市场仍以结构性行情为主，重个股轻指数

大策略

市场仍以结构性行情为主，重个股轻指数

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：大策略 浏览：21295 回复：0

核心观点

l 技术面：上周上证综指依然受制上方年线，同时受到美元加息预期的影响，整周表现弱势震荡走势，两市量能萎缩，沪指一度精确回踩前期突破三角形上沿支撑线3050附近。然上周五公布的非农数据低于市场预期，上周压制沪指的加息预期有所减弱，本周市场关注市场能否站稳支撑位，并且关注量能变化。上方压力区间：3100-3140，下方支撑区间：3050-3040

l 宏观面： 国外方面，上周五美国非农数据不及预期，美联储9月加息概率降低；欧洲经济表现不一，德国和法国经济表现分化严重，英国经济超预期，欧元区制造业受英国脱欧影响，预计后期继续下行。国内方面，8月官方制造业PMI创2014年底以来新高，需求回暖，生产稳中有升，非制造业持续扩张，经济短期企稳，经济结构进一步改善；猪肉价格跌幅缩窄明显，后期有望止跌回升，而蔬菜价格继续呈现季节性上升，预计8月份CPI或将成为全年低点，而后将逐渐回升，PPI方面，金属价格、能化价格等价格涨幅缩窄，农产品价格以及贵金属价格由升转跌，预计8月份PPI将继续缩窄；在央行7天+14天逆回购操作下，货币政策总体依旧保持稳健，美联储加息预期升温压制人民币汇率，汇率中期不改稳中趋贬的趋势。政策方面，习主席在G20开幕式上，政策转向为需求侧管理和供给侧改革并重。风险方面，主要还是警惕金融监管加强触发市场短期回调风险，本周解禁压力有所缓解，但仍需规避解禁规模较大的标的。

投资建议： 9月美元加息预期下滑，国内经济弱企稳，本周解禁压力大幅缓解，然而在金融去杠杆大趋势下，市场风险偏好能否回升仍需观察，预计短期市场仍以结构性行情为主，重个股轻指数。投资策略上，建议关注PPP第三批示范项目出台前的持续脉冲机会、业绩稳定或转好且股价低位滞涨标的、以及供给侧改革相关标的等。

本周股票池：

供给侧改革	河钢股份、三钢闽光、恒源煤电、潞安环能
低位补涨个股	国星光电、尚荣医疗、嘉欣丝绸、思源电气、积成电子、常山药业
研报推荐个股	永清环保、滨化股份

1市场回顾1.1国外市场回顾——非农数据低于预期，欧美股市反弹，油价继续承压供需过剩矛盾

上周欧美股市表现出先抑后扬走势，主要前期受到欧洲经济复苏前景低迷、美国制造业PMI表现低迷、美元加息预期加强等因素压制，然而上周五公布的非农数据低于市场预期，欧美股市反弹；此外，黄金价格受到美元加息前后反差而同样表现先抑后扬走势；原油价格虽然在周五出现反弹，然而上周周中库存大幅上升，市场对于需求侧预期弱化、同时叠加伊朗等国家后续将继续提高产量、9月份达成冻产协议概率偏低等影响，整周原油价格仍表现低迷。

1.2 A股市场回顾——震荡走势，精确回踩

上周A股市场一方面受到上方年线的压制，另一方面受到美联储加息预期上升影响，整周表现弱势震荡为主，精确回踩3050点，即前期突破三角形的上沿，两市量能继续萎缩。盘面上，传媒、建筑修饰、电子、环保以及PPP等涨幅居前，而钢铁、医药生物以及冷链物流等板块表现最弱。

2一周宏观经济点评2.1国外经济2.1.1 非农数据不及预期，9月加息概率降低

9月2日公布的8月非农就业报告显示，美国8月新增非农就业人数15.1万人，不及预期的18万人，前值由25.5万修正为27.5万，8月失业率为4.9%，高于预期的4.8%，与前值持平。8月非农数据不及预期主要受制造业和建筑业就业人数减少影响，从过去5年数据来看，8月非农就业数据均弱于预期，并随后被修高。目前市场对今年美联储9、11、12月进行的三次货币政策会议加息概率降至32%、37.8%、61.1%。

