传闻集锦,有消息的来这儿开会啊!

金眼眯眯

Originally posted by kt266 at 2005-2-2 19:24
我知道的就是咪咪发的第一个。。

不止一个哦
:P

yizhutian

咪咪不错哦,知道妈妈会让骨民过个年的,样白劳会有年夜饭吃的

心中有树

《新闻联播》有没有出什么消息？

金眼眯眯

Originally posted by yizhutian at 2005-2-2 19:33
咪咪不错哦,知道妈妈会让骨民过个年的,样白劳会有年夜饭吃的

就怕不让啊

zhu

整治了那么多年，股民损失那么多，原来还是个“政策市”！
5555555555

ipkaka

短线操作,应该再探下去点再反弹就看的高一点....今天是多头发泻,后市有待观察....

yoshi

不算啥消息的消息

P.S.,又出现了敢死队的身影

      深圳证券市场Ａ股、基金交易公开信息
                                (2005 年 02 月 02 日)

日涨幅超过7%的前五只证券:

长安汽车  (代码:000625)    达涨幅限制价位     成交数量:1730万股      成交金额: 9820万元
营业部名称                                                           交易金额(元)
湘财证券有限责任公司杭州天目山路证券营业部                            8570880.00
天一证券有限责任公司宁波解放南路证券营业部                            6982364.16
新疆证券有限责任公司杭州庆春路证券营业部                              6912000.00
国信证券有限公司深圳红岭中路证券营业部                                4599444.20
天一证券有限责任公司宁波彩虹南路证券营业部                            4152384.00

南方汇通  (代码:000920)    达涨幅限制价位     成交数量:1124万股      成交金额: 6463万元
营业部名称                                                           交易金额(元)
中国银河证券有限责任公司宁波解放南路证券营业部                        8075673.82
财富证券有限责任公司深圳红桂路证券营业部                              4984813.95
兴业证券一席                                                          3563700.00
财富证券有限责任公司郴州八一路证券营业部                              3386423.69
广发证券股份有限公司深圳华强北路证券营业部                            2997303.78

一汽轿车  (代码:000800)    达涨幅限制价位     成交数量:1669万股      成交金额: 6282万元
营业部名称                                                           交易金额(元)
天和证券经纪有限公司杭州孝女路证券营业部                              4189528.25
湘财证券有限责任公司长沙新民路证券营业部                              2683516.00
国信证券有限公司深圳红岭中路证券营业部                                2564102.59
广发华福证券有限责任公司上海遵义路证券营业部                          2401876.00
华安证券有限责任公司合肥长江中路证券营业部                            2040259.24

京东方Ａ  (代码:000725)    达涨幅限制价位     成交数量:482万股      成交金额: 3032万元
营业部名称                                                           交易金额(元)
华西证券有限责任公司江油东大街证券营业部                              1398771.58
申银万国证券股份有限公司上海金山证券营业部                            1157304.66
国信证券有限公司深圳红岭中路证券营业部                                1133558.83
渤海证券有限责任公司上海彰武路证券营业部                               974308.71
招商证券股份有限公司深圳振华路证券营业部                               910715.96

深天马Ａ  (代码:000050)    达涨幅限制价位     成交数量:340万股      成交金额: 2882万元
营业部名称                                                           交易金额(元)
申银万国证券股份有限公司上海洛川东路证券营业部                        1639545.00
第一证券有限公司武汉民权路证券营业部                                  1501996.00
国信证券有限公司深圳红岭中路证券营业部                                1380317.00
招商证券股份有限公司深圳振华路证券营业部                              1131177.50
华龙证券有限责任公司上海中山北二路证券营业部                          1100839.63

日跌幅超过7%的前五只证券:

三木集团  (代码:000632)    达跌幅限制价位     成交数量:11万股      成交金额: 80万元
营业部名称                                                           交易金额(元)
中信证券股份有限公司苏州中新路证券营业部                               793532.00
平安证券有限责任公司深圳振华路证券营业部                                70100.00
华夏证券股份有限公司鞍山人民路证券营业部                                63791.00
联合证券有限责任公司北京南草场街证券营业部                              59585.00
国信证券有限公司深圳红岭中路证券营业部                                  58183.00


NND每次都只公开前五只

Janery

股市跌成这样，政府不可能无动于衷的！出根本性的利好只是时间问题而已!

十年磨剑钝无锋

今天为什么会涨，因为10点的这个消息

华生：中国股市面临大变革  
(2005-02-02 10:27:02)



    可以毫不夸张地说，解决股权分置问题，今天已经是社会的共识。现在需要的是在解决方案和思路问题上，集中智慧，取得突破。当断不断，反受其乱。现在是启动股市改革攻坚战的时候了

    □华生

    中国股市从90年代初市场经济尚未确立的试错中产生，经过最初几年的蹒跚学步，迅速发展成为数千万投资者广泛参与、法律法规的建立健全日新月异、交易设施和手段堪称世界一流的现代化证券市场。在短短的几年之前，中国股市的亢奋发展和大众参与的高度热情还引起了许多忧虑和责疑。但新世纪以来，股市全然不顾政策的百般挽救和人们的无比眷恋，逆中国经济高速增长的大潮而行，踏上了漫漫熊途。中国股市究竟怎么了，成了所有关心的人相互询问的话题。

