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-10 23:54 编辑 ]

大象73

主持人：但是中国的通货膨胀率非常严重达到8%多。

　　罗杰斯：是的,但是全世界的许多国家都在遭受通胀的问题，很多国家的通胀问题比中国还要严重，但很多国家都对此撒谎。例如美国，美国已经出现通胀问题，但是他们撒谎，不承认自己出现通胀，中国在这方面的措施要好过很多国家。
验证了我第一句话

大象73

金岩石：新牛市至少要等两年
发表日期: 2008-07-11 07:53:19 　 来源: 中财网 　　 作者: 杨晶 查看评论(36)
119211相关标签： 价格 经济
　　国金证券首席经济学家金岩石昨日表示，新一轮牛市至少要等到两年以后。

　　金岩石指出，投资者对目前进行的反弹期望值不应太高，3100点或将是上限。因为，奥运与股市的基本面和不确定性都不直接相关，更多是市场"炒一把"的题材。

　　金岩石预计央行在10月份加息，因为下半年联储和欧盟上调利率将是中国上调利率的重要触发点，这很可能在今年10月份发生。而这或将成为一个入市良机，可以逐渐吸纳银行股，但是，新一轮的牛市至少两年后才会见到。

　　金岩石解释道，只有在价格管制放开后，中国经济才将恢复到它的正常状况。他认为，在今年年底之前，价格管制必将放开，如果短期内企业因此发生更大幅度的亏损，这将是一次类似"怀胎十月"的阵痛，阵痛结束经济将恢复正常。

银行必受到存贷差的缩小而受损

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-11 13:46 编辑 ]

大象73

目前我和机构交流的普遍看法是，大部分私募机构持仓比例极低，看空到2200点附近，大家都看到了宏观面和市场资金面的困难，在股市没有提供很好的空间时，不愿意大规模进场，个人超级大户也是同样的看法，基金目前普遍偏空，只有少数基金有搏一把的想法，近期入场力度较大，至于上涨空间，3100－3200点几乎成为共识，但要注意的是，他们进场也是短线心态，说不好什么位置就跑

大象73

我个人的看法，国内股市权重大的板块都和宏观经济相关度高，这样指数也和宏观景气高度相关，这样判断大市有无中线行情首先分析宏观经济，目前看通胀有短期回落的趋势，但是这是因为统计因素，其实的PPI还在上升，CPI由于油价和电价还有较大的上调空间，对CPI的压力会持续到明年中期，今年四季度CPI能到6%就不错了。货币的紧缩政策在人民币还有较大升值预期背景下不会放松。

国内股市今后两三年内我只看中线反弹行情，没有大的牛市，原因就是国内经济正处于调整周期，下一轮股市的投资热点一看新的产业亮点，二看优质股的超跌反弹，三看衍生产品的发展速度

大象73

　自20世纪70年代全球信息技术革命以来，改变人类生活方式的包括个人PC产业、移动通信产业、互联网，也推动了全球经济近三十年的高成长，中国这一轮经济的高速增长动力主要来自城市化、工业化和全球制造基地，以及全球信息技术革命带来的机会，给我们带来了万科、三一重工、格力电器以及百度、腾讯和华为、中国移动、联想等优秀企业，目前中国经济增长面临调整，产业需要升级，这就需要我们结合全球产业革命和中国的国情来分析。
　　首先全球信息技术革命正在向纵深发展，互联网无疑还有巨大的发展空间，由此带来的消费方式、生活方式的变化也将继续催升一些新的产业，但基本上互联网带来的新商业模式已经不多了。
　　
　　从新兴经济体的发展前景看，能源和资源的约束将成为这些经济体高速增长的威胁，结合中国的实际分析，中国已经确立的国际分工地位决定了中国经济还有比较光明的未来，但高的景气周期将因为能源和资源以及环境的约束，逐步离我们远去，另外中国的庞大市场为新经济产业的发展提供了广阔的市场，依托全球的新经济，中国也将培育一批优秀的国内企业，这是我们值得重点分析的领域。
　　
　　最后从国内股市现有的权重结构看，非常令人担忧，传统经济产业所占比重过高，受宏观景气影响非常大，这也决定了中国股市受宏观景气周期影响非常大，如果没有宏观经济周期的配合，难以想象中国股市再出现哪怕一倍的牛市（以现有指数为基础），那么中国股市未来的投资热点在哪里，我们还需要较长时间的等待，一是宏观经济周期的等待，二是新经济产业的出现，三是优秀公司的成长。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-7-11 14:39 编辑 ]

