大策略：震荡盘整，谨慎参与结构性机会

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大策略：震荡盘整，谨慎参与结构性机会

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：大策略 浏览：18943 回复：0

核心观点

l 技术面：从日线图看，8月份在深港通预期升温的影响下出现了短暂的带量上涨，一度突破3100并抵达近期高点3140，而后在年线的压制下逐步震荡回落，重心下移并伴随着量能的萎缩。在美联储加息预期升温的影响下，上证指数进一步下行并跌穿20日均线。从周线上看，指数缩量回踩5周线，预计九月份指数将大概率继续保持震荡盘整。上方压力区间：3100-3150，下方支撑区间：3030-3000。

l 资金面： 按照9月1日收盘价计算，本月解禁市值约为1750亿元，与8月份基本持平，处于年内中等水平，而10月份解禁压力将大幅降低，将降至年内最低水平。分市场来看，9月份解禁压力主要来自深市，解禁市值约为1480亿元，而沪市解禁市值约为280亿元。

l 宏观面： 国外方面，9月非农低于市场预期，美联储9月加息概率下降，维持年内加息时点更多落在12月份的判断；欧日经济复苏进程缓慢，但9月进一步采取货币宽松空间有限。国内方面，8月份官方PMI超预期，并创14年底以来最高点，经济短期企稳但后期下行压力不改，经济维持L型判断；投资方面，地产投资承压销售回落，基建投资将发挥主心骨作用，PPP作为基建投资和驱动民间投资的重要部并且叠加PPP立法的出台，PPP将得到快速发展；物价方面，8月份猪肉价格跌幅减缓、蔬菜价格继续延续上升，后期随着猪肉消费淡季的消退、低存栏等的刺激下猪肉价格有望止跌回升，蔬菜价格延续季节性回升，整体8月份CPI或称为年内低点，而后将逐步回升，PPI继续受到供给侧改革深入驱动大宗商品继续上涨而呈现继续缩窄走势。货币方面，稳健的货币政策仍是方向，央行重启14天逆回购并且放弃3个月MLF操作，控短留长，维持金融去杠杆的大趋势。政策方面，债转股方案有望出台，然大规模推行难度较大，更多维持“一事一议”，下半年PPP项目相关政策预计加速出台，另外供给侧改革同样将继续深入和加速。风险方面，一行三会监管加强全面铺开，长期有利于资本市场发展，然需警惕短期对市场风险偏好的打压而给市场带来一定阵痛。

投资建议：当前美联储处在加息进程，经济基本面难言真正好转，政策调控逐步陷入困境，金融监管趋严使市场短期承压种种因素都不利于市场的反弹。同时在没有重要利空因素时，市场将继续维持震荡盘整的状态，策略上谨慎为主，轻指数重个股，投资机会关注供给侧改革、万达私有化、PPP、业绩稳定或转好且低位滞涨、9月美元加息弱化下的小金属等标的。

1八月市场回顾——市场重心震荡上行

8月份市场整体维持重心震荡上行走势，月中在深港通正式宣布、万科事件引爆举牌概念等驱动下，沪指一举突破前期重要压力位3100点，而创业板表现相对弱势，然两市量能并未明显放大，且叠加金融监管加强，金融去杠杆持续进行，而且技术上受到年线的压制，最终后半月市场维持震荡调整。盘面上，行业板块普遍飘红，传媒、通信、国防军工、新材料以及PPP等板块涨幅居前，而家用电器、黄金、特斯拉等表现靠后。

2.市场展望——震荡盘整，谨慎参与结构性机会

纵观8月市场走势，上半月在深港通公布在即预期的驱动下市场出现了一轮上行，并在8月中旬深港通公布时市场情绪达到高潮，指数放量突破3100点并触及上方年线附近3140处，期间恒大举牌概念、非银金融等板块表现活跃。而后由于深港通预期兑现，金融监管趋严，情绪面整体偏弱等因素影响，指数未能突破上方年线压制，逐步震荡回调并伴随量能的萎缩。

