A股生存法则，一、二、三、四连载

术道研究员

A股生存法则，一、二、三、四连载

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：术道研究员 浏览：55 回复：0

本文来自于术道有方研究总负责/MACD论坛站长的心得体会。仅供交流学习。
计划目录如下（红色已更新）：
1 总结的原因
2 这是一个什么市场
3 管理层的作用与制度设计
4 价格由谁决定
5 成本与风险
6 经济趋势的影响
7 生产力提升带来的影响
8 商业逻辑的重要性
9 企业生死线
10、择时的重要性
11、风险与收益的选择
12、普通人的生存法则

1 我的故事

个人简述与连载缘起：草根、财务，没有系统的学习宏观财经相关知识，偶然一脚踏入期货行业，后99年519进入股市，心高气傲，终于被打的头破血流。不算是职业交易人与研究员，因为有工作，在经营管理MACD论坛这20多年里，结识众多金融圈各路英豪，为自己的学习之路提供了不少感悟素材，再此谢过。2017年接触智能投顾，后着手研究开发，2020年注册私募基金，以备案失败告终；2021年顺应制度红利，进入科技创新赛道，恰逢疫情，地租经济降速，在业务推进过程中，获取大量一手信息，并融入现在的工作、创业、投资中去。
近期与MACD诸多老会员交流，感触颇多，晚上突发灵感，想写些什么。想来想去，将我这20多年的经验心得，汇聚到A股投资经验心得上，或许价值更大。所以狂妄的起了名字：A股生存法则。连载完，接受批评、指正、交流、探讨。
连载文章以经验总结为主，非文人，故文笔粗鄙，读者见谅。若想与笔者交流，可以留下联系方式。
开始：这是一个汇聚了社会上“最聪明的人”和“最懒惰的人”市场。说最聪明，是因为大部分进入这个市场的人，都认为自己很聪明，一定能赚钱。说最懒惰，是因为这里不用风吹日晒去上班，简单填个单子，敲击键盘，就可以赚到别人一年甚至很多年的收入，都想吃这一碗轻省饭。“劳动致富”在这个市场几乎是不存在的。

有些人是真聪明，懂得资源、工具、人性，又掌握资本，通晓规则；有些人自以为是的聪明，以自己在某一领域暂时的胜利，当成自己的能力，就如笔者一样。现在回头看99年519的我，是那么的可笑，知识是那么的匮乏，会点技术指标，就以为拥有了一切，还心高气傲的要征战股市，花费4888元购买了自己的第一台电脑TCL，处理器是赛扬366，后又购买了一块通过有线电视信号接收行情的通视卡，1380元，每年好像还有380元的服务费？具体记不清了，相信老股民都知道。软件当然用的是分析家，白色界面，真是讨喜，比钱龙等黑红界面好看，后来的飞狐交易师，应该也在一定程度上借鉴了分析家软件。MACD论坛也是因为有网友贡献通世卡破解而聚集起了人气，不过那已经是2001年以后的事情了。
世界真小，兜兜转转，2019年的一位程序化开发合作者，在聊天时知道，竟然是当时通视卡的开发者之一，我说我当时可没少给你贡献银子。
1999年的西安，工资可能在800元左右？具体记不得了。只是知道，这一套炒股的行头置办下来，需要点勇气的。
到了2000年，当时已经开始使用互联网，拉一根电话线，一台调制解调器，网速256k，看一张图片，就是一条一条加载出来的，很慢。看行情是痛苦的，不如卫星信号，或者有线电视信号，那时行情是全推的，就是每一只股票的行情，都给你推送过来。
现在软件的行情都是点播，因为网络速度，加上软件优化，已经基本看不到延迟。
MACD论坛在2004年前后，提供过分析家/飞狐的交易数据，从分笔数据到日线，因为有了分笔数据，就可以生成各种周期的数据。连续免费提供了好几年，数据非常庞大，到了前几年，还有人找到MACD，要买之前的数据，可惜的是，原来服务器有一块1T的硬盘坏掉了，数据大部分都在这个硬盘上。
大家可以想象，当时MACD提供数据下载，下载量还是可以的，也就是有很多人，还没有数据源，是需要下载数据，然后导入软件去分析的。因为当时数据接口是收费的，一年一二百元，都要钱。
笔者断断续续的交易，学习内容庞杂，经济、余世维的管理（当时的带我的老大鼓让学的）、互联网、HR、数据分析、CPA、编程，历史、文化、地理等，最后发现，这些知识全部可以应用的交易中去，完善对市场、对经济、对制度、对未来的理解。也正是因为此，才理解现在一腔热血进入A股的很多人，绝大部分人都会亏损，这也是一直想写相关连载文章的重要原因。有兴趣的朋友可以搜索清华大学团队就交易所2014-2015年的交易数据分析的论文，就能说明问题。
在我当了快20年韭菜（不能稳定的都是韭菜）的时候，开始自己去研究制度、经济、宏观、历史、人文，开始自己当量化的翻译，自己编写代码（简单的麦语言），回顾种种交易，并最终慢下来时，才感受到市场，交易原来需要这样做。这一切来自于我们与西安一所民办本科院校建的价值投资研究中心，主要研究经济与上市公司基本面，财务与估值等等。当时程序化开发，短线高频是同步进行，基础宏观研究、程序化、主观交易同步进行，相互支撑，然后才筹备注册私募基金公司，不过备案8个月，终究是一切投入都付诸东流。现在想想，如果2020年备案下来，21年核心资产高位，要是发了产品会怎样？！
到现在，清晰了知道了自己要做什么，框架是什么。所以才有现在的连载，分享出来给大家讨论交流。
2 这是一个什么市场