    股市问题的症结

    人们经常说，中国股市的特征是新兴加转轨。但其真实含义，很少人去深究。其实所谓新兴，就是股市还很年轻，法律法规还在建立完善中，市场漏洞较多，诚信度和透明度差，因而投机风盛，投资性弱，风险较高。所谓转轨，就是还带有国有制和计划经济的痕迹，有一个为国有企业服务向为所有融资者平等服务，公平、公正立法、执法的转变过程，有一个注重融资者需要向注重为投资者服务的转变过程，有一个从先是囿于意识形态考虑、后来又因为多重职能平衡的需要，人为割裂股权分置向规范股权结构转变的过程，有一个从计划价格发行、计划审定公司上市融资和再融资的条件、频率和额度，为了自己的政策目标托市救市，向由市场本身去平衡和决定融资和再融资的转变过程。公正地说，在新生市场的规范、完善和体制转轨这两个方面，这些年来，管理层和市场各方面都作出了巨大的努力，取得了长足的发展。过去人们议论最多的庄股炒作问题、虚假信息问题、对违法违规的打击力度问题、中介机构的诚信和监管问题，乃至股市向民营企业的开放问题，投资者与融资者的关系和平衡问题，拓宽合规资金的入市渠道问题，更不用说法律法规的建立健全问题，无不有了极大的变化和进步。现在的问题是，为什么恰恰是在这所有各方面的规范化建设都取得了任何人都难以抹煞的进步的时候，市场反而越来越丧失信心和弱不禁风起来？它显示了股市目前的萧条低迷还不是很多人批评的新兴和转轨市场的种种问题，而是另有一股更强大的力量推动股市的重心持续下移。

    中国股市诞生初期，由于市场规模极度狭小和各种市场规范的严重缺失，经历了几年新生期难以避免的暴涨暴跌的阵痛，到1996年初，形成了一定的市场规模和相对平衡的估值水平。市场价格总体水平的大幅攀升起始于1996年的所谓“价值发现”。这场以绩优股的价值再发现起动的重新估值发展成为席卷各类股票包括垃圾股的投机炒作。市场重新估值的暴涨震动了政府高层，以至在主管部门祭出了十几道金牌都不能阻止股市的高涨之后，政府史无前例地发表了措词严厉的特约评论员文章。尽管如此，由于没有认识和针对这个重新估值背后的经济本质，股市在行政打压下暴跌之后，仍然在不到数月又以报复性的反弹创出新高。只是到了1997年下半年政府才最终以一系列行政手段包括市场大扩容的威慑勉强勒住了股市这个奔腾的野马。在1998年股市的稍事平淡之后，由于宏观经济和国企改革的需要，1999年的另一篇特约评论员文章把市场的又一轮攀升归结为“恢复性上涨”，标志着管理层开始有意识地把市场的高涨和稳定，作为实施自己的政策目标包括扩大直接融资的条件或工具。中国股市的高市盈率和高股价基础，最终被牢固的奠定了。

    当年压抑不住的牛市和今天挽救不回的熊市，我们都遇到了“政策失灵”。尽管形式上冰火两重天，但人们很少想到导致政策失灵的都是股权分裂这同一个原因，只是它在不同的外部条件下产生了不同的结果。

    1996年初，在政策的规范和对违规流通的严厉惩戒下，暂不流通的发起人股份，其不同于场内流通股的非流通股性质逐步明朗和固定。同时，开始启动的场外非流通股低价协议转让，使市场开始意识到这两类股已经分裂为价格悬殊的不同商品。当时上市公司基本不分红，入市投资者主要依靠买卖价差获利。券商、大户坐庄炒作、广大散户跟风赚钱是基本的盈利模式。发起人股的股权不可流通，既大大减少了市场股份的流通量，又限制了控股股东对股价的干预能力，为坐庄炒作留下了空间。本来，任何公司上市之后，其股价就是其每一个股份的公允价格，上市公司的总市值也由此计算而来。但非流通股围绕净资产价值不断转让，使市场逐步形成了净资产是非流通股内在价值的思维方式和合理预期。这样，同一公司的股份就自然分裂为高价股即流通股和低价股即非流通股。非流通股人为低价导致流通股产生流通性溢价，成为相对的含权股和事实上的同股不同权。支持和鼓励垃圾公司进行资产重组和再融资的政策则进一步刺激了投机炒作和股价结构的扭曲。在与外部市场隔绝的条件下，股权割裂为价格悬殊的流通股与非流通股，支撑了高市盈率的流通股价总体水平，以及质优价不高、质劣价不低、流通盘大小比业绩与股价有更高关联性的股价结构扭曲，成为中国股市区别于其它任何市场的最大国情。它构建了中国股市1996年之后持续了数年牛市的基础。

