2005年07月15日周五相关新闻跟帖！

青百

外汇储备突破7000亿美元 可疑热钱豪赌升值  

　　专家解析：外汇增长使人民币升值压力未减
　　国家外汇储备已经突破7000亿美元！昨日，央行公布了2005年上半年金融运行情况。统计数据显示，今年上半年国家外汇储备余额已经达到7110亿美元，同比增长51.1%。国资委研究中心宏观战略部部长赵晓认为，这是一个非常罕见的涨幅，其中肯定有热钱的参与，尽管人民币升值的整体压力在下降，但外汇流入增长对人民币升值的压力并没有减小。
　　据统计，截至2005年6月末，外汇储备增加1010亿美元，同比多增337亿美元，而去年同期，国家外汇储备还仅为4706亿美元。2004年年末，我国外汇储备余额首度超过6000亿美元，达到6099亿美元。赵晓认为，这个增长速度是历史上的最高增长纪录之一，因为它是在去年高基数的基础上增长的。日本财务省7月7日公布的统计显示，截至6月末，日本外汇储备8435.37亿美元，“照这样的速度增长下去，中国的外汇储备将会很快赶上日本。”
　　赵晓表示，在增加的外汇中，大概有40%是无法解释的，这里面肯定有热钱在赌人民币升值。同时，在人民币升值的预期下，容易产生扩大出口和降低进口的冲动，这也使得我国贸易顺差巨增。
　　目前人民币汇率为1美元兑8.2765元人民币，与上年末持平，人民币汇率保持稳定。但赵晓认为：“虽然从总体上看，人民币升值的压力下降了，但从外汇增长角度看，人民币升值的压力依然没有降低。”另外，外汇增长将会加大央行货币供应增长的压力，从而导致通胀压力；外汇占款增加过多还会加大央行的对冲压力，压缩银行系统的流动性。
　　赵晓指出，目前有三种方式可以缓解外汇的过高增长：一是把进来的美元花出去；二是把国内需求降下来；三是调整汇率。目前政府主要是采取第一和第二种方法在控制，但并不代表政府不会采用第三种办法。“政府会选择合适的时机，按照温家宝总理提出的‘人民币汇率改革必须坚持主动性、可控性和渐进性的原则’，对汇率进行调整。”(记者 张培娟)  
　 北京现代商报

