权证小知识（有兴趣的朋友可以在此发表自己对权证的看法）

tonghaichuan

权证小知识（有兴趣的朋友可以在此发表自己对权证的看法）

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：tonghaichuan 浏览：2243 回复：8

香港市场上存在一种风险极高的投资产品，俗称"窝轮"，实际上是英文"WARRANTS"的译音，从这个星期开始，我们开始为投资者简单介绍一下有关其的一些小知识。在这里我们首先了解一下"窝轮"的定义：其专业的名称应该是"认股证"，而新闻媒体上常提到的是备兑认股证和股票认股证，同时也是香港市场上最为常见的两种，备兑认股证是衍生认股证的其中一种，而衍生认股证是则是认股证的一种，认股证还包括股票认股证，而它本身则是期权的一种，他们之间的关系可以看下表： 　　  

　　股票认股证是由上市公司所发行的认股证，例如代号2303的认股证，是由华丰纺织（364）所发行的，其特点是期限比较长，例如2303的期限为3年。另一个特点是，如果拥有该认股证的投资者到期要兑换股票的话，由上市公司发行新股以供兑换。
　　衍生认股证是由其所代表的"资产"所衍生出来的认股证，这些资产可以是股票、股票指数、黄金、外汇等等。而上述的股票认股证一般是只代表一个公司的股票，而衍生认股证所代表的股票可以是一个公司的股票，也可以是同时代表多个公司的股票，如9554，只代表中石化（386）一家的股票，而9394（石化摩根0406购）则同时代表着石化行业中的中石化、上海石化、中石油及仪征化纤，所以它也称作一篮子衍生认股证；指数的衍生认股证包括的"资产"有恒生指数、H股指数、红筹指数，甚至包括道琼斯指数在内的国际市场指数等等；外汇的衍生认股证代表的资产是外汇的汇率。衍生认股证是由持有该相关资产的第三者发行，并非由相关的上市公司本身发行，一般都是国际性投资银行发行（一般称其为发行商）。所以如果投资者需要兑换股票的话，那只能是旧股的转移，而不涉及到上市公司发行新股。而衍生认股证分为两类（见图），包括非备兑认股证和备兑认股证，而现在市场上的主流是备兑认股证（简称备兑证），而两者的区别是：非备兑认股证是指发行商手上没有足够的相关"资产"供认股证持有者兑换，而备兑认股证则相反。
一、备兑认股证的分类：
就持有人的权利而言，备兑认股证分为认购证和认沽证：
认购证（CALL WARRANTS）：赋予持有人一个权利但非责任，以行使价在特定期限内购买一定数量的相关资产。如果备兑证的投资者看好相关资产的后市走向，则会购入其相关资产的认购证。
认沽证（PUT WARRANTS）：赋予持有人一个权利但非责任，以行使价在特定期限内出售一定数量的相关资产。如果备兑证的投资者看空相关资产的后市走向，则会购入其相关资产的认沽证。
按行使的时间性而言，备兑认股证分为美式认股证和欧式认股证：
美式认股证：持有人在股证上市日至到期日期间任何时间均可行使其权利。
欧式认股证：持有人只有在股证到期日才能行使其权利。
事实上在香港市场上主要流行的是欧式认股证。
二、如何获取某个备兑证的相关资料：
（一）备兑证的简称所代表的相关资料
　　我们在报纸和财经网站上经常看到某个备兑证的简称，投资者可以从中看到该备兑证的一些资料。
　　我们举9197为例，其简称是华能法巴五零一购（@EC）：华能：指其代表的相关资产是华能国际(902)法巴：指其发行商是BNP百富勤五零一：指该认股证的到期日是2005年1月，但具体的到期日并不能反映在简称上，而9197的具体到期日期是2005年1月28日，可以从网站上的该证的基本资料中查到。
　　购：指该认股证的性质是认购证，如果是认沽证的话则以"沽"为代表。
　　@：代表的是该认股证以现金结算的方式，即是投资者如果在到期日前没有卖出此认股证的话，发行商将以现金的方式将差价支付给投资者。如果把@换成*的话，则代表以相关资产的现货结算；如果换成是$的话则代表是可以以现金或现货结算。而事实上现在流行的是以现金结算，大多数的股证的简称都含有@。
　　E: 代表该认股证是欧式备兑证，是英文"EUROPEAN"的简称 C: 代表该认股证的性质是认购证，是英文"CALL"的简称，与"购"的意思一样；如果是认沽证的话则以"P"为代表。
（二）一些认股证的常见名词：我们从一般的财经网站经常会接触到一些认股证的常见名词，这对于了解该认股证的价值有非常重要的参考价值：
　　1． 到期日与结算价：认股证的简称只交代认股证的到期的月份，并没有交代具体的日子，所以光看其简称有可能产生一个月左右的误差，所以要真正了解认股证的剩余时间，必须要了解具体的到期日，同时投资者必须要清楚一点，认股证的最后交易日不是到期日，而连同最后到期日在内，共有四个交易日不再进行交易。
　　那由此而引起一个问题是，认股证的相关资产的结算价如何计算。如属股票认股证，结算价为相关股票在认股证到期日前5个交易日的平均收市价（到期日之收市价并不计算在内）；如属指数认股证，结算价是根据联交所公布之 EAS 为准。EAS 是恒生指数于即月期指到期日当天的5分钟平均价。
　　2． 兑换比率：是指每一单位（股）认股证能换取多少单位的相关资产，如果显示是"0.1"的话，即10个认股证的单位换一个单位的相关资产。在使用计算认股证的相关公式时，往往用显示的倒数作为兑换比率，也就是说如果资料上显示"0.1"，计算时就默认为10，以下的相关公式就是这种情况。