8月底，美联储主席耶伦参加全球央行大会时表示，美国经济正在接近美联储的两大目标：充分就业和物价稳定。考虑到持续稳健的劳动力市场，以及美联储对经济活动和通胀的展望，认为最近几个月的情形使得加息的可能性增加。在耶伦讲话之后，美联储副主席费舍尔表示，美国经济在向好，目前相当接近充分就业，通胀率已经在上升，认为今年可能加息。格林斯潘和部分美联储官员也都表示要尽早加息。

美国今年CPI数据远好于去年，一直保持在1%左右徘徊；8月制造业PMI为49.4，近半年来首次位于荣枯线下，制造业PMI连续两个月下滑，美国经济复苏依然面临较大压力；美联储7月份贴现利率会议纪要显示12个地区联储中有8个希望上调贴现利率，去年12月份美联储加息，之前的11月份贴现利率会议纪要显示12个地区联储中有9个希望上调贴现利率。从美国经济基本面和就业情况来看，预计今年9月份加息概率不大，加息时点可能会在12月份。若美联储今年内加息一次的话，短期内对中国的汇率和金融市场有一定的压力，但不及去年12月美国加息带来的影响。

2.1.2 欧洲经济表现不一，英国PMI意外提升

上周四，法国、德国、欧元区陆续公布8月制造业PMI终值，英国公布8月制造业PMI。法国8月制造业PMI终值48.3，预期48.5，初值48.5，略有下降；德国8月制造业PMI终值53.6，预期53.6，初值53.6，符合预期；欧元区8月制造业PMI终值51.7，预期51.8，初值51.8，略有下降；欧元区8月制造业新增订单PMI终值51.4，为18个月新低，初值51.5；英国8月制造业PMI为53.3，预期49，前值48.2，大幅超预期。

德国作为欧元区第一大经济体，制造业依旧保持强势的扩张态势，制造业PMI虽环比下滑0.2个百分点，但德国的生产与新订单处于两年来最高水平，海外需求大幅上涨，预计生产将在未来数月维持增长。而作为欧元区第二大经济体的法国，制造业持续萎缩，德国和法国分化严重。而英国8月制造业PMI环比增加5个百分点，达到今年高点，英镑贬值推动出口订单增加。欧元区8月制造业PMI终值下调0.1个百分点，受英国脱欧影响，新订单增速跌至一年半低点，预计欧元区制造业PMI有可能会进一步下降。

2.2 国内经济 2.2.1 8月官方PMI创14年底以来高点，经济短期企稳

9月1日公布的的8月份官方制造业PMI及财新PMI数据显示，8月份，制造业PMI为50.4，前值49.9，预期49.9，为2014年11月以来的高点；非制造业PMI为53.3，前值53.9，非制造业依然处在扩张区间；财新制造业PMI为50，预期50.1，前值50.6，在7月短暂上升后，8月再次回落。

从PMI细分项来看，8月原材料库存指数为47.6，较前值上升0.3个百分点，产成品库存46.6，较前值下降0.2个百分点，库存仍处于低位区间，主要原材料购进价格指数为57.2，较上月上升2.6个百分点，连续两个月上升，主要受供给侧改革持续推进、大宗商品价格上涨影响，企业原材料采购活动有所加快，原材料补库存意愿增强，产成品去库存加快。8月PMI生产指数为52.6，较前值的52.1上升0.5个百分点，是今年以来的高点，且生产指数连续6个月保持在52%以上，显示企业生产保持稳中有升。PMI新增订单为51.3，环比上升0.9个百分点，为近4个月最高，显示市场需求上升；新出口订单49.7，较前值的49上升了0.7个百分点，虽然较上月有所回升，但仍处于收缩区间，显示外需依旧疲软，出口压力依然较大。非