这个问题可能没有几个人去思考，就像路，就像应该存在一样，不会考虑为什么修这条路，谁修的这条路，只管走即可。股市也是一样，大部分人不会去考虑为什么设立股市，谁设立了股市，谁在管理和参与，目的是什么，在经济社会中处于什么地位，只知道有了股市，投钱进去，买了股票涨了就能赚钱，只要我有钱有资格参与就可以了。就像问一位做期货的，交易了很久碳酸锂，问是哪个交易所的品种，不知道，再问知道广期所吗，反问，还有这个交易所？因为他只管交易，不问其他。
有些知识我们是需要了解和知道的，熟悉“战场”，知晓对手，认知自己，才能为自己的投资负责。
股市的学术解释：股市是股票发行、交易、流通的场所，属于资本市场的核心组成部分，本质是连接资金需求方与资金盈余方，是企业直接融资的重要市场，也是权益资产的定价市场。以前股市交易都是印刷手写，现在以电子化交易为主，分为股票发行、融资的一级市场，和股票买卖、流通的二级市场，简单说是通过股权交换实现社会资本的流动与配置。

股市诞生的核心原因：16-17世纪的欧洲进入大航海时代，香料、丝绸、贵金属等远洋贸易成为风险最大、利润最高的项目，但是造船、备货、航海等都需要大量的资金，当时的资本家们第一资本不足（想要做大生意赚大钱，就要垄断），第二不想独自承担巨大风险（遇到大风大浪，船毁货失人亡），就需要向社会募集资金，还不用还的那种。

人是最聪明的，即要募集大量的资金，还能分散风险，还不用还融资的钱，只分利息就行的需求进行设计，将企业股份化、建股票交易平台的制度设计就应需而生。1609年荷兰阿姆斯特丹证券交易所的成立，标志着全球第一个正式、规范化的股票市场诞生。

这样精妙的设计，只为服务“臭名昭著”的荷兰东印度公司，它不仅是世界第一家真正意义上的股份有限公司和跨国公司，更是现代金融体系的奠基者，1602年成立，1799年解散，存续近200年。它可不是一家单纯的贸易公司，除了拥有贸易特权，还可以组建军队、发动战争、建立殖民地、设置行政机构、实施司法监管、铸造货币、发行债券、签订国家条约的外交权力，这哪里是一家公司，分明是一个全球掠夺的政治资本集团。除了货物，贩卖鸦片、人口、武器等，都是家常便饭。对了，美国建国，和这家公司关系紧密，大量的黑人是这家公司贩卖到美国，大量的白人过去进行殖民，最后建国发展。