当前宏观形势上，美联储加息预期升温，近期公布的非农就业数据略低于预期，9月份联储加息概率不大。尽管如此，本月举行的议息会议将极可能为后续加息提供前瞻性指引，并由此强化市场对十二月份加息的预期，对人民币资产形成压制。欧洲、日本方面，欧洲经济数据向好，而日本政策的发力点在财政上，外围货币政策难以进一步宽松，大水漫灌的局面逐步改变。从国内8月PMI公布结果看，数据略超预期，经济短期企稳得益于非制造业持续扩张和经济结构进一步改善，但由于后续供给侧改革进一步发力，经济下行的压力依旧巨大。在此背景下，尽管G20会议强调各种政策的协调，但当前宏观调控却处在进退两难的局面，货币政策进一步宽松空间有限，而财政政策中由于基建投资占比处在高位，后续难以进一步发力。而引入民营资本的PPP模式或将被委以重任，九月份第三批项目即将落地，后续或将成为市场的投资主线。另外，供给侧改革整体进度不达预期，政策继续加码，叠加过剩产能行业债转股的配套推行，后续供给侧改革也将是一个重要的投资方向。风险方面，除了美联储加息，金融监管的加强也是短期制约市场上行的重要因素。

总之，当前美联储处在加息进程，经济基本面难言真正好转，政策调控逐步陷入困境，金融监管趋严使市场短期承压种种因素都不利于市场的反弹。同时在没有重要利空因素时，市场将继续维持震荡盘整的状态，策略上谨慎为主，轻指数重个股，投资机会关注供给侧改革、万达私有化、PPP、业绩稳定或转好且低位滞涨、9月美元加息弱化下的小金属等标的。

3国外经济3.1 9月美联储加息概率不大

9月2日公布的8月非农就业报告显示，美国8月新增非农就业人数15.1万人，不及预期的18万人，前值由25.5万修正为27.5万，8月失业率为4.9%，高于预期的4.8%，与前值持平。8月非农数据不及预期主要受制造业和建筑业就业人数减少影响，从过去5年数据来看，8月非农就业数据均弱于预期，并随后被上修。目前市场对今年美联储9、11、12月进行的三次货币政策会议加息概率降至32%、37.8%、61.1%。

8月底，美联储主席耶伦参加全球央行大会时表示，美国经济正在接近美联储的两大目标：充分就业和物价稳定。考虑到持续稳健的劳动力市场，以及美联储对经济活动和通胀的展望，认为最近几个月的情形使得加息的可能性增加。

美国今年CPI数据远好于去年，一直保持在1%左右徘徊；8月制造业PMI为49.4，近半年来首次位于荣枯线下，制造业PMI连续两个月下滑，美国经济复苏依然面临较大压力；美联储7月份贴现利率会议纪要显示12个地区联储中有8个希望上调贴现利率，去年12月份美联储加息，之前的11月份贴现利率会议纪要显示12个地区联储中有9个希望上调贴现利率。从美国经济基本面和就业情况来看，预计今年9月份加息概率不大，加息时点可能会在12月份。若美联储今年内加息一次的话，短期内对中国的汇率和金融市场有一定的压力，但不及去年12月加息带来的影响。

3.2 9月欧、日央行议息，降息概率均不大

欧央行将在9月8日举行议息会议，欧元区8月的服务业PMI和综合PMI创出近期新高，显示欧元区经济受英国脱欧影响较小，经济向好。目前欧元区通胀同比为0.2%，远不达欧央行目标，预计9月份欧央行会议降息概率不大。

日本央行将于9月21日举行议息会议，虽然日央行行长表示日本负利率有进一步下降空间,在必要时要加码货币刺激，然而8月初公布的7月政策会议纪要中，日央行表示日本接下来财政刺激需求规模将极度大，在宽松货币政策对经济改善边际效应递减的情况下，全球央行寻求积极的财政政策来刺激经济，预计日央行9月降息概率不大，财政刺激的可能性更大一些。

4国内经济

4.1 8月PMI超预期，经济短期企稳，但压力不减

9月1日公布的的8月份官方制造业PMI及财新PMI数据显示，8月份，制造业PMI为50.4，前值49.9，预期49.9，为2014年11月以来的高点；非制造业PMI为53.3，前值53.9，非制造业依然处在扩张区间；财新制造业PMI为50，预期50.1，前值50.6，在7月短暂上升后，8月再次回落。