青百

打创业板旗号鼓吹一夜暴富 一级半市场沉渣再起  


　　《每日经济新闻》2004年12月24日曾以《一级半市场“借尸还魂”记》为题，揭示了不明真相的投资者购入非上市公司股权所存在的巨大风险。
　　事隔半年之后，种种迹象表明，被称为“一级半市场”的非上市公司股权交易，在上海滩又有沉渣泛起之势。某些咨询中介机构打着创业板市场即将推出和浦东金融改革试点的旗号，鼓动和吹嘘“一夜暴富”的赚钱效应。
　　《每日经济新闻》近日再度对此展开深入暗访。
　　午夜电话与神秘推介会
　　6月下旬，住在上海徐家汇附近的汪先生向《每日经济新闻》反映，半夜里总被一些神秘电话打扰。这些电话都向他推荐免费的股市投资讲座，并称有巨大的投资机会。汪先生有朋友参加过类似的投资报告会，但在买了他们推介的股票后发现中介公司人去楼空。
　　在接到汪先生的反映之后，一个星期天早上的9时30分，按汪先生提供的地址，《每日经济新闻》记者来到长宁路1158号贝多芬广场605室，以普通投资人的身份展开暗访。
　　605室门口的招牌上写着：上海远东国泰产权经纪有限公司。屋子里密密麻麻坐了近30位20岁左右的女子，清一色干练的职业装，一看到有陌生人进来，便一齐把目光投向门口。
　　一位年纪稍长的自称“陈红”的女工作人员，先让记者填写了在沪深交易所投资的股票代码和持股数量，称方便专家分析如何解套。填完材料后，她将记者领进另一个房间。
　　记者看到，这个房间里已经坐了20位左右的中老年人。落座后，“陈红”先向记者详细咨询了持股和工作情况，随后提示“会议马上开始了，我们的投资专家来了”。
　　“六板斧”抛出诱饵
　　一位穿衬衫打领带的中年男子坐上主讲席，没有任何自我介绍便开始了演讲。他的演讲套路可以归纳为“六板斧”：渲染熊市气氛，分析熊市成因，批评股权分置改革，大谈历史投资传奇，抛出创业板市场诱饵，推出目标公司股票。
　　他首先痛陈股市从2245点下跌以来投资者所遭受的巨大损失，并声称近四年大熊市源于国有股一股独大。然后，他开始大谈“国九条”一出台就被人利用，“‘国九条’变成了‘国九套’”。接着，他回顾了1993年以来主要几次牛市的成因，并预测2006年中国证券市场的国际接轨问题将比国有股减持问题更棘手。随后，他开始批评股权分置改革。
　　此时，他话锋一转，抛出了创业板市场这块“肥肉”。他说：“提出要分步推进创业板的建设，也就是说，很有可能推出创业板。根据前期《上海证券报》的头条文章，推出创业板是今年八项工作的第一条。”他给创业板市场下了一个定义：新兴市场。接下来，他开始介绍历史上的新兴市场曾经有过的辉煌。
　　台下听众听得津津有味。这位专家继续对创业板市场高谈阔论：“非上市公司股票交易是在炒朦胧、炒不确定性。创业板何时开？谁也不知道。但一旦开出来，就会有很理想的回报。投资创业板关键是看选什么股，选好了，上市了，就会得到很高的回报。”
　　此时，荐股便显得格外水到渠成：“远东国泰从全国100多家准备上创业板的公司中精选了一家———四川华拓实业发展股份有限公司。这家公司有国家知识产权局颁发的专利证书，专门生产PPS原材料，净资产为5.17元/股，无形资产20亿元，是四川省头号工程，股东实力也非常雄厚，政府在资金上给了很多扶持，并以很低的价格在四川德阳拨了很多地给华拓公司。”
　　他随手亮出共计20多张四川华拓加盖了科技部、国税总局、商务部、质监总局、环保总局等多个部门公章的各类证书。讲到这里，这位专家戛然而止，并将听众分成两拨，继续由两位经理详细介绍。
　　投资经理亮底牌
　　一位姓丁的经理说：“近期创业板就将会建立，可能是半年或一年，但不会超过14个月。四川华拓非常有可能上市，国际通行的发行价是每股净资产1.5倍的定价规则，5.17元的每股净资产，定价应该在7元以上。基本面上，四川华拓是国内最大的PPS产品生产商，比苏宁电器还要好。参照苏宁电器的上市价格，四川华拓上市后股价应该在30元左右。更优于苏宁电器的是，四川华拓是垄断经营的，开盘在35-40元也是很正常的。你们现在买这个股票，价格是4.25元/股。”
　　丁经理接着介绍了交易股权的流程：“你买四川华拓的股票，不放在我们公司，而是放在成都托管中心，由成都托管中心出具托管卡。交易完成后，我们会提供正规的发票和正规的合同，合同有编号。”
　　同时，不断有女业务员向投资者发送资料。资料显示，四川华拓注册资本6411万元，总资产3.5亿元，净资产3.1亿元，无形资产20亿元。但这些都是打印稿，没有任何公章证明数据的真实性。
　　丁经理随后说：“现在在做两件事，一是开设创业板，二是马上在浦东开一个专门做非上市公司股权转让的柜台交易市场。设立这个柜台交易市场的规则、细则都出来了，3个月内就会开。按照国际惯例，在柜台交易市场挂牌，挂牌价格是每股净资产的1.4倍。华拓的每股净资产是5.17元，乘以1.4就是7.2元。你看，4.25元/股买的，若上创业板失败，也可以在这个柜台交易市场转让并获得丰厚回报。”
　　“远东华泰是国家规定的几家可以做产权经纪业务的公司。四川华拓总股本有6411万股，现在只剩下20多万股可以由远东华泰来卖，这个月就会结束。因为柜台交易快试点了，股东不转让了。我们只向你们受让方收取2%的手续费，向出让方收取10%的出让费。”讲到这里，丁经理起身离场，开始由女业务员和投资者单独深入交流交易细节。
　　五颗“定心丸”
　　“陈红”再次出现在记者面前，并将记者引进了一个单间会议室，并带来了名片上印着“上海远东国泰产权经纪有限公司经理”的“张敏”。
　　“现在四川华拓的年销售收入为1.85亿元，利税总额达1亿元。”“张敏”说，“先交20%的定金以及身份证，远东国泰将在3-5天内到成都托管中心帮投资者开户，并完成股权过户。办好后再通知投资者，投资者带着余下的80%的款到远东华泰，拨打成都托管中心的电话，查询确认股票到账，是投资者的私人财产后，再补交余款。”
　　当记者问到投资者最后能拿到什么凭证时，“张敏”说：“有五种：远东国泰开出的2%手续费的发票；成都托管中心出具的托管卡；成都托管中心出具的密码封；投资者与远东国泰签订的《委托办理股权过户协议书》，以及投资者与股权出让方签订的《协议书》；成都托管中心出具的交割单。”据“张敏”介绍，获得成都托管中心出具的股票托管卡后，可以享受分红、送股的权利，去年四川华拓每股分红为0.04元。
　　随后，“张敏”约定给记者3天考虑时间。
　　四川华拓：我们每股净资产只有1.13元
　　在参加完远东国泰推介会后的第二天，《每日经济新闻》记者以“准股东”的身份拨通了四川华拓的电话。该公司负责股东咨询的邓凯将四川华拓的经营情况予以了详细介绍。邓凯的说法与远东国泰推介该公司股票时的包装差别之大，令人瞠目结舌。
　　邓凯说：“我们公司每股净资产只有1.13元，这是2004年经过会计师事务所审计后的净资产，没有将公司拥有的土地增值部分算进去。2004年的利润为每股5分钱。公司从来没有委托任何公司转让我们的股票，但不排除我们的自然人股东委托中介机构转让我们股票的可能。”
　　据邓凯介绍，四川华拓共有员工300人(包括德阳的工人200人左右)，目前的产品只有两种，一种是PPS原粉，一种是PPS改性粒料。而四川华拓去年总的销售额也只有几千万元。今年5月，四川华拓新的5000吨的PPS生产线开工，但何时才能产生效益，难以预计。
　　就是这样一家每股净资产仅1.13元的公司，被远东国泰以4.25元/股的价格秘密推介给投资者购买。同时，销售额明明只有几千万元，却被宣传为销售额上亿元的龙头型垄断公司。
　　法律专家：“一级半市场”是公认的灰色地带
　　岳敬飞　每日经济新闻　 远东国泰或者上海启飒投资咨询公司的做法，到底是否触犯了法律规定？非上市公司的股权到底可否以上市方式转让？
　　有法律专家表示，非上市公司的股权地下转让市场，俗称“一级半市场”，目前的确尚无法律禁止，但也没有相关政府部门在股权过户时开绿灯。也就是说，受让这些股票的人，其权利是很难得到法律保护的。这是一个公认的灰色地带。
　　证券业知名律师宋一欣在接受采访时告诉《每日经济新闻》，在上海，一般而言，非上市公司的股权应该在上海联合产权交易所挂牌交易。
　　创业板市场？柜台交易市场？
　　所谓的浦东柜台交易市场和创业板市场，是否真的就要设立了呢？
　　浦东新区新闻办公室负责人邓亮告诉《每日经济新闻》：“到目前为止，我还不知道有这方面的事情。而且，即使要在浦东开设这样的非上市公司股票交易市场，也要市里面提出，由中央决定。”
　　上海证券交易所法律总监陆文山也向《每日经济新闻》表示：“我没有听说过在浦东设立柜台交易的事情。即使设立，也会非常慎重。目前虽然存在非上司公司股权交易的需求，但是一定要有规范的运作。我觉得，应该由国务院来决定具体的交易场所、监管措施等等。最好是在交易所系统中设立多层次的市场，针对不同的公司提供不同的服务。”
　　至于创业板市场，业内人士的共识是，在股权分置改革没有完成之前，已经有了中小板市场的沪深股市，开设创业板市场的可能性微乎其微。而解决股权分置问题所需要的时间，是难以预料的。
　　也就是说，远东国泰向投资者推介时所讲的短期内设立创业板和柜台交易市场，全是空中楼阁。
　　幕后人物揭密“一级半市场”利益链 　 岳敬飞　每日经济新闻　 《每日经济新闻》记者辗转联系上了上海远东国泰产权经纪有限公司的法定代表人潘承凯，但潘承凯的解释更是让人大跌眼镜。
　　潘承凯说：“那些在贝多芬广场推介四川华拓的人，不是我们远东国泰的。那些人是上海启飒投资咨询公司的。这家公司没有产权经纪业务资格，就和我们远东华泰合作。他们组织客源，我把‘远东华泰’四个字借给他们用。”
　　当记者问及那些人使用远东华泰的名片、在贝多芬广场的办公场所悬挂远东华泰的企业牌照、复印远东华泰的营业执照时，潘承凯说：“名片谁都能印，对不对？根本不能说明问题。最后给股权受让方出具发票的是我们远东华泰，但是宣讲的人都不是我们的。我们只向受让方收取2%的手续费。而且，今年7月10日，我们已经和启飒投资口头解除了合作协议。这样的股权交易的确存在一定的风险，虽然其本身没有被法律明文禁止。”
　　按潘承凯的提示，记者联系上了与潘承凯签订合作协议的上海启飒投资咨询公司的季荣桓。
　　季荣桓说，他也不是老板，只是和远东国泰的老板“老潘”(指潘承凯)比较熟，才被启飒投资的几位股东聘请专门负责和远东国泰以及个别投资者进行沟通。
　　季荣桓辩解说：“我们这样做是‘炒朦胧’。我们讲四川华拓的每股净资产是5块多，这里面没有问题，因为有些资产没有审计进去。当然，说四川华拓马上就要到创业板上市，以及说浦东马上要建柜台交易市场，这也不妥当。但是，我们在股权受让方决定投资之前，会对其进行风险告知，让其知道这是有风险的，而且我们不保证四川华拓能上市，我们是炒朦胧。”
　　季荣桓最后表示：“我们公司手头上的四川华拓股票还有16万股，将会在8月5日前全部转让完毕。专家是公司聘请的能够理解‘炒朦胧’的投资理念，并向投资者讲解清楚的人。至于20岁左右的女业务员，总共请了30-50个，每月付给他们800-1200元，让她们做电话销售。像我们这样的投资咨询公司，上海以前有1万家，现在只剩下几千家了。”(岳敬飞)
　 每日经济新闻

高兴得很

上下两难机会寥寥　“鸡肋”行情难变味？  

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    □主持人 王磊 嘉宾 海通证券 吴一萍 北京首放

    股改“行板”欲变“高潮”？主持人:随着吉林敖东的停牌，第二批试点公司股权分置改革进程步入一个新的阶段，估计市场关注焦点也会再度集中于“股改”。流通股股东能否在博弈过程中胜出，是否又将在相当程度上左右后期市场走向？

    海通证券吴一萍:“寻宝”热情的消退已经差不多告一段落，而且很多补跌个股又重新回到成本区域附近、面临新的方向选择，寻宝投机失利后急于离场的简单逻辑将会得到修正，复牌首日“黑色跌停板”的修正已经在申能、中信等身上有所显示，多空分歧带来了股价的大幅波动。而接下来围绕表决的第二轮炒作会在博弈和估值修正中更加剧烈的波动，股改试点股会在一定范围内始终成为活跃分子，但其走势的复杂性将大大增加，高潮迭起和错落有致的试点股波动将出现，这其中蕴含着机会也免不了风险。

    当然，这一“试点股组曲”中最明确的主角仍然还是宝钢和长电，究竟是欢快还是悲怆的基调仍然取决于这两只个股，除此之外，其它试点股的个体“表演”对大局影响不会太大。所以，虽然局部小高潮迭起，但大盘仍然可能保持局部活跃，方向需等待关键指标股揭示。