东印度公司的核心股东是荷兰的精英资本阶层，他们制定规则，影响政治，谋取非法暴利。

所以我们看这个精妙的制度设计里面：

1、企业发行股份直接融资，融资的钱不用退还，直到破产倒闭。

2、购买股票的人，只能靠分红和价差获利。

3、向社会募集大量的资金，分散风险。

东印度公司发行时募资总额为645万荷兰盾（主流认为约相当于现在的30~50亿美元），当时是平价发行（开始这些人还不太会玩），但是后人经过对其未来盈利的前瞻预期倒推，发行阶段PE约8倍左右，当时的投资者，更多是看中商业模式带来的分红。

东印度股份公司1602年成立，股份可以自由转让，1609年成立交易所，规范交易，是公认的现代资本市场的起点。这也拉开了荷兰的金融创新，国债、期货、期权、其他公司的股票交易，当然，也催生了1637年的郁金香泡沫。

玩金融的人绝对是最聪明的，尤其是制度的设计者，将自我需求全方位的满足。在现代资本市场发展过程中，各类机构，比如证券交易所、证券公司、保荐机构、审计事务所、会计事务所、法律事务所、投行与各类产业资本金融资本混杂其中，构成了现代资本市场。

我们来说一下PE。A股2008年以前以固定市盈率为主，约13-30倍，2009年到2012年，完全市场化询价，2013年询价+行业市盈率参考，2014年至2023年2月，主板设置了严格的23倍隐性红线，超过23倍难以通过审核，所以新股上市，就是一堆一字板。23年2月全面注册制以后，开始实行市场化询价+直接定价机制，以同行业市盈率为约束参考。

市场的起因与发展简单阐述完毕，我们结合现在，再来梳理总结一下。

1、企业直接融资的市场。企业通过审核，上市直接融资用于以企业发展，给股民分红。因为分红是企业唯一给股民的回报，所以上市不分红的“铁公鸡”们，就是不负责任，只管拿钱，不管分红。

2、企业分散转嫁风险的市场。企业通过发行股票，募集资金，将企业经营风险部分转嫁给投资者，亏损不用分红，破产清算不用还钱。有银行贷款等有本质区别。

3、企业分散转嫁成本的市场。这就来自于高PE发行、以及自由询价定价，也是由资本最终确定。合理的PE，比如8倍10倍还是可以的，20、30倍就明显高了，上市之后，迅速涨好几倍，那就更高了。发行时比如30倍，上市翻个10倍，就成了300倍PE，你的投资300年才能回来。但是作为产业资本，以及金融资本们，已经超前募集“变现”，摇身一变，成为巨富。

4、不创造财富的市场。这个市场不创造财富，只是社会资本流动与配置的重要场所，是经济体发展过程中的重要组成部分。经济越是自由、发达，资本市场越是庞大、健康、正向收益回报。

5、重要的投机市场。当参与者足够多，不管在任何时候，都会有人有理由看多看空，产生分歧，就形成了交易。分歧越大，波动率越大，不确定性越低，投机机会越大。比如现在的人形机器人、商业航天等，就属于不确定性大，波动率大的投机品种。投机资本创造了充裕的流动性，是资本市场健康的重要标志。

6、职业交易的市场。在这个市场里，大资本、大机构，和现在的量化机构，是市场的重要玩家，也是市场里盈利的主力军团。其他之外的，90%以上，可能都是给这些资本军团贡献收益的消费者。

7、市场经济发展的重要资本枢纽市场。没有股市，谈何市场经济发展？经济体量与资本市场相匹配。以术道有方测算，中国A股市场合理市值超过200万亿以上，才能匹配、满足我国经济市场发展，当然，这需要一定的时间。

