欧奈尔法两年累计收益2268.68倍-今日投资25收益2109.56%-欧奈尔组合2收益158.36倍

bewithjessie

原帖由 jas199931 于 2007-4-29 18:26 发表
老大,有一个小小的建议. 如果再开一新贴, 只贴每日的大买量大卖量－大买额大卖额－BS－欧奈尔排名.rar 文件,并关掉回复, 将会大大方便新来的小弟小妹们收集下载数据.

再次对老大的无私奉献和亲苦工作表示由衷 ...

这是什么建议？！:*25*:
大大方便你了吧？

fhtd8

报到，祝大家 “五一” 过得开心！祝老大早日突破1000%！！！

tax0078007

找到组织了，又有依靠了。特来报道

bodie77

原帖由 bewithjessie 于 2007-4-29 21:06 发表


这是什么建议？！:*25*:
大大方便你了吧？

没办法，有些人赚钱都懒得赚

smileheart

哈哈，胡汉三又回来了。还担心了一阵会不会关掉呢。

awangpian

想询问一下各位对中国铝业 和 潍柴动力 的看法.

我想这个帖子还是要尽量挖掘个股,比如找到普洛康裕,广济药业,天富热电这种股...

一方面我们可以跟随老大操作,另一方面我们也要自己搞点东西充实,毕竟老大的操作方法并不是大家都合适的.
现在来看这个帖子最有实用价值的公式似乎还是大买量,大卖量以及每笔均额...大家似乎很热衷于选股公式,但我想有几个会
根据选股公式来操作呢?

如果大家能够在这里讨论现在行情的热点,并且抓住,我看大家收益都会不错吧?
比如最近的参股券商....


唯一的希望还是希望依然老大能放点短线操作的方法:*22*:
以及对于大盘走势分析,预判以及操作的对策...当然大家共同来探讨也是不错的..

个人意见而已..

awangpian

有色金属之王---中铝A之股价


中铝A上市将是中国资本市场发展史上的一个重要里程碑。由于整个事件的新奇曲折、复杂微妙和信息匮乏，这桩事件受到的研究重视程度与其重大影响是极不相称的，至少从正式渠道的相关研究成果发布上看是极不正常的。这是中国经济学家和市场研究工作者的失职与悲哀！

作为个人投资者，我只有选择“自己动手、丰衣足食”，为了对自己的投资负责而勉力从事自己并不擅长的专业研究工作。我要把自己的研究成果公布出来，接受最严厉公正的市场检验和大众评判。

由于整桩事件起源于不同市场体系间的公司换股吸收合并----这是全球股市自诞生以来从未遇到过的新课题，直接引用现成的定价理论和研究评价方法不但不科学而且行不通，因此理论和方法创新是必须的。我的解决途径是：在理论溯本还源至经济学基本原理的基础上采取实证研究方法，通俗地说就是“摆事实讲道理”。另一个不容回避的严肃问题是研究者立场，我站在股民和公民的立场至少是不会妨害公众和国家利益的，我以为这就是总理提倡的“穷人经济学”研究者应有的研究立场。

一、股价达成的基本原理概述

微观经济学基本原理告诉我们：商品的市场价格等于供给--需求曲线交点之价格。股票作为一种特殊商品，从根本上讲其价格也是由供需关系决定的。

股价达成的原理比较直白，而达成机制就要复杂得多。我们还是先简要回顾一下股价达成的基本原理。

供给量是一定股价时股票持有者愿意卖出的股数，供给价就是供给量对应的股价，即卖价。供给价主要由持有者的持股成本和满意利润加和而成，这两者都是个性化的，因此卖价也因人而异。不同股价对应的愿意卖出的所有持股者的供给量总和点点相连就形成了这个股票的（总）供给曲线，显然供给曲线是正相关的，股价越高愿意卖出的量就越大，九牛拉不转。值得注意的是，持股成本不是简单的购入成本，还包括机会成本（买了这个股就买不了别的股的损失）和风险代价，满意利润也包含着即期和远期两方面及不确定风险等的综合考虑，这些因素都是有巨大个性差异的，因此实际应用这条供给原理并不容易，比较和从众是很自然的心理反应。