    但是，这个自我封闭的、为了让一部分人圈钱、默许另一部分人炒作的市场基础从来就是脆弱的。2000年开始提出酝酿、2001年最终推出的国有股减持无情地打破了流通股含权的市场预期，国际一体化的进程和股市一系列与境外市场接轨的举措暴露了封闭A股的危河高悬。市场的规范化建设和机构投资者的大力发展又改变了A股市场的基本结构和生态环境，或明或暗的坐庄让位于基金等机构投资者台面上的重仓博弈。过去坐庄的赢利模式在很大程度上可以不依赖企业的自身素质，而取决于对信息和盘面的控制，这反过来又完全取决于政策空间。因为在我国交易所主机先进到可以直接监控每一个营业部上的每一个帐户交易的情况下（这是很多境外市场都不具备的），只要政策收紧，庄家原本几乎没有生存的空间。因此几年前被一些人认为是中国股市万恶之源的庄股操纵，在监管层多次认真处理这个问题之后，现在几乎已经销声匿迹了。这个规范的进步本身也意味着股市原有的一个主要赢利模式的终结和投机价值的消散。以基金、社会保障保险、企业年金和QFII等机构投资者明仓持有流通股的赢利则要依赖于上市公司的投资价值。在流通股的含权成分捉摸不定，而且日渐稀薄，与国际接轨又在不断推动股市重心下移，所谓蓝筹股也是不断再融资而不是丰厚和稳定的分红派息的时候，股市的投资价值还难以认定和没有实在的基础，这当然就阻碍了各方面社会资金的入市。最后，牛市的赚钱效应吸引了各种合法和不合法的资金源源入市，熊市的赔钱效应则在不断埋葬庄家、大户的同时，造成资金链条的先后断裂和迫使各类资金纷纷离场，进一步加剧了市场萎缩的恶性循环。

    因此，目前中国股市问题的症结，不在于人们经常批评的新兴加转轨市场的种种不规范和不成熟，因为在所有这些方面，尽管还有很长的路要走，但比起几年前已经有了很大的进步，而是一个由于制度缺陷和政策失误造成的高度封闭和扭曲的市场在市场化和国际化过程中因定价过高而遭遇的系统性回归和接轨风险。

    股市的总体水平要从过去建立在股权分裂和外部隔绝的高台着陆到地面上来，股价结构要从过去鼓励资产重组再融资的种种错误政策铸造的平均主义调整为相互悬殊百倍千倍的天上地下，在这个系统性风险的释放的过程中，本来需要紧紧抓住股权分裂这个最大的国情，分清主次顺序和轻重缓急，避免只见树木，不见森林的片面市场化和国际化，在矫正基本制度缺陷的同时，实现股价水平和结构调整的软着陆。如果还沿用庄股时代政策一呼百应的习惯思维，只靠政策喊话，回避主要矛盾，甚至不时贸然推出一些片面市场化和强行国际化的所谓询价制、境内外同价上市、C股流通等“改革”措施，必然导致股价硬着陆，市场雪上加霜，流通股股东苦不堪言。

    市场估值与两类不同的股权分置

    在A股市场价值中心大幅下移以后，市场估值问题引起了广泛的关注和讨论。但这个讨论的一个很大缺陷是人们往往离开了股权分裂这个市场定位的基础。因为正如我们反复强调的，A股即流通股的估值定位问题，完全取决于它与非流通股的产权关系。A股从市净率4倍以上到今天降到2倍多，而非流通股基本上一直按净值转让甚至或有上升，反映了流通A股含权量的急剧下降。A股不同的含权可以对应不同的市场合理定位，从这个意义我们甚至不能说今天流通A股的价格定位就一定比几年前更加合理，这也是投机泡沫论在理论上完全迷失的地方。因此，A股如果是含权的，我们需要知道它究竟含多少权，才能判断A股市场价格的合理定位所在。今天很多人假定即使流通A股不含权，即与非流通股同股同权，A股市场也已经具备投资价值。这个推断恐怕不能成立。

    首先，不含权A股也已具备投资价值的论断不符合今天市场的基本事实。因为大家都明白，目前岌岌可危的市场，本来就是靠国九条，靠政府领导和主管部门的打气政策，靠A股含权预期在勉力维系的，如果A股没有含权预期，流通股、非流通股同股同权，非流通股今后有权按市价流通，A股市场价值重心继续大幅下移恐怕是很少人能否认的现实。

    其次，严格地说，市场估值不是一个可以公说公有理，婆说婆有理的理论问题，而是立竿见影的实践问题。任何商品，包括金融产品，在一个竞争性的市场上，供过于求，价格必然下落；供不应求，价格自然上涨。因此，市场经济理论定义的合理估值就是在其它条件不变下，长期供给与长期需求的平衡点和均衡线。而我们的证券市场，为了保证圈钱即新股发行不败，长期以来用低于市场均衡的计划价格和计划额度控制和审批来严格控制股份公司上市和融资额度。在给定的融资和再融资价格水平上，供给和需求是绝对不平衡的。试想，最近刚刚试行的一、二例所谓市场化询价就已经牵引A股大盘重心下移，如果这个询价是真正市场化的全流通询价，如果其它成百上千嗷嗷待哺的企业不必等待几年的排队和审批就能市场化上市融资，如果中国的上市公司也能像境外市场那样由董事会和股东会通过决议就可以在几天内随时再融资，我们的市场价格不下很大的台阶怎么能够平衡呢？

    当然，股市的投资价值还有一个相对比较的问题。当国际投资人可以用更低的价格在香港市场上买到同一上市公司同股同权股票时，当机构投资人可以用一半价格买到同股同权的非流通股时，A股的价格对他们来说就不可能具有投资价值。有人说，不同市场本来就有不同的估值水平，这当然不错。但同一公司股份在不同市场的价格水平应当趋同，则是经济学不可违抗的定律。目前人们经常援引的已经降到20多倍的A股平均市盈率是有严重误导的。因为它是加权平均的即把大量非流通股加权计算在内的市盈率，而真正关系到几千万公众投资人切身利益的是流通A股的算术平均或加权平均的市盈率，这个市盈率就要更高出很多。很多人一面猛烈抨击我国证券市场的不规范、不诚信和林林总总的政府不当管理和干预包括国企的一股独大，一面又主张我国作为经济高速增长的发展中国家，平均市盈率可以更高一些。他们不明白市场经济是把一切因素包括种种的不规范和不可靠等经济、政治和社会风险全都打包进价格的。所以往往在经济增长快的新兴国家，因为资金需求量大，因为诚信和法治程度差，所以市盈率也普遍低一些，一般只在10多倍。我们很多规模和影响力还小因而诚信度还有待建立的民营企业，今天在境外上市时，往往只能以几倍的市盈率定价。