从PMI细分项来看，8月原材料库存指数为47.6，较前值上升0.3个百分点，产成品库存46.6，较前值下降0.2个百分点，库存仍处于低位区间，主要原材料购进价格指数为57.2，较上月上升2.6个百分点，连续两个月上升，主要受供给侧改革持续推进、大宗商品价格上涨影响，企业原材料采购活动有所加快，原材料补库存意愿增强，产成品去库存加快。8月PMI生产指数为52.6，较前值的52.1上升0.5个百分点，是今年以来的高点，且生产指数连续6个月保持在52%以上，显示企业生产保持稳中有升。PMI新增订单为51.3，环比上升0.9个百分点，为近4个月最高，显示市场需求上升；新出口订单49.7，较前值的49上升了0.7个百分点，虽然较上月有所回升，但仍处于收缩区间，显示外需依旧疲软，出口压力依然较大。非

制造业PMI中建筑业新订单为50.8，较前值56.5回落了5.7个百分点，主要是受部分地区暴雨及高温天气下建筑业生产扩张放缓影响，后期随着基建项目的落地和高温的消退，建筑业生产有望加速。

整体上看，8月官方制造业PMI远超预期，需求回暖，生产稳中有升，非制造业持续扩张，经济短期企稳，经济结构进一步改善。后期随着供给侧改革的大力推进，以及进出口下行压力，国内经济依然面临较大压力， 但是有政府稳增长托底，未来经济继续保持L型。

4.2投资——地产投资回落，基建投资继续发力、PPP加速推进刺激民间投资

房地产投资持续下滑，商品房新开工、施工、销售面积增速放缓，8月“地王”频出，发改委表示要进一步促进房地产投资健康发展，因城施策加大调控力度，苏州、南京、长沙、厦门、武汉等热点城市均实施限购限贷等政策，预计未来将会有更多城市收紧房地产政策，在房地产去库存背景下，地产政策收紧，监管加强，地产投资继续回落。

地产投资下滑，国家稳增长的压力落在基建投资上，最近两个月，发改委批复了12个交通基建项目，总投资规模达到2849亿元，按照交通部计划，今年交通基建还有上万亿投资在接下来四个月投放，还有京津冀一体化、长江经济带等项目落地，未来基建投资将继续发力。PPP模式作为基建投资重要融资途径，随着9月初第三批示范项目公布,后期PPP顶层设计和相关优惠政策的出台，PPP的加速推进也将会刺激民间投资的增加。

4.3物价—— 8月份CPI或将见底、PPI跌幅继续缩窄

根据最新数据显示，食品方面，其中主要考虑上半年驱动CPI大幅回升的猪肉和猪肉价格，其中8月份猪肉价格环比下滑大幅缩窄（由7月份环比下滑4.14%缩窄至下滑0.41%），蔬菜价格继续大幅回升（由7月份环比回升20.87%扩大至26.05%）。生产资料方面，8月份商品综合指数环比上升2.26%较7月份上升的8.25%缩窄近6个百分点；其中金属价格指数环比上升3.62%较7月份的11.26%缩窄7.6个百分点，能化价格指数环比上升4.26%较7月份的6.90%缩窄2.6个百分点，农产品价格指数由上升0.52%转跌1.81%。

综合来看，8月份猪肉价格跌幅缩窄明显、蔬菜价格大幅回升，后期在生猪存栏低位、高温天气下降、学校开学等影响下，猪肉价格有望止跌回升，而蔬菜价格继续呈现季节性上升，PPI对非食品项回升的传导，预计8月份CPI或将成为全年低点，而后将逐渐回升。PPI方面，虽然金属价格、能化价格等价格涨幅缩窄，农产品价格以及贵金属价格由升转跌，但整体综合价格仍在上升，预计8月份PPI将继续缩窄。

4.4政策4.4.1债转股

根据报道，由发改委牵头制定的债转股方案最快将在本月中下旬出台，方案预计将遵循市场化、法制化原则，商业银行或是主导方之一，而首批试点银行或以国有大型银行为主。债转股有助于产能过剩行业企业降低杠杆率、改善企业现金流，之前发改委副主任在煤炭钢铁去产能督查和支持外贸稳增长等政策的吹风会上表示要依靠包括债转股在内的重组方案，推动过剩产能去化。从已有披露的消息来看，本轮债转股方案将更加体现债权人的选择能动性、定价谈判和自主协商中的能动性，提高债权人公平受偿的可能性，预计本轮债转股更可能将从煤炭钢铁等过剩产能领域开始，而目前市场流传债转股企业包括中钢集团、渤钢集团，而这些企业均属千亿级别。