制造业PMI中建筑业新订单为50.8，较前值56.5回落了5.7个百分点，主要是受部分地区暴雨及高温天气下建筑业生产扩张放缓影响，后期随着基建项目的落地和高温的消退，建筑业生产有望加速。

整体上看，8月官方制造业PMI远超预期，需求回暖，生产稳中有升，非制造业持续扩张，经济短期企稳，经济结构进一步改善。后期随着供给侧改革的大力推进，以及进出口下行压力，国内经济依然面临较大压力， 但是有政府稳增长托底，未来经济继续保持L型。

2.2.2物价：8月份CPI有望成为年内低点，后期将止跌回升，PPI继续缩窄

根据最新数据显示，食品方面，其中主要考虑上半年驱动CPI大幅回升的猪肉和猪肉价格，8月份猪肉价格环比下滑大幅缩窄（由7月份环比下滑4.14%缩窄至下滑0.41%），蔬菜价格继续大幅回升（由7月份环比回升20.87%扩大至26.05%）。生产资料方面，8月份商品综合指数环比上升2.26%，较7月份上升的8.25%缩窄近6个百分点；其中金属价格指数环比上升3.62%，较7月份的11.26%缩窄7.6个百分点，能化价格指数环比上升4.26%，较7月份的6.90%缩窄2.6个百分点，农产品价格指数由上升0.52%转向跌1.81%。

综合来看，8月份猪肉价格跌幅缩窄明显、蔬菜价格大幅回升，后期在生猪存栏低位、高温天气下降、学校开学等影响下，猪肉价格有望止跌回升，而蔬菜价格继续呈现季节性上升，考虑到PPI对非食品项回升的传导，预计8月份CPI或将成为全年低点，而后将逐渐回升。PPI方面，虽然金属价格、能化价格等价格涨幅缩窄，农产品价格以及贵金属价格由升转跌，但整体综合价格仍在上升，预计8月份PPI将继续缩窄。

2.2.3 货币：货币政策延续稳健，加息预期升温使人民币承压

公开市场操作：上周央行延续7天+14天逆回购操作，总共向市场投放流动性3100亿元，同时上周回笼的流动性有5350，央行实现净回笼2250亿元，公开市场操作小幅收紧，货币政策总体依旧保持稳健。

货币市场利率： 上周七天shibor利率从2.362上浮至2.369， chibor利率从2.5161下行至2.5057，上涨3.96个基点；银行间回购加权利率从2.5549小幅回落至2.3978，资金面整体保持紧平衡。

人民币汇率：美联储鹰派声明余波未平，加息预期升温压制人民币汇率，本周人民币汇率再次冲击6.7重要关口，中期不改稳中趋贬的趋势。

2.3 政策2.3.1 G20——兼顾财政、货币及结构性改革，需求侧管理和供给侧改革并重

9月4日至9月5日G20会议在杭州举行，习近平主席在开幕式中重点提及：1、采取更加全面的宏观经济政策，统筹兼顾财政、货币、结构性改革政策，加强政策协调，减少政策外溢效应；2、短期政策和中长期政策并重，需求侧管理和供给侧改革并重；3、二十国集团应该不断完善国际货币金融体系，优化国际金融机构治理结构，充分发挥国际货币基金组织特别提款权作用；4、建设开放型世界经济，继续推动贸易和投资自由化便利化。二十国集团应该恪守不采取新的保护主义措施的承诺，加强投资政策协调合作，采取切实行动促进贸易增长。我们应该发挥基础设施互联互通的辐射效应和带动作用，帮助发展中国家和中小企业深入参与全球价值链，推动全球经济进一步开放、交流、融合。

从主席的讲话中可知，G20会议有符合我们预期的地方，如强调SDR的重要性，继续推进全球经济贸易（一带一路：基建、核电）。同时也有超预期的要点：从此前的供给侧改革为主，需求侧改革为辅的政策转为需求侧管理和供给侧改革并重。而从当前我国宏观政策的现状来看，货币政策进一步宽松空间有限，后续需求端发力更多的还是依赖财政政策。宽松的财政主要是靠基建投资，而当前财政中基建投资的占比处在高位，引入民资的PPP模式或将成为后续基建发力的重点。