希望炒股的朋友都能认真的看完这篇文章，本章节到此告一段落。
3 管理层的作用与制度设计

这个是个比较“敏感”的话题，网上讨论并不多，这也是很多人给予最高期待结果的问题。我们简单介绍中国证券市场发展历史，用简短的文字，希望可以描述清楚这之间的关系，让我们更清楚制度政策能带给我们怎样的期望。
对于我们的管理层来说，资本市场是“新鲜”的，但是我们有强大的学习能力，以及文化的理解与融合能力，结合我们自身的情况，借鉴成熟市场，最终摸索出适合我们的管理方式。
1、治理与需求目标的不同。
资本市场对于经济发展至关重要，因为它是社会资本汇聚流动和配置的市场，对于管理层来说，资本市场有利于企业融资，激活经济活力，市场稳定有效运行，不要大起大落，打击违法操纵与违规，这是主要的治理目标。
对于普通投资者来说，管理层应该肩负起市场的运行与涨跌，包括不赚钱、下跌不救市、监管不力等，都会甩锅到这个终极背锅侠“管理层”。人总是要为结果寻找责任方，至于这个责任方是不是真的责任方不重要，只要责任方不是自己，就潜在的释放了心里的包覆：都是他造成的，不是我，而且他要为此负责，然后通过输出情绪，以达到情绪的暂时平衡。
这里有个角度的问题。站在国家的角度，在国家治理上，社会稳定、经济有效运行并持续发展、财富分配合理是主要的管理方向。站在百姓的角度，部分人工资不涨，房价过高，找不到工作，甚至堵车，都可以甩锅给政府、给管理层。政府的制度政策，会照顾大部分群体，但是我们人多，结构复杂，问题多样，普惠体感无法做到人人满意，就在部分人群里产生一定的抱怨，甚至产生戾气。所以角度不同，关注的目标则不同。
2、管理层的探索与进步（作用）。
刚才说了，资本市场对于管理层来说是“新鲜”的，也是摸着石头过河，在发展过程中，发现问题，解决问题，并逐步使资本市场与经济发展完美匹配，助力经济转型，科技发展创新。
我们先来回顾一下中国证券市场发展历史。
西方从1609年第一家证券交易所发展到上世纪90年代，已经发展了将近400年，然而我们的证券交易历史也并不短，今天我们短暂的回顾一下。
中国近代证券交易并不是本土诞生的，而是伴随着那段屈辱的历史——1840年与1856年两次鸦片战争后——西方列强经济入侵、民族资本主义发展而兴起产生的，从1860年到1890年，交易主要以场外柜台交易为主，直到1891年上海西商股份公所成立，是中国境内第一个正式的证券交易所，主要由英、美、法等洋商主导，本质是外国资本服务自身的金融平台，交易外国股票债券为主，与中国企业关联度极低。
1911年辛亥革命爆发，1912年中华民国临时政府在南京成立，统治中国268年的清王朝覆灭，民族资本主义迎来 “短暂春天”，工矿、纺织、航运企业大量设立，股票发行规模扩大，华商对证券交易的需求激增，北洋政府颁布《证券交易所法》（1914 年）、《证券交易所施行细则》，为本土交易所设立提供法律依据，上海成为华商证券交易的核心。

1920年7月1日，上海证券物品交易所成立，由孙中山、虞洽卿等发起设立，是中国第一个由华商创办的正式证券交易所，也是当时亚洲规模最大的交易所之一，交易品种涵盖股票、债券、金银、布匹等，兼具证券和商品交易属性，开业后迅速取代洋商交易所成为上海证券市场的核心，标志着中国本土证券交易所正式诞生。

1920年11月，上海华商证券交易所成立，专注于证券交易，与上海证券物品交易所形成竞争，后于1933年合并为上海证券交易所，成为民国时期上海唯一的证券交易所。

同期，北平1918年成立北平证券交易所、天津1921年成立天津证券花纱皮毛粮食交易所，其中北平证券交易所是中国北方第一个证券交易所，主要交易政府债券和北平本地企业的股票。

这里要注意的是第一次“金融股灾”，发生在1921年秋冬至1922年春的“信交风潮”，以上海为中心爆发的一场由交易所与信托公司滥设、股票投机过热引发的金融股灾，是中国近代资本市场第一次大规模系统性危机，导致百余家交易所和信托公司倒闭，无数投资者倾家荡产，也促使北洋政府加强证券市场监管，推动中国证券交易所从 “野蛮生长” 走向 “规范发展”。

1927年南京国民政府成立后，全国统一金融监管，上海成为全国金融中心，证券市场进入短暂鼎盛期，上海证券交易所成为全国唯一的国家级证券交易所，交易品种以政府公债为主（占比超 90%），股票交易为辅，市场规模、交易规则逐步与国际接轨，成为当时远东重要的证券市场。