相应地，需求就是关于买入的问题，需求量是一定股价时场外投资者愿意买入的股数，需求价就是需求量对应的股价，即买价。股票的需求价格取决于场外投资者满足需要和获利预期，也是因人而异的。不同股价对应的愿意买入的所有场外投资者的需求量总和点点相连就形成了这个股票的（总）需求曲线，一般而言需求曲线应该是负相关的，股价越高买的量就越小，但是A股市场上这条往往失灵。因为需要动机和获利预期的个性化差异更大，而且易受经验、信息、政策、大盘等非直接交易因素的影响，需求原理只是大概勾画出了一个粗框框，提示买要考虑问题的大致范畴，实际股票买入决策中基本是没法直接应用的。

股价达成机制由于有投机和操作的因素而变得异常复杂，供需定价原理往往是不能直接解释的，一般要用基于价值评估的博弈论作理论简化描述。由于交易的动态连续不可逆、价量的瞬间常态不平衡，特别是供需法则模型的前提假设条件（信息充分、最优化等）绝对失真等众多的原因，现行股价达成机制理论中几乎从不提及经济学基本原理，而是另辟蹊径，围绕相对深奥的企业估值理论以财务评价和成长性分析为主线来展开定价研究。此外股价实际是在一定的价格区间内波动，这种波动范围是隐然有序的----有一个股价基线或者是价值中线，这是由股票内在价值和交易者对波动趋势达成共识决定的。这个股价基线最好是用估值分析或其它量化分析方法获得，在确定了股价基线大致范围后，供给----需求的定性分析效果将更好。

问题是这些估值理论方法不适用于中铝A定价这个全新的跨系统难题，我是迫不得已选择“刀耕火种”的原始劳作法以求讲清道理。

二、现行定价机制理论在中铝A定价上的失灵

十几年前的一幕近来常常萦怀，在最高学府首开投资学课程的第一课上，老教授的开场白给热切期盼的MBA们当头泼下了何止倾缸冰水：“我教投资学，但是不会炒股；你们学了投资学还是不会炒（A）股！因为学的和炒的分属两个市场体系，一切都是不同的”。当时是懵懵懂懂地感到震撼，后来渐渐地理解了为什么一切都是不同的，直至很痛苦地想大声告诉所有的学生学者：翻译过来的投资学里每一个概念、原理和模型都应该加上一句适用前提----用于评价结构稳定、标准同一经济体系股市中的个股相对表现。

以去年和今年的两个热词成长性和市盈率概念的使用为例，不考虑上面的适用前提不但会贻笑大方而且会令听说者都困惑不堪。我们年轻的、高速成长变化中的沪深市远没到结构稳定的时候，从成长性上比较沪深市与相对成熟稳定的港市、纽市有任何意义吗？同样的，中铝A的资产构成、盈利模式、发展途径等结构要素与6年前上市的中铝H对照早已变得面目全非，谈中铝A的成长性跟中铝H能是一回事吗？市盈率因为牵涉到整个经济体系中诸如国民收入、投资率、基础利率、经济增长速度和普遍经济效率等宏观经济指标和公众价值观，不同经济体系间根本没有可比性。此外构成估值定价机制理论基石的这两个核心概念对不稳定结构的估值影响是复杂相关，有侧重取舍的问题。

具体说来，现行定价机制理论在中铝A定价上的失真表现在以下三个方面：

第一，              中铝A处于快速成长期，资产和业务结构变动急遽，估值定价理论对非稳定结构是无能为力的。现实问题就是结构扩张导致的成长性溢价远大于常规利润增长溢价，而前者并不是市场化方法可以估值评价的。

第二，              中铝A由港、美两地上市的国企H股公司中国铝业换股吸收合并两个A股上市公司兰、山铝业而生，这种跨越不同经济体系间合并对估值定价造成的困难，不仅仅是会计处理差异造成的数据指标失去可比性延续性，更严重的是危及企业估值定价的基石----资产界定。

第三，              非稳定结构和跨系统带来的问题使企业估值最基本的分析方法----比较法失灵。中铝A不能和HK2600比（结构及成长性不同、资产关系不清），也不能跟国内铝业公司比（不在一个数量级），更不能跟美、加铝比（挨不着），没有任何参照系的企业，估值定价方法就无用武之地了。