然而债转股试点单位一般债务规模较大，而涉及的债权人多，因此方案更多是“一事一议”，在全国大范围推广的可能性较低，需等具体方案出台后再行判断。

4.4.2 PPP——第三批示范项目即将公布

8月中旬财政部联合20家部委研究部署第三批PPP示范项目审批工作，会议通报，在相关部委的共同参与和密切合作之下，项目申报工作圆满完成。而截至7月25日，共收到各地申报项目1070个，项目计划投资总额约为2.2万亿元，其中涉及领域包括能源、交通运输、水利、环境环境、市政公用事业、农业、林业、科技、保障性安居工程、教育、文化、医疗、卫生、养老、旅游、体育等公共服务领域。

会议要求，必须认真贯彻落实7月7日国务院常务会议精神，扎实推进第三批示范项目工作，促进形成项目加快落地的态势。在后续的专家推荐、集中评审等工作中，相关部委要全程参与，严格把关，确保示范项目的优质性和引领性。

总而言之，随着第三批示范项目的推出、以及后续PPP立法的出台，PPP项目将得到进一步推进，短期市场或受第三批示范项目催化而反复表现，短期可关注轨道交通、市政工程、园林工程、环保等PPP相关板块投资机会。

4.4.3 G20峰会

G20峰会于9月4-5日在中国杭州举行，主要成果预计将体现在：一是推动创新增长，峰会将在创新、新工业革命、数字经济等领域制定一系列具体行动计划；二是推进结构性改革，峰会将在结构性改革方面取得突破，从而进一步夯实世界经济增长的基础；三是促进贸易投资合作，预计峰会将进一步采取实际行动，重申共同反对贸易保护主义的原则，正式出台全球贸易增长战略以巩固多边贸易体制，出台全球投资政策指导原则以填补国际投资治理的空白，从而有利于加强全球贸易、投资政策协调，提升全球贸易水平，促进国际投资增长；四是力推发展问题，使G20在落实《2030年可持续发展议程》方面发挥引领作用。

G20公报草案或提及钢铁产能过剩及财政刺激问题。习近平3日在二十国集团工商峰会开幕式上发表主旨演讲时表示，要用5年时间再压减粗钢产能1亿至1.5亿吨，用3至5年时间再退出煤炭产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右；草案称货币政策本身无法刺激均衡增长，各国政府可以采取更多的财政政策，中国不会进行竞争性贬值，也不会出于竞争目的制定汇率目标。

4.5货币：整体稳健的货币政策，汇率双向波动为主

流动性：8月份资金面保持紧平衡，预计9月份仍将维持现状。从数据可以看出，8月上中旬央行连续净回笼，导致周SHIBOR环比出现连续上涨，资金面呈现紧张态势。随后在8 月24 日，央行重启14 天逆回购，拉长公开市场操作期限，在保证流动性充裕的情况下，提高短期资金成本。同时，结合8 月MLF 操作中不进行3个月的品种的操作，我们认为这主要是为了提高短期资金成本，引导资金脱虚入实，抑制金融泡沫，短期利空债市和楼市。

9月份货币政策仍以稳健为主。一方面，主要是8 月26 日，央行副行长易纲表示，央行在用公开市场操作等一系列措施保证市场流动性的充裕。另一方面，随着近期美联储加息预期的升温，国内货币政策可能更加谨慎，短期难以进一步宽松。

汇率方面：人民币汇率波动加剧，短期稳中趋贬。一方面，随着美国经济正在接近美联储的两大目标：充分就业和物价稳定。在美联储加息预期不断加强影响下，导致美元指数不断走强，美债收益率也出现回升，人民币汇率承压；另一方面，随着国内经济供给侧改革不断推进，经济增速下台阶已经是大概率事件，但随着10月1日人民币正式加入SDR有望提高人民币在国际市场中的货币地位，所以短期人民币大幅贬值概率不大。我们认为9月份是人民币汇率仍以双向波动为主。

