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本帖最后由 术道有方 于 2020-1-13 10:37 编辑
弯弓猎象，还看今朝
价格走势图（前复权）
美的集团1968年成立于中国顺德，1980年正式进入家电业，1981年注册美的品牌，2013年9月18日美的集团（SZ.000333）在深交所上市。2018年10月以发行A股方式，换股吸收合并小天鹅，2019年7月22日，美的在世界五百强企业排行榜中位列第312位。旗下拥有美的、小天鹅、威灵、华凌、安得、美芝等十余个品牌。现总部位于广东顺德北滘新城内。 可以发现美的集团一年内涨幅66.95%，半年内涨幅7.71%。自从2019年1月4号反转后一直到年底股价都是上涨趋势，美的集团在合并小天鹅后市值超过格力电器，一跃成为行业第一，一年内如此的涨幅，不禁让人想问：家电的“大象”还能否继续奔跑呢？能跑多远？ 主营业务与构成
美的集团主营业务主要是家电、冰箱、洗衣机、及各类小家电。 上图中可以看出：美的集团2017-2018年主营业务收入大幅上涨，主要是因为消费电器的业务份额提升，盈利能力大幅提高。公司将厨电与热水器两大事业部合并，通过收购小天鹅整合洗衣机业务，建设美的库卡佛山智能制造产业基地，美的供应链导入东芝降成本等内部整合行动将促进公司更有效应对风险。 十大股东具体情况
营业收入 2012-2018年美的集团的营业收入总体呈现上升趋势，其中2012年-2013年增速加快的原因是公司自 2011 年四季度开始调整战略，从优化产品结构和提升运营效率角度出发，逐步提高中高端产品占比，主动削减了部分低毛利产品的销售，经营全面从追求规模向利润转变，转型初显成效。2015-2017年增速加快的原因是T+3 模式逐步扩展，收购东芝、KUKA。美的不断实现多元化布局，并逐步完善国外市场。收购东芝白电两年内扭亏转盈，收购库卡协同效应明显。 注：T+3 模式：客户下单-物料准备-成品制造-物流发货，给予客户订单满足的新模式。 营业成本和毛利率 可以发现17、18年的成本增长的原因是消费电器的增长，公司业务范围已经覆盖大白电、小家电、电机、工业自动化、物流等家电产业链中多个业务领域。美的产品结构优化、主动提价无畏原材料压力。
从上图中可以看出，公司的销售毛利率呈现“上升趋势”，盈利能力稳中有升。公司削减低毛利率型号产品影响终端销售，但在公司高端产品占比提升背景下，我们认为未来公司盈利能力提升还有空间。 毛利率和净利率 从毛利净利上看，同步性相对一致，归母净利润逐年上升，销售毛利率上升从20%上升到30%左右，销售净利润也在向10%靠近。17年下滑的原因是成本压力令毛利率下降，随着大宗商品价格开始企稳且公司开始上调出厂价，利润率压力开始缓解。 归母净利润、ROE、ROIC 可以看到归母净利润自2012年起是上升趋势，ROIC、ROE分别自2012年，2013年反转，都在2014年达到顶峰开始下降， 投入资本回报率下降的幅度较大。
背后可能是竞争激烈状态下,美的集团为提高或者稳定市场份额，加大赊销。不过，美的集团总体的账期还处于健康水平，长于格力电器，但是低于青岛海尔。 导致美的集团经营效率下降的还有一个因素，就是货币资金以及那些非营运资产这部分以理财或者货币资金形式存放的资产，给美的集团股东带来的回报远低于公司业务经营所带来的收益率。这自然会降低公司的ROE表现。 自由现金流 公司自由现金流自2014年后维持在240亿左右，业绩较快增长,库存低位护航，现金流充沛。
存货周转率 从图可以看出，存货周转率2012-2016年是上升趋势，2017-2018年大幅下降，与公司的并购有很大的关系，公司在保持营业增长的过程中需提周转、高现金提供短期安全垫， 才能持续布局新战略打开长期空间。
总结：
美的多元化之路成功的原因？ 良好的治理和激励为长期发展保驾护航。管理层控股的民营企业+事业部制改革+职业经理人制度+股权激励带来公司管理的长效机制。同时外延并购扩张带来多层次的提升，横向品类扩张走在行业前列，品牌矩阵均衡发展，高端产品布局完善，全价值链运营效率提升，“双智战略”促进产业转型。 美的现阶段T+3做的如何？ 美的近年来逐渐将T+3普及至集团下的全品类产品，先来看几个前面分析过的主要指标，如存货周转率、应收账款周转率等，基本趋势与小天鹅的趋势类似，效率的提升以及费用的降低都没有明显观察到。因此，我们所期待美的运转效率的提升，在初期主要体现在市占率的获取上，费用端的改善可能短期看不到。原材料下降的行业性机会可持续性并不强，后续需要的是更为长期的战略。 美的未来？ 美的集团必须要在营收上下大功夫，但是要想在营收上再前进一步，难度确实不小，挑战分别来自家电以及机器人业务。而真正的挑战是家电市场。比如市场份额能否进一步提高，无论是空调还是冰箱、洗衣机，以及生活小家电。份额的提升，意味着影响力的扩大，并带来经营效率提升的潜在收益，最终将推动美的集团ROE的上升。 当今股价到底是贵了还是便宜，请移步术道有方专业估值报告库。 免责声明：本文所载的全部内容只提供给读者做参考之用，不作任何投资建议。且不作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证！！
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发表于 2020-1-13 10:37
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发表于 2020-1-13 10:49
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