策略周报：风险溢价重分布 交易行情可期待

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策略周报：风险溢价重分布 交易行情可期待

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        新浪财经客户端：证监会新政激活A股 IPO改革八大关键词

　　平安证券[微博]策略周报


　　1、策略每周观点：指数可乐观，结构将渐变。(1)近几年的岁末年初都是股票投资的较好时间窗口，原因无外乎两个：实体经济的补库存效应和流动性放松的预期。当前经济运行基本稳定，周期行业好转预期在加强；改革预期继续发酵，政策主题层出不穷；市场担心的资金面压力，在经过激烈调整后，风险短期有所释放；从经济增长、政策和资金面等影响指数的因素看，市场不确定性开始逐步下降，这使得今年岁末年初的交易行情仍可期待，指数判断仍可以乐观一点。(2)高利率环境下的投资要求高贝塔，但考虑到IPO重启和优先股等政策的冲击，以及改革政策推进中不同行业风险溢价调整对于估值提升的影响，市场结构将逐步变化，行业间风险溢价的重分布带来的估值重构已成为中期趋势，短期投资则需要和政策题材紧密结合。(3)配置上建议关注两个方向：发行市场化黑云压城的约束下，强者恒强只能来自于新的刺激，比如科技领域的集成电路、LED、媒体整合；制造领域的通用航空；而低位反转的机会在于那些受益风险溢价重分布的领域，围绕金融创新、新型城镇化、国企改革三条主线，看好保险、券商、家电、服装家纺、低估值国企蓝筹。


　　2、宏观数据分析：(1)11月贸易数据超出市场预期，总体上反映外需改善，内需相对稍有偏弱的格局。考虑到多哈谈判僵局取得实质性进展，WTO首个全球性贸易协定诞生，贸易便利化和发达市场需求复苏意味着明年外需将较今年好转。(2)对于欧美超预期的经济数据，我们认为欧美经济继续好转，私人部门复苏在明年可能会有所加速，而政府部门的负面冲击或约束也将会明显减弱。短期市场对于QE 退出的预期可能会升温，但大类资产对金融属性退化的反映可能较为充分，资产定价日益回归基本面，预计明年股市仍然属于超配资产，工业商品中性，而债券和贵金属低配。


　　3、宏观政策跟踪：(1)财政部、人社部和国家税务总局联合下发《关于企业年金 职业年金个人所得税有关问题的通知》，实施企业年金、职业年金个人所得税递延纳税优惠政策。我们认为综合金融类保险公司如人寿和人保将受益。(2)银监会就围绕银行业的风险管理和银行业市场化退出机制等政策展开讨论，提出要进一步研究金融机构经营失败时的退出规则，包括风险补偿和分担机制，加强对存款人的保护。(3)证监会今日座谈会表示支持军工企业上市发展。


　　4、流动性跟踪：(1)国内市场：本周银行间市场资金面延续上周改善趋势，但改善动能明显趋弱。银行间7 天回购加权利率虽较上周出现小幅下行，但依旧维持在4.5%以上的中枢水平；而国债收益率则重回上行趋势；(2)债券市场：期限利差水平在前周快速回落后重回上行通道，而信用利差近期则呈现加速上行趋势。市场对低等级信用主体的偿付能力担忧开始加剧。我们认为目前央行依托流动性紧平衡以促转型的中长期意图并未改变，但伴随利率市场化的推进和信用体系的重建，中长期利率很难出现大幅回落，对于短期资金面的好转趋势仍需谨慎对待。(3)美国经济增长和就业数据均强于预期，令投资者担心美联储可能提早缩减QE，受此影响，美国国债价格大幅走低，美股延续强势表现，市场风险偏好水平依旧维持高位。


　　5、盈利预测与估值跟踪：本周主板市场继续表现较好，沪深300估值PE(TTM)为9.00，较前周8.90有小幅上升；中小板和创业板相对沪深300估值PE(TTM)分别为3.54和5.46，分别下降0.13、0.81。盈利预测调整方面，依据朝阳永续数据，沪深300指数2013年净利增速一致预期上周小幅上调0.07%；中小板指数2013净利增速一致预期小幅上升0.02%，创业板指数2013净利增速一致预期下调0.13%。行业层面，黑色金属、纺织服装、信息设备、交通运输、电子行业上周盈利预测上调幅度居前，而有色金属、轻工制造、医药生物、综合、房地产等行业均出现不同程度下调。