我们对比一下与中铝同日回A的潍柴，可能有助于对问题的理解。首先潍柴是常规发展，结构相对稳定，国内外自身均有可比性；中铝因为独特地位和使命而必须超常规发展，结构调整扩张难免。其次也是最重要的区别是，潍柴靠先行的资产重组、同时实施股改并购了湘火炬，付出了代价而理直气壮地在估值定价中处强势；而中铝恰恰在出资和股改上始终闪烁其词，既然没费一文就把合并股改事都办了，理自然讲得含混牵强。

现成的定价估值路断了，我们只好自己开辟，总不能糊涂买再糊涂卖，让中铝A有市无价吧！

三、中铝A估值定价适用原理探讨

解决非稳定结构估值定价难题，一个可行途径是构建一个能够服众的动态间接参照系，并增加时间矢量。这个方法可能在解决过往和近期估值定价时容易被接受，而对未来长期价格预测可能会引起分歧。

跨系统估值定价就只能回溯换股吸收合并的原始机理，通过演绎推理来确定价格基线。

下面我具体推演一下中铝A的股价基线。

换股的原始机理是等值同质资产权益通过市场公开交易实现互换，这里的等值是确指相等的市值，同质指资产权益性质相同（我国特有的股权分置造成的问题）。吸收合并因为是在股东间进行，资产权益同质性要求不必太严，但是不能因合并而减灭任何一方的市值，因为市值总是和上市公司的总资产联系在一起的，股东关系调整不能造成总资产物理性改变。中国铝业此次用于换股的资产市值是多少？它换来的资产市值又是多少？我们先别问资产出处和指代，只讲市值，两者在同一时点应该严格相等。

换股的结果是兰山铝两公司退市，其全部资产（权益及负债）由中铝A继承，这两个公司的总资产没减灭，总市值也不能有任何减灭，因此换股交换的资产市值就是兰山铝两公司的总市值之和，06年11月27日时价163.40935亿元。

因此中铝A此次在沪上市首发1,236,731,739股的市值06年11月27日时价也是163.40935亿元。

关于中铝A的股数还是有些认识分歧的，中铝上市公告中笼统提到A股80余亿，其中70余亿国家股法人股跟此次发行无关，怎么解决流通问题是后话，至少不能认为现在就是有限售流通股。

有了市值和发行股数，我们就可以确定中铝A股价基线中最重要第一个时点值：

06年11月27日中铝A股价=163.40935*100,000,000元/1,236,731,739股=13.213元/股

约等于2倍中铝公告的换股价和发行价（6.6元/股）。

因为这个价格基线起点值事关重大，我要提出一条佐证。中铝A此次发行的程序依据是05年中铝申请回A股发行不多于15亿股募集80亿元已获证监会批准，06年提出延期申请也已被批准。这80亿元发行额度就是中铝此次换股付出的代价，约等于中国铝业在兰山铝两公司中持股的换股时点市值。由于是吸收合并，兰山铝流通股股东和兰铝厂、兰经信法人股持股市值约83亿元数额不能少，而权属仍然是非中铝股东持原公司股票所指代，为了让这些股东换票，中铝必须要支付溢价补偿，这个溢价补偿就是中铝获批的80亿元发行额度。发行额度虽不是真金白银地付现，但毕竟能带来发行溢价收益，所以中铝的补偿就是把发行溢价的收益80亿元转移给了非中铝股东，当然实际付钱的是市场。这个弯弯绕很绕人，但它佐证了换股吸收合并是不会减灭市值的，甭管实际上将由谁出钱，中铝A股东所持有的A股股价在06年11月27日时价13.213元/股，而不是换股价6.6元/股。虽然是典型的强势定价，但只要想明白了其中的道理，处于弱势的流通股股东也无话可说。关键是想明白太难了！太晚了！