　　3． 溢价：认购证的溢价＝（认股证现价×兑换比率＋行使价－相关资产现价）/相关资产现价×100％认沽证的溢价＝（认股证现价×兑换比率－行使价＋相关资产现价）/相关资产现价×100％由于在股市的交易进行当中，相关资产的现价和认股证的现价总是在变动，所以溢价的显示也会在经常跳动。对于选择认股证时，溢价越小，赢的机会就越大，当然我们还得考虑其他的因素。
　　4． 杠杆比率:杠杆比率＝相关资产现价/（认股证现价×兑换比率）对于选择认股证时，杠杆比率越大，赢的机会就越大，当然我们还得综合考虑其他的因素。
　　5． 引申波幅:引申波幅是揭示认股证价值的重要指标，一般的欧式认股证是用B-S模型﹙Black and Scholes model﹚进行计算的，由于计算的公式比较复杂，并不是此文所介绍的范围，况且一般的投资者都能从有关资料上获取此项数值，就没有必要自己动手计算。
　　我们所要说明的是引申波幅对衡量认股证价值的重要性，引申波幅越大，认股证的价值就越小，认股证价格的回落的机会就越大，反之亦然。但是我们应该明白到引申波幅并不是认股证价值的决定性因素。
　　6． 对冲值（比率）：对冲比率指相关资产的价格变动及认股证价格变动的比例关系。显示发行商要为对冲认股证风险而需买入或卖出相关资产的数量。它的数值介乎0到1之间。
　　如果对冲比率越接近1，说明有关的认股证越价内；如果对冲比率越接近0，说明有关的认股证越价外；如果对冲比率越接近0.5，说明有关的认股证越接近等价。
　　由于发行商要根据此指标去决定买入或卖出相关资产以供投资者兑换，所以有关认股证的投资者可以根据这个指标估计出发行商已经买入或卖出相关资产的数量，从而了解对手（发行商）的底牌。此项指标是投资认股证非常重要的衡量指标，其计算也引申波幅一样比较复杂，同样可以从一般的资料上获取有关数值。
　　7． 有效杠杆比率前面我们说过，杠杆比率越大，从理论上而言，该认股证越值得购买，但是这个指标有一定的误导性，而有效杠杆比率则更为客观反映该认股证的价值。比如说一些极度价外的认股证往往拥有很大的杠杆比率，但是根本没有行使的机会。
　　有效杠杆比率＝ 杠杆比率×对冲比率
认股证的价值评估：
（1） 认股证理论价值 = 内在价值 + 时间价值
　　首先我们看一下内在价值，在此之前必须要了解一下一个重要的概念――"等价比率"。
"等价比率"是衡量认股证价值一个最为基本的指标，其反映认股证的三种价值状态：价内（in the money）、价外(out of the money)与等价(at the money)。
　　等价比率＝相关资产市价／股证所代表的相关资产行使价
　　就认购证而言，如果等价比率大于1，表示该认股证处于"价内"；如果等价比率小于1，则表示认股证处于"价外"。对于认沽证而言，则是相反。如果等于1，无论是认沽还是认购，都表示"等价"。
　　认股证只有在价内时时，才能具有"内在价值"，内在价值是一个大于或等于零的数值，即使认股证"价外"，其内在价值也不可能是负数。所以认股证的内在价值为零时，其价值只会剩下时间价值，所以也能理解到为什么即将到期的而有处于等价或价外的认股证的价格会非常低。
（2） 响认股证价格的几种因素
　　1． 相关资产价格的变动
　　如相关资产价格呈上升趋势，认购证的价格也将会上升，反之亦然；相关资产价格呈上升趋势，认沽证的价格将会下跌，反之亦然。
　　2. 尚余时间
　　正如上述一样，认股证的尚余时间越长，其时间价值越大，也就是说认股证的价格越高，无论对于认购和认沽都是一样的。但是这仅是理论上而言，对于我们主要介绍的欧式认股证，由于只有到期日才能执行，其到时候的相关资产的价格可高可低，这也是一个风险的因素，大家必须要注意到这点。
　　3． 相关资产的波幅
　　 波幅是测量相关资产风险的标准方法。波幅越大，相关资产的风险越大，因此认股证价格会越高。
　　4．无风险利率
　　在香港无风险利率一般指的是HIBOR（银行同业拆息），是投资者承担的机会成本。
　　无风险利率对于认股证的影响是双面的。
　　 当无风险利率上升时，相关资产的价格理论上是趋跌的，从而认购证的价格下跌，而认沽证的价格上升。
　　但是从另一个角度看，由于投资认股证是一种杠杆式的投资，由于利率上升，购买相关资产的机会成本增加，致使一些较为稳健的投资者将摆放更多的资金去收取利息，反而会将少量的资金去购买认购证，令认购证的买方力量加强，而认购证的价格会因此而上升；认沽证的价格则因为无风险利率的上升而下跌。
　　发行商发行认股证时，得调动资金购入相关资产。如借货成本（即利率）增加，成本将反映于较高的认股证价格。同样道理，利率增加，认沽证价格将会下跌。
　　所以总体而言，无风险利率上升，认购证的价格趋升，而认沽证的价格趋跌。
    5． 认股证有效期间的现金股息收益
　　由于认股证的持有人一般而言不能象相关资产的持有人会得到现金股息，所以从理论上而言，现金股息越高反而越不利于认购证的价格，认沽证则相反。但是由于发行商在发行相关的认股证时的定价已经将相关资产期间可能的派息计算在内，如果派息符合预期，对认股证的价格应该影响不大。从市场的实际操作来看，如果派息较预期高，由于相关资产的投资者对其未来的前景较看好，相关资产的价格升幅可能会超过其多派的现金息，因此而有利于认购证的价格，认沽证则相反；而如果现金股息比预期少，虽然从理论上而言有利于认购证，但是相关资产的投资者可能会看淡其未来的前景，相关资产的跌幅有可能会大于少派的部分，而认沽证因此而受益，但认购证则相反。总的而言，我们认为股息的影响是双面的。