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目前的形势看，两年内，国内整体房价将面临下跌10%－20%的风险，我的主要理由如下：
　　一是国内经济形势在往下走，居民的收入预期开始下降，而此时国内的房价收入比普遍在10以上，说实话，象上海好点地段的房价都在3万以上，中等收入阶层目前的年收入一般在10－20万之间，三口之家年收入超过30万的应该能算是上海的中产阶层。这样，目前的房价已经脱离居民的货币购买力，那去年以来房子热销，特别是中高档的房有一半给投资客买走了；
　　二是目前投资需求已经萎缩到零，因为买房两年之内很难让人看到上涨空间，这样去年以来投资客手上的房子只好出租，但租金收益率同样让人失望，他们也在寻求出手，这些存量房子成为市场的一大供应来源，另外，开发商今年的成交量普遍下降50%，这样手上积压的房子也在不断增多，由于现在规定两年之内必须动工，开发商现在还在大量的开发房子，构成新的供应，三者累计房子的供应非常大。
　　三是开发商大部分不愿意降价，因为大的开发商去年以来购置了大量的土地，这些 土地的成本都比较高，它们很多是上市公司，如果降价，则未来开发去年购置土地将面临微利局面，导致股价暴跌，影响企业价值和未来融资
　　四是紧缩政策将使资金面在一年之内不可能改善，由于房子卖不动，开发商没钱继续购置土地，地方政府财政收入减少，很多基础设施建设将延期，也影响房地产的价值提升
　　
　　结论，三个月内情况将继续恶化，年内出现开发商资金紧张导致破产的局面，一年内看到大的并购出现，两年内房价持续下跌，成交量回到2003年水平

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国黄金集团拿下“亚洲第一金矿”162吨开采权
2008年07月11日05:33　　本报讯 记者昨天获悉，誉有“亚洲第一金矿”的甘肃阳山金矿安坝南矿段162吨金矿开采权被中国黄金集团拿下。中金集团有关人士透露，标的价21.8亿元，全部资金投入预计超过40亿元。

　　资料显示，甘肃阳山金矿已累计探获黄金资源量308吨，远景规模可达500吨左右。有专家估算，金矿开发后，可建日处理矿石1万吨的大型金矿，年产黄金约10吨，产值约16亿元。

　　记者昨天从中金集团矿产部了解到，集团打败竞争对手山东黄金(600547,股吧)集团，以标的价21.8亿元拿下阳山探矿权，并以60%的股权与甘肃省金山集团进行合作开发建设工作，开发后年产黄金超过8吨。目前，双方仍就具体问题进行讨论。

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摩根大通：中国银行业正接近本轮增长周期的顶部
本报记者 杜艳 2008-7-11 0:22:00
7月10日，摩根大通最新发布的中国银行业研究报告认为，银行业最好的时期可能已经过去，其盈利增长不可能达到过去3-4年的水平，预计2009年到2010年的盈利增长率将下滑到百分之十几。

但摩根认为，近两周来A股市场投资者恐慌情绪蔓延，大量抛售银行股，这种行为并不是明智之举。

摩根大通银行业分析师陈舜认为，虽然他们早已预期中国银行业的经营环境转差，也预计盈利增长会在2008年之后大幅放缓，但仍然相信今年银行会有不错的业绩表现。而当前投资者的恐慌情绪主要受对未来宏观经济预期不稳的影响，从而不顾及价格或估值大举抛售。

陈舜认为，投资者对银行未来业绩不稳的预期，来自两大方面：一是对2009年宏观经济前景的担忧，并由此导致对银行信贷资产质量的担忧增强；二是对从紧的货币政策过度忧虑，比如担心不对称加息预期的增长导致银行的存贷款利差收窄，并可能导致以利差为主要盈利来源的银行利润下降。

对此两大因素的预测，陈舜认为市场可能过分夸大了负面影响。

在对新增不良贷款对银行盈利前景的影响进行量化后，摩根大通发现，假设不良贷款的亏损率为50%，那么大部分银行的不良贷款在2009年必须比2008年底增加50%，才能使2009年的盈利能力与2008年持平。而即使这样，许多银行的股权收益率依然非常具有吸引力，达到18%-20%。市净率则为为1.5到2倍不等。