有了13.213元/股的换股定价时点股价，中铝A的股价基线就可以大致描绘出来：

07年1月9日兰山铝最后收盘时中铝A股价约等于16元/股

07年4月30日上市时中铝A股价=13.213*（3800/2000）=25.10元/股

显然这里我选择的间接参照系是上证指数，2000及3800分别为换股定价日及上市日上证指数约值。而由于第二节所述理由，中铝A股价基线测定与H股实际股价波动是毫不相干的。

最后要强调指出，股价基线特别是上市日基价25.10元/股是理论推测的价值中线价，实际股价将受供需关系、博弈势态乃至交易气氛等多方面的影响，围绕基价波动。

四、中铝A价格及近期走势预测

市场研究最终要为买卖交易提供有价值的借鉴和分析参考，预测价格虽困难且有风险但仍然是研究成果不可或缺的，也是成果检验的最可靠依据。

我将主要是以上节确定的中铝A开盘基价（25.10元/股）为中心，从供需分析、博弈分析和企业发展预期兑现进展来对开盘价和走势做出综合预测。

(一)  供给----需求分析

1.         供给曲线分析

1)        筹码分布：股东数1万—1.5万，户均持股7-10万，机构持股50%~75%, 集中程度

           空前绝后，上交所和机构有些不好意思。中铝A外显特征所在。

2)        持股成本：购入成本+换股风险代价=13.213元/股

机会成本（以包铝同期增幅计）=21.62/7.84=275.76%

                  持股成本=13.213元/股*275.76%=36.43元/股

3)        满意利润：股改对价收益30%+新股即期收益50%+含权收益20%+远期收益70%

    由此测算供给曲线数组为：

1%持股数（有急用及误操做散户）----- 25.10元/股--36.43元/股

5%持股数（低风险承受散户） ----- 47.36元/股

10%持股数（中风险承受散户）----- 65.57元/股

20%持股数（高风险承受散户）----- 72.86元/股

30%以上持股数（机构）     ----- 98.36元/股

2.         需求曲线分析

1)        需求者构成：以满足需要目的者为主，包括新建仓机构、增持机构和散户、原两铝散户及新股偏好散户；获利预期者中跟风少于长持；另有少量避险目的者。

2)        心理价位分布：90%散户----- 25.10元/股--36.43元/股

60%机构----- 36.43元/股--47.36元/股

20%机构----- 47.36元/股--65.57元/股

3.         供给--需求分析结论

开盘价25元/股左右，5%换手率38元/股，10%换手率48元/股，20%换手率60元/股。

(二)  博弈势态分析

很明显的持股方单边优势，所以在近中期博弈几乎是谈不到的。需要明确一点，中铝A 不同于任何新股、强庄股，它有明确的重大使命和目标，特立独行，高高在上。

(三)  中铝及大盘、港美股影响分析

中铝在今后相当长的一个时期跟A股股东的利益是一致的，它的主要使命是御外，发展效率至关重要。从已公布的发展规划看还是略显局促，内外大政方针尚待明朗，上市后估计会有较大调整，这会构成长期利好。

大盘确实要得到强有力的蓝筹股支撑，中铝得天独厚的条件使它有望成为中流砥柱，因此中铝A在未来可能有的大盘调整中会凸现出它的又一优势----避风港。

中铝美港A股走势从现在起将各奔前程，真正的博弈将发生在这里。



让我们拭目以待2007年4月的最后一个日子----中铝日。

liona0414

加入组织了　５１期间好好学学　

yang6633

群号5935176
谢谢!!!

yang6633

祝大家五一快乐!!!

jas199931

原帖由 bodie77 于 2007-4-29 22:02 发表

没办法，有些人赚钱都懒得赚

今年3月26日到4月27日的大买量大卖量－大买额大卖额－BS－欧奈尔排名总汇。希望能给新来的小弟小妹们节省点时间然后多做点分析。

注，原欧奈尔排名文件在4月2日和25日有点小问题，现上转高手修复过的汇总文件（只有一个文件，这样导入会很方便，不用一个文件一件文件地导）。
另，其他指标汇总文件一并提供。日期只有从07年3月26日到4月27日。如果哪位高手有更全的数据，如果方便，请不吝补齐。在下替新来的后来的小弟小妹菜鸟们多谢了先。