    那么，我们不是开始有少数A股已经和H股接轨了吗？不错，这确实反映了我们有一部分上市公司，即使同股同权，用国际化的眼光来看，也已经具备投资价值。但由于大多数股仍严重高估，导致A股作为整体与境外上市的H股、红筹股在价格上仍有成倍差距。这揭示了随着A股市场总体水平急剧下跌、价格落差减少后，而且会呈现以结构调整（两极分化）为特点的重心下移，使今后的调整虽然可能相对平缓但更加漫长和痛苦。

    H股不也是股权分置吗，为什么香港的国际投资者也没觉得有什么问题？为什么我们非要抓住股权分置问题不放？这其实是一个经常搞乱人们思想的糊涂观念。因为香港的H股是和我们股权分裂性质完全不同的另一类股权分置。其根本的区别就在于H股和其发起人股是同股同权的，发起人股的转让完全参照H股的市场价格进行。限制H股发起人股的流通完全是国内的政策，而不是香港证券监管机构的规定和上市公司对公众的承诺。只要取得国内相关机构的批准，发起人股可以随时在香港市场上参照H股的市价在市场配售，配售部分自动成为流通的H股。由于国内有股份出让不得低于每股净资产的规定，所以部分地担心配售套现的压力，H股的价格曾经在长时期内低于或徘徊于净资产价格，因此同股同权的非流通股成为压抑流通H股股价的一个因素。而境内A股则不仅在于初期的暂不流通约定形成股权分置，更在于后来的非流通股低价转让，形成同一上市公司股权同股不同价，同股不同权的经济现实。这种情况的长期存在和不断反复，以及不时出现的政策暗示，使市场形成了流通A股的含权预期。

    因此，股权分设只是必要条件，而同股异价、同股异权才是股权分裂的充分条件。股权分裂理论揭示的，就是流通股在经济上含权，在法律上同股同权，因而产权定义混乱的本质。

    这样，一个有趣的现象是，同样是形式上的股权分置，同股异权即有含权预期的A股表现为流通溢价，尽管它很不确定并且随预期的变动而变化，而同股同权的H股表现的是流通折价，即H股价格低于全流通的市场价。

    如果说同股异权的流通溢价是可以理解的，那么同股同权的流通折价也是有经济学解读的。这是因为控股权的非流通性使得证券市场失去了收购兼并以及反收购博弈这最具波澜和最振奋人心的题材，因而会使同股同权的股权分置的流通股份低于其全流通的价格，这恐怕是许多眼见A股含权日渐短少，仍然主张长期搁置股权分置问题的人所料不及的。

    如果目前的市场估值离A股不含权的全流通市场或同股同权的分置市场仍然距离遥远，无论股价水平还是结构上都有较长的价值回归过程，那么，我们能否再用几年的时间，通过逐步蚕食A股含权的市场化和A—H联动的国际化，让流通股股东去承担这个回归的代价，消化价格落差，最后实现同股同权的自然接轨呢？这是中国股市现在面临的真实挑战和选择。

    代价高昂  时不我待

    我们曾经说过，产权只要界定清楚，同股异权也好，同股同权也罢，市场总是可以达到资源配置的优化。但中国股市股权分裂的本质就是产权定义不清。2001年的国有股减持，想用10％的逐步推进方式实现同股同权，在遭到市场抵制后，又退回到暧昧不清的模糊状态，在一个最现代的电子化市场上，交易着产权定义不清而且已经引起争议的股份，不能不产生一系列的扭曲和冲突。政策有时提示或暗示A股含权，但总体上又大力推进强化同股同权的措施，使市场长期处在不确定性的煎熬之中。这是过去几年来处于弱势的社会公众股股东损失惨重的主要原因。

    但是，受伤的绝不仅仅是社会公众股股东。扩大直接融资，减少风险集中的间接融资即银行贷款，是化解金融风险的重要途径。本来，投资和融资是相互依存的关系。融资和交投活跃是市场健康和有生命力的表现。但在我国股市扭曲的价格水平和结构下，投、融资变成了对立关系，市场闻扩容而色变。大规模融资筹钱几乎变成了恐慌乃至邪恶的代名词。直接融资的比重不仅没有扩大，反而年年直线下降。国民经济靠银行体系一条腿独立直行，既极为笨拙，又险象环生，金融风险居高不下。

    受伤的还有宏观调控和资源配置。使市场成为配置资源的基础力量，不仅是商品市场，更是资本市场。融资不畅，生产要素无法对价格和需求信号作出及时反应，收购兼并不通只能自己铺摊子搞建设。强不能趁势扩张，弱不能被吞并淘汰，导致经济整体素质不高，大而不强，资源浪费，降低了国民经济运行的整体效率和效益。