2.4风险2.4.1 政策风险——金融监管加强，警惕其触发市场短期回调风险

继此前管理层对银行理财产品、保险资金的监管，近期中央高层又着手政治互联金融，中国人民银行相关负责人强调对互联网金融的监管不能“铁路警察，各管一段”，而是应该实行“穿透性”原则，对整个行业进行监管，逐步改变“谁的孩子谁养”的传统观念，避免“事不关己，高高挂起”的监管自由主义，实行功能监管。同时中央人民银行副行长张涛表示总体而言，金融服务的总体水平还有上升的空间，也还存在着一些短板的领域。尤其是需要把包括互联网金融在内的所有金融业务纳入全方位的金融监管框架，不忽视监管空白，不留下监管死角。

而针对互联网金融，一行三会都有所行动。央行在一段时期内不再批设新支付牌照，银监会对资金的存管问题划定门槛，证监会则严查互联证券交易，保监会对互联网保险风险进行专项整治。这些具体行动的落实都彰显了高层整顿金融行业、加强金融监管的决心。

对金融市场尽管加强从长期来看有利于金融体系的良性发展，但短期在一定程度上挫伤了投资者的情绪面，并由此触发股票市场的回调，相关的风险需要警惕。

2.4.2 解禁压力大幅缓解，然对解禁压力较大个股需谨慎

本周解禁市值约为120亿元，较上周480亿元大幅减少，且是近两个月周解禁最小值，解禁压力大幅较弱。具体来看，本周解禁靠前的个股分别是福星股份、天晟新材、华电国际和均胜电子，对应解禁股数占比总股本比例分别为19%、8.79%、8.56%和7.72%。虽然本周解禁压力大幅减少，然对个别解禁压力较大的个股仍需谨慎。

3投资策略3.1市场展望——市场仍以结构性行情为主，重个股轻指数

近期市场受到监管趋严、美元加息预期上升以及技术上的年线压制，整体表现震荡回踩的走势，上周市场一度精确回踩3050的重要支撑点位，两市量能持续萎缩，市场人气表现较为低迷。

展望本周，欧美经济表现不一，8月份欧洲PMI低于市场预期，英国表现意外走强，欧洲进一步采取货币宽松空间有限；美国8月份非农数据低于市场预期，9月加息预期下降，加息时点仍大概率落在12月份，9月份的议息会议或呈现前瞻性指引的结果，受非农不及预期影响，周五欧美股市出现反弹。国内8月份官方PMI超预期，并创出14年底以来的最高点，细分项基本全面好转，经济短期出现弱企稳，然下半年整体下行压力犹在，仍维持经济L型判断；受猪肉价格跌幅缩窄、蔬菜价格大幅回升影响，8月份CPI跌幅有限，或成为年内低点，进入9月份之后预计CPI将止跌回升；货币方面，稳健货币政策趋势不改，央行主动提高短期资金成本促使金融去杠杆稳步进行；解禁方面，本周解禁市值约为120亿元，解禁压力大幅缓解。

整体而言，9月美元加息预期下滑，国内经济弱企稳，本周解禁压力大幅缓解，然而在金融去杠杆大趋势下，市场风险偏好能否回升仍需观察，预计短期市场仍以结构性行情为主，重个股轻指数。投资策略上，建议关注PPP第三批示范项目出台前的持续脉冲机会、业绩稳定或转好且股价低位滞涨标的、以及供给侧改革相关标的等。

3.2技术分析——精确回踩，关注沪指年线和量能

上周上证综指依然受制上方年线，同时受到美元加息预期的影响，整周表现弱势震荡走势，两市量能萎缩，沪指一度精确回踩前期突破三角形上沿支撑线3050附近。然上周五公布的非农数据低于市场预期，上周压制沪指的加息预期有所减弱，本周市场关注市场能否站稳支撑位，并且关注量能变化。上方压力区间：3100-3140，下方支撑区间：3050-3040。