5.风险5.1一行三会监管加强全面铺开，短期或影响市场风险偏好

今年以来对于金融监管的步伐从未停止，近期一行三会的监管政策频繁出台，具体来看：央行方面，8月份央行重启14天逆回购操作，并且在MLF操作上也放弃3个月的MLF操作，而近期央行净回笼操作也较为频繁，央行此举意图较为明显，主要是在维持资金面紧平衡的情况下提高短期的资金成本打压前期火爆的债市，这也是金融去杠杠的一种大趋势；证监会方面，8月份证监会明确禁资金池、限通道非标的新八条底线，暂停分级基金注册，加强上市公司信息披露等，均体现出证监会对监管趋严态度之坚决；银监会方面，银监会出台《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》、银行配资全面降杠杆比例下降至1:1，银监会联合工业和信息化部、公安部、国家互联网信息办公室发布了《信息中介机构业务活动管理暂行办法》等；保监会方面，8月23日保监会组织有关部门召开座谈会，讨论《关于加强人身保险产品精算管理有关事项的通知（征求意见稿）》和《关于进一步加强人身保险产品监管有关事项的通知（征求意见稿）》，其中提及到万能险问题，但内容仍有待进一步商品商榷，但总体趋严方向明显。

5.2解禁——本月解禁压力维持年内中等水平，10月将是年内解禁低谷

根据wind资料显示，9月份解禁市值处于年内中等水平，解禁市值约为1750亿元，与8月份基本持平，10月份为今年解禁压力的最低点；分市场来看，9月份解禁压力主要来自深市，解禁市值约为1480亿元，而沪市解禁市值约为280亿元。虽然本月解禁压力维持年内中等水平，然而对于解禁压力较大的个股仍需谨慎对待，具体来看，本月解禁压力靠前的个股如下：三垒股份、中房地产、江南红箭、中航机电、美的集团、建设机械、梦网荣信、新宁物流和未名医药等。

6.技术分析——受制于重要均线，延续震荡盘整

从日线图看，8月份在深港通预期升温的影响下出现了短暂的带量上涨，一度突破3100并抵达近期高点3140，而后在年线的压制下逐步震荡回落，重心下移并伴随着量能的萎缩。在美联储加息预期升温的影响下，上证指数进一步下行并跌穿20日均线。从周线上看，指数缩量回踩5周线，预计九月份指数将大概率继续保持震荡盘整，上方空间看至3100，下方的支撑位在3000。

7.主题机会揭示
7.1万达私有化

万达私有化作为2016年全球资本市场最大的私有化案例，将再次引爆私有化概念热潮。8月15日，万达商业向香港联交所撤回H股上市的特别决议案，获股东大会批准，这将是万达私有化相对重要的一步；同时，根据目前相关资料显示，若万达商业在退市满2年或2018年8月31日前（以最后公告为准）未能够在境内主板市场上市的情况下万达集团以每年12%的单利向境外投资人回购全部股权,以每年10%的单利向境内投资人回购全部股权。这意味着，背负对赌协议的万达如果私有化失败，需要付出约70亿港元左右的利息。我们认为短期，随着万达私有化进程的推进，万达私有化概念股将在接下来一段时间内受到市场的追捧。

从目前来看，万达私有化已经进行到了最后一个阶段。9月13日开始将是万达最后一个交易日，9月20日将是万达从港交所摘牌日，事件相对确定短期或将迎来一波行情。

未来重要驱动点：

万达商业港股实现摘牌

万达成功借壳上市

7.2供给侧7.2.1煤炭供给侧改革

煤炭板块历史回溯：

煤炭属于典型的上游资源品，因此煤炭板块个股的上涨第一驱动力来自于煤炭价格的上涨，因为价格上涨将直接带来企业利润的改善。而追溯到煤炭板块的下游，火电发电量、水泥产量以及钢铁产量的同比增速与煤炭涨价息息相关，同时煤炭库存的变化以及煤炭产量同比增速与煤炭价格上涨联系紧密，可以作为相互印证的信号。