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多谢，正好学习

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万国测评：权证业务将有效提升蓝筹指标股的价值与市场活跃度
作为配合上市公司股权分置改革的一项重大举措，上海证券交易所正在酝酿推出权证业务。6月13日，上证所就《上海证券交易所权证业务管理暂行办法》公开向社会征求修改意见。
　根据《暂行办法》，申请在上证所上市的权证，其标的证券为股票的，标的股票应符合以下条件：
1）最近20个交易日流通股份市值不低于10亿元；
2）最近60个交易日股票交易累计换手率在25％以上；
3）流通股股本不低于2亿股；
此外，发行人还应通过专用帐户提供并维持足够数量的标的证券或现金，作为履约担保。
权证在行使时，主要是按现金差价（即权证行使价格与当前股价的差）与当前股价的比例换购一定比例的流通股，上市公司通过送股的方式发放权证行使时所需要的这部分股票。随着股价的波动，权证的换购比例也是动态变化的。权证的换购比例是全流通方案的核心所在。通过动态确定权证的换购比例，该方案能够保护持有权证的流通股股东的利益，即保证全流通方案执行后，流通股股东的利益不会因为方案的执行而遭受更多的损失。在多大程度上保护流通股股东的利益，则由权证的行使价格决定，而权证的行使价格的确定可采用分类表决的方式，由各股东、上市公司和监管部门共同确定。至于赔偿问题，也可以通过权证的行使价格来体现。事实上，权证发行时行使价格与当前股价的差即为上市公司赋予Ａ股的权的初始价值。
　
根据以上四个条件及权证宗旨来分析，权证的适用原则主要有以下几点：
一、当前股价与每股净资产的比值处于一定合理范围。
　方案实施后，由于非流通股股东的利益由非流通股股本与当前股价的乘积决定，因而，如果当前股价远高于每股净资产，则非流通股股东利益在方案实施后增加。如果投资者认为，全流通方案的实施给非流通股股东带来了过多的利益，股价将会下跌至代表股票内在价值的某个价格（假设这个价格在每股净资产附近）。因此，在方案实施时，如果股价与每股净资产差距过大，股价下跌空间也较大，上市公司因权证的行使所送出的股本也越多，这样就会造成非流通股股东的股本摊薄。为了避免这种情况，实施该方案的试点公司当前的股价与每股净资产的比值应处于一定的合理范围。在实际操作中，选取当前股价与每股净资产的比值在１.2和2.5之间的上市公司进行试点的概率比较大。
　二、有较高的非流通股股本比例。
权证方案实施后，股价下跌将造成非流通股股东股本摊薄，如果实施该方案的上市公司初始非流通股股本比例不高，则股本摊薄和每股净资产下降的可能性就大。而对于初始非流通股股本比例远高于流通股股本比例的公司来说，方案实施后对每股净资产的影响则较小。因此，适用该方案的上市公司应有较高的非流通股股本比例（如非流通股股本比例高于７０％）。
　此外，适用该方案的上市公司还应满足进行全流通试点的一些大原则，如必须是质地较好的上市公司、股权集中等。综合以上分析，权证标的股票基本上应该是在大盘蓝筹指标股当中进行选择。（万国测评资讯研究部）