    北京首放:试点股对市场的影响有限，不会对股指走向有太大作用。

    首先，自从宝钢复牌后未能涨停开始，随后复牌的试点股不能涨停的现象迅速扩散，这种现象市场已经熟悉并逐渐认可，所以即使第二批试点复牌后出现较大幅度的下跌，也不会对市场构成较大影响；其次，试点股分化明显，个股走势更多取决于基本面及投资价值大小。在一些试点股出现下跌的情况下，我们也注意到还有部分试点股却出现持续上涨态势，比如长江电力、宝钢股份、国投电力、风神股份等，这些试点股票的强势表现在很大程度上冲淡了杀跌个股的负面影响；最后，前期试点股之所以引起市场强烈关注，主要原因是试点股首批推出，随着股权分置改革的全面铺开，试点股自然也就不再成为对市场最具影响的板块了。同时，投资者目前最关心的可能是后续政策的出台时间以及对股指的影响，至于试点股的表现已经不在人们关注的范围。

    业绩浪浪花难现？

    主持人:近期业绩预告紧锣密鼓，不过从复牌后的市场表现看，基本上是预亏预减必跌，预增预盈难涨。由于目前市场对于半年报业绩普遍抱有相对悲观的态度，这是否预示所谓业绩浪已经不可能出现了？

    海通证券吴一萍:半年报序幕已经徐徐拉开，业绩预告却还在持续，报喜公司没有掌声响起，而报忧个股却跌得落花流水，笔者认为主要原因在于，一是报喜少而报忧多，而且报喜公司还会调低预测增长幅度，使得本来就不乐观的业绩预期更加暗淡；二是预告业绩增长的大多数个股都被基金挖掘得较为充分，这些基金重仓的白马股很难有所表现，一旦利好出现相反成为抛售的借口，而报忧个股如果曾经是基金的核心资产，那遭受的抛压就更大。所以，半年报业绩浪不但短期内很难显现，而且利空的负面效应还将释放一段时间。不过，从长线来看，这些报喜股不为所动的格局将会有所改变，它们的中长线投资机会要经历时间的考验。

    北京首放:绩差股的风险释放接近尾声，对市场的负面影响也将暂告一段落。

    首先，自6月28日股指出现持续下跌以来，由于中报业绩预告拉开序幕，率先发布预亏预减的个股出现跳水，经过前期的持续大跌，绩差股的中报风险已经得到提前消化，对市场的影响也基本得到消化；其次，由于中报业绩预告时间截止日为7月15日前后，一些业绩出现大幅变动的绩差股纷纷发布业绩预警公告，由此引发相关个股大跌，但随着预告截止日的到来，预减预亏个股披露高峰将过，绩差股难以成为进一步打压的对象；最后，从市场表现来看，最近活跃的品种很多是绩差个股，尤其是超跌股，这主要是这些股票前期大幅下跌后超跌严重，加上利空因素得到充分消化，引发资金入场抢反弹，这也预示绩差股对股指的负面影响接近尾声，后市即使有个别绩差股继续下跌，也不会产生太大负面影响，更多属于个股现象。

    观望中等待最后一跌？

    主持人:不论场外资金还是场内资金，观望是大部分投资者的当前态度，这从近几个交易日的盘中走势可以看的很清楚。千点处形成双底是众多投资者心中最大的期盼，但历史告诉我们，底部往往是“砸”出来的，似乎很难“磨”出来，难道我们还要等最后一跌？

    海通证券吴一萍:虽然政策面暖风频吹，管理层呵护心切，而且千点关口附近多次有护盘资金运作，基本可以判断中线底部迹象开始显露，但短期内利好效应的发挥受制于场外资金的袖手旁观，缺乏明确方向和赚钱效应是资金裹足不前的主要原因。不过场内资金又不敢大举做空，毕竟两次千点附近的护盘资金涌入给出了明确暗示，这就导致“千点拉锯战”的短线尴尬局面将可能维持。

    笔者认为，诸如半年报等因素还没有完全释放，而且从历史上来看，每次行情的底部都是V形而基本上没有W形，所以可能还要等待比较痛苦的最后一跌来临，千点附近的尴尬僵局不会维持过长时间，而真正的底部探明还需要投资者做好思想准备。

    北京首放:打破盘局的动力可能来自两个方面:股指在千点附近既没有形成向下破位，也未能实现向上突破，其原因主要是市场心理压力较大，前几次政策引发的短线井喷行情失败给投资者留下了很大的负面影响，遏制股指的持续反弹。另外，由于中报业绩风险集中释放，个股的不断跳水也影响了股指的持续上扬，这些是最近股指无法向上突破的原因。但由于股指考验千点时连续出台系列重大利好政策，显示管理层对千点的态度，这又提升了市场对千点支撑的预期，使得股指难以破位下跌。

    这种反复震荡的态势不会维持太久，目前股指已经窄幅震荡了9个交易日，时间上整理较为充分，接近变盘周期，一旦指标蓝筹股出现突破，必将引发变盘。同时，由于7月11日出台的政策明确指出，后续政策正在抓紧酝酿中，一旦再次出台利好，也将引发变盘。综合分析，周末或下周初打破僵局的机会较大。

青百

深市迎来首份中报 泰山石油业绩增长25%  


　　昨日，深市公布第一份中报，泰山石油每股收益0.05元，同比增长25％。
　　泰山石油公告称，上半年业绩增长主要是因为本期自采油运杂费减少以及实施减员分流后、公司营业费用、管理费用下降所致。公司成品油业务毛利率同比下降3.92％，其中汽油、柴油业务利润率均告下降，一季末买入100万股泰山石油的社保基金103组合在二季末已消失于前10大流通股股中。
　　然而，公司股价自去年底来超过70％的跌幅令其他公司汗颜。分析人士认为，这是深市上市公司业绩的一个缩影———在整体经济周期高峰时也不过如此，业绩成长不足以支撑股价，所以要以暴跌来实现股价的价值回归。
　　另外，沪市的宏达股份和营口港今天也公布了半年报，每股收益分别为0.33元和0.28元，分别同比增长120％和33％。(庄睿弘)  
　 每日经济新闻

青百

基金质押股票　离市场多远？  


　　在日前会同国务院有关部门推出的一系列稳定市场措施中，关于增加入市资金的第一项举措便是“允许基金管理公司用股票质押融资”。现在已有好事者把基金公司可以从银行获得的质押融资算得一清二楚。但据《每日经济新闻》了解，目前，法律界及基金公司有关人士认为，要实施这一措施在法律上还有一定障碍，相关细节短期内也难出台，也就是说，基金股票质押融资现在还是“镜中花水中月”。
　　在这一措施中最模糊的地方是没有说明质押股票的来源。按相关法律，基金公司目前只能投资于银行存款、债券。尽管6月9日发布了《关于基金管理公司运用固有资金进行基金投资有关事项的通知》，对其投资渠道有所放宽，但还是不允许基金公司用自有资金投资股票。基金公司自己没有股票，当然也就没有股票可质押了。
　　基于此，许多市场人士把“允许基金管理公司用股票质押融资”中的“股票”理解为基金投资组合中的股票。但这存在法律上的障碍。
　　中国人民大学法学教授叶林对《每日经济新闻》说，目前我国的基金都是契约型基金，并没有赋予基金明确的法律地位，它既不是法人也不是自然人。如果用基金财产进行质押，在理解上会产生一个偏差，就是没有债务人，也没有贷款的申请人。要消除这个障碍，必须在法律上明确一个概念———不具有法人资格的基金可以由基金管理公司作为代理人利用独立财产进行融资，也就是把基金本身看作一个人，融资行为的债务人是基金财产本身。
　　上海市法学会副秘书长、华东政法学院副教授井涛也认为，用投资组合中的股票进行质押融资，将直接触及到基金契约。股票质押后对其变现能力会产生很大影响，持有人的利益将受到损害。而且，质押产生的风险由谁来承担也很难确定。
　　对于“允许基金管理公司用股票质押融资”这一热门话题，很多基金界的业内人士也颇费琢磨。“我们也感到很费解，”银华基金管理公司总经理尚健对《每日经济新闻》表示，“首先，基金管理公司的自有资金规模有限，要购买股票然后质押融资必须突破《基金法》等法律障碍，意义不大。其次，用投资组合里的股票进行质押更不现实。我们的理解是，基金持有人以自有的基金份额进行质押融资。债务人是基金持有人。”尚健认为，基金份额相比股票有更好的流通性，更适合作为质押物。比如，很多券商都购买了大量的基金，而当他们缺乏资金时，可以用基金份额中的投资组合质押融资，而不必巨额赎回。这样既解决了券商的资金问题，又可以避免大量资金流出股市。华海药业：基金不满对价方案
　　昨天，华海药业就股改事宜在上海举行投资者沟通会，有多位机构代表与个人投资者与会。与会各方一再强调公司对价方案偏低。
　　国联安德盛小盘精选基金持有华海药业302万股，为公司第四大流通股股东，其经理张学军表示，华海药业的基本面很好，但是对价和公司的基本面也没有太大的关系，因为它毕竟是一个补偿利益的方法。目前，对价方案还是达不到他们的要求，期望公司能作出相应调整。张学军对《每日经济新闻》表示，还不能确定该基金是否会投赞成票。也有个人投资者认为，在综合公司对价方案后，可以大概推算为10送2.75股。华海是个小盘股，在目前的试点公司中，几乎没有小盘股的对价是低于3股的。公司虽然有很多承诺，但是情况在不断变化的，提高对价比承诺更实在。（杨勣）  
　 每日经济新闻