1937年抗日战争爆发后，上海证券交易所停业，证券交易转入地下。抗战胜利后，1946年9月，上海证券交易所重新开业，恢复股票、债券交易，但此时国民政府财政崩溃，恶性通货膨胀加剧，证券市场成为投机天堂，股票价格暴跌，市场秩序混乱，1949年5月上海解放时，交易所再次停业，近代中国证券交易所的发展告一段落。

新中国成立以前，可以大概划分为西方列强入侵1840（或1860）年-1911年，以国外商行成立证券交易所，服务国外上市公司为主。辛亥革命以后，进入北洋军阀时期，这一段是1912年到1926年，我国开始建立证券市场，也是经历了阵痛期，比如“民十信交风潮”。1927年南京政府成立到1937年，是中国证券市场发展的辉煌阶段，但是也并不“太平”，这一阶段国共对峙，是土地革命战争时期，直到1937年卢沟桥事变后，国共开始合作8年抗战，最终取得胜利。

新中国成立后，面对国民经济恢复的需求，政府对旧中国的证券市场进行接管和改造，短暂保留了证券交易功能，但随着计划经济体制的建立，证券交易所完成历史使命后被全面关停，中国证券市场自1952年起进入长达近30年的空白期。

这里要提一下，新中国第一个证券交易所，是1950年2月成立的北京证券交易所（老北交所），主要交易政府公债和企业股票；同期，天津、上海也设立了证券交易柜台，形成 “北、津、沪” 三地证券交易格局。现在的北交所看着很小，但人家可是有发展底蕴的。

1978年改革开放以后，中国开始从计划经济向市场经济转型，乡镇企业、国有企业改革催生了直接融资需求，股票、债券等金融工具重新出现，柜台交易率先复苏，最终推动了上海、深圳证券交易所的成立，标志着中国现代资本市场正式奠基。

1980年中国开始恢复发行政府债券，1984 年，国有企业股份制改革试点启动，飞乐音响、延中实业等企业率先发行股票，1986年开始柜台交易，成为新中国第一批上市公司。

1986年，沈阳信托投资公司设立了新中国第一个股票柜台交易市场，1986年9月上海静安证券业务部、1987年深圳经济特区证券公司也相继设立，开展股票柜台交易，标志着中国证券交易重新回归经济生活。

这一时期的交易为分散的柜台交易，无统一的交易所、交易规则和价格形成机制，股票流动性极低，被称为 “上海老八股”、“深圳老五股”的股票成为市场核心品种。

1990年和1991年是中国资本市场 “元年”，为了解决柜台交易的无序性，实现证券交易的标准化、规范化，中央政府决定在上海、深圳设立证券交易所，依托经济特区和沿海开放城市的优势，探索现代资本市场发展路径。

上海证券交易所：1990年11月26日经国务院批准成立，1990年12月19日正式开业，成为新中国第一个正式的证券交易所，开业初期仅有8只股票、6只债券上市交易，采用无纸化交易、计算机自动撮合系统，标志着中国证券交易进入集中竞价交易时代。

深圳证券交易所：1991年4月11日经国务院批准成立，1991年7月3日正式开业，开业初期有5只股票上市，初期采用柜台交易与集中竞价结合的模式，后逐步转为全电子化集中交易。

所以我们现在看到的股票数据基本上都是从这个时间段开始的。

1992年10月，中国证券监督管理委员会（证监会）成立，取代地方政府成为全国证券市场的统一监管机构，实现 “交易所自律+证监会监管” 的双层监管体系。

1993年，《股票发行与交易管理暂行条例》颁布，成为资本市场第一部核心行政法规；1998年12 月，《中华人民共和国证券法》颁布（1999年7月1日实施），标志着中国资本市场进入法治化时代。

同期，沪深交易所完成了交易品种扩容（从股票扩展到债券、基金）、交易技术升级（全电子化、全国联网），上市公司数量从1990年的13家增至1999年的949家，成为中国企业直接融资的核心平台。

2000年以后的市场发展，很多人都经历过，就不在这里赘述。

2000年到今天，我国多层次资本市场体系已经形成，看到这里，是不是应该给我们的管理层点个赞？！

3、制度设计

有了这些发展的历史，相信大家已经感受到中国资本市场发展的不易。从鸦片战争，到北洋军阀时期，民国政府时期，新中国成立以后的计划经济阶段（制度设计），再到改革开放，根据市场需求重新开放资本市场，有了一定的了解与认识。