3.3主题机会揭示3.3.1 PPP模式 ——脉冲不断，个股结构性行情

核心观点：

1）国内货币政策引导脱虚向实，短期M1、M2剪刀差继续扩大，流动性陷阱初现，市场大量的存量资金也制约了央行的进一步货币宽松空间，在稳增长的驱动下，国家必须加大财政刺激。而上半年房地产和基建的双轮驱动，随着地产销售拐点到来，后期地产投资将受到压制，下半年稳增长压力更多落在基建投资上，而PPP作为基建投资的重要部分，其作用将不断凸显。

2）上半年固定资产投资不断下滑，其中民间投资下滑最为严重，主要是在投资收益率不断下滑的条件下，民间资本没有好的渠道进行投资，而目前随着PPP模式的推进，企业的投资渠道进一步拓展，那么在较高的收益条件下，资本进入PPP项目的积极性将会不断提升。那么我们认为，一方面有利于调动民间投资积极性，增加民间资本的利用率；另一方面，随着政府税收的减少，财政压力骤增，调动民间投资将有利于缓解财政压力。

3）目前国债收益率维持在2.7%左右，理财产品也将下破4%，信贷产品的收益率也不短下滑。那么在“资产荒”的现状下，PPP模式年化8%的收益率也将不断凸显。

催化剂：

下半年，随着供给侧的不断推进，经济下行压力加大，在新经济仍没有出现明显好转的基础上，政府为了维稳经济，必须加大政策的引导作用，而上半年货币政策的边际量以呈递减趋势，继续加码货币政策空间不大，那么财政刺激将是必然趋势，而基建作为财政刺激的重要途径将会继续发力，PPP模式也成为未来加码基建的重要途径。

我们认为，9月初财政部即将公布的第三批示范项目清单，市场关注的重心会逐渐向PPP概念转移。那么在PPP模式的风险偏好不断提升的前提下，我们看好接下来九月初的PPP模式的概念股。

选股思路：

我们坚定看好下半年的PPP模式下的上市公司。短期选股思路可以从：1）从分地域来看，目前贵州、山东、河南、云南、四川、河北等六个省份PPP项目投资居前分别为1.3万亿、1.1万亿、8238亿元、7878亿元、7838亿元、5321亿元，合计占入库项目总投资额的50.9%。而这些省份其共同特点就是财政压力较大，那么其推行PPP项目动力相对较足。所以我们认为短期内优先选择以上地区的上市公司；2）从行业分布来看，入库项目主要集中于市政工程、交通运输、片区开发，分别占入库项目总数、总投资额的53.1%、67.2%，其中市政工程项目数3,241个，总投资额2.8万亿元；交通运输项目数1,132个，总投资额3.3万亿元；片区开发项目数554个，总投资额1万亿元。我们认为短期优先选择性价比最高的上市公司（订单金额/市政）。

推荐个股：

围海股份：PPP拓展效果显著，在手订单基数大

围海建设集团股仹有限公司是中国最早从亊围海围垦亊丗的专丗化集团公司。公司前身（浙江省水利厅围垦开荒机具站）成立二1988 年，02 年获得水利水电工程施工总包一级企丗资质，07 年公司正式成立，2011 年深交所上市。2015 年是公司朝气蓬勃主劢求变的一年：第一次试水PPP 项目、设立环境类孙公司九水生态、参股子公司“乐卓科技”上市新三板。

未来看点：

从2015年起，公司大力发展PPP项目，打造“投资、建设、运营”的一体化服务商，实现由施工总承包到工程总承包的经营模式转变，2016年初至今PPP公告订单为144.36亿元，2015年整年PPP公告订单为9.07亿元。依托于在浙江省得天独厚的发展优势，公司形成了“省内固点、省外布点、国外试点”的市场开发战略，形成以点带面、串点成线、点面结合的市场网络。

