大局观

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大局观

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：策略帮、 浏览：13114 回复：2

文 / 策略帮

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中美经贸磋商达成共识？想必很多投资者会把下周市场的希望寄托在这里，这种投资现状在整个市场随时可见，然而策略帮认为这仅仅是目前市场弱势运行的小部分因素罢了，分析我们要从大局出发，相关市场强弱因素不能仅仅依靠单一指标做判断。

国内M1、M2不断回落，以及全球货币趋向收紧的状态下，近期监管层提出了独角兽这一概念，而从5月4日港股的平安好医生独角兽上市，是截至目前港股最大规模的IPO，市场并没有给以过高的期望，几乎跌破发行价，同时也给港股股指带来的相应的压力，此外港股中还会有小米等独角兽的上市。同时A股在监管层的主导下，后续相应的独角兽也会在本身流动性趋紧的A股市场吸金，给市场带来沉重的负担。

美联储的渐进加息，致使美债收益率一路攀升，美元走强，引发新兴市场资本外逃，新兴市场货币集体遭抛售。阿根廷货币进一步贬值正是如此，阿根廷一周内接三次上调了基准利率。以及香港金管局的多次出手，从中显露出了目前整体市场风险苗头，而后随着利率的的上升，导致负债成本的上升，将给新兴经济体带来更大的压力。

近期在国内我们已经看到作为中国500强企业的盾安控股债务危机爆发。在国内去杠杆，M1、M2一路回落，全球利率上升等背景下，造成了企业融资困难，信贷额度吃紧和债券融资成本增加，导致企业现金风险披露，继而引发债务危机，特别是过于依赖负债增长的企业。策略帮前期就一直强调目前的市场我们应当侧重企业的现金流，在经济低迷下，只有手握现金的企业，其抗压能力才足够强，不至于在经济低迷期间倒下。

策略帮认为投资应该理清大局，对于目前的市场还是耐心等待大跌后的机会吧。

行业分析

传媒行业估值水平

主要行业估值水平传媒PE估值、PB估值均处在历史低位。从板块整体表现来看，传媒板块经过三年调整，绝对估值水平较2015年高峰期已大幅下降，传媒板块2018年预测PE估值进一步下降至21.35倍(已低于2013年估值水平)；横向比较来看，传媒板块在各一级子行业中的PE估值水平居中，已连续两年在TMT各子行业中最低。从公募基金持仓比例来看，“文化、体育和娱乐业”的仓位自2015年年报2.40%高位起，已连续两年逐季度下降，2017年年报披露的仓位已达0.92%，为4年来低点，2018年一季度基金持仓比例略回升至1.18%。

传媒行业2018年一季报回顾

从单季度归母净利润来看，1Q18板块归母净利润达到142亿元，同比增长6.8%，较2017年全年2.6%的增速有所回暖。从单季度扣非净利润来看，1Q18板块扣非净利润达到120亿元，同比增长10.6%，环比增长59%，较2017年全年-7.5%的同比增速明显回升，逆转了前两个季度净利润同比下滑的势头，回升趋势明显。

分板块来看，大部分细分板块一季度净利润增速都出现回升。其中互联网服务板块一季度净利润增速达到47.1%，影视动漫板块（剔除光线传媒）一季度净利润增速为15.1%， 营销服务板块一季报净利润增速为11.2%。网络游戏板块一季度归母净利润同比增长3.7%， 是传媒各细分板块中唯一1Q18 增速低于2017年增速的板块，板块内部业绩增速出现分化。

营销服务

2017年，互联网广告经营额为2975亿元，同比增长29.06%，近3000亿元的规模已经接近广告行业经营额一半，互联网广告呈现出进一步的空前繁荣；另一方面，以电梯媒体、映前广告为代表的生活圈媒体获得众多以酒类、保健食品为代 表的传统广告主的青睐，增速显著超过行业，根据数据，电梯电视/海报广告2017 年刊例花费同比增长20.4%/18.8%，影院视频同比增长25.5%，成为主流投放媒体外的重要补充。

网络游戏

市场增速放缓，竞合中成长。2017年中国手游市场规模约1300亿元，同比增速超过50%；经历了高歌猛进的2017年，手游市场整体增速放缓，一方面，腾讯网易自身游戏发展存在瓶颈，短期内，市场份额或遇天花板。参考端游市场发展历程，腾网市场份额在2012年行业增速下行后，亦于70%左右触碰天花板；我们认为手游市场增速下降后，腾网份额市占率也将趋向稳定。

电视剧、电影

电视剧一季度业绩弱于去年同期，但是由于年初剧集公司多处于新项目筹备阶段，项目兑现一般比较少，无需对于业绩过分悲观。随着后续新项目陆续开机，全年业绩可预见性将逐渐提升。此外，受项目周期的影响，18年板块主要标的的业绩确认节奏更加均衡。

电影板块主要分为内容类以及院线类上市公司。内容类公司的主营业务主要为影视的制作和发行，不同公司所处的经营阶段和项目周期不同，因此主要标的收入和利润的增长情况分化较大。而院线板块的财务指标则可以一定程度反映行业的经营情况。

院线板块一季报普遍实现强劲的增速，幸福蓝海、金逸影视、横店影视的一季报净利润分别同比增长102.7%、153.4%和63.8%，主要原因是一季度票房取得40%的强劲同比增长。院线板块的后续业绩表现与票房情况息息相关。我们对2018 年票房总体比较乐观，进口片和国产片的项目储备丰厚，观影需求强劲，有望带动大盘维持较强的后劲。因此，院线板块值得密切关注。长期来看，龙头公司有望通过自建+并购不断提升市场份额，实现结构性成长。

图书出版

网店渠道助图书零售总规模破800亿码洋，少儿类是亮点。根据开卷信息数据，2017年中国图书零售市场总规模803.2亿元码洋，同比增长14.55%，是近年最快增速。其中网店渠道贡献了459亿元码洋，增速25.8%，逐渐放缓，网店渠道占比57.1%，较16年提升5pct；实体渠道码洋增速2.4%，较16年的-2.3%走出负增长态势。在第三方平台业务的助推下，网店渠道保持较快增长，贡献了92.32%的增长，是市场增长的主要驱动力。网店渠道的销售推广方式无形中对头部畅销书具备放大作用，2017年图书市场中销量排名前1% 的图书贡献了51.7% 的市场码洋，而2014/15/16 年这个数字为 43.73%/46.39%/48.38%，头部1%畅销书贡献码洋首次过半。市场整体上涨中，52.55%的增长来自于销量贡献，47.45%的增长来自于价格贡献。品类方面，少儿图书表现亮眼，2017年少儿图书码洋达到198亿元，比重达到24.64%，增速为20.1%，贡献了37.55% 的年度市场增长。

文 / 策略帮