资本市场就是给大家提供投资的市场，但是监管一松，制度缺失等，就出现危机，比如“信交风潮”，还以90年代以后的“坐庄”，以及2007年、2015年牛市之后的暴跌，很多人损失惨重。也正是因为这些历史“事件”，才有了今天证券市场的正常的秩序与发展。包括今天，管理层依然在重手打击操纵、违规信批、重大违规退市追责等。

以前术道有方在线下等分享时，多少次到制度设计，以及在制度设计之下，开始的政策设定与引导，现在的管理层角色定位清晰，目标明确，路径规划细致，紧跟管理层政策指引，会在资本市场获取正向收益与回报。

总结：大家看完这部分内容，应该相信资本市场的重要性与作用，应该减少短线投机，紧跟政策步伐，才能获得较好的收益。更应该对股市的方向充满信心，慢牛与主基调。

4 价格由谁决定

只有理解了价格，知道了价格由谁决定，才能更好的投资。
到今天，我们已经来到了第四篇——价格。第一篇写了连载的原因，第二篇描述了资本市场本质，第三篇讲了中国证券市场发展与管理层的作用与努力，今天我们讲一些大家关心的内容：价格由谁决定。
价格，是所有人都关注的博弈的结果。在有效市场里，价格由供需决定，比如上世纪90年代以前，大宗商品的价格基本由供需决定。但是90年代以后，金融资本开始过剩，价格则脱离供需，成为资本炒作获利的理由信息之一，这时市场偏向无效应状态，或者叫人为操纵，应用市场的非理性，驱动价格大涨大跌。
比如现在国际上的原油、黄金、白银等价格，并不由供需决定，而是由资本、政治集团决定。增产、减产、局部摩擦事件，都成为资本与政治集团操纵价格的理由之一——在国际上价格基本不能没有理由的上涨和下跌——与国内的妖股有本质的区别。
关注国际大宗商品市场的投资者应该都有清晰的感受，老特的言论、决策与决定，都在影响着大宗商品、资本市场的价格，他们早已经进入无效应状态——背后是金融资本严重过剩——资本影响政治——政经相互依存的资本主义状态。我们在第二篇里讲荷兰东印度公司的制度设计时，就已经是这样的体现，现在依然如此。
给大家提个问题，计划经济下，价格是一种什么状态？计划经济这种制度设计的背景和目的是什么？有机会，可以放在线下聚会中探讨交流。
价格的变化原因是分市场的。价格变化中，资本参与越深度，越接近无效应状态，资本参与越少，价格越受供需影响越大。我们将分类来说。
1、公共品价格，政府决定。最常见的，比如水价、电价、话费、邮政、公交车票、地铁车票、火车车票、交通服务、城市安全与管理等，都属于公共品，它的价格不由供需决定，它的边际成本与边际拥挤成本都是0，比如公交车票，坐一个人是两块，拥挤的上不来人，票价还是两块，不会因为人多人少，而影响价格与服务。
这一点大家要感谢政府，因为我们的公共品都由国家控股，很多领域，国家在进行补贴，不然价格贵的普通人可能用不起。这是我国独特的制度优势。大家可能听过西方国家，电价、燃气价格在特殊环境下暴涨，因为这些企业由私人资本控制，提供的服务与产品属于私人物品，是要赚钱的。
我们享受安全的环境、井井有条的交通秩序、舒适的城市与公园、高铁网络，这都是公共品，是国家在进行大量的投入，大家享受了服务，自然成本需要全民共担。这里又涉及到成本、债务的转嫁链路。有机会，可以放在线下聚会中交流。
2、生存必需品价格，由供需决定，政府管控。这一部分，主要指民生刚需产品，米面粮油、蔬菜、禽蛋猪肉、医院等，这一类产品资本介入并不深，一是大多为重资产行业，二是政府管控价格，资本无法在这样的市场获得暴利，自然不会进来。
所以对于生存必需品价格、公共品价格很难出牛股，因为价格严格管控，利润可算，所以这样的企业一般都是现金流比较好，分红也好，用来赚取股息为主，比如长江电力、中国神华等。
3、普通商品价格，由竞争决定。普通商品价格，尤其在中国，在现在，由于竞争充分，产品过剩，利润空间正在被逐步压缩，这一类企业已经过了红利期，成为薄利行业。这一类产品的价格，通过产品与服务定位，市场多年开拓竞争，市场分布稳定，除非产业资本，金融资本一般不会进入这个行业，所以价格相对稳定。
这也从另一个角度告诉我们，普通消费品的上市公司，除非处于行业龙头地位值得一定关注，比如做奶制品的伊利股份，一般企业竞争激烈，除非迎来周期性或企业爆发性的机会，很难走成长期牛股。处于头部的企业，良好的现金流，会让大资本进行配置，获得相对丰厚的股息。
重点了来了，下来我们看看金融资产（股票、期货、债券等）价格由谁来决定。
4、资本市场价格，由所有参与者博弈决定。感觉这句话有点废，再解释一下，是由所有参与者经过分析后，对资产未来价格预期的折现，以及收益空间与风险的综合评判。比如比亚迪，新能源车的龙头，当前价格93元左右，看好新能源市场发展的人，经过分析，认为比亚迪未来资产收益价格在110元左右，不看好的人，认为资产价格未来值70元。那么就形成分歧，才有成交。看多的人，认为20%的收益是自己可以接受的，就会买入，但是不看好的人，认为现在持有或买入风险极大，就会选择卖出或观望；如果认为20%空间太小的人，也不会买入，等价格偏离值更大时才会介入。这些因素都在左右价格。
要分析所有参与者，就要对资本进行分类，以下内容部分节选自术有方基金经理教材。
资本可以分为三个阶段，农业资本、产业资本、金融资本。每一阶段的资本表现形式，对经济社会的影响各不相同。