    受伤的也有国有资产和各种社保基金。国有资产不能资本化就难免是死的资产，会消失的资产，不好评估和计量、考核的资产，难以整合和重组的资产。没有资产的资本化，人力资本也难以体现其价值和实行有效率的激励，国企产权改革就难免陷入不是管家当主人就是管家还是人民公务员的怪圈。社保基金更是既缺乏货币化的来源，又缺乏资本化的投向。

    受伤的更有国家的金钱和政府的信用。输血破产的券商，弥补银行的坏帐，接管出问题的企业，各种显性和隐性的财政性支出和负担不胜枚举。同时，一个个政策底被击穿，一串串不能兑现的承诺和许愿，管理层的公信力受到了严峻的考验。受伤的还有国内的利率，国际的汇率，QDII，逼良为娼的假红筹，自捆手脚的H股，如此等等。总之，发展现代市场经济，抱残守缺的大部分股票不流通、没有市场价格、产权定义不清的证券市场，不能不导致众多的麻烦和掣肘。

    大力发展证券市场，本来是市场经济题中应有之义，也是既定的国策。现在为什么发展不了，关键在于建立在制度缺陷和政策误判上的价值回归，使广大投资者遭受了主要不是他们自己的过错和自己能抵御的系统性风险。而政府由于身肩监管者、融资者、社会稳定和公众利益维护者的多重相互冲突的职能，也只能是欲行又止，且退且走，造成了目前市场参与各方的多输，市场套牢了政策，股市拖累了全局。

    时至今日，越来越多的人认识到，拖下去已经不是一个选择了。所谓搁置深层矛盾，在改革、发展、开放一日千里、时不我待的今天，实质就是让流通股股东继续独立消化价值回归的代价，等待痛苦和漫长的同股同权的接轨。但是，股市中这几千万及其关联的中国社会中几亿积极人口的消极埋怨情绪和无端发泄，不仅关系到他们自身的福祉，也已经关系到社会和政治的稳定，威胁到和谐社会的建设。

    同样重要的是，中国经济的发展、改革和开放的需要，根本不是在微妙地平衡市场的同时，再伺机多发几个大盘股所能满足的。中国经济所需要的，是在目前流通市值的基础上成倍和成10倍扩张的大股市，是大小优质企业都可以不必行政审批、长期排队，而能够通畅、便捷的融资和再融资的市场，是投资与融资相互需求、相得益彰的市场，是把大企业的上市和融资量的增长视作股市实力和健康成长的市场。这是一个让我们长期生活在投资者与融资者关系失衡乃至对立的空间中已经不敢想象会存在的市场。这样的市场会出现、能存在吗？市场经济的回答是肯定的。只要产权界定清楚，价格到位，再贵、再贱的东西都会供求平衡，难道上市公司会例外吗？

    跳出流通股、非流通股博弈的习惯思维

    股权分裂，或者说同股不同权的股权分置是中国股市的最大国情和深层矛盾的核心，已经成为越来越多的人的共识，但这个问题迟迟不能突破，确实反映了我们在解决这个问题的途径上还存在着迷茫和误区。

    在解决股权分置问题上最初占优势、现在尚有一定影响的思路是净资产理论。其依据是说非流通股的发起人股东用一元的每股净资产圈来了5、6元的资金，因此是对流通股股东权益的侵占。因此主张用历史成本法对二者产权重新划分和定义。折衷者主张用上市后的每股净资产作为非流通股股权的定价基础，来进行非流通股的缩股。在部分股价跌到净资产后，这种主张的声音小了很多，但仍然被不少人作为流通股股东应当得到补偿的经济依据。这一理论的误区在于混淆了资产溢价（这是全世界的公司上市时多少都会发生的共同现象）和流通溢价（这是在中国同股异价市场上发生的特殊情况），并没有经济学或法律上的依据，这样当然也不可能取得共识。因为中国股市股权分裂的实质是流通股、非流通股的产权定义不清，而不是定义错了（那样就容易纠正了）。正是这个产权界定不清，犯了经济学的大忌，造成了大家的多输，也是流通股股东有苦无法说、有冤无处申的根源。

    后来大家逐步认识到，用政府干预规定统一指标不会是解决问题的正确出路。人们对用市场化分散决策的办法来解决问题开始形成共识。但正是在这个突破股权分置临门一脚的地方，我们又遭遇了另一条岔口，这就是现在被称为不设原则、分散决策、分类表决、试点推进的思路。这个思路由于迎合了管理层回避矛盾和责任的潜意识，又受到大户和中介机构的青睐而大力推崇，目前已经成为受到倡导的主流思路。遗憾的是，这条思路的统治，不仅影响了对市场化解决途径的积极探索和争鸣，而且恐怕是一个更大的误区和陷阱。

    首先，由各个上市公司流通股与非流通股股东分别进行一一谈判并不是市场化的解决办法。市场经济发挥作用的前提条件是买方和卖方的多家竞争。双方各处于垄断地位的一对一谈判正好是市场失效或失败的地方。因为锁定的一对一关系使双方的讨价还价失去了竞争性替代（即你不同意，我可以找别人）的市场基础。这时谈判结果没有稳定的均衡解，你得我失的利益之争注定了这类谈判一定是极为艰难和旷日持久的，而且经常以谈判破裂而告终。例如，一个即使按国际标准也算低估的、动态市盈率在10倍以下优质公司的控股股东很难有理由在股权上再做任何让步，但没有事前的大额退让，流通股股东很难敢去面对一个大盘股全流通的恐惧和风险。