摩根认为，由于目前的股价中已隐含了银行超额拨备的价值，因而即使2009年银行的实际利润出现回调，银行也依然可以通过超额拨备腾挪利润空间。

另一方面，经过多次分析加息对银行的利差影响，摩根大通发现，目前为止，加息并不是缩小了利差，而是成为利差扩大的积极推动因素。2007年央行曾采取了两次非对称加息，利差却有增无减。

陈舜认为，即使今年继续采用这种非对称加息的方式，对银行的影响也不一定负面。这主要是由于在利率调整的情况下，债券市场和同业拆借市场的价格都会有所调整，而由于银行的债券类资产的久期很短，银行可以通过重新投资而获取更高的收益。但他承认，这种影响对不同的银行是不同的，对小银行的影响会更大一些。

他认为，今年的息差还是会处在2.8%-3%的高位，但是明年的息差可能下降10个基点。

综合各项因素，摩根大通的研究认为，就基本面而言，银行股短期的经营趋势并未受到经济基本面和利差这两大因素的影响，近期多家银行发布的上年期盈利预告显示，盈利增长依然高达50%到150%。

但摩根也同时承认，就中期而言，中国的银行仍需要接受经济周期低估的测试。中国的银行业业绩正在接近本轮增长周期的顶部。

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2008年07月11日06:12 [我来说两句] [字号：大 中 小] 来源：中国证券网.上海证券报 　　 ⊙本报记者 杨晶

　　罗杰斯昨日在国金证券2008年下半年策略报告会上说，目前中国还没有出现一个抛售高峰，所以A股市场真正的“底”还没有出现。



投资者的股票在跳水，担心股票缩水的人的恐慌不断积累，借钱买股票的人出现很大亏损。当发生到一个临界点时，恐慌就会一发不可收拾，像火灾一样不断的蔓延，这其中可能会出现一些公司经营的丑闻被揭露，股价同时出现下跌，并且市场对其他公司也开始产生怀疑，逐渐陷入极度恐慌。当出现没有人愿意买股票时，就是所谓的不惜成本进行抛售的高峰。”

　　罗杰斯还在会上表示，比较看好农业、电力行业、旅游业以及与污水治理有关、与灾后重建有关、与能源有关的公司和股票。但他同时也表示，对受到价格管制的石油行业以及银行业等并不十分看好。



　　罗杰斯认为，当股票持续下跌，投资者亏损的速度加快后，“一种真正的恐慌会出现。



投资者的股票在跳水，担心股票缩水的人的恐慌不断积累，借钱买股票的人出现很

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出现一些公司经营的丑闻被揭露，股价同时出现下跌，并且市场对其他公司也开始产生怀疑，逐渐陷入极度恐慌。当出现没有人愿意买股票时，就是所谓的不惜成本进行抛售的高峰---------------股市的末期

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清华教授将上书决策层：不对称加息可解滞胀之险2008年07月12日 08:30投资者报【大 中 小】 【打印】投资者报(记者 华强) 还有3天就要正式公布上半年的宏观经济数据了，6月份CPI(消费者价格指数)有望高位缓慢回落，基本成为市场预期。国际投行高盛日前发布报告预计，6月份CPI增幅将回落至7.1%，因此分析师们认为，中国央行加息压力会减缓。

其实未必。从高层表态和有关决策咨询机构建议来看，近期央行面临着不对称加息的重要选择。今年央行实施货币从紧政策以来，数量型手段，如提高存款准备金率、发行央票等被运用得淋漓尽致，但价格型手段，如提高利率在过去半年里一次也没有。目前CPI虽有所回落，但仍处高位，并引发外界对中国经济下滑的担忧。“目前应放松额度控制，转而通过不对称加息等价格手段，满足正常的信贷需求。这样才能既抑通胀，又保发展。”清华—布鲁金斯公共政策研究中心主任肖耿7月9日表示。他正在起草一份有关的建议报告，将呈交发改委等宏观决策部门。

“今年1至5月，全国规模以上企业盈利同比下降了20%。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇7月9日对《投资者报》记者表示。数量型货币手段调控主导下的信贷额度控制，其实是一刀切，结果信贷资源更稀缺，企业因流动资金不够，经营发展和盈利能力都受到很大制衡。

现行调控方式会否改变，高层言行已然露出一些信号。7月6日至8日，**中央政治局常委、国务院副总理李克强到浙江杭州、温州等地考察企业，调研经济运行情况，面对当地经济出现的滑坡，再次重申要“把握好宏观调控的重点、节奏和力度，增强宏观调控的预见性和灵活性”。这其中，就包括了从紧货币政策的灵活调整，比如不对称加息。