博世科：顺应趋势，抢占PPP市政市场

广西博世科环保科技股份有限公司系水污染治理整体解决方案提供商，为国家火炬计划重点高新技术企业、广西壮族自治区高新技术企业、广西创新型企业和广西技术创新示范企业，拥有自治区级企业技术中心、国家认可委员会认可检测中心。公司致力于为客户提供系统方案设计、系统集成、关键设备设计制造、工程施工、项目管理及其他技术服务等，核心业务主要包括高浓度有机废水厌氧处理、难降解废水深度处理、重金属污染治理和制浆造纸清洁漂白二氧化氯制备等

未来看点：

3月公司新签订3.95亿澄江县城镇供排水及垃圾收集处置PPP项目合同，8月预中标1.1亿沙洋县乡镇污水处理厂PPP项目。目前公司的PPP在手订单总额约为10亿元，2016年1月公司发布非公开发行预案，定增募资5.5亿将为连续中标的PPP市政业务提供充足资金保障。

3.3.2低位补涨个股——安全边际相对较高，耐心等待个股反弹

短期我们认为低位滞涨个股上涨逻辑在于：1、由于目前市场流动性相对充裕，场外资金候场等待市场大跌，而作为优质的低位滞涨个股并且业绩不断改善的情况下对场外资金的吸引力逐渐提升；2、从目前来看，沪指从7月份以来涨幅超过7%，而很多个股涨幅也严重跑输大盘，短期在市场热点极度匮乏的情况下，不排除资金选择一些安全边际相对较高的个股。短期我们认为从以下几个方面进行选择：第一，市值小于100亿；第二，PEG小于1；第三，三季报业绩明显出现好转。

3.3.3供给侧改革——下半年供给侧改革力度加大，短期催化不断

核心观点：

经济弱复苏：7月份CPI创下年内低点CPI同比增长1.8%，后续随着随着食品价格出现季节性回升和工业价格继续上涨，后续CPI有望重新回归上升；PPI降幅继续收窄，主要是由于上游原材料价格出现不同程度的上升，并且生产加工企业利润尚可的情况下，预计8月份PPI有望继续收窄。短期随着经济弱复苏影响下，利好中上游企业。

供给侧改革步伐加快：从目前来看，2016年供给侧改革在钢铁和煤炭上的目标是压减粗钢产能4500万吨左右，退出煤炭产能2.5亿吨以上，而上半年钢铁、煤炭去产能仅完成全年目标的30%的情况下，下半年去产能的力度会不断加大，短期利好优质的大型煤炭、钢铁企业。

未来催化剂：

1、随着10月份三季报的来临钢铁、煤炭行业有望迎来集体性业绩的好转

2、宝钢股份和武钢股份在6月24日停牌后，公司同时公告称公司将进行战略重组，随着3个月停牌期的临近，预计未来钢铁行业将会逐渐受到关注

选股思路：

我们认为短期随着“中国神钢”复牌的临近，后续板块估值有望进一步修复；同时，随着钢铁行业改革进入深水区，企业钢铁企业的改革预期也不断加强。后续我们认为优先选择改革预期相对强烈以及行业龙头企业的个股进行布局。而煤炭的投资逻辑在于涨价，我们认为优先选择一个产能/市值相对占优的个股进行布局。

推荐个股：

河钢股份: 供给侧改革加速落地，看好低估值区域龙头

河钢股份作为河北省内钢铁龙头生产企业，具备产品、成本、资金、环保和资源五大优势，有望在“改革大浪淘沙”的进程中处于有利地位，并最终享受行业无序竞争减少、产业集中度提高带来的定价权等红利。

未来看点：

河钢股份作为河北省钢企龙头和国内规模最大的上市钢企，将成为最受益于供给侧结构性改革的公司之一。一方面，提高行业集中度将成为重要改革手段之一，供给侧结构性改革落地将有望推动公司兼并重组。另一方面，公司具备产品、成本、资金、环保和资源五大优势，有望在供给侧结构性改革中处于有利地位，并最终享受享受行业洗牌红利。

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