高兴得很

平盘之中显现积极因素  

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    市场整体运行:周四，上证综指微涨0.29％，个股平均微跌0.01％，涨平跌的家数比为602:116:630,成交金额由上一个交易日的92亿元下降为87亿元。从上证180和深证100分析，近三周，权重股流通市值比例呈现稳步上升趋势，这表明有资金在积极介入指标股；本周前四个交易日，280指标股平均涨幅高出市场0.9％，上证50平均涨幅高出市场2.58％，这不只是用护盘可以解释的。周四，280指标股成交额比例由50％上升为53.7％，个股平均上涨0.22％，前六大流通市值股长江电力、宝钢股份、中国联通、招商银行、上海机场、中国石化涨幅在1％左右，指标股走势已透露市场资金暗流涌动。投资者须及时转变熊市思维，调整持股结构，争取在后一阶段获取跑赢市场的收益。

    板块动向:行业方面，港口运输以0.47％居行业涨幅之首，基金重仓股盐田港、深赤湾、南方航空、上海航空涨幅基本在2％左右，但航空股属于大跌后的回升。造纸包装、酒店旅游、贸易业涨0.4％左右，大连圣亚、世纪光华等超跌股大幅反弹是主要动力。已长期保持强势的银行股无一下跌，代表股招商银行、浦发银行涨0.5％以上，介入机构意在长远。前期遭机构减仓的煤炭股开始底部回稳，国阳新能、神火股份、兖州煤业涨1.6％以上。家电也以0.79％居行业跌幅之首，科龙电器、ST冰熊股份、深大通等绩差股领跌3.8％以上。曾受甲醛事件影响而在周三大跌的燕京啤酒、惠泉啤酒反弹3.5％左右，但ST啤酒花、ST古井贡却在不断寻底，这使食品酿酒业整体下跌0.48％。

    风格板块中，中小企业板上涨0.68％，板块率先实现全流通、公司普遍能推出较好的股改方案使短线资金活跃其中有充足的理由，二批试点股七匹狼、鑫富药业领涨4.4％以上，但投资者必须注意个股价格是否严重高估。每股收益0.1元以下的股票处于下跌状态，亏损股跌0.5％，业绩优良股票却出现微涨；这表明中期业绩正影响市场投资决策。每股净资产6元以上的股票平均上涨0.86％，韶钢松山、小商品城、现代投资涨3％左右，高净资产绩优股仍是未来投资重点。H股板块平均下跌0.4％，华能国际跌5.56％后导致A股价格低于H股价格，如何解决股改补偿问题已成为板块能否走强的重要因素。

    在涨幅榜上，只有华微电子属于绩优成长股，海龙科技、保定天鹅属于股价跌破净资产一类，天宸股份、创智科技因经营利好而涨停。在跌幅榜上，广州控股因股改方案较差而跌停，但先跌后涨已是绝大部分试点股的走势，投资者避免盲目抛售；东方通信、锦州石化、石炼化因中期亏损而大幅下跌。在换手率较高的股票中，浪潮信息澄清微软传闻而下跌6.2％；五矿发展下跌8.2％，这与公司贸易产品价格下跌、机构减仓密切相关；ST岳阳恒立、ST金荔科技放量下跌则揭示未来退市股的风险。

高兴得很

下周将有19家试点公司进行股权登记 第二批试点股将被抢权  

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    我们认为，当前A股市场最紧迫的任务是进行股权分置改革，市场的主要机会将依然在股改中。现在很多试点股的投资机会再度来临:下周将有19家试点公司进行股权登记，只有在股权登记日登记在册的股东才能享受到“对价”，这些股票很可能会被“抢权”。

    从下表可以看出，这19家公司经过股改后，投资者的成本迅速降低，股改后代表投资者成本的市盈率II比市盈率I降低了25％，在不损害投资者利益的前提下实现了软着陆。特别是，这些股票市盈率II平均只有16倍，如果考虑到2005年的增长，市盈率III平均只有13.85倍。

    而且，还有些公司设置了增持底价。在股改后二个月内，如果股价低于某个价格，大股东将在二级市场增持，充分反映了大股东对公司的信心。拿市场争议比较多的宝钢股份(600019)为例，如果以7月14日收盘价买入，享受到对价后(不考虑权证)，成本只有4.15元，而大股东承诺如果价格低于4.53元将投入不超过20亿元进行增持。20亿进来肯定会对宝钢股价产生大幅影响。显然，4.15与4.53元之间存在着套利机会。

    另外，还有些公司的大股东设置了允许全流通时的最低减持价，这些价格要远高于投资者现在买入、享受对价后的成本。大股东是最了解公司的，他们敢做这种承诺说明公司有很大的发展潜力。

    还有一点要值得重视，经过此次试点，很多公司和投资者进行了深入的沟通，公司更加透明，投资者对公司有了更多的了解。例如，卧龙科技(600580)和松下合作对公司发展的重大影响；银鸽投资(600069)换了管理层后的快速发展；人福科技(600079)有大量低价取得的土地等等。这些公司原先都被市场主流资金忽视，长期下跌导致的低价使得这些公司具有很高的投资价值。第二批试点能否取得成功，关系到股权分置改革的成败，而成功的重要标志就是股价会涨，在没有损害投资者利益的情况下，股价回到了合理的区域。另外，这些公司经过试点后，实现了全流通，股改的不确定性消除，这些试点股推出来的方案大部分都还算比较理想，以后进行股改的公司恐怕很难拿出比这些更优惠的方案了。还有些公司情况比较复杂，例如大股东持股数量少，非流通股股东受让法人股时成本高等等。市场最怕的是不确定性，与其等待那些不确定性，还不如买已经确定的试点股票。

    在这些公司即将大规模进入股权登记日的时候，他们极可能会受到市场的追捧，出现抢权的情况。建议重点关注那些不被市场关注、发展前景却很好的公司，例如卧龙科技(600580)、凯诺科技(600398)等，或者选择那些行业已经见底、即将进入恢复性增长的公司，例如亨通光电(600487)、宝胜股份(600973)等。