给中小企业“加油”

在央视对李克强副总理浙江考察调研的报道里，有这样一个细节:6日下午，李克强到正泰集团考察，听到“1至6月，公司销售额同比增长25%、利润增长26%”的汇报时，副总理非常满意，称“在别的地方都没看到这样的成绩”。

26%的业绩增长，让副总理如此满意，说明宏观紧缩之下，有更多企业的经营已经受到重创，尤其是中小企业。据悉，为配合国务院及部委领导调研，浙江多个部门联合完成了一份关于中小企业现状的调查报告，直言“资金缺口严重，许多企业出现资金链断裂，处境艰难”。

一位接近决策层的专家6月底表示，宏观调控将继续“紧货币”，但这和外界所理解的从紧有所区别。采用不对称加息方式，把数量型的调控手段转向价格型手段，看起来是货币收紧，但实际上有利于贷款利率进一步市场化，从而有效缓解中小企业的资金窘境。郭田勇认为，大企业还有其他的融资渠道，比如发债、发股等；而小企业则不同，舍此之外别无他途。

“在8%的CPI面前，7.47%的年贷款利率，等于是把钱给贷款人白用。白用谁不用？所以贷款需求是空前高涨。紧缩之下，信贷总量又有限，个头小的(指中小企业)当然跑不过个头高的。”肖耿说。

扶正“被扭曲的价格”

是否加息，最重要是看CPI走势。全世界能源价格、生产要素价格暴涨，中国的CPI要降到4.8%以下，似乎不太可能。

肖耿认为，这其实是另一种“价格扭曲”。为了抑制通胀，采取货币从紧的政策是没有错的，但一味倚重数量型调控手段，这种做法并不可取。“我们现在是用对能源、生产要素行业实行财政补贴的方法，来平抑商品价格。问题是，我们低成本下生产的商品，贸易到世界各地，这等于拿中国的钱，补贴全世界消费者。”

选择不对称加息，在专家看来，似乎是必然之举。“数量型紧控之下，市场上资金减少，必然导致价格资金价格上升。”郭田勇说。而肖耿更是以“供求关系决定价格是经济学常识”来一言以蔽之。

价格的扭曲，无疑导致资金的更加紧缺。在紧缺之下，市场对资金的追逐，已经显得近乎疯狂。求贷无门的企业，无奈只好转向民间借贷，虽是杯水车薪，倒也能饮鸩止渴。记者了解到，浙江温州民间借贷月息10%已经是很普通了，即使是老关系，并且提供抵押，月息也在8%至9%，甚至12%。

如何不对称加息

接近决策层的专家认为，不对称加息的可能性更大。和以往不对称加息可能不同的是，这次可能反其道行之，即存款利率的提升幅度高于贷款。肖耿说，加息并非为了紧缩，而是既要解决负利率问题，又要缓解企业贷款难。当然，需要商业银行放贷时进行控制，是多贷给需要流动资金的企业，而不是大量贷款流向固定资产投资。

肖耿认为，解决负利率其实对股市、房市都有好处。存款负利率，造成大量资金疯狂进入股市房市，难免产生泡沫，两市的剧烈波动也就在所难免。“现在是加息的最好时机。股市、楼市已跌到底部，不会再次造成大的波动。”他称。

郭田勇也倾向于采用这种不对称加息方式。信贷资金价格扭曲的问题，可以用提高商业银行贷款利率浮动幅度的办法解决。

据记者了解，在银行信贷供求失衡的情况下，有的商业银行早就自行给贷款加息了。在一家大型国有银行的二级分行，今年发放的贷款均按上浮30%执行。“现在一年期的贷款，执行的利率标准，全部是9.711%。”该行信贷部门一位人士7月10日向《投资者报》记者证实。其他商业银行的贷款利率，也与此大同小异。

此前，央行实施货币从紧数次提高准备金率而不加息，最大的顾虑是国际游资，即热钱的涌入。对此肖耿表示，“狙击国际热钱，关键是要打掉外界对人民币升值的预期。”“在广东，担保公司现在是四处找热钱，为国内的企业牵线搭桥，因为从银行搞不到贷款了。”7月8日刚从广州返京的郭田勇这样告诉记者。在他看来，解决这些问题需要央行不对称加息。