    其次，上市公司是公众公司，其天然分工就是大股东用手投票，小股东用脚投票。现在非要小股东也用手投票，结果必不理想，还会闹出许多怪事来。而且这时候的代表权或谈判权一定只是落在流通股的大股东如基金和大户手中。在基金云集的上市公司中，基金管理人的利益更多地与所管的基金规模相关，并不总是广大流通股股东利益的忠实代表。在大多数没有基金参与的上市公司中，流通股的代表权和谈判权更是会落到一些神秘莫测的大户手中。信息的不对称、初步方案披露到股东大会分类表决通过或否决的各种可能性，将会成为投机操纵的肥沃土壤。

    再次，我国上市公司构成的一大特色，就是国有控股占多数。因此分散决策固然省却了证券主管部门的麻烦，但不能改变国有出资人仍然要统一决策的实质。因为国有出资人仍然必须制定统一的原则去参与谈判，而不能让各个企业的代理人自行其是，这样不仅进一步缩小了谈判的空间，也使得所谓的分散化决策带有很大的虚假性。

    最后，主张用分散化的各家自行谈判来解决股权分置的人们，知道这将是一个很长的过程，因此倡导用试点的办法来推行改革。其实这也是大有疑问的。证券市场是一个高度信息化的市场，本来是不能或不存在所谓试点的。因为只要一个可以仿效的样本一出，其它所有的模式也就给定或可以预期了。但由于不设原则的个别谈判结果可能大相径庭，人们不能推断一家谈判的结果就会被其他人仿效，这样会使市场长期处在不确定性和动荡之中。有人用农村联产承包责任制的成功，来论证这种不设原则、分散决策的可行性，这恐怕也是一个很大的误解。我国农村改革的最大成功之处，是在总结了基层和农民的创造后，按简明的统一原则即“统分结合”，保持集体所有、按人口分田包干到户在全国广泛推行的结果，从而避免了各行其是的可能混乱。

    应当指出，在有人已经声称业界已经就分散决策、分类表决，试点前行的改革思路达成共识的时候，我在这里重复自己一贯的反对意见，并不是固执己见。因为在国有股减持以来经过反复的试错，惨痛的教训和尝试了几乎所有的救市手段之后，业界、理论界和政府部门终于认识到，简单的救市或调控措施是解决不了股市问题的，只有校正股市深层矛盾，特别是解决股权分置这个根本问题才是发展、振兴和规范股市的康庄大道。这个共识来之不易。如果我们草率地用貌似市场化的分散决策把改革引入另一个沼泽，从而破坏这个可贵的共识，打碎大家本来已经抱有的希望，或者如过去的国有股减持一样，试出难以收拾的局面，那就太遗憾了。现代证券市场是金融创新最活跃的领域，我们没有必要在市场化改革的丰富选择门口，非走强迫谈判达成一致的岔道而误入歧途。

    有人说，为解决股权分置，我们过去曾经征集了几千种方案，再讨论下去也不会有结果。但他们不知道过去的方案再多，绝大多数都是非市场化的方案，需要政府人为地规定这样或那样的比例或尺度。在为数不多的市场化方案（包括我提出的方案）中，又局限在流通股与非流通股双方的博弈，强制非流通股股东必须让度或从流通股股东那里赎买自己的权利，这样既得不到经济学理论和法律上的支持，也很难达到利益上的平衡。因此，现在恐怕是我们跳出流通股与非流通股二者讨价还价的思维方式的时候了。

    解铃还需系铃人

    公正地说，股权分置的产生本来与流通股和非流通股的股东无关，更不是非流通股股东的过错。因为除了在1999年以后片面引进西方市场化发行的特殊时期以外，股票的发行市盈率，特别是在1996年之前，经常是很低的。卷走了发行价和市场价之间巨大差额暴利的，是市场上幸运的中签者和当时所谓的战略投资者。发起人股份成为非流通股，根源于主管部门一纸暂不流通的规定，和上市公司在招股说明中的公告和承诺。现在非流通股要恢复流通，更改承诺和约定，从法律上说，有责任的当然应当是证券主管部门和上市公司，而并不是非流通股股东。区分控股股东与上市公司不同的法律地位和责任，是证券市场法治的基石。

    因此，股权分置改革的基本原则，不是追究历史得失的补偿，那样必然走入死胡同，而是要保证社会公众即流通股股东不应因解决股权分置问题再受损害，同时还大家一个健康、规范、前景光明的市场。这是一个市场有关各方都能接受的原则或底线，也是主管部门和上市公司在取消原先的规定和承诺，恢复非流通股可流通时，应该做出的制度安排。

    由于市场不能也不应承受全流通改革的风险，解决这个问题不能闭门造车，随意创新和试错，而应该引进现代证券市场已经成熟、被实践反复证明是行之有效的金融工具或手段，为我所用。

    保证流通股股东在全流通之前的利益在之后也不受损，证券市场成熟的工具是认沽权证，即给每一位流通股股东发一个锁定价格的认沽权证，当全流通后的价格低于锁定价格时，其差价就是认沽权证的价值，这样，无论全流通后的股价跌与不跌，跌到哪里，流通股股东的利益总是毫发无损。我们这里惟一要做的小小修正是，上市公司并不对这个认沽权证的价格支付现金，而是按其价格支付（发行）股票，就像在成熟市场中上市公司发行可行使的认股权一样。就是说，我们是发一个可转股的认沽权证。