从图32上看，煤炭采选板块两次大幅跑赢沪深300，第一阶段在2006年8月至2007年9月，此阶段沪深300指数涨幅在4至5倍之间，而煤炭采选板块的涨幅最高接近7倍。第二阶段是从2008年底至2009年底，这阶段沪深300涨幅不足3倍，而煤炭采选板块上涨超过5倍。而对煤炭上涨这两阶段背后逻辑进一步分析，第一阶段主要来自于经济顺周期，行业景气度提升，煤炭下游产能扩大（火力发电量、水泥产量、生铁产量增速大幅提升）从而拉动煤炭价格上涨，同时煤炭产量快速上升，量价齐升使得煤炭企业的盈利水平大幅改善，而同时股市处在牛市阶段，流动性充裕催生煤炭股波澜壮阔的行情。第二阶段上涨逻辑主要是在2008年金融危机后，政府启动四万亿资金刺激经济，房地产、基建增速大幅提升拉动钢铁、水泥的需求上升，进一步推动煤炭需求以及煤炭价格上涨，叠加市场资金面宽裕，煤炭股再次走牛。但由于第二阶段为政府政策主导的，并非经济顺周期推动，因此这阶段上涨的幅度相对差于第一阶段。

今年以来煤炭上涨逻辑——供给侧改革

众所周知，驱动本轮煤炭板块上涨的核心逻辑是供给侧改革，这显著不同于此前两个阶段依赖需求端的上涨，今年以来并未观察到火电发电量增速、水泥产量增速或者生铁产量增速有明显的好转，况且水泥、钢铁本身也进行着供给侧改革。供给侧改革推动煤炭板块上涨的逻辑在于：供给端收缩使得供需过剩矛盾有所减缓并推动煤炭价格上涨，这直接改善了原本处在亏损状态的煤炭企业的盈利状况，尽管煤炭的产量有所下降，但这是从产能过剩走向市场出清的一个过程，对本身质地优良的上市煤企来说是利大于弊。

观察煤炭产区库存的变化可知，主产区山西、陕西等今年以来煤炭库存量均出现明显的下滑，尽管部分产地的库存量仍处在一个上行的阶段（宁夏产区）。大型钢厂的库存可用天数维持低位，而火电厂的动力煤库存可用天数不断下滑，当前低位小幅回升，年初以来动力煤的平仓价和焦炭的车板价均出现了明显的上涨，供给侧改革初见成效。

而结合当前中央高层一再重申供给侧改革的重要性，且当前供给侧改革的进度整体不达预期，预计后续去产能将进一步发力，这将是进一步推动煤炭价格上涨的驱动力。另外，由于煤炭企业复产周期较长，这有利于煤炭价格保持坚挺，因此煤炭板块合适中线配置，可结合三季报披露窗口选择买入时机。

7.2.2钢铁供给侧改革

钢铁走势历史回顾：

钢铁与煤炭最主要的一个区别是，煤炭属于上游资源品，而钢铁是典型的中游。钢铁的上游主要为铁矿石和焦炭，而下游主要为房地产、基建等。由于钢铁企业的盈利同时受原材料成本变动以及钢铁价格变动的影响，因此关注钢铁板块的机会不能只看价格，要分析毛利率，因为毛利率的上行直接体现企业盈利能力的改善，从而带动股价上涨，这是分析中游企业的重要逻辑。

对比下面几个图可知，历史上钢铁板块有两个阶段大幅跑赢沪深300，第一个阶段自2006年7月份至2007年9月份，钢铁板块指数大幅上涨超过6倍，而这个阶段沪深300指数涨幅4倍有余。第二阶段为2008年10月至2009年7月，这阶段钢铁板块的涨幅接近4倍，而沪深300涨幅不足3倍。而在此期间钢企毛利的上升的两个时间周期分别为2006年3月至2007年6月以及2009年3月至2010年6月。略微领先或滞后于钢铁板块的上涨，大体上可视为同步。

另外，观察钢铁的毛利率变化可知，钢企毛利的上行往往难以持续，如2006年至2007年以及2009年至2010年毛利上行的两个阶段都是14-15个月，其余时间皆处在下行阶段。毛利率上行难以维系的一个重要原因是毛利的上行往往伴随着钢铁产量的扩大，而产量扩大反过来压制毛利进一步上行。因为钢铁的产能利用率普遍偏低，而产能扩张需要的时间周期相对较短。

鉴于此，钢铁行业并不适合做为中长期配置的板块，而更偏向于中短期投资，而买卖点的板块可以参考钢铁毛利率的变化以及行业中一些重要的事件做驱动。

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