青百

吉林敖东的股民得到了啥？  
2005年07月15日
　　第一份“缩股”方案
　　2005年6月24日，在正式公布第二批试点名单4天之后，吉林敖东就率先抛出了42家试点公司中的第一份正式的股份分置改革方案。
　　在所有试点方案中，吉林敖东第一个采用了“缩股＋派现?的方式。具体方法是：吉林敖东的非流通股按照1：0．6074的比例缩股，同时由上市公司向全体股东派现（按缩股前股份比例），经过再次调整追加后，流通股股东所得合计为每10股4．0元。
　　按公司的股改方案的说法，缩股可以立刻提高股票的内在价值。缩股之后，公司的总股数减少，在净资产总额和净利润总额不变的情况下，每股净资产和每股收益也就相应提高了。每股价值提升的直接效应就是股价的迅速上涨。据吉林敖东此次的保荐机构民生证券计算，若以2004年年末的数据为基准，则本次缩股之后，吉林敖东的每股收益将由0．333元增加到0．407元，每股净资产也将由3．62元（扣除当年股利分配）提高到4．29元（扣除本次方案的派现）。改革后即使吉林敖东仍维持停牌前的17．72倍的市盈率（远低于A股市场同行业企业的平均市盈率37．08倍），吉林敖东的二级市场理论价格也将达到7．21元，股票价格的理论增幅将达到22％。
　　吉林敖东的缩股方案因为市场感到非常新鲜，受到了市场对“缩股?概念的追捧。27日吉林敖东复牌之后一开盘即封涨停。
　　“缩股”后流通股股民到底得到了些什么？
　　缩股本质上与送股方式一样，缩股方式对市场的扩容压力并不小，如果方案通过并实施后，禁售期满后，即使缩股后的非流通股数量也是不小的，他们将可直接上市交易，对市场的冲击较大，而且由于现有的流通股股东没有得到送股的除权效果，这样平白增加出来一大部分的低成本的新股票来上市交易，这样对现有流通股的股价冲击就更大。所以在方案实施之后，非流通股禁售期满之后，那时的流通股股价还能支持现在的价位吗？
　　由于缩股方式本身不便于我们进行横向比较，因此我们把它转换成与第一批试点同等的送股方式来分析。按照此方案的缩股比例，如果采用非流通股向流通股送股的方式，则非流通股东只需要向流通股股东的每10股支付2．226股就可以达到同样的目标。也就是说，吉林敖东的缩股方案仅相当于10送2．2的送股方案。
　　如果把吉林敖东的方案与第一批试点已获通过的3家公司做个对比可以看出，折算以后，吉林敖东的方案在这4家公司中实际上补偿度是最低的。
　　由于吉林敖东是第二批42家试点公司中第一个复牌的，市场对其“缩股?方式有很高的关注度和新鲜感，因此6月27日的涨停也就不足为怪。但随后几日吉林敖东却没有像大多数人预计的那样再来一个涨停版，只是微涨了1．39％。高达11％的换手率及2140万股的成交量都显示出市场对其方案的看法正在迅速分化，投资者在热情过后正在迅速恢复理智，大家都在自问：股民到底得到了些什么？
　　方案背后的“隐忧”
　　无论是缩股还是送股，如果对流通股东的实际补偿不够，不能有效降低社会流通股的原有持股成本，面对低成本的非流通股，其结果都是不能抑制非流通股股东在获得流通权之后的套现愿望。因此，长远来看，一旦禁售期满，大量的非流通股涌入市场，流通股股东还是会受到损失。
　　为了证明吉林敖东的大股东不会有这样的“欲望?，吉林敖东的保荐机构民生证券在其保荐意见中还特别列了一个计算公式来计算其非流通大股东的持股历史成本：持股历史成本总额＝初始投入持股成本＋参与配股投入资金额－分红收回股息－转让股份收回资金额。按照这一公式的计算结果表明吉林敖东的第一大股东金城实业（持股20．97％）的平均持股成本达5．17元／股（缩股之后），已与流通股停牌前的5．9元相差不远。并据此认为在目前股价水平下，大股东套利空间和套现可能性较小。
　　但明眼的人都知道，吉林敖东真正有减持动机的并不是第一大股东———金城实业，该公司在2004年还通过拍卖的方式买入了原第四大股东吉林省信托投资公司4．71％的股份，而其第二大股东———延边国有资产经营总公司才真正有减持动机，其持股比例已从IPO时的34．22％降到了现在的14．19％。
　　按照保荐机构民生证券的计算方法，吉林敖东的第二大非流通股股东在股权分置改革前的平均持股成本为（4532．5＋2800＋9282－1423．24－19380－663．24－497．43）万元／4974．3万股＝－1．07元／股！
　　由于股价不管怎样跌都不会跌到零以下，这就意味着，在任何时候，它的第二大股东都有套利空间和足够的套利动机。
　　吉林敖东方案的缩股形式曾被认为具有有益的示范效应，对以后企业的方案选择将有良性的影响。但遗憾的是，其实质内容却并不像其外在形式那样吸引人，也许一个股民网上的评论代表了大多数普通股民的想法：“缩这么点比例，那还涨个头啊！被套牢股民的持股成本没有任何降低，只得了两毛钱补偿，现在的流通股怎么有上涨动力呢？将来还面临低成本的法人股直接上市，股票上涨空间被封死了，套牢股民解套的希望就渺茫了……?（孙欲晓）  
　 中华工商时报

高兴得很

业内人士认为 股改有利中小板成为创投退出通道  

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    北京消息 深圳证券交易所上市推广部副总监邹雄昨日在"2005年中国创业投资中期论坛"上表示,股权分置改革试点工作为解决长期制约中国资本市场的制度性障碍打开了缺口,为中国资本市场的长期稳定发展奠定了基础,也为我国创业投资带来了发展的契机。

    邹雄表示,中小企业板启动一年来,取得了显著进展。中小企业板拓展了中小企业直接融资渠道；促成了全社会关心中小企业发展的良好氛围；促进了区域经济的发展；提升了中小企业治理水平；增强了上市公司的竞争力；改善了我国资本市场的结构。

    邹雄认为,中小企业板形成了一定市场规模,而且上市公司整体业绩优良。2004年度,38家中小企业板公司披露年报,平均主营业务收入、主营业务利润和净利润分别比上年增长31.8%、24%和12.4%。2005年第一季度,41家中小企业板上市公司披露季报,三项指标分别较上年同期增长40%、21%和15%。

    他说,在持续低迷的市场环境下,中小企业板成为市场新的投资热点。年累计成交额为1133亿元,市场换手率为1164%,远远高于主板市场的231%；日均成交5.1亿元,日均市场换手率为5.2%,远远高于主板市场的1.0%。目前,以基金为代表的机构投资者持股比重已达到20.4%,超过主板的11.7%。

    他指出,过去一年来,中小企业板从严监管的理念深入人心,制度建设方兴未艾。他例举说,制订了《上市公司特别规定》,提高信息披露的及时性、准确性和完整性,给投资者一个真实、透明的上市公司；实施了《交易特别规定》,提高交易透明度,打击市场操纵、内幕交易等行为,保护投资者合法权益；发布了《上市公司诚信建设指引》,强化上市公司的诚信建设,提高上市公司诚信度；出台了《保荐工作指引》,强化保荐人的上市保荐及持续督导责任,运用专户存储制度督促上市公司用好募集资金；颁布了《上市公司董事行为指引》,把董事会建设作为完善公司治理的核心,明确董事勤勉尽责的认定标准,建立对董事不良行为的责任追究机制。

    邹雄同时表示,股权分置问题的解决为创业投资开辟了巨大的发展空间。他认为,解决股权分置问题,将提升公司、控股股东与创业投资的持股价值,打通创业投资的退出障碍,保持创投的流动性(为目前存量创投提供了退出机制,预期的全流通为未来传统打开了高回报之门),有利于创建"创投--中小企业--中小企业板"的良性互动机制。他的建议与会风险投资家们,以股权分置改革为契机,建立形成多赢的格局,共同为中国资本市场的健康发展作出努力。为期两天的"2005年中国创业投资中期论坛"由著名的创业投资专业研究与顾问公司Zero2ipo清科公司主办,大约600名海内外著名的风险投资家参加了此次盛会。

高兴得很

B 股走势堪忧  

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    周四从盘面来看，深沪两市主要特征有三点:第一，半年报预亏、预警的股票复牌后跌停，表明非绩优股已成为近日做空的主要品种；第二，ST股票整体股价继续屡创新低，绩差股风险加大；第三，万科B下跌幅度较大，对绩优股有一定影响，表明市场对抗跌型的绩优股分歧加大。