俺认为太对了，还用该 上市中小板

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中国新一轮大范围涨价潮正来临 老百姓开始考虑囤货度日2008年07月12日 08:32投资者报【大 中 小】 【打印】勾新雨 梁盛 王雪婷 数据研究员 肖妤倩

盛夏时节，一轮新的涨价风潮，影响着越来越多人的生活和生意。

7月初，家住天津的张名芳小姐决定去一趟超市，下手囤点东西。她说:“什么东西都在涨价。”

张小姐急了，她最爱吃的“真豆”冰棍已经从0.7元涨到了1.5元，超市里的东西，从排骨到洗发水都在涨价。两天前上网聊天时，她看到一则弹出来的新闻说最近超市里的东西要平均涨价 10%，她更坐不住了。

坐不住的不仅是张小姐这样的普通人，还有更多的企业经营者。在过去不到一个月时间里，中国的汽油、工业用电和铁矿石三大能源和基础资源产品齐头并进涨了一次价。这些涨价因素正在迅速向下游传递，并最终进入超市环节，无论综合超市、建材超市还是家电大卖场，涨价都成为近期的头等大事。

据《投资者报》记者7月初调查，今年超市日用品的价格涨幅将是去年的5倍，建材家居产品到今年年底前将涨价 20% ，家电产品出厂价格涨幅预计在10% 以上；被国家发改委限价的食用油等产品正在以小步快跑的方式规避限制、实现涨价。

一直按兵未动的洗发水等日化产品，近日也在国内石油价格上涨后加入了涨价阵营， 7月10 日，宝洁公司的产品在国内部分地区已经全线上调 10% ，还有一些日用产品正在缩减包装和数量，实现变相涨价。

很显然，中国新一轮大范围的涨价潮正在来临，其势头有多猛，现在还难以准确预估。

虽然中国政府正在全力治理通胀，并不惜采用价格管制政策，已经将 5月份的 CPI增速压低到了7.7%，但PPI 却高达8.2% ，创三年来的月度新高。PPI走高而 CPI 走低，这种模式可能会在6月份继续延续。据高盛预测，6月份中国的 PPI 预计增长到 8.3%，而 CPI可能降低到7.1%。

有分析人士对此感到悲观，一是强大的PPI 价格传递压力将会使通胀加剧，二是 CPI 的走低会使很多被限价的产品找到一个合适的涨价机会。

“如果没有国家发改委的限制，超市商品的价格早就涨上去了。” 7月9日，中国商业企业管理协会常务副会长刘育才告诉《投资者报》记者说。

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下半年政策何去何从

但企业家希望的货币政策放松似乎并没有明显的迹象。

7月5日，主管金融的国务院副总理王岐山在有国家和省、市金融机构负责人参加的金融形势座谈会上表示，继续实行稳健的财政政策和从紧的货币政策，落实好“区别对待、有保有压”的方针。

全国政协经济委员会副主任、**中央政策研究室副主任郑新立11日也对《华夏时报》明确表示，下半年，从紧的货币政策不会进行大的调整，更多会采取调整信贷结构、有保有压的方式，同时，会更多地运用财政政策来控制通货膨胀。

不过郑新立同时表示，尽管宏观调控还会继续贯彻从紧的货币政策，但刚刚结束的全国政协常委会会议讨论认为，利率不要再提高了。因为目前小企业贷款压力已经非常突出了，包括出口企业、加工贸易、劳动密集型行业等，都出现很大压力。宏观调控收紧信贷、收紧银根让中小企业非常困难。货币政策应该采取调信贷结构、有保有压的政策。

在浙江省企业联合会等部门的调查报告中，提出了改善中小企业发展环境的几条建议。排在首位的是“宏观调控既要抗通胀，也要保增长”。报告认为，防止通胀和经济发展由偏快转向过热是必要的，但不宜层层叠加、节奏过快。针对人民币汇率和出口退税率，报告建议，“两率”波动不能太大，务求软着陆。人民币升值要适可而止，汇率应保持相对稳定，同时，出口退税率要细分行业，区别对待，不搞“一刀切”。对融资困局，报告认为，应积极实施稳健的金融政策，增加中小企业贷款额度，稳定银行准备金率，适度降低贷款利息，优化融资期限结构。

国务院发展研究中心企业研究所张文魁表示，由于宏观调控的压力依然很大，中央经济形势分析会能够在多大程度上拿出实质性的解决方案，多大程度上解决问题还不是很清楚。但不管如何，在企业面临这些困难的时候，货币投放对中小企业不应收得太紧，否则企业就会面临进一步的困局。