tonghaichuan

千山鸟飞绝

不过是股票期权嘛，国外不少年了，才引进来，中国金融界还差的很多呀，还好已经开始接触世界了

sundapao

Originally posted by 千山鸟飞绝 at 2005-6-14 15:59
不过是股票期权嘛，国外不少年了，才引进来，中国金融界还差的很多呀，还好已经开始接触世界了

你的资历太浅了，权证中国股市很久之前就有了，96年的时候我还做过

spv

权证放大收益时也放大了风险，在中国现在这个法制不完善的股市，这个东东不好玩啊。

股票选择权
一、概念与术语
1.买方选择权。对于某种股票，在未来的某个时间内，买方选择权有选
择以约定价格购买该股票或不买该股票的权力。
2.约定价格。它是选择权契约中规定选择权持有人行使权力，买进或者
卖出股票的价格，又称执行价格。
3.卖方选择权。对于某种股票，在未来的某个时间内，卖方选择权有选
择以约定价格卖掉该股票或不卖该股票的权力。
4.选择权承保人。出售选择权者称为选择权承保人。
5.选择权的价格。它是在选择权交易中由市场来反映的，它与约定价格、
股票的当前价格和预期价格有关。
6.期限。选择权合约是有期限的，选择权在约定的期间内有效。
二、买方选择权
假设有一名投资者，在7 月1 日持有ABC 公司的普通股票1000 股，股票
价格为18 元，他在一份合约中以每股3 元的价格出售以下权力：买方选择权
持有人在以后3 个月内的任何时间，以每股20 元的价格购买出售权力者持有
的1000 股ABC 公司股票。在这里，每股3 元是购买这个买方选择权的价格，
20 元是约定价格，或称执行价格，1000 股是这份选择权合约的规定交易量。
如果选择权的购买者在3 个月的时间里行使购买ABC 公司股票的权力，则他
必须购买1000 股，而不能只购买其中的一部分。实际上，交易所为选择权交
易规定了标准合约。标准合约中规定每份合约的标准交易量和期限，而选择
权的价格由市场确定。这样作是为了使选择权交易易于进行。
买卖以上买方选择权的交易总额是1000 股×3 元/股＝3000 元。在这个
选择权合约的期限内，将出现股票价格大于20 元的约定价格或小于等于约定
价格20 元的情况。为了便于说明选择权交易的特点，我们假设在合约期限的
最后一天，即3 个月的最后一天，股票价格低于等于约定价格20 元，购买买
方选择权的投资者将不会行使选择权，因为这时行使购买ABC 公司股票选择
权，不仅不会获取股票的差价收益，还会承担股票可能下跌的风险。在这种
情形下，卖出买方选择权的投资者获得了3000 元的收益，见图17—1（a）
中的阴影部分，购买买方选择权的投资者亏损3000 元，见图171（b）中的
阴影部分（均不考虑交易费用）。
我们假设在合约期限的最后一天，即3 个月的最后一天，股票价格高于
约定价格20 元，购买买方选择权的投资者将会行使选择权，买进ABC 公司的
股票1000 股。在这个例子中，23 元是选择权买卖的盈亏平衡时的股票价格