农业资本是农业剩余、规模化形成的积累，主要特征是农产品价格的可控，以及解决了饥饿的问题。

产业资本是农业发展到一定阶段，对工业品的需求所形成的制造业，并积累形成的资本。产业资本以经营投资企业为主，从重工业到轻工业，从军工到民生，如水、电力、能源、大家电、汽车、手机等等，背后就是由产业资本在投资运营。

产业资本的特征是投资周期一般较长，是十年、二十年以上，是迎合了经济发展阶段下人们的物质与精神需求，可能由一个技术创新引导下的行业发展，也可能是政府引导下的行业发展。

产业资本积累到一定程度，必然过剩，就形成了金融资本。金融资本威力很大，靠钱生钱，颠覆政权、影响经济结构、垄断、矛盾的制造，金融资本如果没有监管与边界，将引发严重的经济问题与政治问题，甚至引发战乱。最具代表性的就是美国的金融资本集团，裹挟政治，垄断全球能源、粮食，依靠强大的军事实力与美元地位，收割全球。

金融资本是经济活动中必然的产物，当金融资本与实体经济相匹配，则助力经济发展，使经济循环良好，货币的投放量、通货膨胀率、经济增速可以保持平衡增速，这是经济运行过程中，政府治理的目标中的理想状态。
这种理想状态是不现实的，是因为人的存在。人是非理性的动物，都是利益最大化的群体，利己群体，因为人是主导者、参与者，使社会行为变得复杂，社会分层了，变的经济行为与活动也成为非理性的表现形式，变得不可控、不可预测。

金融资本过剩的表现形式，是商品的价格不由供需为主要决定依据。由于金融资本过剩以及金融资本渗透到了经济活动的方方面面，使商品价格主要由过剩的金融资本控制，进行囤积居奇、垄断等非正常市场行为，以获得短期暴利。

所以我们可以看到，金融资本的特点是以追求利益最大化、投资周期短期化、为了利益可以不择手段的一种资产的表现形式。

然后我们再针对资本市场的金融资本进行简单的划分：
短期交易资金：这类资金以个人投资、游资等投资者为主，一般交易持仓周期较短，预期收益较高，反应速度快，追逐市场热点，这类资金是市场的活跃者，非常重要，更是券商的最爱。

波段交易资金：以公募、私募基金、社保资金等为主，所持有的时间一般在数月，超过年的相对较少。主要以炒作一轮趋势波段为主，甚至是创造波段机会。这类资金是市场的主力资金，也是市场行情变化的重要推手之一。