    对于后市，笔者仍坚持短线弱势反弹，中线看淡的观点，其原因一是市场环境偏冷，政策对B股市场仍无明显导向，上市公司及行业的增速下降，导致长线投资者持观望态度；二是股权分置改革对中国证券市场大的格局变化仍存在一定的不确定性影响；三是上市公司质量较差将会长期影响股市的价格定位。

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指标股坚挺 大盘小幅涨升  

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    昨日大盘呈窄幅震荡走势。上证综指报收于1040.42点,上涨3.02点,涨幅为0.29％；深证综指收于245.86点,上涨0.16点,涨幅为0.06％。两市成交量基本与前日持平,合计约为92亿元。

    指标股成为昨日大盘的中流砥柱。中国石化上涨1.94％,宝钢股份上涨1.20％,中国联通上涨1.15％,招商银行上涨0.96％。它们的坚挺走势为指数上涨奠定了良好基础。

    "微软概念"继续成为短线资金搏杀的重点。浪潮软件和浪潮信息因公告称浪潮国际与微软签订谅解备忘录无任何涉及公司事项,股价出现大幅震荡,全日振幅均达到10％左右,收盘时浪潮软件微涨0.45％,浪潮信息则下跌了6.18％。

    在"浪潮"退潮之时,另一家套上微软光环的股票------创智科技却异军突起,该公司披露,将参与组建"湖南微软技术中心",股价应声全日涨停。

    股权分置改革试点板块走势分化。周三公布股权分置改革方案的广州控股,昨日复牌首日即遭跌停；而修改了对价方案的七匹狼则上涨了6.44％,成为中小企业板涨幅最大的股票。

青百

银行股：Ａ股Ｈ股倒挂  


　　昨日，央行公布银行业将获准从事短期融资券商主承销业务。在这一消息刺激下，招行率先上涨，并带动浦发行、深发展等银行股集体躁动。
　　联合证券分析师李辉认为，Ｈ股与Ａ股之间的价差是导致Ａ股回落的主要原因之一，而银行类Ａ股股价已被严重低估。以民生行为例，其Ｈ股招股价为５．２８港元，Ｈ股发行市盈率为１３．２倍。而民生行Ａ股昨日收盘价为４．８２元，大大低于其Ｈ股招股价。另外，沪深股市除深发展市盈率超过２０倍外，其他银行股市盈率都在１５倍甚至更低水平。如果再考虑到发Ｈ股对Ａ股权益的增厚效应和股改给Ａ股带来的潜在含权机会，银行类Ａ股市盈率实际上更低。（记者　张慧）  
　 成都晚报

高兴得很

千点保卫战蕴涵指数投资机会  

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    千点，破还是不破？显然，在政策决心已经十分明显的背景下，“不破”应该是更明智的选择。不过要完成“不破”的使命，可以依赖的力量依然应是“正规军”，比如通过券商市场化运作央行再贷款、存量规模不小的社保基金以及支持市场做多的保险资金和即将入市的QFII新额度等等。而上述总计不少于七、八百亿的“价值型”资金，目前有一个共同的投资倾向，那就是看好指数化投资方式。

    各路资金入市渠道开启

    为维护市场稳定并为股权分置改革营造良好的市场环境，近期国务院明确了一系列利好措施，其中广开资金入市渠道，给市场提供实实在在的流动性支持是重中之重，有关方面对市场的资金支持正在有序进行。

    部分创新试点券商有望获得资金支持的消息，在业内已经流传。与前期的注资以解决券商流动性问题不同，本次资金的目的已经直指股票投资。数量的多少以及细则对市场影响的讨论，实际上已经变得不再重要，重要的是出资的目的对于市场的影响已经十分明确。从2001年的政策性抽出资金到现在的出资支持市场，历史性的变化已经产生。

    作为广开资金渠道的具体动作，社保基金将于近期向嘉实等4家基金公司拨付40亿元。另外，据记者了解，全国社保基金正在就直接入市的风险控制、交易系统等进行积极准备，这可以视作社保基金直接入市的信号。按照2001年底发布的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》的规定，划入社保基金的货币资产的投资，按成本计算，其投资于证券投资基金、股票的比例不得高于40％。以去年底全国社保基金近1700亿元的资产规模计算，今年其可以购买股票与基金的资产总计接近700亿元，扣除已经委托给基金管理公司与证券公司等投资管理人管理的资产，可用于直接入市的资产也应在300亿元左右。

    另外，有市场人士指出，根据社保基金的投资管理规定，理事会直接运作的社保基金的投资范围限于银行存款、在一级市场购买国债，其他投资需委托社保基金投资管理人管理和运作并委托社保基金托管人托管。直接入市显然已突破了上述规定，应该需要获得有关部门的批准。

    指数化投资成新资金首选

    社保基金直接入市可能倾向于被动的指数化投资方式。主要原因在于，目前市场上有代表性的成份指数如上证50指数，其成份股基本都是大盘蓝筹，经营管理也比较透明。最关键是，指数化投资流动性是最高的，而且可避免操作过程中的道德风险和相关个人的职业风险。

    有专业人士透露，不只是全国社保基金重视指数化投资，指数化投资甚至已成为机构投资者的普遍选择，成为一股潮流。包括保险机构、证券公司以及QFII等均对指数化投资青睐有加。根据保险机构直接入市的相关比例限制，可入市资金量总计应在2000亿元左右。保险资金运用的最重要原则是资产负债匹配管理，在此原则下，流动性管理的重要性最为突出，尤其是在目前的市场环境之下，把资产配置在成份指数上，无疑是资金的安全性、流动性与收益性兼备的最优选择。证券公司青睐指数化投资的原因与保险机构类似。因为证券公司在连续四年的市场下跌中受伤很深，因此，政府果断地连续出手给券商提供流动性支持。继部分券商获得再贷款、市场化增资重组之后，据记者了解，一些券商还将在近期获得央行提供的大量资金支持，总额可达数百亿，运作的方式可能选择给券商委托资产管理。而对获得的这笔巨额新增资金，不少券商也透露，会首选指数化的被动投资方式。

    关注50指数走强

    作为指数投资的代表，上证50ETF近期明显强于上证综指。如在6月6日、6月8日、7月12日三个关键日，上证综指的涨幅分别为2.05％、8.21％和3.43％，而上证50ETF相对应的日涨幅分别为2.86％、8.33％和4.05％，上证50ETF的涨幅明显高于大盘涨幅。上证50ETF的强势符合上述政策做多、保卫千点的内在逻辑，也符合市场的内在需求:其成份股基本面状况良好、对价基本合理、流动性较好。

    在目前的市场成份指数中，上证50指数无疑最具代表性。据专业机构统计，目前全部A股的每股收益为0.2299元，上证50成份股为0.3594元；全部A股的市盈率为18.77倍，上证50成份股为13.19倍；全部A股的市净率1.68倍，上证50成份股为1.90倍；全部A股的净资产收益率为8.95％，上证50成份股为14.38％。在各项指标上，上证50指数成份股都要明显优于A股的平均水平。市场人士认为，如果市场能够成功地稳定在千点以上，上证50指数及其ETF应该会获得强于综合指数的表现。

青百

营业部看盘  


　　平安证券蛇口招商路营业部
　　周四大盘依托5、10日均线来回震荡，盘中股指多次冲高却无所建树，股指仍未摆脱弱势格局。虽然盘中有多只股涨停，但未能形成板块效应，热点并不突出。同时业绩预降预亏的个股不断，不少个股为此出现跌停走势，影响市场信心，由此导致成交量不活跃。加上个股各自为政的散乱局面将制约大盘反弹的高度，所以短期内大盘将维持震荡格局。（李广恒）
　　泰证券深圳莲花路营业部
　　昨日大盘小幅低开后股指一度有所反弹，由于缺乏成交量的配合，震荡回落。盘中中报题材股及超跌个股表现活跃，绩差股锦州石化继续跌停，建议对短线上涨的品种应予以减仓，并坚决回避绩差股的风险，继续关注蓝筹指标股的动向。（张红梅）
　　东海证券深圳营业部
　　周四两市大盘窄幅波动，成交量萎缩。指标股、基金重仓股、科技股走势较好，业绩预亏个股大幅走低。另外，农产品的对价方案很有新意，值得管理层推广，投资者可以重点关注。短线来看投资者可以选择绩优蓝筹股进行波段操作，但对绩差股应坚决回避。（朱志忠）
　　河北证券滨河路联合广场营业部
　　昨日市场在消息面相对比较平静的情况下，呈现震荡整理的格局，但是盘中个股的分化依然较为明显，涨跌前列的个股幅度都较大，而大盘蓝筹股板块基本上保持强势整理的态势。从后市方面分析，目前市场要形成真正的上攻行情，市场的量能必须明显地放大，否则股指区间震荡仍将是近期行情的主基调。（但国庆）  
　 深圳特区报