[ 本帖最后由 jas199931 于 2007-5-1 17:05 编辑 ]

zlwnp

依然兄，能给我看看600118，600382吗？谢谢！！！

zlwnp

指标我作好了，数据怎么倒啊，请指教？？？

lymanqun

走向大国金融——中国金融资产变化预测

2007-4-27 18:02:00 作者:梁福涛　来源: 申银万国　

lymanqun

挖掘价值洼地 公路板块 高速前进(附股)

2007-4-27 16:21:00 　　出处: 顶点财经


    高速公路股仍具有估值优势
    随着股指不断创出新高，众多个股的估值已经较高。但长城证券分析师认为，随着高速公路行业景气度不断提升，高速公路股仍具有估值优势。我国将在2007年底完成"五纵七横"国道主干线系统最后2385公里的建设任务。到2010年，中东西部地区将基本形成"东网-中联-西通"的高速网络，日趋显著的路网效应必将成为高速公路业绩快速增长的重要动力。汽车产销保持快速增长，2007年开局良好，1月份各类汽车产销达76.19万辆和71.71万辆，同比分别增长45.03%和34.27%。计重收费的普遍实施和重卡日趋增多将大幅提高高速公司业绩。2006年公路客货运周转量稳健增长，分别达到10134亿人公里和9647亿吨公里，同比增幅达到9.1%和11%。预计到2010年，全国公路客货周转量将分别达到14300亿人公里、9800亿吨公里，分别是2006年的1.41倍、1.02倍。
　　在既定的宏观环境中，高速公路上市公司业绩成长主要取决于内涵式成本控制和外延式资产收购，计重收费的渐趋普及则对行业主营收入的提升和养护成本的减少带来了双重利好。股改过程中对成本控制、资产收购、股权激励以及分红比例的承诺大大增强了业绩提升的可预期性。计重收费带来了行业性利好，已实施计重收费的公司通行费收入普遍有较大幅度的提升。赣粤高速计重收费对业绩提升的影响将在2007年全年体现出来，预计福建高速、现代投资也将在2007年实施计重收费。
    利润增幅超过收入增幅
    从目前已经披露年报的重点公路类上市公司（纳入统计范围的为皖通高速、福建高速、赣粤高速、山东高速、宁沪高速、深高速、粤高速A、现代投资和华北高速等9家）的整体情况来看，2006年整个行业的主营业务收入较去年有大幅增加，利润增幅超过收入的增幅。

    QFII增持明显

　　去年人民币升值导致市场重估银行、房地产、商业等资产价值，也使相应上市公司股价狂飙。而高速公路资产的特殊性与行业良好的现金流却并未引起大家重视，去年该行业上市公司股票走势明显弱于大盘许多。
　　而近期随着宁沪高速、皖通高速等公司纷纷公布喜人年报，高速板块近日几乎都创出新高，而市场也传出了高速公路业绩浪到来的声音。目前9家公司静态市盈率约30倍，从资料看，高速行业的龙头企业如宁沪高速、皖通高速、山东高速2006年四季度QFII增持明显，同时深高速则被社保基金大幅增持。
    由于高速公路的建设周期较长，交通部已经暂停收费公路的转让，所以未来公路股的增长主要以内涵式增长为主（成本控制），从目前已经实施计重收费的公路来看，计重收费政策对公路行业构成利好，而随着高速公路路网效应的进一步显现，未来公司股的业绩仍然会保持较快的增长。高速公路上市公司资产质量良好，现金流量充足，分红比例较高，并且多家公司在股权分置改革中给出了颇具含金量的承诺，使得板块具有很高的投资价值。相对与目前市场整体水平，高速公路股整体市盈率偏低，特别是该板块07年估值水平具备明显优势，行业具备价值回归空间。不少高速公路公司未来3年的净利润年复合增长率(CAGR)在25％以上。目前该板块被低估，建议适当关注。
　　