久期资金：这一类资金一般有产业资本性质的资金。比如巴菲特的资金属性就是这样的资金。这一类资金投资的年限一般在5—8年，甚至更高的有10—12年，如果不是因为到期需要归还，可以持的时间更长。这类资金，一般都是站在宏观政策与经济周期的基础上，把握行业发展，然后进行周期性投资布局。这一类资金在市场中占比不大。其中国外的低成本资金较多就有这种属性，不过这些资金大都投资的是不动产、矿、民生或核心产业，几乎可以不用考虑风险，尤其是我们这种经济体量大、发展好、又安全的国家。这一类资金在股市上相对较少，以产业资本和产业为表现形式的居多。

稳定资金：不用解释，不以盈利为主要目标的资金。是执政当局管理国家的重要工具。就像国有企业一样，在盈利的同时，更要肩负社会公平、稳定社会秩序的责任，有公益属性。国有资金的原始积累来自1958——1978年的人民公社，经过后期的发展不断地壮大，取之于民，用之于民。所以国有资产本就有维护稳定社会秩序的功能。期货市场的资金分类相对简单，投机资金与套保资金。投机资金就是为了纯投机而来的，而套保资金，则是现货企业为了对冲风险所开的仓单。

看到这里估计有人已经离开了。确实有点啰嗦，但是也很重要。
下来我们来看看价格都会由谁来影响。
5、个股价格，由政策、核心驱动资金与企业信息预期决定（大部分时候）。政策则是国家为了引导产业出台的扶持与补贴计划，对股价的影响立竿见影，比如人形机器人、低空经济、商业航天等。核心驱动资金，即分析评判企业未来资产增值、收益持续增长给出的更高估值的资金，可能是短线资金，也可能是波段资金，或者久期资金，也有可能是国家队。比如易中天，由于算力市场巨大的潜在需求，给企业带来更高的估值。这里的估值包含两个部分，理性部分与非理性部分。
理性估值部分，即计算了企业增长率，以及收益兑现并折现在当下的价格，基于企业产能、可以创造的利润决定。
非理性估值部分，属于核心驱动资金计划重要的部分，在达成“估值共识”后，持续的买入，短线资金的介入，各类媒体、研究分析人员、自媒体、投顾、甚至有杀Z盘的共同传播下努力下，价格形成不回调的趋势上涨，胆大的赚上一倍两倍都是可能的，反而成熟的交易者并不会重仓去博取波动率过大——确定性极小的机会，赚的收益并不大。最后的结果会证明，大胆搏杀的非职业投资者，绝大部分最后都潜在可能造成巨大的损失。这就是非理性估值部分，由情绪引爆，也是市场涨幅最大的部分。
现在的黄金、白银，一定程度进入了非理性估值阶段。或者说，黄金与白银，本就无法估值，更多的一群参与者或研究依据某些历史经验的猜。
上面是常规的公司，由企业增长带来的价格变化，具体由参与者决定。以后，由于市场的成熟与管理的趋向严格，这类价格变化应该形成市场的主流，即我们更多还是要关注上市公司的商业模式、未来成长和利润情况。值得关注。
其他个股价格，即亏损没有逻辑支撑的、突然莫名其妙大涨大跌，遭遇爆炒的，这一类公司价格变化由主力资金驱动，无规律可言，应该适度减少参与。
6、指数现货与期货的价格，由趋势、以及持有现货与期货的资本决定。这里面主要讲的是通过现货与期货持仓进行套利，是机构正常的套利方式，通过资金与信息优势，在较短的周期内进行一定程度的套利，但是随着市场参与方的复杂、成交体量的增加，这种套利风险也越来越大。如果是可能存在的大周期的操纵市场，比如2015年下半年，那一般是有外部势力介入其中，并有内部配合，形成暴涨暴跌，在期货市场获得大量的收益。
所以说周期越大，被操纵的可能性越小。对于中小投资者来说，放大周期，被“收割”的概率就要小得多。小周期是靠概率赚钱，大周期则靠逻辑与能力赚钱。另外在当下市场，由于人工智能的发展，短线主观交易，基本胜率很低，很难长期赚钱。这一点一定程度上可以参考头部量化的收益率。
希望看到这里，能对资产定价有一定的认识，尤其是股市的定价，不再盲目，需要有自己的逻辑判断，并进行等待和狩猎。
本章节到此告一段落。

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