    实际的全可流通改革可以按以下步骤进行：
    第一，进行全可流通改革的上市公司向交易所提出申请，向流通股股东发行认沽权证，按惯例认沽证的行权价为该股在此前的一个均价（如一周、一个月、三个月、半年或一年），股票从即日起停牌。

    第二，交易所受理申请、审查和确定行权价，批准发行可换股的认沽证，且自发行日起该公司非流通股恢复流通权。

    第三，股票复牌。流通股股东每股获一认沽权证，同日一起上市交易流通。全部非流通股从即日起也可上市流通交易。

    第四，认沽权证可采用欧式，在到期日（如满一个月或三个月）兑现换股，或采用美式，持有者可以随时行权换股。

    采用可换股的认沽权证的好处是：
    a、锁定了风险。股市全可流通改造的最大问题是事前人们包括政府无法准确估价市场反应和风险。因此流通股和非流通股股东很难在事前就利益分割达成一致。锁定价格的认沽权证保证了流通股股东在任何情况下都是旱涝保收。而非流通股股东也不必无法律依据地被迫自己掏腰包。如果估值合理的优质企业在全可流通后股价不下跌或只有轻微下跌，原非流通股的股权将不被或很少稀释。一个公司原非流通股即发起人股股份被稀释的程度，完全取决于上市公司的质量和全流通后市场价格的定位。这种由市场来决定每一只A股究竟含多少权的办法就非常公平合理，而且特别会受到真正的蓝筹公司的欢迎。

    b、认沽权证的发行、买卖和兑现是境外市场多年来的成熟经验，不存在试错风险和操纵空间。

    c、每个流通股股东都充分拥有和行使买卖股份和认沽证的选择权，这是真正的市场化和货币投票。

    d、用公司停牌前一段时间的均价作为权证行使价，符合国际惯例，既可以避免投机操纵，管理层又可以通过对均价期的确定和批准体现优先保护社会公众股股东权益的精神和立市宗旨。由于这样封杀了股市下跌的空间，改革也自然成为熊市终结的转折点。

    e、整个全流通改造简单、直观、可控，而且一步到位，一举奠定了一个规范股市的基础。这样，市场供求平衡的全流通股价水平和结构，既恢复了股市的投资价值，同时由于控股权的可流通、可争夺，使收购兼并的暗潮汹涌，也将使市场恢复它应有的投机价值。

    可以毫不夸张地说，解决股权分置问题，今天已经是社会的共识。现在需要的是，在解决方案和思路问题上，集中智慧，取得突破。当断不断，反受其乱。现在是启动股市改革攻坚战的时候了。（中证网）

tomorrw9

好贴。。。。

十年磨剑钝无锋

这就是补偿方式减持1:N的配股或叫增发

雪山青高

让小金咪抢先了

金眼眯眯

Originally posted by 雪山青高 at 2005-2-2 21:24
让小金咪抢先了

???
:(

ALS.QI

哈哈，投资者用脚投票用血投出些眉目来了。

股小弟

反转？？——反弹？？股友们千万不要好了伤疤忘了痛！！！

交行，建行，中行，中石油，铁通，宝钢增发………………大盘还有多少血可以抽？？？？

股友们盼望的实质性利好利好消息终于来啦！！！！！
可是为什么要在伤痕累累中才见止痛药？？？？？？？？
小弟十分恳切希望股市能够走好！！！！能够健康发展！！！！！！
但是一只只管子要抽血！！！！！
一艘艘航母要下水！！水浅是要翻船的呀！！！！！！
光治标不治本的中国股市！！！又能走多远？？？？？？？？？？？


交行，建行，中行，中石油，铁通，宝钢增发………………大盘还有多少血可以抽？？？？



交行，建行，中行，中石油，铁通，宝钢增发………………大盘还有多少血可以抽？？？？

坛子里的股友们：小弟请您们谈谈观点！！！！

谢了！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！

草地

C股暂停受理有后手 国有股转让可能再出新招


　　中国股市在黎明前的黑暗——1200点露出了丝丝曙光。

　　当调低印花税利好政策对大盘的影响也无济于事的时候，就是真正的主角登场的时候。

　　“目前对有关股权分置解决的政策预期已经达到了极限。市场已经到了从恐慌转变为渴盼，这就是推出政策的最佳时机！”某基金高层向记者说。

　　从反感到主动地接纳，市场经历了一次痛苦的自我教育过程。痛苦的代价是几百点的巨幅震荡和上千亿市值的灰飞烟灭。在这个过程中，监管部门和投资者都在舔食着流血的伤口，在解决还是继续拖延的犹豫后，市场已经把股权分置问题推向了解决的最后底线。

　　坚持补偿原则

　　“证监会目前仍然坚持在解决股权分置问题时，对流通股东进行补偿的原则。”某接近监管部门的消息人士向本报说。

　　他说：“证监会内部认为，解决股权分置问题不仅仅只有一种模式，而是多种模式齐头并进。”

　　而有券商高层透露，在解决股权分置问题上，很有可能不是以政策批量的方式解决，而采用试点的方式。

　　“以类别股东表决政策为基础，事实上解决股权分置试点的程序已经完成。证监会2004年的工作都是围绕着‘为最终解决股权分置问题做相关政策铺垫’而进行的。目前最重要的突破是，已经实现了股东大会的网上投票。”上述消息人士说。

　　他认为，以试点方式解决股权分置的好处很明显，即针对不同情况，分别对待，在补偿问题上，可以通过类别股东表决的方式解决问题。而且试点最大的好处还在于，可以随时对出现的个案错误行为进行纠错。