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保险资金参与远期交易正在研究中  

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    北京消息 保险行业权威人士透露,保险资金投资远期交易正在研究中,保险资金可以通过远期交易分担风险。他指出,去年,财政部和人民银行推出了买断式回购,实际上这就是一个初级的金融衍生产品的雏形。

    6月份银行间债券市场推出了债券远期交易,这一交易形式推出后,应该对保险资金运用起到一个非常大的推动作用。

    对于目前市场上流传的有关保险资金将对交易对手设限的问题,该权威人士表示,所谓交易对手,是指保险与金融交易的各个对象,包括商业银行、基金等等,随着经济和金融市场的发展,整个保险投资活动越来越复杂,交易对手和交易方越来越多。在综合经营的情况下,交易效率越来越高,但风险的传递也越来越快。因此,为了对自有风险进行管理,防范投资风险之间传递,对交易对手提出一定的要求是必要的。对于目前流传的关于交易对手的各种版本,如保险资金不得投资注册资本金1亿元以下的基金公司等,他明确,这是一种炒作,是理解偏了。并且,现在一切都还在研究过程中。他强调,保险资金将一如既往地支持资本市场。

    他还透露,保险资金设立基金相关工作正在研究之中。他表示,保险资金不仅希望参与资本市场交易,而且应该参与资本市场的改革和建设。

高兴得很

金价方向不明 暂时观望  

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    就最近美国公布的资料而言，在持续加息之后，美国的经济形势仍然较好，昨日公布的五月贸易赤字亦比四月有所收窄，相信是推动美元上涨的主要动力。但美国的贸易赤字问题与美国整体经济结构有关，非一朝一夕所能改观，欧元重回1.21下方水平，应是获利资金趁机吐货所致。在该资料公布之前，金价缓慢下行，至资料公布即美国盘开市时间，金价急跌至423水平，此后横盘整理至纽约收市。今日将公布六月份CPI数据，该数据是通货膨胀率的较好估计值，对于美联储的货币政策决议有较大影响。

    从最近的盘面来看，金价波动率下降，交易显得平淡许多。短期来看，依然缺乏明确方向。

    就目前而言，美元资产仍然具备很强的吸引力，尤其在持续加息之后。海外回流的美元推高股票、房地产以及债券市场，维持着巨大的财富效应。消费者情绪乐观，消费支出增加，看起来美国人民是现在这个全球化世界中最大的受益者了。但在同样一个世界上，美国人民也可能成为最大的受害者――他们被虚假的繁荣迷惑了眼睛，以为他国的暂时牺牲可以持久延续。对于美国人民来说，他们缺乏足够应对萧条的防护垫――储蓄。

    但奇怪的是，这种状况却间接地刺激了美国金融市场的发展――在美国人的储蓄当中，很大部分是各种退休基金、养老保险，而他们则是美国金融市场发展的重要推动力。然而这种状况也增加了美国金融体系的风险。我们必须承认，美国的金融体系相对而言比较完善，有各种监管法规与自律组织，有高度专业化的金融人才和金融机构。然而，越是完美的东西，破碎起来就越痛苦。一旦出现无法预期的突发性事件而危急到养老基金这类市场参与者，其涉及面之广，恐怕难以想象。

青百

周小川:政府可为金融机构转轨和历史包袱埋单
新华网北京7月14日电（申屠青南）中国人民银行行长周小川13日表示，政府可以为金融机构转轨期间形成的和历史遗留的包袱“埋单”，以解除其发展的束缚和放松管制等方式，使金融机构强健起来。

周小川在中国改革高层论坛上说，政府对金融机构转轨期间形成的和历史遗留的包袱要认账，要剥离；政府要建立有利
于增强金融服务的财务、会计、拨备和税收等制度，解除金融机构发展和提供良好金融服务所面临的各种束缚；放松对金融机构的各种不必要的管制，支持其建立正确的激励机制，促使其为改进金融服务、优化资源配置作出努力；政府要推动市场的发育并促成竞争性市场机制，解除对价格的不必要的管制，使市场发挥作用；要促成金融机构和金融市场的定价能力，包括货币市场、资本市场上的定价能力；要稳步推进有利于形成市场定价机制的各种工具，包括衍生工具；要对会计、评估、评级等中介服务有明确的战略，使其既能满足当前市场的要求，又能考虑中长期市场发展和培育的需要。

周小川说，金融机构是否强健并提供良好的金融服务，关系到国民经济是否能够保持持续、稳定、健康发展。金融服务不足，储蓄资金作为一种重要要素资源就无法有效配置到经济中去，会造成很大的浪费，对经济中长期增长的效率产生明显的负作用。

有关专家接受记者采访时表示，央行近期接连出台政策，如允许商业银行发行金融债券、向券商注资等，都可以看成是强健金融机构的具体表现。

针对资产管理公司运作中出现的处置价格、以权谋私、利益输送等问题，周小川表示，要培育竞争性的市场，吸引私人的、外资的处置者进入市场，把由竞争性市场得出的公允价格作为合理的处置价格。同时国家需要设置一条资产处置的回收底线，在底线基础上建立起多收多得的激励制度。

在谈到公司治理时，周小川说，对于公司治理的说法和要求不尽一致。我们可以观察到，这些要求中都有若干重大遗漏，如股东利益是公司治理核心内容之一，但我们存在大量侵犯股东利益的例子，且没有明确的解决问题的途径。比如，债转股，转股股东权利没有得到保证，利益也没有保证，甚至处于非债非股的悬空状态。还有治理与监管的关系问题，这方面也缺乏明确的原则和指引。

周小川强调，完善公司治理是改革的重中之重，但公司治理的概念和内容有待进一步明晰。政府在强调公司治理改革时应进一步明确公司治理的原则与指引。（完）

高兴得很

11:30播报:希望农产品的个案遍地开花  

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    周五大盘依然没有放量，大盘的盘整只会消耗实力。盘中广电电子等业绩差股下跌，市场对于中报的把握尺度在收敛，没有非常好的业绩，股票不涨，业绩差，就直扑跌停。

    农产品股权分置改革方案明显有

    别于其他公司方案，没有采用一般的送、缩股，或者派现金等对价支付方式，而是由公司控股股东，在实施之日起的第12个月的最后5个交易日内，所有流通股股东有权以4.25元／股的价格将持有的农产品流通股票出售给深圳市国资委。

    这一方案公开当天迅速引起了市场的热烈反应。早盘开盘即涨停,封单接近1.6亿,资金达5.6亿,按照农产品停牌前3.35元的收盘价格，目前公司的流通市值约7.97亿元。今天的封单说明承诺比什么都重要.。如果上市公司都用这个方案，那么一个预期就是股权分置改革会在大盘上涨中完成。

    开始认为农产品的上涨会带动农业股的上涨，盘中深深宝涨停，让人紧醒，原来是国资局有钱。

    虽然目前只是个案，但希望这样的个案越来越多。

高兴得很

业绩增长启动股价上涨引擎  

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    投资要点:

    ◇即使上证指数从年初的1266.5点跌至目前的1046.16点,跌幅高达17.4%,期间1348家A股公司中有1192家处于下跌状态,然而仍然有156家公司保持上涨或平盘状态。"一九"现象被演绎得淋漓尽致,对属于"一"甚至更少的公司的挖掘恰恰就是价值投资理念的真谛。

    ◇156家至今走势良好的公司的加权平均PE水平并不低,另外通过对135家业绩预增个股及60家业绩预降个股的走势分析,表明基于未来业绩增长、动态PE下降的预期,目前的股价会提前"享受"未来业绩增长与估值下降的果实,同时进一步明确了业绩增长是股价上涨的动力引擎。

    ◇135家业绩预增个股的加权平均PE、PB及ROE明显低于全部A股的水平,甚至其12.82倍的加权平均PE水平相比蓝筹板块上证50、上证180与深证100也有一定的低估,我们认为半年报业绩预增板块孕育着投资机会。

    ◇目前,宏观调控的效果逐步显现,一些周期性行业的业绩拐点已经出现或即将出现,因此需要提防其未来业绩周期性回落的风险。消费类等抗周期性行业逐渐成为资金追捧的对象,其中最具代表性的行业包括商业、信息技术和医药等。

    在指数屡创新低的今天,有关估值与选股标尺的问题逐渐困惑着市场的运行。虽然价值投资理念已经确立,但至今有关价值投资的衡量标准并未形成。的确,市场的全面调整以及在价值投资理念指导下的长期持股而产生的亏损必然对价值投资理念产生怀疑。

    我们如何来看待这个问题呢?