（即约定价格20 元十选择权价格3 元＝23 元）。当股票价格在20 元至23
元之间时，随着股票价格的升高，买进买方选择权者的亏损将会减少，而卖
出买方选择权者的盈利将会减少。当股票价格上升到23 元之上时，卖出选择
权者出现亏损，买进选择权者获得盈利。
图17-1 买卖买方选择权的盈亏
在这个选择权交易中，对卖出买方选择权的投资者而言，他获得了固定
的收入3000 元，但是如果股价大幅上升，将发生因丧失获利机会而出现的亏
损，无论怎样，他都因选择权交易而获得了收入。对买进买方选择权的投资
者而言，如果股价下跌，损失的仅仅是购买选择权的3000 元，而如果股价大
幅度上升，则将因此获得巨额收益。
三、卖方选择权
根据上面的例子，有投资者在一份合约中以每股3 元的价格出售以下权
力：卖方选择权持有人可以在以后3 个月内的任何时间，以每股20 元的价格
向出售卖方选择权者卖出其持有的1000 股ABC 公司股票。
在这个卖方选择权交易中，如果ABC 公司股票价格高于20 元的约定价
格，购买卖方选择权者将不会行使选择权，那么，购买卖方选择权者支出了
3000 元，卖出卖方选择权者收入了3000 元，见图17—2（a）和（b）中的阴
影部分。
（a）卖出卖方选择权的盈亏（b）买进卖方选择权的盈亏
图17-2 买卖卖方选择权的盈亏
如果股票价格低于约定价格，持有卖方选择权者，将会行使选择权，按
约定价格卖出股票。如此，持有卖方选择权者将获得盈利，并且会随着价格
的下降而盈利增加。卖出卖方选择权者将出现亏损，并且会随着价格的下降
而亏损增加。见图17-2 所示。
四、选择权的作用
1.回避风险的作用
选择权作为一种金融工具，对投资者具有回避投资风险的作用。当你作
为一个投资者购买ABC 公司的股票后，可能会出现购买股票后的一段时间股
价大幅度下跌。如果当时不是买ABC 公司的股票，而是买了购买ABC 公司股
票的买方选择权，那么无论股价下跌幅度多大，只要不行使买方选择权，所
损失的只是购买选择权的费用。然而，股价升高所带来的收益仍然能够享有。
反过来，如果投资者持有ABC 公司的股票，为避免股票卖出后的一段时
间内股价上升而可能产生的收益方面的损失，或为避免股票在持有的一段时
间里股票价格下跌而可能产生的资产损失，可以购买卖方选择权来回避这些
风险。当股价上涨时，可以不行使卖方选择权，以市场价格卖出所待有的股
票，所获得的收益是资本收益减去购买选择权所付出的费用；当股价下跌的
时候，可以行使卖方选择权，将持有的股票以约定价格卖出，损失将仅仅是
购买选择权的费用。

2.选择权交易的投机性
由于购买选择权的即时现金支出远远小于购买股票的现金支出，如前面
例子所述ABC 公司的股票价格是20 元，而每股的选择权仅为3 元，如果用
30000 元投资的话，他能购买1500 股ABC 公司的股票，但是如果购买选择权
的话，却能购买10000 股股票选择权。假如投资者预期ABC 公司的股票价格
将会上涨，按约定价格为每股20 元，以每股3 元的价格买进10000 股买方选
择权，现金支出是30000 元。如果在约定期内，股票价格上涨到25 元，用
30000 元现金购买选择权的收益是：
（25—20）×10000—30000=20000（元）
而用30000 元购买股票的收益是
（25—20）×1500=7500（元）（不计交易费用）
显然，选择权交易使预期收益放大了，正是这种提高收益的杠杆作用，
诱使投资者参与投机交易。
五、选择权的理论价格与价格
选择权的理论价格就是股票的当前市场价格与约定价格之差。例如，某
股票当前的市场价格是25 元，约定价格是20 元，选择权的理论价格就是5
元。
在实际的选择权交易中，选择权的价格一般来讲高于理论价格。股票的
市场价格、约定价格和选择权的到期日对选择权的价格产生影响。
选择权的约定价格固定，随股票价格的波动，选择权产生了获利的机会，
也显示了它的价值。选择权离到期的时间越长，股票价格变动的可能性越大，
而且大幅度变动的可能性也越大，因此选择权的价格也越高，与理论价格的
差值也大。但是，如果选择权明天到期，股票价格上升的机会很少，选择权
的市场价格近似于理论价格。
就选择权本身的价值来说，那些市场价格处于经常变动且变动幅度大的
股票的选择权，比市场价格相对稳定的股票的选择权的价值大。因为股票价
格变动的幅度小，选择权获取高收益的机会少。反之，股票价格变动频繁，
选择权获得高额收益的机会就多，它的价值当然就高。在市场上买卖选择权
付出的费用仅是选择权的价格，它的损失是有限的，它损失程度小于股票价
格变动引起的损失。因此，股票的行情变动只会增加选择权的价值，使其价
格升高。