股票			涨幅				评估
代码	名称	现价	当天	5天	30天	120天	来源	评级	07年	08年	09年
000900	现代投资	18.41	2.85%	8.82%	38.33%	118.29%	国都证券		0.73	0.90
600548	深高速	9.32	0.87%	0.33%	29.59%	108.11%	中金公司	审慎推荐	0.26	0.30	0.40
600269	赣粤高速	13.76	-0.72%	12.68%	36.42%	98.28%	申银万国	增持	0.71	0.68	0.79
600350	山东高速	8.37	-1.18%	16.51%	26.23%	128.92%	上海证券	跑赢大市	0.27	0.29	0.33
000916	华北高速	7.72	-1.53%	17.02%	47.37%	144.24%
600033	福建高速	8.59	-1.83%	16.51%	29.44%	119.85%	海通证券	增持	0.31	0.35	0.42
600003	东北高速	8.1	-2.41%	26.33%	62.43%	133.15%	招商证券		0.18	0.21	0.24
600035	楚天高速	8.23	-2.49%	13.90%	39.74%	95.82%	中银国际	优于大市	0.27	0.31	0.44

    在高速公路板块这个价值洼地中，我们应该重点关注相对估值仍处于行业内较低水平，未来几年公司主营业务收入增长稳定又确切的赣粤高速（600269）：
    公司一季度的收入是我们对07年全年预测值的24.4%，从历史上来看，在没有新增道路及剔除计重影响，赣粤高速的各年内收入都是逐季增加，而一季度的收入一般为全年的22％左右，因此我们调高全年的收入预测1.5亿元至23.5亿元。维持全年0.73元的盈利预测。
　　公司拟发行可分离转债12亿元，用以偿还收购九景高速和温厚高速的费用。转债一旦成功发行，可以降低一半左右的财务费用，从而较大幅度增加公司业绩.. 07年由于新会计准则的影响，公司净利润增速放缓，但公司内在的盈利能力增速并没有减弱，今年一季度的每股经营性现金流达到0.24元，较去年同期增加109％。
　　而08年，预计公司主营收入可增加13％左右，在可分离转债发行后，财务费用亦将大幅下降，我们预期每股收益较07年增加24％至0.90元，维持买入评级。
券商时间业绩预测评级查看文章2007年2008年申银万国2007-04-26 0.680.79增持查看文章东方证券2007-04-26 0.730.90买入查看文章招商证券2007-04-09 0.820.93强烈推荐-A查看文章申银万国2007-03-30 0.700.77增持天相投顾2007-03-30 0.750.85增持中信证券2007-03-30 0.740.90买入上海证券2007-03-26 0.770.84跑赢大市查看文章西南证券2007-03-22 0.881.00增持查看文章中银国际2007-03-21 0.730.91优于大市查看文章天相投顾2007-03-20 0.750.85增持查看文章申银万国2007-03-20 0.750.87增持查看文章

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    随着股指不断创出新高，众多个股的估值已经较高。长城证券分析师认为，随着高速公路行业景气度不断提升，高速公路股仍具有估值优势。潜力股方面，长城证券分析师建议投资者重点关注赣粤高速（600269）、现代投资（000900）、楚天高速（600035）、山东高速（600350）、皖通高速（600012）。

    赣粤高速(600269):低估动力 推动加速
    实施计重收费和参股券商是双重利好。2006年7月1日江西已经开始实施计重收费。同已经实行计重收费的其他省份相比，江西对非超载车辆的收费标准是最低的，而对超载部分的收费标准只略低于山东省，高于其他省份。通过比较可以看出，江西的收费标准与安徽比较接近，同时安徽也是最早实行计重收费的省份，能很好地反映计重收费对上市公司的影响。从皖通高速实施计重收费的结果来看，合宁高速的单车收入提高约17％，高界、宣广由于货车比重较大，单车收入提高了50％以上。赣粤高速的货车比例与合宁比较接近，同时考虑到赣粤收费标准略低于皖通以及目前的超载车辆较皖通刚实行计重收费时低，预计赣粤高速的单车收入在实行计重收费后将增长10％。此外，公司还投资4000万元参股国盛证券有限公司7.96%股权，正在尽情分享着由此概念带来上涨行情的快乐。
　　二级市场上看，赣粤高速目前的静态市盈率才20倍，相对大盘自去年行情启动以来形成的波澜壮阔的大牛市行情，股价显得有些严重滞涨。但从去年底该股便受到大资金的强烈关注，股价开始进入一个稳健的上升通道，成交逐步放大，显示主力在此位置抢筹的意愿非常强烈。另外，从该股近期的盘面观察发现，目前抛压已经较前期明显减小。因此后市该股有望在增量资金的强势介入下出现加速拉升行情，值得投资者重点关注！