    市场行情显现价值投资真谛

    我们以2005年1月1日为统计起始日,截至本周二收盘,上证指数从年初的1266.5点,跌至1046.16点,跌幅高达17.4%。同期1348家A股上市公司中,有1192家公司处于下跌状态,跌幅最高的几家公司为ST太光(跌幅82.86%)、思达高科(跌幅82.24%)、*ST云大(跌幅75.14%),其余的156家公司处于上涨或平盘状态。涨幅最高且涨幅超过45%的五家公司分别为晶源电子(56.14%)、中捷股份(涨幅53.86%)、伊利股份(涨幅51.56%)、片仔癀(涨幅47.33%)、贵州茅台(涨幅45.47%)。如果统计市场涨跌区间,我们发现涨幅超过20%的公司有51家,下跌幅度超过20%的有882家。很明显,任何怀疑价值投资的论据在股价的结构性分化面前变得苍白无力,90%上市公司处于亏损状态(以年初为基准日),然而其余10%的上市公司走势坚挺,"一九"现象被演绎的如此淋漓尽致。

    假如我们以2004年年报为基准业绩,以7月12日为股价基准日,统计出156家走势表现良好的上市公司的剔除亏损加权平均市盈率为21.15倍,剔除亏损加权平均市净率为2.49倍,加权平均净资产收益率为10.8%。同期全部A股的相应统计结果分别为15.04倍、1.64倍和9.15%,156家公司的数字对比同期全部A股的统计数字并未显露出特有的优势,甚至PE与PB显著高于全部A股的水平。

    从静态数据看,这156家个股估值并无优势反而呈现高估状态,因此静态的市场数据显然无法解释这些个股表现脱俗的原因,对动态数据的把握是探寻其中奥秘的重要手段。而价值投资主要的依据也应是动态估值与静态估值的辩证统一。

    业绩增长是股价上涨动力引擎

    由于动态估值主要基于对未来业绩增长的预测,我们以近期公布业绩预告的上市公司作为样本,统计其过去股价走势,从而探寻业绩增长与股价的关系。

    截至7月12日,两市共有377家公司公布了05年半年度业绩预告。其中,135家预增,60家预降,25家预盈,157家预计亏损。考虑到预盈股与预亏股的业绩波动较大而且并无趋势性,我们仅以业绩预增与业绩预降两类相反特征的个股作为样本进行数据对比分析。

    135家预增公司中,以2005年1月1日为基准日统计,至7月12日处于上涨状态的公司有48家,其中中捷股份涨幅最高(53.86%),其次为宏达股份(43.22%)和长江精工(39.51%)。位于跌幅前列的是西山煤电(-37.06%)、上海三毛(-34.99%)和国阳新能(-34.77%),全部135家公司算术平均涨幅为-3.23%。同样的基期,60家业绩预降公司中,有金融街与上海汽车处于上涨状态(金融街涨20.72%、上海汽车涨5.26%),其余全部处于下跌状态。业绩预增板块的市场表现远远好于业绩预降板块的表现(金融街业绩预降乃是房地产核算期变化所至,其全年业绩仍会大幅增长),也远好于上证指数乃至上证180、深证100的市场表现。这或许说明业绩增长对股价的决定作用。

    假如以2004年年报为基准业绩,以7月12日为股价基准日,统计出135家业绩预增公司的剔除亏损加权平均市盈率为12.82倍,剔除亏损加权平均市净率为1.78倍,加权平均净资产收益率为14.17%。60家业绩预降公司的剔除亏损加权平均市盈率为12.01倍,剔除亏损加权平均市净率为1.12倍,加权平均净资产收益率为8.45%。这些数字对比同期全部A股的统计数字双双具有优势,即使预降板块的PE与PB也优于全部A股的水平。不仅如此,蓝筹板块上证50与上证180的市盈率、市净率、ROE分别为12.64倍、1.84倍、14.38%；13.32倍、1.76倍、12.97%,与这些数字对比,业绩预增板块也具有一定的优势。

    业绩预增行业凸现投资机会

    目前,预增板块所属行业较为复杂,主要行业分布为:消费品及服务行业24家、原材料行业39家、投资品行业26家、信息技术行业8家、能源行业8家、交通运输行业5家、公用事业行业4家、医药行业5家、房地产行业15家、综合类1家。业绩预增板块中,较多的仍是钢铁、煤炭、机械、房地产和有色金属等周期性特征明显的公司。

    我们在高谈业绩预增板块投资机会的时候,当然需要警惕宏观经济减速引发市场价值中枢下移的风险。机构对周期性行业的减持也早已悄悄展开,即使是在预增板块之中,年初至今跌幅前10名的个股中,隶属于煤炭、钢铁、基建等周期性行业的公司有5家,分别为西山煤电、国阳新能、鞍钢新轧、同济科技。跌幅前20名中,隶属于周期性行业的公司有11家,周期性行业几乎垄断了预增板块的跌幅榜。

    抗周期性公司"旭日东升"

    在周期性行业"日落西山"之时,消费类等抗周期性行业逐渐"旭日东升",成为资金追捧的对象,其中最具代表性的行业包括商业、信息技术、医药等。

    商业行业:我国城市居民人均可支配收入增幅保持较高水平是居民消费、商业兴旺的必要条件,而经济增长方式由投资型向消费型的转变与城市化步伐的加快客观上也促使商业尤其是连锁商业发达。当然,行业高成长的同时也会因国内外商贾巨头的参与而竞争激烈。

    重点公司:武汉中百(000759),公司预计上半年净利润同比增长50%以上。公司目前将大型仓储超市与便民超市作为业务发展重点。未来2年公司收入和净利润将保持50%的高增长,值得重点关注。

    信息技术行业:信息技术的范围较为广泛,包括计算机软硬件、半导体元器件等。我国的信息技术水平相比国外并无技术优势,我国的信息技术发展空间主要来自国外产能转移及低成本优势(劳动密集型)。目前半导体行业正处于新一轮复苏阶段,据估计,未来我国半导体行业复合增长率超过20%,半导体市场拥有广阔发展空间。

    重点公司:华微电子(600360),公司预计上半年净利润增长50%以上。由于下游消费电子产品需求旺盛使公司各项业务持续增长,且国际产业转移给公司提供了业务扩张的机会,前几年公司主营收入、净利润年均增长均超过30%,公司主要产品毛利也达到35%以上,公司盈利能力强,未来公司仍将保持较高的增长速度。

    医药行业:近几年我国的医药行业增长平稳。医药行业销售收入与销售利润的增加预示医药行业逐渐走出低谷。医药行业未来具备实际增长空间的同时,也具备巨大的想象空间,值得重点关注。但短期,医药行业受竞争及销售价格下降等不利因素制约。

    重点公司:现代制药(600420),公司预计上半年净利润增长50%以上。公司主营业务为化学制剂药、原料药、生物制品的生产和销售,主要产品为抗生素、保肝类、降压类及生物制品。公司控股股东上海医药工业研究院科研实力强大。公司未来业绩仍将保持大幅增长,值得关注。(中原证券研究所 杨玉山)