　　在“C股”政策出台的同一天，国资委主任李荣融在接受媒体记者采访时表示，“目前有关上市公司的国有股权转让暂行办法正在由国务院国资委会同证监会抓紧研究制定。”

　　而在有关暂停“C股”交易的消息出台前后，本报再次获悉，李荣融所讲“上市公司国有股转让暂行办法”的初稿已经出炉。

　　上述“上市公司国有股转让暂行办法”之所以要对其有足够重视，关键在于上市公司国有股权转让等于实现了这部分股权的流通性，如果受让方是非国有股东，则代表实现了国有股减持。

　　是否C股的暂停与该暂行办法的出炉有关，本报还无法得到证实。但证监会市场监管部主任谢庚近期的表态却值得回味。

　　1月17日，谢庚表示：“证监会不排除采取一些必要的阶段性措施来保持市场的稳定……解决股权分置问题的工作小组目前工作进展比较顺利。”

　　他强调股权分置的解决有三个前提：一是必须尊重市场规律；二是有利于资本市场的稳定、发展；三是保护投资者合法权益，特别是社会公众投资者合法权益。

　　谢庚讲上述解决股权分置原则时，是以证监会官员的身份讲的。这也是证监会在股权分置问题上为数极少的几次公开表态之一。

　　也许这次公开表态除了“再次救市”的意图明显外，或许还向市场传达出了更多的信号。

　　契机不可再失

　　2月1日正好是《国九条》出台一周年的日子。实际上，截至近期财政部下调印花税利好消息出台，除解决股权分置政策外，市场预期的有关加紧落实“国九条”的利好政策，已大多出台。

　　为了落实“国九条”，证监会协同国务院各部委组成了6个专题小组。一是解决合规资金入市的问题，目前已经有部分落实，包括社保和保险资金均可直接入市，以及允许商业银行设立基金公司。二是解决券商短期融资的问题，目前央行已经有了相应的规定出台，券商已经可以发债。三是保护投资者利益。在这方面的政策，包括分类表决制、强制分红、新股询价均已经出台并实施。四是完善QFII试点，目前进入中国证券市场的QFII已经在规模和数量上都有了重大进展。五是培育国债市场。六是降低交易成本，目前证券交易印花税已降至1‰。

　　能够拿出来的政策利好已经所剩无几了，最后的焦点都集中在股权分置这块硬骨头上。而市场能给监管部门徘徊的时间不多了，因为，在今年必须拿下大型央企上市的攻坚战。在巨大的扩容压力面前，最后的法宝只有——推出解决股权分置政策，刺激股市向好。

　　有基金公司高管认为目前已经是出台方案的最佳时机了，他建议尽快地推出股权分置解决方案，而且越早越好。

　　“哪怕出来的不是很令人满意的方案也要做。我感觉时机越来越成熟，因为投资人越来越忍受不了这种煎熬了。过去是谁要一说减持的话，市场上的人都会骂他。但现在却是投资人自己出来说：‘你减持吧！’市场已经到了这种地步，方案出台的时间就不会太久了。”上述高管说到。

　　在推出时机上达成共识的基金公司不在少数，更有基金公司已经着手政策出台的对策了。

　　“我们在投资研究的过程中，注意到一批股票，这些股票即使是在按照市值配售的国有股减持的极端条件下，也不会跌，反而会上涨。”某基金公司副总经理说。

　　他认为，这批股票具有非常好的投资价值，如果股权分置政策能有更优厚的解决方案的话，这批股票将有非常好的上涨空间。

　　有数据显示，本周一，大盘击穿1200点的一刻，有近100只股票市价跌破净资产值。当跌破净资产值的股票不再是个案，而成为一个群落的时候，我们再来讲“净资产值是减持的红线”问题是否有点过时了？而此刻的现实，也正在把一个最好的政策出台契机推向最终的决定者。

　　大盘股上市是最大的上涨希望

　　“无论如何，我们都不应对2005年的中国证券市场失望！”某资深投行人士向记者说。

　　他向记者算了一笔很有意思的帐。

　　在今年，以中石油、交行为代表的大盘股将在A股上市。根据目前上证综指的计算方法，中石油及交行上市后所带来的市价总值贡献将达到近12000亿元，而2005年1月31日上证A股市价总值为24197.84亿元。

　　这意味着两只大盘股上市，将复制近半个上交所的市值。而根据现有的资料显示，两只大盘股的定价都远远低于现有同行业股票二级市场价格，存在着明显的上市增长空间。有机构投资者认定交行以2元左右的定价上市，与目前银行股的市价相比，交行上市后甚至存在翻倍的可能。

　　如果按照保守估计，两只股票能上涨30%，那么对上证综指的贡献将达到10%。以目前1200点计算，两只股票上市，可以提升近120点的上涨。

　　“根据这个方法计算出来的指数上涨完全是经得起推敲的，大盘股上市根本不用害怕，而是应该以最乐观的态度去欢迎他们。只有这些大盘股上市了，中国的证券市场才算真正有了脊梁骨！”上述资深投行人士最后说到。

gs1206

看看有什么消息

静静地流逝

一收阳，鼓动人心的消息就漫天飞舞，太不正常了

远山

支持！顶一下！！！！

sun936352

Originally posted by Janery at 2005-2-2 21:09
股市跌成这样，政府不可能无动于衷的！出根本性的利好只是时间问题而已!

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