lymanqun

高盛：宏调将继续 A股可能会重演去年5月跌势    

时间： 2007/04/30 07:47:18   高盛中国策略研究部





　2007年第一季度中国实际GDP 增长11.1%，3月份的消费价格指数同比增幅升至3.3%。随着最新的经济数据再次表明整体经济增长势头依然活跃，资产价格和通货膨胀都有上行风险，我们认为这加大了政府在短期内出台政策调控措施的可能性。  
　　具体来说，我们预计中国人民银行可能保持政策调控的倾向，而且在今年二三季度还将三次调高基准存贷款利率；此外，我们预计政府还会允许人民币加速升值、进一步上调法定存款准备金率并采用选择性的行政措施来防止经济过热。
　　利率可以说是决定股市表现的最重要因素之一，不论是从基本面还是从心理面来看都是如此。我们准备回答投资者提出的看似简单、实则尚无定论的一个问题：
　　利率变化对股市有无影响？如果有的话，为什么？
　　我们对第一个问题的答案是肯定的，但影响的方向尚无定论，根据我们的分析，这主要取决于当前的金融环境和加息的幅度。
　　加息是否有重要影响？不能只看表面，2004 年以来中国多次出台政策调控措施，自那时起中国政府开始在本轮经济周期中对货币政策进行正常化调整。在此期间，中国政府把基准贷款利率总共上调了1.08 个百分点、把法定存款准备金率调高了350 个基点以回笼过剩的流动性，并不时采用非市场化的行政措施来抑制资产升值和投资增长。
　　出人意料的是，所有这些调控措施的结果却是MSCI 中国指数2004 年以来的总投资回报率达到了135%。
　　加息对股市及实体经济似乎没有实质性影响。我们把过去几年主要的经济推动因素/经济活动指标以及调控措施宣布后的市场表现（不同的时间阶段）汇总后，得出如下结论：尽管中国政府不断出台调控措施，但增长/盈利仍然强劲、股市继续上扬。
　　这种现象可能令一些虔诚信奉金融/经济理论的投资者感到困惑，因为根据金融/经济理论，加息会抑制整体消费需求、降低企业投资意愿，并最终导致企业盈利下滑，从而给股市带来抛售压力。然而，我们认为如果不把当前的金融环境考虑在内的话，这种逻辑似乎是站不住脚的。
　　我们分析了不同国家股市表现、名义利率和实际利率之间的关系。整体来说，各国的历史经验表明似乎是实际利率，而非名义利率，更能影响股市表现，而在实际利率到达一定水平之前，货币调控措施不会影响股市表现。
　　我们的主要发现有：
　　中国： 从1997 年4 月（政府取消了旨在抵消恶性通货膨胀的储蓄存款补贴之后）至2007 年3月，我们发现当实际利率处于较低的绝对水平时，股市（以本币计算的MSCI 中国指数）往往在随后的6 个月至2 年时间内有良好表现。更重要的是，当实际利率见顶或触底时，股市的表现与实际利率之间的这一关系体现得尤为明显。从1997 年5 月至1999 年5 月（实际利率徘徊在5%左右），股市经历了一段低迷时期，MSCI 中国指数下挫了近60%。另一方面，当实际利率于2004 年8 月触底之后，市场开始了一轮持续多年的大牛市行情，MSCI 中国指数从那时起上涨了130%左右。
　　◆我们认为：较低的实际利率环境往往预示着市场将迎来强劲的表现，反之亦然。
　　◆需要强调指出的是，我们无意把市场表现归因于某个单一宏观因素，因为我们完全认同市场的表现受到多种变化因素的影响。然而，我们认为宽松的金融状况（实际利率较低）确实能够促使资金从储蓄重新分配到消费和投资，这刺激了整体需求，进而提升了企业的盈利水平和股价。
　　◆实际利率到达什么水平时才会对市场产生重要影响？我们从图表3 中还可以发现，当实际利率超过了中性水平（即0%-2%）后，市场回报率开始下滑，表明市场开始对机会成本的上升做出了反应。鉴于中国股市历史较短、发展非常迅猛的特点，用自下至上的方法来估计整体股市对利率变化的敏感度似乎并不能得出有意义且可靠的结论。然而，这种从上至下、事后推演的观察表明在下跌力量发挥作用之前名义利率还有1-2 个百分点的上升空间（假设消费价格指数在现有基础上没有上升）。
　　近期可能震荡
　　虽然我们认为约束力不大的加息不会对实体经济增长和股票市场表现带来实质性的压力，但是这可能会加重市场对于中国政府可能以行政手段来取代当前调控工具的担忧。
　　正如我们在之前的报告中反复强调的，与行政政策相比，以市场为基础的货币调控政策似乎更受市场的欢迎。
　　我们也观察到，市场需要花费更长时间才能从政府严厉的行政调控中恢复过来（指数几乎需要一年的时候来恢复到调控前的水平），而在数次受货币政策影响的阶段，市场通常会在1-2 周的时间内出现V 字型的反弹。
　　我们认为，这种不同的反映可能意味着在稳健的宏观经济背景下实施及时有效的货币政策可能会延长并加强经济增长周期，而行政手段可能会影响市场效率并且给市场带来不必要的不确定性。
　　市场可能进行的风险规避（与去年5 月的情形类似）有可能会加重这一政策风险。2006 年5 月，中国股票以及全球股票市场，经历了艰难的一个月，下降幅度达20%（由5 月的高位至6 月的低点），当时市场越发地担心美国经济会出现"滞胀"的情况。
　　此次，我们观察到全球宏观经济以及金融市场出现了相类似的情况：
　　1. 美国的经济增长/通货膨胀/利率成为了市场的焦点。
　　2. 中国出现了经济过热的迹象。
　　3. 中国政策调控的风险上升。
　　4. 全球股票市场的强劲表现以及累计获利的增加。
　　5. 合理但不具吸引力估值。
　　6. 高于中性水平的风险承受能力。
　　在这些条件下，我们无法排除历史重演的可能性。如果这一可能性真的发生，我们认为，与海外市场相比，A 股市场将面临更为明显的抛售压力和风险承受能力下降，主要因为其估值较高（A 股市场目前的估值为26.2 倍，而我们认为最高的合理预期市盈率水平为25 倍）以及依赖流动性这一特征。而且，我们认为，A 股市场在2 月27 日（下跌9.24%）和4 月19 日（4.67%，日间最高跌幅为9.27%）的大幅震荡反映了市场在传言及恐慌性抛售面前的脆弱。
　　相反，海外市场的下跌空间相当有限，因为我们认为整个市场会在14.5 倍的预期市盈率水平上获得强有力的估值支撑，这表明市场在当前的估值水平（15.8 倍）上可能的下降空间为9.2%，相当于H 股指数9100 点的水平。
　　只要加息幅度仍然不是约束性的，这一短期的技术性风险并不会影响到我们长期看好中国股票的观点。特别要提到的是，工业企业税前利润的突破上行（2007 年前两个月同比增长43.8%）以及强劲的2006 年每股盈利增长（每股盈利平均同比增长22%，占已上市市值90%以上的企业已公布业绩）使得我们认为市场将逐渐上调2007 年和2008 年盈利预测水平，特别是在中期业绩公布阶段。我们认为，盈利预测的向上调整应该会有助于推动市场表现，并且拉动H 股指数在2007 年底达到12,000 点的水平。
　　市场策略
　　降低系统性风险；运用期权。
　　为了对冲我们上述的这些短期下降风险，我们推荐以下两个投资策略：
　　1. 降低投资组合的比例：对于希望继续持有中国股票但是无法使用衍生工具的投资者，我们认为应该将重点转移至更具防御性特征的行业。很明显，电信、软件及服务业、能源和公用事业最具防御性。
　　2. 规避短期风险；保持长期增长空间：对于能够投资于衍生工具的投资者，我们的权期策略研究团队建议买入基于H 股指数的98-90 看跌价差(put spreads)。（高盛中国策略研究部）